Abdullah AlRuwayshid（投资者关系主管）
Talal AlMaiman（首席执行官）
Adel AlAbdulsalam（首席财务官）
Sarah BinMansour（SNB Capital）
身份不明的参会者
大家好。我是Sarah BinMansour。我谨代表SNB Capital，欢迎大家参加金达控股管理层关于其2025年财务业绩的电话会议。
今天参加电话会议的有首席执行官Talal AlMaiman工程师、首席财务官Adel AlAbdulsalam先生以及投资者关系主管Abdullah AlRuwayshid。我们将首先听取管理层的介绍，之后开放提问环节。
现在我将发言权交给金达控股管理层。金达控股管理层，请开始你们的介绍。
谢谢你，Sarah。下午好，女士们、先生们。感谢大家今天参加我们的会议。在开始之前，请花一点时间查看演示文稿第2页的免责声明。今天，我们将介绍公司概况、净资产价值更新和主要发展动态、财务表现以及投资理念。
接下来，我将发言权交给Talal工程师。
[外语发言]，谢谢大家，下午好。在开始之前，我想简要谈谈该地区当前的政治和地缘政治局势。我们正在密切关注与冲突相关的不断变化的动态，这带来了一定程度的不确定性。尽管如此，考虑到我们投资组合的多元化和全球性，在现阶段，金达控股公司在运营层面未受到直接影响。
现在转向我们的业绩讨论。2025年是金达控股公司具有里程碑意义的一年，以显著的价值创造、投资组合重新定位和强劲的财务表现为特征。我们实现了25亿沙特里亚尔的净收入，同比增长73%；总股本为584亿沙特里亚尔，同比增长50%；按公允价值计算的净资产价值为780亿沙特里亚尔；每股净资产为21沙特里亚尔，增长30%，反映了我们投资组合的实力和严谨的资本配置。在股票强劲上涨的支撑下，总资产价值达到899亿沙特里亚尔，同时我们的资产负债表保持稳健，净债务为118亿沙特里亚尔。这些结果凸显了金达控股公司的核心竞争优势之一，即我们发起和获取独家私人投资机会并将其转化为股东价值的能力。
我们的投资组合仍通过四大支柱实现多元化，其中股票占比最大，其次是酒店、土地和房地产。2025年，最显著的价值创造来自我们的股票投资组合，特别是xAI、SpaceX交易和Flynas的首次公开募股（IPO），这两者都表明我们的高信念私人投资策略如何能够随着时间的推移释放巨大价值。同时，我们的运营资产，即酒店、房地产和土地储备，继续为我们的长期增长潜力和经常性收入提供坚实基础。
我们的股票投资组合保持良好平衡并为增长做好了定位，让我花一点时间简要阐述我们股票投资组合的定位。我们在上市和私人投资之间保持平衡组合，使我们能够将流动性与长期增长潜力相结合。行业敞口仍集中在金融服务、科技、移动出行以及我们持续看到强劲结构性趋势的领域，而在地域上，投资组合实现了沙特国内和国际的多元化。
我们的JEC塔，也就是所谓的吉达塔。现在，我向大家更新我们最具战略性的长期资产之一——吉达经济公司塔的最新情况。建筑工程继续稳步推进，外立面幕墙制造正在进行中，机电安装在多个楼层推进。到目前为止，该塔已达到91层，高度约370米，预计短期内将达到100层。除了塔楼本身，我们认为更广泛的吉达经济城开发项目是一个重要的价值催化剂，随着项目的推进和周边基础设施的发展，有望释放可观的长期回报。
现在，我想请我们的首席财务官Adel AlAbdulsalam先生为我们概述净资产价值和财务状况。请讲，Adel。
谢谢你，亲爱的Talal，[外语发言]。大家好。我非常自豪地展示我们强劲的业绩，首先让我更新一下净资产价值（NAV）。我们按公允价值计算的净资产价值同比增长30%，主要得益于股票的上涨和房地产投资组合的稳定表现。按公允价值计算的总资产价值增长26%，反映了估值收益和严谨的投资组合管理。这一表现展示了我们模式的可扩展性，将全球投资敞口与标志性国内资产相结合。
