操作员
Chris Mammone（投资者关系）
Herman Yu（战略负责人）
Paul Liang（首席财务官）
Edward Engel（Compass Point）
Darren Aftahi（Roth）
Hal Goetsch（B. Riley Securities）
Neil Elof（Citizens Bank）
美好的一天，感谢您的等待。欢迎参加Antalpha 2025年第四季度及全年财报电话会议。今天的会议正在录制中。[操作员说明]
现在我想将会议转交给Blueshirt集团董事总经理、Antalpha投资者关系团队代表Chris Mammone先生。Mammone先生，请讲。
谢谢操作员。请注意，我们今天的发言将包含基于当前预期的前瞻性陈述。这些陈述涉及可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性。有关这些风险的讨论，请参阅Antalpha向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件。除非法律要求，否则我们不承担更新前瞻性陈述的任何义务。
本次电话会议还提及了未经审计的非GAAP财务指标。与最具可比性的GAAP指标的调节信息可在我们的新闻稿和SEC文件中找到。
现在我将会议转交给Antalpha战略负责人Herman Yu。Herman将提供关键运营亮点，随后Paul Liang将提供财务亮点。在今天的会议中，除非另有说明，Herman和Paul都将按同比方式讨论我们的业绩。Herman，请讲。
欢迎各位。感谢大家参加今天的会议。Antalpha以强劲的第四季度结束了具有里程碑意义的一年，这反映了我们在长期路线图上的持续执行。2025年每个季度的收入增长都在加速，第四季度收入达到2800万美元，同比增长110%。尽管比特币价格在第四季度下跌了23%，Antalpha的收入仍然保持韧性。全年来看，Antalpha收入为8000万美元，同比增长68%。在审慎的风险管理下，总贷款账簿以稳定的速度增长。
截至2025年底，Antalpha Prime的贷款总额达到28亿美元，同比增长59%。贷款账簿的比特币质押额为37亿美元。供应链贷款的贷款价值比（LTV）为57%，这体现了我们在承销和抵押品管理方面的严谨方法。每位客户的贷款余额增长43%，新增客户数量同比增长12%。截至12月底，我们的客户产生了81.3艾哈希，约占全球哈希率的7.3%。
第四季度调整后EBITDA为1840万美元，同比增长802%。调整后EBITDA利润率达到66%，较去年提高51个百分点。2025年，调整后EBITDA为3320万美元，同比增长460%，调整后EBITDA利润率达到42%，全年提高30个百分点。
作为具有代币化黄金上行空间的加密原生融资平台，Antalpha的收入和盈利能力在第四季度达到历史新高。我们的矿业融资业务与计算、能源和基于抵押品的借贷经济保持一致。我们的客户更注重长期，他们依靠Antalpha的风险管理能力，以便更好地应对宏观波动。此外，通过拥抱Tether Gold并将XAUt纳入我们的长期路线图，这种风险管理策略不仅提高了我们的资产负债表弹性和资金来源，还为我们的股东提供了黄金升值的上行空间。
在一个易受波动和大幅市场波动影响的行业中，巩固我们当前的优势同时抓住相邻行业的新机遇非常重要。当我们审视大型全球金融机构时，我们经常发现市场领导者拥有坚实的资产负债表，以抵御市场动荡，并为出现的市场机会做好准备。对我们而言，这意味着采取积极的风险管理策略以应对市场波动，并利用我们的市场地位和竞争优势来开拓新的市场机会。
让我谈谈我们的风险管理和产品创新。首先从风险管理开始。Antalpha自成立以来就秉持“风险管理优先”的运营理念。我们从第一天起就要求超额抵押，而不是依赖客户信用评级进行贷款发放。我们要求客户将其机器存放在我们了解运营商的数据中心，并且在贷款期限内，客户开采的所有比特币都存入我们的钱包，这使得客户的抵押池能够积累。
