Daniel Simkowitz（联席总裁）
分析师
感谢各位参加本次与我们摩根士丹利联席总裁Dan Simkowitz的会议。Dan，感谢您再次支持我们。
谢谢。
在我们开始之前，我将宣读免责声明。本次讨论可能包含前瞻性陈述，这些陈述反映了摩根士丹利管理层当前的估计，并受到可能导致实际结果与预期存在重大差异的风险和不确定性的影响。摩根士丹利不承诺更新前瞻性陈述。本讨论受摩根士丹利版权保护，未经其同意不得复制或转载——本讨论不构成购买任何证券的要约。
基于此，我想我们应该从当前环境开始。市场经历了相当大的波动性，无论是几周前的人工智能（AI），当前的地缘政治，还是私人信贷也成为了头条新闻。而仅仅两三个月前，我们还感觉处于牛市。根据您与客户的交流，您如何看待当前环境？考虑到我们所看到的波动性，您如何看待资本市场环境的发展，以及这在多大程度上影响业务储备？
当然。首先，感谢在座的各位。我从昨天下午就开始参加这个会议，祝贺您和您的前任以及合作伙伴，尤其是祝贺在座的各位以及所有进行展示的公司，这真是一个非凡的活动和场所，将所有这些都汇集在一起。我们非常感谢每个人抽出时间，包括听众中的人们，以及所有参与的公司，你们聚集了全明星阵容，而我就像是这里的助兴节目。
但我想说的是，在一个可能充满不确定性和不安的时期——因为我认为您最后提到了业务储备——资本市场的韧性是多么显著。正如我所说，在不确定性和不安的时期，并购公告一直存在。我认为至少有必要了解我们对这种不确定性和不安的核心来源的看法。我现在几乎要暂时不考虑中东冲突，因为那里的一些经济影响，特别是与美国经济相关的影响，某种程度上——尚未显现。因此，它仍在我们面前。
因此，如果我考虑不确定性和不安——我认为这可以追溯到过去一个月、一个半月或两个月——我首先会提到MSCI全球指数在过去两年上涨了40%以上。所以，就在这里，我认为在座的各位——我曾经管理过资产管理业务——在座的各位作为资产配置者和投资者，以及我们的风险管理团队，在经历了这样连续两年的上涨后，你们的警惕性会提高。因此，在这种情况下，你们会保持警觉。但另一方面，我想说今年的主要驱动力是认识到人工智能的变革性生产力力量就在我们面前，这在某些方面造成了 somewhat unclear 的结果。
例如，当我们摩根士丹利作为用户看待它时——我们为客户提供服务的方式、为更多客户提供服务、更高效地为更多客户提供服务、提高生产力、提高利润率并覆盖更广泛领域，都将产生非凡的价值。如果我们将我们所看到的这种非凡价值以及我们从一些合作伙伴那里看到的加速发展的工具，推广到其他行业，这确实是一种非凡的生产力工具。我们非常清楚，这将带来很多——它将为客户带来很多价值，为摩根士丹利带来很多股东价值。
我认为这在市场上非常明显。我们举办了我们的会议。我们为科技、媒体和通信（TMT）行业举办了类似的会议。为了说明摩根士丹利的业务特许经营权，两周前在旧金山举行的那个会议有3500名参会者。我想，在座的每个人都有同行参加了那次会议。我采访了Anthropic的Dario Amodei，我们还邀请了NVIDIA的Jensen Huang。Jensen的观点是计算能力，实际上无论是对我们的收入还是支出基础，都将非常强大。如果进行推广，这其中存在真正的价值。
我认为，芯片制造商、内存制造商都将获胜。我认为像摩根士丹利这样拥有真正客户关系和领域专业知识的公司，在我们的情况下，拥有真正令人难以置信的咨询平台的公司将获胜。但在大型语言模型（LLMs）、数据中心参与者和企业技术参与者之间，谁将在其中获胜，以及这将如何发展，再加上社会影响，存在一些焦虑。因此，我认为这种极其强大的生产力工具，加上两年内增长超过40%的数据，共同创造了这种环境。
