Dave Styblo（投资者关系高级副总裁）
Marty Bonick（总裁兼首席执行官）
Alfred Lumsdain（首席财务官）
Ann Hynes（瑞穗证券）
Zachary Haggerty（KeyBanc资本市场）
Raj Kumar（Stephens）
Michael Murray（加拿大皇家银行资本市场）
Joanna Gajuk（美国银行）
Whit Mayo（Leerink Partners）
Sarah（高盛）
Craig Heffenbach（摩根士丹利）
Benjamin Rossi（摩根大通）
Timothy Greaves（Loop Capital）
早上好，感谢您的等待。我叫John，今天将担任本次会议的操作员。现在，我谨欢迎各位参加Ardent Health 2025年第四季度及全年 earnings 电话会议。[操作员说明] 在发言者发言结束后，将进行问答环节。[操作员说明]
现在，我想将电话转交给投资者关系高级副总裁Dave Styblo。请讲。
谢谢操作员，欢迎参加Ardent Health 2025年第四季度 earnings 电话会议。今天与我一同出席的有Ardent总裁兼首席执行官Marty Bonick，以及首席财务官Alfred Lumsdaine。Marty和Alfred将发表准备好的讲话，然后我们将开放提问环节。
在我将电话交给Marty之前，我想提醒大家，今天的讨论包含有关未来业务和财务预期的前瞻性陈述。由于各种风险和不确定性，实际结果可能与今天前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异，包括我们向美国证券交易委员会提交的定期报告中描述的风险。除非法律要求，否则我们没有义务更新我们的前瞻性陈述。
此外，本次电话会议将讨论某些非GAAP财务指标，包括调整后息税折旧摊销前利润（adjusted EBITDA）、调整后息税折旧摊销租金前利润（adjusted EBITDAR）和自由现金流（free cash flow）。这些指标与最接近的GAAP财务指标的调节表已包含在我们的季度 earnings 新闻稿和补充 earnings 演示文稿中，两者均于昨晚市场收盘后发布，可在ardenthealth.com上查阅。
话不多说，我将电话交给Marty。
谢谢Dave，早上好。感谢大家参加本次电话会议和网络直播。在我们第三季度的电话会议中，我们承诺将采取迅速而果断的行动来应对某些加剧的行业挑战。这些举措旨在加强我们的运营模式，并更好地为公司的长期 earnings 增长定位。我很高兴地分享，由于我们自上次更新以来采取的行动，我们第四季度的业绩反映了许多积极的发展和令人鼓舞的进展迹象。
我们在第三季度电话会议中指出的加速的主要行业阻力，包括专业费用以及由付款人拒付驱动的其他费率压力，在第四季度表现稳定。此外，我们对纪律性执行和费用优化的高度关注已经开始产生回报，并推动了第四季度稳健的 earnings 表现。此外，我们产生了超出预期的强劲现金流，导致2025年全年经营现金流增长近50%。简而言之，我对我们2025年的收尾以及年末建立的势头感到满意。重要的是，我们预计2026年全年运营业绩的增长将进一步加速。
为了构建今天的讨论框架，我将重点围绕三个关键领域发表评论。首先，我将带大家了解第四季度的业绩，这使得2025年成为我们有史以来收入、EBITDA和经营现金流最高的一年。其次，我将介绍我们的IMPACT计划，我们为提高利润率、业绩、敏捷性和护理转型所做的工作，以及这些行动如何加强我们的业务，同时更新我们上个季度强调的行业挑战。第三，我将分享我们2026年财务指引的背景。
让我们从第四季度业绩和2025年结果开始。在行业需求持续的支持下，我们公布了稳健的第四季度收入。这为强劲的2025年画上了句号，我们全年收入增长6%，达到63亿美元，正好处于我们2025年指引范围的中间。这一业绩的基础是2025年入院人数和调整后入院人数分别增长5.3%和2.3%。第四季度调整后EBITDA得益于IMPACT计划中优化收入和精简业务的举措。
2025年全年，我们调整后EBITDA增长9%，利润率扩大20个基点。我们还在第四季度产生了2.23亿美元的显著经营现金流，2025年期间为4.71亿美元，较2024年增长49%。我们不断改善的 earnings 状况以及为最大化收款所做的不懈努力促成了这一大幅增长。最后，我们在这一年中加强了资产负债表。我们的现金增加了约1.5亿美元，到2025年底超过7亿美元，我们的租赁调整后净杠杆率下降了近0.5个百分点，降至2.5倍。
