Carlos Questell（投资者关系负责人）
Anthony Denier（总裁）
H. C. Wang（首席财务官）
Chris Brendler（Rosenblatt Securities）
Michael Grondahl（Northland Securities, Inc.）
Karim Assef（美国银行）
Edward Engel（Compass Point Research & Trading, LLC）
Brian Vieten（Siebert Financial）
下午好，欢迎参加微牛公司2025年第四季度及全年财报电话会议。[操作员说明]
现在，我想将会议交给投资者关系负责人Carlos Questell。请开始。
各位早上、下午、晚上好。欢迎参加微牛2025年第四季度及全年电话会议。
今天早些时候，我们发布了一份新闻稿，详细说明了我们第四季度和全年的业绩。
新闻稿副本可在我们的投资者关系网站webullcorp.com的“投资者关系”标签下找到。
请注意，本次电话会议正在录制，并将通过我们的投资者关系网站提供回放。
在会议期间，我们将对公司的业绩和业务前景发表前瞻性陈述。
这些陈述基于我们当前的看法，并包含不确定性因素。
有关可能导致实际结果产生重大差异的因素的更多信息，请参阅我们向美国证券交易委员会提交的文件和新闻稿中包含的警示声明和风险因素，两者均可通过我们的网站获取。
今天的演示将包括对调整后运营费用、调整后运营利润和调整后净收入的讨论，这些均为非公认会计原则财务指标。
这些非公认会计原则财务指标与最直接可比的公认会计原则指标的调节表已包含在我们今天发布的新闻稿中。
重要的是要注意，尽管我们认为这些非公认会计原则指标提供了有关运营结果的有用信息，但不应孤立地考虑它们，也不应将其解释为直接可比的公认会计原则指标的替代方案。
此外，其他公司可能对类似标题的指标进行不同的计算，从而限制了它们作为我们数据比较指标的有用性。
我们鼓励投资者和其他人士全面审查我们的财务信息，不要依赖单一的财务指标。
今天与我一同出席的有我们的集团总裁兼美国首席执行官Anthony Denier，以及我们的集团首席财务官H. C. Wang。
我们将首先发表准备好的讲话，然后在最后接受提问。
接下来，我想将发言权交给Anthony。
谢谢Carlos，各位好。感谢大家今天参加我们的会议。
微牛的第四季度和全年业绩显示，作为上市公司的第一个完整年度，我们取得了强劲的进展和回报。
我们的全年业绩反映了我们的成功，我们继续为不断增长的活跃交易员和投资者群体增强产品供应，在全球范围内扩大客户基础，并将我们的能力扩展到新市场，包括机构投资者。
自去年4月公开上市以来，我们一直在执行一项雄心勃勃的计划，以满足我们复杂活跃投资者用户群体不断增长的需求，这些投资者寻求摆脱传统经纪商的自主交易。
我们自豪地报告，我们今天提供了这样的平台，它为用户提供证券交易的一站式服务，以及加密货币、期货、预测市场等产品。
更有趣的是，这一切都通过人工智能得到了增强。
人工智能正在极大地改变投资行业，而我们微牛正处于许多这些变革的前沿。
我们自豪地通过Vega（我们的交易和平台指导人工智能助手）整合人工智能，塑造活跃、自主交易的未来，提供实时洞察和人工智能生成的交易想法。
Vega于去年年底推出，已经成为我们持续增长的重要组成部分，为用户提供市场数据、信息和相关分析，以及实时投资组合监控，用户可控制头寸和风险偏好管理。
自几个月前推出以来，Vega目前每周为120万全球用户提供帮助，自创建以来，10%的周活跃用户使用该工具回答了超过1000万个问题。
我们平台的人工智能部署也扩展到我们组织内部，在客户服务、研发和内部运营中实施人工智能。
我们希望将人工智能整合到内部业务的各个方面，以优化和扩展全球业务，为不同市场的用户提供差异化、复杂且符合监管要求的交易平台。
