Quinlan Abel（助理副总裁，投资者关系）
David Spreng（创始人兼首席执行官）
Greg Greifeld（首席投资官）
Thomas B. Raterman（首席财务官兼首席运营官）
Erik Zwick（Lucid Capital Markets）
Casey Alexander（Compass Point）
Richard Shane（摩根大通）
Sean-Paul Adams（B. Riley）
女士们、先生们，感谢您的等候，欢迎参加Runway Growth Finance 2025年第四季度及财年 earnings 电话会议。请注意，今天的会议正在录制。
现在，我将会议转交给投资者关系助理副总裁Quinlan Abel。请讲。
谢谢主持人。各位晚上好，欢迎参加Runway Growth Finance截至2025年12月31日的第四季度及财年电话会议。
今天参加我们电话会议的Runway Growth Finance人员包括首席执行官David Spreng；我们的投资顾问Runway Growth Capital LLC的首席投资官Greg Greifeld；以及首席财务官兼首席运营官Tom Raterman。Runway Growth Finance 2025年第四季度及财年的财务业绩已于今日收盘后发布，可在Runway Growth Finance的投资者关系网站investors.runwaygrowth.com上查阅。我们已安排会议重播，可在Runway Growth Finance网页上获取。
在本次电话会议中，我想提醒您，我们可能会基于当前预期发表前瞻性陈述。本次电话会议中并非纯历史性的陈述均为前瞻性陈述。这些前瞻性陈述并非未来业绩的保证，受不确定性和其他因素影响，可能导致实际结果与前瞻性陈述中表达的结果存在重大差异，包括但不限于利率不确定性、不断变化的经济状况以及我们在向SEC提交的文件中确定的其他因素导致的市场状况。
尽管我们认为这些前瞻性陈述所依据的假设是合理的，但任何这些假设都可能被证明是不准确的。因此，基于这些假设的前瞻性陈述可能是不正确的。您不应过度依赖这些前瞻性陈述。本次电话会议中包含的前瞻性陈述截至本日期作出，Runway Growth Finance不承担更新前瞻性陈述或后续事件的义务。如需获取SEC相关文件副本，请访问我们的网站。
话不多说，我将会议转交给David。
谢谢Quinlan，也感谢各位今晚参加我们讨论2025年第四季度和全年财务业绩的会议。
今天，我将讨论本季度和本年度的亮点，并提供我们对SWK Holdings的待完成收购的最新情况。然后Greg将讨论我们的投资组合活动并分享我们对当前市场背景的展望，Tom将深入分析我们的财务表现。第四季度，Runway实现总投资收入3000万美元，净投资收入1160万美元。在本季度，我们完成了对科技、医疗保健和特定消费领域高增长垂直行业的新投资组合公司和现有投资组合公司的7项投资，代表4290万美元的已资助贷款。
回顾一下，2025年是充满活力的一年，受到多个市场变动事件和波动性的影响，包括持续的关税不确定性、不断变化的利率政策、地缘政治冲突以及对人工智能驱动的颠覆的日益关注。在这样的时期，在我们的投资过程中保持纪律性和在投资组合构建方法上保持勤奋至关重要，这些特质自我们公司成立以来就定义了我们。我们相信，我们在各个周期的一致表现反映了这一理念。
话虽如此，我们并不自满，并继续专注于执行我们最近几个季度讨论过的举措，包括通过多元化和更小的头寸规模进一步提升投资组合的风险状况，扩展我们的融资解决方案套件，以及通过强大的监控和勤奋的风险缓解来最大化我们现有承诺的价值。作为BC Partners信贷生态系统的一部分，我们在这些目标上取得了稳步进展。我们还利用他们的综合资源和网络来评估有吸引力的互补投资组合，正如我们在第四季度宣布收购SWK Holdings所展示的那样。
