Payman Khales（总裁兼首席执行官）
Diron Smith（执行副总裁、首席财务官）
Andrew Cooper（雷蒙德·詹姆斯公司）
[突然开始] 我负责雷蒙德·詹姆斯公司的生命科学工具、诊断和医疗设备外包制造领域的研究。很高兴今天Integer团队能和我们一起。我将把时间交给首席执行官Payman Khales进行演示，然后我们还将与首席财务官Diron Smith进行问答环节。
那么，我现在把时间交给你。
非常好。谢谢你，Andrew。各位早上好。感谢大家今天参加我们的会议。非常感谢Andrew以及整个雷蒙德·詹姆斯团队，还有今天在会议室和网络直播中参与的各位。
在我们开始之前，提醒一下，我将发表一些前瞻性声明。关于这方面的任何信息，我建议大家查阅我们的文件——美国证券交易委员会（SEC）的文件。
接下来，让我谈谈我们的业务。Integer是领先的医疗设备合同开发和制造组织。我们在全球处于领先地位，业务遍及全球所有大型医疗技术公司以及许多新兴客户。我们认为这些客户拥有具有良好潜力的优质产品。我们约60%的业务来自我们所谓的心血管业务，约36%来自心脏节律管理业务，另外4%我们称为其他市场。我将在接下来的幻灯片中详细介绍这些业务。
2025年，我们的业务收入约为18.5亿美元。我们拥有全球业务布局，而我们的愿景——这是我们工作的目标——是帮助改善患者生活，我们通过与客户合作，帮助他们实现目标来做到这一点。我们凭借在工程和制造方面无与伦比的专业知识，并确保提供无与伦比的客户服务来实现这一目标。
我们拥有非常强大且广泛的产品组合。这对于我们如何为客户创造价值至关重要。我们深厚的能力使客户可以将Integer视为一站式服务提供商。深度的垂直整合使我们能够为客户生产更多的设备，帮助他们简化供应链，并确保我们能够持续提供有竞争力的产品，因为我们内部完成更多工作，同时帮助我们扩大利润率。
关于我们的投资亮点，首先我要指出的是我们拥有经证实的业绩记录。我将在接下来的幻灯片中详细说明。我们一直在执行大约八九年前制定的战略，并且持续执行，我们已经证明我们能够交付成果。我们在医疗技术生态系统中处于非常有利的地位。
我们处于医疗设备领域中一些最具吸引力的市场，这些市场增长最快、最具活力，也是创新最多的领域。正如我所提到的，我们与世界上一些最大的医疗技术公司以及一些新兴创新者紧密合作。
我们的差异化在于我们的技术专长——客户依靠这一点来更快地将产品推向市场，同时也在于我们的规模以及为客户高效、高质量地制造产品的能力。
我们拥有非常强大且多元化的产品线，这是我们的增长引擎。通过执行我们的战略、建立关键能力并持续加强与客户的关系，我们建立了一个多元化的强大产品线，我们相信这是未来增长的指标。
对我们而言，最重要的竞争优势之一是我们的高绩效文化。我们——我们的员工，我们投资于员工以培养领导力和人才。这些人每天来工作是为了服务客户并确保我们为股东创造价值。
最后但同样重要的是，我们有非常严格的资本管理。虽然我们继续投资于我们的业务——我们是一家为增长而投资的企业——但我们确保有效且负责任地管理我们的资本。
谈谈我们的增长市场。我们的心血管业务由幻灯片上列出的不同子市场的产品组成。你会发现一些增长最快的市场，如电生理、结构性心脏病和神经血管。心血管领域包括心脏节律管理和神经调节。显然，神经调节是一个快速增长的市场。大约八年前，我们成立了所谓的增长团队——由产品管理、市场营销、研发和运营人员组成的小组，专注于为每个增长市场设计、制定、完善战略并监督执行。
这使我们能够深入了解这些特定市场的疗法、新兴技术以及我们需要建立的能力。每个增长团队不断完善和执行战略，使我们确切知道在哪里下注、在哪里投资以及如何确保这些投资获得回报。这已经显示出成果，我将在后面谈到，我们将继续在这些关键增长市场完善和执行这些战略。
作为增长团队帮助我们发展的一部分，近年来我们进行了多项投资。在关键能力方面，这里列出了一些。我不会全部宣读，但我们根据明确的技术和能力路线图，在这些我们认为可以为客户创造价值的领域进行投资。一些能力涉及复杂制造、机械加工、激光切割等，同样重要的是，我们还投资于快速原型制作能力。
