操作员
Candida Hayden（投资者关系高级分析师）
Paul Brink（总裁兼首席执行官）
Sandip Rana（首席财务官）
Eaun Gray（首席投资官）
Josh Wolfson（加拿大皇家银行资本市场）
Larry Liu（加拿大帝国商业银行）
Heiko Ihle（HC Wainwright）
Tanya Jakusconek（加拿大丰业银行）
早上好，欢迎参加Franco-Nevada公司2025年年度业绩电话会议及网络直播。本次电话会议于2026年3月11日录制。目前，所有线路均处于仅收听模式。演示结束后，我们将进行问答环节。[操作员说明]现在，我想将会议交给主持人，投资者关系高级分析师Candida Hayden。请开始。
谢谢Joanna。大家早上好。感谢大家今天参加我们讨论Franco-Nevada 2025年年度业绩的会议。本次电话会议附有演示文稿，可在我们的网站franco-nevada.com上查看，您也可以在该网站上找到我们的完整财务业绩。演示文稿也可在网络直播中查看。在今天上午的会议中，Franca-Nevada总裁兼首席执行官Paul Brink将发表介绍性讲话，随后首席财务官Sandip Rana将回顾我们的业绩，接着首席投资官Eaun Gray将回顾我们最近的收购情况。之后将进行问答环节。
我们的整个高管团队将回答任何问题。参会者可以通过电话或网络直播提交问题。我们想提醒参会者，今天的部分评论可能包含前瞻性信息，建议您参考本演示文稿第2页的详细警示说明。现在，我将会议交给Franco-Nevada总裁兼首席执行官Paul Brink。
谢谢Candida，早上好。2025年是Franco-Nevada创纪录的一年，这得益于贵金属价格上涨和产量增长。由于第四季度表现强劲，我们实现了2025年经修订的GEO指导区间的上限。我们的重点是实现业务的盈利增长，因此当年度收益增长约75%时，这是一个值得骄傲的时刻。超过10亿美元的收益接近60%的利润率，这在任何行业都是令人印象深刻的盈利水平。
今年1月，我们连续第19次提高股息，随着2025年现金流的创纪录增长，我们宣布了高于正常水平的16%股息增长。我们2026年的GEO指导显示，与2025年相比有良好增长，五年展望中还有进一步增长。在许多方面，这只是一个基准。凭借充足的现金流和黄金行业的资本，我们将在全球覆盖的70,000平方公里矿权地上启动钻探。我们已确定今年仅在加拿大资产上的勘探支出就达2.5亿美元，因此我们预计全球投资组合的勘探支出将是这一数字的数倍。
巴拿马铜矿（Cobre Panama）的重启将带来显著的进一步增长，巴拿马政府批准处理库存矿石的意愿是朝着这一方向迈出的积极一步。虽然我们的目标是成为首选的黄金股票，但我们认识到大宗商品的周期性以及一定程度商品多元化的好处。我们今年的指导基于每桶70美元的油价。我最后看到的西得克萨斯 intermediate（WTI）价格是每桶85美元。如果这种价格水平持续，2026年的指导可能过于保守。2024年和2025年是我们资本部署最好的两年之一，为投资组合增加了六项优质长期资产，这些资产有助于我们的五年展望，并有助于在未来十年及以后维持这些产量水平。
我们作为强大团队资金后盾的战略取得了显著成效。我们看到GMIN和Discovery的股价上涨了十倍，它们现在是该行业的热门股票之一。年末之后，Eaun和团队在北美支持了另外两个团队。Patty Downey和Ozone团队从Hecla收购了Casabarotti，Richard Young和i-80团队在 Nevada开发他们的一系列资产。最近，我们支持了Tim Goiter和minerals 260团队在西澳大利亚开发Buller Bulling资产。
我们很高兴，自交易宣布后的几周内，他们的股价上涨了50%。通过让他们的股东取得成功，我们相信我们可以让澳大利亚市场了解我们融资模式的力量。您会在我们的资产手册中看到“权益盎司”一词，代表矿产权益（MI）和推断资源量以及 streaming 和特许权使用费，其经济效益100%归我们所有。在年末之后我们完成的交易中，我们增加了820,000权益盎司。按今天的黄金价格计算，这是超过40亿美元的未贴现价值。