关于时间安排的更新，与SWK的交易现在预计于4月初完成。我们对完成这项交易的信心保持不变。我们与SWK交易的一个关键方面是它将为我们的投资组合带来多元化。虽然我们对当前的资产组合保持信心，但增加我们在医疗保健和生命科学领域的敞口并加强我们的能力将增强我们的投资组合并推动未来的选择权。
在未来几个季度，我们相信在我们所有的重点领域——科技、医疗保健和特定消费领域——都可能存在有吸引力的机会。Greg将提供更多关于我们如何看待软件投资的细节，结论是我们对我们的承销能力和纪律严明的投资框架有坚定的信心，我们相信这使我们能够持续识别并执行该领域的有吸引力的机会。通过扩大跨行业的敞口并保持对符合我们高标准的软件公司的配置，Runway能够更好地为我们的股东产生一致、有吸引力和风险调整后的回报。
在我将会议转交给Greg之前，我将以第一季度的发起业务更新作为结束。尽管这是我们季节性最缓慢的季度，但到目前为止的活动令人鼓舞，我们的渠道比去年同期更强劲，这让我们对2026年剩余时间有一定的乐观。随着我们在今年剩余时间通过BC Partners和SWK利用增强的发起渠道，我们将对新机会应用同样的严格标准，并在对投资组合进行任何补充时深思熟虑。
现在我将会议转交给Greg，以更深入地了解我们的投资组合活动。
谢谢David。
今晚，我将回顾本季度的投资组合活动，提供我们在投资组合优化举措方面的进展更新，并讨论我们在未来一年的竞争定位。
在我转向我们的投资组合活动之前，我认为有必要重申David所描述的我们部署资本的一些方法。在核心层面，Runway坚持以信贷为先的投资纪律，偏好经济敏感性较低的业务模式。结合我们专注于向后期公司提供第一留置权优先担保投资，我们旨在产生持久的增长和有吸引力的风险调整后回报。特别是对于软件，我们对当前的投资组合充满信心，并继续看好该行业作为投资机会。我们相信，最好的公司不仅能够与人工智能共存，还能够利用人工智能作为工具来优化其运营模式并加速其服务市场的渗透。
在过去几年里，当我们的投资团队评估交易时，找到符合这种模式的公司一直是关键优先事项。虽然说起来容易做起来难，但我们相信我们对流程的投入、经验丰富的团队以及我们在风险投资生态系统中的长期关系使我们能够识别出合适的机会来增长我们的投资组合。更具体地说，如果您查看我们现有的投资组合，我们的软件公司具有以下特征：具有长期尽职调查和实施周期的关键任务功能，由领域专业知识和高转换成本定义的强大护城河，以及客户多元化，我们认为这显著降低了收入增长预测的风险。
此外，我们合作的创始人具有前瞻性思维，总是在寻找优化业务的方法。这包括使用人工智能来改善运营、降低成本结构和延长现金跑道。从信贷角度来看，我们的软件投资组合指标基础稳固。我们投资组合中的软件公司正在实现一致的收入增长并保持稳定的LTV。最后，我们始终积极监控我们的投资组合公司，与我们的借款人及其赞助商保持密切联系。这使我们能够对我们的软件投资组合和整个投资组合的前景继续保持信心。
现在转向第四季度的投资组合活动。Runway完成了对新投资组合公司和现有投资组合公司的7项投资，总资助金额为4290万美元。这些投资包括向一家快速增长的移动公司完成新的2000万美元投资，该公司提供无缝的全包汽车订阅服务，关闭时资助2000万美元。向一位经验丰富的消费品投资者和运营商成立的特殊目的载体完成新的1000万美元投资，以支持他们的最新投资，关闭时资助1000万美元。向Shield Therapeutics完成新的2000万美元投资，关闭时资助200万美元。
