Adam Strachan（投资者关系主管）
Ian Lowitt（集团首席执行官）
Rob Irvin（集团首席财务官）
Paolo Tonucci（首席策略师兼资本市场首席执行官）
Daniel Fannon（杰富瑞金融集团）
Bill Katz（TD Cowen）
Benjamin Budish（巴克莱银行）
Patrick Moley（Piper Sandler公司）
Anthony Corbin（高盛集团）
大家好。感谢大家参加我们的会议，欢迎来到Marex 2025年第四季度收益电话会议。[操作员说明] 现在我将把会议交给投资者关系主管Adam Strachan。请讲。
大家早上好，感谢大家今天参加Marex 2025年第四季度收益电话会议。今天发言的有集团首席执行官Ian Lowitt和集团首席财务官Rob Irvin。在Ian和Rob发表正式讲话后，我们将开放问答环节，我们的首席策略师兼资本市场首席执行官Paolo Tonucci将像往常一样参与问答。在开始之前，我想提醒大家，今天电话会议中讨论的某些事项是与未来事件、管理层的业务计划和目标以及公司未来财务业绩相关的前瞻性陈述，这些陈述存在风险和不确定性。
实际结果可能与这些前瞻性陈述中预期的结果存在重大差异，可能影响结果的风险因素在Marex今天发布的新闻稿中有所提及。今天做出的前瞻性陈述截至本次电话会议之日，Marex没有义务更新其前瞻性陈述。最后，发言人在本次电话会议中可能会提及某些经调整或非国际财务报告准则（IFRS）的财务指标。非国际财务报告准则财务指标与最直接可比的国际财务报告准则指标的调节表也可在今天发布的收益报告中找到。今天的报告和投资者演示文稿副本可通过访问marex.com网站的投资者关系页面获取。
现在我将会议交给Ian。
早上好，欢迎参加我们2025年第四季度及全年收益电话会议。2025年是Marex持续增长的一年。我们实现了又一年创纪录的财务业绩，收入超过20亿美元。在过去五年中，我们的盈利能力增长了七倍，从2020年的6100万美元增长到2025年的4.18亿美元。我们通过在四个相互关联的服务领域扩大产品供应、进行地理扩张以及将有机增长与有针对性的并购相结合来实现这一目标。
收购、整合和扩展业务是Marex DNA的一部分，使我们能够在产品、资产类别和地域范围内增加客户并深化关系。我们的平台和组织难以复制，进一步提高了我们在行业中受益的高进入壁垒。我们今天报告的结果表明，我们的战略是有效的，并继续为股东创造价值。
在幻灯片4中，大家可以看到我们以创纪录的盈利能力结束了这一年。第四季度，收入从4.16亿美元增长38%至5.72亿美元，经调整税前利润增长41%至1.15亿美元。我们的每股收益增长50%至每股1.14美元。令人欣慰的是，这一业绩并非由特殊的市场事件驱动，而是由公司各部门的广泛强劲表现推动的。
全年收入从16亿美元增长27%至略高于20亿美元，经调整税前利润增长30%至4.18亿美元。税后利润以更快的速度增长，得益于有效税率的改善，税率从26%降至25%，反映了我们不断变化的地域组合。全年每股收益增长39%至4.12美元。我们所有部门都实现了增长，清算业务的客户余额持续增长，代理和执行业务表现强劲，尤其是主要经纪业务（Prime）——我稍后会回到这一点，以及做市、对冲和投资解决方案业务也保持良好势头。在清算业务中，平均客户余额全年增长18%，第四季度达到140亿美元，余额逐季稳步增长。
我们继续执行并购战略，通过对近期收购的审慎整合和发展来增强收益。我们已经开发了一个可重复的模式，用于识别互补资产、以有吸引力的价格收购它们、高效整合它们，并作为Marex平台的一部分增强其盈利能力。这种能力继续成为公司可持续的竞争优势。我们在追求机会时非常有选择性，并对我们实现回报目标和整合后增长收购业务的能力保持高度信心。
我们在年内完成的收购就证明了这一点，这些收购的表现符合或超出预期。ARNA为我们在中东建立清算业务提供了机会。我们确定的首日协同效应（使盈利能力提高约50%）如预期实现。Hamilton Court使我们能够接触到许多我们以前未服务的英国和欧盟企业。它扩大了我们的客户基础，并创造了有意义的交叉销售机会。
