Chris Osowski（首席执行官）
Ann Reis（首席财务官）
Salvator Tiano（美银证券）
身份不明的参会者
好的。大家好。在换了一个化学品卡车的房间之后。感谢大家参加Green Plains的炉边谈话。今天，与过去几年相比，我们实际上有了一个全新的公司管理团队。首席执行官Chris Osowski和最近加入的首席财务官Ann Reis。所以，非常感谢你们两位能来这里。我知道你们从奥兰多赶来参加另一个活动，非常忙碌。我想从大局开始谈。再次强调，管理团队发生了很大的变动。我认为其他成员，比如总法律顾问等也有变动。那么，现在你们担任这个职位，与过去一、二、三年相比，Green Plains的管理方式有什么变化？
这是个很好的问题，Sal。首先，感谢你邀请我们，给我们机会谈论我们在Green Plains所做的事情。如果我回想一下，有什么变化呢？首先是一年前，我们迎来了三位新的董事会成员。同时，我们与这些董事成立了新的委员会，专注于风险管理和战略规划。一年前，我们制定了一些对员工的新期望以及我们的工作方式。
我们为每个设施建立了新的处理模型，以概述以不同方式运营这些工厂的财务影响，以及哪些选项对整个公司具有最佳价值。我们还建立了销售和运营规划流程，让财务、运营和商业团队的跨职能人员参与业务的日常运营，以确保我们做出数据驱动的决策。
很好。从你的角度来看，我知道你最近才加入，但你担任这个职位已经有几个月了，而且你来自另一家乙醇生产商。到目前为止有什么看法吗？
嗯，我认为公司肯定走在正确的道路上。乙醇正处于一个充满机遇的激动人心的时期，这是一个我充满热情的行业。所以，我很高兴能够加入Green Plains，继续沿着这条路走下去，帮助他们实现Green Plains 2.0。
很好。现在让我们谈谈最大的话题，即碳信用和45Z条款。显然，你们讨论过今年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）应该超过1.8亿美元。我们昨天主持了年度股东大会，他们官方指导的起点是1亿美元。在你们的情况下，我相信当讨论和投资开始时，这个数字要小得多。我记得大约是1亿美元。那么在过去一年里，无论是监管方面，还是公司具体做了什么，使得这个数字能够显著提升？
首先，我们非常感谢最近收到的关于45Z条款的指导意见。我们认为该指导意见对我们的预期来说确实是积极的。有几件事发生了变化，并且我们已经将其纳入了这些数字中。首先也是最重要的是，我们的内布拉斯加州优势项目已全面运营，以高回收率捕获碳。我们对该项目的表现非常满意。但除此之外，CI计算中间接土地使用的排除使我们所有的地点都受益，我们所有的工厂都有资格获得45Z信用，同时提高了工厂的效率，推动了所有工厂的运营卓越。
提高乙醇产量无疑帮助我们将45Z信用货币化。同时，购买可再生能源信用以抵消我们的电力消耗的机会有助于进一步降低CI分数。
是的，好的，很好。所以，我想说，当1.88亿美元——我认为这是今年的指导值——作为起点时，我相信你们提到过，这个数字可能会更高。那么我们可以期待什么呢？我不确定是明年还是更远的将来，但目标可能是什么，或者你们有哪些手段可以将碳信用的息税折旧摊销前利润（EBITDA）从今年的指导值进一步提高？
嗯，有几件事。首先也是最重要的是，我们的工厂仍然需要良好地运行和表现。在运营卓越方面，我们一直希望提高乙醇产量这一关键驱动因素。同时，我们一直希望减少工厂的能源投入，并确保基础业务在我们现有的碳机会之外提高盈利能力。所以，我们正在做的几件事，我们之前已经讨论过，一些回报非常快的资本项目，这些项目减少能源投入，并帮助我们增加碳捕获，所以可以说，这些项目对我们来说非常令人兴奋。