这自然过渡到今天讨论的第二个主题，即我们的IMPACT计划进展以及行业挑战的最新情况。我们对IMPACT驱动的举措在进一步优化成本和加强利润率方面取得的进展感到满意。在第三季度电话会议中，我们确定了4000万美元的年化IMPACT计划节省额，我们预计这些节省额将在2025年第四季度逐步增加，并在2026年初达到运行率。我们有望实现这一目标，并且将预期贡献提高到约5500万美元，Alfred将很快对此进行讨论。
重要的是，IMPACT是一项多年期运营模式转型，不仅改善利润率，还提高我们的业绩敏捷性和护理转型。这些努力反映在利润表中。例如，我们启动了精准人员配置举措，导致第四季度工资、薪金和福利支出同比下降0.4%。同样，我们每调整后入院人数的SWB（工资、薪金和福利）减少了2%，这与2025年前三季度4%的增长相比有显著的转折。在SWB中，我们将合同工费用减少了26%，第四季度降至1700万美元。
具体而言，合同工在第四季度占SWB的比例仅为2.6%，这是自2019年我们处于2%左右区间以来的最低水平。这些改善是通过专注于优化精准人员配置、推动手术室卓越运营和扩展虚拟护理来实现的。在合同工方面，我们重新谈判了一项关键合同以提高费率，并通过加快招聘速度和利用实时管理工具来降低整体利用率。这使我们在2025年的最后四个月减少了约175名机构劳动力全职当量（FTE）。
手术室是我们提高业绩的最重要领域之一。与第三季度相比，我们在第四季度的首台手术准时开始率提高了10多个百分点，并预计今年将继续这一进展。此外，我们继续通过虚拟护理活动（包括虚拟护理、患者监测和提供者覆盖）看到护理转型的显著价值。正如我们之前分享的，这些计划改善了工作流程，缓解了人员配置压力，并加强了我们各医院的临床支持。
在这一成功的基础上，我们上周宣布与hellocare.ai建立合作伙伴关系，推出企业级人工智能辅助虚拟护理扩展，到年底将覆盖2000多个患者房间。这将在所有市场建立一个互联的可扩展虚拟护理网络，提高安全性、运营效率，并实现临床人才的更好利用。
总而言之，我对IMPACT计划在整个第四季度建立的进展以及它为2026年带来的势头感到鼓舞，因为我们正在应对众所周知的行业压力。在这方面，我想简要更新一下我们在第三季度遇到的两个压力点。第四季度的付款人拒付情况与第三季度基本一致，在与Ensemble的合作帮助下，我们开始看到一些边际改善。
具体而言，我们一直专注于拒付完整性和更一致地应用我们的合同工具，从而在收入周期中获得更好的可预测性。同样，专业费用在第四季度也有所缓和，增长率从第三季度的11%降至8%。我们的战略重新签约和供应商转型正在产生积极影响。虽然为时尚早，但第四季度的数据点在这两个行业挑战上都呈现出积极的趋势。
转向我们的第三个讨论点，我想谈谈我们2026年的展望。我们带着IMPACT计划取得的切实进展进入今年，并期望在全年继续建立势头。我们仍然高度专注于优化收入、纪律性费用管理和生产力——这些是我们最能控制的杠杆，同时为患者提供卓越的优质护理。在行业需求方面，我们的市场定位仍然是一个强大的基石，因为我们的市场增长速度继续比全国平均水平快两到三倍，并因护理复杂性的上升而进一步得到加强。
这些结构性趋势强化了我们的长期增长论点，同时我们继续克服众所周知的行业阻力的影响。在这种背景下，我们发布2026年调整后EBITDA指引为4.85亿美元至5.35亿美元。正如Alfred将详细说明的那样，这反映了中等个位数的核心 earnings 增长顺风，以及我们现在估计IMPACT计划节省额在中点将贡献约5500万美元，高于我们4000万美元的估计。这些收益将在很大程度上帮助抵消包括对潜在交易所中断的审慎估计在内的阻力。考虑到更广泛的市场不确定性，我们认为这是今年开始的适当姿态。重要的是，在经历了今年付款人拒付和专业费用阻力的年化影响后，随着IMPACT计划节省额在2026年的积累，我们预计2027年调整后EBITDA将恢复增长。
在将电话交给Alfred之前，我想强调，人工智能和其他技术的部署仍然是Ardent转型战略的重要组成部分。我们采取了渐进、有纪律的方法来构建大规模部署这些工具所需的基础设施，这一基础使我们能够在今年推进更多举措。