随着比特币较去年10月的峰值下跌约50%，我们一直在与客户沟通，回顾当前的市场情况。在比特币17年的历史中，曾有四个时期出现50%或以上的回调，每次市场都反弹回来。从风险管理的角度来看，与客户对话以讨论潜在情景和选择非常重要。帮助客户应对市场波动并保持稳定的财务状况，对于客户长期参与比特币矿业至关重要。这不仅为客户带来巨大价值，也整体加强了我们自己的业务。
让我转向产品创新和抓住新的市场机会。我们的竞争优势来自于服务客户的能力。我们与客户密切合作，了解他们的需求，并在预期新市场机会时提供新的融资解决方案。例如，大约一年前，我们就预见到代币化黄金在服务矿业社区和整个加密行业中的重要性。最初，我们收购了2000万美元的Tether Gold。去年10月，我们收购了纳斯达克上市公司Aurelion，锚定其1亿美元的PIPE（私人投资公开股票）并购买了1.34亿美元的Tether Gold，这进一步加强了我们的资产负债表，同时为黄金升值上行空间奠定了基础。
截至年底，Tether Gold的累计未实现收益总额为1660万美元。其中950万美元归Antalpha所有。截至上周五，今年以来黄金价格又上涨了22%。除了国库收益外，我们参与Tether Gold并推出Antalpha RWA中心，还允许客户多元化投资Tether代币化黄金，提高其加密资产的弹性。
从第四季度开始，客户可以从我们这里购买XAUt，并在新加坡和香港赎回伦敦金银市场协会的黄金。作为长期路线图，将代币化黄金纳入我们的风险管理策略非常重要。黄金与比特币的相关性低，波动性小。代币化黄金非常适合用作抵押品和价值储存手段。我们正在考虑为客户提供x80抵押品贷款，以增强弹性和多元化。随着大量高性能计算（HPC）供应进入市场，背景表明人工智能代理有望推动推理计算需求。随着人工智能引擎的出现，我们看到过去由于高管理成本而无法实现的融资机会现在成为了我们的机会，例如代理主导的融资解决方案。
2026年对我们来说将是激动人心的一年，因为我们将Antalpha与新的人工智能能力和市场机会相结合，并调整我们的运营方式，成为一家人工智能驱动的公司。当我们准备好分享更多细节时，我们将向您详细介绍我们如何对待人工智能。
接下来，我将会议转交给Paul，由他介绍我们的财务亮点。
谢谢Herman。我将带您了解Antalpha 2025年第四季度的财务表现，重点关注我们业绩的潜在驱动因素。我们于去年10月10日完成了对Aurelion的收购及其1亿美元的PIPE融资，获得了Aurelion 73%的股份投票权。交易完成后，我们开始合并Aurelion的经营业绩。我们今天早些时候发布了第四季度收益报告。如您所见，我们的第四季度收益报告显示了Antalpha三个层面的经营业绩。
第一个是Antalpha合并报表，第二个是Antalpha Prime，即收购Aurelion之前的Antalpha业务，第三个是Aurelion。Herman总结了Antalpha的合并业绩。
现在让我详细介绍Antalpha Prime和Aurelion。首先谈谈Antalpha Prime。我们Prime业务的第四季度收入为2800万美元，达到我们指引的高端，同比增长110%。第四季度的所有收入均为有机增长，没有来自Aurelion的贡献。
供应链贷款的技术融资费用为1850万美元，同比增长79%，这得益于哈希率贷款的持续加强。保证金贷款的技术平台费用为600万美元，同比增长98%。其他收入为350万美元，主要与试点贷款相关，往年没有此类收入。
转向净费用利润率（NFM）。总NFM同比增加25个基点，主要得益于边际改善。保证金贷款NFM同比增加30个基点，供应链贷款为1.49。由于将4000万美元重新部署为Aurelion PIPE投资的一部分，资金成本的增长略快于收入增长。
