道格拉斯·S·康斯坦丁（投资者关系总监）
约翰·绍尔兰（首席财务官）
莫林·斯普纳（财务主管）
乔纳森·鲍尔（首席投资官）
特里西亚·格里菲斯（总裁兼首席执行官）
安德鲁·奎格（首席战略官）
鲍勃·黄（摩根士丹利）
迈克尔·扎雷姆斯基（BMO资本市场）
彼得·克努森（Evercore ISI）
凯蒂·萨基斯（Autonomous Research）
早上好，感谢大家今天参加Progressive的第四季度投资者活动。我是道格·康斯坦丁，财务主管，将担任今天活动的主持人。
除已发布在公司网站上的10-K表格年度报告和致股东信函中提供的内容外，公司不会对其业绩发表详细评论。本季度包括对我们业务特定部分的演示，随后是与我们领导团队成员的问答环节。介绍性评论和演示已预先录制。在完成预先录制的发言后，我们将利用本次活动安排的90分钟剩余时间，与录制发言中的领导以及管理团队其他成员进行现场问答。
与往常一样，本次活动中的讨论可能包含前瞻性陈述。这些陈述基于管理层当前的预期，并且受到许多风险和不确定性的影响，可能导致实际事件和结果与今天活动中讨论的内容存在重大差异。有关这些风险和不确定性的更多信息，请参见我们截至2025年12月31日的10-K表格年度报告，其中您将找到有关影响我们业务的风险因素、与前瞻性陈述相关的安全港声明以及我们面临的挑战的其他讨论。这些文件可通过我们网站的投资者关系部分获取，网址为investors.progressive.com。
今天，首先我很高兴向大家介绍我们的首席财务官约翰·绍尔兰，他将首先发表一些介绍性评论。约翰？
谢谢道格，大家早上好。虽然我们已经进入3月，但我想花几分钟时间回顾一下我们在2025年取得的非常强劲的一年。继2024年的惊人增长之后，我们在2025年新增了近90亿美元的净承保保费，并新增了近370万份有效保单。当我们查看2025年第三季度私人乘用车市场的法定业绩时，我们认为与去年相比，我们的市场份额又增加了近2个百分点，达到约18.5%的市场份额。然而，2025年更加出色的是，在增长的同时还实现了显著的盈利能力。我们在运营和投资部门实现了近130亿美元的综合收益，综合股本回报率达到40%。
我们各业务的盈利能力都非常出色，所有业务的有效保单数量也都实现了正增长，其中个人车辆业务以12%的增长率领先，比去年增加了近350万份保单。这相当于与2024年底相比，Progressive承保的车辆增加了近550万辆。财产险的盈利能力得益于低于平均水平的巨灾年份。这也反映了我们在管理该产品风险方面所做的大量工作。正如我们在2025年第二季度投资者电话会议中所指出的，我们对财产险业务更加放心，并正在积极寻找通过捆绑销售来增加财产险增长的方法。
在商业险方面，有效保单增长主要来自商业汽车和承包商风险，而货运业务的增长面临挑战，因为该行业继续面临阻力。与我们认为商业汽车保险行业存在承保亏损的情况形成对比的是，商业险也实现了出色的盈利能力。如您所知，Progressive非常注重我们的承保业务，我们认为这是我们成功的主要驱动力。我们专注于四大战略支柱，以在市场中获胜，并在企业层面综合成本率小于或等于96%的情况下尽可能快地增长，同时我们能够提供高质量的客户服务。自2015年正式将这四大支柱确立为我们的战略以来，它们一直为我们提供了很好的服务。
我们的文化以及对增长和盈利运营使命的关注得到了高效资本模型和强劲风险调整投资组合回报的支持。这带来了中长期较高的综合股本回报率。我们将综合股本回报率和增长视为衡量我们财务成功的最终指标，我们相信这些指标的成功将推动Progressive股票的更高估值倍数。从幻灯片中可以看出，我们行业的股本回报率与市净率相关。此外，我们认为增长在我们的估值倍数显著高于大型上市财产和意外险竞争对手的水平方面发挥了相当大的作用。
综合股本回报率是我们在这些电话会议中经常讨论的运营纪律的函数，也是围绕我们财务政策的纪律的函数。今天的讨论将更深入地探讨这些政策，重点介绍运营杠杆的最新变化，提供有关可变股息的见解，并详细说明我们管理年底近1000亿美元投资组合的方法。
在我们执行资本高效战略的同时，我们需要确保在遇到不确定性时给予自己最大的灵活性。虽然我们坚信我们的运营模式，但我们无法确定地预测更广泛的地缘政治和宏观经济变化。因此，我们建立了一个模型，允许在资本配置和投资风险方面都具有灵活性。由于我们以较高的运营杠杆和相当数量的财务杠杆运营，我们需要确保在我们认为对业务有利时能够保留更多资本。我们相信，我们的可变股息政策和流动性更强、更保守的投资组合使我们能够在增长显著时获得所需的资本来实现增长，并在遇到波动时期时有一个退出途径。
作为我们的模型如何平衡这些目标的一个例子，如果我们回顾2022至2023年期间，Progressive的保费增长更快，需要大量资本。除此之外，由于汽车相关通胀的激增，利润率也出现波动。此外，同样的通胀导致了显著的投资市场波动。作为回应，我们能够大幅减少股票回购和可变股息支付，降低投资风险，并筹集债务资本，以确保为我们2022年及以后的强劲有机增长提供动力。这种灵活性使我们能够在追求强劲增长的同时，以高度的资本效率运营。
最近，资本生成非常强劲。2025年，我们在运营和投资部门实现了近130亿美元的综合收益。我们低于90的综合成本率，加上投资组合超过7%的回报率，为Progressive带来了历史上的高利润。我们在2025年初的强劲资本状况、稳健的收入生成以及增加的运营杠杆相结合，使Progressive能够在1月份向股东派发每股13.50美元的可变股息。这是在最近几个月股票回购速度略有提高的基础上进行的。
鉴于这种收入生成速度、可变股息以及去年宣布的运营杠杆变化，我们认为现在是向大家回顾我们对Progressive的资本、杠杆、资本配置和投资风险的看法的好时机。虽然我们关注综合股本回报率，但为了基准测试，我想分享一下股本回报率的历史结果。