结论很简单。我们的Epic单一实例（企业级技术基础）为我们提供了结构性效率优势，并且这种优势随着时间的推移继续扩大。我们在编码准确性、劳动效率、临床吞吐量和质量方面看到了切实的好处。至于Ardent，您 earlier 听说我们将在2026年在整个企业扩展人工智能辅助虚拟护理，支持虚拟优先方法，改善获取途径，简化护理提供，并扩展已在多个市场证明的运营效率。
我们的人工智能增强型scribe技术为医生减少了35%的临床文档记录时间，提高了文档质量，并支持适当的收入捕获。采用率继续增长，Ardent的提供者现在在大约85%的患者就诊中使用AI scribe，约为行业平均水平的两倍。此外，我们继续部署能够实现连续功能、生命体征监测的医疗可穿戴设备。在已实施的市场中，这项技术将死亡率降低了高达15%，并将住院时间缩短了约三分之一天。
最后，我们正在利用技术支持临床人员和手术室调度。这为一线领导者提供了有关人员配置模式的实时见解，并为外科医生提供了提前安排病例的机会，以最大限度地提高我们的手术室利用率。重要的是，我们的Epic单一实例仍然是核心差异化因素，标准化和优化工作流程，增强提供者调度，并持续提供强大的临床结果，包括前四分之一的败血症表现。总的来说，这些工具已经并将继续使Ardent更高效，并使我们能够提供一流的患者护理和质量。
话不多说，我将电话交给Alfred，由他详细介绍我们第四季度的财务业绩展望。
谢谢Marty，大家早上好。在Marty评论的基础上，我们对第四季度的业绩以及年末的势头感到满意。第四季度收入为16.1亿美元，与去年同期基本持平，符合我们的预期。提醒一下，我们在去年同期记录了与新墨西哥州DPP计划相关的两个季度的财务收益。调整这一因素后，同比收入增长率约为3%。
在数量方面，第四季度入院人数增长1.5%，调整后入院人数增长2%，手术量基本持平。第四季度调整后EBITDA为1.34亿美元，比我们隐含指引中点高出2%，这得益于费用纪律、运营效率和我们的IMPACT计划举措。正如Marty所指出的，这些行动促成了SWB成本节约。在2025年前九个月与去年同期相比增长6.7%之后，第四季度工资、薪金和福利同比下降0.4%，反映了我们对精准人员配置和减少对合同工依赖的关注。
2025年全年，收入增长6%至63亿美元，调整后EBITDA增长9%至5.45亿美元，利润率扩大20个基点至8.6%。同样，扣除非控股权益前的调整后EBITDAR利润率也扩大20个基点至12.7%。我们在2025年产生了4.71亿美元的强劲经营现金流，比去年增长近50%，扣除非控股权益分配后的自由现金流为1.7亿美元。这是一个出色的结果，反映了我们在改善收款并相应减少应收账款天数方面所做的工作。
值得注意的是，2026年最后一个 payroll 周期的时间安排将造成约5000万美元的同比现金流阻力。我们在2025年也加强了资产负债表。第四季度末，我们的租赁调整后净杠杆率为2.5倍，较2024年底的2.9倍有所改善，总净杠杆率为0.8倍。此外，我们的总现金增加了1.5亿多美元，年末达到7.1亿美元。截至2025年12月31日，我们的未偿还债务总额为11亿美元，总可用流动性为10亿美元。我们还在第四季度回购了300万美元的股票，截至12月31日，回购授权下仍有4700万美元剩余。
现在转向2026年财务指引，我们预计收入为64亿至67亿美元，中点增长率为3.6%。我们预计调整后入院人数增长1.5%至2.5%，其中考虑了增强补贴到期带来的预期交易所中断。我们的调整后EBITDA指引为4.85亿至5.35亿美元，我想补充一些背景和背后的关键假设。2025年全年调整后EBITDA为5.45亿美元。据此，我们估计我们的基准起点约为4.75亿美元。
这反映了我们在第三季度 earnings 电话会议上讨论的阻力年化约5000万美元，这些阻力主要与高企的专业费用和费率压力（包括高企的付款人拒付）有关。其余约2000万美元的影响反映了短期激励薪酬的恢复，该薪酬在2025年低于典型的基准目标。从2025年4.75亿美元的基准起点，我们的指引中点假设2026年核心 earnings 增长约4%。
