曾山姆（资本市场负责人）
王凯特（联合创始人、董事会主席兼首席执行官）
卢超（首席财务官）
凌莉迪亚（花旗银行）
郭云（中信证券）
邹雨莹（中金公司）
周玲（瑞银集团）
各位女士、先生，感谢您参加雾芯科技公司2025年第四季度及财年财报电话会议。[主持人说明]在管理层发言后，将进行问答环节。今天的电话会议正在录制，预计持续约40分钟。
现在我将会议转交给贵公司的主持人，公司资本市场负责人曾山姆先生。请讲，山姆。
非常感谢。大家好，欢迎参加雾芯科技2025年第四季度及全年财报电话会议。公司的财务和运营业绩已于今日早些时候通过美通社发布，并已在网上公布。您也可以访问我们的投资者关系网站ir.relxtech.com查看财报新闻稿。今天参会的人员包括我们的首席执行官王凯特女士、首席财务官卢超先生，以及我——资本市场负责人曾山姆。
在我们继续之前，请注意今天的讨论将包含根据1995年美国《私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述。这些陈述通常包含"可能"、"将"、"预期"、"预计"、"旨在"、"估计"、"打算"、"计划"、"相信"、"潜在"、"继续"或其他类似表述。前瞻性陈述涉及固有的风险和不确定性。这些陈述的准确性可能会受到许多业务风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性可能导致实际结果与预测或预期结果存在重大差异，其中许多因素超出我们的控制范围。除非适用法律要求，否则公司、其附属公司、顾问和代表不承担更新此前瞻性信息的任何义务。
请注意，雾芯科技的财报新闻稿和本次电话会议包括对未经审计的GAAP财务指标以及未经审计的非GAAP财务指标的讨论。雾芯科技的新闻稿包含未经审计的非GAAP指标与未经审计的GAAP指标的调节表。在今天的电话会议中，管理层将以英语为主要语言。我们将在中文线路提供同声传译。请注意，中文线路为只听模式，中文翻译仅为方便起见。如有任何差异，以管理层的原始语言陈述为准。
现在我将会议转交给王凯特女士。请讲。
谢谢山姆，也感谢大家参加今天的会议。2025年是雾芯科技具有里程碑意义的一年。尽管全球经济形势复杂，我们以非常强劲的第四季度结束了这一年，圆满完成了极具成功的一年。我们以消费者为中心的战略和有效的执行力使我们处于全球无烟转型的绝对前沿。我们正在打造一个持久的全球下一代无烟烟草业务，并在各个方面都带着显著的 momentum 进入2026年。
虽然我们是全球顶级参与者，但我们真正的优势在于我们作为行业引领者的地位。我们不只是对市场做出反应，我们正在塑造烟草替代品的未来。过去一年，我们通过密切倾听消费者的意见并大力支持我们的分销和零售合作伙伴，获得了显著的市场份额。此外，我们通过对核心运营的明智投资，建立了一个高度可扩展的系统，使我们能够为整个行业设定节奏。
多维度全球扩张。2025年最突出的故事是我们的全球增长。国际销售额占我们第四季度收入的76.5%。这是一个巨大的里程碑。我们不再只是一家单一市场的公司。我们是真正的全球企业，由许多不同地区的多维度增长驱动。在亚太地区，我们在多个国家占据主导地位。虽然我们在这些地区的市场增长强劲，但我们自身的增长显著高于市场平均水平。这意味着随着我们的产品和分销策略更能引起当地消费者的共鸣，我们正在迅速赢得市场份额。
以下是东亚的一个例子。2025年初，我们在这些关键市场的专卖店渠道从零开始。我们的团队在这一年中执行得非常出色。我们推出了两个针对当地市场的成功产品系列。我们还开设了425家特许经营店，占据了超过20%的专卖店渠道，并使我们的渠道收入增长了200%以上。现在，我们已经将这种令人难以置信的速度和精度提炼成一个可复制的全球蓝图。我们计划在2026年进一步完善单店经济模式，这将为我们在条件有利时探索其他亚洲市场的潜在特许经营扩张机会提供坚实基础。
