蒂埃里·皮埃顿（执行副总裁兼首席财务官）
迈克尔·克拉基（Leerink Partners）
好的。我想我们可以开始了。感谢大家的参与。我叫迈克·克拉基，是Leerink的高级医疗技术分析师，今天很高兴美敦力的首席财务官蒂埃里·皮埃顿能参加。非常感谢您的参与。
是的。谢谢你邀请我。
您在美敦力的任职刚满一年。我们希望首先从您的角度了解，过去一年业务发展如何。展望未来12个月，什么最让您感到兴奋？
是的。首先，这是有趣的12个月。我的意思是，我们有很多事情在进行中，包括加速一些新产品的推出、我们采取的一些 portfolio 行动（我相信我们会谈到这些）、MiniMed的IPO，以及我们重新在并购方面采取进攻姿态，在过去三四个月里我们已经做了几件事。所以一直很忙。我认为业务的信心在增强。
我认为过去几年为构建产品组合、加强团队的一些运营机制以及在我们现在推出的一些创新上进行研发所做的大量工作，现在开始有了回报。我认为公司内部有很多兴奋点。过去几个季度，从营收角度来看，业绩一直在改善。所以我认为信心在建立，团队的情绪非常积极，并且在向前迈进。
明白了。是的，谈到并购，过去三四个月，甚至过去三四天，收购了Scientia。那么或许可以先谈谈，您如何看待这项业务，以及为什么它可能非常适合贵公司？
是的。所以我认为Scientia是我们想要做的事情的完美例子，对吧？它带来的——首先，中风是一种非常严重的疾病。每年有数以百万计的人中风。中风时，时间确实至关重要。所以每等待一分钟来解决问题，就会损失数百万脑细胞。因此，对我们来说，在产品组合中拥有一种差异化的通路导丝确实至关重要。我们在血栓切除术业务（即治疗血块或出血）方面有很好的设备，但我们没有通路产品。我认为现在这填补了这一空白。
我们看到的是，由于尽快获得通路至关重要，通路设备实际上决定了之后将使用什么设备来治疗问题，对吧？因此，这对我们产生了很多协同效应。他们拥有独特的技术，在导管的硬度和灵活性之间取得了很好的平衡，能够尽快到达大脑的不同弯曲部位。所以——是的，将其添加到产品组合中非常好。他们有自己的客户基础。有些客户是共同的。我们有我们自己的——他们有他们自己的。因此，这将带来商业方面的效益。我们的销售代表将能够在现有产品系列之外携带他们的产品。财务状况看起来也很好。因此，对我们来说，这正是我们未来想要进行的交易类型的完美例子。
很好。稍后我可能会有更多关于并购的问题，但我想先谈谈您的指引以及最近财报中提供的一些最新情况。我很好奇，您如何描述为明年设定的营收和利润增长预期，以及这在多大程度上考虑了额外的销售周？
是的。首先，我相信我们之后会详细讨论其中的一些内容，但首先是加速增长，对吧？我们在第三季度财报电话会议中表示，我们在27财年将经历的有机增长将高于26财年的有机增长。所以目前，对于26财年——或2026财年，我们的预期是5.5%。所以我们应该会高于这个数字。这还不包括第53周的影响。所以这是真正的有机增量增长。我相信我们会深入讨论细节，但这是基于CAS业务的持续加速，因为我们仍处于该业务增长的相对早期阶段，我们可以深入探讨细节。
但除此之外，第三季度我们增长了6%。第四季度，我们将增长约6%，而下一代增长驱动力，如Ardian、Altaviva、Hugo尚未真正启动。因此，在2027财年，您将开始看到这些其他增长驱动力的影响，再加上我们在周围血管健康、神经血管等其他产品组合中的大量创新，这些也将有所帮助。因此，我们有信心在27财年及以后继续加速增长，同样，27财年不包括第53周的影响。
如果看利润表，毛利率正在改善。所以目前，我们从糖尿病和CAS业务组合中受到的压力将会减轻。随着情况好转，我们通过定价和成本削减来提高毛利率的运营进展将会显现，对吧？我们将在利润表的间接费用部分获得一些杠杆效应。