我们的平均成本为每盎司770美元，仅为该行业其他交易成本的一小部分。我们致力于促进可持续采矿，并很高兴在2026年被《企业骑士》评为全球100家最具可持续性的企业之一。最后，我们对Franco-Nevada 2026年的前景感到兴奋，我们拥有行业最大的黄金特许权使用费组合，没有债务，31亿美元的可用资本。我们确实处于独特的地位，可以创造更多的股东价值。
交给你，Sandip。
很好。非常感谢，Paul。大家早上好。正如Paul所提到的，Franco-Nevada公布了截至2025年12月31日的第四季度和全年创纪录的财务业绩。我们多元化的特许权使用费和streaming资产组合表现良好，并继续受益于较高的贵金属价格。幻灯片4总结了公司相对于本年度修订指导的表现。更新后的指导区间为总GEO销售量495,000至525,000。在这一总数中，公司指导贵金属GEO为420,000至440,000，其余来自多元化资产。
由于第四季度多项资产表现强劲，公司全年GEO销售量为519,106，接近指导区间的上限。贵金属GEO销售量为440,140，略高于区间上限。多元化资产（包括我们的非贵金属采矿资产和能源资产）全年GEO销售量为78,966。在幻灯片5中，您将看到2025年和2024年第四季度及全年的大宗商品价格摘要。黄金和白银价格同比显著上涨，该季度黄金平均价格上涨56%。
然而，第四季度表现最强劲的两种商品是白银和铂金，分别上涨75%和74%。强劲的白银价格表现导致黄金白银比率上升，这尤其使我们的白银资产（特别是Antamina）以及我们的西翼铂金streaming受益于铂金价格上涨。对于多元化大宗商品，铁矿石价格同比基本持平。石油价格较低，但我们看到天然气价格同比显著上涨。
如幻灯片6所示，我们资产的强劲表现加上创纪录的黄金和白银价格，带来了2025年创纪录的财务业绩。收入增长64%，调整后EBITDA增长74%，调整后净收入增长74%。如幻灯片7所示，与去年同期相比，第四季度也是如此。本季度总GEO销售量增长18%，达到141,856，而2024年第四季度为120,063。本季度贵金属GEO销售量为127,959，同比增长34%。
总GEO销售量的50%直接来自以贵金属为主要商品的矿山。本季度，我们从多项关键资产获得了强劲贡献：Antamina，我们受益于较高的交付量（第四季度是全年交付量最高的时期），以及在转换为GEO时较高的白银价格。Guadalupe和Antapaccay都有强劲的生产季度，在Hemlo，我们受益于净利润权益带来的杠杆效应。
如您所知，Hemlo MPI难以预测，因为它取决于Franco-Nevada的interlaked土地上的采矿量。第四季度，我们既受益于我们土地上较高的产量，也受益于黄金价格上涨带来的每盎司更高的利润率。除了上述资产的强劲表现外，我们还受益于第四季度新加入Franco-Nevada的资产收购：Western Limb、Porcupine和Cote。本季度多元化GEO销售量为13,697，而去年同期为24,498。
这部分是由于多元化收入低于去年，但GEO销售量减少的更大影响是将收入转换为GEO时黄金价格上涨的影响。从图表中可以看出，本季度总收入增长86%，达到5.973亿美元，创Franco-Nevada纪录。贵金属占收入的90%。调整后EBITDA也创纪录，本季度增长95%，达到5.412亿美元，而2024年第四季度为2.774亿美元。
关于成本，与2024年第四季度相比，我们的销售成本有所增加，原因是streaming盎司销售量增加。折耗增加至8730万美元，而一年前为6000万美元，因为我们从Antapaccay和Antamina获得了更多GEO，并开始对我们最近的交易（Yanacocha、Western Limb、Porcupine和Cote）进行折耗。这些资产是每盎司折耗较高的资产。最后，本季度调整后净收入为3.562亿美元，即每股1.85美元，均同比增长94%。幻灯片8强调了投资组合的持续多元化。
