Daniel S. Goldberger（首席执行官）
Thomas J. Errico（董事长）
Joshua Lev（首席财务官）
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Jeffrey S. Cohen（Ladenburg Thalmann）
Charles Wallace（H.C. Wainwright）
Jeremy Pearlman（Maxim Group）
问候各位，欢迎参加electroCore公司2025年第四季度及全年财报电话会议。[操作员说明]
今天早些时候，electroCore公布了截至2025年12月31日的第四季度及全年业绩。新闻稿副本可在公司网站上查阅。我想提醒各位，参会人员在会议期间将发表符合联邦证券法含义的前瞻性陈述，这些陈述是根据1995年《私人证券诉讼改革法案》的安全港条款作出的。本次电话会议中包含的任何非历史事实的陈述均应视为前瞻性陈述。所有前瞻性陈述，包括但不限于任何指导、展望、未来财务预期或运营活动及业绩，包括有关2026年第一季度和全年业绩以及盈利路径的任何陈述，均基于公司当前的估计和各种假设。这些陈述涉及重大风险和不确定性，可能导致实际结果或事件与这些前瞻性陈述所预期或暗示的内容存在重大差异。因此，您不应过度依赖这些陈述。有关与公司业务相关的这些风险和不确定性的列表，请参见公司向美国证券交易委员会提交的文件。除非法律要求，electroCore没有义务因新信息、未来事件或其他原因更新或修订任何财务预测或前瞻性陈述。
本次电话会议包含时间敏感信息，仅在2026年3月19日今天的直播期间准确有效。
现在，我很荣幸向大家介绍electroCore的首席执行官Dan Goldberger。
参与今天的electroCore财报电话会议。今天与我一同出席的有Thomas Errico博士，他是我们的创始人之一、投资者以及electroCore董事会主席，还有我们的首席财务官Joshua Lev。
在开始之前，我想表达能向自2019年底我担任首席执行官以来一直支持electroCore的众多同事、合作伙伴、投资者和朋友们发表讲话是多么荣幸。多年来，我们在打造一家伟大公司方面采取了有意义的步骤。我为我们所取得的成就感到无比自豪，并衷心感谢你们的支持，以及所有员工的支持和辛勤工作，他们不懈努力使我们的非侵入性疼痛治疗产品能够提供给有需要的患者。
考虑到这一点，我想分享一个关于我个人和本组织下一阶段的重要决定。在与董事会就公司下一阶段的增长进行深思熟虑的讨论后，我决定自2026年4月1日起卸任electroCore首席执行官一职。2019年底我加入公司时，我的首要任务是加强公司的财务状况并制定专注的商业战略。在过去几年中，我们在这些目标上取得了实质性进展，包括在VA渠道建立势头、扩大产品组合以及使公司财务基础更加稳固。现在这一基础已经奠定，董事会和我认为，随着electroCore进入下一增长阶段，开始领导层过渡是合适的时机。为确保平稳过渡，董事会已任命Joshua Lev为临时总裁。electroCore还将招聘一位新的首席运营官。这些步骤将在董事会寻找我的永久继任者期间提供稳定性和运营动力。我期待在过渡期间继续支持公司，并探索我的经验可能有所帮助的新机会。
我离开时知道electroCore处于优秀的管理之下，并为持续成功做好了充分准备。我相信领导团队将继续在我们取得的进展基础上再接再厉，推动公司进入下一增长阶段。能够领导这个组织并为我们的股东服务是我的荣幸。感谢你们坚定不移的支持。我期待在远处看着electroCore蓬勃发展。
现在，董事长Errico博士想分享一些关于战略和未来的想法。
