操作员
Ahmed Al-Yaqoobi（投资者关系）
Jeff Radke（首席执行官兼董事）
Ryan Schiller（战略主管）
Jay Green（首席财务官）
SPEAKER_12
Rowland Mayor（加拿大皇家银行资本市场）
Elyse Greenspan（富国银行）
Mike Zaremski（蒙特利尔银行资本市场）
Rob Cox（高盛）
Paul Newsome（派珀·桑德勒）
Craig Maurer（FT Partners）
大家好，欢迎参加Accelerant 2025年第四季度及全年财报电话会议。[操作员说明] 在准备好的发言之后，将有问答环节。[操作员说明] 谢谢。
现在，我想将电话交给Blueshirt Group的投资者关系部Ahmed Al-Yaqoobi。请开始。
大家早上好。欢迎参加Accelerant 2025年第四季度财报电话会议。今天与我一起分享业绩的有Accelerant的联合创始人兼首席执行官Jeff Radke、首席财务官Jay Green以及战略主管Ryan Schiller。他们的发言之后将是问答环节。我们昨天发布了有关2025年第四季度财务业绩的新闻稿和演示文稿，这些内容可在我们的投资者关系网站上查阅。
在开始之前，我想提醒大家，我们今天的发言将包括前瞻性陈述，包括关于我们未来计划、目标、预期业绩，特别是2026年的指引。实际结果可能与今天的陈述存在重大差异。有关可能导致这些结果不同的风险、不确定性和其他因素的信息包含在我们的SEC文件中，包括在我们提交给SEC的文件的“风险因素”部分中陈述的内容。这些前瞻性陈述仅代表我们在本次电话会议日期的展望。我们没有义务修订或更新任何前瞻性陈述。
此外，我们今天将讨论的事项将包括与我们的合并业绩以及运营部门相关的GAAP和非GAAP财务指标。任何非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP指标的调节在我们的收益发布中列出。非GAAP财务指标应被视为GAAP指标的补充，而非替代。最后，今天的电话会议正在录制并进行网络直播。
现在，我将电话交给Jeff。
早上好。感谢大家参加我们讨论第四季度业绩的会议。我们度过了出色的一个季度，在交易所承保保费、第三方保费和调整后息税折旧摊销前利润方面均超出了预期。所有这些数据都与我们预先发布的结果一致。与上一季度一样，除了收益新闻稿外，我们还提供了一份更详细介绍公司情况的演示文稿。我们昨晚还提交了第一份10-K表格。所有这些材料都可以在我们的投资者关系网站上找到。
让我从大家都很关心的话题——人工智能开始。人工智能是我们业务的架构。它嵌入在我们的运营方式和我们的制胜策略中。从成立之初，我们就设计了我们的平台，以大规模捕获、结构化和持续从专业风险数据中学习。我直截了当地说，人工智能对保险行业的变革越大，就越能发挥我们的优势。
我们构建了我们认为是专业商业保险领域最大的专有决策就绪数据集。我们使用这些数据来支持大规模的算法辅助承保。我们通过市场上技术适应性最强的部分——管理总代理（MGAs）来分配这种优势。
我们将要描述的一切都源于三个结构性优势：首先是我们专有的可用数据；其次是算法支持的承保；最后是技术适应性分销。让我们从第一个开始。
我们的护城河是我们专有的决策就绪数据。我们已经收集了1.34亿行专业保险数据，涵盖58,000个独特属性。所有这些都是专有的。但仅有数据并不是差异化因素。“可用”是关键。我们在价值链中的位置使我们能够将前端承保提交数据与后端理赔结果整合在一起。
这似乎显而易见，但很少有实体具备这种能力。这种从提交到绑定再到损失显现的闭环反馈，将原始信息转化为决策级智能。我们认为，没有其他公司能够在众多独立的管理总代理和600多种不同的专业产品中做到这一点。
然后，我们用第三方数据扩充这些专有数据，以进一步加深我们对风险的理解。这种组合非常强大。内部绩效相关数据与外部丰富数据相结合。没有大型语言模型或人工智能初创公司会拥有这种数据，而且我们每天都在添加更多数据。
构建这种基础设施的难度不容低估。行业现代化努力一直在努力跨多个不同系统连接和综合数据。我们的平台从一开始就被设计用来专门做这件事。事实上，我们34%的员工由工程师、数据科学家、产品经理和设计师组成。这些专家专注于构建和优化我们的平台。
