Millicent Tu（投资者关系负责人）
Cussion Kar Shun（执行董事长）
Zhu Liang（首席执行官、董事）
Min Hu（首席财务官）
Alicia Yap（花旗集团）
Lincoln Kong（高盛集团）
Thomas Chong（杰富瑞）
Alex Yao（摩根大通）
Maggie Ye（里昂证券）
晚上好、早上好，欢迎参加腾讯音乐娱乐集团2025年第四季度及全年财报电话会议。我是Millicent Tu，投资者关系负责人。我们今天早些时候在美国市场开盘前公布了财务业绩。收益报告现已在我们的网站和新闻专线服务上发布。在今天的电话会议中，您将听到我们的执行董事长Cussion Pang先生和首席执行官Ross Liang先生分享公司战略和业务成果的概述，然后我们的首席财务官Shelley Hu女士将讨论我们的财务业绩，之后我们将开放问答环节。
在我们继续之前，我想请您参考我们收益报告中的安全港声明，该声明适用于本次电话会议，因为我们会发表前瞻性陈述。请注意，我们今天将讨论非国际财务报告准则指标，这些指标在收益报告和提交给美国证券交易委员会的文件中得到了更全面的解释，并与国际财务报告准则下报告的最具可比性指标进行了调节。目前所有参会者都处于静音状态。管理层发言后，将有问答环节，请注意今天的电话会议将被录音。
接下来，我将把电话交给TME的执行董事长Cussion。Cussion，请讲。
谢谢，Millicent。大家好，感谢大家今天参加我们的电话会议。2025年，我们坚持执行内容和平台双引擎战略，实现了收入加速增长和利润率持续扩大。我们差异化的一体化音乐服务平台实现了稳健的订阅增长和非订阅服务的强劲势头。这使我们能够从音乐IP中释放更大价值，为艺术家创造新机会，并开拓更大的市场。随着竞争格局的不断演变，我们提供集成、广泛和多方面服务的成熟能力为我们带来了独特的竞争优势。通过专注于长期价值创造的审慎投资和持续创新，我们有信心引领行业发展。
我们的竞争优势首先源于我们行业领先的音乐版权组合。在我们自身高质量IP获取的基础上，我们扩展了一套全面的音乐服务，为音乐创作者创造整体价值，并为音乐行业的长期增长做出贡献。利用我们对行业的深刻洞察，我们增强了内容实力，并满足了用户不断变化的聆听偏好。
首先，我们的 timeless 和经典音乐目录培养了深厚的情感联系，是我们订阅业务的基石。这就是为什么音乐在 monetization 方面可以如此持久和长久。凭借优势地位，我们最近与华纳音乐集团和Bin-music续签了合同，探索实体专辑、 merchandise 和现场表演的新途径。我们还深化了与寰亚音乐的合作，将杜比全景声技术引入超过300首标志性艺术家的经典曲目，包括陈奕迅、张国荣、刘德华等，首次通过更沉浸式的聆听体验提升了我们经典曲目的价值。
其次，我们通过专有内容继续深化差异化。随着听众寻求独特的高质量流派和音乐体验，我们自制内容的流媒体份额不断增长。例如，我们的中秋主题热门歌曲《Year After Year, Year After Year, Sui Sui Nian Nian》（《岁岁年年》）由肖战演唱，在17个国家和地区上榜，并在一天内产生了超过1亿次社交媒体浏览量。此外，我们制作热门影视原声带（OST）的能力持续增强。第四季度，我们为腾讯视频热门剧集《Shine on Me》[无法识别]制作了一套14首曲目的定制OST，在剧集播出期间登上多个音乐排行榜榜首。此外，我们联合制作的几首歌曲登上了2026年中央广播电视总台春节联欢晚会，随后迅速走红，多首曲目在短短几天内播放量突破1000万次。