中长期来看，我们的模型产生的资本回报率不仅超过了我们的财产和意外险同行，而且超过了大多数其他金融公司。为了实现这种持续的优异表现，我们不仅必须在运营方面保持纪律，而且在投资和资本配置方面也必须如此。资本配置的一个关键考虑因素是我们的运营杠杆，换句话说，就是我们保险公司的保费与盈余比率。正如我们在2025年第三季度的10-Q表格中所传达的，我们已经获得了监管我们大多数运营实体的监管机构的批准，将我们的运营杠杆提高到最高3.5:1的保费与盈余比率。提醒一下，Progressive公司是一家控股公司，我们拥有45家保险实体和一些非保险公司。
保险公司遵循法定会计规则，并受其注册州的监管。法定会计中的盈余本质上相当于GAAP会计中的权益。法定会计与GAAP会计略有不同，主要体现在费用的确认更符合现金流，以及投资级债券按摊余成本而非市值计价。监管机构有许多测试来监控和监管保险公司的偿付能力。保费除以盈余是监管机构设定限制的一个比率，以确保保险公司在需要时有足够的资本向保单持有人支付款项。
对于我们的核心车辆业务线，我们一直认为，基于我们严格的承保能力、保守的投资姿态以及相对适度的准备金发展，我们不需要持有监管机构期望我们持有的那么多资本。监管机构用于监控偿付能力并在极端情况下强制改变保险公司管理的基于风险的资本比率通常也考虑了这些相同因素。我们大多数保险公司的基于风险的资本比率非常好，这一事实帮助我们获得批准，在我们大多数运营子公司持有更少的资本或盈余。我们在保险公司之外也持有大量资本，我们将在未来的幻灯片中详细讨论这一点。
如您所见，财产和意外险行业的运营杠杆模型范围很广。Progressive凭借其一致的运营结果，通常处于领先地位。本图表仅显示了我们保险子公司的盈余与净承保保费的关系。如前所述，Progressive公司是一家控股公司，我们在保险公司持有盈余，并通常在每年年底将这些保险公司调整到我们的目标保费与盈余比率。在年底，我们通常在控股公司层面持有或有资本和额外资本。2025年底，我们在控股公司的一家投资子公司持有约130亿美元。1月份，我们从这130亿美元中支付了近80亿美元的可变股息。
自然，下一个问题是运营杠杆的这种变化对我们整体资本状况意味着什么。我们从三个不同层面考虑资本，即监管资本、或有资本和额外资本。正如我之前提到的，我们的监管资本由州监管机构监督。然而，我们的或有资本层完全由我们的风险偏好和控制决定。目前设定的金额是，从或有资本的顶部到监管层，需要一个200年一遇的模拟情景。顾名思义，我们的目标是该层通常不会被完全侵蚀到达到监管层的程度。因此，我们通常在或有资本层之上持有一定水平的资本。
我们持续持有的额外资本数量是运营和投资波动性、财务杠杆以及将资本部署到投资、收购或股票回购的潜在机会等因素的函数。虽然我们始终愿意为未来的机会保留额外资本，但管理层非常关注Progressive的中长期股本回报率。我们今天不会深入探讨我们的再保险计划，但值得注意的是，我们的再保险计划是或有资本层规模的组成部分。相对于我们的资产负债表，我们在再保险计划中的自留额相当适度，我们的巨灾限额相对较高。在其他条件相同的情况下，这自然使我们需要持有较低水平的或有资本。
从本幻灯片的图表中可以看出，保费与盈余比率的变化意味着保险子公司的资本需求降低，但不需要我们在或有资本层或额外资本层持有更多资本。因此，此举有可能因资本需求降低而逐步提高Progressive的股本回报率。我还注意到，2025年释放的16亿美元增量资金使我们企业层面的保费与盈余比率接近3，而前五年的平均值为2.8。我们的保险子公司除了净承保保费与盈余外，还受到众多资本监管。
因此，虽然我们可能获得注册州的批准，将净保费与盈余比率提高到3.5，但其他法规可能会限制我们达到该比率的速度以及我们确切接近该比率的程度。我们的意图是在未来努力更接近3.5。我们的运营杠杆历史上帮助我们实现了行业领先的股本回报率，这一变化自然会进一步巩固这一地位。虽然运营杠杆很重要，但它只是我们资本模型的一个要素。现在，为了继续讨论财务杠杆和资本配置，我将把话题交给我们的财务主管莫林·斯普纳。
在我这样做之前，请允许我简要介绍一下莫林和我们的首席投资官乔纳森·鲍尔。莫林在Progressive工作了20多年，之前在另一家上市公司的财务部门以及公共会计领域有过经验。在Progressive任职期间，她曾在我们的特殊业务线和IT部门担任财务主管，管理我们直接部门的比较评级业务，担任我们的俄亥俄州汽车产品经理，最近担任我们的审计业务负责人。乔纳森·鲍尔在Progressive工作了近20年，一直在我们的投资管理部门，之前在纽约和伦敦的投资银行有过经验。
再次感谢大家今天上午的时间。现在交给你，莫林。
谢谢约翰。虽然运营杠杆很重要，但它并不能说明全部的财务或资本情况。首先，因为它只反映了我们保险子公司的资本需求。其次，它没有区分权益资本和债务资本，因此没有考虑财务杠杆。最后，它不包括我们的资本配置政策，也没有考虑我们可以在哪里投资。因此，我将简要回顾我们的财务政策，同时分享我们的资本配置流程。
首先，我们希望确保我们拥有所需的资本，以尽可能多地承保有利可图的保险。这是我们资本的最佳用途。我们希望确保我们拥有监管盈余加上应急资本，以在综合成本率小于或等于96%的情况下发展业务。虽然我们的决策不是线性的，但接下来的几张幻灯片上有一个决策树，展示了一旦我们确定拥有超过运营需求的 excess 资本，我们如何考虑资本配置。
如果我们有 excess 或额外资本，那么我们会考虑如何部署这些 excess 资本，并考虑每个机会的估值。我们考虑三个潜在的投资领域。额外资本可用于企业发展或收购以及战略投资、股票回购或增加投资风险。我们的首席投资官乔纳森·鲍尔将很快介绍投资风险。在所有这三种情况下，我们都会评估投资和估值，并确定投资回报是否具有吸引力。