因此，在这种背景下，再加上中东冲突的近期影响，资本市场以及我们的业务储备一直非常有韧性。因此——我认为有必要重复一下。自中东冲突开始以来，我们为Galderma筹集了60亿美元，这可能是欧洲历史上最成功的杠杆收购（LBO）。一项再保险股权发行规模达数十亿美元。12月上市的最大杠杆收购案是Medline，他们在两个月后回来，我认为筹集了30亿美元。
在过去六周内，我们通过超大规模企业债务筹集了750亿美元，其中500亿美元是在冲突后的3月份筹集的，并且您看到一些私募股权杠杆收购融资开始进入市场。就在昨天，我们宣布了一项房地产存储领域的重大并购交易。因此，本质上，进行资本运作的基础和接受度非常强劲。因此，在这种情况下，我们有信心投资银行、资本市场和并购业务的储备非常充足。其背后的基本面非常完整，人们正在执行，并且存在相应的需求。
再次重申这些基本面，我想您的同事Betsy也在这里，她做了很多关于并購量和并购活动与GDP关系的研究。但在两年半到三年的时间里，我们远远偏离了趋势线，我们只是在逐步回到趋势线，并且我们看到这转化为并购量。我们也看到这是由于美国围绕并购审批的监管环境。我们还看到，尽管——我相信我们会谈到这一点——关于信贷的头条新闻，但为并购提供资本的实际信贷市场运作得和我们所见过的一样好——可能我们会以软件为例稍微谈一下，所以所有这些都是促成因素。
然后私募股权公司有大量的干粉可进行投资，但管理过资产管理业务就会知道，如果你没有出售一些积压的资产，就很难部署这些干粉，你必须去出售积压的资产。积压的资产需要出售有两个原因。因此，紧迫性正在增加。有限合伙人（LPs）希望收回资本。我认为股票市场和信贷市场都越来越关注流动性，但这些私募股权公司的初级合伙人的薪酬不基于估值。私募股权公司只通过现金获得报酬，而总体而言，现金回报并不多。如果你是创始人，没关系。你过去已经赚了钱。但如果你是初级合伙人，你已经五六年没有拿到报酬了。
因此，我们看到一定程度的紧迫性，而且IPO市场开始运作这一事实也在一定程度上促进了私募股权市场。所以，我提到了Medline，提到了Galderma。在过去12个月里，我们为Carlyle旗下的StandardAero完成了交易，所有这些都上市了。因此，你不必仅仅依赖将其出售给战略投资者或将其卖回私募股权市场。即使你不使用IPO市场，你现在在这种情况下也有了选择。因此，业务储备再次强劲。
我会说本季度全行业的IPO市场与第四季度相比有所下降，但我认为，这在一定程度上与季节性有关，交易处于不同的阶段，但我们非常清楚，例如，在未来18个月或24个月内，你可能会看到一些历史上最大的IPO。特别是在美国，有一种说法是“再次成为上市公司很棒”——借用一句话——这一直是美国证券交易委员会（SEC）和Bessent部长的重点。因此，你将开始看到一些长期保持私有的公司进入市场。因此，我认为这种韧性是我在我们的——业务储备和环境中感到相当印象深刻和惊讶的——也许并不惊讶，但我想，是印象深刻的。而且，在中东冲突可能引发的石油冲击影响改变这种情况之前，仍有一些时间。
很好。您提到了私人信贷，这已经在媒体上有所报道。您能否澄清一下私人信贷如何影响摩根士丹利的各个业务部门？
是的。我认为，退后一步看也很重要。首先，如果我们面临经济衰退，这是我们可能密切关注的事情——当连续两年出现40%的贝塔系数变动时，我们会特别密切关注风险市场和资本市场，但当你看到信用利差收窄以及其他情况时也是如此。但信贷的真正问题在于，如果出现经济衰退，哪些信贷会出现违约。我的意思是，信贷并非没有风险，对吧？你获得的利差是为了承担一些风险，而这种风险至少在违约的最终结果中表现出来。因此，真正的关键是密切关注经济衰退因素。因此，如果你处于经济衰退中，私人信贷会受到冲击，公共信贷会受到冲击，银行资产负债表也会受到冲击，这在某种程度上是全面的。