同时，我们正在欧洲建立深厚的竞争护城河。欧洲是一个高价值市场，标准非常严格。我们将此视为一个巨大的机会。2025年5月，我们投资了一家领先的欧洲公司以确保本地分销。2026年初，我们将欧洲扩张作为我们的首要战略重点。我们已调动主要高层经销商全力专注于西欧市场。我们正在与当地分销和零售巨头建立重要的战略合作伙伴关系，并利用我们世界级的供应链提供专为欧洲口味定制的优质产品。我们还确保绝对遵守严格的当地法规。这种整体战略正在创造很高的进入壁垒。我们正在使其他人在该地区与我们竞争变得非常困难。
中国大陆的稳定性与合规性。转向我们的中国大陆业务。这项业务保持强劲、稳定且极具韧性。2025年，我们的国内收入与去年相比增长了20%以上。这种增长得益于更严格的客户执法，这显著减少了非法市场。我们通过增加产品选择、优化分销网络和升级零售运营来利用市场改善的机会。
作为中国电子雾化行业的领导者，支持健康合规的市场是我们的责任。我们在质量或安全方面不妥协，并继续支持保护消费者和创造公平竞争环境的监管强化工作。但仅靠执法是不够的。我们正在利用我们的专有技术和消费者数据来创造合规产品，这些产品在性能、满意度和价值方面明显 superior。我们坚信，为他们提供更高质量、高价值的替代品是将成年用户从非法市场转移出来的最佳方式。我们预计这种高度负责任的方法将在整个2026年推动我们中国大陆业务的稳定、健康增长。
人工智能赋能的快速消费品生态系统。为了管理这种规模和复杂性的全球业务，他们正全力投入人工智能。这不仅仅意味着升级我们的标准软件。我们正在将人工智能直接整合到公司的核心DNA中，将我们庞大的全球数据转化为显著的竞争优势。对于像雾芯科技这样的快速消费品公司来说，速度和准确性至关重要。人工智能正在帮助我们快速改进从产品设计到复杂供应链管理的方方面面。它使我们能够预测消费者的偏好和他们接下来想要的东西，比同行显著更快地推出新产品，并加速全球交付。人工智能还使我们整个团队的效率大大提高。随着我们销售额的增长，我们让人工智能处理常规的重复性工作，而不是增加员工数量，让我们有才华的团队能够专注于解决复杂问题和推动战略。这产生了巨大的运营杠杆，并在我们全球扩张时保持公司精简、快速和高效。
构建未来。展望未来，雾芯科技正在演变为一家真正的本土化全球公司。我们将高效的人工智能赋能全球供应链直接连接到深厚的本地零售网络，并为每个市场量身定制我们的方法。这创造了一种极具盈利能力的商业模式，我们的竞争对手几乎不可能复制。我们带着令人难以置信的 momentum 进入2026年，拥有多元化、快速增长的全球收入引擎，拥有非常健康的22亿美元现金的堡垒式资产负债表，以及强大的资本管理纪律。我们不仅仅是参与全球无烟转型。通过我们无与伦比的创新和战略执行，我们正在定义未来。
现在我将会议交给卢超，由他详细回顾我们的财务业绩。
谢谢凯特，大家好。我们以非常强劲的第四季度结束了2025年。我们加速了收入增长，并显著改善了收入结构。第四季度净收入达到11.4亿元人民币，同比增长40.3%。全年总净收入增长44%，达到39.6亿元人民币。这一业绩由三个引擎驱动：快速的国际扩张、欧洲投资的成功整合以及中国大陆的稳定增长。这些引擎共同创造了更广泛的全球足迹和高度弹性的平衡收入结构。
转向盈利能力。我们的底线反映了我们严格的运营纪律。第四季度毛利率从去年的27%扩大到31.4%。全年毛利率提高到29.9%。毛利率的扩张得益于有利的产品组合和高度优化的供应链运营。我们刚刚录得连续第九个季度的非GAAP营业利润为正，第四季度达到1.58亿元人民币。全年非GAAP营业收入翻了一番，达到5.7亿元人民币。全年非GAAP净收入飙升至11.6亿元人民币。随着我们全球扩张，我们保持着非常精简的组织。这种纪律给了我们令人难以置信的运营杠杆。
查看现金和营运资本，我们以极高的效率管理资本。第四季度，我们的现金转换周期为负15天，保持在健康水平。由于这种高运营效率，我们全年产生了11亿元人民币的经营现金流。2025年底，我们的金融资产总额为157.3亿元人民币，约合22亿美元。这个坚如磐石的资产负债表为我们提供了财务灵活性，无需承担财务风险即可为战略合作伙伴关系和大胆创新提供资金。
我们坚定致力于有纪律的资本配置和股东回报。由于我们强大的现金生成能力，我们已向投资者返还了超过5亿美元。这包括3.3亿美元的股票回购和1.71亿美元的现金股息。展望未来，我们的资本结构保持清晰。我们将为战略增长提供资金，维持我们堡垒式的资产负债表，并将多余现金返还给股东。