此外，我们预计我们的IMPACT计划将在2026年产生约5500万美元的调整后EBITDA，高于我们在第三季度末分享的4000万美元估计。考虑到我们在2025年确认了约500万美元的IMPACT计划节省额，这将产生约5000万美元的同比顺风。这一更高的目标纳入了我们在收入和费用优化方面确定的额外机会，主要是在可控的工资、薪金和福利方面。最后，我们估计交易所阻力约为3500万美元。总体而言，这导致2026年调整后EBITDA指引中点为5.1亿美元。
我们的展望不包括农村健康基金的任何潜在收益。此外，虽然我们已经在执行IMPACT计划的节省额实现，但我们的工作远未完成，我们计划继续识别和执行额外的机会。关于付款人拒付和专业费用，尽管有迹象表明压力至少开始缓和，但我们并未在2025年下半年的展望中考虑任何改善。最后，我们认为我们在指引中假设的交易所阻力反映了对相关中断风险的适当审慎看法。简而言之，我们的目标是在当前行业阻力和顺风的情况下建立审慎的调整后EBITDA指引。
我最后要指出的是，我们有信心在2027年恢复调整后EBITDA增长。随着我们进入2026年下半年，我们预计开始经历2025年下半年加速的行业阻力的年化影响。此外，我们预计IMPACT计划节省额将在2026年积累，从而增加2027年核心 earnings 增长，并使我们能够在明年开始的BBB医疗补助重新确定的情况下实现调整后EBITDA增长。
话不多说，我想将电话交回给Marty作总结发言。
谢谢Alfred。我想给大家留下今天电话会议的三个关键要点。首先，我们第四季度的业绩反映了稳健的 earnings 表现，因为我们迅速解决了上个季度概述的行业阻力。这些行动帮助我们实现了历史最高的收入、EBITDA和经营现金流。
其次，在首席运营官Dave Caspers的领导下，我们的IMPACT计划继续加速。正在进行的运营改进正在加强业务。我们提高了2026年的节省目标，付款人拒付和专业费用的压力点已经稳定，并出现了改善的早期迹象。
第三，我们制定了审慎的2026年指引，并预计2027年EBITDA恢复增长。我们保持财务强劲，并在战略上定位为创造长期股东价值。2025年，我们产生了4.71亿美元的经营现金流，并加强了资产负债表，使我们有灵活性在周期中进行投资，并部署资本支持长期增长。展望未来，这些基本面使我们能够在未来几年扩大利润率并增长调整后EBITDA。
在我将电话转交给提问环节之前，我想感谢Ardent各地的25,000名团队成员和2,000名附属提供者。这是医疗保健发生重大变革的时期，他们的韧性、敏捷性和对我们目标的坚定承诺对我们每天的进步至关重要。他们继续适应、改进我们的运营方式，并为我们服务的人民和社区提供高质量的护理。他们的奉献精神是我们能够驾驭变革并为Ardent的长期成功定位的基础。
话不多说，我将电话交给操作员进行问答环节。
谢谢。[操作员说明] 谢谢。我们的第一个问题来自瑞穗证券的Ann Hynes。请讲。
早上好。谢谢。只是关于一些指引假设，也许还有更多细节。那么，你们提到了专业费用。能否提醒我们2025年专业费用的实际增长是多少，以及你们预计2026年的同比增长是多少？然后，关于增强补贴，我知道坏账可能是一个问题，尤其是在第一季度。我们是否应该假设第一季度净收入增长可能更低，因为我们不能100%确定有多少人会被取消保险，而且我们可能要到今年春天晚些时候才能了解情况？比如，我们应该如何假设全年的坏账同比假设。谢谢。
谢谢Ann。感谢您的问题。2025年专业费用同比增长大致在9%的高个位数范围内。我们在2026年做出的假设与我们关于拒付和专业费用增长的评论一致，预计不会从这些高利率显著下降。如果我们确实看到一些改善，那将是积极的意外。
关于您问题的后半部分，关于增强补贴，以及我们是否会在第一季度看到收入增长较低？我的意思是，我认为部分取决于时间安排。我相信您熟悉90天宽限期。我们将不得不看看这将如何发展。现在我们真的很难谈论这种动态。正如您从我们的指引中看到的，我们认为我们在与HIX注册预期相关的总体假设中是审慎的。
谢谢。
我们的下一个问题来自KeyBanc资本市场的Matthew Gillmor。请讲。
嘿，早上好。我是Zach，代替Matt提问。你们能否提供一些关于你们基本HIX假设的细节，特别是2026年预期的数量下降，以及你们假设多少比例会转向其他保险覆盖与未保险。