我们2025年全年收入的85%来自贵金属，88%的收入来自美洲。没有任何一项资产产生超过13%的收入，因为我们拥有行业中最多元化的投资组合之一。幻灯片9展示了我们业务模式持续产生高利润率的优势。如您所见，在过去几年中，随着黄金价格上涨，我们的每GEO利润率保持相当稳定。每GEO的现金成本从2020年的242美元增加到2025年的325美元，五年期间增长34%。
然而，利润率从2020年的每GEO 1,528美元增加到2025年的3,110美元，增长204%，而同期平均批量价格增长194%。我们的业务模式非常有利可图，因为特许权使用费和streaming通常是收入权益，要么没有成本，要么有固定支付。因此，如幻灯片10所示，我们2025年的调整后EBITDA利润率为91%，当考虑折耗、税收和其他成本时，我们的调整后净收入利润率为59%。
展望未来，幻灯片11总结了我们2026年的GEO销售指导。从2026年开始，我们将采用基于幻灯片上所示定价假设的固定GEO转换比率。这种方法取代了我们之前基于实际平均商品价格的可变GEO转换比率，旨在使我们的GEO指导更好地反映产量。我们的总GEO销售量预计在510,000盎司至570,000盎司之间，其中90%来自贵金属，10%来自我们的多元化资产。
如您所见，我们提供了黄金、白银和铂族金属（PGM）盎司的指导区间，对于多元化资产，我们提供了收入区间。GEO销售量同比增长的主要驱动因素是贵金属。我们将受益于多项资产的全年贡献，包括收购和新矿山投产：Cote Gold、Porcupine、Casa Berardi、i-80和Valentine Lake，并且我们将继续受益于过去几年开始生产的新矿山（Greenstone和Solaris Norte）的产能提升。
请注意，我们未假设巴拿马铜矿（Cobre Panama）有任何贡献。First Quantum表示，他们正在等待正式批准处理库存矿石，这将生产约70,000吨铜，并导致Franco-Nevada获得约23盎司黄金和265,000盎司白银的streaming交付。交付时间将取决于何时收到正式批准。此外，在幻灯片上，我们提供了折耗、税收和资金承诺的指导。幻灯片12展示了我们2030年的展望，即GEO销售量为555,000至615,000。
主要贡献将来自新矿山：Stibnite Gold、Copper World、SK Creek、Cascabel和Takataka。来自正在进行或计划中的扩建项目的贡献：Antapaccay、Coroccohuayco、Magino、Detour Lake和Castle Mountain。我们预计Candelaria的交付量将在2027年下半年下降，Antapaccay的交付量将在2028年下半年下降。对于能源资产，我们假设未来五年产量增加，导致GEO增加，但商品价格保持在每桶70美元WTI和每千立方英尺3美元天然气的水平。
总体而言，当您查看GEO销售量的展望时，公司在预算商品价格下，从2025年到2030年有大约13%的内在有机增长，不包括巴拿马铜矿。如果矿山重启，巴拿马铜矿是一个重要的增长驱动力。如果生产重启，根据重启条件，GEO有可能显著提高。基于巴拿马铜矿未来五年矿山计划的平均值，该streaming每年可为Franco-Nevada贡献150,000至175,000 GEO。
随着巴拿马铜矿的重启，公司到2030年有大约45%的内在增长。展望2030年以后，Franco-Nevada拥有非常深厚的资产组合，这些资产随着时间的推移将开始产生有意义的贡献。我不会详细介绍幻灯片13上显示的具体细节，但总体而言，这些资产有潜力随着时间的推移为Franco-Nevada产生超过220,000 GEO。每项资产都处于不同的开发阶段。当整体看待这组资产时，它们包含约600万测量和指示权益盎司以及170万推断权益盎司。
权益盎司扣除了streaming成本等任何成本，因此代表Franco-Nevada税前100%的现金流。但除此之外，我们还没有包括230多个勘探资产的任何上行空间，这些资产提供了额外的选择权，在当前价格环境下，我们看到我们土地上的勘探钻探活动增加。我们期待着随着时间的推移，看到其中一些选择权发布积极消息。接下来，我将交给Eaun，他将重点介绍投资组合的最新新增内容。