我们在12月完成的Winterflood开局强劲，增强了我们在英国股票做市的特许经营权，同时与英国主要参与者创造了交叉销售机会。在随后出售Winterflood的托管业务（我们预计在第二季度完成）之后，我们将以较有形账面价值有意义的折扣收购Winterflood，我们相信这笔交易将为股东创造可观的长期价值。除了并购，我们继续执行多项有机增长计划，包括清算业务中的数字资产、扩大我们在亚洲、中东和巴西的业务版图，以及发展我们的主要经纪业务和外汇能力。
对公司多元化做出重要贡献并体现我们将业务整合到平台后进行扩展的一个例子是主要经纪服务（Prime Services）。我们在2023年12月以约2500万美元的溢价收购了Prime业务。2025年，它产生了超过2.5亿美元的收入，现在约占集团盈利能力的四分之一。Prime业务还增加了我们收益结构的多元化，将我们的收入驱动因素扩展到传统的与交易所交易量相关的活动之外。最后，随着我们平台广度的扩大，我们越来越多地与更大、更复杂的客户建立规模化关系，我稍后会更详细地谈到这一点。
在幻灯片5中，大家可以看到我们关键财务指标的持续改善：收入、盈利能力、每股收益和股本回报率。除了整体增长外，特别令人鼓舞的是增长的质量。全年收入增长27%至超过20亿美元。经调整税前利润增长快于收入，全年增长30%，每股收益增长39%，反映了税率的改善。报告的股本回报率提高至27.6%，突显了该模式的资本效率，税前利润率为21%。
现在在幻灯片6上更详细地看一下运营环境。当我们回顾年内的运营环境时，很明显，总体而言，我们的服务拥有有利的背景。第二季度初的4月份波动性飙升值得注意。虽然4月份是强劲的一个月，但在全年背景下并非异常。即使交易量和波动性从4月份的峰值下降，包括在季节性安静的第三季度以及受做空报告的影响期间，我们仍继续实现强劲增长。
随着我们增加客户余额，我们还吸收了清算业务中较低利率的影响，Rob将更详细地介绍这一点。第四季度，交易所交易量同比增长5%，比第三季度增长8%，波动性也略有上升。第四季度股票市场处于或接近历史高点，这对我们的Prime业务有所帮助，这是客户余额和利差的函数。在某种程度上，这也支持解决方案业务，当市场上涨时，我们往往会看到客户在结构性产品方面有更高的活动。
在此背景下，我们第四季度利润同比增长41%，环比增长14%，也高于我们第二季度的先前记录。这表明我们的增长速度快于基础市场交易量，并且我们已将公司设置为通过各种环境实现增长。现在我将会议交给Rob，他将更详细地介绍财务状况。
谢谢Ian，大家早上好。我将按照往常的结构带大家了解我们全年和第四季度的财务表现。全年，我们的收入增长27%至20.2亿美元，所有业务部门均实现增长。总支出增长24%，反映了收入的增长以及为支持增长和收购而进行的持续投资。年内，经调整税前利润率扩大60个基点至20.7%，经调整税前利润增长30%至4.18亿美元。
全年有效税率从26%降至25%，主要反映了我们收益的地域组合。这是全年的出色结果，第四季度更是创下了我们历史上最强劲的季度。第四季度收入5.72亿美元，同比增长38%，而总支出增长36%，与收入基本一致，主要受薪酬成本上升和支持增长的持续投资推动。经调整税前利润增长41%至1.15亿美元，利润率提高50个基点至20.1%。我们的经调整股本回报率保持在非常强劲的30.8%，基本每股收益增长至1.14美元，同比增长50%。
现在关注我们的部门表现，从清算业务开始。第四季度，清算业务收入增长10%至1.37亿美元。这是由所有收入线的增长、交易量增加以及客户入职的持续势头推动的，特别是大型机构客户的赢得。2025年，平均清算余额从去年第四季度的119亿美元增加到140亿美元，反映了Aarna的贡献和新客户的赢得。
