James D. Small（首席行政官、高级副总裁、秘书兼总法律顾问）
Lois K. Zabrocky（总裁兼首席执行官）
Jeffrey D. Pribor（高级副总裁兼首席财务官）
操作员
Derek Sloan（首席商务官）
Liam Burke（B. Riley Securities）
Sherif Elmaghrabi（BTIG）
Omar Nokta（Clarksons Platou Securities）
Chris Robertson（德意志银行）
大家好。感谢大家参加今天的因斯威普公司2025年第四季度收益电话会议。我叫William，今天将担任你们的主持人。在电话会议的陈述部分，所有线路都将被静音，最后会有问答环节。[操作员说明]
现在，我想将会议转交给我们的主持人，因斯威普的总法律顾问James Small。James，请讲。
谢谢。大家早上好。欢迎参加因斯威普2025年第四季度及全年收益电话会议。在开始之前，我想首先告知今天在座的各位以下事项。
在本次电话会议及随附的演示文稿中，管理层可能会就公司或其运营所在的行业做出前瞻性陈述，这些陈述可能涉及但不限于以下主题：原油油轮和成品油油轮市场的前景、不断变化的贸易模式、全球和区域经济活动预测、石油及石油产品的生产和需求预测、全球持续和潜在冲突的影响、公司的战略和业务前景、对收入和支出的预期（包括船舶、租船费用和一般及行政费用）、预计未来预订量、期租等效租金率（TCE）和资本支出、预计干船坞和停租天数、新造船建造、船舶买卖、预期融资交易和股息发放计划、美国和全球的经济、监管和政治发展、公司实现融资和其他目标的能力及其对战略替代方案的考虑，以及公司与其利益相关者的关系。
前瞻性陈述考虑了管理层基于各种因素做出的假设，包括管理层对历史趋势、当前状况、预期和未来发展的经验和认知，以及管理层认为在特定情况下适合考虑的其他因素。前瞻性陈述受风险、不确定性和假设的影响，其中许多因素超出公司控制范围，可能导致实际结果与陈述中暗示或表达的结果存在重大差异。可能导致公司实际结果与预期不同的因素、风险和不确定性包括我们2025年Form 10-K年度报告中描述的内容，以及我们已向或未来可能向美国证券交易委员会提交的其他文件中描述的内容。
现在，让我将电话交给我们的总裁兼首席执行官Lois Zabrocky。Lois？
非常感谢你，James。大家早上好。感谢大家参加因斯威普2025年第四季度及全年收益电话会议。在演示文稿的第4张幻灯片（可在我们网站的投资者关系部分找到）中，第四季度净收入为1.28亿美元，即每股摊薄收益2.56美元。剔除特殊项目后，第四季度调整后净收入为1.22亿美元，即每股摊薄收益2.45美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.75亿美元。今天，我们还宣布了有史以来最大规模的季度股息，合计每股2.15美元，将于3月支付。此次支付后，自2020年以来，因斯威普向股东返还的资金将超过10亿美元，这是一个我们非常自豪的里程碑。
正如你在幻灯片右上角看到的，股息占我们第四季度调整后净收入的87%，这是我们连续第六个季度股息支付率至少达到75%。我们仍然相信，作为我们一致且平衡的资本配置战略的一部分，要在向股东返还资金的记录基础上继续发展。我们还有一项5000万美元的股票回购计划，有效期至2026年底，因为股票回购仍然是因斯威普作为股息支付率补充的一个选择。
在本页的下半部分，我们正在整合 Tankers International（领先的超大型油轮联营池），通过收购剩余50%的权益，并通过苏伊士型油轮平台扩展Tankers International。我们接收了“Seaways Gibbs Hill”号，并于12月底将其交付给Tankers International。我们以1.19亿美元的价格收购了这艘高规格、配备洗涤器的超大型油轮，此前我们处置了10艘平均船龄为18年的旧船，获得了1.31亿美元的收益。
到2026年为止，我们通过出售另外7艘旧船获得了2.16亿美元的收益，延续了这一趋势。我们剩余的4艘LR1型油轮将于2026年交付，完成我们的新造船计划，该计划已完全融资。这两个根本原因就是为什么我们能够将股息支付率提高到70%[语音]以上。