是的，Zach，我是Marty。好消息是，考虑到市场对HIX注册下降的预期，我们的市场实际上是增长的。新墨西哥州增长了；德克萨斯州增长了。因此，我们在初始阶段看到了一些良好的进展。我认为不确定性在于宽限期后会发生什么，以及有多少人会流失。我们计划 enrollment 下降约20%，因为我们要应对这种影响的波动。我们假设约10%至15%转向雇主赞助的保险，其余转为自费。因此，我们假设该群体的利用率将降低约30%。
很好。那么，关于IMPACT计划增加的1500万美元，你们能否提供一些细节说明这些是如何确定的？也许将这些节省分类，无论是收入完整性、成本削减还是你们产生这些节省的其他方法？
是的，我是Alfred。我想说，在我们确定的这1500万美元增量中，绝大多数目前在SWB项目中。
太好了。谢谢。
我们的下一个问题来自Stephens的Raj Kumar。请讲。
嘿，早上好。也许了解一下那些需要较长时间才能实现收益的IMPACT举措的情况会有所帮助。考虑到关于2027年恢复EBITDA增长的评论，以及考虑到随着你们面临一些OBBBA相关阻力，进入28年时 earnings 增长的可持续性。只是好奇，在这些较长周期的举措方面，IMPACT计划还有多少潜力或动力？
是的，谢谢。我是Marty。如前所述，IMPACT举措旨在是多年期的、持久的和可持续的。当我们展望即将到来的OBBBA影响时，我们非常有信心，随着我提到的人工智能技术改进，这些将成为我们能够继续利用的多重顺风。正如Alfred所说，SWB是早期目标，因为它是最直接的完全控制。但我们知道，我们在供应链中仍有机会可以挖掘，在收入周期中继续有机会，因为我们继续加强我们的编码、收款和拒付管理，推翻那些拒付。
因此，有多个因素，因此，正如Alfred所谈到的，我们正在收获早期成果，但我们预计这些将在未来几年继续并扩大，以抵消我们面临的那些阻力。因此，我们对继续收获这些成果并为未来引导它们的能力感到非常有信心。
明白了。那么，作为我的后续问题，考虑到2026年指引中的一些变动因素，我想知道第一季度的 volume 是否受到冬季风暴的影响，并且如果能对此进行说明会很有帮助。
是的，对我们来说，主要影响来自德克萨斯州、东德克萨斯州和俄克拉荷马州的冬季风暴。当然，我们进入了全面模式，确保重新安排取消的手术。我们确实看到1月底损失的一些 volume 在2月下旬有所回升。我们不认为这有任何可持续的影响。可能对第一季度整体有非常非常小的影响，但不认为这是任何持久的动态。
太好了。谢谢。
我们的下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Ben Hendrix。请讲。
嗨，我是Michael Murray，代替Ben提问。你们的指引要求中点收入增长3.6%，你们预计核心 earnings 增长4%。因此，核心利润率略有扩张，但这显然不包括你们提到的阻力。所以，我想知道在你们的核心运营成本结构或一些通常会纳入IMPACT计划的利润率扩张方面，是否有任何需要说明的地方。
不，我认为没有什么特别需要说明的，核心利润率扩张与我们在2025年看到的情况相似，一旦排除我们详细讨论的阻力。因此，非常一致。再次，显然我们也谈到了HIX动态，但不，真的没有什么需要特别说明的。我们已经看到，我们相信在劳动力和供应方面的改进努力是可持续的。
好的。然后我的后续问题关于专业费用。感谢您关于全年高个位数增长预期的评论。我们是否应该预期上半年的阻力大于下半年，如果是这样，您认为年底的增长率会是多少？谢谢。
是的，我会继续坚持高个位数增长。再次，正如我们在评论中提到的，我们没有模拟任何实质性的改善。因此，我认为全年保持类似的增长率是合适的。
谢谢。
我们的下一个问题来自美国银行的Kevin Fischbeck。请讲。
哦，嗨，早上好。我是Joanna Gajuk，代替Kevin提问。感谢您回答问题。第一个问题，只是跟进IMPACT计划的成本节省，听起来你们期望未来会有更多，但当我们考虑26年的这个数字时，是否有某种时间表，我们是否应该考虑你们在26年底期望达到的运行率数字？
是的。谢谢，Joanna。是的，从增长的角度来看，4000万加上1500万是我要说的已完全确定并正在执行的，并且在27年将有适度的增长。但更大的机会将是我们在这一年中确定并能够实施的任何其他措施，这将在2027年产生额外的影响，并非故意双关。
好的，所以适度增长，但我想您之前的意思是还有额外的问题，对吧？所以比如26年，你们有——在你们确定的任何事情上，有一点增长，但更多的是在实现今年的目标后逐步发现额外的节省？
