Charley Brady（副总裁-投资者关系）
Leo Lu（董事长兼首席执行官）
Calla Zhao（首席财务官）
各位好，感谢您的等待。欢迎参加BitFuFu公司2025年全年财报电话会议。[操作员说明]现在，我想将电话转交给今天的第一位发言人，Charley Brady先生。请讲。
谢谢，操作员。女士们，先生们，各位好，欢迎参加BitFuFu 2025年全年财报电话会议。公司的财务业绩已于今天早些时候发布，可在BitFuFu的投资者关系网站ir.bitfufu.com和globenewswire.com上查阅。今天与我一同参加电话会议的有董事长兼首席执行官Leo Lu以及首席财务官Calla Zhao。在我们开始之前，请注意，今天的讨论将包含根据1995年美国《私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述。非历史事实的陈述，包括有关公司信念和预期的陈述，均为前瞻性陈述。前瞻性陈述涉及风险和不确定性，可能导致实际结果与管理层当前预期存在重大差异。潜在风险和不确定性包括但不限于公司向美国证券交易委员会提交的公开文件中概述的那些风险和不确定性。
公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务，除非适用法律要求。我们将在本次电话会议上讨论非GAAP财务信息。公司提供此信息是为了补充根据美国公认会计原则编制的信息。这些指标与公司报告的GAAP结果的调节表可在今天的收益发布中提供的调节表中找到。最后，需要注意的是，虽然我们不会在本次电话会议上进行问答环节，但您可以将问题发送至ir@bitfufu.com，我们将尽快回复，通常在24小时内。现在，我将电话转交给公司董事长兼首席执行官Leo Lu。
谢谢Charley，也感谢大家今天参加我们的会议。2025年对于加密货币行业，尤其是矿业企业来说是充满挑战的一年。当比特币价格在第二和第三季度迅速飙升，达到126000美元的历史高点时，市场情绪严重倾向于年底达到150000美元甚至200000美元的目标。因此，许多市场参与者增加了资本支出和杠杆，而另一些人则继续积累更多比特币。比特币从不按剧本走。在上涨之后，它在11月跌破100000美元，12月跌破90000美元，并在2026年进入疲软市场。这种波动性给一些市场参与者带来了严重的现金流压力，并迫使许多人进行清算。回顾过去，BitFuFu在整个2025年执行了其战略计划，并保持了严格的运营纪律。
我们没有在周期顶部加杠杆或追求无利可图的增长，而是保留了流动性，因此我们不需要在疲软市场中出售比特币来支持运营或降低杠杆。我们实现了2025年初设定的大部分目标，并为应对当前疲软的市场环境奠定了坚实的基础。我稍后会谈到其中的几个要点。正如我们今天早些时候发布的收益报告中所披露的，2025年全年，我们实现了4.756亿美元的总营收。我们的云挖矿业务仍然是最大的收入来源，创造了3.506亿美元的创纪录收入，较2024年增长超过29%，占全年总营收的近74%。
Calla稍后将更详细地讨论这一点以及我们的其他收入来源。在运营方面，我们继续执行云挖矿和自营挖矿的混合模式，以及互补的挖矿服务，如托管和矿机销售、矿池服务以及我们专有的矿机操作系统。我们很高兴看到这些业务线之间强大的协同效应。例如，我们在美国部署的挖矿设施使我们能够提供极具竞争力的托管费率和电力解决方案。这反过来又吸引客户直接从我们这里购买硬件，有效推动了我们的矿机销售活动。此外，矿机销售和云挖矿解决方案产生的强劲现金流为我们的自营挖矿业务和比特币积累库策略提供了必要的流动性。2025年，我们还成功引入了更多供应商，实现了哈希率供应的多元化，有效降低了与供应商集中相关的潜在风险。