我们将继续投资研发，但我们将通过销售、一般及管理费用（SG&A）的杠杆效应来抵消这部分投资。这就是我们在运营利润率层面产生杠杆效应的运营方式。在这之下，有一些变动因素，我在第三季度财报中试图解释过。我们将从我们进行的并购活动中获得一些稀释效应。特别是在糖尿病业务的交易中，在IPO和分拆之间会有一些稀释。并且27财年将有一些关税效应的延续。我们将利用第53周在每股收益（EPS）层面抵消部分影响。总而言之，我们承诺明年实现高个位数的每股收益增长。
非常有帮助。那么或许可以很好地过渡到CAS业务。显然，它一直是您的巨大增长动力，连续第五个季度实现有机CAS增长加速，在第三财季接近80%。所以想听听您如何看待该业务未来的高增长率，因为您将面临一些更艰难的同比比较，增长的持久性以及如何维持这种势头？
是的。首先，这是一个不断增长的市场。第三季度，整体市场规模为130亿美元，增长了20%。我们预计到27财年，它将继续以高 teens 的速度增长。所以市场这块“蛋糕”在变大。在这个市场中，我们现在通过Sphere-9的多功能性提供了非常独特的产品。它是唯一集成了标测、PFA和RF的导管，这对医生来说非常重要，因为在很多手术中，你不知道PFA是否足够。
因此，能够进行完整的治疗而无需将导管取出再放入另一个导管，这一点非常重要。我们的数据显示，在使用Sphere-9进行的50%或60%的手术中，实际上同时使用了PFA和RF，对吧？所以这是一个很大的保障。医生们很喜欢它。因此，这项业务正在起飞。而且——再次强调，这还处于早期阶段。我们仍在建立资本设备的安装基础。我们主要还是在重点客户上开展工作。
在美国，70%的业务来自30%的客户，我们主要关注这些客户。所以在这个阶段，我们还没有真正开始面向其余的客户群。即使是重点客户，如今他们有一两台设备，他们想要第二台、第三台或第四台。所以我们觉得还有很大的发展空间。
同时，我们正在向日本等国家进行地理扩张。我们正在将适应症扩展到室性心动过速（VT），并且即将推出下一代产品。我们刚刚在欧洲获得了Sphere-360的CE认证，并在美国开始了临床试验。所以我们应该能在大约18个月后推出该产品。所以是的，我们预计该业务在未来将继续增长。显然，随着基数越来越大，增长率在某个时候会有所不同。但以绝对美元价值计算，它对我们增长的贡献越来越大，这意味着美敦力的增长在加速。
明白了。是的，非常有帮助。我想深入了解一下美国消融市场中的PFA方面。您如何看待当前的整体市场渗透率，以及在未来12到24个月可能达到的水平？
是的。所以我认为目前大约在50%到60%之间。我们认为最终将达到80%。所以仍有很大的增长空间。
明白了。那么在这其中，您显然谈到了Affera Sphere-9的动态，它获得了显著的市场份额。您如何看待这种情况在未来的持续发展？以及您认为Sphere-360最终能为您的业务带来多大的市场份额提升？
是的。关于Sphere-9，正如我所说，事实上它现在是一款差异化非常明显的产品，而且这仍然是一个技术至关重要的市场，对吧？医生们想要最好的技术，而Sphere-9目前就是这样的产品。我们知道竞争对手正在研发竞争性产品。但根据我们的数据，他们还有一两年的时间。与此同时，我们正在研发360。360是一款大尖端无旋转单次发射导管。与Sphere-9相比，它将手术时间缩短三分之二。所以从手术速度的角度来看，这是一款令人难以置信的产品，尤其适用于更简单的手术等。因此，我们对360将带来的增量贡献感到非常兴奋。
明白了。关于PFA的最后一个问题。当您考虑市场中的潜在瓶颈时，无论是产能还是其他方面，您认为在未来12个月左右，市场增长的关键敏感点是什么？
对于市场增长，我不知道。但对于我们的增长，制造根本不是问题。我们现在有足够的产能来生产资本设备和导管。可以说，最关键的瓶颈是标测师。所以我们正在招聘数百名标测师。但我们正在按计划进行。如果你现在是一名标测师，你的部分薪酬取决于你完成的病例数量。所以你通常会想加入美敦力，因为这是增长所在。所以我们能够吸引标测师。但同样，如果说在某个时候会有瓶颈，那就是这个。但目前，我们不认为这是个问题。
明白了。非常有帮助。我想转向您的肾去神经支配业务。您能分享一下商业推出至今的一些初步收获以及所看到的需求水平吗？
