Pierre Brandeau（首席执行官）
Andrew Sandifer（首席财务官）
Jeff Zakauskas（摩根大通）
嗨，早上好。我是Jeff Zakauskas。我在摩根大通分析化学品领域。今天早上我很荣幸介绍FMC的管理层。代表FMC的是首席执行官Pierre Brandeau。Pierre曾在FMC任职两段时间。他在2010年至2020年期间担任首席执行官，然后从2024年至今再次担任该职务。在FMC任职之前，他是Roman Haas的总裁兼首席运营官。在陶氏收购Roman Haas之后，Pierre领导陶氏的先进材料部门。有许多首席执行官都来自管理先进材料部门。
与Pierre一同出席的是Andrew Sandifer，他自2018年起担任FMC的首席财务官。Andrew过去也曾在Roman Haas工作过。负责投资者关系的Kurt Brooks也在听众席中。今天我们采用炉边谈话的形式。Pierre，FMC正在参与的一项努力或战略途径之一是公司的出售或货币化。您从这次经历中学到了什么吗？
当你经历这样的过程时，总会学到东西。我想正如我多次所说，我需要关注我们公司采用的两种方法。我们称之为A计划，即独立运营，继续与四个同行竞争。你知道，偿还债务、重组制造业务。这里的Postron接受专利保护战略和新产品增长。然后是考虑围绕公司出售的战略选择，可能是出售、合并或任何其他选择。
我在我们称之为公司战略选择的B计划中看到的是，有兴趣的银行正在与多方进行交谈。我想说有5到10个各方在不同层面、以不同方式对这个过程感兴趣。我认为，当我观察几乎每一个参与方时，如果说我学到了一件事，那就是当我们看到我们的新技术组合具有很大价值时，我们没有错，因为这几乎是所有关注FMC的人所关注的焦点。
我的意思是，当然有Rolexapi，也有后期专利期，但很多人正在超越这一点。我们有四种分子即将上市。我们有两种杀菌剂非常接近完成开发阶段，接近30。我们的产品组合将通过这项新技术从根本上转变为更多的神经毒剂杀菌剂，然后是杀虫剂和生物制剂的平衡。所以这是非常不同的产品组合。我不得不说，这就是我看到的很多关注点。这就是我学到的东西。我原以为会被问及Runax AP以及我们将如何应对仿制药，以及我们如何在专利保护到期后捍卫我们的地位。但我认为绝大多数对话都集中在新的产品线。
那么，当你看你的B计划时，这真的是战略兴趣的问题，而不是私募股权对FMC的兴趣吗？
我认为两者都是。
两者都是。
两者都是。范围很广。范围很广的公司。两者都是。
而且。但主要是战略层面的。不，因为在合并的情况下，私募股权公司可以获得协同效应。
你知道，你可以看到。我会小心不泄露太多信息，但我想说既有战略投资者，也有私募股权，有时是战略投资者和私募股权的混合。所以这是。范围很广。
那么如果我给你每股30美元收购FMC，你会接受吗？
那么我会接受吗。我相信有些股东愿意接受，有些则不愿意。我认为我们有新一代的股东，他们是在股票价格处于20多美元或十几美元中段时进来的。是的。当然，这些人能够在短时间内获得可观的利润，他们会接受。有更多的长期股东的买入价高于这个数字。而且我们明确被告知，有相当多的股东相信FMC独立运营的未来，由于我们现在拥有的产品线，股票将超过30美元。
如果你问我个人，我是公司的股东。是的。我不会接受30美元。我认为作为独立公司，我们可以走得更高。但我有偏见。我经营这家公司，所以我必须相信我所做的事情。但这取决于你的立场。这取决于你是新股东还是长期股东。
嗯。好的。既然我们有幸让Andrew也在这里，FMC今年的事件之一是再融资，我想是10月份到期的5亿美元债务。我认为票面利率是3.2%。你们有相关策略或计划吗？