因斯威普只需3000万美元现金即可接收LR1型油轮。再加上我们资产负债表的良好状况（你可以在本页右下角看到），我们相信这笔股息为股东提供了丰厚的回报。我们每季度都会与董事会一起审查我们的资本配置战略，我们对股东的承诺坚定不移。
我们的总流动性为7.24亿美元，其中包括近1.7亿美元现金和5.6亿美元未使用的循环信贷额度。在第四季度，我们偿还了之前宣布的约2.58亿美元租赁款。随后，第三季度发行了2.5亿美元债券，这使6艘超大型油轮不再有抵押，并降低了我们的债务成本。我们的净贷款价值比低于13%。我们的现货现金盈亏平衡率低于每天15,000美元。
转向第5张幻灯片，我们更新了一组关于油轮需求驱动因素的标准要点，并在要点旁用绿色向上箭头表示对油轮的积极影响，黑色短横线表示中性影响，红色向下箭头表示该主题对油轮需求没有积极影响。虽然不逐一点读这些要点，但我们认为需求基本面稳固，并继续支持海运油轮运输的建设性前景。
石油需求增长保持健康，预计2026年和2027年每天的增长都将超过100万桶。欧佩克+通过解除自己之前的减产，补充了非欧佩克每天100万桶的产量增长。在左下角的图表中，美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）都预测2026年供应将超过需求。我们在第四季度就经历了一些这种情况，当时有大量石油在运输途中，其中大部分我们了解是受制裁的石油。然而，展望未来，市场并未对这种预计的供应过剩做出反应。你可能会预期市场结构会出现期货升水（contango），或者至少石油绝对价格会下跌。然而，正如你在中下方图表中看到的，市场结构仍然是期货贴水（backwardated），绝对价格仍然居高不下。我们认为中国正在囤积石油，因为正如右下角图表所示，他们已经建设了大量的储存能力。
另一个推动石油市场动态的因素是地缘政治环境。美伊紧张局势仍然升级。俄乌冲突尚未解决。美国年初经历了委内瑞拉政府及其石油生产的动荡。油轮面临的地缘政治紧张局势仍然强烈，我们继续应对多种不断影响我们业务的情景。
在供应方面，在演示文稿的第6张幻灯片上，我们开始看到影响我们业务的制裁执行，这为合规船队提供了支持。当我们考虑受制裁的船舶时，订单簿仍然远低于船队的替换需求。在右下角的图表中，我们反映了到2029年底船龄达到18年或以上的船舶，届时大部分订单簿中的船舶将交付。我们还在图表的深色条中加入了目前受制裁的船舶。这些可能从合规贸易中移除的船舶数量仍然是订单船舶数量的数倍，如图表中的浅色条所示。这仍然是油轮运输最有说服力的理由之一。底线是，即使有15%的船队在订单中，也根本没有足够的油轮来覆盖合规贸易中可能被移除的船舶。
我们相信这些基本面应该会在未来几年转化为持续的上升周期。因斯威普仍然处于有利地位，能够利用这些市场条件。我们将继续执行平衡的资本配置战略，更新我们的船队，并凭借强大的资产负债表适应行业状况，同时向股东返还资金。
现在我将把电话交给我们的首席财务官Jeff Pribor，由他提供财务回顾。Jeff？
谢谢，Lois。大家早上好。在第8张幻灯片上，第四季度净收入约为1.28亿美元，即每股摊薄收益2.56美元。包括特殊项目在内，我们的净收入为1.22亿美元，即每股摊薄收益2.45美元。在右上角的图表中，第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.75亿美元。在附录中，我们提供了从报告收益到调整后收益的调节表。
在左下角的图表中，我想指出的是，在过去一年中，我们来自原油和成品油的期租等效租金收入基本平衡。第四季度，随着超大型油轮重新成为油轮收益的领导者，原油部门的表现优于成品油部门。虽然我们全年的收入支出基本在预期范围内，但由于年底船舶物料和备件的时间安排，第四季度的船舶费用高于我们的指引。第四季度的干船坞业务产生了约700万美元的收入和支出。
转向第9张幻灯片上的现金流量桥。我们本季度初的总流动性为9.85亿美元，由4.13亿美元现金和5.72亿美元未使用的循环信贷额度组成。沿着现金流量桥从左到右看，我们第四季度的调整后息税折旧摊销前利润为1.75亿美元，加上1900万美元的债务偿还以及2300万美元的干船坞和资本支出。因此，我们实现了约1.35亿美元的自由现金流（按我们的定义）。