下一页。尽管在xAI和SpaceX重估后股价表现强劲，但控股公司的折价率仍然较高，我们认为这凸显了我们投资组合中的内在价值，以及随着透明度和收益质量的持续改善，未来重新评级的潜力。股票投资组合同比增长61%，达到498亿沙特里亚尔，成为净增长的最大贡献者。主要亮点包括xAI的重估，增加了约116亿沙特里亚尔的增量价值。xAI在一轮融资中筹集了200亿美元，估值为2500亿美元，随后与SpaceX合并，合并后估值达到12500亿美元。
Flynas的IPO释放了约15亿沙特里亚尔的价值，但在下半年出现了一些按市值计价的下跌。公开股票全年表现强劲，上涨37%。这些发展强化了我们评估和获取差异化机会以及积极管理投资组合以实现价值变现的能力。我们的酒店投资组合基本保持稳定，约为215亿沙特里亚尔，反映了我们保守的估值方法，尽管投资组合内的基础运营表现稳健。雅高集团（Accor）是主要的积极贡献者，受益于按市值计价的收益，而其他主要私人资产则根据我们审慎的估值政策基本保持平稳。
转向国内房地产持有。房地产投资组合估值增长11%，主要得益于王国中心（Kingdom Centre）入住率和租金率的改善。王国中心推出的LED屏幕面板现已投入运营，也支持了估值的提升。该资产继续受益于利雅得对高品质办公和住宅空间的强劲需求，随着租赁活动和资产优化举措的推进，我们预计将有进一步的上涨空间。
接下来是土地投资组合。最后，土地投资组合基本保持稳定，为151亿沙特里亚尔，反映了我们审慎的估值方法。根据“白色土地税”框架，我们继续对未开发土地应用10%的折扣，同时有选择地将已开发地块货币化。重要的是，该投资组合保留了显著的长期增长潜力，特别是随着开发活动的加速和JEC项目的推进。
请翻到下一页。转向我们的财务表现。2025年是金达控股公司创纪录的一年。股东应占净收入达到21亿沙特里亚尔，同比增长73%，这得益于核心资产收入增加、投资组合收益、减值转回以及融资成本降低等因素的综合作用。股息收入增长超过20%，反映了股票投资组合的强劲表现，同时我们还记录了部分股权处置的收益。此外，5亿沙特里亚尔的减值转回和融资成本的下降进一步支撑了盈利能力。作为Flynas IPO的一部分，金达控股录得4.7亿沙特里亚尔的收益。其他收入下降，反映了前一年房地产处置收益和衍生品收入带来的高基数。
从长期趋势来看，2025年标志着近年来的最高收益水平（不包括2022年因部分季节性销售获得的超过58亿沙特里亚尔的一次性收益），凸显了我们业务模式的可扩展性。这一增长反映了经常性收入流和估值收益的更强贡献，我们将继续专注于提高收益的质量和可持续性。
请翻到下一页。我们的资产负债表在本年度显著增强。总资产增长37%，股东权益增长50%，反映了强劲的盈利能力和投资估值的提升。以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产增长79%，主要得益于我们股票投资组合的强劲表现。每股账面价值达到15.8沙特里亚尔，强化了内在价值的稳健增长。
请翻到下一页。转向杠杆率，净债务为118亿沙特里亚尔，同比基本稳定，主要受外汇变动影响，尽管本年度利用资产货币化收益大幅偿还了总借款。我们的资产负债率改善至多年低点0.20倍，反映了严谨的资本结构管理。我们还将继续优化融资组合，并在适当情况下进行再融资，以保持灵活性并随着时间的推移降低融资成本。
另一个重要亮点是我们通过其他综合收益（OCI）储备的公允价值显著改善，增至正156亿沙特里亚尔。这既反映了xAI交易带来的估值提升，也反映了我们上市股票投资组合的广泛收益，进一步加强了我们的权益基础和净资产价值的透明度。我们始终致力于平衡增长和股东回报。2025年，董事会建议每股股息为0.28沙特里亚尔，反映了我们一贯的分配政策和强劲的现金生成能力。我们的流动性状况保持稳健，能够为新投资和股东分配提供资金。在第二季度财务收益后现金余额 elevated，之后现金水平恢复正常，我们利用部分流动性进一步降低杠杆。
最后，我重申我们的投资理念和展望。我们的投资策略继续聚焦于三大支柱。第一，从我们的非上市资产中释放价值，我们认为这些资产具有显著的内在增长潜力。第二，利用我们的全球网络和渠道，继续将投资组合转向高增长和差异化机会。第三，捕捉与沙特阿拉伯“2030愿景”一致的机会，特别是在房地产、酒店和战略投资领域。凭借强劲的资产负债表、多元化的投资组合和清晰的战略方向，我们相信金达控股公司具备良好的条件，能够实现可持续增长并为股东创造长期价值。