净佣金收入增长6%，反映了客户活动的增加以及我们跨地区扩大的产品供应。净利息收入稳定在5900万美元。即使利率下降，清算业务净利息收入的稳定性表明该业务定位良好，并且随着客户余额的增长抵消了这些利率压力，该季度经调整税前利润增加到6700万美元，全年利润率为49%。清算业务收入增长13%至5.28亿美元，客户余额持续增长、新客户赢得以及产品供应扩大。
经调整税前利润增加到2.62亿美元，利润率为50%，反映了支持增长的审慎投资。总体而言，第四季度为清算业务带来了持续增长的一年，客户获取强劲、余额增加以及投资审慎，为我们进入2026年奠定了良好基础。
现在转向代理和执行业务。本季度，我们提供了更细化的资产类别表现细分，以反映平台的持续扩展和多元化。第四季度又是一个强劲的时期，收入增长51%至2.9亿美元。这主要由证券业务的强劲增长推动，反映了Prime业务的持续战略扩张，同时能源业务也有适度增长。证券业务收入增至2.09亿美元，反映了平台的广泛增长，所有主要资产类别都做出了贡献。Prime业务再次表现突出，收入增至8700万美元，得益于我们平台上客户的显著增加以及我们基于证券的掉期产品的持续扩展。
外汇业务也表现强劲，受益于7月完成的Hamilton Court的整合以及更广泛外汇平台的增长。能源业务收入增至7600万美元，由英国和欧洲天然气及电力市场的更高活动以及能力的持续扩展推动。
该季度经调整税前利润增至8900万美元，利润率扩大至31%，反映了更高利润率活动的增长，特别是Prime业务。全年，代理和执行业务收入增至10.5亿美元，证券和能源业务均做出了强劲贡献。
经调整税前利润增至2.81亿美元，反映了更多元化、高质量平台的持续建设，Prime业务是这一转型的核心。我们所做的结构性改进现在在业务的利润率概况中清晰可见，利润率扩大至27%。
现在转向做市业务。第四季度收入增长83%至8100万美元，主要由金属和证券业务的特别强劲表现推动，部分被农业和能源业务的疲软状况所抵消。金属业务创下历史第二好季度，收入增至5000万美元。虽然有利的市场条件和高波动性提供了有利背景，但业绩是由贵金属和基本金属的客户活动增加推动的。
证券业务收入增至2000万美元，反映了12月完成收购Winterflood后的纳入，以及我们外汇和信贷交易台的业绩改善。能源业务收入同比下降，因为上一时期受益于高波动性和大量客户流量，而2025年第四季度的对冲活动更为平淡。
农业业务同比有所缓和，反映了更具挑战性的宏观背景和商品价格上涨，尽管随着条件稳定，业绩较第三季度有所改善。经调整税前利润增至2700万美元，利润率扩大至33%，因为强劲的收入增长足以抵消更高的前台薪酬和Winterflood收购后的额外人员配置。全年，收入增至2.36亿美元，主要由金属和证券业务的强劲表现推动，这足以抵消农业业务的疲软状况。经调整税前利润增至6900万美元，利润率为29%，反映了全年的投资和平台收入组合。
最后是解决方案业务，该业务在第四季度创下历史最佳季度，收入增长57%至6300万美元，反映了金融产品和对冲解决方案业务的增长。对冲解决方案业务收入增至2300万美元，得益于机构客户的赢得以及能源和外汇业务的更高活动，足以抵消农业市场的疲软。
金融产品业务收入增至4000万美元，反映了结构性产品的持续强劲。业绩得到市场条件改善、交易所准入扩大以及区域扩张（特别是在亚洲）的支持。我们新技术平台的推出也支持了更高的发行 volume 和更广泛的产品可及性。经调整税前利润增至1400万美元，利润率提高至23%，尽管在技术和人员配置方面持续投资。全年，收入增至1.97亿美元，反映了两个业务的持续增长。经调整税前利润增至4400万美元，利润率为22%，反映了我们为支持长期可扩展性而进行的投资。
现在转向集团层面的净利息收入。全年，净利息收入为1.53亿美元，而去年为2.27亿美元。利息收入同比增长4%，因为平均余额增加48亿美元，足以抵消100个基点的利率下降。然而，利息支出增长21%，反映了15亿美元的额外平均结构性票据余额和高级债务发行，这足以抵消利息收入的增长。
第四季度净利息收入为2600万美元，与2025年第三季度相比下降1300万美元，主要反映了该季度联邦基金平均利率进一步下降40个基点。