我为微牛团队作为上市公司的第一年表现强劲而感到自豪。我也为我们在过去一年中在人工智能能力发展方面的领导地位感到自豪。
在我们将微牛确立为活跃交易员的领先投资平台之际，我希望你们明白我们所实现的规模对我们未来战略的重要性。
我们准备将我们的解决方案带给经纪公司、高净值个人、家族办公室和财富顾问。
我期待在2026年与大家讨论B2B机会。
接下来，让我更详细地介绍2025年的主要亮点。
在这里，在幻灯片2、3和4上，我将向您介绍我们2025年的亮点。
我们为2025年的表现感到自豪，实现了创纪录的收入和较上一年坚实的运营利润率提升。
我们录得5.71亿美元的收入，较2024年增长46%，这得益于所有资产类别的创纪录交易量。
首先，客户资产达到246亿美元，其中包括从收购Webull Pay获得的约10亿美元资产，较2024年增长81%。
其次，股票交易量同比增长59%至7320亿美元，期权交易量增长19%至5.5亿份合约。
我们的新产品，包括期货、预测市场和加密货币，在2025年都实现了强劲增长。
我们的调整后运营费用有所增加但保持了纪律性，达到4.607亿美元，同比增长24%，因为我们继续投资于战略产品供应和市场扩张以支持长期增长。
运营盈利能力强劲，年度调整后运营利润率提高14.6个百分点至19.3%，全年调整后运营利润为1.103亿美元。
随着我们的行业发生结构性变化，我们将继续积极投资，以随着时间的推移获得更大的份额。
现在转向幻灯片5和我们的2025年路线图。我对这一进展感到非常满意。
Webull Premium是我们为活跃交易员和长期投资者提供的基于订阅的服务，到年底已达到10.2万名订阅者，超过了我们为自己设定的10万名目标。
我们的高级订阅者贡献了我们30%的资产管理规模（AUM）、60%的整体保证金借方余额，并且是我们最活跃的客户。
展望未来，我们的目标是在未来一年将高级订阅者数量翻倍，同时继续通过额外功能增强产品，使其成为活跃交易员的最具价值产品。
2025年我们最自豪的时刻之一是推出了Vega，我们的人工智能工具结合了新闻、收益和技术数据，提供专注、直观的体验，帮助新老投资者驾驭现代交易并做出更明智的决策。
自发布以来，大约八分之一的用户在交易前使用过该助手，Vega不仅在吸引人们使用我们的平台方面发挥作用，还在留住他们方面发挥作用，每周有120万用户使用这项令人兴奋的技术就反映了这一点。
我们还推出了贝莱德（BlackRock）模型投资组合，提供机器人顾问服务，允许用户访问各种资产类别的多元化投资组合，包括另类资产和数字资产。
为配合数字资产产品的扩展，2025年通过收购Webull Pay重新为美国客户推出加密货币交易，并在澳大利亚和巴西推出加密货币交易。
我们还在积极探索其他多个市场的数字资产许可证，并预计在未来一年将其上线。
今年将预测市场引入我们的资产类别也是一项令人兴奋的创新。
该产品提供了引人入胜且易于使用的交易体验，降低了用户的进入门槛。
本季度，交易了超过1.52亿份预测合约，仅12月就有8100万份。
我们很高兴通过在所有主要体育联盟推出体育预测市场来继续预测市场的势头。
虽然微牛一直是全球参与者，但2025年是进一步全球扩张的一年。
我们现在在美国以外拥有超过76万个有资金的账户。
亚太地区客户资产已超过30亿美元，我们与Meritz金融集团的合作增加了韩国投资者进入美国市场的机会。
加拿大也有望很快达到15亿美元的客户资产，而仅在四个月前才超过10亿美元。
此外，我们在荷兰推出了我们的平台，现在在另外四个欧盟市场（德国、意大利、西班牙和葡萄牙）获得了许可。
我们从一开始就优先向国际市场提供美国产品，在全球拥有多元化的收入流是很好的业务。
展望2026年。在幻灯片6上，您将看到我们确定了今年的三个主要优先事项。