谢谢你，Dan。我代表董事会，想花一点时间表彰Dan Goldberger的杰出领导。我们感谢他奠定的坚实基础以及公司今天所保持的发展势头。展望未来，我很高兴分享我们领导层过渡的最新情况，这一过渡旨在确保我们进入下一增长阶段时的连续性和专注度。自4月1日起，我们的首席财务官Joshua Lev将担任临时总裁，负责日常运营，同时继续担任首席财务官。Josh拥有超过15年的财务和运营经验，并在指导公司度过多个关键里程碑方面发挥了核心作用。
在我们寻找永久继任者期间，他完全有能力在这一过渡时期发挥领导作用。4月，我们将迎来Michael Fox担任新的首席运营官。Michael来自ProMedTek，在那里他担任首席 revenue官。他在制药、生物技术和医疗设备领域拥有超过三十年的经验，在复杂的联邦市场（包括VA系统）拥有深厚的专业知识。随着我们在整个组织范围内继续扩大规模，他的运营领导将发挥重要作用。通过这一过渡，董事会和管理团队将继续全力专注于执行我们的战略，即在VA系统等覆盖实体中增加销售，并通过Truvaga产品在一般健康领域的市场扩张来创造长期价值。
现在谈谈业务。我们对非侵入性迷走神经刺激（nVNS）平台的持续发展势头仍然感到鼓舞。在Josh Lev回顾财务数据之前，我想简要强调支持我们产品组合的临床基础。我们的旗舰产品gammaCore设备得到了大量科学证据的支持，包括20多篇同行评审的出版物和多项随机对照试验，如ACT-one、ACT-two、PRESTO和PREMIUM。这些研究表明，偏头痛和丛集性头痛的频率、强度和持续时间在统计学上显著降低。gammaCore获得FDA批准用于成人和青少年的急性和预防性治疗，现实世界的采用率持续上升。
例如，英国的审计数据显示，相当一部分丛集性头痛患者实现了具有临床意义的缓解率，同时与标准治疗相比节省了可衡量的成本。除gammaCore外，针对其他适应症（包括干燥综合征、胃轻瘫、创伤性脑损伤以及与COVID-19相关的炎症性疾病）的探索性研究突显了nVNS更广泛的抗炎潜力。这些研究在疲劳、生活质量指标和抗炎生物标志物方面显示出令人鼓舞的信号。同时，在PTSD、长期COVID、物质滥用障碍、肌肉骨骼疼痛和脑震荡等领域正在进行的试验（得到包括NFL和NFLPA资助的研究在内的合作支持）支持我们扩大适应症的长期战略。此外，我们的Quell设备得到了越来越多同行评审研究的支持，包括发表在知名期刊上的随机对照试验。这些研究证明了其在多种疼痛相关疾病（包括难以治疗的纤维肌痛）中的疗效，进一步加强了我们产品组合的临床基础。
在消费者方面，Truvaga作为一款专注于通过副交感神经系统激活来减轻压力、改善睡眠质量和情绪健康的健康产品，继续获得关注。Truvaga最近获得了主要生活方式出版物的认可，社交和数字渠道的参与度持续增长。
例如，《Women's Health》和《Men's Health》等全国性媒体 outlet 一直在推动网站流量。Miranda Kerr在《The Skinny Confidential》播客中提到了Truvaga。TrueMed、Ben Greenfield和Luke Storey等合作伙伴一直在推广Truvaga。Truvaga现在也可通过Best Buy和RehabMart等在线零售渠道购买。
独立的家庭研究表明，持续使用后，用户报告的平静感和睡眠改善程度很高。重要的是，这种势头支持了我们收入结构的多元化，并突显了我们的nVNS技术在直接面向消费者渠道的可扩展性。总体而言，我们产品线不断扩大的临床验证继续支持处方增长、付款人参与和国际扩张。我们相信，这使公司处于持续收入加速和长期价值创造的有利位置，因为我们通过VA政府专家加强商业团队，以进一步执行我们的产品线和战略重点，同时保持对运营效率的关注，逐步实现盈利。
现在，我将把电话交给我们的临时总裁兼首席财务官Joshua Lev，由他介绍财务业绩。
谢谢你，Errico博士。在回顾财务业绩之前，我想简要提及早些时候宣布的领导层过渡。Dan在过去几年中在塑造公司方面发挥了重要作用，我们今天实施的战略反映了他的工作。就个人而言，我从与Dan的合作中学到了很多，他一直是组织的强有力领导者。我们的重点仍然是执行该战略，扩大在VA系统中的采用，并继续扩展我们的健康平台。