利息收入为1.81亿美元，因为较低的利率抵消了平均余额的增长。利息支出基本持平，利率下降被结构性票据余额增加大致抵消。整个季度，我们继续保持大量的流动性空间。虽然这对集团净利息收入造成了适度的短期压力，但这是一个深思熟虑的选择，它加强了资产负债表，并使我们能够支持客户和追求未来的增长机会。重要的是，正如我们在清算部门强调的那样，清算业务净利息收入保持弹性。第四季度平均清算余额增加到140亿美元，这种增长继续大致抵消了较低利率的影响。
我将简要谈谈费用，因为了解我们的成本基础如何随着我们的增长而演变很重要。正如我之前所说，我们的成本基础具有高度灵活性，第四季度约55%的总费用是可变的，与集团的业绩挂钩。在前台，可变费用主要随收入变化，而后台可变费用随集团的整体盈利能力变化。鉴于收入同比强劲表现，总费用增加中的5400万美元是由更高的可变薪酬推动的，其中包括最近完成的收购的可变薪酬，另外1800万美元与最近完成的收购相关的固定成本有关。这些与收购相关的成本不是一次性交易费用，而是增长这些业务的持续运营成本，这些业务产生收入并推动整体盈利能力，另外5000万美元用于支持组织未来的有机增长以及对控制和支持（特别是技术）的投资。这些投资决策是我们为支持组织未来增长而做出的深思熟虑的选择。
现在看我们的资产负债表。提醒一下，我们约80%的资产负债表支持客户活动，由高质量流动资产组成。截至12月底，总资产增加到350亿美元，主要由清算客户余额和证券活动（包括Prime业务）的增长推动。扣除客户资产和负债后，剩余的资产负债表余额主要包括公司现金和其他资产，与集团负债（包括我们的结构性票据组合和高级票据发行）相对应。
现在转向资本和流动性。我们继续审慎管理资本和流动性，保持远高于监管要求的充足空间，并确保在各种市场环境中的弹性。2025年底，监管资本为9.27亿美元，要求为4.03亿美元，资本比率为230%。这提供了充足的缓冲，并支持我们的投资级信用评级。
公司总融资增加到62亿美元，高于2024年底的38亿美元，主要反映了结构性票据发行和5亿美元的高级债务发行
年内，我们在年底保持了约10亿美元的流动性空间。随着业务的增长，我们增加了流动性压力测试限额和相关缓冲，以确保我们能够支持更高的客户交易量，同时保持保守的风险状况。虽然持有 excess 流动性对净利息收入造成适度拖累，但保持充足的空间仍然是一个深思熟虑和保守的选择，它加强了资产负债表，并确保我们能够支持客户并应对市场波动时期。总体而言，我们的资本和流动性框架仍然稳健、可扩展，并与我们的增长目标保持一致。最后，我们再次宣布2025年第四季度的季度股息为每股0.15美元，将于今年3月31日支付给股东。
最后，Marex采取积极和参与式的风险管理方法。在做市业务中，我们是客户流量驱动的业务，不对价格采取方向性观点。然而，我们确实持有少量库存，以满足客户需求并获取交易利差。全年平均每日风险价值（VaR）为380万美元，相对于整体业务的增长仍然处于非常低的水平。在信用风险方面，我们实现的信用损失为80万美元，不到收入的0.1%。
现在我将会议交回给Ian。
谢谢Rob。让我花一点时间谈谈客户，因为这是Marex增长故事的关键组成部分。随着我们平台的扩展，特别是自我们上市以来，我们越来越成功地吸引了更大、更复杂的客户。大家可以在幻灯片19上看到，虽然活跃客户（我们现在定义为年创收超过25,000美元的客户）同比增长19%，但收入增长32%，每位客户的平均收入增长11%。与我全年的评论一致，这种增长在我们最大的客户中尤为明显。
我们500万美元以上的客户群体增长了36%，该细分市场的收入增长了80%以上，每位客户的平均收入增长了35%。如今，大约前50名客户平均每年产生1400万美元的收入，而去年为1000万美元，并在2025年推动了我们超过3亿美元的收入增长。