谢谢Sandip。到目前为止，这是令人兴奋的一年，我们通过在关键黄金 mining 区的几项大型收购实现了有意义的增长。Paul earlier强调，这种增长是以较低的每资源盎司成本实现的。从我们的Casperaries stream开始，我们很高兴支持Paty Downey和他的团队收购魁北克的这个成熟生产商。我们对Patty和他的团队执行他们的计划充满信心，尤其对该物业现在将获得的更多勘探感到兴奋。
长期以来，这个项目一直被忽视。凭借广阔的土地面积和深厚的覆盖层，我们的团队看到了延长矿山寿命和提高品位的巨大潜力。与我们对Discovery的投资类似，我们认为专注的管理是该矿山成功的关键，现在已经到位，因此未来应该是光明的。我们也很高兴在2月份与i-80完成了融资。这是我们与Richard Young和他的团队完成的第三笔融资，体现了这种关系的强度。
我们设计了这项特许权使用费，以与公司的增长计划相契合，在2031年逐步提高到3%。该特许权使用费涵盖所有贵金属资产以及内华达州（我们的同名地区）超过200平方公里的关键黄金矿脉。我们将立即从Granite Creek获得现金流，随着我们的委员会而扩大，并随着Mineral Point的开发而增加，我们将其设想为一个大型项目。融资的很大一部分专门用于加速这三个项目的开发。最后，我想简要谈谈我们一段时间以来在澳大利亚的第一笔可观收购——Bula Bully特许权使用费。
我们历史上持有该矿床部分的特许权使用费，但随着minerals 260对该资产的重新关注，我们很快意识到这个项目的更大潜力，该项目距离关键黄金产区卡尔古利不远。正如Paul所说，我们很高兴与Tim Goiter和Luke McFadden合作，他们领导minerals 260的团队。我们预计在未来几个月内完成初步可行性研究（PFS），这将更好地为市场定义项目参数。扩大的资源量已经公布，但此后已完成并将继续进行广泛的钻探。
鉴于该项目位于历史悠久的成熟 mining 区的棕地性质，我们看到了快速投产的路径，并对我们的澳大利亚业务做出有意义的贡献。最后，我想强调，我们没有债务，现金流生成能力显著，这使我们处于继续进行收购性增长的有利位置。现在，我将会议交给操作员进行提问。
当然。[操作员说明]第一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Josh Wolfson。请提问。
是的，非常感谢。第一个问题是关于South Arturo的。第四季度业绩非常强劲。我想知道您能否提供更多关于2026年预期的信息，以及这是否也包含在2030年的预期中。
Josh，我是Sandip。是的，South Arturo在本季度表现非常强劲。他们正在提前开采露天矿。这将持续到2026年。因此2026年应该是强劲的一年，从我们今年上半年看到的情况来看，确实如此。但从2027年开始，我们预计它会回落。所以这实际上是2026年的收益，对2030年的影响很小。
好的，那么2027年的最低交付量仍然适用，对吗？
是的，正确。
谢谢。关于Cascabel，有几个问题。首先，关于stream回购，假设这是将要收到的应付黄金，我们是否应该假设这已反映在指导产量中？其次，同样对于2030年，团队能否提供更多关于产量的披露？
当然。关于屏幕上的回购，我们正在接收盎司。这些盎司目前未包含在我们的指导中。我们已收到通知，他们将为大约4000万美元的回购交付GEO。这已经过计算，但如我所说，它不在我们的指导中。我们仍在研究如何核算这笔回购，一旦决定，我们将提供更多披露。至于2030年，Cascabel矿山投产在我们的展望中，可能在15,000至20,000 GEO之间。
好的，非常感谢。最后一个问题是关于Musselwhite的，运营商之前报告了非常强劲的季度。看起来NPI的支付没有预期的高。我们是否应该预计2026年也会出现这种情况，或者我们还应该了解其他情况？
是的，Orla确实报告了非常强劲的第四季度。我们目前没有MPI的估计，如您所知，主要扣除项之一是资本。我们进行了应计。一旦我们从Borla获得实际数字，我们将进行调整。很可能会进行调整。但具体金额目前未知。