是的。
好的。换个话题。我感谢关于核心增长4%的评论。当我们看问题时，我们排除了DPP收益，因为我们假设在这方面没有太多增长，可以这么说。所以，如果我们这样做，我们得到的隐含增长不包括DPP。那么，除DPP之外的所有其他部分将不得不增长12%。这似乎是一个很高的增长。所以，您能给我们详细说明是什么推动了这种快速增长吗？
好吧，我想首先说DPP是基于 volume 的，各州正在增长，我们当然也有策略来获取份额。所以，我不会说DPP会持平。
但其次，回到之前的问题，我们在2025年产生了与4%数字相似的核心增长。当您调整我们讨论的专业费用和先前拒付的增量阻力时，我们已经列出了我们的 volume 增长预期为1.5%至2.5%。然后我还要补充我们商业合同的增长率。我们今年大约90%的合同已经签订，我们看到的增长率在4%到5%之间。所有这些都使我们对核心增长2000万美元的预期非常有信心。
好的，您提到了DPP。抱歉，只是跟进一下。所以，你们所有的DPP项目都是基于 volume 的。但我想如果这些州的医疗补助 enrollment 在下降，那么这笔资金会发生什么？
如果医疗补助 enrollment 下降，这将是一个风险，然后同样，取决于这些人口流向哪里。
我是Marty，正如我们在往年看到的，一些医疗补助 disenrollment 实际上促成了积极的商业转换。因此，再次，正如Alfred所说，我们对核心增长算法非常有信心，我们已经概述了与先前表现一致的内容。
太好了。非常感谢。
我们的下一个问题来自Leerink Partners的Whit Mayo。请讲。
嘿，我希望了解一下门诊或门诊策略的最新情况。我认为你们在去年左右收购了一些紧急护理资产。但也许给我们看看 pipeline。它看起来怎么样？你们觉得你们的目标是达标还是落后？
嘿，Whit，我是Marty。是的，我们觉得我们的ASC和门诊策略一直在发展。我们从紧急护理开始，并在开设接入点方面取得了良好的成功。我认为这为我们看到的许多积极增长做出了贡献。当您查看今年的同行群体时，我们继续专注于增长，在我们的俄克拉荷马州市场开设了一个新的产科ED部门，开设了五个新的紧急护理中心，一个医院附属的ASC，另一个HOPD ASC，以及德克萨斯州的一个独立ED。
因此，我们再次感到我们继续以有纪律的方式部署资本，以继续增长门诊市场份额并捕捉大量 volume 转移的趋势。因此，我们觉得我们非常按计划进行，并继续以非常合理的方式部署资本。
好的。然后也许问Alfred，今年的现金流，有什么理由它不会与你们的EBITDA增长保持一致吗？我记得您提到过一些时间因素影响了过去一年的现金流形态。
当然。谢谢，Whit。是的，显然我们对全年产生的强劲现金流感到非常满意。从我在开场评论中提到的，我们在年底有一个 payroll 周期的全额应计，明年这实际上将在年底前支付。这从同比角度来看是约5000万美元的阻力。然后每年又开始积累。这只是时间安排的问题。否则，我们预计现金流将与我们2026年的指引一致。
我能再问一个关于农村健康基金的问题吗？你们认为你们的任何医院有资格获得该基金吗？就这些。谢谢，各位。
是的，Whit，我是Marty。是的，我们确实相信，鉴于我们的足迹，即中型城市市场，带有区域分支的初级和二级医院，我们应该有资格。我们认为我们多达三分之一的医院可能有资格。现在我们正在与州政府密切合作，了解他们如何利用这些资金以及将如何部署这些资金。似乎他们将把这些资金部署到不仅仅是医院，以支持整个农村护理网络。
但凭借我们的诊所存在，我们认为我们有一个很好的故事要讲，并且基于我们已经部署并继续在市场上部署的一些技术，有很好的理由。我们的虚拟主治医生计划就是一个例子，说明我们如何让患者离家更近，并支持那些当地医院和当地市场。因此，我们正在与我们的供应商和各州密切合作，以确保我们能够尽可能多地捕捉到这一点。在这一点上，现在判断这些资金将如何分配或何时分配还为时过早。因此，我们没有在我们的指引中包含任何这方面的内容。所以这可能是潜在的上行空间。
有几个好消息。我们的两个最大州，德克萨斯州和俄克拉荷马州，也是——德克萨斯州从政府获得了最大的拨款，俄克拉荷马州我认为在全国排名第五。所以这些是一些很好的证明点和例证，希望能有所帮助，并基于我们如何支持农村网络和支持那些农村医院来支付。
