Christopher T. Lee（全球战略财务负责人）
Thomas Surran（产品与解决方案总裁）
Erik Woodring（摩根士丹利）
下午好，各位下午好。欢迎来到摩根士丹利TMT会议的第三天。我是Erik Woodring，负责美国IT硬件领域的研究。今天很高兴与Resideo Technologies的产品与解决方案业务总裁Tom Surran以及全球战略财务负责人Chris Lee一同出席。
在我们开始之前，我先快速说明一下重要的披露信息，请访问摩根士丹利研究披露网站www.morganstanley.com/researchdisclosures。如果您有任何问题，请联系您的摩根士丹利销售代表。Chris，您这边有什么需要说明的吗？
没有，我这边没问题。
太好了。Tom和Chris，感谢你们今天的参与。
感谢邀请我们。
谢谢。
显然，目前有很多事情在进行中，有很多内容需要探讨。我想最好从回顾2025年开始，因为这是公司历史上具有变革意义的一年。或许你们可以分享2025年的两到三个亮点，更重要的是，这些亮点如何为公司2026年的成功奠定基础？我们从这里开始。
这涉及一些公司事务，我让你来回答。
当然。是的。2025年7月，我们宣布终止与霍尼韦尔（Honeywell）的赔偿协议。该协议是2018年Resideo从霍尼韦尔分拆时签订的。根据协议，我们有义务每年向霍尼韦尔偿还1.4亿美元，用于他们产生的环境负债以及我们协助进行的补救工作。这在华尔街理解我们的情况和建立估值模型方面是一个主要的悬而未决的问题。我们之所以能够终止该协议，是因为霍尼韦尔在2025年愿意坐下来谈判，而在历史上其他时期他们不一定愿意进行建设性对话。我们达成协议，以16.25亿美元的对价解决并终止了赔偿协议。我们用资产负债表上的现金以及122.5万美元的新B类定期贷款支付了这笔款项，该贷款已于8月中旬结清并支付。
但解决赔偿协议的重要意义不仅在于澄清情况和助力估值模型，还在于它消除了赔偿协议附带的所有契约，这些契约此前阻碍了我们开展战略和价值创造活动。因此，在终止与霍尼韦尔的协议的同时，我们还宣布了将ADI全球分销业务从Resideo分拆出去的意向。当时，这一消息受到了华尔街的热烈欢迎。我认为这有助于澄清许多悬而未决的问题，并为各业务部门的估值和潜在的重新评级提供了清晰的路径。
好的。这是一个很好的开始。我现在想转换话题，Tom，作为产品与解决方案业务的负责人，我们有很多可以讨论的内容。首先，我想快速了解一下宏观背景，或者说行业背景。在您看来，住房开工率、房屋翻新市场等方面的情况如何？在我们深入讨论公司具体情况之前，您如何评估当前的背景？
我会用“一般”来形容。确实是这样。我们可以看看统计数据来说明情况。每年新建住房数量为80万套。这可能比均衡水平少了约30万套。现有住房存量为1.14亿套，比均衡水平少了470万套。因此，我们在住房市场上的情况正在恶化，问题在累积。大家都知道这不是一个好的住房市场，但这种情况是不可持续的。因此，它需要在某个时候有所突破，这基本上会为业务创造一些顺风。
好的。你们在业务中涉及很多不同的渠道、不同的终端客户和不同的产品。展望未来一年，产品与解决方案业务中哪些增长机会最让您感到兴奋？相反，是否有哪些领域面临更多挑战？就像硬币的两面一样。