关于企业发展，我们在2019年向大家介绍了我们的“三阶段框架”，其中涵盖了我们的战略方法，包括收购。第一阶段是我们当前业务组合中的产品。第二阶段是与我们当前产品范围相邻的产品。第三阶段包括我们目前所处的财产和意外险领域之外的业务。我们继续全面整合和优化我们之前的两次收购，并继续在整个组织中培养技能，为未来的投资做准备。
其次，我们可能会使用 excess 资本回购股票。我们的政策是回购股票以抵消员工股票薪酬的影响。如果股价相对于我们认为的内在价值具有吸引力，我们也会考虑回购股票。近年来，我们没有回购大量股票，尽管在过去九年中，董事会每年授权回购2500万股。
在最近的一些时期，我们的增长率足够高，需要保留资本以支持增长。在其他时候，近年来，我们有额外的资本可用于回购股票，但我们认为我们的股票市场价格不具有吸引力或低于我们对内在价值的看法。在过去几个月里，我们开始更积极地进行回购，但显然尚未达到显著水平。
正如图表所强调的，在2026年1月，一个月内我们回购的股票价值与2025年全年的回购价值相当，因为我们认为股价具有吸引力。一旦我们考虑完业务增长和投资的资本需求，我们会考虑通过股息将杠杆不足的资本返还给股东。为了更大的灵活性，我们在2019年修改了股息政策，改为适度的季度固定股息每股0.10美元和年度可变股息，不再是公式化的，而是完全可变的。
在2019年之前，我们将年度可变股息与我们的收益分享因素挂钩，这是我们内部用于计算所有Progressive员工年度现金奖金的分数。我们做出这一改变是因为有时公式化的方法导致我们通过股息返还资本，同时需要筹集资本来支持增长。年度可变股息完全由董事会决定，董事会通常在每年12月考虑当前资本水平与预期资本需求的关系，决定是否支付可变股息以及支付多少。
12月宣布并于2026年1月支付的13.50美元年度可变股息，在很大程度上反映了2025年来自承保和投资的强劲资本生成，以及保险子公司转向更高运营杠杆的转变。正如约翰所指出的，我们在年底在控股公司层面持有130亿美元的资本，扣除已宣布的股息后，这一数字自然为50亿美元。这里显然存在判断，我们认为保留一些超过运营增长需求的资本是谨慎的，以应对超出我们预期的增长、股票回购、投资风险、其他战略机会或应急增长。50亿美元加上我们的持续收益，无疑为我们提供了这种灵活性。
一旦我们确定为运营增长和投资保留多少资本，我们需要考虑权益和债务的适当组合。我们公开声明的指导方针是将杠杆率控制在债务与资本比率30%以下。这并不意味着如果比率超过该水平，我们会采取任何激烈行动，但我们的意图是长期将其保持在30%以下。您可能会问为什么30%是正确的限制。鉴于Progressive非常稳定的收益和现金流生成，我们可能能够支持更具杠杆的资产负债表。虽然作为Progressive文化的一部分，我们总是不断挑战自己，但目前，我们认为30%的水平在效率和拥有强劲资产负债表之间取得了适当的平衡，这为我们提供了强劲的债务评级，并使我们能够在经济周期中蓬勃发展。
回顾我们历史月度财务杠杆比率，我们在金融危机期间以及2022年短暂地超过了30%的债务与总资本指导方针，主要是由于我们投资组合中的未实现损失。然而，在这两种情况下，我们都通过正常业务过程使比率符合我们的指导方针。虽然我们的目标是保持在30%以下，但我们没有关于最低杠杆金额的政策，因为我们希望给自己最大的灵活性。在过去18个月中，您可以看到我们的杠杆率一直低于历史范围。下降的主要驱动因素是2024年和2025年来自我们的承保业务和投资组合的显著收入生成。此外，当您将我们的财务杠杆与我们的股票保险公司竞争对手进行比较时，您会注意到它大致处于相似范围。最终，我们相信适当数量的财务杠杆将有助于确保强劲的资产负债表，并与我们现在更高的运营杠杆一起，维持我们行业领先的股本回报率。
总之，虽然运营杠杆很重要，但强大的财务纪律也是一个重点。我们确保有足够的资本用于运营增长或在综合成本率小于或等于96%的情况下尽可能多地承保保险。我们将额外资本分配到对业务有益的企业发展、股票回购或增加投资风险领域，同时抵消员工股票薪酬的影响。我们寻求通过股息将杠杆不足的资本返还给股东，并维持债务与总资本比率低于30%的目标。以上是我们财务政策的概述，现在我将把话题交给我们的首席投资官乔纳森·鲍尔，讨论我们接近1000亿美元的投资组合。
谢谢莫林。我很高兴有机会谈谈我们的投资风险决策如何成为Progressive模型的一部分，该模型长期以来推动了强劲的股东回报。
鉴于我们在演示 earlier 中谈到的相对较高的运营和财务杠杆，以及对资本效率的关注，我们的投资杠杆（定义为投资资产与股东权益之比）相对较高。这意味着损益比我们的许多同行（他们拥有更大量的资本基础）更为放大。因此，我们倾向于采用更保守的投资政策，尤其是在显著运营增长时期。
因此，如果我们回到更广泛的资本部署讨论，如果我们有 excess 资本，我们可以将其用于企业发展、股票回购，另一个选择是承担更多投资风险。为了评估这一决策，我们认为回顾一下我们的投资政策可能会有所帮助，因为我们已经有几年没有讨论这个话题了。
我们的投资组合有两个不同的部分，管理方式截然不同。我们的固定收益投资组合目前约占投资组合的95%，由我们的团队积极管理。我们的股票投资组合，略低于投资组合的5%，是对罗素1000指数的被动复制策略。我们决定配置多少资金到股票，但在那之后，您应该期望回报大致与指数匹配。
我们的投资组合目标有两个。首先，我们希望确保运营业务拥有所需的所有资本，以在综合成本率为96或更好的情况下尽可能快地增长。其次，在我们对资本状况感到放心之后，是在长期内实现强劲的风险调整回报。如果我们回顾过去六年中的两个不同时期，您可以看到我们的优先事项如何在具体行动中体现出来。