重要的是，这并不意味着我们变得过度集中。前几名客户约占公司收入的三分之一，但我们仍然在3400多名活跃客户中实现多元化，没有单一交易对手构成过度风险敞口。我们在去年的投资者日以及半年业绩中都包含了幻灯片20。我们认为这是展示我们收益质量和可靠性的有用方式。在图表的左侧，我们显示了平均每月税前利润的持续同比增长以及分布的相对低可变性，推动2025年全年极高的夏普比率为6.2。这表明我们的盈利能力不是由几个特殊月份驱动的。它稳定且在狭窄范围内，表明高质量的收益。
在图表的右侧，我们显示了全年与去年相比的每日盈利能力分布。大家可以看到分布同比向右移动了约40万美元，从约130万美元到170万美元。左尾仍然非常小，全年只有6个负收益日。在右尾，大家还可以看到我们如何成功地抓住了市场机会，出现了更多高于平均盈利能力的日子。这不仅仅是成功的做市业务，随着我们对复杂市场参与者变得更加重要，我们正在与客户进行更多更大规模的交易。
因此，总而言之，在去年4月的投资者日，我们描述了我们的目标是实现可持续的利润增长，其中大约10%来自有机增长，5%至10%来自选择性的无机机会。2025年的表现强化了我们对竞争地位和继续实现增长能力的信念。银行关注点的结构性转变、高进入壁垒、我们广泛的能力以及我们的服务质量为Marex创造了机会。我们的并购渠道仍然具有吸引力。随着我们的规模和声誉的提高，机会集继续扩大，我们越来越多地看到主动的机会。
因此，我们能够更具选择性，只执行那些我们有高度信心通过整合和规模提升回报的交易。我们的数字资产计划继续取得良好进展，我们看到越来越多的客户来找我们为他们解决现实世界的用例。
我们的数字资产产品和解决方案已经具备24/7交易能力，并且计划很快将其扩展到清算业务，我们主要在CME为客户清算加密期货。这也将使我们能够以有限的额外成本支持预测市场。2025年底，我们作为新交所衍生品（SGX Derivatives）推出数字资产永续期货的首日清算商上线，满足机构对受监管加密衍生品透明访问的需求，我们还积极参与美国商品期货交易委员会（CFTC）接受稳定币和加密货币作为期货抵押品的试点计划，我们预计将于3月底上线。虽然仍处于早期阶段，但我们相信随着市场结构的不断演变，这些举措使我们处于有利地位，它们代表了公司的一个重要长期机会。
人工智能显然是当今市场的一个主要主题，鉴于其话题性，我想谈谈它。我们将人工智能视为我们竞争优势的加速器，并且已经在内部部署它来提高生产力、改善风险管理和深化客户参与。作为一家垂直整合的公司，拥有深厚的市场基础设施专业知识和机构知识以及强大的客户关系，我们相信我们的竞争护城河得到了加强，而不是受到技术进步的威胁。
展望未来，我们对在各种市场环境中继续实现可持续增长的能力保持信心。连续11年，我们向董事会和股东报告Marex实现了创纪录的盈利能力。我们为这一记录感到极为自豪，并且我们有信心在2026年及以后继续保持这一轨迹。我们仍然致力于审慎的资本配置、出色的客户服务以及为股东创造长期价值。
最后，大家可能已经看到，我们宣布于3月26日在纽约举行第二次投资者日。我们期待本月晚些时候在那里见到尽可能多的人。有鉴于此，我将会议交回给操作员，开放提问环节。
[操作员说明] 第一个问题来自杰富瑞的Dan Fannon。您的线路已接通。请讲。
谢谢。早上好。Ian，希望您能多谈谈当前的环境，因为我们现在是3月初，很多事情都发生了变化，不仅是最近一周左右，甚至是今年年初以来的波动性。所以我希望了解一下客户的行为、余额情况，或者到目前为止您所看到的环境的任何实际变化。
嗨，Dan。是的，正如您在问题中所说，这几个月非常有趣，当然现在感觉有很多事情在发生。我认为有一系列因素我认为对我们的业务是顺风，还有一系列因素可能感觉更像是逆风。顺风显然是交易所交易量的增加，今年的交易量实际上比去年高很多。波动性也高得多，特别是大宗商品方面。我想我们在这个电话会议上已经谈过几次，当我们考虑波动性时，存在一个“金发姑娘”水平的波动性，即活跃的波动性，但不是过高或过高。我认为我们在1月看到的以及3月再次看到的波动性不属于“金发姑娘”类别。它非常高，这产生了很大的影响，并给客户带来了很大的压力。