感谢大家的持续支持，现在我们开放提问环节。
感谢管理层的介绍。女士们、先生们，我们现在开始问答环节。如果您想提问，请举手或在问答聊天框中输入您的问题。
我们收到了来自Lana的提问。Lana问，我们能否期待2026年有类似的收益？还是说2025年的表现异常强劲？
我认为作为一家投资控股公司，我们的盈利能力会逐年波动。在某些年份，我们会获得显著收益，而在某些年份，我们的收益基本不错，我举个很好的例子。2022年，我们通过将四季酒店部分股权（我们所持股权的一半）货币化获得了显著收益，单年产生了近60亿沙特里亚尔。因此，投资控股公司的业务类型和性质决定了这种波动性是可以预期的。其次，我认为在评估投资控股公司的表现时，我们不应只看收益和盈利能力，还应看股东权益，或者说净资产价值（NAV），它基本上反映了投资控股公司的真实表现。希望这能回答你的问题。
明白了。谢谢管理层。我们收到了来自Jonathan的提问。Jonathan，请讲，您已解除静音。Jonathan？Jonathan，我们稍后再请您提问。我们先请Abdul Aziz Baig提问。Abdul Aziz，请讲，您已解除静音。您好，Abdul Aziz？
好的。在给参会者时间调整麦克风的同时，我们从聊天框中选取一个问题。Noora问，在投资组合策略方面，您目前如何考虑在核心持仓的集中度与向新行业多元化之间取得平衡？
实际上，你的部分问题我没听清，但如果我没理解错的话，我想你是在谈论金达控股公司的投资组合再平衡，我们的投资委员会至少每周讨论两次这个问题。我们一直努力在投资组合分配上采取平衡方法，正如你所知，我们投资于18个行业。所以我们的投资组合相当多元化，我们对现有的投资组合分配感到满意。但正如我所说，我们密切监控这一点，并且在调整投资分配方面非常灵活。我不一定会这么做。
好的。我想这很清楚。我们收到了Lana的另一个问题，她问，今年的利润中有多少来自一次性收益，有多少来自常规业务表现？
是的。我也想重申我之前的评论，作为一家投资控股公司。我的意思是，将我们所获得的收益定性为“一次性收益”有点棘手，因为这是投资控股公司的性质。但是，针对这个问题和背景，我们从Flynas的IPO中获得了4.7亿沙特里亚尔的收益，并且我们对一家按权益法核算的被投资公司转回了5亿沙特里亚尔的减值。如果我要称之为一次性收益的话，这是两个主要项目。
但是，是的，我想补充Adel刚才所说的，他说得对。请记住，对于SpaceX的投资，我们今天是按照xAI的估值（2500亿沙特里亚尔）进行评估的，这转化为在SpaceX于2026年3月底上市前的持股比例。我们预计随着时间的推移，这一估值会变得更好。所以正如Adel所说，作为一家投资公司，我们更关注长期投资回报，而不是眼前的回报。
非常清楚。谢谢管理层。我们再尝试请Jonathan提问。Jonathan，请讲。您已解除静音。
能听到我说话吗？
是的。能听到您的声音。请讲。
好的。太好了，抱歉。如果可以的话，我有几个问题。首先，关于税收。看起来你们2025财年的税率与2024财年相比大约减半了。您能解释一下是什么原因导致的吗？
请您进一步解释一下您的问题好吗？因为您这里说的是税收还是天课（Zakat），或者——？
是的。两者都包括。看起来2024财年你们的天课税率约为10.4%，所得税率为6.4%。而2025财年，现金税率似乎约为5.2%，所得税率约为3.2%。所以我只是想了解利润表中是什么驱动了这一变化？
实际上，我的意思是，当我们计算税收时，基本上是我们从外国投资中获得的股息所缴纳的预提税。其次，当涉及到天课时，天课的计算是利润的一小部分，而不是看我们的资本并扣除我们的投资，这是一个估计的天课基数。所以它并不直接与利润挂钩，而是与从天课基数开始计算，从资本中减去我们已进行的投资。
好的，非常清楚。第二，关于你们在沙特的房地产业务，考虑到当前的情况，我知道你们说近期事件没有直接影响。但我想知道，在吉达地区和红海度假村，你们看到投资者对你们的房产需求或客户对你们一些新房地产项目的入住率有什么变化？