最后，我们2025年的业绩证明了我们全球业务模式的实力。我们仍然专注于执行我们的战略，保持运营纪律，并提供可持续的长期价值。
谢谢。主持人，我们现在准备接受提问。
谢谢。我们现在开始问答环节。[主持人说明]今天的第一个问题来自花旗银行的凌莉迪亚。请讲。
嗨，管理层。感谢回答我的问题。我是花旗银行的莉迪亚。祝贺取得的业绩。我有两个问题。第一个是关于海外业务。去年你们在海外市场取得了进一步进展。那么你们对今年海外市场的增长前景有什么预期？你们的战略是什么？有没有计划进一步进入或考虑进一步扩大市场份额的新市场？我的第二个问题是关于股东回报。鉴于你们强劲的现金状况，你们是否计划进一步提高整体股东回报或股息支付？谢谢。
非常感谢莉迪亚的问题。关于我们的海外业务，展望2026年，我们认为国际业务将处于更加稳定和可预测的环境。2025年，由于产品从常规一次性产品转向烟弹产品和封闭式烟弹系统，行业面临每毫升平均售价的压力。然而，这一趋势在2025年下半年完全稳定下来。
对于2026年，我们预计销量增长和收入增长将密切一致，我们预计更广泛的行业将以两位数增长，但我们的内部管理保持不变，持续夺取市场份额。我们预计增长将显著快于行业平均水平。地域扩张仍然是核心战略。我们2026年有强大的国际市场渠道。我们预计在今年上半年从这些扩张中看到实际成果。出于竞争原因，我们还不能分享具体名称，但我们对幕后取得的进展充满信心。
关于您的第二个问题，即我们的股东回报政策。我们的资本配置战略仍然专注于最大化长期股东价值。在获得董事会批准的前提下，并基于我们的运营业绩，我们打算将非GAAP净利润作为股息分配。到目前为止，我们已通过股息和股票回购向股东返还了超过5亿美元。展望未来，我们将继续寻找优化资本结构和进一步提高直接股东回报的机会。
我们将强大的现金状况视为提供重要选择权的关键战略资产。我们有选择地将资本用于有纪律的并购和战略投资，以加速我们的地域扩张和产品多元化。通过确定合适的目标并保持强大的执行力，我们旨在将流动性转化为可持续的经常性利润，这是一条通过整合实现增长的道路，类似于全球烟草公司历史上采取的道路。至关重要的是，这种投资战略与我们在强大资产负债表支持下对股东回报的承诺相辅相成。感谢您的问题。
谢谢。
下一个问题来自中信证券的郭云。请讲。
嗨，管理层。感谢回答我的问题。我是中信证券的郭云，我有两个问题。第一个是管理层能否提供所投资的欧洲公司的运营业绩最新情况？该公司2026年的业务前景和指导是什么？第二个问题是关于国内市场，展望2026年，管理层如何看待中国大陆市场合规产品的复苏？谢谢。
谢谢郭云的问题。第一个是关于我们所投资的欧洲公司的业绩。第二个问题是关于中国大陆的复苏。关于我们的欧洲投资公司，我们的欧洲平台通过积极将产品组合转向合规烟弹和开放式系统，成功应对了2025年英国的监管变化，确保了客户的平稳过渡。虽然更广泛的英国市场零售总值出现收缩，快速消费品渠道内的电子雾化类别2025年同比下降约——，但市场已经稳定。至关重要的是，这种下降并不反映消费者需求的减弱。相反，这是产品组合持续转变的直接结果，可再填充和烟弹系统为消费者提供的每使用成本显著低于一次性产品，导致类别总值的数学调整。
尽管处于低价值环境，我们的业务仍在增长，表现出显著的韧性。我们通过获取新客户和扩大批发渠道的货架空间稳步增加收入。简而言之，我们正在有效地夺取市场份额。对于2026年，我们的前景非常积极。我们预计行业将围绕成熟的合规品牌进行整合。随着英国新的消费税将于2026年10月实施，这一趋势将加速。更高的税收将淘汰不受监管的参与者，这强烈有利于像我们这样的规模化合规运营商。
关于您的第二个问题，即中国大陆市场。在中国大陆，我们看到了积极的势头。2025年，由于对非法产品的更严格执法，我们的国内业务增长了20%以上。对于2026年，考虑到2025年的高基数，我们预计增长将继续，但速度将更加正常化。监管环境正在成熟，但挑战仍然存在，特别是来自未经核实的作坊的非法产品。作为行业领导者，我们将继续与监管机构合作，将用户带回高质量的受监管产品。总体而言，我们的中国大陆业务提供了坚实的合规基础。我们未来增长的主要引擎将继续是我们的国际市场。感谢您的问题。