Shield Therapeutics是一家商业阶段的专业制药公司，专注于提供创新疗法，以解决缺铁患者的重大未满足需求。我们还向4家现有投资组合公司完成了总额为1090万美元的后续投资，包括Blue Shift、Bombora、Autobooks和Marley Spoon。展望来年，我们将继续专注于有效扩大投资组合规模的机会，同时保持我们的防御性 profile。我们有一个强大的渠道，其中包括BC Partners的贡献，预计对SWK的待完成收购将增加我们的 sourcing 能力，特别是在医疗保健领域。
现在我将会议转交给Tom，以回顾我们的财务状况。
谢谢Greg。
现在转向第四季度业绩。我们在2025年第四季度产生了3000万美元的总投资收入和1160万美元的净投资收入，与2025年第三季度的3670万美元和1570万美元相比有所下降。我们的加权平均投资组合风险评级在2025年第四季度上升至2.45，而2025年第三季度为2.42。我们的评级系统基于1到5的 scale，其中1代表最有利的信用评级。我们的总投资组合公允价值为9.274亿美元，较2025年第三季度的9.46亿美元下降2%。重申一下，我们的投资组合几乎完全由第一留置权优先担保贷款组成，这反映了我们对风险缓解和勤奋的投资组合管理的关注。
我们在第四季度实现了每股0.32美元的净投资收入。我们第四季度的基本股息为每股0.33美元。在年底，我们的溢出收入约为每股0.65美元。本季度的提前还款手续费收入环比下降，回到更正常的水平，这导致了净投资收入的下降。对于第一季度，我们预计将有0.02美元的不利影响，这与一次性费用有关，该费用源于我们8%票据的全额赎回和7.5%票据的部分赎回，两者均于2027年到期。当我们评估SWK交易时，一个关键好处是它能够在最近提前还款增加以及我们采取的刻意投资组合优化行动（包括退出或调整某些头寸）的情况下稳定我们的资产基础。我们继续期望在交易完成时实现这一结果。然而，时间上的适度延迟将导致2026年第一季度收益有些疲软。
关于股息，我们认为其设定在可持续水平。我们的董事会将继续评估和批准未来的分配，深知一致性对我们的股东的重要性。我们的债务投资组合在2025年第四季度产生了14.2%的美元加权平均年化收益率，环比从16.8%下降，同比从14.7%下降。环比下降是由于本季度提前还款收入较低。
转向我们的费用。2025年第四季度的总运营费用为1840万美元，低于第三季度的2100万美元。我们在2025年第四季度录得37.7万美元的投资净实现损失，而第三季度的投资净实现损失为130万美元。在第四季度，我们经历了2笔全额还款和1笔部分还款，总计6060万美元，以及220万美元的计划摊销。截至2025年12月31日，我们只有一笔贷款处于非应计状态，即Domingo Healthcare。该贷款的成本基础为480万美元，公允价值为240万美元，即成本的50%，占截至2025年12月31日总投资组合公允价值的0.25%。
截至2025年12月31日，Runway的净资产为4.849亿美元，低于2025年第三季度末的4.895亿美元。第四季度末的每股净资产为13.42美元，较第三季度末的13.55美元下降1%。2025年第四季度末，我们的杠杆率和资产覆盖率分别为0.9和2.11倍，而第三季度末分别为0.92和2.09倍。截至2025年12月31日，我们的总可用流动性为3.952亿美元，包括无限制现金和现金等价物，我们的借款能力为3.77亿美元。