很酷。谢谢。
我们的下一个问题来自高盛的Scott Fidel。请讲。
嗨，我是Sarah，代替Scott提问。您能描述一下第四季度的 volume 趋势与您的预期相比如何吗？然后，随着交易所开放注册和Medicare AEP的完成，您对今年维持 volume 增长有什么进一步的看法？
嘿Sarah，我是Marty。我来回答第一部分。是的，我认为 volume 与我们的预期非常一致。在24年第四季度，我们重叠或经历了一些两 midnight 规则。这导致了一些减速。但除此之外， volume 非常强劲，调整后入院人数继续增长，如果你看我们2025年全年的所有统计数据， volume 统计数据，我们在同行群体中处于最佳水平。因此，我们市场对我们服务的需求继续保持强劲。在我们服务的大多数市场中排名第一或第二，我们的市场增长速度是全国平均水平的两到三倍。因此，第四季度的放缓与经历两 midnight 规则以及专注于高 acuity增长而非单纯为了增长而增长是一致的。
关于您问题的第二部分，我是Alfred。根据我们提出的关于交易所动态的假设，我们预计HIX disenrollment 对调整后入院人数的阻力将高达50个基点。
谢谢。然后，关于付款人拒付活动的进展，您能提供任何关于第四季度业绩影响的信息吗，以及我们应该如何考虑这一收益在未来的持续性？
我是Marty。是的，第四季度，我们确实看到第三季度的高企有所缓和或稳定，我们预计这种情况将继续。我们从24年下半年开始——我应该说是25年，我们预计这种情况将继续到25年，但随后会缓和。这就是我们的观点。
是的，我是Alfred。我只想补充一点，总体而言，我们在年底看到了一些轻微的改善，非常温和，不想拿任何一个月或几周的数据来推断趋势。然而，我们都乐观地认为，我们与Ensemble合作减少和打击拒付趋势的工作将产生一些好处。然而，我们希望非常清醒和现实，正如Marty所说，不要将其预测为持续的，而只是处理我们在2025年下半年经历的现实。
完美。谢谢你们。
我们的下一个问题来自摩根士丹利的Craig Hettenbach。请讲。
是的，谢谢。感谢所有关于今年交易所影响的信息。除此之外，您能给我们一个关于其他付款人组合的感觉，如医疗补助、医疗保险、商业交易所，就今年的 volume 预期而言。
我是Alfred，Craig。是的，我认为我们已经提供了有关交易所动态的信息，提醒一下，我们去年结束时，交易所收入占我们收入的6%，7%。所以比我要说的行业平均总体风险敞口略低。否则，除了我们从交易所角度列出的内容外，我们预计我们的计划不会有任何重大的实质性转变。
当然，这些人口最终会去哪里？有一个动态，我认为现在下结论还为时过早，但我们刚刚看到，随着传统医疗保险向MA的无情转变，在早期数据中似乎有所放缓甚至逆转。但我要说的是，我们不一定预测这是一种趋势，但如果这种情况继续下去，我们会将其视为积极的发展。
明白了。然后Marty，关于所有技术举措的后续问题。您如何从利润率角度看待这些举措开始产生影响的时间线，以及我们应该关注哪些方面？
是的，Craig，正如我概述的，我们正在部署许多东西，hellocare虚拟护理是在东德克萨斯州已经开始的成功试点的基础上构建的。我们将在今年年底前在整个系统、整个公司推出。因此，我们预计这种收益将继续增长。我们正以非常有针对性的方式开始我们的虚拟护理和坐席计划，这应该会带来直接的财务收益以及对患者的质量收益。
正如我之前提到的，我们的虚拟主治医生计划取得了积极的成功，我们实际上将大城市地区的专家引入一些农村地区，帮助将这些患者留在离家更近的地方，这使我们能够将一些低 acuity转诊留在我们的初级和二级市场，同时为更高 acuity的病例进入三级中心腾出空间。这就是一个例子。但这将在全年继续增长，以及我们正在进行的其他举措，从后端业务方面到前线临床方面，以及中间的人员配置和调度。
因此，这些将继续增长。这是我们IMPACT中的C和T（护理转型）的一部分，我们预计在未来几年随着人工智能变得越来越突出，这种增长将继续。我们整个行业的业务都非常依赖劳动力，我认为人工智能将是一个解放者。我们正在寻找新的方式，通过人工智能帮助扩大我们的初级保健覆盖范围，帮助患者做到这一点，这样我们就可以扩大小组。因此，在这一领域有很多关注点，实际上是为了改变我们提供护理的方式，使其更容易获得、更负担得起，并改变业务的成本结构。因此，我们对未来的可能性感到兴奋。