随着人工智能能力的增强，我们数据集的价值会复合增长。在模型将日益商品化的世界中，差异化数据是持久的竞争优势。每一份提交、每一个承保决策、每一个通过风险交易所处理的理赔，都加深了这种优势。
我们的第二个结构性优势是我们的引擎。仅有数据不会创造价值。它必须为决策提供信息。我们开发的一系列工具相互支持，形成一个端到端的引擎。我们部署风险评分模型、人工智能风险接收和实时投资组合监控，以优化承保业绩。
例如，就在上个月，我们上传了1,679个新风险的投资组合。在短短一分多钟内，我们的引擎告诉我们，84%的风险符合承保意愿，9%由于工具识别出的特定问题需要承保审查，7%完全不符合承保意愿。然后，引擎继续起草除外责任和承保范围说明，以优化承保业绩。
这一成就意义重大。这原本需要一个团队至少一周的时间。这就是我们如何在不断扩大的规模下继续在市场上获胜。我们的引擎为Accelerant及其成员提供了三个方面的切实优势：前端承保精度、实时投资组合管理和理赔优化。
让我们深入了解每个方面的具体例子。前端承保精度方面，我们识别跨变量（如财务健康状况、行业压力、犯罪指数、先前损失模式）的复杂非明显关系，并将所有这些见解直接整合到成员承保工作流程中。这实现了更精确的风险选择和定价，也帮助我们系统性地避免导致损失的异常值。
这是一个强大的组合。专有的数据驱动型人工智能工具，在推动盈利增长的同时避免表现不佳的微细分市场。根据我们的入职数据，风险评分模型完成工作后，成员的总损失率平均提高了2至3个百分点，自成立以来增长率超过35%。
第二个优势是实时投资组合管理。我们在成员数据生成时就对其进行接收，并持续监控业绩。这使我们能够更早发现恶化情况，保护承保利润，并识别有吸引力的增长机会。这就是我们将损失率维持在50%出头的原因。
最后是理赔成本优化。我们的预测分析优先处理理赔并发现代位求偿机会，减少损失蔓延并保持盈利能力。自成立以来，我们利用这一能力为我们的风险资本合作伙伴至少节省了1亿美元的损失。
总的来说，趋势很明显。承保正变得越来越自主。多年来，我们一直在为这种转变做准备。无论承保是由成员使用我们的工具执行，还是如日益增加的情况那样在平台内自动执行，风险交易所仍然是评估价格和调整资本的基础设施。从战略上讲，这意味着无论谁发起业务，Accelerant都会获胜。每一份承保的保单和每一个解决的理赔都强化了模型并改进了下一个决策。
我们的第三个结构性优势是我们的技术适应性去中心化管理总代理。从一开始，我们就专注于管理总代理，因为他们比传统保险公司更灵活，采用技术的速度更快。人工智能增强了这一优势。我们平台上的成员获得了他们难以独立构建且成本高昂的能力。
在我们的帮助下，他们实现了更快的提交分类和报价、人工智能驱动的承保范围建议、增强的风险选择工具、实时投资组合见解以及从保单到理赔的生命周期管理。今天，我们的成员可以问Accelerant人工智能：“是什么驱动了我的损失率？”他们可以跟踪工具的推理过程，以识别关键绩效驱动因素并发现未被察觉的机会。
管理总代理是在特定细分市场运营的创业专家。这意味着当Accelerant通过提高承保精度和更快的响应时间为其成员赋能时，这直接转化为市场份额的增长。我们为使成员变得更好所做的任何事情，都会使我们变得更好。
那么，这对我们的业务实际上意味着什么？首先，我们可以更快、更全面地对潜在新成员进行尽职调查。我们的工具使我们能够在手动所需时间的20%内分析他们的业务账簿并设计承保指南。从潜在客户到产生业绩的成员所需的时间缩短了一半。当我们每年吸纳超过50名成员时，这产生了很大的影响。
其次，一旦入职，这些成员增长更快，在我们的初步努力中，承保人生产力提升了25%。第三，我们可以为风险资本合作伙伴降低损失率，在我们增长的同时提供更可预测的承保业绩。这体现在我们有吸引力的损失率记录中。
专业保险的未来将是数据丰富、近乎自主且资本高效的。人工智能使Accelerant的专业承保人在其市场中赢得更多机会，并使资本更接近业务发起端。所有这一切的影响是什么？当数据、承保智能和资本调整整合到一个单一的基础设施层时，该层变得异常有价值。