截至2025年12月31日，我们有总计1.455亿美元的未拨付承诺，其中包括1.228亿美元为我们的投资组合公司提供债务融资，以及2270万美元为我们与Cadma的合资企业提供股权融资。我们未拨付的债务承诺中约有3240万美元有资格根据已实现的里程碑提取。季度结束后，我们采取措施增强资产负债表并降低资金成本，发起了一项包销公开发行，发行本金总额为1.0325亿美元的2031年2月到期的无担保票据，利率为7.25%。我们还赎回了部分7.5%票据和全部8%票据，这些票据于2027年到期，利用了有吸引力的利率和利差环境，并延长了我们的债务期限结构。
在结束之前，我想花一点时间回顾我们在过去18个月取得的进展，并重申我们对与SWK交易及其预期收益的信心。在被BC Partners收购之前，Runway在一个面临估值重置和赞助商活动减弱的风险投资生态系统中运营。因此，我们有意寻找加强我们竞争地位的方法。这包括BC Partners交易，这显著扩大了我们的交易渠道。现在，SWK交易将扩大医疗保健和生命科学领域的敞口，并进一步扩大我们的机会集。通过这一过程，我们显著增强了投资组合的盈利能力，优化了投资组合构成，并度过了提前还款增加的时期。
同时，我们正在降低投资组合的风险状况。SWK交易预计于4月6日左右完成，交易完成后，我们预计将把平均头寸规模降至2350万美元，占投资组合的2.2%。相比之下，在BC Partners交易之前，平均头寸规模为3030万美元，占总投资组合的3.1%，标志着在我们的投资组合增强举措方面取得了切实进展。
正如我们之前讨论过的，该交易的其他好处包括增强我们的财务状况，扩大我们的股东基础，产生中个位数的净投资收入增长，支持适度的净资产收益率扩张以及改善股息覆盖率。在该交易带来的增强盈利能力和较低风险状况的同时，我们有可能扩大进入新的债务融资市场，包括资产支持证券和其他有担保贷款市场。我们期待该交易在4月初完成。
我将以我们的资本配置举措更新作为结束。由于对SWK的待完成收购，我们在本季度无法使用我们的股票回购计划，并且在交易完成后以及我们不在正常静默期之前都无法使用。我们现有的股票回购计划将在静默期开始前到期。然而，总体而言，我们继续将股票回购视为创造股东价值的重要工具。最后，在2026年2月25日，我们的董事会宣布了2026年第一季度的常规分配，每股0.33美元。虽然基于SWK交易的时间安排和其他因素，我们的季度收益可能会有一些波动，但我们有信心，我们的盈利能力在全年基础上与当前的分配水平保持一致。
话不多说，主持人，请打开提问线路。
谢谢。[主持人说明]我们的第一个问题来自Lucid Capital Markets的Erik Zwick。您的线路现已开通。
谢谢。下午好，各位。David，在您准备好的评论中，您指出渠道比去年同期更强劲。我想知道您或Greg是否也想发表意见，谈谈现在新机会与追加机会的情况，是否有任何特定行业目前权重较大，然后，我想您还提到在今年下半年，您可能会看到BC Partners和SWK带来的一些额外增长，以及您是否认为这会扩大组合。我想您还提到了一些新产品。所以只是对前景有点好奇。
是的。很好。谢谢Erik。我可以先开始，然后Greg可以补充。这个评论确实代表了BC主要对我们交易流的影响。我们从他们那里看到了很多非常有趣的机会。我们已经一起完成了几笔交易，我预计我们未来每个季度至少会一起完成一笔交易。SWK代表着一个巨大的机会，可以扩大他们对其客户群的贷款规模。除此之外，不包括BC和SWK，我们正常的交易流也相当强劲。因此，我们确实相信我们有良好的势头。这随时可能改变。正如我们三个人在准备好的发言中所说，我们将在承销方法上保持保守，我们将继续寻找最强大的公司。
问题是，当我们喜欢某样东西时，其他人通常也很喜欢，并提供非常激进的条款。不幸的是，在某些时候，我们不得不退出，只是说这不值得。但是，在软件和消费领域，竞争动态确实提供了相当不错的回报。我们从来不是追逐回报的人。我们宁愿获得略低的回报，但风险要小得多。但有趣的是，这两个行业的竞争动态提供了相当好的回报。