所以，Jeff，我想退一步说。我认为我们有多种方式可以解决10月份的到期债务。非常明确的是，我们很快会处理这个问题。我们通过循环信贷额度有足够的流动性来在需要时赎回这些票据。但这不是计划。我认为我们的意图肯定是可能在第二季度进入公开市场，进行发行以替换和赎回这些债券。我认为，你知道，我们现在的起点是，我们现在有一个循环信贷额度。
这本质上是一个投资级别的循环信贷额度。在上一次修订中，我们引入了“弹簧抵押”的概念，如果在最初降级为非投资级后我们进一步被降级，这一抵押就会触发。你知道，我认为我们正在与银行团进行积极讨论，以继续完善该协议。可能会转向更传统的抵押，而不是“弹簧抵押”的情况。更适合双B+评级公司的方案。
然后是遗留问题，你知道，现有协议中的一些遗留条款也会给我们未来几年带来更多的运营灵活性，并且，你知道，为第二季度发行债券扫清障碍。高收益，可能是有担保的，以解决这一近期到期问题。我认为与此同时，Pierre指出2026年运营计划的第一支柱是偿还债务。是的，
对。
所以当然，虽然我们非常致力于确保解决到期债务问题，但我们同样专注于采取必要措施，继续大幅降低公司的绝对债务水平。
好的，谢谢你的回答。显然，FMC是一家农业公司，但许多公司都以不同方式受到伊朗冲突的影响。这对FMC有重大影响吗？
就目前而言，我会说没有重大影响，但只是目前。所以如果你想想我们作为作物保护公司销售的产品，它们与直接的石油化工原材料相距甚远。是的。而且大部分成本在于转化为最终产品的过程。我们今天看到的中断不是产品成本方面的。更多是在物流方面。船只更难移动。集装箱更难找到。因此，要将产品在正确的时间运到正确的地点，需要物流组织以与我们过去不同的方式运作。
这就是我们看到影响的地方。我们还没有看到成本发生根本性变化的影响。但如果冲突持续很长时间？它迟早会的。我的意思是，天然气价格上涨，石油价格上涨，山核桃行业的原材料价格上涨。如果这场冲突在三周内结束，那将只是一个小插曲。我们不会看到太多影响。如果持续六个月，是的，我们会看到影响。它会影响到我们的产品。原材料会产生影响。能源会产生影响。
工厂运营成本会更高。所以，对我们来说，说它会产生非常重大的影响，这只是时间问题。
如果是短期冲突，我们会没事的。如果是长期的，我认为长期是六个月，那么，那么，那么，是的，是的，我们会看到。我们会看到影响。我们的情况与像化肥这样的投入品完全不同，化肥由于其位置而立即受到影响。是的。以及产品的性质。所以目前除了物流，我们的状况还不错，只是时间问题。那么如果冲突持续，这会对FMC产生什么影响？
我认为这将像影响其他所有作物化学公司一样影响FMC。我们都会看到，因为我们几乎都在世界的同一地区生产。我们的成本基础大致相同。所以我们都会看到成本上升。所以问题将是当时农业行业的状况如何？竞争形势如何？我们能否将其中一些成本转嫁给客户？我们将面临这样的情况
受影响的路线，更多是印度到美国还是中国到美国，或者是其他一些路线？
两者都是。两者都是。
两者都是。如果可以的话，在我们讨论公司的增长要素之前，我想和你谈谈Renaxapir和Siasepir。2024年和25年，Renaxapir和Sisypyr分子在销量方面的增长情况如何？
我认为在2024年和2025年，我们开始看到这些分子的增长放缓，因为我们开始看到仿制药进入一些市场。当然，像印度、中国、亚洲、土耳其、拉丁美洲的一些市场。所以与2021、22年相比，我们的增长有所放缓，但市场仍然相当健康，因为我们的专利地位，特别是工艺方面的专利，将仿制药挡在了主要市场之外，如北美、欧洲、巴西。所以我们在美元方面仍然看到一些销量增长。