2020年，随着新冠疫情在世界和金融市场造成巨大波动，我们的资本状况足够强劲，既能支持内部增长，又能在有吸引力的水平上承担额外的投资风险。然而，在我们 earlier 谈到的2021至2023年的通胀时期，强劲的增长与运营利润率和投资市场的波动相结合，意味着降低投资风险是适当的，以确保不会阻碍我们的增长模型。如果我们退后一步，可以看到在过去10年中，Progressive的保费爆炸式增长导致投资组合在2025年底接近1000亿美元，高于2015年底的210亿美元。考虑到那段时间支付的大量股息，投资组合的增长更加令人印象深刻。
我们认为回顾投资组合的不同要素如何在我们的财务报表中体现可能会有所帮助。您在我们损益表上看到的投资收入主要由我们的利息收入以及股票投资组合的股息收入驱动。这些流入我们的运营收入，通常被视为更具经常性。正如我们将在下一张幻灯片上讨论的，在过去10年中，我们看到这一类别有强劲的增长。在我们损益表的下方，您将看到固定收益投资组合的已实现损益以及股票投资组合内的持有期损益。这是由投资组合中的实际销售以及我们股票的未实现价值变化驱动的。
我们投资回报和流量的最后一个要素是固定收益投资组合中未实现损益的变化。这个数字不会流入我们的净收入，而只会流入我们的综合收益。如果我们考虑过去五年整个保险行业感受到的显著利率波动，这主要是通过综合收益体现的。但我想传达的重要一点是，我们以总回报为基础管理投资组合，而不是账面收益率或投资收入数字。我们相信这使我们在投资决策中具有更大的灵活性，并允许我们在战略中进行更长期的思考。
我们的投资组合增长以及投资组合的较短久期性质，加上利率上升，在过去几年创造了显著更大的投资收入流。我们相信，如果未来几年固定收益信贷市场的估值改善，我们可能有进一步推动额外回报的机会。正如约翰 earlier 提到的，2025年是资本生成极其强劲的一年。我们的投资组合回报率为7.33%，固定收益和股票投资组合均取得了强劲业绩。在固定收益方面，较低的利率和收紧的信用利差共同推动了强劲的绝对收益。我们投资结果的税后贡献略低于50亿美元，再加上我们的运营结果，构成了近130亿美元的综合收益。
如 earlier 所述，Progressive仍然是一家具有显著增长的公司，我们以较高的杠杆运营。因此，为我们的投资团队制定正确的指导方针非常重要。您可以在本幻灯片上看到一些更重要的指导方针。我们的第一组资产配置是我们认为投资组合中风险最高或至少波动性最大的资产的组合，包括高收益债券、某些优先股和普通股。如您所见，由于我们对这些资产的估值看法，我们远未达到我们的限制。
第二个指导方针衡量我们的久期或利率风险。可以看出，我们处于范围的上半部分，因为自2022年年中以来我们一直在提高久期。第三个指导方针将我们投资组合的最低平均信用评级确定为A级或更高。虽然团队对投资组合中的所有证券都进行了自己的信用工作，但我们认为这是一个重要的基准，让我们的利益相关者大致了解我们投资组合的信用实力。年底时，投资组合的平均信用评级为AA-，因为当前的估值环境不适合大量投资于评级较低的证券。
最后一个指导方针涉及莫林 earlier 谈到的财务杠杆，即使在我们支付了大量可变股息后，该杠杆仍低于20%。我们的投资团队位于康涅狄格州斯坦福德，截至年底管理着超过950亿美元的资产。如 earlier 所述，投资组合分为积极管理的固定收益投资组合和通过指数复制策略管理的股票投资组合。这种策略上的拆分是基于这样一种观点，即固定收益的积极管理可以提供在股票方面更难实现的价值。
投资组合的目标是既要支持运营业务，又要实现投资组合的强劲风险调整回报。该投资组合回报以一年和三年为基础与基准进行比较。我们相信，由于Progressive的文化和我们团队的结构，我们能够吸引独特的人才，该结构允许员工在其职业生涯中在不同的资产类别和行业之间轮换。
投资集团分为三个部门：我们的经济学团队为投资团队以及更广泛的Progressive提供宏观经济研究和分析。他们在通过增长、通胀和就业的一些重大波动帮助制定投资策略方面做得非常出色。随着我们的运营业务应对非常动态的保险市场，经济学团队与他们合作，以理解和模拟劳动力和索赔趋势。我们的核心投资研究团队推动我们的投资组合策略以及证券选择。
我们的模式有所不同，因为在某个资产类别工作几年后，我们会将这些人员轮换到其他投资组合。我们相信这种更广泛的投资知识有助于我们的投资组合经理和分析师确定不同投资类型之间的相对价值。我们的交易和执行团队支持我们所有的固定收益交易以及公司的股票回购计划。
我还应该借此机会提到，我们在克利夫兰有一个非常强大的投资报告和会计团队，直接向约翰汇报。我们的每位投资专业人员都从团队的宏观经济观点中获得信息，但专注于证券层面的详细分析。他们不仅检查信用风险，还检查与其行业和投资组合中其他资产类别的其他证券相比的相对价值。团队的激励薪酬部分基于整体投资组合表现。这旨在鼓励协作，并在没有绝对或相对价值的情况下阻止扩大自己投资组合的规模。
投资团队的主要重点之一是我们的利率风险，以久期衡量。投资团队花费大量时间进行宏观经济分析，并与我们的内部经济学团队合作，以确定我们的利率定位。您可以看到，年底时，我们的久期接近3.5年，这接近我们过去25年来的最高水平。这高于2022年年中的2.75年和2014年的1.6年。在过去几年中，久期的增加是由于我们认为通胀已经出现拐点，美联储可能转向宽松立场。我们的投资组合久期在我们的收益发布中每月报告。
我们投资团队的另一个主要重点是信用风险。我们投资于整个固定收益领域，包括资产支持证券、商业抵押贷款支持证券、公司债务、市政债券、优先股、住宅抵押贷款支持证券、短期或现金以及美国国债。这些投资组合没有固定规模，我们会在短期、中期和长期内显著调整我们的风险敞口。一个很好的例子是我们的市政债券投资组合，由于公司税改革，在过去十年中大幅缩水，这使得市政债券对高净值个人比对公司更具吸引力。