Greg，你还有什么要补充的吗？
是的。我绝对同意这些观点。我认为我们核心渠道的数量同比肯定有所增加。我想指出的一点是，公开市场肯定存在不确定性，这对我们作为私人市场提供者来说是一个好处。我的意思是，进入年初时，关于今年IPO的潜力，你知道，显然可能有一些大型重磅IPO——但总体而言，公司的IPO窗口似乎没有广泛打开，这使得公司不得不为自己寻找明确的解决方案。随着这个选择被排除，这导致了我们核心渠道的增加。虽然SWK尚未完成，但我想说的是总体趋势——我们自2020年以来一直参与医疗保健领域，但这笔交易应该进一步增加我们在该领域的 sourcing。
很好的内容。谢谢各位。我的问题是给Tom的，您有第一季度行动后的备考杠杆率数字吗，或者它与12月31日的数字有重大差异吗，以及您如何看待今天投资组合的适当杠杆水平？
是的。谢谢Erik。SWK交易完成后将略低于1.2。我们将在交易完成前两天各自计算净资产，交易预计于4月6日完成。因此，当我们考虑未来时，我们仍然希望保持在1.2到1.3之间，并将其视为我们的完全杠杆运行率。我们将考虑的一件事，很大程度上取决于经济环境和资本市场的波动性。在过去，比如说，18到24个月的提前还款中，我们发现在投资组合重建期或重置期间非常困难。我们每笔交易投入的金额较小。因此，我们可能会收回6000万美元或5000万美元。
我们希望将其分配到两到三笔交易中。因此，在短期内，当我们能够看到预定到期日或预期提前还款时，我们可能会在一个季度运行得稍高一些，因为我们知道在下一个季度我们将看到提前还款。在这种情况下，我们通常不会故意超过1.35。但在短期内，我们可能会尝试保护投资组合的核心盈利能力免受某些提前还款的影响。如果说在过去18到24个月里我们学到了一件事，那就是在竞争环境和我们在交易中的整体选择水平下，将这些资金以较小的金额投入使用更加困难。
这很有帮助。谢谢。我的最后一个问题。关于CADMA合资企业有什么新的更新要传达吗？
所以我们继续与CADMA积极合作。我们现在在合资企业中有几笔交易。考虑到总体交易流，建立合资企业确实有些困难。但是当我们最近与CADMA的合作伙伴坐下来时，我认为有一个新的努力来真正建立该投资组合并提高那里的盈利能力。我们预计合资企业将在第二季度首次分配。因此，您将看到这流入第二季度的损益表。
很好。谢谢今天回答我的问题。
谢谢Erik。
我们的下一个问题来自Compass Point Research and Trading的Casey Alexander。您的线路现已开通。
下午好。谢谢回答我的问题。Tom，您能否更新一下在宣布交易后SWK Holdings投资组合的变化，以及您预计在4月6日将有多少贷款和贷款数量转移过来？
在略有调整的情况下，将有13笔贷款，公允价值约为2.35亿美元。除此之外还有股权。因此，有一些股票头寸、认股权证的股权组合，还有一些剩余的特许权使用费将转移过来。这些通常目前没有收益，或者收益非常低。该投资组合的总收益率约为14%。仅债务投资组合约为16%。
谢谢你。还有，Greg，当你回答最后一个问题时，至少对我来说，你的声音断断续续的。我有一个问题问你。如果我是媒体成员，我会问你，你什么时候会把软件投资组合标记为零，对吧？因为这是媒体目前的期望。但你在第三季度末有一笔贷款以合理的折价标记，我认为约为82%。当我阅读《拉斯维加斯太阳报》时，我看到Circadence完成了新一轮投资，并谈论强劲的收入增长。所以我想知道你能否更新我们关于这个特定信贷的情况，因为似乎情况可能有所好转。
是的，希望现在声音更好了。正如你所指出的，它成功完成了一轮股权融资，并与国防部签订了一份重要合同。综合起来，这应该会导致他们的业绩增长。因此，我们确实继续密切监控这一点。