我不会忽视信贷风险就是信贷风险，无论其结构如何，无论是流动性的还是非流动性的，无论是在资产管理公司的基金中还是在银行资产负债表上。我认为这是我们思考市场的基本出发点。我认为就私人市场而言——在私人信贷方面，从公共股票市场管理的角度、摩根士丹利资产管理公司自身的公共信贷市场角度以及为资产管理行业提供服务的角度来看，我认为这在很大程度上是一个资产管理问题，而不是系统性问题。我要为摩根士丹利研究部门做个宣传。明天，我们的信贷策略师Vishy将在本次会议上主持一个小组讨论，我相信，然后在4月9日，他将举办一整天关于这个问题的活动。
他从这个角度做了很多很棒的研究。但就像我们在银行信贷配置、保险信贷配置、公共市场信贷配置中看到的那样，你总会遇到公司在条款上做得过头，或者在某个行业做得过头，或者赢得太多业务而变得有些松懈的情况。在我35年的资产管理观察中，每个周期都会发生这种情况，而现在可能就是私人信贷的那个时刻。因此，我认为，在某种程度上，你看到的是私募股权可能过度暴露于软件行业，其中的私人信贷可能过度暴露于软件行业，然后私人信贷市场中的某些公司相对于其他公司，以及相对于公共信贷基准，也有些超重。
他们的回报将会受损，因为他们的违约率将高于同行或基准。随着回报受损，他们的资金流入也会受损。但我认为这不会转化为任何系统性问题，因为如果你看看今天人们担忧的真正核心，并且再次排除经济衰退，真正的担忧在软件行业。如果你对此进行简单计算，大约四分之一的私人信贷市场是软件行业。然后你运行违约率假设，然后运行回收率假设，并考虑这会产生什么影响，这不会造成系统性问题。它只会造成回报问题，尤其是相对回报问题。因此，我认为这是需要考虑的事情。
在摩根士丹利的背景下，再次强调，如果软件行业——如果私人信贷减少资本部署，会发生几件事。我们没有看到对我们的并购储备和并购执行能力有任何影响。公共信贷市场仍然非常强劲，它们可以轻松支持，并且我们已经在支持并购市场和客户的并购雄心。这是第一点。
与私人信贷相关的一个因素是软件行业。摩根士丹利的软件IPO储备数量很少。因此，这并不重要。然后就软件的直接信贷敞口而言，例如，我们的敞口极小。因此，从摩根士丹利的角度来看，以及我们向私人信贷基金提供的私人信贷，至少在我们的情况下，敞口相当适度，围绕估值、结构性保护等方面的保护措施非常非常强大。
我想最后一个因素是财富管理。在财富管理方面有趣的是，摩根士丹利在财富管理方面有20年或30年的经验，包括COVID前后的房地产基金，私人市场财富管理关系的关键——我们在对冲基金、实物资产、私募股权以及现在的私人信贷方面都有经验——与客户的讨论必须从流动性预算开始。
因此，你首先必须与客户进行非常深入的流动性预算讨论。并且在完成与客户的流动性预算对话之前，不要进入与客户的风险和回报对话，然后你开始进行相当亲密和全面的资产配置对话和建议。就在3月份——可能是私人信贷新闻流量的高峰期——摩根士丹利私人市场的资金流入增长了35%以上——我认为信贷仍然在增长，仍然是正数，但实物资产增长了，例如，大约那个幅度。如果你回想一下COVID后的实物资产，媒体上讨论的很多关于流动性等问题，在COVID后的房地产市场中也发生过。
因此，我认为在这种情况下，市场和对我们的影响相对较小。但是这种调整——这个词可能太强了，但信贷资产管理和私人市场资产管理中的相对赢家和输家，不是灾难，而是相对赢家和输家，这将取决于谁是优秀的投资者，谁是有纪律的，谁坚持良好的风险管理工具，这就是我们面前的例子，但我们不认为这是系统性挑战。我们认为这是一个典型的资产管理资金流入、资产管理阿尔法回报和资金流入问题，以及由此产生的业务动态。
谢谢。我想谈谈1月份战略更新的亮点之一，即全球市场的权益化、信贷市场的机构化和跨资产创新如何成为推动进一步可持续收益的机会，这是主要目标。您能否详细说明这些——每个方面的机会？