当然。先了解一下我们提供的产品，我们主要做家庭内的控制和传感，对吧？在这方面，比如在暖通空调（HVAC）市场，有时我们称之为空气领域，我们涉及 thermostat（温控器）市场。在过去一年里，我们重新振兴了产品线，而且还没有完全完成。我们每年销售超过1200万台，比第二大竞争对手的规模大一个数量级，我们正在进行大量投资，预计这一业务将实现良好增长。我们在First Alert品牌下开展安全业务。该产品包括烟雾探测器、一氧化碳探测器。过去几年，这项业务表现非常好。实际上，我们将在今年年中推出一款新产品，我们对此非常兴奋。这是一个新平台，一个全球平台。我们将把所有产量集中在这个平台上，并能够进行地理扩张。因此，这应该会推动业务的一些增长。OEM业务更多地受客户产品需求的驱动，其开发周期要长得多。因此，我们正在为2029年、2030年的时间线开发一些产品。所以这是一个更长远的展望，但这项业务一直为我们带来良好的业绩。我们目前必须进行重大投资的业务是安全业务。从历史上看，我们在入侵检测方面非常活跃。我们希望为家庭打造全方位的安全系统，我们正在对这些产品进行投资，今年将开始看到其中一些产品的推出。
好的。我想先谈谈空气和暖通空调市场，因为这是2025年下半年出现的一个问题，虽然不是你们造成的。在财报中，你们提到大型分销客户将库存水平管理到低于正常库存水平。另一方面，一些暖通空调企业认为部分库存阻力可能要到年中才能消除。而且你们也在那里推出新产品。有很多事情在进行，但2025年下半年的问题是否已经完全解决？其次，当我们考虑2026年这个市场的前景时，新产品推出（NPI）对前景有何贡献？
当然。所指的是暖通空调市场在制冷剂转型过程中确实遇到了一些设备问题。与此相关，这给主要分销商带来了一些供应或现金问题，导致他们收紧了所有供应品的库存，我们也受到了影响。这发生在年中。因此，第三季度，我们空气业务的收入下降了约13.5%。但在同一季度，我们的整体业务增长了3%。所以是的，这确实对我们的一个部门产生了影响，但我们的其他部门表现出色，弥补了这一损失。第四季度，我们的空气业务受到了5.5%的负面影响。同样，我们的整体业务增长了6%。我们预计到第一季度末，这种情况将会结束。我们认为我们基本上会完成调整。有些人说要到第二季度末才能完全结束，这是很有可能的。但我们已经看到情况在逐渐缓解。第一季度无疑还会有一些影响，我们现在就能看到。但我们也看到其他业务仍在继续执行。所以目前，我们显然面临一些阻力。相对于这些阻力，我们的表现比行业大多数企业都要好。因此，我们预计到第一季度末，这种情况应该会结束。
我快速补充一下，Tom刚才提到的阻力，可能在2026年的影响已经纳入了我们2026年的指引中。
好的，明白了。Tom，你们在财报中提到的一点引起了我的注意，关于安全业务，你们与大型安全客户的关系得到了重新激活。当我们考虑这个部门时，这意味着什么？
是的。从历史上看，在安全市场，我们是OEM供应商。我们已经转向更多地面向大众市场。现在有一个大型客户仍然是我们的OEM客户，几年前我们的关系出现了一些波折。我们一直在努力改善这种关系，确保他们了解我们能带来的价值。我们带来了新产品。事实上，今年我们将为一些不同的客户群体推出一些新产品。我不想公布他们的市场。与客户的接触和关系已经显著改善。现在我们着眼于未来，而不是抱怨过去可能发生的事情。我们认为这是一种可以建立的关系。但在安全市场，我们的重点是凭借自有品牌产品成为大众市场的领导者。
好的。在过去几个月里，我们多次讨论了新产品推出（NPI）。我很想听听您的看法，当然，我不需要您分享商业机密。但在2026年，我们应该期待看到你们哪些更关键或更令人兴奋的新产品推出领域？
2026年是一个有点转折性的年份。我们将完成暖通空调市场的新平台。我们已经推出了低端产品FocusPRO，推出了高端产品ElitePRO，今年还将推出中端产品以及欧洲市场的产品。这些产品将在今年按顺序推出，目的是将我们所有的规模都整合到这个单一平台上，以利用规模效应提高效率。我们对产品本身及其带来的价值感到非常兴奋。
在安全领域，同样，我们将在今年年中推出一款新产品，这是我们的新全球平台。我们将把所有产量整合到这个平台上。这是一款我们能够将地理扩张到欧洲的产品。我们预计这款产品在零售渠道和专业分销渠道都能表现良好。在安全领域，我们将在今年下半年开始推出产品。我说下半年的原因是，今年我们将推出我们的新平台，我们称之为Fortic（音译）。这为业务的未来创造了生态系统。因此，这对公司的未来至关重要。实际上，今年我们将开始把新的安全产品引入这个平台。这将在业务的未来发挥巨大作用。