我们不断优化我们的矿机 fleet 和场地组合，截至2025年12月，我们的管理哈希率为26.1 exahash，其中包括3.7 exahash的自有哈希率以及来自第三方供应商和托管客户的22.4 exahash。总可用电力容量为478兆瓦，包括在埃塞俄比亚和美国的164兆瓦可控容量。我们选择在硬件资本支出方面保持纪律。我们没有为了扩张而扩张，而是将硬件采购与新增自营电力容量相结合，保持我们极具竞争力的生产成本。通过平衡自营挖矿和第三方托管之间的电力容量使用，我们既捕捉了比特币的上涨空间，又获得了托管服务费的稳定盈利能力。这种理念与我们更广泛的云挖矿和自营挖矿混合模式相似。
在这项业务中，成功取决于精确的投资回报率决策。2025年，我们专注于场地和矿机 fleet 层面的执行，提高效率和可靠性。这种运营重点为我们应对当前疲软的市场环境奠定了更坚实的基础。现在，让我换个话题，讨论一下BitFuFu与其他矿企相比有何不同。这也是投资者经常问我们的问题。我们认为BitFuFu之所以脱颖而出，是因为我们像服务和平台企业一样运营，而不是单一产品的矿企。我们的平台结合了云挖矿和自营挖矿的混合运营模式、我们称之为Aladdin的专用哈希率管理系统，以及一套为个人用户和大型挖矿运营商服务的综合服务套件。首先，我们的混合模式平衡了上行空间和弹性。
自营挖矿和云挖矿的组合使我们能够通过增加库存储备来参与比特币的上涨，同时建立具有更好跨市场周期现金流可见性的经常性服务收入。我们相信，云挖矿业务的收入增长及其对总营收的更大贡献反映了持续的客户需求和持久性，而不是一次性趋势。其次，我们专有的Aladdin哈希率管理系统旨在优化我们的矿机 fleet 并可靠地交付哈希率。Aladdin通过实时数据、预测性维护和灵活分配，在数十个场地和数十万台机器上调度和监控哈希率。实际优势在于可靠性。当条件变化时，我们可以重新路由容量并保持性能稳定。Aladdin旨在扩展到管理数百万台机器。第三，我们拥有一个具有实际采用率的集成平台。
除了挖矿，我们还提供托管服务、矿机销售、通过BitFuFu矿池提供的矿池服务以及我们自己的挖矿软件BitFuFuOS。到2025年底，我们的注册云挖矿用户超过675000人。虽然我们的大部分云挖矿收入继续来自机构客户，但我们相信零售客户的参与潜力巨大。最后，我们认为治理和供应链可信度是竞争优势。我们是一家纳斯达克上市公司，受严格的合规要求约束。我们还实施了机构客户期望的KYC、AML控制和用户级透明度。这种透明度有助于建立信任，也是我们在云挖矿领域建立领先地位并在2025年实现100%净美元留存率的原因之一。
在当前市场环境下，我们看到许多矿企通过出售比特币持有量来优先考虑短期流动性，以支持运营或减少大量杠杆头寸。我们的方法不同。我们保守地管理流动性，并寻求在整个周期内建立我们的比特币库，同时保持灵活性。我们还保持保守的债务状况，以在市场周期的低点提供安全性。截至2025年12月31日，我们持有1778枚比特币，而2024年底为1720枚比特币。进入2026年，我们继续增持，截至2026年2月28日达到1830枚比特币。
重要的是，在年底，我们将质押的比特币从2024年底的633枚减少到274枚，增加了资产负债表上可用的比特币，提高了财务灵活性。展望2026年，我相信我们的增长机会将来自几个关键领域。首先，关于哈希率扩张的来源。在熊市中，许多矿企面临现金流压力，可能寻求清算哈希率以收回资本用于债务偿还或矿机 fleet 升级。同样，硬件制造商可能更愿意出售短期哈希率以缓解库存压力。当前的哈希率供应逻辑从追求高阿尔法回报转向通过极端运营效率实现资产保值。因此，在熊市中，哈希率供应实际上可能比牛市更活跃。
在市场需求方面，以较高价格购买云哈希率的机构客户通常会在市场下跌期间增加头寸，以降低每枚硬币的平均成本。我们还预计会有更多具有较高风险承受能力的新客户进入市场，他们认识到在低活动期间进入市场以获取更大未来回报的价值。由于云挖矿解决方案固有的杠杆效应，客户通常可以比直接交易所购买积累更多的比特币。2026年，BitFuFu仍将战略重点放在获取基础设施上，我们正在不断评估潜在的合作机会。这是我们垂直整合战略的核心。我们相信电力容量是一种增值资产，不仅降低我们的自营挖矿成本并增强竞争力，还为我们的矿机销售和托管业务提供坚实基础。