是的。看，在过去10年左右的时间里，我们进行了很多辩论，特别是当我管理资产管理业务时，甚至在我管理资本市场和交易业务的某些部分之前，关于去全球化。我不知道在座的其他人怎么样，但我们所有的客户，无论是资产管理公司、资产所有者、企业还是相对富裕的个人，他们对世界相互联系的担忧是我35年来从未见过的。
因此，我认为我们获得市场份额的地方在于——已经建立并且在某些地方我们正在投资，但我们已经建立了一个机构咨询业务，无论是面向资产管理公司、资产所有者还是大型企业主权财富基金，根据之前的对话，它既是公共的也是私人的，是多资产类别的。因此，股票、固定收益，在我们所处的环境中重要的是大宗商品，例如，微观和宏观层面，如果我必须这样划分的话，但可能同样重要的是全球层面。因此，我们能够利用我刚才提到的所有这些组合中嵌入的一些对冲，以及世界范围内不同的增长率和不同的资金流动因素，这一点非常重要，但我们的客户群，特别是资产管理公司和企业，但资产所有者处于中间位置，他们想知道在哪里配置资产以及我们看到的趋势线在哪里。
因此，我们将我们在股票方面的最佳技术部署到巴西、大中华区、印度、中东或日本——日本的股票市场曾经非常低迷——并针对我们能获得最佳利润率的市场中的最佳客户进行部署，因为我们提供的价值高于竞争对手，这推动了市场份额的增长，以及帮助美国制药公司思考如何在中国进行许可和其他合资企业的能力。例如，很少有投资银行能做到这一点，帮助多策略对冲基金在15年未涉足日本市场后——因为市场低迷——建立在日本的交易业务，或者进入巴西市场，甚至在过去一两周内，围绕事件交易阿联酋和沙特，这种在全球范围内随时随地以最佳技术和最佳建议为客户服务的能力，使我们能够获得市场份额。不久前，我们还担心中国的投资银行或证券公司成为我们的竞争对手。竞争格局，包括那些已经不在的公司，对吧，瑞士银行的前身，不在这里了，其他公司退出股票和机构经纪业务，竞争格局实际上是稳定且在减少的，我们能够利用所有这些跨多个维度的现有投资，这确实非常强大。
我们没有停滞不前。我认为围绕持续投资，保持我们在股票电子化方面的领先地位并将其应用于固定收益方面的技术投资是有帮助的。然后，我们主要在美国投资银行人才，这有点令人惊讶，但我们认为该市场的品牌和深度仍然是我们获取市场份额的真正机会。
您提到了亚洲、欧洲中东非洲（EMEA）、拉丁美洲（LATAM）地区。您如何更广泛地看待国际机会？我记得全年有一张幻灯片显示亚洲和欧洲中东非洲业务的增长速度快于美洲。这种全球布局在您赢得业务和服务客户的能力方面体现在哪里？
是的。我认为再次强调，我们看到了我们想要利用的宏观主题，并在全球范围内为客户创造价值。因此，正如我所说，日本存在权益化。我们认为欧洲，特别是德国，有权益化的潜力。正如我提到的，拉丁美洲存在权益化。大中华区存在风险重新配置和权益化。在这方面我们拥有领先的市场份额。因此，在这种情况下为客户提供服务的能力，你会看到真正强劲的交易量和资本形成。周一我在这里与一家大型私募股权公司会面。在过去一年半里，他们最大的IPO变现市场是印度。我们在印度拥有庞大的交易和投资银行业务特许经营权。
因此，我们利用我们在所有这些全球市场的经验和技术的能力非常重要。摩根士丹利投资管理（MSIM）业务在筹集资本和部署资本的地点方面都非常全球化，但我想说，即使在财富管理方面，我们也有非常强大的离岸能力——将离岸资产部署到美国。特别是在这种地缘政治环境下，仍然有一种观点认为，由摩根士丹利这样高质量的公司托管的美国资产，加上高质量的建议，仍然是一个非常有吸引力的去处。
因此，我们在迈阿密经营着一个非常高质量、高增长的离岸拉丁美洲业务。我们在香港和新加坡都有相当高端的私人银行业务。因此，以 premier 咨询品牌吸引希望投资美国的财富的能力仍然非常非常强大。
我还想谈谈银行的机会，公司过去曾谈到银行是战略的一部分，并将更多资产转移到银行。您能否给我们更新一下您正在做的事情？