例如，你提到了红海投资，我们目前没有明确的跟踪数据。尽管如此，我们知道我们经历过类似的情况，不同的事件，但类似的挑战。我们通常认为这不是长期事件。因此，我们的多元化投资组合能够应对某些领域的盈利能力波动。
具体到房地产。以吉达塔为例，工程正全力推进，计划于8月28日完工。我们收到了对该塔周边土地和物业本身的兴趣。在利雅得，我们也在出售东利雅得的部分土地。至于我们拥有的物业，是的，像四季酒店确实受到了旅行问题的影响。尽管如此，我们相信这将是短期的，不会影响公司的整体业绩。
非常有帮助。非常清楚。也许最后一个问题，如果我可以问一个关于你们资本管理政策的更广泛的问题。那么，你们如何看待长期投资偏好与国内和国际业务以及股息之间的平衡？如果在任何一年有特定的机会，你们在分配上有任何 opportunistic 的余地吗？
那是肯定的。那是肯定的。正如我之前所说，我们的投资委员会定期开会，大约每周两次，审查机会，无论是上市方面，还是私募股权方面，无论是国际、国内还是地区性的。尽管如此，正如我们之前所说，并不断重申，我们的投资组合是平衡的，以至于如果我们的一个投资组合受到某些事件的影响，另一个投资组合会表现良好。如果一个地区受到影响，另一个地区会正常运作。
实际上，我们在私募股权交易上投入了大量资金，例如四季酒店、吉达经济公司，以及在Flynas上市前的投资。所有这些，当然还有xAI并入SpaceX，所有这些机会，有时我们会被独家邀请参与，这创造了我们希望达到的增长潜力。
非常清楚。谢谢管理层。我们收到了Abdul Aziz Baig的两个问题。他的第一个问题是关于净资产价值（NAV）。您是否考虑向沙特资本市场管理局（CMA）申请豁免并进行股票回购？第二个问题是，您是否考虑与公共投资基金（PIF）合作提高流通股比例？您对此有何看法？
我将回答这个问题，让Adel从净资产价值方面补充。基本上，股票回购是公司普遍允许的做法。尽管如此，如你所知，我们的流通股比例相当低，目前约为5%，我们需要小心不要进一步降低流通股比例。所以回购的想法是存在的。但现阶段不会，现阶段不会。
是的。我认为回购的触发因素是我们认为我们的股价相对于净资产价值存在大幅折价，这基本上触发了回购的想法。但正如Talal工程师所提到的，由于流通股比例较低，我们认为现阶段进行回购并不谨慎。
如果我可以补充一点——我可以补充一点。我们坚信，投资者迟早会意识到金达控股为投资者提供的价值，无论是本地投资者还是国际投资者。我们提到了净资产价值，提到了每股账面价值为15.8沙特里亚尔，而目前股价为10沙特里亚尔。我们相信价值就在那里。我认为投资者总有一天，希望很快会意识到，投资金达控股在未来会带来巨大的价值。
很好。谢谢管理层。我们收到了Noora的问题。Noora问，您能否更新一下我们关于Flynas的投资情况？以及您如何看待它在未来投资组合中的作用？
嗯，Flynas，如你所知，已连续四年荣获中东最佳低成本航空公司称号，在全球排名第十。所以这确实是我们一项出色的投资，如今正在获得回报。毫无疑问，当前事件总体上影响了航空业和旅游业。尽管如此，Flynas的管理层现在正专注于运营效率，合并航班，以提高座位占用率。我们正在维持我们的增长战略，但在今天和下个月的投资方面保持灵活性。
所以，当然，我们相信Flynas是我们的长期投资之一，并且表现相当不错。我们还相信，我们将从目前的68架飞机增加到未来几年的约200架飞机。你可以想象那个领域的增长。
谢谢管理层。这很清楚。我们也收到了Abdul Aziz Baig的问题。他问，您能否讨论一下计划如何缩小净资产价值（NAV）的折价？
我认为我们正在做的是，基本上我们正在与现有股东、潜在投资者进行更多沟通，我们正在举行这些业绩电话会议。我们还参与会议和路演，基本上，我们相信继续这样做将从这个角度消除折价。
清楚了。谢谢。我们收到了Lana的问题。Lana问，您认为金达控股会更多地演变为被动控股公司，还是对其关键资产具有运营影响力的积极资本分配者？