当我们与竞争对手进行比较时，我们看到Progressive历史上持有的普通股比我们的上市同行多，但比我们竞争的互助公司和企业集团少得多。我们历史上没有投资于另类投资领域，认为公开固定收益和公开股票具有更好的风险回报和流动性状况。然而，随着其中一些另类市场的发展，我们将继续寻找实现资本稳定和强劲总回报目标的最佳方式。
我们的相对固定收益表现在不同时期都很强劲。这种优异表现的驱动因素来自整个投资组合的利率风险和信用风险。我们相信，我们对投资估值采取长期观点的能力使我们能够继续随着时间的推移跑赢我们的基准。投资组合流动性极强，主要是公开交易的证券，即使我们已经成长到相当大的规模，资产配置变化也不难执行。一个简单的例子是我们能够多快地为可变股息生成所需的现金。从10月底的不到20亿美元到12月底的超过100亿美元，我们能够以非常低的交易成本满足股息需求。
回到我们开始的话题，Progressive的首要重点是在综合成本率为96或更好的情况下尽可能快地增长。我们相信这一目标，以及我们极其强大的文化，将继续推动Progressive的增长。本次电话会议的重点是试图说明我们如何最好地将这种增长和资本高效结构转化为强劲的财务业绩。我们相信，更高的运营杠杆，加上适当数量的财务杠杆和相对更保守的投资组合，可以为Progressive提供既能承受波动又能长期产生显著回报的强劲财务状况。
话虽如此，我将把话题转回给道格。
今天活动的预先录制部分到此结束。在我们今天接受提问之前，我们的首席执行官特里西亚·格里菲斯想花几分钟时间讨论我们 executive 领导层的变化。特里西亚？
谢谢道格。正如我们在最近的新闻稿中所述，我们的首席财务官约翰·绍尔兰宣布他将于今年7月退休。如您所知，我们计划让安德鲁·奎格在7月接任该职位。我认为让您开始参加投资者关系电话会议会很好，今天在我们开始问答之前，我请安德鲁花几分钟时间向大家介绍一下自己。如果您长期报道我们，您可能在过去几年见过他。安德鲁？
谢谢特里西亚，大家早上好。当约翰·绍尔兰在7月退休时，我将过渡到Progressive公司的首席财务官角色，我很高兴能参加这次财报电话会议。我的背景可在我们的投资者关系网站上找到。
我想我可以在那份简历中提供三个主题。首先，我了解Progressive。自从18年多前加入Progressive以来，我一直被Progressive的杰出员工所激励。让我保持活力的是，我们的核心价值观与我自己的价值观高度一致。我们的文化和员工让我对我们不断创新、为客户带来价值并为股东提供行业领先回报的能力充满信心。
我也为过去七年担任首席战略官并向特里西亚汇报感到非常自豪。我一直是领导团队的一员，带领我们公司度过了疫情和随后的成本通胀环境。这段时期为首席财务官角色提供了很好的培训。
第二个主题是我是一个终身学习者。我拥有耶鲁大学的理学学士学位。我获得了哈佛商学院的MBA学位，并以贝克学者的身份毕业。我在投资银行、通用磨坊的财务、咨询以及Progressive的一些不同机会中积累了经验。我喜欢了解Progressive和我们行业的新方面。我将这种心态带到首席财务官的角色中。
最后，我喜欢解决大问题。我在Progressive的职业生涯始于个人汽车产品经理，这是一个平衡增长和盈利能力的核心角色。特别是，在我们进入马萨诸塞州后发现定价低于该环境的价格后，我领导了我们马萨诸塞州个人汽车业务的转型。我还领导了我们的直接媒体团队，为我们的直接面向消费者的业务购买广告。2013年，我第一次进行投资者演示，当时我分享了我们从数据中获得的营销和竞争优势的见解。
2015年，我调任客户关系管理总经理，我的团队为客户创造了体验改进。2016年，我向投资者介绍了我们的体验和保留工作背后的科学。在这些年里，我很自豪地作为我们第一个大数据项目的业务赞助商以及实施我们第一个AI聊天机器人的数据科学团队，开创了显著的进步。
将近八年前，我被要求从头开始在Progressive建立一个新的战略组织。这包括创建企业战略和企业发展团队。战略组织还启动了Progressive人寿保险和最近的Progressive宠物保险，因为我们在市场领先的车辆保险特许经营周围添加产品。2019年，我第三次与投资者交谈，分享了我们跨三个阶段增长的计划。
最后，感谢特里西亚和我们的董事会给我几个月的时间向我们现任首席财务官约翰·绍尔兰学习。约翰是Progressive的标杆人物，我正在加速学习，以便从约翰手中顺利交接。我对这个机会感到兴奋，并期待在未来的投资者关系电话会议上与大家交流。谢谢。
谢谢安德鲁。我们现在有管理团队成员现场回答问题，包括演示者莫林·斯普纳和乔纳森·鲍尔，他们可以回答有关演示的问题。[操作员说明]我们现在接受第一个问题。
我们的第一个问题来自摩根士丹利的鲍勃·黄。您的线路已接通。
嗨，早上好。我的第一个问题是关于严重程度的。在10-K表格中，当我们查看汽车损失严重程度时，它似乎略有恶化，但看起来非常可控。它真的没有像我们所有人在2025年年中认为的那样飙升。只是好奇，进入2026年，您能否评论一下您对严重程度的看法？它仍然是您未来的一大担忧，还是您觉得在当前环境下，通胀压力根本不会存在？
我认为总体而言，损失严重程度没有那么令人担忧。在过去12个月和本季度，它一直相对平稳[语音]。可能我们密切关注的一个领域是身体伤害（BI）严重程度。当然，我们报告已发生损失。我们通过更多的律师代理、更高的损失成本看到了这一点。我们看到了更多的特殊和一般损害赔偿。但总体而言，随着世界的发展，我们将继续关注。我们确实看到一些零部件价格上涨，略高于劳动力成本。因此，我们将继续关注零部件和劳动力的供需情况。