是的。退后一步看，我们在美国拥有相当强大的存款业务。它不是基于分支机构的，而是基于客户的存款业务。因此，该存款业务源于摩根士丹利财富管理。它源于电子交易（e-trade），以及在存款方面运营数字银行的能力。在某些情况下，它有能力获得企业存款。因此，我们拥有一个在过去几年中建立并真正发展良好的存款业务。但从结构角度来看，我们在资产方面的设置与许多同行不同。因此，在过去12个月里，我们对其进行了优化，以便我们真正运营一个功能强大、高质量、高盈利能力、资产和负债匹配的银行。
因此，我们所做的是将固定收益衍生品业务——以前位于摩根士丹利的经纪交易商——合并并转移到银行资产负债表中。然后我们将我们在欧洲的ISG（机构证券集团）证券业务贷款也合并到我们的银行结构中。这有两个主要好处。第一个是将这些资产和活动放在银行上会产生融资优势。第二个，我认为同样重要但并不总是被很好地理解，我们是唯一一家将固定收益业务从经纪交易商运营的公司，而我们所有的同行都不是这样。
因此，从结构和复杂性角度来看，我们看起来不同。我们在交易对手方看来不同，无论是资产管理交易对手方还是企业交易对手方。但在监管机构看来，我们也不同。因此，通过与全球监管机构的合作，降低复杂性、降低融资成本非常重要。这是我们一直关注的议程项目，但它总是属于明年或不同的监管方案。Ted将此置于最高议程以推动前进。令人着迷的是，我们能够推进这一进程。我们必须重新签订所有这些业务的合同。因此，在座的一些人参与了其中。感谢您，在我们所有的客户群中无缝地做到这一点，并与监管环境协同进行。我们认为，这对于我们整体的综合公司以及我们正在采取的方法来说是一件大事。
好的。我们必须谈谈人工智能（AI）。管理团队的几位成员一直在从运营角度积极讨论技术和人工智能的好处。您认为它对整个综合公司的影响有多大？
嗯，再次强调，我首先认为我们有能力更好、更高效地为客户服务，为更多客户服务，财富管理业务的更多客户，企业投资银行、私募股权部分的投资银行的更多客户，交易领域的更多客户，因为在某种程度上，摩根士丹利——如果你回顾我们的所有DNA，我们曾处于机构市场的顶端，甚至财富管理市场的顶端，而将知识产权、技术和经验向下部署到客户群体的一些挑战，我们在经济上无法做到。
我们看到这些工具的力量能够在客户层面部署，并在本质上扩大我们自己的知识产权、我们自己的信任和建议，覆盖更广泛的客户群体，并且非常有力地做到这一点，这是非同寻常的。同时，我认为我们并没有努力成为最大的——最大的律师事务所之一或最大的软件开发公司之一或最大的财务部门之一。因此，我们将能够在一些支持职能中建立的效率也将是非同寻常的。但我给你举一个财富管理的例子。通过收购以及Solium和E TRADE周围的一些有机增长，我们的财富管理家庭客户从300万增加到2000万。
如果我们没有人工智能工具，将新增的客户群与顾问匹配并推动你所看到的——咨询资产管理规模（AUM）和咨询资产的显著增长——这种匹配的人工智能技术在这种情况下是非同寻常的。而且，能够给顾问更多时间的能力，本质上，我们所做的是，我们很早就——我相信我们与Sam Altman的第一次会议是在2021年秋天。当我们走出办公室时，有一个小的COVID休息期。我认为在ChatGPT甚至发布之前，2022年5月，我们让OpenAI和Sam来到摩根士丹利董事会。因此，其中一些工具，我们现在有三年的经验，将其用于允许我们的咨询团队从他们的时间中获得更多价值。
当我们从300万客户增加到2000万客户时，我们即将成为美国最大的实体呼叫中心公司之一。过去九到十二个月我们获得的工具意味着我们能够阻止这种情况，因为没有人会雇佣我们，因为我们将成为美国最大的呼叫中心雇主之一。因此，能够阻止这种情况并使其以技术驱动且质量非常高，这在市场上是一个巨大的生产力和客户服务优势，仅举一个例子。