但指导意见的另一部分是关于农场实践对玉米相关CI分数的影响。因此，虽然我们不确定这具体意味着什么，但我们专注于改善我们的谷物储存和接收基础设施以及工厂，以提高农民来源玉米的比例。因此，当我们获得进一步指导时，我们处于有利地位来利用这一点。
很好。这实际上是我的下一个问题。我的理解是，农民实践现在正在被考虑。首先，这已经最终确定了还是仍处于最后阶段？当涉及到这一点时，你们还有其他选择吗？我相信有另一家乙醇生产商正在谈论与农民合作生产低碳玉米，最终生产低碳乙醇。对吧。这是你们正在考虑的事情吗？
是的。所以，我们现在从美国农业部（USDA）获得的是计算器的测试版，它本质上有五个要素，农民可以获得信用。所以，以前根据美国农业部的一些其他指导意见，确实有很多项目，比如覆盖作物等等。他们已经缩小了范围，主要集中在免耕、条耕和不同的肥料应用，包括粪肥的使用。我们认为这就是美国农业部最终计算器的样子，但我们不确定。
他们还没有发布最终版本，然后这必须与能源部（Doe）的45Z希腊计算器联系起来。所以，在我们获得最终版本之前——他们说会在2026年的某个时候，但没有给我们具体的发布时间指导——我们不能完全确定，但我们确实知道，正如你所说，我们给出的1.88亿美元左右的指导值，在我们得出这个数字时，我们并没有假设我们能够使用农业实践。
所以，这绝对是一个机会。我们过去做过一些试点，与我们所在地区（内布拉斯加州和爱荷华州）的农民合作，使用免耕或条耕以及不同的肥料应用已经有很长时间了，因为他们意识到土壤质量更好，更耐旱，更抗虫害，并且多年来不需要使用农药或疾病防治等应用在玉米上。
所以，在我们的设施所在的地区，这些做法并不罕见。因此，我们觉得我们处于有利地位，能够利用似乎即将到来的机会。但在我们获得绝对最终的指导意见之前，我们还不能真正给出一个具体数字。
我想，既然这些做法已经被使用，这更多的是一个机会还是劣势？因为我不确定现在的情况如何。但我相信最初关于改进农业实践的想法是，他们必须将其与你的基准进行衡量，这意味着如果你是免耕农民，那就是你的基准。所以继续免耕实际上不会给你更好的CI分数。这是一到两年前讨论的内容。
这是历史上的做法。多年来发生了变化。所以，我认为他们意识到，通过这种方式，他们是在激励那些一直在土地中捕获碳的农民明年去耕种土地。对吧。这样他们就可以获得信用，而这不是他们想要激励的行为。所以，我们不认为最终的指导意见会是这样。它实际上将是关于你在该税收抵免年度的当年做法。
所以，这实际上是我们收集数据、获得农民证明以及整理文件以能够证明分数的问题。
很好。另一个曾经讨论过的机会是Summit管道。你能给我们更新一下情况吗？或者它现在处于什么阶段？我知道Green Plains历史上从未提供过所有细节，但我们对Green Plains以及我认为Summit协议的总体理解是，Summit承担所有资本支出，包括碳捕获。他们获得所有信用。当时只能获得45Q信用，而其他公司的好处是低碳乙醇可以在市场上创造溢价。
所以，这仍然是这个想法吗？还是有了45Z，有更多的信用可以获得。
是的。这就是Summit构建他们协议的方式，这显然与我们与Tallgrass在内布拉斯加州优势项目上的协议不同。从Summit的运营方式和他们未来的展望来看，爱荷华州参众两院目前正在通过两项主要的立法。众议院的一项提案是完全禁止将征用权用于任何二氧化碳管道。这对Summit推进他们的项目非常不利。
参议院提出的另一项提案是，征用权将是最后的手段。对吧。所以，在他们采取征用权这一最后手段之前，需要先证明其他事情。所以，这实际上取决于这些立法会议的结果，以及Summit根据立法采取的下一步措施。
好的，所以它仍然面临障碍，我想。你们是否看到其他可能正在开发的管道？因为唯一告诉我们的是一个现有的管道，这使得实施容易得多。
我认为我们正在研究的另一个理论上的管道是，通过卡车或铁路运输液态二氧化碳到封存地点的机会。所以，我们正在评估我们非管道工厂的一些潜在机会，这些机会有可能实现。