下一个问题来自中金公司的邹雨莹。请讲。
嗨，管理层。我是中金公司的邹雨莹。我有两个关于海外市场的问题。首先，您能否分享一些我们在欧洲的投资计划信息。其次，在亚洲，灰色市场最近似乎有提高税收的趋势，东南亚正在经历使行业合法化和监管的过程。您对特定市场条件的下一步计划是什么？谢谢。
谢谢邹雨莹的问题。第一个是关于我们在欧洲的投资计划。第二个问题更多是关于亚洲国家的监管发展。关于您的第一个问题，我们对在欧洲的进展感到非常鼓舞。我们2025年投资的欧洲公司的整合非常顺利。欧洲是一个成熟的市场，进入壁垒很高。因此，我们的战略依赖于两个并行的支柱：战略投资和有机增长。对于投资，我们瞄准两个特定的配置文件。第一，分销商，特别是那些拥有自己零售网络的分销商；第二，与我们当前产品非常匹配的互补品牌。我们现在正在积极寻找目标，我们的目标是今年完成更多交易。然而，并购总是存在一些不确定性。因此，我们没有将这些潜在交易纳入预算。我们将保持预算保守，同时追求这些新机会。
关于您的第二个问题，即亚洲监管发展，在韩国，有一个非常明显的提高税收的趋势，但我们必须看细节。最近的增税主要针对合成尼古丁，它以前具有税收优势。我们在韩国的核心优势是天然尼古丁。由于天然尼古丁已经征税，这项新政策对我们没有实质性影响。我们预计行业将简单地将合成尼古丁税转嫁给消费者，因此我们的竞争地位保持非常稳定。
在东南亚，监管环境正在向合法化转变，通常需要引入新的消费税。我们的战略保持一致。我们利用动态定价来管理这些成本调整。即使在新的税收制度下，电子雾化产品与市场上大多数烟草产品相比仍保持显著的价格优势。因此，我们相信消费者需求将保持韧性。
总而言之，我们欢迎这些法规。它们表明行业正在成熟。随着灰色地带的消失，市场变得更加透明。这给了我们更好的业务可预测性。受监管的市场正是发挥我们优势的地方，并长期支持我们的领导地位。感谢您的问题。
非常有帮助。谢谢。
下一个问题来自瑞银集团的周玲。请讲。
谢谢管理层，并祝贺强劲的季度和全年业绩。我有两个问题。第一个问题是，鉴于当前的宏观不确定性和地缘政治格局，管理层如何看待不同国际市场消费者需求的敏感性。管理层能否提供一些关于其对生产成本和物流影响的敏感性分析？第二个问题是尼古丁 pouch 产品在特定市场和渠道的推出目前进展如何？非常感谢。
谢谢周玲的问题。第一个是关于全球宏观逆风。在消费者需求方面，我们的产品就像消费品主食，因为它们深深嵌入我们用户的日常生活中，需求具有高度韧性。即使面对当前的宏观和地缘政治逆风，我们关键市场的消费者购买意愿仍然非常强烈。我们的雾化和现代口服平台提供了比传统香烟风险更低的替代品，价格点也更好。这种结构性价格优势无论整体经济如何都能保护我们的收入。
关于成本，我们高度免受能源和货运波动的影响。我们的产品具有非常高的价值-废物比，因此运输是我们总成本的一小部分。这意味着更高的燃料价格或运输附加费对我们的利润率影响最小。
最后，我们正在开发人工智能赋能的ERP系统，以动态优化我们的供应链系统。结合我们强大的资产负债表，我们处于异常有利的位置，可以保护我们的利润率并维持我们的增长轨迹。
关于我们的尼古丁 pouch 产品，我们于2025年下半年开始在欧洲推出现代口服产品。我们采用多品牌战略，这使我们能够适应当地市场动态。在英国，我们处于早期阶段。我们目前正在东南亚的新工厂提高产量。因此，我们现在有意控制我们的营销努力。然而，来自消费者和分销商的反馈都是非常积极的。
需求显然存在。我们只需要给我们的供应链时间来达到完全的商业份额。展望2026年，我们的主要目标是渠道扩张。口服产品的零售渠道与我们传统的雾化渠道不同。因此，我们正在积极建立新的合作伙伴关系以扩大我们的足迹。随着我们的供应链稳定和营销举措的扩大，我们预计随着今年的进展，该类别可能会实现收入增长。感谢您的问题。
由于时间限制。现在我想将会议转回公司进行闭幕发言。
再次感谢您今天加入我们。如果您有进一步的问题，请随时通过我们Piacente Financial Communications网站上提供的联系信息联系雾芯科技的投资者关系团队。
[主持人闭幕词]