Narinder Sahai（首席财务官）
Avi Steiner（摩根大通）
身份不明的参会者
大家下午好。我叫Avi Steiner，是摩根大通的媒体分析师。我们非常荣幸再次邀请到辛克莱广播集团参加本次会议。今天与我们一同出席的是辛克莱的首席财务官Narinder Sahai。Narinder，感谢您今年参加我们的会议。
Avi，很高兴来到这里。
好的，我们将像往常一样，以我这边的问题开始这场炉边谈话，最后会开放给听众提问。有很多内容要讨论，我们开始吧。Narinder，或许可以先谈谈公司对2026年核心广告支出的展望。请提醒我们您在最近的电话会议中说了什么，但我们更想知道这一展望背后的依据是什么？
好的，当然。关于全公司的核心广告业务，我们的指引中点是较上年增长1%。如果你愿意的话，可以说这里面有几个有利和不利因素。我认为，显然我们对刚刚结束的体育赛事密集的广播日程充满信心，包括奥运会、超级碗，以及今年晚些时候福克斯将转播的世界杯。另一个让我们有信心的是我们的数字业务，这对我们来说是一个亮点。此外，我们的音频播客业务也开始显示出增长势头。
这也是指引的一部分。我们将政治广告的正常挤出效应纳入了考虑。我知道在政治年我们的指引是向上的，但所有这些因素都让我们充满信心。我还想向正在聆听的团队表示感谢。他们执行得非常出色，我完全相信他们会继续保持这样的执行力。
好的，很好。您提到了挤出效应，我认为这自然过渡到政治广告的话题。我想我不需要告诉在座的各位，我们的选民和政治局势似乎比以往任何时候都更加分裂。但这似乎为今年的政治广告创造了良好的环境。我记得您的指引至少与2022年相当。如果我说错了，请您纠正。所以想请您更新一下这方面的信息，并可能讨论一下公司和行业在政治广告投放方面面临的竞争。无论是来自手机等数字渠道，还是CTV平台，您对这方面的展望如何？
好的，当然。我按顺序来回答。首先，更新一下指引。我们在11月提供了至少3.33亿美元的初步指引，这个数字与2022年上一个中期选举周期相当。我们上周公布全年业绩时重申了这一立场。我认为现在还为时过早，我们不会偏离这一指引。不过，如果你看看一些知名的追踪机构的数据，政治广告支出预计较上一个中期选举周期增长20%。
而广播在其中的份额预计约占总支出的一半。我还想指出，虽然CTV在增长，但我们也在这个领域有所布局。通过我们的Digital Remedy业务（一个营销广告技术平台），我们拥有应对CTV方面的资源。所以我不希望大家认为，由于结构变化，一些政治广告收入会流失。这实际上对我们来说是增量机会。
因此，展望2026年整体，我们预计这将是政治广告创纪录的一年。显然，我们在一些关键竞选中有布局，从密歇根州、缅因州、俄亥俄州、内华达州、得克萨斯州开始。如果你看一下这些州的预测，在108亿美元或109亿美元的总支出中，大约31亿美元将用于这些州。所以我们非常有信心。我们对目前的状况和指引感到满意，随着今年的推进以及这些竞选的发展，我们会回来更新信息。但对目前的状况感到满意。
非常好。我绝对不是在寻求新的指引，但还是感谢您，Narinder。除了政治广告，我想回到您在 earlier 问题中提到的一点，也就是今年我们有很多重大体育赛事。奥运会刚刚结束。正如您所说，世界杯将在美国多个城市举行，我认为这可能比以往任何时候都更重要。您能否向我们说明这些赛事今年可能为公司带来多少收入增长？
好的，就像我们谈话开始时提到的，体育赛事密集的广播日程让我们对核心广告业务增长1%的指引充满信心。显然，奥运会刚刚结束，世界杯即将到来。这些都是关键因素。我认为这里需要理解的关键点是，当有重大直播体育赛事时，广播的覆盖范围在传播、受众、粉丝以及传播的广度和深度方面都是无与伦比的。
所以我认为这仍然是一个关键的价值主张。然后，看看我们如何通过跨平台举措持续吸引观众，无论是播客还是赛事前的活动，比如今年我们在旧金山举办的超级碗相关活动，所有这些都让我们有信心今年的核心指引能够实现增长。