转向不包括资金成本的非GAAP运营费用，Antalpha Prime不包括资金成本的非运营支出为850万美元，同比增长45%，增速低于110%的同比收入增长，反映了Antalpha Prime技术平台的持续运营杠杆。按非GAAP basis计算，Prime运营费用中，技术和开发费用增长32%，一般及行政（G&A）费用同比增长35%，体现了运营效率。
销售和营销费用同比增长121%，即160万美元，主要由于行业活动赞助增加，其次是人员相关费用增加。Prime调整后EBITDA为900万美元，去年同期为200万美元。Prime调整后利润率为32%，去年同期为15%。第四季度Prime调整后EBITDA包括300万美元的Tether Gold未实现收益。
转向Aurelion，Aurelion在第四季度没有任何收入。Aurelion第四季度的调整后EBITDA为940万美元，其中包括1040万美元的Telago未实现收益。
让我分解我们当前的估值。截至12月31日，Aurelion的净资产价值为1.068亿美元，未计入此后的黄金升值。使用上周五的收盘价，NRFR市值2.08亿美元中，NFS在Aurelion的32%经济权益价值约为3400万美元。Antalpha的估值约为2025年收入的2.2倍和2025年归属于Antalpha净收入的9.3倍。我们已经建立了一个规模相当大的加密原生借贷平台，拥有强大的风险管理能力，这使我们处于独特的位置，可以利用新的区块链借贷场景，包括保险、计算和人工智能代理借贷机会。
转向第一季度指引。我们预计2026年第一季度收入将在2000万美元至2300万美元之间，同比增长47%至69%。这假设市场状况在本季度剩余时间内与我们今天看到的保持一致。
接下来，我将会议转交给Herman进行总结。
我们以在战略优先事项上的强劲执行业绩结束了2025年，在比特币的上涨周期和下跌周期中均实现了持续增长。我们扩大了Antalpha Prime的贷款规模。截至年底，我们的贷款账簿为26亿美元，客户提供了37亿美元的比特币抵押品，对于像我们这样成立仅三年的公司来说，这是一项了不起的成就。
展望2026年，我们的优先事项有三个方面。首先，我们将继续专注于积极的风险管理，并继续与客户密切合作以管理市场波动。拥有稳健的资产负债表使我们的客户能够在未来扩大采矿活动。其次，作为在行业中建立了信任和品牌的加密原生借贷平台，我们在矿业中处于有利地位，并利用Antalpha Prime拓展新领域。我们对利用我们的平台进入人工智能领域以及人工智能代理将为行业带来的巨大机会感到非常兴奋。最后，我们将继续在Tether Gold领域进行创新，包括RWA中心和其他释放代币化黄金价值的机会。
现实世界资产（RWA）将是加密行业的重要类别。Tether在1月份宣布已收购230亿美元的黄金，这为他们将代币化业务打造成一项非常大的业务奠定了基础。
接下来进入问答环节。操作员，请继续。
谢谢管理层。[操作员说明]我们的第一个问题来自Compass Point的Ed Engel。请提问。
嗨，感谢您回答我的问题。您能否谈谈贷款账簿的表现，第四季度是否有任何核销或拨备，以及本季度至今的情况如何。
Paul，你想谈谈贷款拨备吗？Paul？
嗯。哦，抱歉，我刚才静音了。第四季度我们没有任何贷款核销，但我们确实根据CISO计算拨备，这是评估我们——您能听到我说话吗？
是的，我们能听到。
好的。是的，是的，是的。所以基本上是根据贷款账簿计算的。
好的。是的。您可以从我们的LTV看出，它为57%，这是相当健康的。
那么在第一季度，您是否预计也不会有核销？
嗯，正如我在准备好的发言中提到的，我们现在正在管理我们的贷款账簿，我们正在与客户交谈、监控他们并与他们合作。所以我认为在这一点上，我们正在管理我们的业务，显然，正如我们所提到的，我们的业务运作方式是希望我们的客户拥有稳健的资产负债表，对吗？这样，随着新版本机器的推出，他们可以参与下一次升级，可以继续获得哈希率融资等等。所以我们现在正在与他们合作，这是我们风险管理的骄傲之处。所以我们正在管理这种情况。到目前为止，我们还没有看到任何重大的坏账核销等问题。所以我们将不得不管理这种情况，因为正如您所知，在过去几周发生了这么多事件的情况下，情况是不稳定的。