首先，我们将维持和发展为活跃交易员提供的精英产品，利用人工智能工具增强交易体验，并使我们能够在市场上保持价格领先地位。
其次，我们将通过巩固在现有市场的地位并继续增加本地化产品供应来继续发展我们的全球业务。
最后，正如我 earlier 提到的，我们将基于去年与Meritz的合作关系来扩展我们的B2B平台。
在幻灯片7上，我将讨论第四季度用户和有资金账户的增长情况。
第四季度，我们新增了约100万注册用户，使平台注册用户总数达到2680万。
我们全年实现了稳定的连续增长，同比增加了300多万用户，增幅为15%。
我们在营销方面的投资正在产生回报，表明我们的产品与市场需求非常契合。
如前所述，微牛作为全球市场数据平台的根源意味着在我们的交易平台尚未可用的地区有大量注册用户。
我们继续为所有用户提供一流的市场数据和信息，无论其经纪状态如何，我们平台的这一功能因向所有微牛账户推出Vega而得到加强。
在幻灯片的右侧，您可以看到有资金账户的指标。
有资金账户定义为截至记录日期，客户已进行初始存款且连续45个日历日保持在零以上的账户，呈现稳定增长。
本季度我们新增了约10万个有资金账户，使有资金账户总数达到503万，同比增长8%。
随着我们继续创新和增强产品，我们也很高兴地报告，我们的季度留存率保持在约97%的高位。
转向幻灯片8。微牛客户资产在第四季度达到246亿美元的历史新高，同比增长81%，环比增长34亿美元。
大家都知道第四季度交易量很高。我们客户资产的增长反映了这一点。
本季度客户存款超过39亿美元，同比增长惊人的225%，环比增长18亿美元，使全年累计净存款达到86亿美元。
最后，在幻灯片9上，您将看到本季度的交易量。
虽然我们的新产品（特别是预测市场和加密货币）增长强劲，但股票和期权仍然是我们的核心产品，交易量继续增长。
股票名义交易量达到2390亿美元，同比增长87%，环比增长17%。
期权合约交易量本季度总计1.54亿美元，同比增长38%，环比增长5%。
这些结果突显了我们活跃交易员基础的实力和韧性，他们在市场波动期间仍然高度参与。
我们的客户继续在四类资产中进行持续交易，反映出一种有纪律的长期方法，而非短期、动量驱动的行为。
接下来，我将把电话交给H. C.，让他更详细地介绍我们本季度的财务业绩。
谢谢Anthony，也感谢各位今天参加我们的会议。
第四季度，微牛实现总收入1.652亿美元，同比增长50%。
这一强劲表现反映了交易和利息相关收入流的持续强劲。
在费用方面，调整后运营费用为1.436亿美元，同比增长62%，主要由营销和品牌投资增加推动。
让我花点时间把这一点说清楚。营销支出的增加是有意且具有战略性的。
我们正在利用强劲的股票市场背景、多个行业催化剂以及近期上市带来的品牌顺风，加速客户获取、资产管理规模增长和国际扩张。
随着时间的推移，在我们模型的运营杠杆支持下，我们对能够实现收入增长超过费用增长充满信心。
我现在将详细介绍盈利能力，然后是收入和费用的关键组成部分。
转向幻灯片11。我们继续展示出持续的盈利能力。
微牛现已连续五个季度实现运营盈利，每个季度的调整后运营利润均超过2000万美元。
第四季度，调整后运营利润为2160万美元，调整后运营利润率为13%。
调整后净收入为1460万美元，占收入的8.8%。
作为上市公司的第一年，我们全年调整后净收入为8400万美元。
展望未来，我们的方法保持一致。我们将继续平衡纪律性执行、盈利能力与有针对性的投资，以抓住长期增长机会。
转向幻灯片12。在第三季度的势头和跨资产类别的强劲交易活动支持下，我们的交易相关收入继续增长。
交易相关收入同比增长56%至1.125亿美元，第四季度日均交易收入（DARTs）增至120万。
我们看到股票、期权、期货、加密货币和预测市场的广泛参与。
重要的是，我们的用户在不同市场条件下继续进行持续交易。这反映了活跃交易员的基础，他们在波动中保持参与，而不是受短期、基于动量的行为驱动。