太棒了。接下来我想转向损益表的另一个部分，然后可能谈谈支出方面。您能否提醒我们今年有多少比例的公司订户需要续约，以及您对2026年净转播收入的预期是什么？
好的。首先，我先谈谈订户方面。今年我们没有大量的订户基础需要续约，今年晚些时候会有一些虚拟订户续约。但明年我们将有大量的订户续约。我认为明年大约60%到65%的订户基础需要续约。今年我们需要关注的重要事项是我们的网络附属机构续约。一些在8月到期，一些在11月，还有一些在今年晚些时候的12月。
我认为这些显然会影响转播收入的反向方面，从而影响净转播经济效益。在我们提供的指引中，我们没有考虑任何显著的单向变动，我们没有谈论净转播收入，但我们谈论了总转播收入，并且我们假设订户流失率稳定，与我们在该指引中看到的一致，Avi。
太好了。如果我能再深入谈谈转播收入的反向方面，我很好奇您能多分享一些您所看到的情况。我问这个问题是因为体育版权费用持续上涨，我想知道附属机构是否在某个时候可能需要承担部分增加的成本？
好问题。由于这些赛事有观众，一些体育版权的价值持续上升，对吧？这就是经济规律。当我们考虑这些体育版权时，特别是NFL，我们确实认为附属机构扮演着非常关键的角色。广播在其分发中也扮演着非常关键的角色。我认为这也会影响我们与网络的对话，如果你从商业角度考虑，你必须看看价值在哪里以及如何传递，附属机构为网络带来广泛的分发。
网络显然有内容和体育节目的成本，你必须看看这些因素在哪里交叉，以及如何考虑其中的经济效益。我认为这会影响这些对话。第二部分是内容的排他性。回顾几年前，甚至几十年前，内容曾经是非常排他的，随着这些网络流媒体平台的出现，内容不再是排他的了。
这一商业方面是其中的一部分。然后我认为还有整体的监管支持，确保附属机构健康发展。它们能够有效竞争并履行其公共利益使命，以及提供只有广播公司才能提供的本地新闻、本地参与和本地新闻报道。所以所有这些，Avi，都会影响这些对话。
好的，这可能与我们这里的第一个重要问题有关，将体育方面、成本以及其他所有因素联系起来。但NFL即将提前三年与现有广播合作伙伴重新开启版权协议谈判。我很好奇您认为这些谈判会如何进行，是否存在某个广播网络可能失去其NFL套餐的风险？
好的，我是这样看待这个问题的。我认为从NFL的角度来看，他们绝对希望确保拥有一个参与度高且广泛的球迷基础，我认为这是第一点。我认为这些特许经营权的价值真正来源于非常热情的球迷基础。所以我认为绝对需要保护这一点。我认为，第二点是扩大比赛的覆盖范围，可能是在国际上。我认为这是第二点。第三点是确保这些版权的价值以市场价值货币化。
因此，如果记住这些要点，我认为NFL在引入不同的合作伙伴和不同的套餐方面做得非常好。所以我认为围绕重新开启或开启谈判的对话，是该战略的一部分，以继续确保版权价值最大化。我认为这一进展还有待观察。我认为如果你看看周日下午时段的一些广播公司，也许首先会与该群体进行这些对话。
如果需要支付更多的版权费用，我认为所有这些的支持将是观众水平的持续增长，对吧？这必须是支持因素，这会增加广告库存的价值等等。所以，当你把所有这些放在一起，你就会进入关于这些可能增加的费用如何在整个生态系统中分配的对话。所以，你会考虑从MVPDs到附属机构的费用，然后是反向支付给网络的费用作为该等式的一部分。
然后，我从球迷开始谈起。所以如果你以球迷为中心，FCC的媒体局最近开启了对体育版权市场的 docket调查。我认为FCC在这种碎片化情况下提出了正确的问题。他们估计，一个NFL球迷实际上需要支付超过1500美元才能观看所有比赛。然后他们还在研究附属机构和本地广播公司可能需要承担的一些增加的版权费用。这如何影响其经济效益以及履行公共利益使命的能力？所以我认为另一端存在这个问题。因此，我认为所有这些因素都必须在这些对话中结合起来，为球迷、网络、附属机构以及版权所有者找到最佳解决方案。
这非常全面。谢谢。您提到了FCC，这是我接下来要问的，我很想听听您对他们可能如何推进 deregulation 的看法。您预计委员会会通过发布新规则完全取消全国所有权上限吗？您认为他们会通过媒体局并根据具体交易采取行动，这可能根据您的观点而理想或不理想吗？或者FCC会考虑在没有投票的情况下通过豁免批准合并，这可能会让情况更加混乱？我们很想听听您的想法。