是的。首先，我们关注整个漏斗，对吧？从最顶端开始，有多少客户对该手术感兴趣。为此，我们查看网站上的点击量，并查看漏斗的每个阶段，直到我们实际完成的病例数量。在漏斗顶端，吸引力非常大。
在第二季度和第三季度之间，我们的网站点击量从5万次增加到220万次，对吧？所以有很多人有这个问题，并且对这种改变生活的手术感兴趣。我们将继续进行一些直接面向消费者的营销来继续推动这一点。但实际上，关键在于在治疗中心创造进行手术的能力。我们正在开设账户。我们已经开设了200多个账户。我们正在帮助医生加入“医生查找器”，这样人们就可以在互联网上与他们联系。
目前，“医生查找器”中有150多名医生。但——再次强调，最关键的是完成首次报销。这是一种新手术。所以我们看到的是，一旦治疗中心完成了一例手术并成功获得报销，那么第二例、第三例、第四例就会很快进行，但他们不想承担无法获得报销的风险。因此，我们投入了大量资源来促进报销，帮助客户尽快获得报销。但我们获得了大量的吸引力。我的意思是，手术量在上升。账户数量在增加。医生们对此很满意。我们从手术中得到的反馈非常好。在竞争方面，我们处于非常有利的位置。所以我们对此感到兴奋。但这是一种新疗法，所以建立这个市场需要一点时间。
是的。我想深入了解一下。但您有没有量化目前这项业务的规模？当您考虑您的指引以及为明年所做的考虑时，您预计在未来12到18个月它可能会有多大规模？
所以第四季度，它仍然是一个相对较小的数字。进入27财年，它开始变得明显，但需要时间。我们没有给出任何具体指引。随着它成为更大的业务，我们会提供更多细节，但它将在2027财年开始变得明显。
您提到的另一点是竞争格局以及您的表现超出预期。我很好奇是什么因素在推动这一点。
是的。首先，我认为美敦力为此付出了很长时间的努力。我们有15年的临床数据。所以我们拥有比任何竞争对手都多的数据。我们看到的是，我们是唯一一家提供术后仍能产生积极影响的疗法的原始设备制造商（OEM）。所以进行手术后，高血压会下降。在之后的几个月里，血压会持续下降。甚至在术后长达3年，你仍然能看到通过简单手术获得的益处。我们看到的是，超声疗法并非如此。我们看到的实际上是相反的情况。手术后，高血压在初期有所下降，但随后又会回升。
因此，从技术角度来看，这对我们非常鼓舞人心。但我们不会停滞不前。我们正在开发径向通路，使手术更快。我们正在研究使用简单技术在其他器官进行消融，以进一步增加影响。所以我们希望向前迈进，以最大的方式抓住这个商业机会。美国有1800万无法控制高血压的患者。所以这是一个巨大的群体。
是的。毫无疑问。那么或许转向TAVR（经导管主动脉瓣置换术）。这可能是业务中变化较大的领域之一。您最近提到竞争压力是主要原因之一。那么您计划如何应对最近在这方面看到的一些挑战？以及如何正确看待美国TAVR业务未来的增长率？
是的。首先，我认为我们在TAVR业务中有几个不错的季度，特别是在25财年。增长率是高个位数，我认为业务表现良好。在过去几个季度，增长有所放缓。我认为，坦率地说，我们需要做得更好，对吧？所以这是我们需要继续改进的业绩领域之一。
我想花点时间谈谈关于Evolut的低风险研究，显然有一些相关新闻。对我们来说——这是我们很久以前就停止生产的瓣膜。现在我们销售的是Evolut FX。这是自该研究涉及的瓣膜以来的第四代产品。我们改变了手术流程。有一部分手术流程——一些医生在植入后使用球囊扩张来扩张瓣膜，这是所强调的一些问题的部分根本原因。所以对我们来说，旧的手术流程，旧的产品，现在我们使用的是Evolut FX新手术流程。
所以我们仍然对该瓣膜的性能持积极态度。我认为，在人们理解数据的过程中，可能会看到一些短期的干扰。但总而言之，这对我们来说是一个很好的领域。总体而言，结构性心脏病是一个很好的领域。美敦力拥有良好的市场份额和良好的声誉。我们最近对Anteris进行了投资，因为Anteris提供了一种很棒的短瓣膜，是球囊扩张式的。球囊扩张式现在约占市场的70%。所以这表明我们也想进入这部分业务。我们正在投资二尖瓣和三尖瓣。所以再次强调，我们致力于结构性心脏病业务。这是一个很棒的业务组合，提供了很好的利润率，我们需要回到我们应有的业绩水平。