好的。谢谢。我的后续问题是关于自动驾驶的。以前，我相信是三个季度前，但我可能记错了，您说自动驾驶的进展比您以前想象的要快。但只是好奇，随着我们看到更多的自动驾驶逐渐商业化，好奇您计划如何从个人汽车保险和商业汽车保险的角度驾驭自动驾驶的未来。
是的，当然。这个问题的答案比较长。我会让安德鲁回答，因为他的团队分为三个领域，其中一个是我们所谓的流程组。多年来，他们一直在研究我们所谓的“跑道”。因此，全面的可寻址市场，特别是私人乘用车市场。但在安德鲁发言并深入探讨他的团队所建立的模型之前，事实上，他们刚刚完成了我们下一个三年战略的模型，我想重申莫林和安德鲁提到的内容，即我们的三个阶段。
很多年前，在我担任这个角色后不久，我和我的团队认真思考了我们将如何为未来定位自己。我们使用了这个结构，它来自麦肯锡的“三阶段框架”。因此，当时我们的总承保保费略高于200亿美元。因此，我们真的在思考，我们如何利用这些阶段，并确保我们同时在所有三个阶段进行投资？
第一个阶段，您看到了莫林的幻灯片，是执行。我们希望大力执行，增加更多的商业汽车和更多的私人乘用车业务，我们确实做到了。我们保持了商业汽车的第一名位置，并且我们从私人乘用车的第四名上升到第二名。所以我们对此非常自豪。但我们也知道我们想要一个多元化的投资组合。因此，当我们考虑第二阶段时，我们想到的是我们可以开展的相邻产品。其中大部分属于商业险。
想想我们与TNC提供商的关系，我们从中学到了很多关于自动驾驶的知识。我们收购了Protective Insurance以扩大我们的车队业务。现在，在过去五六年里，我们一直专注于BOP（商业业主保险），我们现在已经进入46个州，并准备在小型车队业务上实现增长。拥有这种多样性非常重要。
当然，安德鲁刚刚提到了我们在更远领域的工作，但我们认为我们有能力获胜的产品，并且我们相信我们能够获胜。这是我们迄今为止已经做的一些，我们还有更多在筹备中：直接面向消费者的人寿保险和宠物保险。这些是人们想要的产品，但它们也有助于我们汽车保险的客户保留。
看看这三个阶段，执行，我们一直在做，并且将继续做。以96的综合成本率尽可能快地增长。扩展；我们将继续在移动性和我们的商业业务方面建立关系。然后，探索，安德鲁的团队和我们的下一任首席战略官将继续致力于探索我们有权利参与和有权利获胜的领域。所以我只是想在安德鲁回答关于自动驾驶汽车的问题之前先铺垫一下。
是的，鲍勃，感谢您关于自动驾驶汽车的问题。十多年来，我们一直在思考先进的安全技术。我们最初在2013年通过提供关于频率、严重程度以及最终保险市场规模的长期趋势，向我们的投资者群体提供了想法。2017年，我们向投资者提供了想法和预测，同时提供了我们可以在未来看到的结果模型。我们认为，这些演示文稿中的框架今天仍然适用。
正如特里西亚所提到的，我们继续投资于未来情景的建模，包括您指出的个人和商业情景。我们最近更新了我们的预测。我们会说，即使对车辆安全技术的效力有强烈的假设，我们仍然预测美国的个人和商业车辆保险将在未来几十年强劲增长。值得注意的是，我们对美国车辆保险市场的预测一直低估了实际市场增长。
我想花几分钟谈谈我们如何看待建模，以及我们如何看待Progressive在行业中的地位。首先，在建模方面，我们确实期望像自动驾驶这样的安全技术继续添加到车辆中。我们经常看到这些新技术首先出现在最昂贵的新车型中。此外，新车辆中自愿新技术的推广可能需要很长时间。道路上的平均车辆大约有13年的历史，因此即使在某个车型年后强制要求，车队渗透率也很慢。
具体来说，我们随着时间的推移跟踪了不同的技术。电子稳定控制就是一个例子，我们认为它的普及速度很快。我们发现，像ESC这样的新技术需要大约十年才能在1%的车辆中普及，20年才能达到车队的45%。达到90%的车辆可能需要超过30年。
在频率方面，我们一致认为车辆技术可以降低事故率。值得注意的是，有时安全统计数据并没有提供高于车队中已存在水平的增量改进。重复计算是我们和其他人必须应对的一个持续挑战。
在建模严重程度时，我们还发现这些技术会增加索赔成本。这里的一个例子是特斯拉车辆。我最近看到一个汽车保险行业规模的模型，假设特斯拉已经是完全自动驾驶车辆，提供更低的频率和相似的严重程度。
在Progressive的损失经验中，我们看到特斯拉Model 3的损失成本高于类似的电动汽车。这是由于更高的频率和更高的严重程度。我们也知道特斯拉的FSD（完全自动驾驶）有一些试点保险计划。特斯拉占道路车辆的比例不到1%。这些车辆中只有一部分订阅了FSD，并且FSD在不到100%的行程中使用。因此，总体而言，它目前代表的机会很小。这并不是说特斯拉在未来不会降低纯保费。只是目前在我们的车队数据中还没有体现出来。
建模中一个不常被提及的额外方面。如果在L3到L5级别，驾驶员不需要一直监控车辆，我们可能会看到消费者增加车辆行驶里程，因为他们用个人汽车交通替代其他交通方式。因此，每英里事故可能会减少，但行驶里程可能会增加。还值得注意的是，美国每年行驶3.2万亿英里。如您所述，我们看到像Waymo这样的公司似乎在自动驾驶汽车的商业化方面处于领先地位。但在过去十年中，Waymo似乎有大约2亿英里的自动驾驶里程，这在总行驶里程中占非常小的比例。
在Progressive方面，我们认为Progressive为移动性的变化做好了充分准备，无论何时发生。Progressive继续投资于将风险细分到车辆层面。并非所有技术都是平等的。并非所有技术对每个险种的影响都相同。我们继续投资于数据和数学以实现极高的准确性，我们相信安全技术的普及将使这一重点更加有价值。
除了车辆层面，我们的UBI（使用量基础保险）能力使我们能够了解驾驶员如何使用这项技术。Progressive每年可以访问数千亿英里的驾驶里程，以观察驾驶行为和技术的变化。随着我们的Snapshot客户现在允许我们持续监控他们的驾驶行为，我们将随着时间的推移发现任何技术驱动的损失成本变化，并随着个别驾驶员不同程度地利用技术而调整我们的费率。