第三，由于我们的 coverage astronomers 与年轻用户群体产生了良好共鸣，我们在年轻用户中的份额继续增长。例如，K-Pop的流媒体份额不断增加。我们最近与P Nation Corporation续签的合作协议确保了顶级韩国艺术家和团体（如PSY、CRUSH、HWASA、Baby DONT Cry和TNX）的新作品有30天的抢先发布优势，使用户走在全球趋势的前沿。我们蓬勃发展的腾讯音乐人平台以及为独立和新兴艺术家提供的既定渠道，对于满足年轻观众对多样化音乐风格日益增长的需求也至关重要。
本季度，我们与拥有超过100万粉丝的独立乐队Fine合作。他们的曲目，包括热门歌曲《Breathing Decision, Kids Briefing Decision, Huxi Jueding》（《呼吸决定》），在年轻用户中引发了热烈的社区互动。多年的不懈努力以及我们在内容和平台生态系统中的独特竞争优势，使我们能够加速音乐服务的全面扩张。我们相信这是TME所独有的，使我们能够继续引领整个音乐产业链的音乐消费。除了音乐订阅，我们在其他音乐相关增值服务中看到了巨大潜力。我们的目标是在服务、保护和释放音乐IP全部价值的坚定信念指导下，可持续地增长和扩大我们的总可调整市场。凭借我们的发展势头，我们继续通过举办更多高质量的现场体验来突破界限，帮助艺术家扩大受众范围。
首先，我想强调的是，2025年我们通过多个旗舰活动展示了我们的制作能力，包括权志龙（G-Dragon）的Kwon Ji-yong世界巡演。在亚太地区8个城市举办的20场演唱会吸引了超过26万名粉丝。这场备受追捧的巡演在第四季度于台北小巨蛋举办了两场标志性演出，吸引了超过75,000名粉丝，是我们为他举办的最大规模活动。这一前所未有的成功证明了我们执行紧凑、高知名度巡演的能力，并为未来与顶级国际艺术家的合作奠定了坚实基础。
其次，通过在音乐价值链上的持续投资，我们建立了多元化且强大的战略艺术家阵容。我们与他们在音乐推广、现场表演、艺人管理和 merchandise 方面进行合作，这些投资已开始取得成果，为2025年我们的非订阅收入带来了强劲增长。我们的战略艺术家组合包括海来阿木、潘玮柏（Will Pan Weibo）、薛凯琪（Fiona Sit, Xue Kaiqi）、汪苏泷（Silence Wang Sulong）、吴克群（Kenji Wu Kequan）、袁娅维（Tia Ray, Yuan Yawei）、张靓颖（Jane Zhang Liangying）、张韶涵（Angela Zhang Shaohan）、张远（Zhang Yuan）和GAI。通过这些努力，我们为粉丝提供了更丰富的音乐消费和全面的娱乐体验，同时将音乐和艺术家转变为有影响力的IP，进一步扩展了他们的价值和影响力。
第三，除了现场音乐会，我们继续推出创新的 merchandise 形式，引发新一波粉丝消费热潮。一个典型的例子是Ed Sheeran最新专辑《Play》的KIT专辑，这是我们与顶级西方艺术家首次合作使用这种实体-数字混合格式。我们还为虞书欣（Esther Yu, Yu Shuxin）的实体专辑《Spicy Honey》添加了一系列收藏元素，推动了粉丝参与度。此外，我们在扩展艺术家 merchandise 方面取得了突破，推出了新的巡演主题收藏品，这些收藏品被粉丝高度重视，成为现场音乐会体验和与喜爱艺术家情感联系的有形延伸。
我们的独家版张艺兴（Lay Zhang, Zhang Yixing）的《Grandline Boundless》两款特别纪念礼盒以及鹿晗（LUHAN）的《SEASON4 ASIA TOUR》纪念专辑与SVIP特权的特别发行，均取得了全面的强劲销售。我很高兴地说，随着我们在2025年的表现超出预期，IP相关 merchandise 和粉丝消费收入增长了一倍以上。随着广告和其他IP相关产品的规模化，以及我们为在线音乐订阅提供多层级会员服务，每个付费会员的业务影响各不相同。鉴于近年来我们商业模式的重大演变，我们的重点已从付费订阅用户数量和每付费用户平均收入（ARPPU）——我们上市时采用的在线音乐服务运营指标——转向以收入和利润作为主要业绩指标。为反映这一转变，从下一季度开始，我们将不再按季度披露某些运营指标。展望未来，我们将每年报告年末音乐服务的总付费用户数量。