我们相信，这使我们能够随着时间的推移实现交易收入的持续增长。
转向幻灯片13。利息相关收入随着客户资产的增长而继续增长。
第四季度，利息相关收入同比增长31%至4350万美元，主要由客户现金、保证金贷款和公司现金的利息收入增加驱动。
具体而言，截至第四季度末，客户保证金余额同比增长43%至6.89亿美元，反映出我们高级客户的利用率提高。
环比而言，利息相关收入大致持平，因为全额支付股票借贷收入的下降抵消了其他类别的增长。
这反映了某些难以借入证券的借贷利率正常化，这些证券在上一季度提高了股票借贷收入。
正如我在本次电话会议上之前提到的，我们的业务模式对利率变化相对具有弹性。
长期来看，随着我们继续在全球范围内增长客户资产，我们预计这一收入流将继续扩大。
最后，让我们转向幻灯片14，更仔细地查看运营费用。
调整后运营费用同比增长62%，大部分增长由营销和品牌投资驱动。
这些投资专注于加速客户获取和资产管理规模增长，我们已经看到了强劲的早期回报，本季度创纪录的39亿美元净存款就反映了这一点。
同样重要的是要注意，不包括营销，我们的成本基础仍然得到很好的控制。
我们在第四季度实现了45%的不含营销的最高运营利润率，展示了我们平台强大的运营杠杆。
我们预计，随着我们进一步扩大规模和实现收入基础多元化，我们的利润率将继续提高，这将为我们提供必要的灵活性，以便有机会投资于客户和资产管理规模增长，特别是在市场扩张期间。
现在，谢谢大家。接下来，在我们开放提问之前，我将把电话交回Anthony。
谢谢H. C. 第四季度是微牛在多个方面又一个破纪录的季度，我们专注于增长收入、增长资产管理规模，同时保持财务责任。
这是我们作为上市公司的第四个报告季度，微牛每个季度都实现了增长和盈利。
在我们为平台纪念一个重要里程碑之际，我想表彰我们的全球团队度过了出色的一年。
显然，团队的奉献精神是我们公司取得进展的核心，并且在我们期待明年支持活跃证券交易员用户群体、为现有和新市场的投资者扩展平台以及不断寻求扩大客户基础（包括B2B产品）时，这种奉献精神将继续存在。
我们期待在即将举行的几个行业和投资者会议上与您交流。
就此而言，我们欢迎您提出任何问题，无论是在电话会议上还是一对一交流。
我们现在开始问答环节。[操作员说明] 第一个问题来自Rosenblatt的Chris Brendler。请提问。
嗨。谢谢，下午好。祝贺取得强劲业绩。我首先要问一个最明显的问题，也许是深入探讨一下第四季度营销支出的环比增长情况。其中有多少用于新客户获取？有多少用于激励人们转入资金？如果可以的话，能否评论一下从现在开始的运行率，如果我们考虑2026年，您是否预计这种高水平会持续？那就太好了。谢谢。
嘿，Chris。我是Anthony。谢谢你的问题。第四季度的营销费用确实更高，这实际上体现在我们资产管理规模增长的成功上。我们大部分的营销支出，你不会在超级碗周日看到微牛的广告；你不会在镇上的广告牌上看到我们。我们将大量营销支出集中在对我们重点获取的客户最有影响的地方，这些客户是高净值活跃交易客户，对吧？这反映在我们第四季度收到的净存款中，对吧？全年创纪录的净存款为86亿美元，仅第四季度就有39亿美元。而这场成功的营销活动是我们在第四季度看到营销成本上升的主要驱动因素。
展望未来，我们将非常注意保持强劲的运营利润率。因此，我预计未来的营销成本不会那么高，但我们仍然是 opportunistic 的。在有机会增长和投资于增长的地方，我们会抓住这个机会。因此，第一季度看起来比第四季度要轻松得多，但这在很大程度上是因为第四季度的成功。
有道理。非常感谢。
嗨，Chris。抱歉，在Anthony的基础上补充一点。如果你看我们的营销费用占收入的百分比，2024年约为35%，到2025年这一比例实际上已降至约23%、24%。因此，在新的一年里，我们显然会继续投资于客户获取和资产管理规模增长，但我们也会关注这一比例，即营销支出占收入的百分比。