我们还能够在获得消费者同意的情况下，直接从原始设备制造商（OEM）和第三方接收个别车辆的数据流。这多年来一直是我们UBI技术的一部分。Progressive在确保运输网络公司方面也有十多年的经验。我们相信我们商业险方面的这一基础设施可以用于进一步的商业部署，如机器人出租车。
最后，Progressive历史上能够在地方和州层面非常有效地竞争。汽车保险在州层面受到监管。随着法规的适应，我们预计这种本地知识将继续至关重要。我们当然不知道未来几十年世界将如何变化，但我们相信我们的竞争优势、我们强大的数据资产、我们领先的分析能力，当然还有我们的执行历史，将在安全技术变化时为我们提供良好的服务。
谢谢安德鲁。鲍勃，我希望您从中学到的是，我们进行了大量的建模，非常详细的建模，已经做了几十年，并依赖于此。我们加入了一些保守主义，但我们相信我们所有阶段都有很大的发展空间。
谢谢。我们的下一个问题来自BMO的迈克尔·扎雷姆斯基。您的线路已接通。
嗨，早上好，祝贺约翰和安德鲁。我的第一个问题具体是关于个性化保单的保费。我知道这涉及很多因素，但我认为总体主题是它一直略有负面，因为竞争激烈以及佛罗里达州的降价。如果您同意这一点，只是好奇，我们应该期望这个比率在2026年保持负面，还是随着佛罗里达州的降价趋于平稳，它可能在今年晚些时候恢复到正 territory？谢谢。
是的，很难说这一年会如何发展。我们将继续以96或更低的综合成本率尽可能快地增长。因此，如果我们看到某些州我们可能想要降低新业务费率以实现增长，我们可能会这样做。佛罗里达州是其中一个重要因素。但我们总是相应地调整我们的费率。现在我们正在采取更多的小幅度调整，有点上升，有点下降。但您是对的，当您查看净保费增长和有效保单增长之间的差异时，很大程度上是为了增长而降低一些新业务费率。部分原因受到组合的高度影响。
因此，在过去几年中，随着我们扩大增长范围，我们的组合已经回到了可能更接近疫情前的水平。这没关系，因为每个进来的客户，我们相信我们有数据确保我们达到目标利润率。所以这是其中一个因素，不一定是您的晴雨表。然后我们销售更多的六个月保单，这大约是12个月保单保费的一半。同样，只是试图为想要投保的客户平衡可负担性。
明白了。这很有帮助。我的最后一个问题是关于技术的。我很好奇，近几个月或几个季度的进展是否从根本上改变了Progressive对综合成本率、理赔费用率从理赔和承保效率中受益的能力的看法。
您是在谈论人工智能技术还是安德鲁谈到的车辆技术？
正确。特别是人工智能。
明白了。是的，我想说的是。这可能是一个比您需要的更长的答案，迈克。但我们有创新的历史。因此，我们确实在全面关注人工智能，并且已经有一段时间了。但如果您回到1995年，我们是第一个将我们的汽车费率放到网上的公司，就像我们看到了未来，我们做到了，那是在谷歌甚至存在之前。这是一个多么伟大的赌注，因为我们超过一半的私人乘用车业务是直接业务，并且商业汽车业务的比例也在增加。因此，我们将继续保持创新的历史，包括我们的使用量基础保险，我们不断发展，越来越好，通过附加费和折扣更接近整个风险曲线定价。不仅如此，还为我们的客户使用技术。
我们已经谈论过我们的事故响应。当人们发生事故并且无法呼叫救护车或拖车时，我们能够为他们做到这一点，这是一个非常强大的信息。因此，我认为在过去一两年甚至更长时间里，我们已经讨论了我们在预测性AI方面所做的工作，很多使用非结构化数据、语音数据来触发模型的模型，我们将继续这样做。我想两个季度前，我们有理赔部门的人来谈论高斯溅射用于我们的理赔分析。所以要知道我们在AI方面做了很多工作，并且有很多重点。
我不会告诉您我们正在做的所有事情。我们在整个企业中有一系列项目，我们在整个企业中进行交流，以确保我们为客户、员工做正确的事情，以确保——只是让保险更容易，更容易理解，更容易合作。因此，无论是数字还是代理渠道，我们都将继续关注这一点。我在我的信中谈到了我们名为“像动物一样驾驶”的商业营销，除了Flo的声音外，全部是AI生成的。我们用比普通商业广告少得多的时间和少得多的钱做到了这一点，更重要的是，它奏效了。所以我们衡量了我们的新潜在客户，效果非常好。所以我们对此也感到兴奋。
我们将有商业模式、严格的控制，我们将继续投资于此，我们将继续倾向于现在的生成式AI。我们最近成立了一个AI战略委员会。因此，虽然我们正在研究明年的计划以及我们的现状，并与供应商合作，确保我们正在测试事物以确保这是一个真正流畅的过程。这个AI战略委员会正在展望未来三到五年的发展方向。所以想想——首先，显然是效率，我们想要这些。但这将如何改变我们的行业？它将如何改变Progressive？它将如何改变客户购物的方式等等？他们应该在几个月内向我的团队报告，我们将继续发展，因为我们认为随着AI的快速发展，趋势将会变化。
最后，我想说的是。我对AI为Progressive带来的前景感到非常兴奋，我对我们正在做的所有工作感到兴奋。与过去的创新一样，我相信我们将在执行方面成为领导者，并且我们会负责任地做到这一点。这就是我们的现状。当您查看我们的数据时，我们正在获得效率，我认为这将继续下去。
谢谢。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Evercore ISI的彼得·克努森。您的线路已接通。
嗨，早上好。非常感谢您回答我的问题。另一个关于AI的问题。我想知道您能否谈谈您认为AI代理可能如何改变个人险分销，特别是对Progressive，以及整个市场？
我的意思是，我认为如果我谈论我们的直接业务与我们的代理业务，答案可能会有所不同。我们的直接业务，我认为它可能会发生巨大变化，因为如果我们有一些保单的代理式AI代理。所以我认为对于更复杂的业务，人们仍然会希望与人类交谈。但对于一些简单的保单，如果我认为流程顺畅，我们应该能够随着这些技术的发展和改进而改变。