我们2026年的优先事项是，第一，扩大云挖矿规模并保持强大的客户留存率。第二，在保持纪律性回报的同时，扩大哈希率和电力方面的管理容量。第三，通过Aladdin继续提高可靠性和正常运行时间。第四，优化资本配置和流动性。第五，继续 opportunistically 建立我们的比特币库。现在我将电话转交给Calla，由她提供更多关于我们财务业绩的细节。
谢谢Leo。各位早上好。在过去的一年里，我们专注于场地和矿机 fleet 层面的运营执行，提高了效率和可靠性。虽然我们录得净亏损，但我们实现了正的调整后EBITDA。此外，我们实现了收入增长并保持了健康的资产负债表。现在我将介绍我们2025年全年的财务和运营业绩。2025年全年总营收为4.758亿美元，而2024年为4.633亿美元。同比增长主要由云挖矿解决方案、矿机销售和托管服务的增长推动，部分被自营挖矿收入的下降所抵消，原因是哈希价格降低和网络难度增加。
2025年云挖矿解决方案收入同比增长29.3%，达到3.506亿美元，而2024年为2.71亿美元。2025年云挖矿解决方案约占收入的74%，而2024年约为59%。云挖矿解决方案的需求仍然强劲，并继续超过可用供应。因此，我们能够提高定价，并将大部分可用哈希率以更高的价格导向机构客户。2025年，现有客户占云挖矿解决方案销售额的79%，新客户占21%，而2024年分别为77%和23%。2025年净美元留存率为100%，而2024年为117%。
自营挖矿收入为6310万美元，而2024年为1.575亿美元，约占总营收的13%，而2024年为34%。2025年，我们将43%的自有哈希率分配给云挖矿，57%分配给自营挖矿。对于租赁的哈希率，91%用于支持云挖矿，9%用于支持自营挖矿。这与2024年相比发生了重大转变，当时只有3%的自有哈希率支持云挖矿，73%的租赁容量支持云挖矿。同比而言，自有哈希率分配给云挖矿的比例增加了40个百分点，这是由于云挖矿解决方案的强劲需求以及我们根据客户需求灵活调整容量的能力。
我们还将租赁容量用于云挖矿的份额增加了18个百分点，支持同样的需求驱动转变。转向2025年的哈希率来源，8%的云挖矿哈希率由我们自己的矿机提供，92%来自第三方购买或租赁的哈希率。相比之下，2024年云挖矿完全由第三方容量支持。对于自营挖矿，来自自有矿机的哈希率从2024年的24%增加到2025年的55%。2025年全年，开采一枚比特币的平均现金成本为77573美元。这反映了我们自营挖矿业务的混合成本结构，自有机器约为每枚比特币61000美元，租赁哈希率约为每枚比特币98000美元。
租赁哈希率通常具有3-12个月的合同期限，提供了运营灵活性。这允许容量根据不断变化的市场条件进行定期重新平衡和重新定价。由于租赁定价通常与当前哈希价格挂钩，这种方法能够实现更动态的成本管理框架，尤其是在市场波动期间。虽然租赁容量具有较高的名义成本，但其较短的期限减少了长期资本承诺，并降低了与硬件过时和折旧相关的风险。因此，我们维持了自有基础设施和租赁容量相结合的混合模式，既支持长期成本效率，又能灵活适应不断变化的市场条件。关键结论是，由于我们仍租赁大部分挖矿容量，我们仍有显著机会降低比特币的挖矿成本。
矿机销售同比增长76.4%，达到5370万美元，而去年为3050万美元。2025年我们销售的设备中约60%是S21系列。2025年托管服务及其他收入为840万美元，而2024年为430万美元。这一领域的增长是由我们在2025年下半年推出的矿机托管计划推动的。2025年全年扣除折旧和摊销后的毛利润为2670万美元，毛利率为5.7%，而2024年全年为6.4%。云挖矿和托管服务的较高毛利率被自营挖矿和设备销售的较低毛利率所抵消。