我认为Anthony提到的一个重要点是，我们的大部分营销支出实际上是基于绩效的。这些是针对成功的存款、成功的开户。这些是我们可以跟踪的。这些不是年初承诺的固定品牌投资。因此，我们有很大的灵活性，可以根据市场走向动态校准和调整营销支出。
完全有道理。谢谢，H. C. 感谢这些信息。既然我们已经到了3月，市场自去年以来发生了一些变化，当然看到了大量的交易量，但也有一些波动性。您能否评论一下2026年迄今为止的日均交易收入（DARTs）以及股票与期权的趋势？那就太好了。
是的，没问题。我认为市场正在为今年剩下的时间做好有趣的准备。但回顾过去，我们几乎已经到了第一季度末。我现在可以自信地说，我的意思是，1月可能是我们公司自成立以来第二好的月份。因此，第一季度看起来肯定很强劲。当出现波动时，尤其是对我们的客户群而言，会有大量的活动和交易。当市场开始变得难以解读时，无论是我们现在每天多次阅读的地缘政治头条新闻可能随时改变市场方向，我们看到期权业务的集中度更高。我们期权业务的利润率远高于股票业务。因此，这对我们来说实际上是净利好。
而且我认为，在波动的行情中（在可预见的未来似乎会如此），我认为仅凭我们的核心客户群，我们的定位就非常好，对吧？你看到我们的许多竞争对手都在瞄准活跃交易员。我们从第一天起就只瞄准活跃交易员。这是我们的核心；这是我们的飞轮，对吧？当市场出现波动时，它会不断帮助我们。普通零售交易员和活跃零售交易员之间的活动有很大不同。
所以，第二部分，我认为我们的优势在于我们的全球分销，对吧？我们现在在全球14个不同的国家开展业务。在市场波动且市场走向结果不确定的情况下，拥有不同产品类型的多元化收入流是很棒的。
最后是我们的B2B业务，自从三个月前我们首次宣布以来，它一直在扩张。我们将继续发展这些合作伙伴关系。当你处理B2B关系时，这是一项长期且增长缓慢的业务，但随着时间的推移，它们在不同的变化市场中保持一致。
这是很棒的信息。最后一个问题，如果你不介意的话，是关于预测市场的。在年底这么晚推出后看到成功，肯定会迅速增长，这非常令人兴奋。我们应该如何看待预测市场对2026年收益和盈利能力的贡献？
所以，预测市场对我们的业务来说是令人兴奋的。我认为它为我们的目标市场（TAM）打开了一个全新的客户群体。对于那些已经休眠或在平台上活动放缓的客户来说，它是一个很好的重新参与工具。它是一个很好的名片，可以让他们回来重新发现投资和交易。我不认为预测市场会成为我们未来核心业务的任何一部分。我认为我们的核心业务是活跃的证券交易员。我认为预测市场是一个很好的工具，我们可以用来吸引和留住客户——与客户互动并让他们参与其投资组合，允许他们进行投机、对冲，并允许他们使用新工具和新的入门途径来聚集新的客户群。
完全有道理。非常感谢，并再次祝贺。
下一个问题来自Northland Securities的Mike Grondahl。请提问。
嘿，各位。谢谢。我想跟进一下39亿美元的新增净存款。你们确实提到了营销支出，我们知道你们在吸引人们转入资金方面所做的工作。但我没有听到你们提到加密货币（那个新产品）或Meritz（那个推出的合作）。你想将这一巨大增长归因于加密货币或Meritz吗？或者——我想更深入地了解一下，Anthony。
所以，首先，我们纳入的任何B2B关系都不归因于净存款。这些净存款纯粹来自零售。然而，加密货币被包括在内，因为我们的加密货币业务目前仅归因于零售。
为了让你了解Meritz的进展情况，显然我们对这一新合作伙伴关系带来的收入一直保持低调，因为我们仍在发展它，而且还处于非常早期的阶段。但通过与Meritz的关系，我们迄今为止为韩国客户交易的股票名义金额已超过10亿美元。这个数字每周都在增长，我们预计从长远来看，他们将成为我们B2B业务的重要合作伙伴。