是的，对我来说很难预测FCC会采取哪种方式，但我认为我们应该看事实。我认为事实是FCC支持重新审视一些规则，无论是全国所有权上限还是本地所有权规则。我甚至可以扩展说，一些新的下一代广播标准，如ATSC 3.0如何大规模商业化，以及网络附属机构关系如何，我认为FCC总体上提出了正确的问题。
他们正在对正确的事情进行调查。看，他们拥有所有这些杠杆来促进广播行业的整合，无论是豁免、取消上限还是任何其他可用工具。我想说FCC非常支持。我认为现在是本地广播公司抓住这个机会并认真考虑整合的窗口。我们一直是这方面的本地倡导者。
我肯定想回到“机会窗口”这个词。但在我们讨论这个之前，您提到了FCC。我基本上是在让您扮演律师的角色。我知道这对您不公平，但大多数媒体都关注FCC。但我很好奇公司从 DOJ（司法部）那里可能听到了什么，您对他们如何看待市场集中度有什么想法，Gail Slater的离职是否重要？
是的，从DOJ的角度来看，我认为他们显然会关注终端市场、市场力量、竞争和定价。我认为这些显然是他们需要回答的问题。在所有这些中，我认为市场定义变得很重要。我认为我们很久以前就说过，最近也重申过，我们仍然相信，我认为其他本地广播公司也持相同观点，即我们不仅仅与其他本地广播公司竞争。
竞争领域已经发生了变化。这里有大型媒体公司，有大型科技公司，在审视这些交易时，所有这些都必须考虑进去。所以我们觉得，这属于DOJ的职责范围。我认为他们有很多工作要做。我认为我们将看到他们如何处理总统公开支持的大型交易。
好的，我要回到您的“机会窗口”这个词，也许围绕这个问几个问题。我确定您不能代表Scripps发言。我们先说明这一点。但在我们看来，辛克莱的报价似乎足以至少创造对话的基础来达成交易。关于交易讨论的情况，您能分享些什么？未来某个时候是否有可能重新讨论这个问题？
是的，我会更广泛地回答这个问题。我想我提到过机会窗口现在已经打开，看着这个机会窗口，我们正在考虑所有大规模并购的选择，与所有潜在合作伙伴，以及我们能更好控制的事情。例如，我们最近完成的JSAs和LMA交易，特别是关于Scripps，我认为交易的行业逻辑和财务逻辑非常有吸引力，我们已经尽了最大努力。报价是公开的，显然，我想说，这由Scripps及其管理团队和董事会决定如何推进。除了已经公开的信息外，Avi，没有其他补充内容。
好的，很公平。既然您刚刚提到了，我想快速了解一下最新情况。您的一些JSA和LMA收购获得了批准，我相信如果您手头有的话，请提醒我们，有多少已经获得批准，还有多少有待批准，以及这些电视台预计的EBITDA贡献是多少？
好问题。关于JSAs和LMAs，我们从不同类别开始，将这些JSAs和LMAs归类到实际需要的类别中。我想说，大约有30多个交易。我想说我们已经完成了70%的工作。其中一些显然很简单，获得批准后我们在第一天就开始运营。其他的，我们已经将附属关系转移到我们的电视台，在获得许可资产方面还有第二步。
所以我想说我们已经完成了70%。我们估计，完成所有范围的GSA LMA交易后，EBITDA将提升或贡献3000万美元的年化水平。我想说，在2026年，我们预计在今年第二季度完成剩余工作。因此，我们预计在2026年底，年化EBITDA将达到3000万美元。所以，3000万美元不会完全计入2026年的数字，只是因为这些交易在今年进行的时间安排以及我们实现我刚才提到的收益所需的时间。
所以，你应该这样理解。
太棒了。我们现在是在杠杆金融会议上。所以，我要问您几个关于债务和资产负债表的问题。如果可以的话，Narinder，我想先请您向我们和听众更新一下公司的杠杆率目标。公司如何实现这一目标？如果并购是通过股权结构进行的，肯定会有帮助。但实现杠杆率目标是否需要并购？