我们的客户总是在竞相尽快将产品推向市场。通过允许他们在设计开发过程中进行迭代，我们帮助他们更快地将产品推向市场。我们有时帮助他们在设计开发的早期阶段在几天内而不是几周或几个月内完成原型制作。这对客户来说是巨大的价值，帮助我们在设计开发周期中与他们建立更深的联系。
我们还在继续投资于产能，除了通过精益工具从现有设施中获取更多产出外。随着我们的持续增长，我们希望确保有充足的产能，以便我们能够继续以高于市场的表现增长。我们在全球各地的设施以及美国的设施（例如弗吉尼亚州塞勒姆的工厂和纽约州奥尔登的工厂）进行了产能投资。
作为我们能力和技术路线图的一部分，我们有并购战略。对于那些我们认为更适合通过收购获得的能力，我们制定了路线图。我们保持着健康的收购目标 pipeline。我展示了我们近年来进行的一些较新的收购。例如，InNeuroCo是一项非常具体的收购，涉及神经血管领域的能力，这是我们的增长市场之一。他们扩展了在工程和制造方面的能力。
最近在2025年，我们进行了几项收购——几项收购和一些涂层领域的资产购买。同样，这是垂直整合和差异化战略的一部分，都是我们路线图的一部分。
关于我们如何为客户创造价值以及我们从客户角度的差异化，首先是客户所需的独特技术专长，以确保他们高效并能更快地将产品推向市场。我们拥有广泛的能力、创新的技术和可扩展的制造。
我们的技术专长在设计开发阶段至关重要。正如我 earlier 提到的，我们的客户正试图尽快将疗法推向市场，他们需要像我们这样的公司帮助他们进行设计开发，不仅在产品实际设计的早期阶段，而且在整个设计开发过程中确保产品易于制造。这对于效率和成本竞争力以及确保我们能够扩大规模至关重要。
在能力广度方面，我们可以提供从完整设备到复杂组件和子组件以及介于两者之间的所有产品。我们与客户合作。显然，我们不断与他们合作以确保增加我们在物料清单（BOM）中的份额。但我们有灵活性与他们合作，并在对他们重要且他们寻求价值的领域为他们创造价值。
我们拥有创新的能力和技术，无论是在材料选择方面，还是在一些关键制造专有工艺方面。我们还拥有自己的产品组合。我们拥有这些产品的设计开发权，然后客户使用我们的产品，成为这些产品的分销商，我们为他们贴上标签、包装等。这为他们提供了另一个独特优势。
最后但同样重要的是，我们的可扩展制造能力和全球制造专业知识对他们很重要。他们希望确保在我们帮助他们进行设计开发以及产品进入市场并扩大规模时，从开发到规模化制造的过渡是无缝的，我们已经证明我们可以为他们做到这一点。
我在开始时谈到了我们的产品线——抱歉，是我们的 pipeline，以及我们如何建立了强大的 pipeline。你在左侧看到的图表是我们的产品开发销售额。当我们与客户合作帮助他们设计开发新一代创新产品时，我们会因此获得报酬。因此，随着设计开发收入的增加，这与我们 pipeline 的规模相关。这表明我们的 pipeline 中有更多项目。这些项目可能更复杂、规模更大，可能是三者的结合。
因此，我们认为这是关于 pipeline 规模的良好领先指标，而右侧图表则显示了 pipeline 的健康状况。我们 pipeline 中80%的项目位于增长更快的市场。这意味着我们未来几年将要推出的产品将在增长更快的市场中，帮助我们随着时间的推移提高加权平均市场增长率。自2017年以来，我们的产品开发销售额增长了三倍，增幅达300%。
关于 pipeline 中的内容，正如我所谈到的，我们有增长更快的市场。在这些增长更快的市场中，我在上一张幻灯片中提到的80%包含一些产品示例。你可以看到我们在每个快速增长的市场中都有项目，我们不会把宝押在一两个产品上。没有一个产品是我们依赖的、能显著改变局面的。而是大量多样化产品的组合，我们相信这些产品将共同继续推动我们的增长引擎，并使我们在2027年及以后恢复高于市场200个基点的表现。