在加密货币方面，我们之前已经讨论过，我们在加密货币方面的可用性和机会是一个广阔的领域，我对成为活跃加密货币交易的一流平台的能力感到非常兴奋，但现在还为时过早。我们在加密货币方面的交易量与我们的证券业务相比仍然微不足道。我们仍在等待在本季度末推出一些关键产品，我认为在第二季度，关于加密货币收入贡献将会有更多实质性的讨论。
明白了。回到Meritz，这种关系的进展如何？还处于早期阶段，还是中期阶段？那么，其他国际合作伙伴关系或机会的渠道情况如何？
所以，对于Meritz的关系，再次强调，这对于韩国最大的活跃交易地区之一来说是非常关键的。非常非常早期的阶段。我的意思是，我们甚至还没有走出第二局。第一局是让他们加入。我们现在处于第二局，仍在测试中。在测试阶段，我们正在解决他们想要发送给我们的不同交易流，这个数字一直在稳步增长。我预计——为了给你一些背景，我预计到今年年底，我们将达到现在的10倍。
而B2B的渠道，这正是B2B变得真正令人兴奋的地方。正如你们所知，纳入机构投资者不像纳入零售客户那么快。因此，这些关系确实需要时间来建立，但渠道已经准备就绪。我们有多家企业出于多种原因希望与我们建立联系。我们在价格上击败竞争对手。我们在技术上击败竞争对手。我们在这些B2B关系所在的地方拥有实地优势，并且在产品多元化方面击败他们。在这个领域，很少有竞争对手能在所有这些方面与我们匹敌。因此，我预计在未来几年，B2B业务将与我们目前的零售业务相当，如果不是更大的话。
很高兴听到这些。谢谢你们。
下一个问题来自美国银行的Karim Assef。请提问。
嗨。晚上好。你们能听到我说话吗？
是的，先生。
好的。完美。祝贺强劲的季度业绩。我的第一个问题是关于资本优先事项和并购。那么，您能否更新一下今年的资本优先事项，以及在规模和目标市场方面，并购的一些关键重点领域是什么？
我来回答这个问题。我认为我们的答案并没有真正改变。我们将继续非常专注于投资增长。这意味着客户获取、资产管理规模获取，并持续投资于技术，尤其是人工智能，对吧，使我们成为活跃交易员的一流平台，以及在我们目前运营的地理扩张方面。因此，我想说，主要是有机增长，因为我们在当前领域看到了很多机会，我们在多个市场获得份额。
在并购机会方面，我认为这是我们会 opportunistic 的事情。我们没有必要制定必须通过收购增长的战略，但如果出现有趣的机会，我们显然会从风险回报的角度进行评估。
明白了。非常感谢。然后，作为我的后续问题，我想知道是否有计划发布月度指标，如日均交易收入（DARTs）、账户增长、净存款，类似于你们的一些同行所提供的。如果有，您能否分享一下可能开始的时间或背景？谢谢。
嗯，感谢这个建议。我认为我们在倾听，我们在评估，并且也在平衡，我想，我们在业务成熟度方面所处的位置。所以，如果你注意到，在这次季度演示中，我们实际上披露了更多关于日均交易收入（DARTs）和有息资产余额的详细数据。因此，我们希望保持透明，向我们的投资者和研究分析师提供更多信息。因此，当我们准备好时，我们可能会以更规律的节奏发布数据。所以，谢谢。
完美。非常感谢，H. C.。
下一个问题来自Compass Point的Ed Engel。请提问。
嗨。感谢回答这个问题。想深入了解一下你们在绩效营销方面看到的一些成功。是否有任何特定的细分市场在推动那里的大量增长，无论是美国、国际市场，还是像加密货币和预测市场这样的新产品？
所以，我印象最深刻的，尤其是在25年期间，是国际贡献的增长，即我们的非美国经纪交易商对我们美国产品流的贡献，主要以股票和期权业务的形式。在25年期间，我们的流入量增加了一倍以上。这种翻倍效应，我非常有信心，随着我们继续将美国零售体验出口到美国以外的零售投资者，并推广到微牛公司旗下的所有经纪交易商附属公司，这一趋势将持续到26年。