我们的交易所服务部门已经反映了该架构的运营杠杆，息税折旧摊销前利润率接近70%，这是由增量数据的近乎零边际成本和经常性收入经济驱动的。随着自动化程度的提高，这些结构性优势变得更加明显。
在离开人工智能话题之前，让我们退后一步。在Accelerant，我们着手让专业保险市场为每个人更好地运作。我们相信，由于人工智能给我们带来的三个结构性优势，风险交易所正在更快、更全面地实现这一使命。
回到本季度。对于那些不熟悉我们情况的人来说，风险交易所是一个双边平台，包括供给侧和需求侧。供给侧由专业承保人（我们的成员）驱动，他们承保专业保险保单。这些保单为我们的交易所提供动力。
需求侧由我们的风险资本合作伙伴组成，包括保险公司、再保险公司和机构投资者。这些风险资本合作伙伴为获得我们的投资组合保单支付费用。我们处于中间位置，寻找成员，监控他们，并利用我刚才描述的人工智能优势帮助他们实现盈利增长。
我们利用Accelerant平台的规模为成员提供他们难以自行开发的技术。如前所述，我们的工程师和数据科学家正在为成员和风险交易所的内部使用开发智能代理解决方案。这些解决方案帮助成员更快增长，降低损失率，从而增加利润。
我们的成员重视这些工具和服务，这就是为什么我们一直拥有行业领先的80分以上的净推荐值。Accelerant作为世界上最佳管理总代理首选合作伙伴的声誉，推动了季度复一季度新成员管理总代理的增长。
对于需求侧，我们通过寻找、管理和监控高质量的保险保单组合来创造价值。为什么我们的业务组合对风险资本合作伙伴如此有价值？因为它稳定、多元化且高度盈利。你可以用总损失率来最好地衡量这一点，总损失率一直保持在50%出头。这种有吸引力的损失率为我们的风险资本合作伙伴带来了一致且有吸引力的回报。
完成概述后，让我们谈谈本季度看到的关键绩效指标。上个季度，我列出了六个跟踪业务健康状况的关键指标。在第四季度，所有六个指标都好于我们的预测。在供给侧，第一个关键绩效指标是交易所承保保费。本季度交易所承保保费为11亿美元。同比增长24%。回想一下，我们在第三季度终止了一个保费规模大但利润率低的成员。不包括该成员，同比增长率将为32%。
第二个关键绩效指标是我们的成员数量。我们继续吸引世界上最好的管理总代理，第四季度新增15家，截至2025年底总数达到280家。供给侧的第三个关键绩效指标是净收入留存率。对我们而言，净收入留存率是现有成员过去12个月的交易所承保保费同比增长率。这包括已终止的成员。本季度净收入留存率为126%，不包括我们终止的那个保费规模大但利润率低的成员则为131%。因此，我们的成员继续从我们专有数据和工具带来的优势中受益。
在平台的需求侧，我们的第一个关键绩效指标是总损失率。它衡量我们的投资组合对风险资本合作伙伴的盈利能力。我们的目标是长期将损失率保持在50%出头。2025年第四季度，总损失率为51%。
需求侧的第二个关键绩效指标是第三方直接承保保费金额。它衡量我们吸引保险公司参与我们风险交易所的能力。中期来看，我们预计这一指标将达到交易所总承保保费的三分之二。2025年我们在这一指标上取得了显著进展。第一季度，这一指标为19%，第二季度为27%，第三季度为32%，第四季度为交易所承保保费的40%。我们正在朝着中期目标稳步前进，并展示了我们吸引越来越多和多样化的保险公司合作伙伴的能力。
需求侧的第三个关键绩效指标是我们的净留存率。其定义为过去12个月Accelerant资产负债表上保留的保费与交易所总承保保费的比率。这里有一个重要的提醒。通过降低净留存率，我们也降低了承保部门的收入和息税折旧摊销前利润。
现在，我们欢迎降低承保部门的收入，因为这意味着我们将更多风险置于风险资本合作伙伴处，并产生相对更多的基于费用的收入。第四季度，我们的净留存率为9%。符合我们的预期。总的来说，这六个指标（供给侧三个，需求侧三个）反映了我们业务的健康状况。简而言之，我们执行得非常好。正因为我们执行得如此出色，我们在所有指标上都超出了指引。
Ryan和Jay将分享更多细节。Ryan。
谢谢，Jeff。从供给侧开始，正如Jeff所说，第四季度我们实现了11亿美元的交易所承保保费，同比增长24%。不包括我们上个季度提到的已终止的低利润率加拿大成员，这一数字为32%。全年，我们产生了42亿美元的交易所承保保费，同比增长35%，不包括同一成员则增长41%。无论哪种方式，增长都非常强劲。