我们在第四季度从船舶销售中获得了3600万美元的收益，这抵消了购买“Seaways Gibbs Hill”号（一艘2020年建造的超大型油轮，于第四季度交付）的剩余1.07亿美元支出。我们还支付了约600万美元的LR1型新造船分期付款（扣除融资后）。正如之前宣布的，我们偿还了6艘超大型油轮的售后回租款项2.58亿美元，使用了上一季度债券发行的收益。剩余的4200万美元代表我们12月支付的每股0.86美元股息。后几个条形图反映了我们平衡的资本配置方法，我们利用了所有支柱：船队更新、资产负债表优化和向股东返还资金。总之，本季度我们的活动导致现金净减少2.61亿美元。这相当于期末现金为1.67亿美元，未使用的循环信贷额度为5.57亿美元，总流动性接近7.24亿美元。
转到第10张幻灯片，页面左侧的资产负债表详细说明了我们强劲的财务状况。我们的流动性仍然强劲，为7.24亿美元。我们在账面上以成本价投资了约20亿美元的船舶，目前这些船舶的价值约为30亿美元。截至第四季度末，净债务低于4亿美元，我们的净贷款价值比约为13%。
在页面右下角的表格中，我们包含了债务概况的摘要。2025年底的总债务为5.78亿美元。到2026年底的强制性债务偿还约为3000万美元。我们的债务100%是固定利率或已对冲，这使得我们的债务成本低于6%。我们继续加强资产负债表，以保持必要的财务灵活性，促进增长以及向股东返还资金。我们投资组合中最近的到期日要到下一个十年。我们有31艘无抵押船舶，并且有充足的未使用循环信贷额度。我们继续探索进一步降低盈亏平衡成本的方法，并通过向股东提供大量回报来分享上行空间。
我要介绍的最后一张幻灯片是第11张，它反映了我们的前瞻性指引和截至目前的期租等效租金，与我们的现货现金盈亏平衡率一致。从2026年第一季度的期租等效租金租船合同开始，我要提醒大家，我们下一次收益电话会议中的实际期租等效租金可能会有所不同。但在第一季度到目前为止，我们继续看到2025年下半年开始出现的高利率环境的影响。我们目前的混合平均现货期租等效租金约为每天50,900[语音]美元，占我们第一季度预期收入天数的71%。
在右侧，我们预计2026年的盈亏平衡率约为每天14,800美元。基于我们目前的现货期租等效租金预订情况和现货盈亏平衡率，看来因斯威普在第一季度可以继续产生大量自由现金流，并在向股东返还现金的记录基础上继续发展。
在左下角的图表中，我们提供了2026年费用的最新指引。你会注意到我们每个季度的预计一般及行政费用增加了几百万美元。这些增加反映了将Tankers International合并到因斯威普财务报表中的影响。我还想指出，我们增加了我们称之为“其他收入”的指引，即TI佣金，以抵消这一增长。我们还在附录中包含了我们季度预期的停租资本支出。我不打算逐行阅读每个项目，但我鼓励大家将这些用于建模目的。
我的发言到此结束。现在我想把电话交回给Lois做总结发言。
非常感谢你，Jeff。在第12张幻灯片上，我们为大家提供了因斯威普的投资亮点，我们鼓励大家完整阅读，我在这里简要总结一下。在过去10年中，因斯威普建立了向股东返还现金、保持健康资产负债表和发展公司的良好记录。
我们的总股东回报代表超过25%的复合年回报率。我们继续更新船队，使我们的平均船龄约为10年，我们认为这是油轮投资和回报的最佳点。我们投资了一系列资产类别，以广泛捕捉增长机会，并在我们运营的每个类别中通过更大的联营池补充我们的规模。我们的目标是保持资产负债表的强劲，以应对周期中的任何低迷。
我们有超过5.5亿美元的未使用信贷额度来支持我们的增长。我们的净债务低于船队当前价值的13%。我们有31艘无抵押船舶。最后，我们的现货船舶在2026年每天总共只需赚取不到15,000美元即可实现盈亏平衡。在周期的这个阶段，我们预计将继续产生现金，我们将利用这些现金为公司和股东创造价值。
非常感谢大家。话虽如此，操作员，我们现在想开放电话线路进行提问。
谢谢。[操作员说明]我们的第一个问题来自B. Riley的Liam Burke。Liam，你的线路现在已开通。