扣除折旧和摊销前，2025年毛利率为11.6%，而2024年为11.7%。2025年，销售和营销费用为370万美元。一般和行政费用为910万美元，研发费用为250万美元。2024年，这些项目分别为750万美元、2530万美元和560万美元。同比下降的主要原因是2025年股票薪酬费用显著降低。2025年全年净收入为亏损5740万美元，而2024年净收入为5400万美元。
同比下降是由于矿机的非现金减值损失更大、比特币数字资产应收款和应付款的未实现公允价值损失增加以及数字资产出售的已实现收益减少。全年调整后EBITDA为830万美元。转向我们的资产负债表，截至2025年12月31日，我们的现金及现金等价物为2780万美元，数字资产为1.493亿美元，而2024年底分别为4510万美元和1.299亿美元。此外，截至2025年12月31日，公司持有2410万美元的数字资产抵押应收款，这代表为换取借款而质押给贷款人的比特币。
正如Leo所指出的，我们在年底持有1778枚比特币，并在2026年继续增持。截至2026年2月28日，我们持有1830枚比特币。展望2026年，我们正在评估扩大自有容量足迹的机会，特别是在北美和中东。如果我们签署最终协议，我们将向市场更新。在我们的矿机 fleet 方面，我们2026年的目标是逐步将我们自有的S19系列矿机升级为效率更高的新一代机器。在熊市中，资产估值通常会重置到更具吸引力的水平，这可能会创造引人注目的机会。同时，随着下一代矿机进入市场，制造商可能会对 legacy 型号进行打折。
我们将战略性地评估这两种选择的经济效益，并优先考虑具有最佳回报和回收期的选择，而不是简单地追求最新技术。另外，扩大我们自己的电力和基础设施仍然是2026年的战略重点。公司继续拥有足够的流动性来满足营运资金需求。截至2026年2月底，公司在1亿美元的循环信贷额度下有8500万美元可用。我们仍然专注于纪律性的资本配置，保持流动性，并优化我们的融资结构，以在整个周期内保持灵活性。在我将电话交回Leo进行总结发言之前，我想回答分析师和投资者提出的一个问题。为什么有些客户愿意为云挖矿服务支付溢价，而不是直接在现货市场购买比特币？
这背后有几个明确的驱动因素。首先，美元成本平均法和成本可见性。云挖矿允许客户通过更系统的方法随着时间建立比特币敞口。通过在不同市场条件下持续下达云挖矿订单，客户可以有效地实施有管理的美元成本平均策略，降低试图把握现货市场时机的风险。其次，通过分期付款实现财务杠杆。云挖矿解决方案中的分期付款结构通过推迟大部分服务费部分创造了内置杠杆。由于服务费通常占合同总成本的约70%-75%，延期支付允许更多的前期投资用于购买挖矿比特币的哈希率。这以较低的初始流动性增加了哈希率敞口。第三，网络动态的上行期权性。
与在交易所购买比特币的固定结果不同，云挖矿产出会根据网络难度和交易费用动态调整。这引入了具有显著上行空间的战略不确定性。当网络难度下降或链上交易补贴激增时，客户可能获得比通过一次性市场购买多得多的比特币。第四，财务报告和合规性。对于一些机构客户，会计处理是一个关键驱动因素。云挖矿允许他们记录挖矿活动产生的运营收入，而不是报告直接购买和持有比特币的投资。此外，云挖矿降低了对手方和交易风险。产生的比特币被归类为新铸造的硬币，不受先前交易历史的影响，确保完全符合机构投资者严格的反洗钱和审计要求。第五，供需动态和规模可靠性的价值。
据我们所知，符合上市公司治理和披露标准的透明、可验证的大规模云挖矿来源有限。当对可靠挖矿敞口的需求超过可用哈希率供应时，大型客户通常愿意支付溢价以确保稳定的交付和高产量，这在公开市场上可能难以获得。现在，我将电话交回Leo。
谢谢Calla。总之，我们正在打造BitFuFu以在各个市场周期中表现良好。云挖矿仍然是一个关键的差异化因素，在我们的自营挖矿敞口之外实现经常性服务收入，我们的集成平台拓宽了客户参与挖矿的方式。我们还在许多矿企出售比特币的时候继续建立我们的比特币库，同时专注于纪律性的资本配置和流动性。感谢您今天的时间和对BitFuFu的持续关注。
[操作员结束语]