这种扩张来自现有成员在现有产品上增加新业务量、与我们合作的新产品，以及在较小程度上来自费率。2025年，现有成员占我们增长的75%，其中80%以上来自业务量。虽然费率继续增加我们的收入，但在2025年35%的增长中，费率仅占3个百分点。业务量一直是我们增长的核心驱动力。
提醒一下，我们95%的保单年保费低于1万美元。对于这些小额保费保单，通常不会出现大幅的费率加速或减速。因此，Accelerant的业绩不会像保险定价周期那样受到显著影响。顺便说一句，我们非常确信我们的费率能够跟上损失趋势。
我们扩张的其余部分来自我们新增的成员。2025年，我们的成员数量从去年的217家增长到280家，新增63家，这是我们有史以来最好的年度结果。同比增长29%。我们认为成员数量是未来交易所承保保费的良好领先指标。第四季度末，我们的成员渠道中有超过40亿美元的年化保费，这是另一个创纪录的数字，让我们对未来的增长充满信心。
2025年，我们在自保公司业务方面取得了巨大进展。我们为风险交易所增加了超过4000万美元的自保公司保费，这证明了团队构建全新高质量产品的能力。我们才刚刚触及表面，相信随着时间的推移，自保公司可能成为一个数十亿美元的机会。长期来看，我们专注于成为一个可预测的有机增长机器，因为我们正在向一个非常大的市场扩张。
转向需求侧，本季度末我们有95个风险资本合作伙伴，比上一季度增加3个，这三个都是风险交易所保险公司。这使我们的风险交易所保险公司数量达到18家，而2024年底为13家。我们的目标是维持多样化的风险资本合作伙伴群体，以最大限度地提高平台的长期稳定性和效率。我们寻求随着时间的推移，让第三方保险公司在投资组合中占越来越大的比例，这反过来提高了Accelerant的资本轻量化程度。
我们的中期预期是，第三方保险公司将占交易所承保保费的约三分之二。正如Jeff所说，我们在这方面取得了很大进展，第四季度40%的交易所承保保费来自第三方保险公司。我们在多元化第三方风险交易所保险公司组合方面也取得了很大进展。最大的Hadron在2025年全年稳步下降，从第一季度的67%到第二季度的58%，再到第三季度的54%，最后到第四季度的47%。
当我们使用Accelerant拥有的保险公司签发保单时，我们将绝大多数承保经济利益转移给我们的再保险公司和机构投资者风险资本合作伙伴。2025年，9%的承保保费由Accelerant保险公司保留，这是由监管最低自留额驱动的。我们继续预计2026日历年的净留存率约为10%。
总而言之，我们的目标是保持多元化的风险资本合作伙伴群体，以最大限度地提高平台的长期稳定性和效率。
现在我将接力棒交给我们的首席财务官Jay，由他介绍我们的财务表现。
谢谢，Ryan。大家好。我很高兴分享我们第四季度的业绩以及2026年第一季度和全年的指引。正如你们今天早上听到的，我们第四季度表现出色，持续实现强劲的盈利增长和不断扩大的利润率。我们实现了11亿美元的交易所承保保费，同比增长24%，不包括Ryan和Jeff都提到的那个成员则增长32%。
这带来了2.48亿美元的收入，同比增长30%。正如你们一直听到的，我们的目标是最大化与交易所服务和管理总代理运营部门相关的收入，同时继续将承保净留存率保持在10%的目标附近。从本季度的部门业绩中可以看出，我们正在成功执行这一战略。
调整后息税折旧摊销前利润为7100万美元，同比增长52%。调整后息税折旧摊销前利润率从去年的24%上升至28%。调整后息税折旧摊销前利润中包括超过200万美元的非经常性投资收益，来自我们在上个季度完成第三方融资的同一控股成员的股份。本季度不包括该投资收益，我们产生的息税折旧摊销前利润约为6800万美元，各运营部门均表现出色。与2024年第四季度1700万美元的投资收益相比，这一数字同比增长132%。这种势头是由强劲的收入保费增长和持续的运营杠杆改善驱动的。
2025年第四季度调整后净收入增长至5100万美元，而去年为3900万美元，调整后每股净收入为0.23美元。我们将调整后净收入定义为GAAP收入加上利润权益分配费用、基于股份的薪酬费用以及其他税后非经营性费用。在第四季度，你还会看到1900万美元与Mission相关的利润分享费用，其中包括400万美元的管理激励奖励（非现金费用）和1500万美元的选择性现金收购几家Mission成员的增量股权，以回购这些成员负责人的权益。