好问题。我先回答你问题的最后部分。我想说，我们去杠杆化、加强资产负债表和做我们需要做的事情的计划不仅仅依赖于并购。我们非常非常专注于我们能做的事情，我们能控制的事情，控制可控因素。我从第一天就这么说了。我们有非常非常强大的核心业务。我们有非常稳定的分销趋势。我们非常非常专注于确保我们的成本结构非常有效和高效。
我们继续产生现金，特别是在2026年这样的政治周期，并使用这些现金去杠杆化，并在27年继续这项工作，在另一个重要的政治年2028年继续这项工作，预计2028年将比2026年更大。所以我认为有些事情在我们的控制范围内，Avi，我们能做的事情，我们正在执行的事情，你从第四季度的业绩中看到了这一点。你看到我们为今年设定了一个非常强劲的指引。我们完全一致，并利用我们产生的所有增量现金流继续加强资产负债表和去杠杆化。
这就是我们的重点。当我说我还没有设定明确的杠杆率目标时，我不是在回避你的问题。所以，关于这一点还有更多内容，但这是我对这些部分的看法。
好的，我会等待杠杆率目标的公布。非常好。您提到了我感兴趣的另一件事，那就是健康的自由现金流。正如您所说，我们正处于偶数年，所以您将有大量现金流入，主要在下半年，这对公司非常有帮助。您谈到了去杠杆化，但在我看来，我没有看到近期到期的债务。我看到债券和银行贷款以折扣价交易，但没有近期到期的债务。
那么投资者应该如何看待您未来可能如何运用这些自由现金流，或者只是积累现金？我不想给您太多压力，但请讲。
是的，现金显然可以积累，但我想我之前说过，我们需要部署这些现金来实际减少总债务。我们有几个杠杆可以用来做到这一点。我们正在继续考虑所有这些选择，Avi，从公开市场购买到其他有趣的选择，例如荷兰式拍卖或可能与我们最近的到期债权人进行债务的协商购买。所以所有这些都在考虑之中，但请放心，我们希望确保我们从投资中获得良好的回报。
我们正在建立我们在债务投资者中的信誉。我认为2月份的交易在很大程度上做到了这一点，我完全打算继续这条道路，继续展示业务产生自由现金流的能力，并继续去杠杆化。所以所有这些选择都在考虑之中。就像我说的，关于杠杆率目标以及我们打算如何执行，还有更多内容。但请放心，这是我的首要任务。这是管理团队和董事会的首要任务。
我想听众也是这样想的。但我会代表自己说。坦率地说，听到这是首要任务是个好消息。辛克莱风险投资公司，我告诉听众我会在几分钟后开放问答环节。但如果我能再问几个问题，您能更新一下辛克莱风险投资公司的情况吗？当公司宣布这项战略审查时，我认为计划包括评估风险投资公司可能的分拆、拆分或其他交易。目前进展如何？是否有可能，我想您在最近的电话会议上也被问到了这个问题。
但是，风险投资公司的现金是否健康，能否在未来的广播并购中发挥作用？
好的。首先，为了那些正在聆听的人的利益，我可能先回顾一下辛克莱风险投资公司是什么。辛克莱风险投资公司包括各种投资，从少数股权投资到直接投资、私募股权、房地产，以及合并投资，如网球频道、广告技术平台、数字补救措施、我们的天线业务Dielectric、我们在Bally's的股份。如果我暂时不考虑合并投资，风险投资公司的这些资产的净账面价值为8.8亿美元，甚至不是市场价值，而是净账面价值。
所以当我看风险投资公司、广播业务以及我们的交易情况时，显然风险投资公司的资产，或者说整个公司没有被充分估值，对吧？所以战略审查的一部分是我们如何货币化以及如何为风险投资公司的资产带来清晰度。我们就是从这里开始这条分拆风险投资公司的道路的。这项工作已经开始，实际上是从去年年底开始的。这包括准备分拆财务报表、进行审计、从IRS获得任何预先意见、通过SEC流程。
这大约需要九个月左右的时间。所以，我们正在坚定地走这条道路。话虽如此，我也想说，对我们来说，Avi，理想的事件顺序将是先进行广播交易，然后同时分拆风险投资公司。但我认为有些事情显然不在我们的控制范围内，尽管我们在广播并购方面非常努力。然后，回答你关于风险投资公司现金可用性的问题，我们已经说过，截至年底，风险投资公司有4.65亿美元的现金，我们有选择权或灵活性来部署这些现金，以促进变革性的广播交易。这种想法仍然存在。