所以，我认为市场非常活跃。我认为市场存在很多不确定性。我认为对我们服务的需求很高。而且我认为，与准备好的发言中的信息一致，我们对全年在我们之前向市场表明的区间内实现增长的能力非常有信心。当然，全年的具体情况显然无法预测。但我们对我们的业务模式、竞争地位以及鉴于我们业务的多元化所面临的机会感到非常满意。
明白了。然后作为后续问题，我希望您能详细说明对冲和投资解决方案业务的增长和前景。显然，我认为您说这是创纪录的一个季度，第四季度业绩非常强劲。只是想更深入地了解其驱动因素以及我们考虑2026年时的可持续性。
是的，我认为当我考虑2026年我们所有的业务时，我对所有业务都能继续增长有相当大的信心。每个业务的管理层都有雄心。他们都看到了机会，我们认为自己是基础广泛的，并希望确保公司的所有要素都在增长。您的问题具体是关于解决方案业务。我认为我们在那里看到的是全球扩张的影响，以及额外产品的增加和客户的额外渗透。
而且我认为从长远来看，没有什么会破坏这一点。我认为我们应该并期望看到解决方案业务继续增长，与公司整体的预期增长大致一致。
太好了，谢谢。
下一个问题来自TD Cowen的Bill Katz。您的线路已接通。请讲。
好的，谢谢。抱歉有任何背景噪音，我今天下午在途中。非常感谢您的评论。Ian，我真的很关注您关于一些大客户增长的评论，而且集中度不高。您能详细说明一下吗，也许您看到增长率最高的地方，无论是按分销渠道、地域还是业务部门？我很好奇这背后的一些驱动因素是什么。
当然。嗯，我向人们分享的轶事是我们在知名对冲基金以及我们领域一些最大和最复杂的参与者方面赢得的客户。我们在大宗商品生产商和消费者方面拥有传统优势。正如您所知，作为我们使公司多元化的努力的一部分，我们希望扩展我们可以为领先金融机构提供的产品。我认为我们现在看到的是这方面的成果。
而且这感觉还没有结束，感觉正在建立势头。那么500万美元以上类别中的人是谁？是世界上最大的金融机构。是最大的大宗商品生产商和消费者。我认为如果有一个地域重点，可能是在北美，这再次不足为奇，因为美国有大量的大型参与者。而且我认为我们在发展美国业务方面取得了成功。但增长更多的是来自金融机构、银行、对冲基金、大型资产管理公司，而不是任何其他产品类型或客户类型。
这些客户都在多个不同的部门和多个不同的交易台与我们合作。因此，推动这种增长的部分原因只是交叉销售，因此那些能够与我们进行大量产品交易并大规模进行的参与者越来越多地这样做。
太好了。谢谢。这是一个后续问题。我对数字机会、稳定币、加密货币等非常感兴趣。关于代币化对整个生态系统的影响有很多争论。我想知道您能否分解一下您在公司看到的代币化机会。也许这已经涉及到扩大的交易活动。但也许在交易后，我们应该如何考虑业务的持久性，只要代币化继续成熟并适应市场结构系统。谢谢。
当然。我的意思是，看，我认为我们上个季度描述的数字主要经纪业务产品是我们关注的重点。我们非常渴望能够为客户支持的是我们接受数字资产作为抵押品的能力，以及所有确保其可行和受支持的相关事项。这需要做很多工作，这确实是我们的重点，而不是我们对代币化长期前景的看法。
我认为我对此的期望是会有周末交易。我认为它将以代币化形式进行。我认为它将在一段时间内与交易所并存，也许永远。它不会取代交易所。它将作为一个独立的世界存在，满足特定投资者的特定需求。代币化如何进入交易后，我没有具体的看法，我们目前也没有在这方面投资。但我认为如果这确实变得更加相关，我们将能够利用它。
但目前的重点是能够为客户创建一些产品，更多的是能够接受数字资产作为抵押品。不过，我想在答案中补充的是，我们当然已经看到，通过我们参与的一些数字资产产品，能够实时并特别是在周末收取保证金，在风险缓解方面确实是一个非常有吸引力的特点。因此，当我考虑清算业务的总体影响时，能够全天候获取抵押品或付款，我认为实际上是一个非常有吸引力的风险缓解措施。我不知道您是否有什么要补充的。
是的，只是几点，但这是个好问题，Bill。我想扩展Ian关于我们重点的观点，清算和Prime产品的关键组成部分，一个更面向期货，另一个更面向证券，是我们可以接收抵押品并认可抵押品，我认为在交易所和监管方面都取得了重大进展；我们可以基于风险提供合并保证金，包括活动、风险以及我们可以提供所有报告和对账的抵押品。