这些管理股权激励和股权收购是我们与Mission业务的管理者以及通过基于绩效的股权激励与系列成员保持长期一致的战略的一部分。Mission业务的表现继续超出我们的预期。管理激励和股权收购都为Accelerant带来了重大的长期价值。随着时间的推移，我们预计将增加对许多表现良好的Mission成员的所有权，超出我们最初70%至80%的投资比例。
在部门层面，我们在各个方面都超出了预期。交易所服务是我们业务的核心，来自我们对通过交易所的所有保费收取的8%以上的费用。第四季度，我们的收入为9300万美元，同比增长46%，远高于同期保费增长，因为我们的抽成率从2024年的7.2%提高到8.4%。交易所服务调整后息税折旧摊销前利润为6300万美元，利润率为67%。
管理总代理运营部门是我们拥有所有权股份的管理总代理的集合，主要包括我们的Mission管理总代理孵化业务。第四季度，我们的收入为5900万美元，其中200万美元来自上述非经常性投资收益。不包括该收益，收入为5700万美元，同比增长23%。调整后息税折旧摊销前利润为2300万美元，不包括收益则为2100万美元，利润率为36%。
我们健康的运营现金流和IPO募集资金使我们能够维持强劲的资产负债表。季度末，我们在承保部门之外的实体（包括交易所服务和管理总代理运营部门）持有5.24亿美元现金，未偿还债务为1.21亿美元。
正如我们投资者演示文稿的附录中所包含的，这些部门的自由现金流转化率为87%（调整了IPO相关费用和非经营性现金流投资收益）。2025年新增了1.57亿美元的无限制无杠杆自由现金流。我们的业务产生了非常高的自由现金流转化率，即使考虑到我们继续在平台上进行的投资。我们预计，由于这两个部门的增长以及IPO相关成本的消除，2026年我们的自由现金流将显著增长。
我们的承保部门包含我们自己的保险公司和再保险公司，正如我们一直所说的，我们的目标是限制这些实体的使用，并更多地直接与第三方保险公司开展业务。承保收入的最大驱动因素是我们作为净已赚保费保留的业务量。第四季度，我们的收入为1.11亿美元，因为过去12个月我们对交易所承保保费的净留存率为9%。这带来了1300万美元的调整后息税折旧摊销前利润。
本季度的利润率与前几个季度的结果一致，部分原因是总损失率表现良好，为51%。我们对承保部门中期产生个位数利润率的总体预期没有改变。我们还预计，短期内我们对交易所承保保费的净留存率将保持在我们之前提到的10%以下的类似水平。
在我们的承保实体中，第四季度末我们拥有6.33亿美元的权益资本。随着我们继续加速将保费转移给第三方保险公司，我们预计2026年不需要向承保部门投入太多（如果有的话）额外资本，并且预计长期将处于资本过剩状态。
因此，总而言之，第四季度是又一个进步，调整后息税折旧摊销前利润和调整后净收入与第三季度一样显著加速增长。展望未来，我们的渠道中蕴含着大量的有机增长。2026年第一季度，我们预计交易所承保保费为10.7亿至11.3亿美元，第三方直接承保保费为4.5亿至4.7亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为6400万至6600万美元。对于2026年全年，我们预计交易所承保保费至少为51亿美元，第三方直接承保保费至少为22亿美元。
为了实现22亿美元的第三方直接承保保费，我们目前有21亿美元合同正在执行，另有1亿美元合同将在未来几个月开始执行。我们还预计调整后息税折旧摊销前利润至少为2.75亿美元，这并未假设年内会有任何非经常性投资收益重复发生。重要的是要强调，我们预计2026年第一季度和全年第三方保费的比例将更高。
正如我之前提到的，这减少了我们风险承担实体的使用，并增加了基于费用部门的息税折旧摊销前利润。我们投资者演示文稿的第13页显示了2026年息税折旧摊销前利润向更多基于费用部门的预期转移。请记住，当你考虑2026年及以后时，我们的息税折旧摊销前利润增长引擎现在是并且将是风险交易所的高质量费用生成，由作为我们核心DNA的人工智能优先战略加速和支持。
我们没有为这一指引提供GAAP调节（包括净收入），因为在季度结束前难以预测和量化诸如税率变化、外汇波动或非经常性调整等项目。