好的。我想谈谈产品与解决方案业务的利润率。这是一个你们已经有多个季度成功实现利润率扩张的领域。正如你们所描述的，还有更多的增长空间。展望未来，利润率扩张最重要或最可重复的驱动因素是什么，作为投资者，我们可以据此进行评估并具有最高的信心？是否有任何一次性项目也包含在其中，而不一定是多年的长期趋势？
是的。这实际上是一系列你正在做的一次性事情，对吧？所以总体思路是，你试图优化向客户提供的价值，这通过新产品推出实现，创造更多价值。我们制造更好的产品，对吧？客户愿意为此付费，然后高效地交付产品。这就是我们正在做的事情。所以其中包括华雷斯工厂的自动化。基本上是这边生产线的重新平衡。关闭一家工厂。在向客户交付的产品中创造新的知识产权，创建一个能在产品间产生更多协同效应的生态系统。所以秘诀就是不断努力创造更多价值并高效地实现。
好的。也许最后一个问题。这如何转化为产品与解决方案业务的中期增长算法和中期利润率目标？考虑到我们刚才讨论的所有这些动态因素，你们希望构建什么样的目标？
我们承诺在短期内实现低至中个位数的增长率。当我们开始看到增长势头时，我们将重新评估这一承诺。我们对正在进行的工作以及业务发展前景非常乐观。所以我希望能够和你们讨论一些不同的数字。但现在，我们承诺的是低至中个位数的增长。
太好了。那利润率呢？
[难以辨认]
是的。
抱歉，各位。我们将继续专注于提高利润率。我们还没有做出承诺，我们将举办投资者日，届时会提供关于利润率长期前景的具体信息。但你们可以期待我们会继续努力。这不会是一个线性过程。我想——我知道我们已经连续11个季度实现利润率提升。我们每天都会继续努力优化价值和交付效率。但增长会是阶梯式的，这是可以接受的，我们会继续努力。到投资者日时，我们会向你们提供利润率的长期展望。
好的。Chris，现在我想请你加入对话，我们来关注ADI方面以及更广泛的公司举措。首先，还是要解决去年下半年的一个痛点，即遗留ADI的ERP升级。你们已经明确了收益，现在已经完全过去了。第一，对此有什么回应吗，确保没有需要清理的问题。但更重要的是，这为你们在ADI方面带来了哪些以前无法利用的机会？
是的。首先，要明确一点，感谢你的问题和关注。ERP系统已完全投入使用，已经成为过去。2026年的前景中没有收入对冲，也没有像2025年下半年那样的一次性成本预期。那么，我们为什么要做这个升级？嗯，首先，这是一个现代化项目。回想一下在新ERP之前我们使用的系统，我们使用的是一个有40多年历史的AS 400系统。简直就是绿屏界面。如果你看看ADI在收入方面的发展，去年收入接近48亿美元，无论是实体店还是通过电子商务、数字渠道，规模都相当可观。但新的ERP真正为我们带来的是走向未来。这涉及到价格发现和价格纪律，我们可以在实体店和数字网络中维持这些，而过去我们在这方面存在挑战。我们在仓库和配送中心的库存数据和管理方面也有了更好的联系。ADI的投资者日，Rob可能会谈到更多这些好处。
好的。更广泛地说，我认为一些投资者正在努力确信ADI在2026年加速增长的潜在驱动因素。那么首先，有没有办法帮助我们了解去年下半年ERP升级对业务的影响？有没有办法了解2025年下半年ADI的增长情况？更重要的是，2026年业务重新加速的最重要驱动因素是什么？
是的。我认为有必要说明一下，ADI公布的有机收入增长率为8%。而第三季度和第四季度，增长率下降到第三季度的3%和第四季度的持平，这完全是由于ERP实施带来的一些挑战。2025年ERP带来的问题在2026年不会再出现。从根本上说，ERP是一个干扰因素，对吧？ERP分散了团队的注意力，影响了他们最擅长的执行工作。ADI一直以快速执行、高质量执行为名。如果你是从我们这里订购的专业人士，你从不怀疑收到的数量、物品的组合、时间和地点。一切都非常准确。你对此有很高的信心，而ERP在2025年下半年带来了一些运营挑战。因此，团队现在非常专注于执行，而执行的目标是客户、客户体验，以及赢回一些因下半年ERP挑战而暂时转向竞争对手的客户。看看我们的客户，他们是专业安装人员，许多人非常依赖ADI提供的供应来完成他们的工作，无论是商业还是住宅领域的工作。