好的，我认为这将证明45Z的吸引力有多大，因为用铁路运输液态二氧化碳听起来相当昂贵。对吧。与传统模式相比，但仍然可以为你们赚钱。
但回到组织的一些重点，作为一家数据驱动的公司，评估我们在资本和自由现金流方面的所有机会，使我们能够考虑开发我们工厂网络的所有选择，并将重点放在我们有最高资本回报的地方。
好的，很好。现在这引出了另一个问题，即你们对2029年后的45Z条款有什么看法？对吧。我认为它在2029年到期。我不知道你们是否觉得现在太早了。但如果它真的到期了，你们能回到45Q条款吗？或者理论上你们已经使用了45Z，就没有其他选择了？
不。所以，是的，45Q绝对是一个选择。它从碳封存开始运营时起运行12年。但是你不能双重使用，不能叠加。对吧。你不能同时使用Z和Q。所以，如果Z在2029年到期，那么我们将开始为我们有碳捕获的那三个内布拉斯加州设施收集Q。目前有立法提案将Z延长到2033年，同时为可持续航空燃料（SAF）的开发和SAF信用增加额外的好处。
所以，我们一直在关注所有这些，并关注事态发展。但我们肯定有几个选择，NQ就是其中之一。
SAF信用会是在当前信用之上吗？因为SAF信用更高。对吧。高出好几倍。
所以，在最近的45Z指导意见中，他们降低了SAF信用。之前是1.75美元。现在是。然后被降低到1美元。新的立法正试图将其恢复到2.75美元。但是，是的，你不能，比如，我们不能同时收集Z信用并将乙醇出售给一家然后收集SAF信用的公司。这是历史上它们的构建方式。
是的。
但在立法通过之前，你无法确定。
好的，很好。我将谈谈今年的财务状况，特别是8.8亿美元息税折旧摊销前利润（EBITDA）的指导值。我的理解是，首先，你们在信用销售方面的进展如何？因为现在，你们必须通过这种方式将它们货币化。你们在一些确定的协议上取得进展了吗？其次，我们应该如何看待现金流本身？因为我的理解是，虽然不一定是延迟，但这种结构并没有在你实现收入时提供现金。
对吧。去年，我认为你们的收入，你们的息税折旧摊销前利润（EBITDA）约为4500万美元来自45Z，而你们获得的现金是1400万美元，其余的我假设今年会到账。
是的。所以，我的意思是，我们已经营销了2025年产生的所有信用，并在去年收回了部分与这些税收信用销售相关的现金，现在正在积极营销2026年的信用。我们实际上对这些税收信用的兴趣感到非常积极，并期待在不久的将来就此发布进一步的公告。我认为，基于我们讨论过的数字，以及获得更多关于农业实践降低工厂CI分数的机会的指导，以及我们正在进行的一些当前资本项目以帮助进一步降低工厂CI分数，存在潜在的上行空间。
好的，很好。那么转向乙醇，我想。首先，你能给我们提供最新情况吗？或者，我们已经进入本季度两个月了。到目前为止，乙醇的利润率如何？与你们大约两三周前提供收益更新时的初步预期相比如何？
嗯，我的意思是，我们对第一季度的 position 以及目前综合基础上的压榨利润率感到满意，特别是相对于去年同期，这是由于中西部创纪录的玉米产量和供应。除此之外，我们看到乙醇市场更加强劲。同时，在国内，工厂以强劲的速度生产，但我们没有看到库存像我们最初预期的那样堆积。
所以这对我们来说是积极的。同时，DCO价值在第一季度有所走强。我们的工厂运行良好，度过了第一季度初的寒冷期，现在看起来相当健康。
太好了。
此外，我们正进入春季维护季节。对吧。所以，所有设施一年中的大部分时间都是24/7运行。所以，在春季，每个人都会停机进行清洁，为接下来的360天运行做好准备。所以，我们会看到产量数字。这只是每年都会发生的季节性事件，所以我们会看到这种情况发生。而且在夏季的几个月里，驾驶增加，人们去度假等等。
是的。所以，我们对一切进展以及我们进入第二季度的情况感到满意。