最后，我们的董事会授权了一项高达2亿美元的股票回购计划，有效期至2028年12月。这一授权反映了我们对资产负债表实力、现金流持久性以及业务长期价值的信心。与我们有纪律的资本配置一致，我们认为以今天的交易水平进行股票回购具有吸引力，并且在我们继续投资于增长的同时，应该具有高度的增值作用。
至此，我将把话筒交回Jeff进行总结发言。
让我们退后一步，提醒大家更宏观的情况，从长远来看，重要的是Accelerant成为专业保险运行的轨道。我们正在通过数据和分析使最好的管理总代理变得更好，并将他们与深厚、高质量的风险资本联系起来。而且我们每年都在做越来越多这样的事情。市场的势头正在增强。飞轮正在加速。
专业保险的未来是数据驱动、日益自主和资本高效的。这种未来有利于那些建立在专有数据基础上并从一开始就为自动化设计的平台。我们相信Accelerant正处于这一交叉点。人工智能是我们多年来构建的模型的力量倍增器，这就是为什么我相信我们将成为领先的专业保险平台。
2025年又是非凡的一年。我们的交易所保费增长35%，收入增长51%，调整后息税折旧摊销前利润增长149%。我要感谢我们的成员、风险资本合作伙伴以及我们世界级的专家团队，是他们使这一切成为可能。
在我们开始回答你们的问题之前，我想欢迎Cliff Jenks，我们即将上任的新总法律顾问；以及Ray Iardella，我们的新投资者关系主管。我们的团队越来越好，我们非常高兴他们加入我们。
此外，我想亲自感谢Jay Green自2022年以来担任Accelerant的首席财务官。他一直是宝贵的合作伙伴，帮助业务增长并成功领导我们完成IPO流程。他最近告知董事会，他希望离开公司追求个人兴趣。我代表董事会和整个团队，向你表示感谢。Jay，祝你未来一切顺利。
我很高兴地宣布，Linda Huber已加入Accelerant，并将自3月31日起被任命为首席财务官。Linda是一位非常有成就和经验丰富的高管。事实上，你们中的一些人可能从她之前在领先商业服务公司（包括FactSet、MSCI和穆迪）担任首席财务官的职位上认识Linda。我们非常高兴像Linda这样的财务高管加入团队，并相信她将在我们的下一个增长篇章中发挥关键作用。我知道她非常期待在未来与投资界互动。
我想我们现在可以开始提问了。
我们现在开始问答环节。[操作员说明] 第一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Rowland Mayor。您的线路现已开通。
嘿，各位。我只想问一下第四季度的调整后息税折旧摊销前利润。它几乎比指引范围的高端高出15%。我只是想了解一下本季度的增长动力是什么。
很好。Jay，你想回答这个问题吗？
是的，很乐意。嘿，Rowland。是的。所以，我认为增长动力来自所有三个部门。如果你看交易所服务的表现，对吧，我们在业务量上超出了预期，对吧？随着抽成率的上升，这促成了息税折旧摊销前利润的增长。管理总代理运营部门，同样，我们看到超出了预期。然后，当然，尽管由于留存率随着时间的推移而降低，净已赚保费减少，但51%的损失率带来了承保部门更高的收益。所以，我不会只指出一个因素。我认为我们看到了全面的强劲表现。
好的，完美。谢谢。然后我想问一下关于承保保费的季度和年度指引。我认为这意味着第二、第三和第四季度的增长比第一季度高得多。这是因为管理总代理取消吗？然后你能提醒我这是什么时候发生的，以及加拿大的保费规模是多少吗？
没错。增长确实更高。Ryan，你想提供一些细节吗？
Rowland，该成员的规模通常是每季度约5000万美元保费。因此，这会影响第一季度，也应该会影响今年的第二季度。我认为这已纳入我们的指引和预期，但你对第一季度增长的看法完全正确。
好的，完美。非常感谢。
下一个问题来自富国银行的Elyse Greenspan。您的线路现已开通。
嗨，谢谢。早上好。我的第一个问题是关于Hadron的。我记得我的笔记中你们曾说过，2026年它将占第三方保费的35%至40%，我认为第四季度将降至33%以下，然后长期会继续下降。今天你们公布的2026年指引中，这一数字是否仍然适用？
早上好，Elyse。是的，我们仍然对这些数字感到非常满意。正如你所看到的，我们在这方面取得了非常好的进展。