好的。在ADI增长改善的背后，你能帮助我们理解一下，你们收购Snap One已经有一段时间了，超过12个月了。Snap One的贡献是什么？我们可以谈谈成本方面，显然有成本协同效应。但从收入协同效应来看，Snap One对ADI整体业务的贡献以及更广泛的ADI格局是怎样的？
是的。让我重申并阐述我们进行这笔交易的原因。它具有战略价值，与ADI的业务互补。ADI历史上以商业市场为重点，Snap One以住宅市场为重点。从产品类别来看，视听产品补充了我们在专业视听领域的优势，并增加了市场领先的住宅视听播放器Snap One。但当你看合并后的公司，它为更多客户提供了更广泛的产品线。因此，这在更广泛的客户群体中为更广泛的产品创造了交叉销售协同效应。在回答之前的问题时，我提到我们希望拥有良好的客户体验，因为我们有非常忠诚的客户群。我们想要做的是继续激励和吸引客户在ADI购物。你可以从我们的数字和全渠道体验中看到这一点，从产品线中看到这一点，从我们的物流和履行能力中看到这一点。我们正在赢回一些之前提到的因挑战而暂时转向其他地方购物的客户。因此，展望未来，关键是利用所有这些能力向更广泛的客户销售更多产品。
好的，非常清楚。现在我来问一下成本协同效应方面。我记得你们在收购或宣布收购时提到了7500万美元的成本协同效应。还有更多可以做的吗？我们如何看待寻找更多成本协同效应的机会？
是的，这是一个机会。虽然我们很高兴在2025年实现了7500万美元的协同效应，但仍有进一步的空间。2025年是房地产整合阶段按计划开始的一年。因此，你应该期待2026年这一进程的继续。我们所说的包括在特定地理区域门店集中的情况下关闭一些门店。在其他情况下，是开设新的门店，特别是当有机会将门店合并成更大的店面并提供更广泛的产品时。我们看到机会的另一个领域是一些网站和电子商务平台，例如Snap One的网站仍然在运营，你仍然可以通过那里购物。但我们有ADI非常强大的网站，我们希望将它们整合合并。
好的。能否确认一下，这也纳入了你们的指引中？这是额外的增长空间吗？快速说明一下如何理解这些机会。
因此，这本质上已纳入指引，尽管我们没有明确提供2026年希望实现的协同效应目标。我想你们已经看到，在过去两个年度期间，我们公布了每个年度的实际实现情况，截至2024年12月的六个月和2025年全年。我们不会对此进行指引，因为这是我们管理业务时一个相当有机的过程。
好的，有帮助。关于ADI的最后一个问题，然后我们可能会转向Resideo更广泛的变化格局，这与我问Tom的问题类似。展望未来三到五年，这项业务的增长机会是什么？利润率扩张机会是什么？在这方面，我认为有帮助的是，我意识到分拆尚未发生，只是与分拆相关的增量成本如何影响利润率？
好的。这里有一些内容需要解释。提醒我一下，我会从头到尾说。ADI未来的增长前景是中个位数到高个位数的增长，这与Rob Aarnes领导下的历史增长情况非常一致，Rob Aarnes是我们ADI的总裁，也是SpinCo的未来CEO。我们看到未来五年毛利率有大约几百个基点的扩张机会。ADI团队可能会在投资者日进一步阐述这一点。但这部分将由独家品牌产品组合的规模扩大驱动，与第三方产品销售相比，独家品牌更具毛利增长性，以及客户对我们数字渠道的持续使用，数字渠道本质上比实体店更有利可图。这并不是要贬低实体店的重要性。实体店对客户体验非常重要。问题的最后一部分是持续的公司成本。
是的，只是想了解这如何融入...