谈谈我们2025年第四季度和全年的运营业绩细节。electroCore实现了又一年强劲的营收增长，延续了我们的增长趋势，并超过了营收和每股收益的分析师共识估计。VA医院系统仍然是我们最大的客户，随着我们非侵入性疼痛治疗产品的采用率扩大，其业务继续增长。
Truvaga的销售也显示出强劲增长，主要由我们的电子商务商店www.truvaga.com以及不断扩大的合作伙伴网络推动，这些合作伙伴积极向其受众推广Truvaga。2025年第四季度的收入是我们有史以来最高的，达到创纪录的920万美元，同比增长31%，使我们2025年全年收入达到3200万美元，较2024年全年增长27%。处方设备收入同比增长23%，达到2600万美元，这得益于VA医院系统内gammaCore和Quell的持续增长。2025年5月收购Quell资产后，Quell Fibromyalgia产生了150万美元的收入。截至2025年12月31日，200家VA机构购买了gammaCore产品，高于一年前的170家。约有13400名VA患者使用了gammaCore设备。根据我们的分析，我们估计这约占VA头痛市场潜在规模的2%。考虑到VA系统的规模以及患有与PTSD和轻度创伤性脑损伤相关头痛的患者数量，我们认为可能存在持续增长的重大机会。为抓住这一机会，我们在2025年通过增加内部团队成员和签约代表扩大了VA销售团队。
2026年4月，我们还将迎来Michael Fox担任首席运营官，他在联邦医疗系统内产品商业化方面的丰富经验将有助于加速采用并扩大我们的商业覆盖范围。转向我们的一般健康渠道，第四季度收入达到140万美元，同比增长31%。全年一般健康收入总计550万美元，与2024年相比增长97%。这一增长主要由Truvaga的540万美元销售额推动，较2024年增长93%。虽然Truvaga收入环比持平，但第三季度包括与第三方临床试验相关的一次性50万美元订单。剔除该订单，Truvaga收入环比增长约40%。
本季度的广告支出回报率（ROAS）约为2.10，这意味着每花费1美元的媒体费用，我们产生近2.10美元的收入。与2025年第三季度的1.80相比，ROAS的增长主要由假日季节的销售季节性增长推动。我们电子商务平台的退货率略有上升，但仍保持在约12%至15%，与之前期间的14%持平。我们认为ROAS的增长是由于从亚马逊转向其他直接面向消费者平台，以及团队更加专注于推动这些平台的销售。
展望2026年，我们期望扩大nVNS平台的潜在应用，同时推出更多健康产品，包括用于下肢疼痛的Quell Relief。我们还在开发下一代移动应用程序，旨在补充Truvaga和Quell，带来更个性化和数据驱动的用户体验，这可能支持未来的经常性收入机会。基于未来的机会，我们正在人员、营销和产品开发方面进行投资，以加速2026年和2027年的增长，同时保持对运营效率和盈利路径的纪律性关注。
简要谈谈2025年全年财务业绩。2025年净销售额增长27%，达到3200万美元，这得益于VA系统中处方gammaCore和Quell Fibromyalgia产品的增长，以及非处方Truvaga一般健康产品销售额的增加。我们预计2026年大部分收入将继续来自美国退伍军人事务部。截至2025年12月31日的年度利润增至2780万美元。毛利率为87%，而2024年全年为85%。研发费用为270万美元，与上一年相比增加约37.5万美元。这一增长主要与gammaCore Emerald和下一代移动应用程序的开发工作有关。
截至2025年12月31日的年度销售、一般和管理费用为3820万美元，与3120万美元相比增加了700万美元。销售和营销费用较上一期间增加430万美元。销售和营销费用的增加主要由380万美元的人员费用增加推动，这促成了90万美元的销售额增长。一般和管理费用较上一年增加270万美元。这一增长主要由80万美元的法律费用增加（主要与开发活动相关）、与一个客户相关的50万美元、30万美元的IT和系统投资以及20万美元与[技术问题]相关的交易费用增加推动。