好的。谢谢。然后我的第二个问题，我想是关于成员数量的。你能给我们一个关于2026年成员数量全年增长的预期吗？
Ryan，你想回答这个问题吗？
当然。Elyse，总的来说，我想说在过去大约9到12个季度，我们大约每个季度新增15个成员。如你所知，我们试图把预期设低一些，然后超出预期。但正如我们指出的，我们的渠道是有史以来最大的。因此，我们对未来增加新成员和实现增长的能力感到乐观。
Ryan，补充一点。我认为背景已经很明显了，但如果我没听错的话，你说在过去9到12个季度，我们每个季度新增15个成员。这是正确的。是的。抱歉。
谢谢你，Jeff。
谢谢。
下一个问题来自蒙特利尔银行资本市场的Mike Zaremski。您的线路现已开通。
嘿，早上好。第一个问题关于现金流。感谢幻灯片和披露。我在准备好的发言中听到了关于2026年不打算向子公司投入大量资本的评论，如果我说错了请纠正我。但我的问题是关于如何看待未来的现金流轨迹？你们是否预计其轨迹与息税折旧摊销前利润增长相似，或者你能提供任何背景吗？我不知道你们是否从占收入百分比等角度考虑。谢谢。
谢谢。在我请Ryan谈谈这些预期之前，我想强调，至少在我们看来，这是一个重要的转折点，我们将不再向那些保险公司资产负债表投入大量资本，我认为这值得注意。所以，原谅我，Mike。继续，Ryan。
是的，谢谢你，Charlie（音译）。我认为从现金流角度来看，特别是如果你看2024年与2025年，我知道我们还没有完全分享2024年的数据，但我们的现金流转化率继续提高。显然，我们也预计明年或今年不会有IPO相关成本。因此，我实际上预计自由现金流转化率将继续提高，因此增长将略快于调整后息税折旧摊销前利润，但我们期待在未来分享这些结果。
Charlie（音译），Jay在准备好的发言中提到了另一件事，但在投资者演示文稿的第13页，我们指出了我们对2026年调整后息税折旧摊销前利润的预期构成，你会看到，基于费用的部门同比增长45%。
明白了。这很有帮助。并且明确注意到我们原本以为会有一些资本投入子公司。所以这是个好消息。关于股票回购计划，是否有潜力？不是让你们提供指引，但考虑到自由现金流生成水平，如果估值仍然具有吸引力，是否有潜力或能力扩大股票回购计划。
是的。所以，这个问题有两个部分。正如Ryan所说，我们对现金生成感到非常满意。随着自由现金流的产生，我们和董事会将不得不决定将其用于何处是最佳选择。以目前的股价水平，甚至接近这些水平，在我们和董事会看来，这是很难被超越的。所以，这还处于早期阶段，对吧，我们显然是昨晚宣布的回购计划。所以，现在谈论之后会发生什么似乎有点为时过早，但这将是我们的想法。
太好了。最后，总损失率仍然非常出色。从行业范围来看，整个行业继续增加一些准备金，特别是针对其他责任事故。所以，我的问题是关于准备金增加的，小幅准备金增加，你能否提供一些背景，说明总影响和净影响是否相似，或者只是发生了什么的背景？谢谢。
是的，我们对每个承保年度或事故年度的总损失率感到非常满意。这些数字非常好。承保年度或事故年度之间的小幅调整，我认为根本没有意义。最重要的是，对我们的风险资本而言，对吧？他们仍然获得惊人的回报。他们参与业务组合的热情继续增长。所以，在所有重要的方面，正如你所说，我们在损失率方面做得很好。我认为承保年度之间的准备金变动并不是那么重要。
谢谢。
下一个问题来自高盛的Rob Cox。您的线路现已开通。
嘿，谢谢。早上好。感谢所有关于人工智能的有益评论。只是一个后续问题，鉴于95%的账户保费低于1万美元，我只是想让你们谈谈，这个业务通过经纪人以外的更数字化流程直接开展业务的障碍是什么？如果发生这种情况，Accelerant成员如何确保他们仍然能够赢得新业务？
首先，早上好，Rob。抱歉。Rob，虽然我们预计商业专业业务不会从经纪人交易大规模转向完全在线交易，无论是人工智能驱动的还是其他方式。虽然我们预计情况不会如此。如果真的发生这种情况，对Accelerant及其成员来说将是个好消息。原因是业务将非常高效，对吧？数据是Accelerant风险交易所的生命线，将变得更加清晰和易于处理。
我认为，鉴于我们始终是响应最快的。所以，第一个报价，我也认为我们的成员始终拥有最专业的产品。我认为，如果商业领域的业务从零售经纪人转向某种自动化的人工智能驱动的分销，我们和我们的成员将受益匪浅。