我们向市场披露的是，目前我们的营业成本年率约为1.15亿美元，已经计入损益表。我们认为，将Resideo和ADI（Resideo RemainCo和ADI SpinCo）作为独立的上市公司成立，还需要额外3500万美元的公司成本。这3500万美元成本的性质包括，例如，为两家公司中的一家聘请我的对应人员，对吧？总计1.5亿美元的成本将分为7500万美元，在分拆时，ADI和产品与解决方案业务将各承担7500万美元。
是的。好的。在我们进入分拆交易之前，谈谈控股公司在分拆前的资本配置优先事项。我认为优先事项是去杠杆化，但请谈谈优先事项，然后也谈谈杠杆率以及目标是什么？
是的。我想先说明一下，我之前提到过，作为终止与霍尼韦尔赔偿协议的一部分，我们承担了更多的TLB（定期贷款B）。这使得杠杆率略高于3倍。自从承担新的TLB以来，我们明确的目标和一直在执行的是去杠杆化。我们将通过两项业务强劲的现金流生成来实现去杠杆化，并在资产负债表上积累资金。我想你们已经从第三季度的报告中看到了这一点。在整个过程中，我们管理现金结构的理念是，我们希望成为接近投资级的信用评级公司，BB级，穆迪和标准普尔都给予了我们这一评级。我们的目标杠杆率是净2倍。因此，我认为这可能是两家公司都将采用的理念。在投资者日，我们将详细介绍相关工具和去杠杆化路径。
好的。在我们到达那里之前，显然，你们在投资者日和分拆之前已经分享了一些细节，例如，我们知道我们正在与RemainCo的未来CEO交谈。你能帮助我们至少了解或提醒我们已经分享的关于领导力、目标杠杆率、资本配置的细节吗？我们已经讨论了增长率和利润率。但你能提醒我们所有这些细节吗？
是的。我想我们在整个对话中已经谈到了一些，但是我们仍按计划在26年下半年进行分拆。我们预计在分拆生效日期前大约三到四周，为Resideo RemainCo和ADI SpinCo各自举办投资者日。我们预计Form 10的公开提交将在生效日期前大约两到三个月进行。所以我认为这些是华尔街需要关注的一些时间节点。我们提到Tom和Rob将分别担任两家公司的未来CEO。我们尚未宣布管理团队的其他成员。也没有提到董事会成员，因为我们仍在进行这些选拔过程和组织设计。关于资本配置，你提到了增长率和利润率概况。所以我想差不多就是这些了。
好的。在最后之前有两个问题。我最后会回到你这里，Tom，其中一个问题是，Chris，你能否谈谈分拆与出售的决定，这是我经常被问到的问题。为什么不分拆而不是出售？显然，你们背后有一些信号。谈谈你们认为分拆相对于出售的价值释放。
我每次也都会被问到这个问题。听着，我认为公司和董事会已经对各种选择进行了大量的尽职调查，董事会认为分拆确实是为我们的利益相关者创造价值的最佳方式。需要明确的是，我们没有进行正式的出售流程。董事会关于分拆的决定是一致通过的。所以让我们深入探讨一下，因为我们得到的第二个最常见的问题是CD&R的参与。
这本来是我的下一个问题。
天哪，谢谢。他们没有施加控制。他们与董事会和管理团队合作。他们的对话非常有建设性。所以，你看，他们显然看到了价值，这就是为什么他们在公开市场购买Resideo股票。他们在董事会中也表现出了这种信心。