我认为在每个这些方面，我们都取得了重大进展。我们已经申请了许可证，这将允许我们提供加密货币和法定货币之间的转换。我们希望在未来几周内获得批准。我们已经建立了基础设施，并且我们与非常成熟的参与者合作，建立了执行和清算的基础设施。这延伸到代币化，我们正在与一些最具前瞻性的客户合作，确保所有代币化的轨道，无论是交易后还是24/7活动，支持24/7活动，都已到位。所以我认为我们已经取得了很大进展。而且我认为，相对于我们其他竞争对手群体的位置，我们可能处于领先地位，如果不是最前沿的话。
非常感谢。
谢谢，Bill。
下一个问题来自巴克莱的Benjamin Budish。您的线路已接通。请讲。
嗨，早上好，感谢您回答问题。也许首先，Ian，我想知道您能否更详细地解释一下您在问答环节早些时候关于这不是“金发姑娘”波动性环境的评论。也许谈谈当出现波动性峰值时，您通常会看到交易所、抵押品要求或客户如何反应。我想您的评论可能是指2月中旬，但显然在过去几天情况又发生了一些变化。所以只是好奇如何看待。我们可以通过您的网站每天看到您的抵押品余额，但过去几天情况发生了变化。如果您能详细说明一下，将非常有帮助。谢谢。
当然，Ben。我认为这是一个非常好的问题。所以看，在极高波动性时期，会发生几件事。一是我们要么提高保证金乘数，要么交易所通常会提高他们的保证金。你肯定在1月份看到了这一点。所以人们不得不为现有的头寸追加更多的保证金。另一件事是，根据他们自己现有的风险模型，他们对相对于已授权持有的风险可以维持的头寸有上限。
他们倾向于减少头寸以保持在风险限额内。另一个明显的结果是，极高水平的波动性会影响人们选择对冲的方式和他们对套期保值的看法，因为他们必须决定进入点。他们必须决定愿意对冲多长时间。就像我们去年4月的“解放日”所看到的那样，当人们不确定是什么驱动定价以及价格将在哪里稳定时，他们的反应往往是缩短对冲期限，或者实际上不确定何时开始对冲。他们还必须仔细管理流动性，此外还要仔细管理风险。
所以，所有这些事情都会在出现波动性峰值时发挥作用。为了说明这一点，我相信您会理解。但1月底一些大宗商品合约的波动是35年一遇的事件。我不知道，就过去几天以及事情的发展方向而言，我们是否会看到那种程度的波动性。但在天然气价格方面，我们肯定看到了与乌克兰入侵时相似的价格波动。这确实是更多的细节，以及在极高波动性的世界中实际涉及的内容。
好的，明白了。这非常有帮助。也许只是换个话题，您在开场发言中简要提到了预测市场。只是好奇从您的角度来看，这从机构角度如何发展。从所有可追踪的数据来看，似乎大部分都发生在体育和零售渠道。但关于它如何以及何时可能发展为更广泛的领域，存在很大的问号。所以只是好奇，机构兴趣是什么样的，您们计划在预测市场的哪些方面参与，以及您认为未来一年这将如何发展？谢谢。
是的。我的意思是，对我们来说有趣的是，如果这导致合同真正在主要交易所上市，那么CME、ICE或CBOE是否最终会列出一系列与体育无关的合同，而是与金融工具相关的合同，我认为这肯定是人们正在关注的方向。我们还认为零售聚合商对这种特定产品有兴趣。所以我确实相信我们会看到这些产品在交易所上市，这样你就可以处理与其他一些场所相关的信用风险。
好的，太好了。谢谢。
谢谢，Ben。
下一个问题来自Piper Sandler的Patrick Moley。您的线路已接通。请讲。
是的，早上好。感谢您回答问题。我知道中东一直是您关注的领域，并且您在那里取得了成功，特别是通过Aarna收购。所以只是好奇，如果我们在中东看到冲突延长，这会如何影响Marex的业务以及那里的整体战略。
嗯，我认为答案显然取决于这场冲突的实际情况，无论是相对较快地解决还是不是。我的意思是，当然我们认为这个机会具有吸引力、可持续性，当然我们希望没有什么会破坏它，并且目前没有迹象表明它可能会被破坏。但显然有很多事情我们不知道。Paolo，你有什么要补充的吗。