我们看到我们的合作伙伴提供的工具。摩根士丹利很幸运，因为我们的咨询能力，因为我们是一家大公司，因为我们是市场的大融资者，Alphabet旗下的Gemini、OpenAI、Anthropic、xAI，这些都是令人难以置信的合作伙伴。我们获得的工程人才，包括坐在交易台上，使我们现在能够设计软件——本质上是我们自己的交易台软件能力，以解决我们交易台上多年来一直存在但没有上升到技术预算顶端的问题，这是非同寻常的。
回到我们对整体总可寻址市场（TAM）的乐观看法，当我们看到我们能够做什么，然后我与制药、国防、工业或经济其他领域的高管交谈时，这就是为什么我们确实认为这非常强大，以及为什么它将扩展我们的客户群并扩展整个公司的利润率。
我认为，这个主题很好地将我们引向财富管理。该业务继续显示出强劲的新增资产趋势，从中受益。该模式受益于这种规模，我们谈到的职场业务和E TRADE的渠道。您认为下一轮增长在哪里，对于人工智能和财富管理的一些担忧，您会怎么说？
嗯，这很有趣。我认为，我们的一家纯粹做财富管理并提供大量注册投资顾问（RIA）服务的同行公司，我认为，在一份新闻稿中股价下跌了很多。在某种程度上，那份谈论账户报表和一些税务问题的新闻稿。回到我关于OpenAI自2022年5月以来就在这里的评论，那份在1月和2月发布并导致那家公司股价大幅下跌的新闻稿中提到的工具，我们的财务顾问（FA）的桌面上已经有这些工具好几年了，举个例子。因此，本质上，我们对客户的价值主张是深度的建议和信任，以及建立在信任基础上的品牌。而且，我们没有看到我们喜欢的财务顾问有任何——真正的流失。因此，他们不会消失。然后，我们看到的是，当你达到一定的指导水平、净值和复杂性时，你需要建议，人们谈论代际间的问题。
再次强调，财富的巨大代际转移将来自70、80和90岁的人给50、60岁的人。它不会给25岁的人。因此，我们有能力在整个代际层面建立真正的连接。我认为重要的是，Jed Finn和Andy Saperstein经常谈论这一点。
我们的咨询业务现在的构建方式不是单个财务顾问。它建立在团队之上。这些团队现在有一名技术专家。所以，有人可以使用我已经提到的工具。他们有不同年龄的人，然后另一个工具是他们拥有电子交易（E TRADE）的数字工具。因此，例如，回到增长，由于职场业务，我们正在与20、30和40多岁的人建立客户互动，这是我们以前无法接触到的。
因此，如果你是一家大型科技公司的员工，在30岁时获得第一批股票归属，它会自动进入电子交易账户。我们在该市场拥有巨大的市场份额。而且不仅仅是上市公司，还有私人公司。因此，该资产位于电子交易账户中。我们现在拥有责任，通过我们围绕人工智能的工具和我们已经运行了几年的其他算法，我们看到了在30多岁时留住该客户的成功公式。
当他们在40多岁时资产增值并变得复杂时，使其成为咨询客户，我们在今年之前，而是前年的战略演示文稿中展示了一张幻灯片，一旦我们将客户转为咨询账户，我们的保留率为99%。因此，这几乎是一个年金增长业务，我想说的是，在从300万家庭客户到2000万家庭客户的过程中，我们处于货币化这一元素的早期阶段。再次强调，我认为在人工智能世界中，利益的积累是给那些资本充足的规模参与者，他们能够利用该技术；要利用该技术，你必须接触到客户。
我们拥有行业内无与伦比的客户接触渠道，因为我们拥有职场业务。在美国，只有另一家公司拥有规模化的职场业务。他们必须等到有人年满59.5岁并进行401(k) rollover。我知道，因为我60岁了，所以我把我的401(k) rollover直接转入了摩根士丹利财富管理系统。但是摩根士丹利的职场系统，由于我们与Carta的合资企业而得到加强，当客户的股票归属时，我们就获得了这些客户。