太棒了。在开放给听众提问之前，我再问一个问题。您提到了ATSC 3.0。这方面的消息可能有点少。在我的职业生涯中，我参加过很多不同的演示，似乎我们越来越接近了。但与此同时，您能更新一下最新情况吗？我之前也问过这个问题，我们距离看到ATSC 3.0带来有意义的收入还有多远？
我们绝对更接近了。这是我想说的。看，我认为我们的广播合作伙伴对此有了非常新的关注。我们聘请了世界级的CEO Conrad Clemson来为我们运营EdgeBeam。EdgeBeam是我们与Scripps、Gray和Nexstar成立的合资企业，旨在将ATSC 3.0货币化。Conrad正忙于制定计划、组建团队。以及我们如何推进这一进程？我想说，EdgeBeam目前已经在记录ATSC 3.0的收入。尽管目前还不是很有意义。
我预计，随着Conrad组建团队，以及我们看到FCC在ATSC 3.0方面有更多行动，他们显然在这里有一个程序。密切关注这一点，我预计所有这些都将加速，并在不久的将来，我想说几年内，产生一些有意义的收入和现金流。我不确定我能说出具体是哪几年，我想说如果Conrad坐在我旁边，我会告诉他不到三年，但我们会看看情况如何发展。
我会记住这一点。听众们，如果有人有问题，现在是时候了。我只要求你们对着麦克风说话，如果没有问题，我还有两个结束问题要问Narinder。听众有问题吗？那边有一个。稍等。谢谢。
嗨，您能谈谈人工智能举措吗？你们对此有什么想法，如何应用？是在业务的前端应用还是更多在后台办公方面？
是的，感谢这个问题。关于人工智能，我认为人们对人工智能有很多讨论，我认为噪音比事实多。我想说，从辛克莱的角度来看，我们对人工智能采取非常谨慎的态度。我想说，当纯粹将人工智能视为我们日常工作中的效率工具、生产力工具时，其好处是显而易见的。我认为我们肯定看到了这一点。但我认为除此之外，我们认为人工智能真正有益的地方是在我们的一些新闻采集业务中，以及我们如何格式化一些内容以使其可用，什么内容能引起观众共鸣，人工智能可能拥有的一些推荐引擎，我们已经开始了这一旅程。
我不会说我们在这方面处于领先地位或接近尾声，但这是辛克莱内部人工智能对话的非常非常关键的部分。我们非常密切关注人工智能的另一个领域是我们所有的销售和市场推广活动，在更好地了解我们的受众、更好地了解什么有效、什么无效、销售人员的价值等等方面有显著的好处。我认为这些是我要指出的一些方面。
你将看到其中一些举措在未来几年开始加速。所以我不会说有什么已经纳入我们的指引，或者会在2026年对事情产生重大改变。我们正在进行试验，确保我们从这些投资中获得回报，并且我们对此非常谨慎和深思熟虑。
非常好。好的，我说过我有两个问题，我现在要把它们挤进来，我要请您戴上您的监管帽子和首席财务官帽子。现在我们要请您拿出您的水晶球。您认为三年后本地广播行业会是什么样子？我们会看到两到四个超级集团，还是整合的车轮可能转动得更慢，特别是如果我们在中期选举中出现一个——我不想说不利的，但与今天执政的政党不同的结果？
是的，我希望Chris在这里回答这个问题。我从未听过有人比Chris更好地回答这个问题。我只想说，我们看到该行业的最终状态是可能有两个大型超级集团，或者可能有两个大型超级集团和一些较小的参与者。但我想说这是我们正在朝着的最终状态。我认为这是我们与大型科技和大型媒体有效竞争所需要的。我提到了现在可用的机会窗口。
我日复一日地思考这个机会窗口，我希望行业其他地方也能感受到这种紧迫感。但就是这样。我仍然坚持这一点。
非常好。听起来您肯定会参与其中。我们结束前的最后一个问题，这是一个额外的、展望未来的问题，您认为三年后四大网络会拥有他们的本地电视台吗？
我很难说。我认为，网络肯定会从经济角度考虑，拥有一个电视台或一个市场或不拥有它需要什么成本？显然有转播和分发经济效益与之相关，但也有运营这些电视台的经济成本。所以我认为这是他们会考虑的。我认为网络在当前上限内拥有电视台可能还有一些空间。
我很难具体说明。而且我认为不同的网络情况也会有所不同。有些网络可能会这样做，而其他网络可能不会。
非常好。Narinder，感谢您的时间。感谢辛克莱。
谢谢，Avi。