很好。正如你所说，利润率看起来仍然比去年同期更好，考虑到这是一个阿尔迪组件。国内需求似乎不是很好，但真正有帮助的是出口市场。所以，你能对一些主要的终端市场、拉动美国乙醇的主要国家做一个大致的概述吗？如果你熟悉一些更具体的授权和配额，比如加拿大的一些国家或省份可能有的。
是的，我的意思是，我们对需求感到积极，特别是在出口方面。就在本周早些时候的全国乙醇会议上，口号不是出口增长，而是出口加速。所以，主要是进入加拿大，约30%、35%的出口量流向那里？加拿大的产量能够满足其国内需求的40%左右，所以大部分额外的量将来自美国。
此外，我们看到荷兰的进口乙醇量同比大幅增加。随着整个欧盟和印度增加他们的进口量，我们预计这一趋势将继续。
很好。你们直接参与出口市场吗？你熟悉出口乙醇价格或净回差与国内价格的差异吗？
嗯，在非常有限的程度上，我们在明尼苏达州北部有一个设施，我们将该工厂约15%的产量出口到加拿大。所以，我们在这方面有少量参与，但我们实际上也对E15在加利福尼亚州的吸收率非常感兴趣。考虑到内布拉斯加州的整个脱碳乙醇产量在未来某个时候能够进入该市场。这可能是我们目前更关注的地方。
好的，很好。我们稍后会稍微涉及一下这个话题。但从供需主题来看，首先，从POET最近宣布新建一个工厂的角度，你对美国供应有什么看法——我认为这是多年来的第一个新建工厂。这是我们应该看到由45C和出口需求驱动的新一轮新增产能的开始，还是你认为这是一次性的？
嗯，我认为我们指的可能是工厂的扩建。我认为总体上对此有兴趣。从Green Plains的角度来看，我们希望在增加产量方面非常有纪律。我的意思是，我们预计随着出口量的增加以及国家继续推动全年E15，需求将继续增长。但我们希望以非常负责任的方式增长，确保我们三思而后行，并首先专注于提高现有工厂基础设施的效率，确保我们的基础业务在税收抵免机会之外也很强大。
好的，那么在全球范围内，你在加拿大看到了什么——这是我不太熟悉的，你刚才提到他们满足40%的需求。但特别是巴西，这是我们更加关注的地方。我们实际上在12月去了巴西，那里有大量的玉米乙醇工厂。显然，美国占全球产能的一半，巴西可以增加很多本地供应，但从全球数量来看可能仍然不是很多。但我确实认为它可能占全球供应的中个位数或更多一点。
这是你们担心的事情吗？这是你们预计会继续的事情吗？
这绝对是我们关注的事情。世界乙醇供应的大部分来自巴西和美国。关注巴西的情况很重要。随着甘蔗工厂增加玉米加工能力，并将产量从甜味剂转向燃料市场。这对全球乙醇供需有重要影响。但同时，我们必须记住，巴西多年来一直使用E30，并正在向E40努力。
所以我认为他们有机会在一定程度上管理巴西的供需，这将有助于减轻全球出口的一些压力。
好的，很好。你看到什么了吗？你对甘蔗乙醇供应有什么具体期望吗？我相信去年，上个季节——现在差不多是一年前了——甘蔗工厂最终生产的糖比乙醇多，超出了预期。我们最近了解到，原因是他们承诺生产这种糖，即使在价格崩溃时经济状况已经发生了变化。所以，我认为榨季现在或在未来几个月开始，你对那里有什么潜在期望？
嗯，我认为我们预计巴西的产量会增长10%到15%左右。我认为我们目前处于一种观望阶段。但我们与巴西的情况保持联系。所以，我们能够看到甘蔗基产品产量的变化。随着情况的变化和发展，我们会密切关注。
关于45Z条款。对吧。指导意见明确指出，它必须是国内的。对吧。并且原料必须来自加拿大或墨西哥。
是的。
所以，我的意思是，这也对有资格获得45Z的乙醇的原料来源产生影响。
很好。供应的最后一个组成部分是，正如你之前提到的，该行业一直运行得相当艰难，我相信除了一些例外情况，已经连续很多周超过110万桶/天。为什么我们看到——我认为与两年前相比大约有10%的增长，而显然没有新的铭牌产能上线。那么为什么我们看到这么大的增长，这实际上与45Z有关吗？