好的。太棒了。谢谢你的回答。然后，关于自我们上次这样的电话会议以来新增的第三方保险公司，你能否给我们更多关于该保险公司随着时间推移在投资组合中预期发挥的作用，以及第三方保险公司的渠道情况？
当然。Rob，我想指出的一点是，当我们添加非常非常重要的第三方保险公司时，我们会尽力明确地识别它们。所以，如你所知，我们过去曾谈论过劳合社和其他公司。我们新增的这家公司，我们很高兴能添加它们。我们没有获得使用它们名称的许可。他们将参与一些非常有趣但专业的业务账簿，我们将看看它们会增长到多大。
不过，重要的是，我认为这个新增的高度专业化的公司的故事说明了我们期望的发展方式，对不起。我们拥有实现长期指引所需的所有第三方保险公司关系，即三分之二的业务流向第三方保险公司，我们不需要建立新的关系。我们会吗？当然会。当然，我们会。其中一些将更加重要和全面，一些将更像本季度最新添加的那样专业化。所以这就是我们对可能的发展进程的看法。
然后你问到了渠道。随着风险交易所继续证明其产生低波动性、高盈利能力业务组合的能力，兴趣水平增加并不奇怪。我想最好的说法是，销售周期并不短。我们将有条不紊地添加我们认为真正有增值作用并能改善风险交易所的合作伙伴。但我不希望人们认为实现我们的长期目标需要我们建立新的关系。事实并非如此。我们现在有足够的关系。Ryan？
需要明确的是，Jeff一直说长期目标，明确一下，三分之二是中期目标。Rob，我想你知道这一点。
是的。谢谢你们的详细说明，各位。
你把财报电话会议的符号弄错了。抱歉，是中期。中期。
下一个问题来自派珀·桑德勒的Paul Newsome。您的线路现已开通。
早上好。我希望你能给我们更多关于自保公司业务扩张的评论。也许能让我们更好地了解该业务的风险和权衡与传统管理总代理来源的保费业务相比如何。
当然。早上好。我们对自保公司业务的发展感到满意。我想我们过去曾说过，我们预计2026年自保公司业务将贡献超过1亿美元的保费。我们认为，随着时间的推移，这将成为整体投资组合的一个非常重要的贡献者。
现在，你的问题的背景是，如果你对大多数自保公司保费来自哪里进行市场分析，它们来自非常大的公司，保留其大量、复杂、 sophisticated的风险的很大一部分。这不是我们试图参与的领域。我们试图参与的是中小型公司，它们试图更高效地购买保险。请记住，真正的驱动力是当被保险人或自保公司的发起人认为市场保险费率错误定价他们时，显然是定价过高。因此，我们对寻求自选表现优异的业务组合的机会感到非常兴奋。
我想说，业务险种与我们的整体投资组合相同。我想说，签发的限额非常相似。我们避免与传统管理总代理业务组合中相同的风险，如沿海巨灾风险敞口以及任何与行业投资组合总体聚合的风险。所以，我想说，虽然不是完全同质，但非常接近。关键是我们避开了大型公司的自保公司。
不，这很有帮助。我就这些问题。一如既往地感谢帮助。
谢谢。
下一个问题来自FT Partners的Craig Maurer。您的线路现已开通。
是的，嗨。感谢回答问题。我的大部分问题都已经被问到并回答了，但我想问一下净留存率。最近几个季度它有所波动，但低于10%的目标。我想知道随着你们继续转向基于费用的部门，净留存率能低到什么程度是否有自然限制。谢谢。
早上好。正如我们所描述的，我们的净留存率现在绝大部分由不同司法管辖区的监管最低要求驱动。所以显然，对此我们无能为力。正如我们所说，我们将保持在10%左右，但略低于10%，而且它确实会波动，由于业务组合的原因我们对此无能为力。但你说得很对，随着业务越来越多地流向第三方保险公司，我认为——我预计有一天会说，随着Accelerant拥有的保险公司在交易所承保保费中的总体份额下降，净留存率将在5%左右波动。这有意义吗？
是的。谢谢。
下一个问题来自Craig Maurer（音译）。[操作员说明] 我们将稍作停顿等待问题进入。没有待处理的问题。现在，我想将电话交回Jeff Radke先生进行最后的发言。
太好了。非常感谢。也感谢大家今天早上参加我们的会议。我们拥有显著的势头、世界级的团队，并正在执行我们发展Accelerant风险交易所的战略。我们期待在全年向大家更新我们的进展。再次感谢。谢谢，操作员。
[操作员结束语]