我想在开始时稍微提及一下。我还说过，除了与大型全球医疗技术公司合作外，我们还与新兴创新者合作。我们在选择合作公司时很有选择性。我们通常与那些我们认为拥有有前景的技术、能够推动我们增长的公司合作。多年来，我们在这一群体中与约40家客户合作。这些客户主要集中在神经调节领域。在这40家客户中，约有11家的产品已进入市场。
因此，回顾过去，2018年，我们与这一群体的业务规模很小，大约1000万美元。到2024年底，这部分业务已增长到约1.25亿美元。我们预计，在未来三到五年内，这部分业务将以15%至20%的高 teens 复合年增长率增长，再次为我们的增长做出贡献。
在2月19日的第四季度收益报告中，我强调了我们修订和完善的重点领域。这些只是对我们战略的微调。我强调了三个重点领域，其中之一是客户成功。再次强调，这是认识到只有让客户取得成功，我们才能成功。通过帮助他们实现目标，他们会以更多业务回报我们。
我们希望确保卓越运营贯穿我们业务的各个方面，而不仅仅是制造领域。因此，我们引入了Integer运营系统的概念，这是我们未来几年将致力于的事情，并确保我们有一个明确的业务系统，使业务的每个最重要部分都高效并利用精益原则。
Integer生产系统对我们来说并不新鲜，它将成为Integer运营系统的一部分。再次强调，基于精益原则，我们将继续改进业务。我们将继续对效率产生积极影响，并确保为客户提供优质产品。
最后但同样重要的是，发挥领导力影响强调我们需要持续投资于员工，以便我们的领导者提高我们的绩效标准。
我们有非常严格的资本管理。这种资本管理主要集中在对业务的有机投资，例如我谈到的能力和产能投资，以及基于我们产品路线图中需要添加到产品组合中的特定能力进行有针对性的小型收购。
董事会还授权了一项2亿美元的股票回购计划。我们在2月19日宣布，我们已于去年第四季度完成了5000万美元的股票回购，并宣布了另一项5000万美元的高级股票回购计划，目前正在执行中。因此，近年来，我们在业务中投资了5%至6%的资本以继续扩展我们的能力，并进行了7亿美元的收购。
我们战略的结果如下：2022年至2025年间，我们以12%的复合年增长率实现了高于市场的两位数增长。我们的调整后营业收入增长了近400个基点，同时在保持杠杆率在2.5倍至3.5倍范围内的同时增加了每股收益。
现在展望2026年，我们面临一些阻力，这是由我将要谈到的三种产品导致的。我们预计这是暂时的，我们将恢复。我们预计在今年下半年恢复市场表现，并在2027年恢复高于市场200个基点的表现。
我们的战略财务目标没有改变。我们预计实现高于市场200个基点的销售增长。我们预计利润率扩张速度是销售增长速度的两倍，同时保持杠杆率在2.5倍至3.5倍范围内。
在我们的财务展望中，我想谈谈我们有三个产品阻力，这些阻力仅限于这三个产品。我们预计在2026年期间克服这些阻力，并在2027年恢复高于市场的表现。因此，2026年有机增长我们预计持平至增长3%，报告增长持平正负1%。我们有一些与2025年主要退出的便携式医疗业务相关的非有机阻力。
我们预计调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）下降3%至增长3%。我们负责任地管理我们的费用和可变成本。我们不会对业务进行结构性调整，因为我们预计在度过这些阻力后将恢复增长。
我们预计调整后营业收入下降5%至增长1%，调整后净收入下降4%至增长3%，调整后每股收益——你看到的调整后每股收益数字考虑了我们去年第四季度回购了约2%的股份。它还考虑了我们将作为ASR一部分收购的一些股份。
也许可以快速谈谈这个。我已经提到过几次。如果你从我们2025年的收入情况到2026年的指导进行分析，如果将这三个给我们带来阻力的产品的影响从我们的数字中剔除，基础业务仍然强劲。我们预计基础增长率约为46%。但由于这三个产品在2026年与2025年相比大幅下降，我们面临3%至4%的阻力。
正如我 earlier 提到的，我们确实有一些非有机阻力，1.3%是由于2025年退出的便携式医疗业务。还有一些由于收购和影响导致的微小变动，这是我们2026年指导的基础。