2025年全年总运营费用约为4090万美元，而2024年全年为3360万美元。截至2025年12月31日的年度其他费用为80万美元，与上一年相比增加了100万美元。这一增长主要归因于非经常性费用，包括根据与NeuroMetrix的CVR协议应付给其收盘前股东的估计负债变动50万美元，以及与我们的定期债务融资相关的利息费用。2024年12月31日的年度其他收入主要包括利息收入。2025年净亏损为1400万美元，即每股1.65美元，而2024年净亏损为1190万美元，即每股1.59美元。净亏损的增加主要归因于如前所述的运营费用和其他费用的增加。
2025年全年调整后EBITDA净亏损为870万美元，而去年为900万美元。调整后EBITDA的变化主要反映了GAAP净亏损，抵消了与NeuroMetrix收购相关项目、坏账费用准备金和知识产权诉讼相关的调整。GAAP净亏损与非GAAP调整后EBITDA净亏损的对账已在[技术问题]中包含的财务报表表格中提供。截至2025年12月31日，现金及现金等价物和有价证券约为1160万美元，而截至2024年12月31日约为1220万美元。
展望未来，我们仍然专注于加速高毛利处方设备业务的增长，特别是在VA内部，通过增加像Michael Fox这样的领导者（他在联邦渠道成功实现产品商业化方面拥有职业生涯），同时继续建立一个持久且高效的一般健康渠道。同样，我们相信2026年全年收入有可能继续以约30%的速度增长。[技术问题]然而，考虑到领导层过渡，我们目前不发布详细指引，预计在适当时机重新审视正式指引。总体而言，我们相信公司处于有利位置，能够继续推动增长，扩大在VA系统的采用，扩展我们的健康平台，并保持对运营效率的纪律性关注，以创造长期股东价值和盈利能力。
现在我想把电话交给操作员进行问答环节。操作员？
谢谢你，Josh。感谢大家的参与。
我们现在将电话会议开放给问答环节。[操作员说明]我们的第一个问题来自Ladenburg Thalmann的Jeffrey Cohen。Jeffrey，请您解除静音。
您好，Dan和Josh。感谢您回答我们的问题。Dan，恭喜您取得的所有成就，祝您一切顺利。
谢谢。
我想，首先，您能否谈谈渠道，谈谈VA以及gammaCore和Quell的直接面向消费者（DTC）业务，您对2026年的预期是什么？我知道您在VA建立卓越中心方面做得非常出色。2026年这方面会是什么样子，以及关于Truvaga和Quell的DTC业务的步骤和想法是什么？
Jeff，非常感谢。感谢您参加电话会议，一直感谢您提出的精彩问题。关于VA渠道，您知道，在2025年的过去一年中，我们取得了很大的增长。我们一直坚定地认为，我们实现增长的方式是增加实地人员数量，无论是通过W-2员工还是1099网络。在2025年期间，我们在增加1099人员方面做得非常好，这是与整体销售和营销相关的可变费用，对吧？不会增加任何员工人数。但我们非常兴奋的是，Michael Fox将在4月中旬加入我们担任新的商业 leader。Michael拥有主要在联邦渠道销售的背景。他拥有多年乃至数十年的经验，实际上在建立商业相关团队方面，主要专注于加速这些联邦渠道（特别是VA）的增长。当我们考虑2026年VA的增长情况时，虽然我们没有给出具体指引，但我们的想法是，我们现有的团队已经证明能够在这些渠道中实现增长。然后Michael将加入，带来他的专业知识、知识和希望他的一些关系，帮助加速VA内的增长。