太好了，非常感谢。
谢谢。下一个问题来自加拿大帝国商业银行的Larry Liu。请提问。
嗨，Paul、Sandip和Eaun，感谢回答我的问题。今天我的第一个问题是关于能源价格的。如果我们看2026年的指导，石油是按每桶70美元计算的。由于最近的事件，我们看到油价走强，我想知道您能否给我们更多关于Franco-Nevada对此的敏感度。如您所知，Franco是少数（如果不是唯一）拥有能源 exposure 的特许权使用费公司之一。
当然。嗨，Larry。如您所说，我们在准备指导时使用每桶70美元的WTI价格。WTI价格每上涨5美元，能源收入基本上增加7%。
完美。听起来不错。谢谢，Sandip。同样，现在我们希望释放投资组合的价值。我想问一下巴拿马铜矿（Cobre Panama）。从这个角度来看，我想知道环境审计结束后的下一步是什么？我们什么时候可以期待政府的潜在决定？您能和我们分享一下吗？资产恢复生产和Franco的交付重启需要多长时间？
感谢这个问题。最准确的信息来自政府本身。Mulino总统表示，他的目标是在峰会前尝试就该问题达成解决方案。因此，希望能在这个时间范围内取得一些成果。关于产能提升，我的理解是，一旦获得启动决定，大约需要六个月达到50%的产量，12个月达到约90%。不过，如果公司被允许开始处理库存矿石，这将使他们能够开始运营。
他们已经在增加员工。这将允许他们至少启动一条磨矿生产线。因此，我预计这可能会加速产能提升时间表。
完美。听起来不错，Paul。如果可以的话，最后一个问题是关于资产负债表的。Franco目前持有约11亿美元的公开交易股权投资，较第三季度的7.7亿美元显著增加。我想知道这些公开交易股权投资的战略定位是什么？这可能是流动性的潜在来源吗？我们应该如何看待它？
这些股权的很大一部分是我们在支持GMAN和Discovery Silver时获得的股份。我们的意图是成为他们的资金支持者，希望市场知道我们参与这些项目。因此，我们打算长期持有他们的股票。但同时，如果有好的机会，如果我们获得了良好的回报，我们有可能套现一部分。但我们是长期投资者，所以原则上我们在那里只是为了实现我们认为两个团队可以在他们公司中增加的价值。
完美。听起来不错。非常感谢各位回答我的问题。我将回到队列中。谢谢。
谢谢。下一个问题来自HC Wainwright的Heiko Ihle。请提问。
嘿，大家好。非常感谢回答我的问题。我将跟进石油部分的最后一个问题。距离第一季度结束还有三周。您有今年迄今为止的现金收入数据吗？我知道高价直到几周前，实际上是两周前才真正开始。但也许能给我们一些关于整个季度应该模拟的数字的提示。
Heiko，我是Sandip。你说得对，这个事件是最近发生的。我没有现成的数字。如果这种情况持续下去，真正的好处将是我们的第二季度事件。作为第一季度业绩的一部分，我们将提供更多关于敏感度等的信息。
不过，您不愿意给我们一个季度至今的收入估计，是吗？
现在不行，不能。
好吧，公平。然后只是随便想想，我的意思是，不，有传言说矿山陷入困境，地缘政治风险因素比过去几年更加严重。也许能给我们一些内部信息，说明您在考虑和愿意进行收购时如何调整贴现率和基于风险的溢价。
这个问题的答案会很长。除此之外，我认为你提出的主要观点非常好，即我们看到了全球化，看到世界分裂成贸易集团，现在又增加了争端，这确实增加了全球风险。我们试图以低风险的方式投资于这项业务。我们需要大部分资产位于良好的司法管辖区。我们很高兴事实确实如此。非常高兴的是，在过去几年的近期交易中，大部分交易发生在加拿大、美国和澳大利亚，我们认为这些是超级司法管辖区。
我们将继续进行全面的交易，但我们确实喜欢将大部分资产放在良好的司法管辖区。显然，当你进入司法管辖区时。如果风险更高，你必须考虑贴现率。你必须考虑面临风险的资本规模。但特别是，我们考虑回收期。如果存在更多的司法管辖区风险，你希望确保获得更快的回报。
这很公平。我将回到队列中。谢谢大家。
谢谢。下一个问题来自加拿大丰业银行的Tanya Jakusconek。请提问。