最后但同样重要的是，凭借社会责任并作为我们核心战略的一部分，我们继续改善可访问性和包容性设计，使我们的产品更加用户友好。例如，QQ音乐为儿童推出了听力保护模式，利用人工智能和用户洞察减少尖锐和敏感声音，提供更安全、更舒适的聆听体验。同时，微信升级了其大前端模式，以更好地服务更多用户，采用率超过50%。
总而言之，我们蓬勃发展的双引擎生态系统以内容优势、全面的服务产品和卓越的创新为核心，使我们能够有效地服务多样化的用户、创作者和粉丝，同时释放IP价值并提高 monetization 效率。展望未来，我们将继续强化核心优势，扩大业务范围，以抓住面前的重大增长机遇。
现在，我想请Ross深入介绍我们的整体平台发展情况。Ross，请讲。谢谢。
谢谢，Cussion。大家好。在技术快速进步和消费期望不断演变的时代，除了Cussion刚才讨论的内容，我们保持敏捷，全面主动地更好地服务用户，保持我们内容平台的活力。凭借对用户价值的更深承诺，我们建立了全面的多 pronged 会员体系，旨在推动有效的订阅者转化、更强的参与度和更深的钱包份额。我们通过持续的技术和产品创新继续引领音乐消费趋势，通过差异化的广泛内容特权以及沉浸式体验，激励用户探索更广泛的音乐流派和发现艺术家。2025年底，我们的SVIP用户超过2000万，每付费用户平均收入（ARPPU）稳步上升。
我们新的广告支持订阅计划也获得了初步 traction。随着时间的推移，它将使我们能够扩大用户访问范围，吸引新的受众到我们的平台。我们继续创新产品指标，提供高度差异化的产品，使音乐消费流无缝且随时随地可访问。首先，我们进一步深化和整合了我们在多设备上的存在。虽然移动应用仍是我们的核心访问点，但我们也进一步渗透到个人电脑、车载、智能音箱和可用生态系统中。这使音乐消费成为用户日常生活中不可或缺的一部分，无论他们是在通勤、在家还是在工作。
其次，我们的多平台组合使我们能够满足广泛的用户习惯和偏好。酷狗音乐和QQ音乐为付费意愿较强的高参与度用户提供全面的优质服务。而轻量版本如波点音乐和酷狗概念版则有效地服务于 casual 听众。
第三，我们正在整合社交功能以扩大用户覆盖范围，促进用户获取、转化和参与。第四季度，QQ音乐推出了Weverse DM，引入了来自HYBE和其他唱片公司的约170位艺术家，拓宽了艺术家与粉丝的互动渠道。Bubble升级了其功能，增加了智能歌曲识别功能，可自动检测艺术家分享的歌曲标题、截图或链接，并支持一键播放。加上国内艺术家直播的推出，这些增强功能提高了用户时长和留存率。值得一提的是，今年的“新音乐报告”活动增加了艺术家的手写书信和AI生成语音消息，进一步加强了用户参与度并鼓励广泛分享。
随着我们不断扩大的用户案例带来更广泛的受众覆盖，我们仍然专注于利用人工智能来促进音乐创作和提升用户体验，从音乐创作、制作到分发和消费，我们正在使音乐消费更加有趣和个性化。首先，我们的AI工具正在助力内容供应。如今，超过1000万用户和15万多名专业创作者使用我们的一站式AI音乐制作平台，轨道优化和AI生成人声演示等功能加速了音乐创作。此外，AI自动捕捉合唱亮点并根据歌词生成视频片段，通过快速聆听模式提供更具吸引力的音视频体验。