因此，总而言之，我们拥有强大的业务。我们已经建立了大量能力，使我们能够建立非常强大的 pipeline。我们继续加强与客户的关系。我们已经证明我们的业务可以为股东创造价值，我们预计在2026年度过一些阻力，并在2027年恢复高于市场的表现。
非常好。谢谢。稍微转入问答环节，我通常不会从近期的事情开始，但我会这样做，因为这是——我收到了很多问题，我想你们自收益报告以来可能也收到了很多问题。那么，能否分享一下2026年在收入和利润方面的节奏？你们是否按预期进行，或者终端市场或特定项目是否有任何变化。
最后，在3月初的现在，你们对今年的展望有多大的可见性。
是的，谢谢你的问题。你们能听到我说话吗？好的。自我们10月份提供初步展望以来，我们的展望没有变化。我们在今年2月收紧了指导范围。我们保持销售展望的中点与我们提供的初步展望的中点相同。我们收紧了其范围。但我们也收紧了我们提供的每股收益范围的上限。因此，总体而言，我们对今年的展望没有变化。
我们参与的市场继续保持强劲。我们对业务的可见性非常好、非常强。我们的业务通常有12个月的预测。我们的客户继续向我们提供滚动12个月的预测。因此，我们有良好的可见性。我们已经谈到，我们的积压订单——我认为我们的积压订单约为7亿美元左右。去年年初我们的积压订单为7.28亿美元。年底为6.75亿美元，现在实际上又回到了7亿美元左右的水平。
所以积压订单稳定在7亿美元。因此，如果你计算一下，我们大约有一个半季度的收入和订单，然后我们有对预测的可见性。因此，我们对产品的可见性很强，我们的展望没有变化。
好的，这非常有帮助。然后，你提到了一些现在有点问题的新产品。我的理解是，这些曾经是增长驱动力，现在在2026年暂时退出。你们的新产品时间线上存在一些差距。你谈到了一些新产品应该在今年晚些时候开始推出，并在2027年真正推出。能否详细说明这些产品的领域、市场部分，以及是什么让你对即将到来的产品感到兴奋？
当然。让我——也许我应该强调，给我们带来阻力的这三个产品不是由于竞争失利、合同损失或客户内包造成的。都不是这些原因。我们与客户在这些产品上的供应关系没有改变。我们仍然是这些产品的供应商。
问题在于——我们的客户曾期望并希望，我们也一样，这些产品能够增长并在市场上继续保持强劲。但采用率低于我们的客户和我们的预期。
因此，这实际上是2025年强劲增长之后的副产品，随后是大幅下降，这三个产品同时出现这种情况是极不寻常的。在任何一年，都会有产品表现好于其他产品。这不是一个事件，但在2026年这成为了一个事件。我们预计在这一年中度过这个阶段。
今年上半年的同比情况尤其困难。到下半年，同比情况会有所缓解，然后——这就是我们预计恢复市场表现的原因。
我们确实提到，我们将在今年下半年和——抱歉，是2027年有一些产品推出，这就是为什么我们有信心在2027年实现高于市场的表现。
因此，如果我们退后一步，看看我们的 pipeline 中有什么。我在我的一张幻灯片中给出了一些示例。你可以看到，在我们所有的增长市场中，这是一个多元化的 pipeline。因为我们没有一个产品是增长驱动力。当我们退后一步，看看这些产品的预期范围，当我们进行风险调整后，再加上预计按市场增长的强劲基础业务，这就是我们有信心在2027年实现高于市场表现的原因。
好的，很好。我想谈谈一个当今备受关注的市场。PFA（脉冲场消融）。我认为波士顿科学——该领域的领导者——最新消息是美国市场70%已过渡到PFA，全球约50%。而且这发生得相当快。考虑到今天较高的初始渗透率，以及美国市场剩余空间较小可能导致的较慢转变，这如何影响Integer的增长轨迹，特别是你认为电生理（EP）业务到2029年将有 mid-teens 的增长。这将如何发展，PFA在EP领域的影响是什么？
是的，首先我要说的是，我们在EP市场已经存在多年。我们在该领域进行了大量投资，过去四五年，在PFA成为热门之前，我们的EP业务组合表现非常好。这是因为我们在电生理领域的业务不仅限于消融部分。我们接触到手术的每一步，手术每一步中使用的每一种设备，无论我们是接触完整设备、设备的一部分还是某些组件，我们都能接触到所有这些。