比如，坐在另一个国家的零售客户仍然在阅读相同的投资博客，仍然在查看相同的Reddit频道，讨论如何使用期权来交易波动性或在盈利周期之前交易，对吧？但该客户通常在他们居住的地方无法获得美国产品。如果他们确实可以获得，通常他们必须是超高净值客户，否则他们将支付高得离谱的费用或拥有非常糟糕的用户体验。我们正在将美国体验带到美国以外，并取得了极大的成功。我们将继续推进这一议程。
我们是香港第一个真正的零佣金平台。当我们在香港实行零佣金时，我相信是2025年11月，我们香港客户的订单流立即几乎翻倍。我们将继续在全球各地推动定价、价格压缩和更好的用户体验。因此，这个国际群体对我们来说非常重要。
然后，当我们看产品类型时，你提到了加密货币，当然，加密货币对我们的客户群体来说极为重要。就像我 earlier 提到的，我们将专注于在美国通过价格压缩瞄准活跃的加密货币交易员。我们在巴西和澳大利亚拥有许可证并目前提供加密货币交易，我相信我们将——我想小心一点，我不想做出太多承诺，但在下一次财报电话会议之前，我们可能会再获得两个加密货币交易许可证，并继续扩展以扩大我们产品的用户基础。
最后，我认为预测市场作为一种新产品，对我们的B2B业务来说非常有趣。为了提供预测市场，你必须拥有多个许可证，并且必须有能力按快速交付时间表提供技术，然后你可以将这些产品提供给没有适当许可证和适当技术的其他平台。因此，我们正在建立一个庞大的客户队列，这也将扩展我们的预测市场业务，使其不仅仅局限于零售。
太好了。感谢所有这些信息。然后，只是想深入了解平台内的交易收入部分和交易费用项目，这方面有相当大的环比增长。根据你给我们的交易量，我们可以大致推算出预测市场收入，其中有一部分是，但不全是。所以，只是好奇，在那个平台和交易费用项目中，真正推动环比增长的是什么？
嗯，有——实际上有很多因素。所以，在我们的核心产品（股票和期权）之外，所有其他资产类别的交易相关收入都计入平台和交易费用。这包括期货、加密货币和预测市场，以及我们从一些外国附属公司收取的佣金。所以，第四季度有很大的增长，我认为有几个原因。一是我们的——比如我们的期货业务实际上在继续增长。此外，我们在第三季度末合并了Webull Pay（加密货币业务）。因此，第四季度确实是我们首次在任何业绩中呈现加密货币收入以及预测市场收入。所以，如你所见，第四季度对预测市场来说是重要的一个季度。因此，对我们来说，这也是第四季度业绩的重要贡献者。
太好了。然后，最后一个事务性问题。我在资产负债表上看到你们——看起来 promissory note 余额下降了。是你们偿还了吗？
是的，我们支付了——没错。第四季度初，我们的资产负债表上有1亿美元的 promissory note。然后，我们在第四季度偿还了3500万美元的 promissory note 本金。
好的。我猜利息支付大约一个月后会增加，对吗？假设你们会尝试相对较快地偿还它，还是你们可以接受它继续存在？
我认为我们——再次，我们正在评估。我们有时间偿还 promissory note，所以在何时偿还方面有灵活性。因此，我认为这取决于我们的现金流、资产负债表以及未来几个季度的战略优先事项。我们有意愿——目标是最终偿还它。所以——因为我们希望保持健康的资产负债表，不要承担太多债务。因此，目标肯定是随着时间的推移偿还它，希望能节省利息成本。
太好了。谢谢，我对这种巨大的增长印象深刻。
下一个问题来自Siebert的Brian Vieten。请提问。
太好了。谢谢你们。嘿，只是一个关于客户漏斗推动新广告和保持用户参与的问题。你能谈谈预测市场与加密货币吗？比如，我想知道哪个是更有吸引力的漏斗，以及你如何看待26年的情况？然后，另外，关于价格，似乎对于许多产品，定价非常有竞争力。但我确实想知道，也许你们可以设定一个更健康的价格水平，然后客户可以选择退出，而不是你们立即降价，然后以后可能更难提高价格。你们是否进行过任何此类分析，比如采用正常的费用结构，然后随着时间的推移可以降低价格，从这个角度让客户满意？这是你们在预测市场、加密货币或一些新市场中进行过的尝试吗？谢谢。