谢谢。早上好，Lois。早上好，Jeff。
早上好。
Lois，我有一个关于你2026年第一季度MR型油轮部分租船合同的问题。在你的准备发言中，你提到炼油利润率处于五年平均水平，但似乎并不足以支撑你第一季度固定的那种期租等效租金率。宏观层面是否有什么因素在推高这些利率？
嗯，从地缘政治角度来看，当然，现在欧盟不会进口俄罗斯的精炼产品，而以前是允许从印度进口的。因此，这里肯定有一个调整期，这对MR型油轮有利，而不是通常会进行这种运输的更大的清洁LR型油轮，对吧？所以这在物流上对我们有帮助。然后Derek Solon，我们的首席商务官，Derek，也许可以谈谈柴油价格飙升或冬季的影响。
谢谢，Lois。我想首先说，你提到的主要地缘政治因素似乎是MR型油轮利率如此强劲的主要驱动因素之一。就像你说的，来自印度的、源自俄罗斯原油的精炼产品减少了，而这些产品以前是通过更大的成品油油轮运输的。这对MR型油轮有利。此外，当你看到来自土耳其的精炼产品减少（这些产品以前是用俄罗斯原油精炼的），所有这些都来自大西洋地区。其中很多来自大西洋盆地，所以这是美国墨西哥湾向欧洲出口，这确实对MR型油轮有帮助。
当然，正如许多听众所知，我们东北部经历了一个相当具有挑战性的冬天。所以当出现这些天气延误时，很多船舶无法使用或被困在港口，这加剧了供应问题，对我们的清洁油轮业务有帮助。
太好了，谢谢。然后Lois，你在现货和定期租船之间转换非常灵活。看起来你对未来一段时间内现货利率将保持健康非常有信心。
是的，绝对是。你知道，现货市场正在不断走强。这并不是说我们不会在看到这些过高的数字时增加一些定期租船合同，但我们会谨慎行事。我的意思是，我们希望的价值增加部分是，当你看到高利用率以及叠加的地缘政治因素时，即使我们无法控制这些因素，也要对这个市场的可能性保持开放态度，这个市场给我们留下了深刻的印象。
太好了。谢谢你，Lois。
谢谢，Liam。
谢谢。我们的下一个问题来自BTIG的Sherif Elmaghrabi。Sherif，你的线路现在已开通。
嘿，早上好，谢谢。在这一点上，超大型油轮船队看起来相当现代化，你们已经更新了相当一部分MR型油轮。看看你们多元化的船队，苏伊士型油轮方面可能还有一些较旧的船舶。我们是否认为这是你们更新计划的下一站？或者更广泛地说，你们现在看到最有吸引力的机会在哪里？
是的。我稍后会把问题转给你，Derek，但我们肯定会说，你知道，当然，你看到我们接收了剩余的四艘LR型或六艘LR1型油轮中的四艘。前两艘已经在船队中运营，这次更新的时机非常好。对我们来说，这是非常关键的部门。
而且你知道，在市场变得非常火爆之前，我们引入了一艘现代化的超大型油轮。我们仍然喜欢大型船舶的阵容，同时认识到，你知道，现在的市场，正如我所说，正在不断走强。Derek，我不知道你是否想补充一些，或者这样就够了。
不，Lois。谢谢。这也是我会给出的答案。
谢谢，Sherif。
然后是给Jeff的一个问题。你们抓住机会行使了一些回购选择权，这都是降低债务成本的好举措。你能提醒我们一下，你们剩余的售后回租船舶是否还有其他回购选择权即将到期吗？
嗨，Sherif。我们所有剩余的以租赁结构存在的债务都有灵活性。我们有完全的灵活性。但是，你知道，2025年的一个真正主题是我们将资产负债表调整到了我们想要的状态。所以我们不打算行使这些选择权，这本质上是在我们当前水平之上的额外去杠杆化，因为我们喜欢我们现在的状态，这使我们能够最大限度地灵活地做我们所做的事情，比如增加股息。
非常清楚。谢谢大家。
谢谢，Sherif。
谢谢。我们的下一个问题来自Clarksons Securities的Omar Nokta。Omar，你的线路现在已开通。
谢谢。嘿，各位，早上好。只是关于公司的几个问题。显然，Lois，正如你刚才所说，我们看到利率不断走强，你知道，通常当超大型油轮达到20万美元/天的水平时，这几乎像是某种逼空的顶点，但感觉这次有点粘性。我想问一下，就你们目前的超大型油轮规模而言，你们有三艘超大型油轮与壳牌签订了合同，这些合同有利润分成条款。你能提醒我们这些船舶的利润分成是如何运作的吗？
是的，当然。Derek，你为什么不描述一下现在这对因斯威普有什么好处呢？