其次，我们正在深化与更广泛的腾讯生态系统的合作，以增强内容分发和消费。我们增强了自主开发的多模态大模型驱动的推荐流份额，达到历史新高，还通过共同创建趋势、热门音乐排行榜以及在评论区添加BJM音乐链接来深化与微信视频号的合作，以联合推广热门歌曲。同时，元宝也被邀请进入QQ音乐。这不仅提高了用户参与度，还提供了对用户偏好和需求的深刻洞察，从而提高了分发效率。
第三，我们已将AI整合到端到端的音乐体验之旅中。在元宝的支持下，QQ音乐的AI代理已演变为系统级枢纽，允许用户使用自然语言命令处理复杂的多步骤任务。例如，除了音乐发现，AI代理还提供数字专辑和 merchandise 购买的直接访问，创造了无缝的意向到行动体验，推动转化。
最后但同样重要的是，我们继续扩大和差异化我们的SVIP会员服务，吸引新的受众群体，并利用我们独特的综合生态系统深化音乐消费，释放大量的 monetization 机会，特别是通过我们不断增长的粉丝经济。随着我们不断深化与音乐唱片公司、艺术家的合作并引入新的高价值福利，我们的SVIP用户突破了2000万里程碑，证实了我们战略的成功。我们进一步丰富的会员福利在SVIP注册和续订期间满足了更广泛用户群体的多样化需求。
例如，任命丁禹兮（Ryan Ding）、鞠婧祎（Ju Jingyi）、王俊凯（Karry Wang）、刘宇宁（Liu Yuning）为QQ音乐SVIP品牌大使，以及刘宇宁作为酷狗音乐首位品牌大使，配合限量版实体和虚拟礼物，推动了SVIP订阅。为《Melody Journey 2》年度盛典和2026 QQ音乐巅峰之夜预先组织的SVIP票务套餐也有效促进了SVIP的采用。我们还将星光卡阵容扩大到包括Ivy和NMIXX等职业艺术家，丰富了卡池并吸引了粉丝参与。同时，与功能相关的特权继续推动SVIP的获取和留存。亮点包括QQ音乐核心品牌DTIs X和专有NAC歌曲格式，酷狗音乐的场景特定DTS音效，以及与陈奕迅（Ethan Chang, Chen Yixun）、汪苏泷（Silence Wang, Wang Sulong）和周深（Zhou Shen）等知名艺术家的节日和核心品牌合作计划。所有这些都增加了更沉浸式的聆听体验和更深层次的粉丝参与。
总而言之，我们对产品卓越、创新和价值创造的承诺在动态和竞争的市场环境中推动了弹性增长。展望未来，我们仍然致力于这种以用户为中心的长期方法，站在前沿，在可持续的音乐生态系统中捕捉新的增长。
接下来，我想请我们的首席财务官Shirley深入介绍我们的财务状况。
谢谢，Ross，大家好。让我开始介绍我们的财务业绩。我们以出色的营收和利润表现结束了2025年。我们在音乐订阅、广告、线下演出和其他相关 merchandise 销售方面实现了强劲增长，并成功实施了以投资回报率为重点的促销费用策略。我将首先谈谈2025年第四季度的业绩。
2025年第四季度，在在线音乐服务强劲增长的推动下，我们的总收入同比增长16%，达到86亿元人民币。音乐订阅收入继续保持增长势头，同比增长13%，2025年第四季度达到46亿元人民币。除音乐订阅外的音乐服务收入为25亿元人民币，同比增长41%。对于音乐订阅收入，正如Ross earlier 所讨论的，我们建立了一个多 pronged 会员体系，包括广告支持会员、标准会员和SVIP，以满足不同需求和偏好的用户。该体系受到好评，并成功提高了用户留存率和音乐订阅收入的增长。
我们不断丰富特权和福利，并为我们的SYP会员提供限时活动机会。第四季度，我们任命刘宇宁为酷狗音乐首位品牌大使，并推出限量版实体和视觉礼品销售。此外，我们为SVIP会员提供了新《Melody Journal 2》盛典的优先购票权。
广告收入同比和环比均保持强劲增长态势，主要得益于以下因素。首先，由于广告商数量增加、入口率提高和每千次展示费用（ECPM）上升，我们的广告支持模式继续强劲增长。双十一购物节也对环比收入增长做出了贡献。