哦，太好了。大家早上好。非常感谢回答我的问题。第一个问题，我要从Sandip开始，关于您将如何展示。我理解您公布了商品定价，这是您全年将使用的价格。那么当您报告时，我是否应该认为您每个季度报告的GEO将完全基于您概述的商品价格，而您的收入实际上将基于每个季度的实际实现价格？我只是想了解您将如何展示它。
没错，Tanya。收入将按该期间的实际价格实现，但针对指导的GEO计算将基于我们作为指导披露一部分所披露的价格。
好的，明白了。所以这两个数字会有很大不同。您会同时披露两者还是只披露一个？
待定，我们正在进行这些讨论。
好的。非常感谢您的澄清。那么我的下一个问题将回到指导，我想回到2030年，因为我们对2030年的预期有很大差异。所以我想了解，如果可能的话，您能否将指导区间分解为2030年指导中的黄金、白银和其他多元化部分？
我认为我们只会将其分为贵金属和多元化部分。但我可以之后给你打电话，给你一些提示。
好的。然后在该指导中，您也给了我们Casabel的贡献。我没有Antapaccay的新矿床数据。您知道其中有多少吗？还有这个新的澳大利亚Bullabulling是否包含在您2030年的指导中？
所以我面前没有Antapaccay Coroccohuayco的数字。Bullabulling包含在其中，但在2030年是最低允许量。
好的，好的，这非常有帮助。谢谢。然后我只是想了解，可能想请Eaun回答这个问题，关于您所处的环境，因为商品价格变化很快。所以也许只是了解一下您在外面看到的情况，是否有机会在您已经有 exposure 的投资领域加倍投资。显然，我们看到Wheaton在Antamina有大交易。所以想了解在那个领域还有多少其他大交易是您也看到的。
谢谢，Tanya的问题。我想说总体而言，交易环境仍然非常活跃。如您所见，有多项交易，我们为今年迄今为止完成的交易感到非常自豪。我的期望是，尽管价格发生了变化，但基于我们目前看到的情况，您将继续看到与过去两年类似的交易环境。我感到非常兴奋的是，鉴于我们在澳大利亚完成的交易，必和必拓（BHP）完成的交易，我认为streaming市场目前正受到采矿业首席财务官的高度关注，这应该会推动未来的进一步活动。所以在这方面我非常有希望。
您看到的交易环境规模有多大？因为您可以在0到43亿美元之间有很大的波动。但您看到的大多数交易规模是多少？我们仍然处于100到300或100到500的范围吗？我只是想了解除了这些大交易之外的大多数交易规模。
是的，Tanya。不幸的是，这真的很难预测。我想说目前你会看到与已经发生的交易规模相似的范围。所以在过去一年左右的时间里，这就是我对未来市场的预期。所以会有较大的交易和较小的交易。我们将看看哪些交易最终完成。
您目前的重点主要在贵金属还是其他金属也有机会？
这真的没有改变。我们仍然对贵金属以外的投资持开放态度。但是，贵金属构成了目前 pipeline 的大部分。
好的，我将回到队列中。谢谢。
电话线上没有更多问题。我现在将问答环节交回给Candita Hayden，她将处理网络直播中的问题。
谢谢，Joanna。我们的第一个问题来自Palosade Capital的Bernie Picchi。基于最近在加拿大、美国（内华达州）和澳大利亚的交易或投资，似乎您可能已做出战略决定，专注于经合组织（OECD）类型的东道国，即发达国家。这只是巧合、幸运的事件还是故意的？
正如我 earlier 提到的，关于我们如何看待投资组合，要确保大部分资产位于优秀的采矿司法管辖区。我们很幸运，我们的许多资产位于加拿大、美国、澳大利亚，还有智利、秘鲁、墨西哥、巴西。这些都是优秀的采矿国家。我们继续在所有这些国家投资。所以是的，我们所做的确实反映了我们的战略，所有交易都在加拿大、美国和澳大利亚是一个幸运的巧合。这是一个幸运的巧合。
谢谢，Paul。网络直播中没有更多问题。本次20205年年度业绩电话会议及网络直播到此结束。我们将于2026年4月8日星期三举办投资者日活动。现场演示将于东部时间下午2点在多伦多的Lumi体验中心举行。演示也将提供虚拟观看。详情将在我们的网站上公布。我们预计于5月12日收盘后发布2026年第一季度业绩，电话会议将于次日上午举行。
感谢您对FrancoNevada的关注
[操作员结束语]