非常有帮助。心脏领域的另一个方面，有时我们可能了解较少的是机械血栓切除术。我们看到这是一个非常有吸引力的市场。所以我很好奇，在Liberant全面市场发布之前，您如何看待您在市场中的地位以及相关的商业策略？
是的。所以对我们来说，Liberant与Excipio（机械血栓切除导管）相结合，带来了具有抽吸功能的增量优势。因此，从产品角度来看，这对我们来说是一个关键的突破。医生们很高兴能够将这两者结合起来使用。美敦力在这一领域也有良好的声誉。所以我们对Liberant实际上在周围血管健康业务部门和神经血管业务部门带来的东西感到兴奋。它由两个团队销售，我们对此感到兴奋。
或许转向神经领域。Altaviva，另一个显然引起极大热情的产品。那么，随着它的规模扩大，投资者应该关注哪些方面来衡量这个商业机会对您来说可能有多大？
是的。在某种程度上，这与Ardian非常相似，因为一方面你必须建立对疗法的认知。另一方面，你需要培训泌尿科医生和内科医生进行手术。这是一个非常简单的手术。你还需要帮助他们获得首次报销并通过VAC流程。这就是我们现在看到的情况。
所以我们正在派遣临床专家和销售代表到客户那里，开设许多新账户，并帮助他们获得首次报销。之后，我们看到病例数量开始增加。同样，Ardian仅在美国就有1800万潜在患者。对于Altaviva，有1600万。在这1600万中，有500万患者的病情严重程度已经达到适合进行此类手术的程度。所以这对我们来说是另一个巨大的机会，将在27财年开始显现，并在此后做出重大贡献。
明白了。这个领域有一些其他潜在的产品和竞争对手。那么基于您的产品特点，您认为如何能够建立市场领导地位？
首先，该产品与竞争对手有很大不同。第一，它可以立即激活。所以你不需要在手术后几周内多次回来进行调整等。你来到办公室，做一个小切口，将其植入筋膜上方。这只需要很短的时间，然后立即生效，对吧？第二，电池续航15年，而竞争对手的电池续航只有两到三年。所以你15年内不需要取出设备。
你每年去泌尿科医生那里检查一次，通过感应为电池充电，然后就可以使用一年，对吧？它还完全兼容MRI，这非常重要，因为对于患有压力性尿失禁（UUI）的患者群体，通常在某个时候你会需要做MRI检查。因此，能够进行完整的MRI检查而无需取出设备实际上是一件大事，对吧？所以是的，我的意思是，我认为这是目前市场上一款差异化非常明显的产品。很高兴将其纳入产品组合。
是的。明白了。另一个我们最近听到更多消息的产品是Stealth Access平台。那么，好奇它的差异化来自哪里，以及在2027年左右这个时间框架内它可能会有多大规模？
是的。目前，在CST（颅颌面外科）领域进行的手术中，70%依赖于导航元素，对吧？因此，拥有最好的导航系统对于与客户保持粘性至关重要。CST团队多年来一直在这条道路上努力。我们看到的是，通过将成像、标测以及现在的Stealth Access机器人辅助集成在一起，你基本上可以为患者提供更好的治疗效果，为外科医生提供更多信息，使手术能够成功，并有助于医院的工作流程。
这使得我们的CST业务更加具有粘性，我认为你已经在竞争动态中看到了这一点。多年来，我们一直保持着健康的中个位数增长。利润率不断提高。因此，Stealth Access将这种生态系统模式提升到了一个新的水平，对吧？人工智能将减轻外科医生的部分精神负担。标测将帮助他们找出进行手术的最佳方式。机器人辅助将进一步提高他们的技能。所以我们对这款产品感到非常兴奋。这将帮助我们构建整个业务组合。这不仅仅是产品本身，还包括它对植入物销售拉动的影响。
是的。这或许可以很好地过渡到您的MedSurg（医疗外科）业务，并谈谈Hugo对该业务的意义，包括独立的收入贡献以及更广泛的MedSurg产品组合的平衡。