嗯，我必须相信45Z对当前的生产速度有一些影响。但我们必须记住，冬季工厂在寒冷的天气下运行良好，因为与炎热的夏季相比，更容易冷却工艺。除了少数事件外，我们总体上度过了一个相当温和的冬天。所以，工厂冻结导致总产量下降的机会并不多。
但正如Ann在我们的谈话早些时候提到的，我们即将进入那个季节，我们将开始看到一些工厂停机，为夏季的强劲运行做准备。所以，我们预计未来这些数字会开始有所下降。
很好。转向乙醇的一个更广泛的话题。你提到了SAF。这在几年前是一个更热门的话题，我们实际上在这里有小组讨论，不仅关于SAF，还专门关于醇制喷气燃料（alcohol to jet），这是使用乙醇的出口。现在事情似乎已经平息了。你认为这个行业最终会发生什么？这是你们仍然在关注的事情吗？我相信与Tallgrass有一个合资企业，最终被搁置了。
是的，那是暂时搁置了。但我的意思是，我不会说那是新技术。对吧。总是有很多关于它的讨论，然后我们看到那些在这个领域有强大影响力和良好技术的参与者仍在扩张，他们仍在研究如何使其经济可行。对吧。就像，这才是真正的问题，特别是在我们当前的经济环境下，他们实际上能将多少成本转嫁给消费者，即航空公司。
对吧。所以，像Lanzajet或霍尼韦尔这样的公司，还有其他一些公司，确实在这个领域继续取得进展。我相信他们能够做到这一点，并使其经济可行。无论是在五年还是十年内，我不能确定从全面生产、全规模设施的角度来说。但我确实认为它会实现。而且醇制喷气燃料的比例。对吧。是2加仑乙醇生产1加仑可持续航空燃料或合成航空燃料。所以，当他们实现这一目标时，这提供了巨大的机会。
是的。
还有船用燃料，所以海运业真的在考虑能够将低碳乙醇用作他们的原料。所以，有很多市场正在开发中，这是乙醇历史上一个激动人心的时刻，看看这一切会走向何方。
是的，我的意思是，Sas，根据我的回忆，理论上，如果整个美国航空业都转向sas，那将需要全球乙醇产能的两倍，而这将足够用于汽车。这是我们两年前做的计算。所以这肯定是一个有趣的领域。你提到了海运。我知道马士基（Maersk）做了一些试验。我们研究过这个市场。甲醇、氨，所有这些都在考虑之中。乙醇在其中扮演什么角色？它是与微燃料混合使用吗？
它需要像氨船那样的单独发动机吗？乙醇如何融入其中？
所以，有很多试验，我不确定马士基具体在做什么，以及他们的混合比例是什么样的，但有很多非常成功的试验，他们甚至将柴油发动机和半挂车改装为使用100%乙醇运行。所以，技术是存在的，它确实存在，究竟什么是正确的混合比例？我不是化学工程师，但我知道有很多前景，很多技术正在致力于能够让这些大型发动机甚至使用100%乙醇运行。
好的。另一个增长领域可能是E15。对吧。我们看到了一些顺风，比如加州在州一级。但总的来说，联邦立法似乎总是有点缺失。你能告诉我们你在那里看到了什么吗？因为在我看来，每三个月，我都读到立法被提出，但没有通过。它本应成为“美丽大法案”的一部分，但最终被排除在外。那么这个提案的具体阻力是什么？
是的，这是一段漫长的历程，如此接近完成却又功亏一篑，这确实令人沮丧。房间里有几个声音对SRE或其他问题表示担忧，E15有大量的两党支持，我相信他们会成功的。双方都需要妥协才能达成共同目标。我相信，而且行业大多数人都相信，常识会占上风。
政府对国内能源需要在美国本土生产的问题一直非常直言不讳。这是实现这一目标的关键途径。我们得到了总统的全力支持，他一个月前在爱荷华州说过，对吧。他希望尽快完成，一旦法案送到他的办公桌上，他会立即签署。对吧。所以，美国农业部最近也发布了——我想就在本周。对吧。因为委员会本应提交法案。我们有一些中型炼油厂对SRE表示担忧，这确实是阻碍其前进的关键因素。
但我相信这符合我们国家的最佳利益，这是一个两党问题，我相信我们会通过谈判达成解决方案。
关于这个话题，在全年允许E15的州，以及最近在加州，我们是否真的看到了投资，因为它们确实需要加油站进行投资。对吧。你看到了升级的最佳投资吗？还是这对他们来说还不够？