其次，赞助广告实现了强劲增长。线下演出和音乐节拓宽了我们的用户场景，有效吸引了更多品牌，从而推动了赞助广告收入的增长。在过去几个季度，我们的线下演出和艺术家相关 merchandise 销售取得了显著进展，并取得了令人印象深刻的成果。第四季度，我们为权志龙在台北举办了两场地面演出，并在演出期间提供了艺术家相关 merchandise 销售，反响异常热烈。我们还与汪苏泷合作举办了一系列成功的演唱会，为粉丝提供了独特的体验。同时，我们与战略艺术家在音乐推广、线下演出和艺术家相关 merchandise 方面建立了合作，为粉丝提供更沉浸式的体验，并帮助丰富SVIP会员的特权。
社交娱乐服务及其他收入为15亿元人民币，同比下降5%。2025年第四季度，我们的毛利率为44.7%，同比上升1.1个百分点，这主要归因于音乐订阅和广告收入的强劲增长以及社交娱乐服务中较低的收入分成比例。随着我们继续投资线下演出和艺人相关 merchandise 销售等新业务，音乐订阅和这些新业务之间的收入结构可能会导致整体毛利率波动。
关于运营费用，2025年第四季度运营费用为12亿元人民币，占总营收的14.4%，而去年同期为15.7%。销售和营销费用为2.66亿元人民币，同比增长7%，主要由于渠道支出和内容推广费用增加。我们将密切关注市场状况，并根据以投资回报率为重点的财务决策，在需要时增加内容推广和渠道支出。一般及行政费用为9.80亿元人民币和0.81亿元人民币，同比增长6%，主要由于与就业相关的费用增长。
2025年第四季度，我们的有效税率为70.5%。2025年第四季度，我们的净利润增长10%至23亿元人民币，非国际财务报告准则下归属于公司权益持有人的净利润增长13%至22亿元人民币。非国际财务报告准则净利润增长8%至26亿元人民币，非国际财务报告准则下归属于活跃持有人的公司净利润增长9%至25亿元人民币。本季度我们的稀释后每股美国存托凭证收益为1.41元人民币，同比增长12%，非国际财务报告准则稀释后每股美国存托凭证收益为1.6元人民币，同比增长9%。
截至2025年12月31日，我们的现金、现金等价物、定期存款和短期投资的合并余额为380亿元人民币，而截至2025年9月30日为361亿元人民币。该合并余额受到不同余额阶段人民币对美元汇率变化的影响。
接下来，我将简要讨论我们2025年全年的业绩。总收入为329亿元人民币，同比增长16%。在线音乐服务收入为267亿元人民币，同比增长23%。增长得益于新订阅收入的强劲增长，辅以线下演出、广告服务和艺术家相关 merchandise 收入的增长。
我们的音乐订阅收入为177亿元人民币，同比增长16%，主要得益于会员实践的持续扩展，如提前获取合法演出、艺术家相关 merchandise 和广泛的优质产品。社交娱乐服务收入同比增长7%。2025年毛利率为44.2%，同比上升1.9个百分点，原因如前所述。
2025年总运营费用为49亿元人民币，同比增长4%，主要由于员工相关费用增长以及内容推广和渠道支出增加。2025年，非国际财务报告准则净利润增长60%至114亿元人民币，归属于公司权益持有人的净利润增长66%至111亿元人民币。我们在2025年第一季度确认了处置联营公司的24亿元人民币收益。
非国际财务报告准则净利润增长22%至99亿元人民币，非国际财务报告准则下归属于公司权益持有人的净利润增长25%至96亿元人民币。2026年3月，我们宣布为截至2025年12月31日止年度派发每股普通股0.02美元或每美国存托凭证0.24美元的现金股息。预计约3.68亿美元的现金股息将于2026年第二季度支付。