我们看到数量有所减少。但我们对这种情况一直很坦诚。有两种业务类型。一种是我们所谓的品牌业务。是的。我们向市场销售的产品，还有我们销售给合作伙伴的产品。我们销售给合作伙伴的是他们用于制造的产品。我们以成本加成的方式向他们销售，供他们制作配方。为了为ex appeal的专利到期后时期做准备，我们不得不大幅降低制造成本。
这导致了对合作伙伴的价格下降。因此，这降低了整体美元销售额。
所以，你知道，曾经有一种理论认为，这类化学品的全球销量会因为价格下降而增加。也就是说，过去两年价格可能每年都有两位数的下降，而且这种趋势可能还在继续。你对行业没有出现更多的销量增长感到惊讶吗？或者行业是否出现了销量增长？但由于竞争反应的规模，这并没有影响到你？
确实出现了一些销量增长，
是的。
给你一个概念，在土耳其或中国这样的地方，在过去三到四年里，市场规模增长了两倍。所以我们看到了一些销量增长，我们预计从2026年开始会有显著的销量增长。因为要看到销量增长，你需要仿制药广泛渗透这个市场，你需要像FMC这样的公司以比历史水平低得多的价格提供这种产品，我们能够做到这一点是因为我们的成本低得多。所以这在一些地方已经发生了。土耳其、印度、中国。市场增长了两倍，我们预计这个市场的销量将在巴西、北美、拉丁美洲显著增长。我们会看到的，而且我们正在看到。
所以你的观点是，从2026年开始，Renaxapir的销量特征对FMC以及其他竞争对手来说都应该会更好？肯定的。
作为
基本情况，
肯定的，你会看到Runaxapir进入其他市场，其他杀虫剂市场，扩大应用数量。将会有显著的销量增长
在
Naxapir从2026年开始。
当你看Renaxapyr的定价时，显然存在竞争反应。在你看来，2026年的价格下降有多可预测？是你认为可能有很大误差的事情，还是更明确的事情？
这是一个很难回答的问题，因为会有多种Runox产品，你会有质量低、价格非常便宜的产品。我们甚至可能不会与它们竞争。我们将与高端仿制药竞争，我认为，我们在这个市场上几十年来一直生产这种分子，以质量著称，我们有品牌，所以我们会以溢价出售。考虑到制造成本，我们对需要达到的定价有一定的确定性，以实现从25年到26年Renaissance PIA的收益持平的目标。所以我们知道我们应该在哪里。
这是目标。
这是目标。这是目标。确切地说。这是目标。25年、26年的美元收益持平。要做到这一点，我们必须显著增加销量，但我们必须利用成本降低的事实来降低价格，并且我们必须参与这种分子的扩张，所以我们知道我们需要在哪里。我们非常有信心我们的客户会以什么价格购买我们的产品，知道竞争对手的价格范围。范围很广，很难预测。
所以你需要大量的销量增长才能做到这一点。我们需要，
我们需要，
是的。两位数。
两位数。两位数。肯定是两位数。
但我们不要忘记这里也有非常大的成本降低。对吧。Pierre提到了我们过去一年的合作伙伴业务，这一直是个阻力。当然。26年仍然是个阻力。正是销量、价格、成本的平衡使我们能够使品牌业务的美元盈利能力持平。是的。
Siasapure呢？作为基本情况，Siasapir的价格在2026年会下降吗？
不会。这是一种非常不同的分子。首先，它是一种更复杂的分子，仿制药还没有生产。这种分子在世界许多地方直到2829年都受数据保护，这意味着除了FMC之外，任何其他公司都不能销售。所以你不会看到像Rolex appear那样的品牌销售价格压力。现在，我们不会犯过去的错误。我们正在为salespeople的后数据保护时期做准备。所以我们正在研究成本，我们正在降低成本，我们正在准备配方。所以我们将比为Renexapier做准备时更充分地为sales FPR的后数据保护时期做好准备。所有这些过程现在都在进行中