太好了，这很有帮助。然后您提到了350万美元的试点贷款收入，但这些贷款在年底前也已偿还。所以您能否解释一下这些试点贷款是什么，以及您是否预计2026年还会有这些贷款？
是的，在过去几个季度，我们一直在试验不同类型的贷款场景。具体到第四季度，大部分贷款来自我们提供的一笔过桥贷款。由于贷款期限在本季度末到期，我们预计第一季度不会有此类贷款。
太好了。感谢您的说明，希望一切顺利，谢谢。
谢谢。
感谢您的问题。我们的下一个问题来自Roth的Darren Aftahi。请讲。
嗨，各位。早上好。晚上好。如果可以的话，我有三个问题。鉴于电力以及全球范围内人们可能将电力从比特币 mining 重新分配给人工智能，您能否谈谈您在市场中看到的机会？显然，在加密领域，有时人们会倾向于某些事物，而有时 mining 成本会变得有点高昂。所以请谈谈宏观环境？第二，您的人工智能借贷和融资平台。您需要看到哪些关键绩效指标（KPIs）才能使其成为真正的产品/收入线？然后，管理层或董事会是否有关于股票回购或为股东重新部署资本的想法？谢谢。
好的，很好。问题很多。让我尝试回答。首先是能源。我认为有几点。我们看到很多上市公司将其数据中心转向人工智能使用。我认为从这个意义上说，这对我们的业务可能是积极的，因为这将为每个人创造公平的竞争环境。如您所知，比特币的数量是有限的。所以如果每个人都处于相同的能源效率水平，那么我们的客户等就会更容易。所以我认为从这个角度来看，在能源成本方面，有很多因素在起作用，很难一概而论。当您查看我们在美国不同地区的客户以及能源成本时，有一些因素，例如不同的城市，对于 mining 可能有与典型商业和住宅不同的价格。所以如果有太多人进行 mining 并占用商业和住宅的电力，您可能会被征税。所以这更多是特定城市的机器数量、机器密度的函数。显然，不同的城市有不同的收费方式。
我没有看到任何受人工智能影响的特定模式。我们通常看到的是，由于比特币价格的波动，由于人们带着新机器进入等等，这些事情通常对能源有更直接的影响。好吧，所以我想说今天比特币的 mining 成本可能比例如一年前更高。您看到一些上市公司报告获取一个比特币的成本。
关于人工智能借贷，我认为人工智能借贷实际上有两个方面。一个是我们谈到的推理、芯片、计算。我们今天谈论的，我认为我们也在关注的机会是使用人工智能代理。如您所知，在过去，整个借贷业务有很多行政工作要做。第一是所有的KYC（了解你的客户）、所有的检查等等。其次，我认为非常独特的是，我认为展望未来，例如，如果我进入我的账户，我想买某种债券、某种产品等等，我必须手动操作。有很多东西需要选择，如果您在不同的平台上等等，您必须逐一查看并阅读细节。
我们设想的是，未来有了这些代理，您只需设置标准。它基本上会继续搜索这些代理之间的信息等等。您可以完成这些类型的交易，而无需手动寻找它们。所以我认为随着人工智能的出现，我认为那些在区块链领域能够进行风险管理、拥有整个平台设置的人，给了我们一个机会来实际利用区块链技术，代理可以基本上与另一个代理对话，您基本上可以出去寻找，这是我们想要的标准等等。如果它符合我的标准，那么我愿意进行交易。所以这带来了一个非常有趣的维度。我们正在研究这一点，我们也在研究我们公司的结构以及如何调整，以便我们能够抓住并为利用这种机会做好准备。
关于股票回购，我们的股价一直波动，我们正在关注市场。我们不久前宣布了股票回购计划，我们正在关注市场，并伺机进行。显然，由于最近的新闻等因素，股价上下波动，您可能希望市场稳定下来，或者希望看到是否有机会以对股东增加价值的方式进行回购。
我们的下一个问题来自B. Riley Securities的Hal Goetsch。请讲。