独立代理，我认为有点不同。通常，客户去找独立代理是为了更复杂的需求，对自己的决定有信心。我们尤其在商业险方面看到了这一点，那里的保单承保合同稍微复杂一些，所以他们希望能够进行面对面的交流。但我确实认为情况正在改变。如果我们能让客户的事情变得简单，这是我们的战略支柱之一，约翰分享过，就是广泛的覆盖范围。我们希望了解客户何时以及如何想要购物和获得服务，其中一些可能是通过代理式AI代理。
好的。非常感谢。然后我在过去的周期中看到的一件事是，在我们看到汽车价格趋于稳定后的一两年，第一方保险的频率有所反弹。所以我想知道，a，您是否同意这个假设，您在您的业务中是否看到了任何证据？然后如果是，基本上，既然我们已经看到价格走软，这如何改变您对未来一年频率的假设？
我认为频率显然——有很多因素导致，但我们已经看到了这一点。约翰，你想更详细地谈谈吗？
当然。我们总是在最精细的层面分析各个险种、各个州的频率，我们的产品经理不断评估他们认为未来的情况，以确保我们今天设定的价格能够确保未来综合成本率达到96或更好。
您是对的。当市场收紧时，我们确实——我们认为很难准确看到。但当市场收紧时，索赔行为会有一些变化。而当市场放松时，我们确实认为有时我们会看到索赔行为有所放松。同样，很难相对于市场上发生的其他一切来梳理出来。此外，当像衰退这样的事情发生时，我们会非常密切地关注保险范围，因为索赔行为也会在那里发生变化。
所以是的，我们肯定处于一个软化的环境中。保险的可获得性相对于过去确实有所增加，这可能会对第一方索赔行为产生影响。今天我不会尝试给您一个数字。我会告诉您，它从来都不是一个大数字，但它确实对频率有一些方向性的影响。
太好了。非常感谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Autonomous Research的凯蒂·萨基斯。您的线路已接通。
嗨。早上好。您能听到我吗？
是的，凯蒂。谢谢。
嗨。非常感谢您让我参加。我的第一个问题实际上是关于监管环境的。我想，正如你们所知，有几个州的立法机构正在推进旨在关注消费者可负担性的立法。有几个州特别指出Progressive作为汽车保险行业可以进一步监管以支持这一目标的例子。我只是好奇，在未来一两年内，你们如何看待潜在的额外监管变化？以及这对你们在这些州的整体承保方法可能意味着什么？
是的，很难说，除非我们有数据，而这来自佛罗里达州。所以您看到了侵权改革，即他们实施的第837号众议院法案。这对佛罗里达州居民的可负担性产生了巨大影响。事实上，如果您今天购买保单，与一年、一年半前相比，新保单的价格将降低20%，我认为这非常显著。所以这非常有效。我知道纽约州州长霍楚尔，我认为正在提议一些立法，以减少纽约的欺诈和诉讼滥用，我们支持这一点。所以我们支持这一点，因为我们确实认为可负担性是一个问题，而有竞争力的价格，再次是我们的战略支柱之一，我们希望确保考虑到可负担性等因素。
不过，我会谈谈我们内部一直在做的一些其他事情。所以我们将遵守任何州的规则。我们知道如何在各州之间开展业务。我们已经这样做了近90年。但我们内部也认为采取行动帮助提高可负担性很重要。所以特别是在CRM方面，我们之前已经谈到过这与PLE（保单持有人体验）有关，我们有一个叫做客户保留团队的部门。
客户可以打电话进来，我们可以讨论可能改变保险范围的问题。我们会进行整个保单审查。所以可能是改变保险范围，降低免赔额，我们可以围绕不同类型的保险进行调整。有时当人们打电话进来时，他们会有不同的产品型号。我们会重新编写保单。但2025年打电话进来的400万客户平均减少了21%，这对这些客户来说意义重大。我们还会主动联系我们认为可能流失的客户，帮助他们进行保单审查。
我们长期以来一直有的另一个方面是我们的忠诚度奖励。所以想想基于使用年限的忠诚度、未成年子女折扣、事故宽恕等。这在2025年相当于约15亿美元的 savings。多年来，尤其是在疫情期间和之后，我一直在谈论Snapshot。如果您——Snapshot无论是OBD设备还是移动设备，如果您是一个好司机，您可以获得非常慷慨的折扣，因为我们了解风险定价。
我们会尝试灵活应对我们国家在任何时候发生的事情。因此，当联邦政府停摆时，我们确保如果那些员工打电话进来，我们会在他们支付账单的时间方面给予一些宽容。我知道这确实帮助了很多联邦员工。
我们谈到了在我们想要增长的地方降低一些新业务费率，我认为这很重要。我们觉得现在我们在价格方面具有非常强的竞争力；有很多人在购物，这是一个软市场。但我们的转化率非常高。事实上，这是几十年来的最高水平。所以我们对此感觉非常好。但我们支持任何能使保险更负担得起的改革。我们认为佛罗里达州就是一个很好的例子。
谢谢。我很欣赏这里的额外内容。我想也许聚焦佛罗里达州，很高兴看到佛罗里达州个人汽车业务的损失趋势去年低于你们的预期，并推动了该业务的大量有利发展。另一方面，这也导致保单持有人信用费用在去年年底增长到12亿美元。你们如何看待26年期间佛罗里达州的费率减免？以及这可能如何转化为今年可能收取的保单持有人信用费用？
是的，我们正在密切关注那里的综合成本率。您可以把它看作是三年滚动的，所以您有24年和25年的信用在账面上。在26年，我们将继续关注。在过去一年中，我们已经三次降低费率。该国该地区的困难之处在于，巨灾通常在年底出现。但我知道帕特的团队正在关注这一点。如果我们觉得需要进一步降低新业务费率，我们会这样做。所以更多信息即将公布。我会告诉您，我们正在非常密切地关注它并持续建模。
明白了。谢谢。
谢谢，凯蒂。
这是我们的最后一个问题，因此本次活动到此结束。丹尼尔，我将把电话交还给您进行结束语。
[操作员结束语]