因此，显然，随着PFA推动了大量手术量，这除了我们本身对PFA的接触外，还为我们带来了顺风。因此，尽管2026年由于这两个产品，我们在电生理领域面临阻力，但如果将这两个产品的影响从我们2026年的EP收入中剔除，我们其余的产品组合预计将按市场增长，顺便说一下，2026年我们预计市场增长将达到 mid-teens，正如你所强调的。2025年市场增长更强一些，在20%左右——第四季度可能在15%-20%的高位。
因此，我们对EP持乐观态度。我们相信EP将继续保持强势，这不仅因为我们对整个手术过程的全面接触，还因为我们对PFA本身的接触。
我认为我们可能在EP上花费了过多的时间，至少在我的位置上是这样。所以今天可能有帮助的问题是，你认为投资者没有花足够时间关注但你对其增长感到兴奋的其他领域是什么？
嗯，我谈到的一些其他增长市场。我们一直并将继续关注结构性心脏病领域。我们有一系列专注于输送系统等的产品正在开发中。我们在经导管主动脉瓣置换术（TAVR）方面的投入不如在二尖瓣和三尖瓣方面多。虽然基础规模较小，但我们相信这可能在未来几年成为我们的增长引擎。我们在神经血管领域有非常强大的 pipeline，并且在神经血管领域有非常强大的能力。同样，基础规模较小，但我们相信它可以在未来几年为我们带来增长。
我还谈到了神经调节。我们有多样化的客户群体，他们拥有非常不同的疗法，这为我们带来了增长，我们预计随着更多这些客户推出产品，以及一些客户推出新产品或下一代产品，这部分业务也将为我们带来增长。
很好。我想简要谈谈资本配置。你谈到了第四季度已经完成的5000万美元以及第一季度的ASR（高级股票回购）。显然，我们看到股价有所下跌。似乎你和董事会认为这是过度下跌。但ASR之后，还有一半的授权额度。你如何平衡执行股票回购与为并购保留现金，以及目前市场上有哪些机会？
是的，谢谢，Andrew。我认为首先从我们的资本配置方法开始，对吧，我们要确保优先考虑资本支出。这是确保我们在全球正确的地区拥有正确的能力和产能，以服务客户并推动市场及高于市场的增长。所以这是我们的首要任务。你会在我们今年的指导中看到，我们为此预留了适当的金额。
然后是小型收购。这仍然是我们长期战略增长的一部分，小型收购处于我们展望范围和杠杆率的中点。我们相信，凭借我们的自由现金流和处于该范围内，我们有足够的能力推进并购以及小型收购。认识到在接下来的几个季度，我们将更专注于执行并度过这个“空窗期”。
然后股票回购实际上是一种机会主义的做法。正如我刚才所说，由于我们相信资本已预留，并且我们有空间进行小型收购，因此我们认为在第四季度进行5000万美元的回购，并在第一季度初宣布另外5000万美元是合适的。我们认为这将继续在适当的时候采取机会主义。
也许你可以分享一下你对当前并购市场的看法？在过去六到十二个月里，市场是否有任何变化，以及有哪些特别感兴趣的领域？
是的，我从这里开始。我的意思是，并购 pipeline 仍然强劲且稳健。这是一个非常多元化的市场。正如Payman所提到的，我们在我们关注的市场领域看到了很多机会。所以我不会说这个领域有什么特别的变化。我认为我们在这个领域有很多好的机会。通常情况下，关键在于在合适的时机以合适的价格进行合适的收购。
你有什么要补充的吗？
是的，我唯一要补充的是，显然我们现在专注于接下来几个季度的执行，但 pipeline 非常强劲。
我们已经超过时间大约一分钟了。所以我快速问一下，你有没有什么想留给投资者的话，或者经典的问题，人们现在对这个故事有什么误解？
嗯，事实是我们业务的本质、结构和实质没有改变。我们已经证明我们能够交付成果。我们有非常强大的 pipeline。我们有三个产品带来阻力，这些是孤立的。我们有一个非常强大的 pipeline，我们继续增加并执行。我们完全有信心在2027年恢复高于市场的表现。
非常好。非常感谢。我们将前往Amarante一号会议室进行分组讨论。谢谢。