是的，我的意思是，很难确定长期影响。但到目前为止，我们在迪拜和阿布扎比都有非常广泛的业务。交易量一直在持续增长。产品供应的广度也在持续增长。感觉这种趋势不会改变。但显然在短期内，我们可能会有一些中断，就像我们都在关注正在发生的事情一样。
好的，谢谢。然后您在准备好的发言中提到了并购机会的渠道。您能否更新一下我们当前在资产类别和地域方面的关注点？任何这方面的信息都将非常好。谢谢。
是的，是的，当然，Patrick。我认为我们继续保持过去几年的收购速度，并且今年我们已经宣布了几项交易。所以我们最近宣布我们将收购Webb Traders，这是一个期权做市集团。所以在某种程度上，远离我们传统上更关注收购的清算和执行或代理和执行领域。Winterflood也是一项做市业务，所以这表明在所有不同的服务线都有机会。
我认为我们仍然认为我们购买的是能力而不仅仅是收入。这些能力包括地域覆盖和产品能力。我认为每个服务线都有机会。但我认为在未来几个季度，你将看到清算和代理与执行业务的增加。从地域角度来看，我认为，虽然很难准确预测这些机会何时会出现，但我们仍然专注于亚洲的扩展，在那里我们的业务规模可能略小，特别是在资本市场方面。
在拉丁美洲，我们去年收购了Agrinvest，我们对其进展非常满意。这显然是一项以农业为重点的业务。但我们也看到了金融方面的机会。所以地域重点保持不变。只是很难说这些机会何时会实现。但我们在这里看到了很好的机会。
我想补充的一点是，我们总是在寻找填补我们在某个地域内没有产品的空白。如果我们认为我们可以有机地建立它，那么这通常是我们会选择做的。但在许多情况下，特别是当你试图进行地域扩张时，有机地做到这一点非常困难。而这些通常是我们围绕收购重点关注的地方。
非常好。谢谢。我期待在投资者日见到您。
谢谢，Patrick。
谢谢，Patrick。
下一个问题来自高盛的Alexander Blostein。您的线路已接通。请讲。
嘿，我是Anthony，代替Alex提问。我想谈谈主要经纪服务（Prime Services），它继续保持稳健增长。这种增长在多大程度上是现有客户与您开展更多业务的结果，而不是新客户的加入？以及现在新客户的渠道是什么样的？
嗨，Anthony。感谢您的问题。我将把答案分为长期趋势和第四季度的情况。所以就我们每年新增客户的积累而言，我们以约30%的速度增长，按毛额计算每年增长约30%，然后我们失去约5%的客户，因为他们不再活跃或转向不同的结构。所以长期趋势是围绕这种增长率。在短期内，你看到的更多波动是来自现有客户，他们有关系并且能够增加活动。
所以我想说在第四季度，现有客户活动增加的影响比新客户的影响更大。但从长期趋势来看，我认为在25年和26年期间，你会看到我们正在增加客户，并且我们以约30%的年化增长率增加客户。
谢谢。这很有帮助。也许只是跟进一下您在2025年完成或宣布的并购[语音]，您能否谈谈这些交易对年化收益的总体影响，以及随着您实现收入和费用协同效应，您认为未来几年它们可能会扩展到什么程度？
是的，我的意思是，我认为今年收益增长的大部分实际上是有机的。但这确实包括了我们已经广泛讨论过的Prime业务的影响。这属于有机方面，因为我们已经拥有它一段时间了，这实际上是我们对产品和能力的投资。但平台显然非常重要。它是我们能够发展这项业务的基础。我预计有机和无机的比例将在我们之前的范围内。
是的。所以今年，Paolo，增长大约是75%有机和二十五%无机。
谢谢。这很有帮助。
目前没有更多问题。现在我将会议交回给Ian Lowitt作总结发言。
谢谢大家参加我们的会议。我的意思是，显然，我们对能够交付的全年数字感到非常满意。真的很高兴这又是一个创纪录的年份。真的很高兴我们在第四季度创下了纪录。正如我所表明的，我们对今年的前景以及我们在2026年及以后继续增长的能力感到非常兴奋。所以，感谢大家的参与，希望我们能在投资者日见到尽可能多的人。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断了。