所以，我想说，至少在我们来自的中西部，实际上不需要做太多投资。基础设施已经准备好能够接收E15。实际上只需要签署文件就可以全年使用。我们所在地区的大多数设施在规定的时间范围内销售E15。而且我们已经得到了一些——他们已经。美国环保署（EPA）多年来一直在发布夏季豁免。
所以，无论如何，我们都已经能够获得全年E15。我们不希望这种情况继续下去。我们不希望不得不让EPA在夏季每20天做一次这样的事情来允许它。我们想要一个立法上完整的最终解决方案。这对炼油厂也更容易。对吧。他们不必经历混合变化。他们可以坚持标准流程。但是，我们看到，并且我相信全国乙醇会议刚刚引用，2025年美国的总混合率超过了10%。
所以，大约10.5%。在一些地区，甚至接近11%。所以，我们看到了这种采用，而且汽车——一切都表明它没有影响。这确实只是一个需要解决的立法问题。
太好了。最后一个话题是战略。首先，你们进行了战略审查。你们出售了一些资产。你们决定不出售公司。这个审查现在结束了吗？这是否意味着不再有资产出售？这是否意味着公司将作为上市公司运营，或者那个大门可能会重新打开？
我记得在几次收益电话会议前谈到过公司正处于一个拐点。我们完成了田纳西州O'Brien[难以辨认]地点的出售，并偿还了一些债务，从那以后，我认为我们作为一个组织真的已经转危为安。现在，我们专注于成为中西部低成本、低碳生物燃料生产商。随着我们未来有强劲的自由现金流机会，我们真正专注于强大的资本配置战略，我们想要成长，我们想成为一家从防守转向进攻的公司，我们期待能够做到这一点。
嗯，这实际上是我的下一个问题，也是现在的最后一个问题，那就是你们将开始产生现金。可能。我报道Green Plains的时间不长，只有几年，但我认为这将是第一次全年有一些自由现金流。那么你们用这些现金做什么？你们的优先事项是什么？
嗯，首先，正如我提到的，我们将对资本配置采取非常有纪律、严谨的方法。我们与董事会有一个战略规划委员会，我们将与他们密切合作，以确保我们为股东和公司业绩做出最佳决策。第一，我们将照顾好我们的工厂资产，确保它们保持高利用率和良好的产量。我们希望我们的工厂资产处于行业的前25%。
所以，达到最佳水平。我们有很多机会不仅可以进一步将45Z货币化，还可以改善基础业务。例如，提高产量、降低能源消耗，以及改善我们的谷物储存和接收基础设施。这个机会不仅有利于提高农民来源的谷物比例，这将帮助我们在45Z条款下获得农业实践的好处，而且从长远来看，通过让我们有机会获得更多农民来源的蒲式耳，降低原材料成本，并提高我们工厂资产的整体压榨利润率，这也将有助于基础业务。
此外，我们仍然必须考虑我们的债务，对吧。所以，我们有机会偿还债务，或者向股东返还价值，或者通过潜在的并购来发展公司。
很好。我们还有几分钟时间。我想看看这里的投资者有没有问题。有麦克风。
嗨，关于你们的醇制喷气燃料工艺，你们能听到我说话吗，好吗？对于你们的醇制喷气燃料工艺，与脂肪制喷气燃料或其他工艺相比，你们如何比较其成本竞争力？
听不太清楚你说话。我听不太清楚。将你们的醇制喷气燃料工艺与其他工艺进行比较。我猜你们没有那个工艺。你们正在探索一个，但你们可以谈谈那个。
是的。好的。是的。醇制喷气燃料的概念，对吧。原料必须具有低CI值。所以，我们特别是在内布拉斯加州的工厂，正在生产可能用于该工艺的乙醇，但我们没有醇制喷气燃料设施。我们预计能够成为其中一个工艺的原料供应商或合作伙伴。
是的。所以，我们的重点实际上是现在我们能够控制的事情，即在我们的工厂网络中尽可能降低CI分数，并最终成为未来醇制喷气燃料（ATJ）工艺的供应商或合作伙伴。
好的，很好。到这里，我想我们的时间到了。非常感谢你们的到来。
感谢这个机会。Sal。
非常感谢。
谢谢。太好了。