有帮助。谢谢。
我们的下一个问题来自摩根大通的Benjamin Rossi。请讲。
嘿，早上好。感谢您回答我的问题。在评估年底平均住院时间的上升时，我感谢您一直在努力尝试通过改进查房和一些新的虚拟护理投资来降低这一数字。您认为今年降低这一数字的一些限制因素是什么？您是否看到不同付款人类别（医疗补助、医疗保险和商业保险）之间的住院时间存在差异，特别是在您的交易所 volume 中。
Ben，我是Marty。谢谢。住院时间是 acuity和医院内部效率的函数。随着我们的acuity继续增长，原始住院时间也可能产生相应的影响。但当我们看一种几何平均住院时间时，我们实际上看到了非常好的表现，我们正在进行的技术投资正在帮助提高效率。因此，我认为住院时间是我们所有医院持续关注的焦点。这是一个质量指标，一个安全指标，也是一个效率指标。但我们认为我们正在管理这一点，并且仍有一些改进的机会。
明白了。我想这是一个政策方面的后续问题，关于CMS WISeR模型在医疗保险按服务收费中的应用。既然你们在一些州和你们的足迹中部分参与了这个项目，您如何看待2026年CMS开始推出这些基于AI的预先授权工具可能产生的潜在影响？然后您是否将此纳入2026年拒付率的隐含假设中？听起来您没有假设年内拒付趋势有重大转变。所以只是好奇这方面的任何信息。
是的。正如Alfred所概述的，我们对拒付采取非常审慎的看法，没有做出任何重大的假设变化。话虽如此，关于WISeR问题，它确实在我们的一些较小市场重叠，我们与Epic的合作是我们的一个优势。Epic一直与付款人和提供者合作，我们是该工作组的一部分，旨在推进简化流程的方法，我们最近刚刚与该国的一家大型付款人推出了新的电子预先授权模块。
因此，虽然CMS专注于这一点，但我认为这是我们与Ensemble和Epic合作伙伴合作提高这一领域绩效的机会。因此，我们认为这些技术进步将有助于解决这些即将出台的法律背后的政府意图，他们正在试验许多这些不同的计划。但我们觉得，鉴于我们拥有的技术合作伙伴供应商，我们有能力跟上这一趋势。
感谢提供的额外信息。
[操作员说明] 我们的下一个问题来自Loop Capital的Timothy Greaves。请讲。
嗨。感谢您回答问题。我想问问现有市场和那里的增长情况。我相信您在回答Whit的问题时列出了一堆你们正在进行的举措。但我想从更广泛的意义上了解，您在当前环境中看到的情况如何影响了您围绕这些举措的计划。比如，你们是否更倾向于评估实体与数字机会，或者近期在这方面有什么值得注意的地方。
抱歉。问题听起来有点失真。能否重新阐述核心问题？
对不起。是的，我会重新阐述一下。我想了解的是，你们在更广泛的意义上如何与现有市场的增长进行互动。比如，实体扩张与数字机会相比，您列出了hellocare虚拟护理机会。但在当前环境下，你们如何优先考虑这种足迹扩张？
谢谢。这样清楚多了。是的，我们正通过多种不同方式专注于增长。我们从一开始就说过，我们将优先在我们的核心市场增长，包括我们住院环境中的高 acuity服务线以及增长门诊业务。过去几年我们专注于增长紧急护理作为接入点，这为我们带来了良好的回报。我们正在扩大这个渠道，可以这么说。但我们的消费者团队确实在帮助推动这种持续的参与。
因此，去年，我们的总就诊量增长了约5.5%，我们服务的消费者总独特人数在我们的市场中有所增长。因此，我们的数字外展策略非常注重不仅吸引那些初始患者，还要将他们保留在我们的系统中。再次，我们与Epic的技术供应商确实有助于实现这一点，因为我们可以与患者建立纵向关系，并确保我们能够在他们需要时成为他们的一站式护理店，而他们不会出去在市场上寻找点解决方案。
我们在所有市场和所有诊所都有强大的虚拟护理服务。因此，患者可以在他们最需要的时间和地点获得护理。它不一定必须在医院或诊所环境中。它可以是虚拟的，也可以是在家中。所以是的，我们非常专注于使用这些低成本资本数字解决方案来吸引、保留和增长我们的患者基础。
好的，感谢您的澄清。我想这个问题对我来说就够了。谢谢。
谢谢。
此时，我们没有更多问题了。我想将电话交回给Marty Bonick作结束语。
感谢大家参加我们的第四季度电话会议。我们正以运营势头、财务实力和战略清晰度进入2026年。我们对我们的执行能力充满信心。感谢大家的支持，谢谢。
[操作员结束语]