好的，Omar。早上好。我们与壳牌超大型油轮的利润分成，我们有一个自定期租开始以来的基本费率。然后有一个市场因素，根据现货市场和波罗的海航线添加到基本费率中。从那里，我们与租船人将基本费率以上的利润按50/50分成。所以在这样的市场中，这将是非常有利的。
好的，所以没有——完全的上行空间，在现货利率方面没有上限，你知道，例如，没有价格区间？
哦，好问题，Omar。谢谢。但是没有，顶部没有上限。
好的，谢谢。然后也许我知道这显然是董事会的决定，但你们这次将股息提高到了87%的水平。过去大约四五个季度，你们大约在75%左右。考虑到盈利能力、流动性和整体杠杆率（你们的杠杆率很低），我们是否应该期望这是一个新的范围？87%是否应该被视为一个新的基准水平？
Omar，我先开始回答，然后让Jeff补充，这是他的专长领域。你知道，我们非常兴奋。这是我们向股东返还的最高股息，这是连续六个季度至少达到75%之后的又一次。你知道，这证明了资产负债表的实力。Jeff，你想补充一下吗？
当然。谢谢，Lois。是的，Omar，一个高质量的问题是，当你的股价稳步上涨时，如何保持股息提供一个非常好的收益率。所以我——我们非常高兴有这样的股息，因为我们知道，这是使我们向股东返还的股息总额超过10亿美元的关键。这是第一点。
再次，我想你知道，因为我们已经讨论了很多，我们真的专注于自由现金流，对吧？我们所看到的是，嘿，正如我们所说，资产负债表状况良好。我们不需要将更多现金用于去杠杆化。Lois在她的发言中提到了3000万美元的LR1型油轮付款，这是我们本季度船队更新所需的资金。
所以我们能够将所有剩余的自由现金流用于股息。这就得出了2.15美元或87%的比例。你知道，再次强调，我们首先关注现金，但我们知道我们总是会倾向于增加股息，我们知道人们想知道这作为支付率是多少。所以，是的，这是迄今为止最高的。按年率计算，它代表超过12%的收益率。我们将——这是一种模式的一部分。正如我所说，我们将倾向于尽可能多地与股东分享。
太好了。谢谢。谢谢，Jeff。这很有帮助，我把问题交回。谢谢。
谢谢你，Omar。
谢谢。[操作员说明]我们的下一个问题来自德意志银行的Chris Robertson。Chris，你的线路现在已开通。
谢谢，操作员，早上好，Lois和Jeff。
谢谢。早上好。
早上好。就当前市场的强劲而言，你对Sinokor Maritime[语音]对超大型油轮板块的影响有何评估？你认为这种影响是持久的还是短暂的？
是的。所以你知道，我们只喜欢对自己发表意见，但毫无疑问，我称之为所有权基础的重组，油轮所有者一直高度分散。所以现在有一个主要参与者整合合法的超大型油轮吨位，这是我们市场的真正优势。事实上，你知道，当我们将苏伊士型油轮合并到Tankers International时，这为船东提供了保持商业敞口并处于强势地位的足迹。
所以我们对所看到的情况感到非常兴奋。这确实是所有权基础的根本转变，而且，你知道，在一个高度分散的市场中。目前，有超过150艘超大型油轮在OFAC制裁名单上，你知道，那些没有维护他们的船舶、运输 rogue 石油的船东。而在这个市场中，这位所有者认识到，“哦，现在是时候聚集合法的、未受制裁的吨位，并真正利用市场了。”这具有持久力，并且是非常强大的领导力，令所有超大型油轮所有者感到兴奋。
是的，很有趣，Lois。谢谢你。基于此，考虑到它产生的影响以及船东们看到的影响，你对行业进一步整合有何看法，无论是在原油方面还是精炼产品方面？你认为现在我们会看到更多整合，因为这些好处非常明显？
我是这么认为的，我还想说我们的客户群也认识到这一点。这些是，你知道——你看到租船人、客户转向认识到并确保他们有吨位可用。所以这为船东提供了更多的动力和需求，我认为，你知道，当市场看起来利用率不那么高时，客户可以更放松。所以你看到客户说，“嘿，我需要确保我有船舶可用”，所有这些在结构上对油轮所有者都是超级积极的。
明白了。感谢你的详细说明。谢谢。
谢谢。现在，我想将会议交回给Lois做任何总结发言。
我们只想感谢大家参加因斯威普2025年第四季度及全年收益电话会议。我们期待下个季度在强劲的油轮市场中与大家交流。谢谢。
[操作员结束语]