至于直接面向消费者渠道，我认为我们今年早些时候意识到，当我们主要专注于将流量引导至我们自己的网站www.truvaga.com时，我们的媒体支出效率要高得多。我们能够最有效地实现增长的方式是增加我们拥有的附属机构和影响者的数量，他们在外面谈论electroCore和我们的Truvaga产品。展望2026年，我们的目标是专注于寻找更多合作伙伴，例如我们之前提到的Miranda Kerr合作关系、RehabMart、Best Buy等，这些将帮助我们在渠道中实现增长，并帮助增加truvaga.com的流量。
好的。非常好。作为后续问题，您能否谈谈海外（OUS）渠道以及对2026年海外渠道的任何预期，是否有任何值得今天特别提及的特定地区？谢谢。
是的。从我们的角度来看，英国国民健康服务（NHS England）仍然是一个值得提及的渠道，因为它与我们的整体收入有关。我们在英国NHS中的采用率最高。但由于规则规定必须由特定人员开具处方才能使处方得到裁决并最终通过该计划完成，NHS存在一定的瓶颈。虽然我们对英格兰以外的其他国家也有兴趣，我们在比利时等地有分销商，在那里我们有一些报销。我们仍在发展基础设施，或者更确切地说，是裁决基础设施，以确保患者有途径获得保险覆盖或通过现金支付，我们通过第三方分销商来实现这一点。目前，我想说NHS England确实将是我们海外收入的主要驱动力。但随着更多分销合作伙伴的出现和报销的开放，我们将确保向市场更新这方面的信息。
非常感谢您回答我们的问题，Dan，祝您好运。
好的。谢谢。我们的下一个问题来自HCW的Charles Wallace。
嗨，我是RK的Charles。感谢您回答我的问题。Dan，恭喜您为electroCore所做的一切，与您合作非常愉快。
谢谢。
我的第一个问题是，随着管理层的变动以及Michael Fox的新任命和Joshua职责的增加，我想更好地了解这些新的领导动态。Michael是否主要专注于VA业务，而Joshua负责健康和非VA业务？谢谢。
Charles，很好的问题。对您问题的简短回答是肯定的，但是，Charles，抱歉。Michael确实在推动和建立商业组织方面拥有强大的背景和历史。我们的期望是，Michael需要进来，先熟悉一下情况，牢固了解我们目前的销售运营方式。我们相信Michael的背景主要围绕商业，无论是VA，也可能包括其他联邦系统，还可能包括其他商业系统，例如Kaiser或商业保险公司，这些实际上都将属于Michael的职责范围。至于日常活动以及Truvaga，目前计划由我负责。
太好了。那么您能否提醒我们之前的VA合同情况？随着Michael的加入，这份合同会有任何调整吗？
很好的问题。目前，答案是我不知道，但我认为不会。我们的VA合同已经列出了我们的产品。组织负责人的姓名并不一定改变合同本身的性质。也就是说，Michael带着多年乃至数十年在这些不同渠道销售的经验加入我们。如果有机会使合同对electroCore或VA（即客户）更有效率，那么我们绝对会考虑。
好的。我的最后一个问题。Dan一直是军事渠道TAC-STIM产品的架构师。那么随着他的离开，这是否意味着可能会淡化TAC-STIM产品？
不，我不这么认为。TAC-STIM对公司来说一直是一项不稳定的业务，我们仍然有大量不同军事团体和军事组织感兴趣的强大渠道。如果说有什么不同的话，我认为这里可能有机会推动其中一些或加速发展。如前所述，Michael Fox的经验不仅限于VA，而是所有联邦系统。我确实认为可能有机会（并不意味着一定会）推动其中一些收入机会，因为我们有一个深入与国会山和不同军事组织合作的人。
太好了。感谢您回答我所有的问题。
不客气。谢谢。
我们的下一个问题来自Charles Wallace。好的，我们请Jeremy Pearlman提问。Jeremy，请您解除静音。
感谢您回答我的问题。首先，您在电话会议早些时候提到了Quell Relief。它将销售到VA/国防部渠道吗？还是将用于一般健康领域？另外，这是2026年上半年还是下半年的事件？该产品的收入是否会纳入指引，或者您认为任何由此产生的收入都只是额外的收益？