最后，我将对前景发表一些看法。展望未来，我们将继续我们在内容和技术方面的投资战略。我们将继续专注于IP开发和自制内容，同时推进具有内容和平台协同效应的创新集成产品，以构建更丰富、更动态的音乐和娱乐生态系统。我们对业务的健康增长充满信心，并致力于为股东带来回报。
我们的准备发言到此结束。操作员，我们准备好开放问答环节。
谢谢。[操作员说明]
请用英语重复，第一个问题来自花旗集团的Alicia Yap。Alicia，您的线路已接通。
您好，晚上好。晚上好，管理层。感谢回答我的问题。
（外文发言）
鉴于人工智能浪潮以及日益激烈的行业竞争，公司2026年的战略增长前景如何？公司计划如何抓住机遇并应对出现的挑战？谢谢。
谢谢Alicia的问题，我将从TME的内部和外部角度尝试回答。在内部，首先，我认为TME在2025年取得了非常坚实的业绩，包括营收和利润，订阅业务健康增长，非订阅业务势头强劲。特别是，我们的非音乐订阅业务继续增长和规模化，进一步支持了我们的内容平台观点。
关于音乐订阅方面，正如我们所提到的，我们建立了三级会员体系，以推动有效的会员转化、更强的参与度和更大的钱包份额。我们的SVIP在短短两年内继续增长，突破了2000万SVIP订阅者。因此，我们在2025年底也试点了广告会员，这使我们能够竞争、扩大并吸引新受众，为长期增长奠定基础。
在非订阅方面，我认为我们进一步深化了与艺术家和唱片公司的合作，并进一步渗透到线下体验，如现场音乐会和 merchandise。我们相信这仅仅是开始。这些举措对于丰富SVIP福利、让我们解锁新的增长可能性以及进一步加强我们的竞争优势都很重要。从外部角度来看，竞争对我们来说并不新鲜，但我们的历史表现证明，我们始终保持敏捷，能够有效竞争。我们专注于长期价值创造，相信我们独特的内容和平台战略将继续以健康的方式带来高质量增长。
无论是在国内还是国外，我们坚信具有持久价值的内容是IP驱动且稳健的。IP将永远拥有悠久的传承，其价值将通过底层分发、跨媒体合作和多样化的 monetization 机会进一步提升。过去两年我们广泛的非音乐订阅服务的快速收入增长说明了我们在这方面的实力和能力。因此，在2026年，由于激烈的竞争，我们的订阅收入将面临一些短期压力。但我们相信，我们的三级会员和精细化的非订阅服务将使我们实现历史性、全面且可持续的增长。
关于2026年展望，我想谈的最后一点是人工智能。我们继续拥抱人工智能来改善我们平台上的用户体验，并将人工智能技术作为提高内容创作和推广效率的工具。凭借我们在IP创建和管理方面的熟练程度，我们相信在人工智能的帮助下，这将进一步加强我们的竞争优势并长期创造业务价值。
谢谢，Cussion。下一个问题来自高盛集团的Lincoln Kong。Lincoln Kong，请讲。
感谢管理层回答我的问题，并祝贺2025年取得了相当坚实的成绩。
（外文发言）
谢谢。我的问题是关于人工智能的。实际上，我想了解管理层对人工智能对整个音乐价值链影响的看法。TME将如何拥抱人工智能，将其整合到我们的产品和生态系统中，以及管理层对人工智能对音乐唱片公司、流媒体平台和用户行为影响的思考？谢谢。
（外文发言）
在当前情况下，特别是最近三个月，我们意识到人工智能不仅深刻改变了音乐行业，也改变了整个行业的内容创作、分发等方面。
（外文发言）
我们已经看到最近三个月有一些热门歌曲是由人工智能创作的。
（外文发言）
这给音乐流媒体平台带来了巨大挑战，因为我们仍在努力推广歌曲，尤其是原创歌曲。
（外文发言）
我们将继续拥抱人工智能技术。刚才我提到了音乐创作。我们将继续为创作者提供最有效、最便捷的创作工具，为创作者创造一个非常低的门槛。
（外文发言）
音乐内容仍然是最重要的，因为如今除了人类创作的音乐内容，我们将继续给予更多的分发资源。除此之外，我们也会给一些人工智能生成的内容提供流量。