因此，我们有几十年的时间来建立关系，使用技术，在客户希望被满足的地方满足他们，无论是数字化还是通过建议，并进行推广。我想我以前对您说过，在我担任战略主管然后在摩根士丹利投资管理（MSIM）时，我看到了财富管理平台、资产管理平台，我现在管理证券业务。所有金融服务中最佳的规模化增长机会是美国的摩根士丹利财富管理。
尽管我们是第一，但市场尚未得到充分服务，我们的市场份额，我认为是低两位数。因此，利用300万到2000万家庭客户的能力，然后将2000万客户提升，并借助技术工具实现这一目标，是非同寻常的。
我认为我们已经讨论了不同的业务。一个重要的重点是更系统地提供综合公司服务。您正在做哪些不同的事情，以及您如何从内部衡量成功？
是的。我认为在过去10年中，我们进行了大量的并购。我们收购了E TRADE、Eaton Vance、Parametric。我们真的很喜欢所有的组成部分。我们觉得仅仅将它们作为孤岛运行——或者尝试购买新的东西，我们喜欢我们所拥有的，但我们觉得我们可以在联动方面做更多的事情。正如我所描述的，再次强调，如果职场业务是财富管理引擎的主要驱动力，那么职场业务在哪里？那不是企业客户。
如果企业客户提供职场机会，为财富管理带来新增资产（NNA）和咨询资金流入，那么这就是一种联动。如果我们是世界上最大的资产管理行业配置者，对吧，因为我们有8万亿美元的财富管理资产，正在朝着财富管理和资产管理合计10万亿美元的目标迈进。我们是资产管理行业最大的配置者，因为我们有这个来自企业的职场业务。我们与资产管理行业有着非常独特的全面关系。
因此，我们所做的是，摩根士丹利有着悠久的合作历史和良好的文化，但我们认为正式化这种合作。正式化并从这些关系中提取价值比仅仅进行下一个随机的并购交易更好，举个例子。因此，我们任命了我们最资深和最有能力的高管之一Mandel Crawley担任正式职务，整合这些流程已经开始取得回报。它在更多的职场业务委托中得到回报。它在更全面的资产管理公司关系中得到回报。
在企业层面，我们现在去对首席执行官说，我们不仅可以在您的资产负债表、您历史上的固定收益养老金计划、您的并购方面为您提供咨询，我们还可以帮助您的员工。我们将为您的员工提供金融素养，帮助您留住人才。然后我们从中得到什么？我们得到了这些关系，这样当股票归属时，我们现在有了客户，能否留住客户取决于我们。
也许最后一个好问题是关于资本的，公司有320个基点的超额资本。现在监管前景更加确定。管理层如何考虑部署这些超额资本？这是关于与现有客户开展更多业务，还是有新的资本租赁机会？
是的。再次强调，我认为在资本方面，我们希望处于资本实力的位置，因为这使我们能够继续将资本投资于支持业务。目前，随着补充杠杆率（SLR）改革和我们建立的资本缓冲，我们可以非常积极地投资于客户业务。我们对未来的股息增长可以非常乐观。我们可以 opportunistically 回购股票，并且我们还有能力考虑市场环境可能为我们提供的内生和外生机会，而不必感到捉襟见肘。因此，在这种情况下，我们认为在资本方面，业务和股息都有真正的持续增长。
我认为这很重要，因为你会看到不同的市场环境。我的意思是，再次强调，正如我所说，我们在未来几年看到了非常好的业务储备，但我们将能够利用其中的市场混乱，你会看到相关的情况。在某种程度上，当E TRADE——当Schwab将佣金降至零时，Ameritrade退出，我们能够说，这是——这是我们一直想要的合作伙伴。
Eaton Vance也是如此。它与Parametric一起在我们的列表顶部，然后COVID发生，机会出现。即使现在，你也会看到市场面临一些挑战的情况。例如，我们的零售交易 volume 较创纪录的第四季度有所下降，或者本季度略有下降，但随后它们会回升。我们能否利用资本为我们提供的机会，这提供了灵活性。
好的。我认为时间刚刚好。再次非常感谢Dan，感谢您今年再次加入我们，这是一个非常有见地的会议。谢谢。
也谢谢你们。谢谢大家。