您知道，第四季度比特币价格有相当大的下跌，然后。该季度的业绩相当不错，稳健的业绩。收入2800万美元。然后第一季度又出现下跌，指引收入为2000万至2300万美元，低于第四季度的2800万美元，我想知道您能否给我们一些——关于该季度与第四季度相比的情况的过渡说明。这是关于您对该指引的一些驱动因素以及它如何从2800万美元降至2000万至2300万美元范围的思考。谢谢。
好的。首先，正如我们 earlier 提到的，我们在第四季度有350万美元的其他收入是试点测试，所以这部分收入将在第一季度消失。这使我们处于2400万美元左右的水平。所以我们现在的指引，2000万至2300万美元与2400万美元相比，这个差距是预期可能有一些贷款提前还款，因为正如我 earlier 提到的，我们与客户交谈等等，其中一些客户认为比特币可能会上涨，想要继续 mining。而另一些客户，正如我们所讨论的，他们觉得结清贷款是有意义的。所以您看到这些讨论反映在我们的指引中。
好的，有一点，在过去一年左右的先前讨论中，Herman，谈到如果比特币价格下跌，矿工变得更加活跃，也许您没有贷款余额和保证金贷款，但您知道，比特币 mining 变得更加活跃。您现在看到这种行为了吗？人们在价格下跌时倾向于购买更多 mining 机器来购买比特币，或者情况如何发展？
我认为在这一点上，由于比特币价格在很短的时间内大幅下跌，而且市场存在很多不确定性，人们可能希望在进入之前先稳定一下。所以我认为我们需要稍微稳定一下。然后从我们的角度来看，如果价格下跌或上涨，任何类型的这些大变化，我们希望在发放贷款之前有一个更稳定的价格和更稳定的环境。因为我们是基于LTV的。如果价格以一定速度下跌，然后突然以这个LTV发放贷款，保证金误差可能会很快被吞噬。所以我认为需求是存在的。但从风险管理的角度来看，正如我在准备好的发言中强调的，在这种环境下，对我们来说非常重要的是，确保每一笔贷款发放都不会在几个季度后出现问题。所以我们将关注当前的宏观形势，随着情况变得更加稳定等等，那么您所说的，对我们来说就有更多的机会去做。
好的，谢谢Herman。
谢谢。
感谢您的问题。请稍等，等待下一个问题。我们的下一个问题来自Citizens Bank的Devin Ryan。请讲。
嘿，各位，我是Neil Elof，代替Devin提问。只是一个关于政策以及你们如何看待政策的快速问题。显然，《清晰法案》（Clarity Act）是美国这里的一个大话题，但您也可以谈谈世界各地的各种立法。我想知道，您认为其中一些立法的通过为您的各项业务带来了哪些机会，以及随着一些现有企业可能更愿意在加密借贷领域变得更加制度化时，您预计会面临哪些挑战？
我认为，首先，当您考虑加密货币和这些新立法等等时，您会看到很多现有的金融机构进入这个领域，对吗？而且您会看到很多，例如，资产管理公司进入RWA等领域。所以我认为这意味着，第一，准入将开放。所以我认为在一个即使今天规模为2万亿美元的市场中，您不必担心竞争，因为2万亿美元的规模是一个巨大的市场。如果您看看我们现在的客户，他们手中有超过30亿美元的加密货币。
有很多事情可以做，以帮助他们实现投资多元化。所以我认为机会是存在的。我认为第二，正如我 earlier 提到的，当您首先考虑矿业业务，然后是矿业之外的业务时，您必须有一个平台，一个品牌，所有这些风险管理情况都得到解决，能够处理稳定币，能够处理例如代币化黄金，因为任何类型的这些交易所，如果一些投资具有高波动性等等，您需要一个安全的地方。
所以我认为从基础设施层面来看，我们在过去三年中已经做好了充分准备。随着这些市场机会的出现，由于我们的品牌，由于我们的客户目前手中有大量资产，这为我们进入这些新业务奠定了基础。所以我认为无论是《清晰法案》还是任何其他提供更多清晰度的法案，都意味着我们可以与更多的合作伙伴合作。由于我们的平台和客户，以及我们当前拥有的资产，我们可以利用这些机会做很多事情。
太好了。谢谢。
感谢您的问题。问答环节到此结束。[操作员说明]