价格下降应该在2027年开始。
不，不。29年，30年。
29年或30年。所以Siazapir情况良好。
Sales appear仍然是一个增长型分子。它增长迅速。价格健康，受数据保护。所以它就像几年前的relaxed一样。
有趣。所以FMC有时会说，2027年是转型之年，早期收益将从困难时期转向强劲时期。但你必须抵消。我的意思是关键在于努力保持renaxapir的利润水平或不让其进一步下降。然后你会获得一些siasopyr增长的好处。
所以如果你看向27年末，27年下半年，那就是我们看到FMC转型的时候，原因有很多。首先，relax up here。重大转型期将在我们身后。那是26年。市场将更加稳定，价格将更加稳定，战略将到位。我们的目标不是收益增长，而是收益持平，保护收益。是的。所以我们相信我们能做到。这根本不是一个遥不可及的目标。Sales appear直到28年、29年仍然非常健康，现在正在增长。我认为sales appear是一种非常不同的分子，因为它规模小得多。
你不会看到与Runox Appear相同水平的资本投资和仿制药参与，Runox Appear是一个大得多的分子，制造起来容易得多。所以我们根本不期望出现同样类型的市场情况。我们说，对我们来说，从27年开始的大事是新分子的增长。那时它们开始达到对公司真正重要的美元水平和增长。然后到2930年代，你的增长产品组合与投资组合的其他部分相比将非常重要。
那么在FMC的增长动态方面，我知道你谈到过授权一些关键分子，你知道，我相信这对你来说是2020年的事件。授权工作进展如何？
授权。让我谈谈2026年计划的第一支柱，即我们必须偿还的10亿美元债务。
是的。记得有印度业务，有一个新分子的授权。
所以印度业务是400。450。大概是这样的数字，在你的账上？它在账上
4.5亿美元。我让你解释一下是什么。是的。
所以当印度业务被标记为待售时，其公允价值为4.5亿美元。这代表两个价值驱动因素。一个是预期的出售收益。但第二个是在我们运营期间直至出售完成期间该业务产生的现金，因为我们正在清算营运资金。预计在今年年底完成出售，我们仍在运营该业务，仍在从该业务产生现金。我们主要从库存中销售。所以我们正在将营运资金货币化。所以这是4.5亿美元价值的一部分。
这4.5亿美元包括营运资金货币化以及交易的预期收益。
所以对于这个支柱，第一点进展顺利。印度业务正在按目标推进。我们有多个有约束力的报价，所以进展顺利。第二点是一个分子的授权。这个过程进展非常顺利。自从我上次公开讲话以来，我们已经取得了进展。所以我们非常有信心能够很快达到基准，预付款将为10亿美元做出贡献。你知道，你总是需要记分卡上的分数。所以我们两个人希望在财报电话会议上，我们能够更多地谈论印度业务，我们处于什么阶段，做出更坚定的决定。我们希望能够宣布一项授权交易，并提供更多细节，我们希望能够更多地谈论公司再融资的进展，这给了我们继续前进所需的喘息空间。所以这些进展非常顺利，与我们的预期非常一致。
所以你希望授权一个分子。是两个中的一个还是就是一个？换句话说，你有两个分子，你在看是否可以授权其中任何一个，还是你有一个分子，你在尝试是否可以授权那个？
所以我们有四个新分子。Fluindapia、Isoflex、Dody Laser、Remisoxaphane。Fluindapyr是一种杀菌剂，已经被授权。是的。它已授权给拜耳，已授权给Cortira。剩下三个分子。目前我们正在就其中一个分子进行谈判。
一个。