这是一个很好的类比。我认为Hugo为MedSurg带来的正是Stealth Access为CST带来的东西。所以这是提供一个生态系统的机会，为医院改善治疗效果和工作流程。看，Hugo现在已经获得了美国FDA的批准。这是一个巨大的步骤，因为从手术角度来看，90%的机器人手术在美国进行。我们是唯一一家能够提供开放手术、腹腔镜手术和机器人辅助手术的原始设备制造商。在这个倾向于合作的领域。
所以人们会选择强生或美敦力的器械，并且他们往往会坚持其中之一。因此，拥有完整的产品组合是一件大事。所以现在我们已经开始在美国商业化Hugo。我们已经完成了首批安装，并且在财报发布前刚刚完成了首例手术，结果非常积极。
而且，这是向前迈出的一大步。现在这个领域有了第二个参与者，我们对此感到兴奋。但我想强调的是，我们希望与我们的关键合作伙伴一起通过Hugo取得成功。所以这不是关于尽快淹没市场。而是关于选择那些想要Hugo所带来的价值的客户，因为Hugo是差异化的。我们希望他们对结果非常满意，以便我们能够继续建立我们长期以来建立的合作伙伴关系。
明白了。还剩不到五分钟，但我想听听您对糖尿病业务和MiniMed的最新看法，以及这对业务可能意味着什么财务影响？
是的。首先，我们很高兴成功完成了MiniMed分拆的第一阶段。我们曾承诺在2026日历年年底前分拆该业务，我认为现在我们已经迈出了重要的第一步。显然，当我们启动IPO时，我们不知道中东冲突会爆发。这确实造成了一些市场混乱。但最终，我们达成了一笔不错的交易。这是历史上第二大医疗技术IPO。
我认为这证明了该业务已经实现的转型。它有一个以Que为领导的优秀管理团队。它有一个出色的产品路线图，这使它能够以非常差异化的方式真正保证糖尿病患者的血糖在目标范围内的时间。所以我认为它有很大的发展空间。我们期待交易的第二步，即分拆。
我认为我们应该在IPO后大约六个月内完成，市场条件允许的话，然后我们将完全分拆该业务。随着时间的推移，这对美敦力来说将是一项增值交易。对27财年的影响取决于分拆的时间，因为你获得的每股收益增值是基于股票数量的减少。所以当我们进行分拆时，我们用美敦力的股票交换MiniMed的股票，这减少了美敦力的股票数量，因此提高了每股收益。但股票数量是按13个月的滚动平均值计算的。所以你只有在13个月后才能获得全部的增值影响。
因此，从某种程度上说，我们越早进行分拆，在27财年看到的影响就越大。但最终，这是我们正在采取的战略举措，对吧？它将是增值的，但更重要的是，它使美敦力剩余公司（RemainCo）和MiniMed都处于各自拥有资本配置、各自投资者等的位置，并准备取得成功。所以是的，我认为我们正在按计划进行，很高兴看到它的进展。
明白了。我们从并购开始了对话，我想在那里结束。那么，您如何看待您的业务发展意愿，您未来可能关注的交易规模——昨天的Scientia交易是否是您近期可能感兴趣的交易类型的一个很好的例子，更大规模的交易可能是什么样的？
是的。正如我所说，Scientia是一个完美的例子。从产品角度来看具有互补性；从商业角度来看，我们可以在某个时候帮助扩大制造规模。因此，有很多协同效应。所以这是我们将要进行的交易类型的典范。另一个例子是Affera。我们一方面有有机开发的PulseSelect，另一方面通过收购Affera，给了我们两次机会。事实证明两者都很成功，这很好。这就是我们正在寻找的。任何能够帮助我们在产品组合中创建生态系统，使我们的产品更具粘性并加速我们的加权平均市场增长率（WAMGR）的东西，对吧？所以这就是这类业务的标准。
从财务角度来看，我们对回报有很高的门槛。从规模来看，我们正在寻找中等规模的补强型交易。所以基本上交易规模最大约为30亿至40亿美元，但10亿至30亿美元可能是最佳区间。但我们也会对更上游的风险投资进行投资等。但我们正在重新采取进攻姿态，很高兴看到这一点。
明白了。当然有很多值得兴奋的事情。我知道时间到了。非常感谢您的参与，也感谢大家的到来。
是的。谢谢大家。谢谢。