从更宏观的角度看CD&R的参与。谈谈你们从他们那里获得的领导监督？显然，他们现在有两名董事会成员，他们参与了Snap One的收购。同样，关于领导力，他们不仅在分拆过程中，而且在业务的整体监督和发展方向上带来了什么？
是的。听着，我认为Tom也应该对此发表看法。但你看，他们在分销和建筑产品领域都有深厚的专业知识。他们对资本市场有很好的了解，而且从根本上说，他们是非常好的合作伙伴。他们 collegial（合作的）、深思熟虑且富有建设性。
完全正确。如果你想在业务中拥有这样的董事会成员，他们就是。他们为董事会增添了重要价值。我们有一个强大的董事会，他们进一步增强了这一点。
好的。在我结束之前，Tom，还有一个问题。显然，最高法院的关税新闻。你们主要在墨西哥制造，符合USMCA（美墨加协定）。请澄清一下，最高法院裁决后是否有任何变化。我只是想确认一下...
USMCA在新规定下得到了尊重和 grandfathered（保留）。所以这对我们没有太大影响。显然，我们从一些远东国家和一些欧洲国家进口的少量产品会受到一些小的影响，但金额很小。
好的。Tom，恭喜你。我还没有正式祝贺你被任命为未来的CEO。关于领导理念，你能带来什么，有什么初步见解吗？作为CEO，投资者本质上会押注于你，我不想让你分享你会在投资者日分享的内容。但当你未来担任这个职位时，你的信息是什么？
当然。重要的是要意识到这是分拆，而不是剥离，对吧？所以这是两项强大的业务，现在正在独立执行。在过去两年多的时间里，我们在产品与解决方案业务中实施的战略，我们将继续执行。我们有非常具体的事情要做，很乐意在2026年花不止一分钟的时间详细介绍我们将在产品与解决方案业务中执行的确切战略。但我们正在这条道路上。我们将继续前进，因为我们看到它带来的成功。我们知道它能给我们带来更多。这正是我们要执行的方向。事实上，当我来到公司时，这里的人才质量、品牌实力以及公司内部的专业知识，以及我们取得成功的能力，都令人难以置信。
好的。太好了。在最后一分钟，我给你们每个人一个机会，用一句话总结最让你们兴奋的事情，或者你们认为最被低估的事情。请随意。
我先来说，让我总结一下。我认为重要的是深入独立地看待每项业务。我知道它们因为两项业务的混合而被掩盖了。但当你独立地看待它们，说，好吧，看看这项业务。我认为我们在产品方面的优势、我们的市场进入方式以及客户对我们的看法被低估了。所以不要只看产品类别，比如他们制造温控器、燃气控制阀、烟雾探测器，好像这些都是通用的。我们可以在这些产品中创造很多差异化。我们的专业客户信任我们是有原因的，我们在与他们合作方面取得了如此大的成功，以及我们如何创造更多价值。所以我认为我们能把这项业务做得多好被低估了。
是的。在Tom所说的基础上，我认为在对话开始时，我们强调了估值释放的机会。我认为华尔街应该认识到，鉴于我们在市场中的定位、Tom刚才提到的每个领域的品牌和产品实力，这种价值创造的可持续性。我认为，以具有该领域专业知识的高度专注的领导团队为支撑，这为可持续的盈利增长创造了信心。
太好了。这是一个很好的结束点。Tom，Chris，非常感谢你们。
谢谢你，Erik。
谢谢。
太棒了。