（外文发言）
我们注意到有很多低成本的内容，甚至一些存在版权侵权风险的内容，甚至有些内容已经侵犯了原版权，我们正在花费大量精力教育这个市场，以成为这个市场的积极驱动力。
（外文发言）
是的，在音乐行业世界里。我们也是最早将人工智能完全整合到音乐行业的公司之一。
（外文发言）
我们已经提供了一站式人工智能音乐制作工具，超过数千万普通用户和超过15万名专业创作者已经在使用我们的工具。
（外文发言）
我们也是国内首批在人工智能生成内容上实现良好商业价值的平台之一。
（外文发言）
我们相信随着人工智能生成工具的进一步改进，我们可以继续挖掘更多的客户需求潜力，并挖掘更多的商业价值。
（外文发言）
更重要的是，我们也在运营我们的人工智能代理，类似于我们希望这个人工智能代理能够帮助我们的用户在我们的平台上实现他们的目标。
（外文发言）
TME确实面临很多挑战。这是一个巨大的挑战，但我们相信这对我们来说仍然是一个巨大的机会。我们正在拥抱人工智能，相信人工智能将成为TME的积极趋势。
（外文发言）
除了Ross刚才讨论的内容，我还有一些补充评论。所以在TME，我们试图让音乐创作更方便，从而提供更好的用户体验。目前，我们可以看到人工智能工具确实使音乐创作和制作更加方便，但在版权方面，不仅仅是歌曲，IP也非常重要。所以在未来，我们也会在IP创作方面投入更多。
（外文发言）
我们的线下音乐体验，如现场音乐会、粉丝经济、 merchandise 也很重要，这些东西很难被人工智能技术取代，我们将继续投资或投入更多来优化我们的IP。同时，我们也将利用人工智能来提高音乐制作的效率。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的Thomas Chong。Thomas，请讲。
（外文发言）
感谢管理层回答我的问题。我们在准备发言中谈到了对内容、IP开发、创新产品的投资。但从财务角度来看，我们应该如何看待毛利率、运营费用以及今年收益增长的趋势？谢谢。
（外文发言）
总体而言，我们2026年的毛利率将与2025年持平，略低于2025年。
（外文发言）
第一，随着我们订阅业务和广告业务的持续增长，我们将继续优化内容成本，这将提高资本回报率（ROC）。因此，订阅和广告业务的持续增长将对我们的毛利率和总毛利润产生积极贡献。
（外文发言）
此外，最近iOS佣金费用的调整也对毛利率起到了积极推动作用。
（外文发言）
此外，第三，我们将继续加强与高质量IP的生态合作，并拥有更多自制内容，以创造更好的竞争力。
（外文发言）
第四，我们将继续深化和扩大与顶级唱片公司和艺术家的合作，以在现场音乐会和不同创意方面创造更多收入。
（外文发言）
这将丰富和扩展我们的 monetization 方式。
（外文发言）
在这项业务发展的初期，可能会对我们的毛利率产生一些轻微的负面影响。
（外文发言）
随着收入结构的变化，我们的毛利率可能会出现季节性波动。
（外文发言）
从长远来看，随着更多服务满足用户的多样化需求，每个用户的平均收入（ARPU）也将提高。
V
（外文发言）
对IP和版权的投入也将有助于改善我们的内容成本。
（外文发言）
与重要行业参与者的深度捆绑也将为我们提供多样化的服务，我们也提高了每项业务的效率。
（外文发言）
我们相信从长远来看，我们的营收和毛利率将继续增长，我们相信我们的毛利率将保持在健康稳定的水平。
（外文发言）
关于我们的营业利润，我们必须承认，面对当前激烈的竞争格局以及我们刚才讨论的人工智能带来的变化，我们将继续在内容方面投入更多，随着我们的战略升级，我们将不断完善为用户提供的一站式音乐服务，提高用户认知度，以最大化音乐的价值。
（外文发言）