好的。很好。谢谢你回答我的问题。
谢谢。[主持人说明]我们的下一个问题来自摩根大通的Richard Shane。您的线路现已开通。
嘿，各位。谢谢今天下午回答我的问题。首先，当您宣布SWK交易时，您宣布了每股净投资收入的增值水平，我假设。考虑到股价的变动和相对表现，我们应该如何看待这一点？股权部分有任何上限吗？您提供7500万美元的股票对价——这如何调整？
谢谢Richard，欢迎参加我们的第一次 earnings 电话会议。我们很高兴您成为覆盖团队的一员。股权金额设定为7550万美元。这不会改变。股票数量将根据净资产的计算略有变化。仍将有显著的增值。有一些会计处理实际上会随着SPAC的下跌而增加净投资收入贡献。这有点违反直觉，但实际上，它增加了我们购买投资组合的折价，正如我所说，美元金额是固定的。股票数量根据净资产变化。
明白了。但这大概意味着交易变得更具稀释性，因为您要发行更多股票来提供7500万美元的股票对价？
没错。但我们谈论的是净资产变化的微不足道的变化。如果您查看12月31日的净资产与9月30日的净资产，大约是1%左右。所以这不是一个有意义的金额，至少目前，初步计算是这将在很大程度上被我们因股价下跌而购买时增加的折价所抵消。
明白了。好的。非常有帮助。然后，看，你们有回购股票的历史。本季度你们没有回购股票。你们提到你们认为这是一个有吸引力的机会。收购的影响是第四季度推迟回购的原因吗，收购后这是否会解除，以便你们开始回到市场回购股票？
我们过去这样做过，这是我们计划与董事会讨论的。如果历史重演，我认为董事会会——并且一直与管理团队一致——认为这是资本的良好用途。但由于待完成的收购，我们在法律上无法这样做。当我们处于意向书阶段时，我们不能使用股票回购计划。当我们有N-14文件待定时，我们不能使用股票回购计划。一般来说，我们第一次能够这样做将是交易完成后两天。然而，那是我们第一季度的静默期。因此，我们第一次能够回到市场可能是5月。当我们考虑资本配置时，这是在新交易及其带来的长期核心盈利能力与以如此折价购买带来的即时增值之间的平衡。我们认识到这对我们股东的财务影响。
非常有帮助。非常简短，最后一个问题。您之前的回购授权还剩下多少？
实际上有剩余金额，但我们不能使用。我们将在4月初的董事会会议上重新审视整个数字，届时我们将对投资组合有更详细的了解。
感谢。对新人来说有很多变动的部分。非常感谢，各位。谢谢。
好的。感谢您的问题，再次欢迎，很高兴您加入。
谢谢。很高兴来到这里。
谢谢。我们的下一个问题来自B. Riley Securities的Sean-Paul Adams。您的线路现已开通。
嘿，各位。关于合并，我理解你们有代理投票截止日期和股东大会。但是有没有什么原因导致邮件在本季度没有更早发出？
是的。与我们无关。
从技术上讲，SEC有30天时间回应您的文件，我们于11月19日提交，这意味着初步评论的日期为12月19日。不幸的是，由于政府停摆和SEC的积压，而且这不是典型的投资公司对投资公司的交易；这是一家投资公司对一家运营公司的收购。SEC需要消化的内容更多一些。事实是，花了72天时间才收到大部分评论，77天收到最后评论。这些评论并不是特别困难，一旦我们收到，我们就尽快回复并提交。但绝对没有潜在的业务问题。真的只是通过SEC的队列。我必须说，一旦他们给了我们评论，并且他们认识到我们的合并协议中有一个截止日期，他们非常合作且非常专注。
明白了。感谢提供的内容。
谢谢。我目前没有看到更多问题。现在我想将会议转回给David Spreng作总结发言。
很好。谢谢主持人，也感谢各位今天参加我们的会议。我们期待在5月与您讨论我们2026年第一季度的财务业绩。
[主持人结束语]