一个。这并不意味着其他分子不能授权或其他分子不在讨论中。但我们正在谈论的那个，将带来预付款的，是一个分子。这并不意味着其他分子不能授权。但是。但我们谈论的是一个定义明确的分子，我们正在就此进行谈判。请讲。
所以这可能是Remusoxathen。因为那是尚未上市的那个。或者从局外人的角度来看，那将是合乎逻辑的重点。
你没有错。可能是。如果应用你的逻辑，可能是Remus Xephen或Dudelix。
是的，可能是。这两个是注册方面最不先进但技术方面最先进的，具有新的作用模式。所以你没有错，这些是你会关注的两个，另一个已经商业化并且已经在注册过程中。所以我的记忆并不完美。完美。但我认为你说过，到2035年，这四个分子的收入可能达到20亿美元。如果你以5亿美元授权一个，那是一个价值，毛利率可能是50%左右。那么这是否意味着你计算20亿美元这个数字的方式是20亿美元，可能更少。授权这个分子10亿美元。试图概念化这将如何影响FMC。哦，在更长的时间内。这是一种基本情况的做法吗？
首先你的记忆是对的。
哦，好的，很好。但是
我要给你改一下数字。好的，
好的。谢谢。你的记忆对你没有帮助，因为我认为更接近25亿美元。好的。
是的。但非常重要的一点是，授权增加你的销售额，不会减少你的销售额，因为你所做的是将产品推向延迟的sorimethox努力。新分子，新作用模式，开发这些产品的成本超过3亿美元。现在你将这些产品作为配方产品投放市场。我们处于一个非常分散的行业。FMC是该领域最大的公司之一。我们拥有7%的市场份额。所以我们可获得的市场是总市场的7%。如果我们选择合适的合作伙伴，他们在作物方面有互补的产品线或互补的地理优势，这使我们能够渗透比我们独立运营更广阔的市场。
所以我们做什么？我们继续产品的制造。我们将产品卖给合作伙伴，他们支付特许权使用费。并且进入我们无法进入的市场。所以实际上，如果你计算授权分子与未授权分子的净现值，授权分子的数字会更高。数字接近25亿美元的原因之一是，我们正在考虑。我们已经授权了Fluent up here。
我们正在考虑授权这个分子，这个神秘的分子。我们永远不应该认为授权公司会蚕食你的业务。它会增加你的业务规模。这就是为什么你看到大多数作物资本公司当他们有独特的专利分子时，会寻找与他们互补的合作伙伴。有趣。
我给你举个简单的例子。以FMC为例，我们70%的销售额来自特种作物，如水果、蔬菜、坚果、坚果类、棉花、甘蔗。好的？像BSF、拜耳、科迪华、先正达这样的公司，他们60%或70%的销售额来自大田作物。我的意思是，想想看。我们只有30%的销售额来自大田作物。他们60%、70%的销售额来自大田作物市场。他们让我们能够进入。我们自己永远无法进入。是的。所以这是一个全新的市场。被授权方将帮助我们进入。我们自己无法购买。
好的，谢谢。非常清楚。在FMC，确实有降低制造成本的举措。为什么在印度或中国以外的地方制造如此昂贵，而且你已经有一个大型的印度业务，你知道，如果你真的想降低制造成本，为什么不保留它呢？
好的，谢谢。因为这让我可以非常具体。在印度，我们正在出售我们的商业运营。我们保留了一个工厂，这是一个全球工厂，即印度的活性成分工厂，为全球生产。我们保留了它，以及我们在印度的研究中心。我们正在保留这些。所以这些不会被出售。它们非常重要，并且在我们的转型过程中将会很重要。所以我们将西方世界的制造从资本支出、员工成本到环境效益等各个方面进行比较。
所有这些方面都比在印度或中国等地进行低成本制造的能力更昂贵。
好的，Pierre，谢谢你对FMC的非常清晰的概述。你知道，我们祝你在这些分子的授权和公司转型方面好运。非常感谢你。
非常感谢你。