嘿，Jeremy。非常感谢您的问题。我们的Quell Relief产品，在内部我们也称为Quell非处方药，它实际上是一种非处方产品，因此从技术上讲不是一般健康产品。我们计划在2026年上半年推出该产品。我们对该产品的期望类似于我们最初推出Truvaga时的情况。我不确定您是否记得，但我们早期进行了非常低调的发布，只是为了了解获得的访问量和吸引力。Quell品牌本身有 legacy 用户和 legacy 需求，我们希望通过对该计划进行低调发布，我们可以开始了解在哪里最好地花费我们的媒体资金，这将为我们提供一个更稳健的计划，以如何将其发展为自己的产品类别。
回答您的问题，目前，当我们看到我们给出的30%的同比增长指引时，Quell OTC或Quell Relief产品产生的任何收入都将是对该指引的补充。
好的。明白了。很好。那么也许我们可以转到您的广告支出回报率。您说本季度是2.1倍，并且您在之前的一个问题中提到您正在努力寻找更多合作伙伴来帮助增长。2026年有目标吗？您能在多大程度上提高这一回报率？是否可以达到3倍甚至更高，还是只是增量增长？
这是一个非常好的问题。真正的答案是这真的取决于情况，对吧？我们有专门的团队每天关注我们的广告支出回报率，他们根据我们获得最高效率或最高投资回报的地方来调整我们的媒体资金。从我们在该类别中看到的情况，我们认为行业水平在2倍到2.5倍之间。在Truvaga的生命周期中，有时我们的媒体支出回报率实际上超过了3%。
通常情况是，随着时间的推移，在特定渠道中效率越高，该效率达到峰值后就会开始下降，然后您必须找到不同的途径。所以，您知道，回答您的问题，我认为我们今年的目标是努力使其保持在2倍以上。每1美元媒体支出获得2美元以上的收入是一个不错的保守数字范围。然后我们的期望是，我们尝试在全年平均保持在2倍到2.5倍之间。
好的。明白了。最后一个问题。过去，关于您的保险报销覆盖范围有任何更新吗？您认为您面临的更广泛报销采用的最大障碍是什么？这似乎一直是一个长期的挑战。谢谢。
是的。谢谢。谢谢。从更新的角度来看，我认为我们面前最大的机会是我们与Kaiser所做的工作。我们过去曾花时间讨论过。今年早些时候，我们终于与Kaiser签订了合同，所以我们不仅进入了处方集，还签订了合同。这使我们能够在组织内进行销售，让处方者更容易开具产品处方，但这并不一定是万能的。我们在过去一个季度的大部分时间以及2026年都计划花更多时间尝试在系统内培养合适的关键意见领袖（KOL）、主题专家和产品倡导者。
我认为Kaiser仍将是我们从保险角度来看最大的机会，即我们在哪里可以获得覆盖？我这么说的原因是，Kaiser是这些管理式医疗系统中最大的。通常，它们就像滩头堡战略。如果您能获得Kaiser并向其他管理式医疗系统展示它有效，其他管理式医疗系统也会效仿。目前，我们过去曾指导过，我们有专门的资源主要专注于让Kaiser启动和运行。如果我们做到了，我们的计划是利用这一成功将其转化为其他管理式医疗保险公司的更多采用。
好的。您认为这可能是2026年的事件吗？
嗯，不，我认为Kaiser的一些成功，计划或希望是在2026年。我认为其他额外的保险公司将在那之后，可能是2027或2028年。
好的。明白了。感谢您回答我的问题。祝您今晚愉快。
谢谢。
Josh，我将把电话转回给您作总结发言。现场提问者的问题已全部结束。
好的，Rob。非常感谢。只想感谢大家今天的参与和加入。我想表彰团队的持续辛勤工作以及他们对我们的患者、医疗服务提供者和客户的承诺，特别是在我们经历这一过渡期间。我还要感谢我们的股东一直以来的支持。在结束之前，我想向Dan表示最诚挚的感谢，感谢他的所有领导以及他留下的基础。我们对未来的机会感到兴奋，并继续专注于执行、有纪律的投资以及为股东创造长期价值。我代表我自己、electroCore的员工以及所有从您的领导中受益的人，Dan，感谢您的奉献、远见以及您对组织产生的持久影响。祝您退休生活和下一阶段一切顺利。
[操作员结束语]