嘿，Brian。所以，我认为其中一个很大的区别是——当我们谈论加密货币的价格压缩时，我认为我们的业务与任何竞争对手的业务在加密货币交易和定价中内置的点差方面最大的区别是，我们目前不依赖任何加密货币收入，对吧？因此，我们增加的任何收入，无论是来自定价点差（是下一个竞争对手利润率的四分之一），对我们来说仍然是增值收入。如果我们的任何竞争对手要与我们的定价匹配，他们将不得不大幅削减其加密货币收入。
因此，我们认为这使我们处于非常有利的地位。这几乎让我想起了2018年我推出平台的时候，当时只有我们和另外两三个数字平台提供股票零佣金，对吧。而最大的参与者，他们适应和改变的速度非常非常慢，因为这对他们所依赖的非常重要的收入流具有极大的 cannibalistic 作用。我认为这对我们来说是完全相同的机会。
更详细地回答你的问题——我不认为我们会对所有客户进行全面的价格压缩，因为大多数加密货币投资者是长期投资者，对吧？他们购买它是为了添加到他们的投资组合中。因此，入门成本对他们来说并不那么重要。我们的目标是活跃的加密货币交易员，对吧？那些每天多次进行加密货币日内交易的人。这是我们活跃交易员客户群的大多数，我们希望专门为他们提供产品。因此，我们有几个不同的模型，当我们接近发布日期时，我会给你更多细节。
好的。太好了。谢谢。而且——好的。完美。我想从费用获取的角度来看，听起来短期内，更多的是获取交易量、提高参与度和获取新客户。我们是否可以认为26年加密预测市场可能不会带来大的收入数字？如果你 earlier 提到过，我可能错过了，但你能否简单介绍一下今年的费用结构？
所以，对于我们的预测市场，我们每合约收取0.01美元佣金。除此之外，我们还获得交易所回扣，作为预测市场收入流的一部分。我们确实在超级碗期间推出了一项优惠，宣布与超级碗相关的任何预测市场（比赛获胜者、分差、MVP等）不收取佣金。这实际上带来了大量流量，而我们无需在超级碗期间做广告或支付昂贵的广告费用。对我们来说是非常成功的计划。
我认为预测市场的价格压缩空间很小。我认为目前预测市场的游戏严格来说是关于交易量和规模的。这可以通过几种方式进行。它可以是目标受众，但我再次不确定这是我们的受众。我认为我们的受众是活跃的证券交易员，而不是纯粹的投机交易员，但这可能会改变。在我承诺加倍投入特定产品之前，仍在等待查看一些数据和方向。显然，加密货币入门对我们的客户群体来说是自然的发展。正如我提到的，随着我们推出产品并在第二季度积极推进，我们将继续追求合适的产品套件。
好的。太好了。最后，我认为对于你们的一些竞争对手，其中一家有10、11项业务，我认为收入都在1亿美元或以上。预测市场是增长最快的——对不起，是所有11项业务中最快达到1亿美元的。这很有趣。我们回顾了几年前，很多业务——它们五年前推出，但即使你将预测市场的数字削减80%，它仍然是最快达到1亿美元的。所以，我想，从我的角度来看，我仍然有点困惑，为什么我们不在这样一个快速增长、几乎开放的市场中完全占据份额。但我也理解你的立场。非常感谢你们。
是的，不，所以，Brian，我的意思是，我们确实拥有所有竞争对手拥有的全套预测市场。不是我们不提供它们。我们绝对提供它们。然而，我们没有将预测市场放在客户体验的前沿和中心，对吧？我认为你提到的指标很棒，但另一个很棒的指标是，看看我们的传统证券产品，就你提到的竞争对手的资产管理规模而言，我们可能是其十五分之一，但我们在任何一天的股票业务量是他们的三十分之一。我们在任何一天的期权业务量可能是他们的20%到25%。因此，我们了解我们的核心客户是谁，我们围绕核心客户构建和开发我们的平台。
好的。谢谢你，先生。
[操作员结束语]