我们不会在营销上进行大规模或大量的支出，我们仍将专注于我们的核心价值，即我们的用户和生态系统，我们将继续投资自制内容，改善渠道成本，并基于投资回报率计算，继续挖掘付费用户的更多价值，以实现稳定和持续的增长。
（外文发言）
到2026年，我们的总净利润将有所改善，利润率将与2025年相似，可能会下降1.5个百分点左右。
谢谢。下一个问题来自摩根大通的Alex Yao。Alex，请讲。
感谢管理层回答我的问题。
（外文发言）
我有两个问题。第一个是关于人工智能生成音乐内容的影响，特别是在需求方面。我们是否看到人工智能内容产生了额外的、增量的音乐消费需求，或者就消费者在音乐内容上的总时间花费而言，这更多是一场零和游戏？
第二个问题是关于版税池。如果中长期来看，人工智能将使音乐内容生成民主化，这是否会逐渐侵蚀版税池的 monetization 前景？如果是这样，我们是否应该考虑改变我们的商业模式以适应供应端的新变化？谢谢。
（外文发言）
这些是非常好且有趣的问题。第一，我认为人工智能本质上已经在改变音乐行业的性质。
（外文发言）
过去我们看到很多来自互联网的热门歌曲，但你永远不知道背后的歌手是谁。
（外文发言）
最近三个月非常有趣的是，我们确实在许多音乐排行榜上看到了一些热门歌曲。
（外文发言）
我们必须知道，短视频网站已经极大地推动了这些人工智能生成的音乐。
（外文发言）
但大多数歌曲都不是原创歌曲。所以如果你看这个领域，人工智能生成的内容很少是原创的。
（外文发言）
所以你可以看到，大多数歌曲都是翻唱歌曲。所以基本上质量本身很少改变。改变的是音质。
（外文发言）
也许从长远来看，人工智能生成的竞赛将经历快速发展。但就你刚才问的关于原创歌曲消费的问题，我们没有发现大的变化。
（外文发言）
至于用户生成内容（UGC），或者，你可能会看到与UGC文本和视频类似的趋势，也就是说，也许将来很多人可以像拍照和拍视频一样制作音乐。
（外文发言）
如果你看Facebook、TikTok或抖音，这些内容可能在社交媒体上在熟悉的用户之间广泛传播。但如果你看版权版税或收入分成，它仍然来自专业生成内容（PGC）或职业生成内容（OGC）。音乐行业也是如此。所以我的观点是，UGC将在熟悉的用户之间广泛传播，但在版税和收入分成方面，我们没有看到重大变化。
（外文发言）
我们正在花费大量努力试图建立一个平台，允许我们的用户创作或制作音乐，我们希望未来在TME平台上，我们也能建立一个关于音乐内容的社交平台。
（外文发言）
我想补充一些评论。首先，这个问题确实值得更多思考，我认为这也是一个关键问题。正如Ross所说，如果人工智能生成的音乐或内容仍然由人类声音演唱，那么收入分成机制将与传统模式相同。如果这是完全由人工智能制作的，那么会有不同的版税分成模式。但在那些UGC平台上，他们可能不得不采用激励模式或其他方式，但这不会对当前业务产生任何重大变化或影响。
好的，我们还有时间再回答一个问题。这个问题交给里昂证券的Maggie。Maggie，请讲。
感谢管理层回答我的问题。既然这是最后一个问题，我问一个事务性的问题。想知道关于拟议的喜马拉雅收购交易，您能否分享任何最新进展？与此相关，管理层对股票回购计划的最新想法是什么？我们注意到仍有大量额度未使用。谢谢。
（外文发言）
我们仍在与监管机构就喜马拉雅交易进行沟通。如有任何更新，我们将进行披露。
（外文发言）
我们一直重视对股东的回报。如你所见，今年我们的股息支付远高于去年，这表明我们对股东的高度重视。
（外文发言）
目前关于股票回购，我们将坚持之前的计划，在满足监管要求的同时，我们将响应市场需求。
谢谢大家今天参加我们的会议。如果您有任何进一步的问题，请随时联系投资者关系团队。今天的电话会议到此结束，再次感谢，期待在下次电话会议中与您交流。
谢谢。