40多年来，金达控股公司在参与决策和资本分配方面一直非常积极和动态。我们在这方面确实取得了成功。你可以看到我们2025年的增长故事，我们相信这一趋势将继续下去。我认为我们有经验丰富的管理团队。我们的董事长是最谨慎、最聪明的投资者之一。我们的网络遍布全球。我们被邀请参与难得的机会。我们也非常认真地考虑在本地投资，以与2030愿景保持一致。
我认为，当你审视金达控股的资产时，它证明了我们的多元化程度足以每次都取得成功，并且如我所说，在地域和行业方面实现了多元化。当然，正如我们所说，我们每周监测两次。所以我们对金达控股的投资政策和战略非常有信心。
非常清楚。谢谢管理层。我们收到了Abdulelah的问题。他问，你们有预定义的IPS吗？考虑到相对较高的非流动性资产敞口，你们如何进行投资组合再平衡？
对不起，请您重复一下问题好吗？
好的，当然。他问，你们是否有预定义的IPS，以及考虑到相对较高的非流动性资产敞口，你们如何进行投资组合再平衡。
我不明白这个问题，关于——如果我们有预定义的IPS。那是什么？
当然。
他指的是什么？
Abdulelah，您能澄清一下您的意思吗？同时，我们可以接受Lana的另一个问题。Lana问，您能否简要解释一下像xAI这样的科技投资今年对你们的业绩有何影响？
是的。正如我们在演示中 earlier 讨论的那样，对xAI的投资影响体现在我们的其他综合收益（OCI）储备中，这影响了股东权益以及净资产价值。所以它不会直接影响利润表，但会直接影响我们的股东权益和净资产价值。因为这些投资被归类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，因此任何收益或损失不会在利润表中报告，而是记录在股东权益中。
很好。所以我们实际上得到了关于投资政策声明（IPS）的澄清。所以……
是的，请讲。你好。当你谈论我们的投资政策声明时，我们不会在政策中发表声明。我们有一个政策，就像我们 earlier 所说的，金达控股公司会审视机会，然后决定我们是否在该领域、地域或行业过度投资，然后我们会审视管理层以及投资的所有周边情况。所以我们有一些基本准则。例如，我们需要投资的内部收益率（IRR）不低于20%，诸如此类。尽管如此，这足够灵活，我们会看到一些早期机会，比如我们在X的投资，然后将其转为xAI，现在xAI成为SpaceX的一部分，这创造了巨大的价值。如你所知，世界上只有极少数人有机会在早期阶段进行投资。
非常清楚。谢谢管理层。我们收到了Noora的问题。Noora问，关于当前持续的冲突，我们对Flynas有什么预期？2026年第一季度会怎样？
如我所说，我们当然希望这场冲突能很快结束。尽管如此，Flynas拥有经验丰富的管理团队。如果你还记得几个月前与伊朗的12天战争，我们能够调整航线，将其改道到不同的路线。我 earlier 也说过，我们有能力合并航班，缩短[技术问题]每天的航班数量，但提高上座率。所以Flynas的管理层非常有能力再次这样做，至少减轻现有冲突的负面影响。
展望未来，当然，Flynas已经是世界级的航空公司，我们相信它将成为世界级的航空公司，但它将开辟新的航线，新的欧洲航线，以及世界东部地区，还计划进行大量合作。举个例子，我们与叙利亚的合作。我们是第一家也是唯一一家与叙利亚政府合作，为叙利亚社区提供往返叙利亚的低成本头等舱旅行的航空公司。
清楚了。谢谢管理层。我们有一个关于杠杆率的问题。我们注意到你们的杠杆率持续下降。您能否也告诉我们什么是最优的资本结构？
是的，这很有趣。是的，在2020年低利率环境和新冠疫情期间，我们战略性地提高了杠杆率，以利用低成本资本并将其部署到有吸引力的投资机会中。随着利率周期向上转变，我们主动进入去杠杆阶段，加强我们的资产负债表。今天，我们拥有非常健康的财务灵活性和资金实力，这使我们能够灵活应变，并充分利用出现的有吸引力的机会。
在资本配置方面，我们的方法保持平衡。我们旨在通过股息为股东提供稳定的现金回报，同时继续投资于高质量的机会，以推动长期价值创造。
很好。谢谢管理层。女士们、先生们，我想提醒大家，如果您有任何进一步的问题，请举手或在问答聊天框中输入。
好吧，如果没有更多问题，我想我们可以结束本次会议。我们欢迎通过我们的投资者关系部Abdullah先生继续提问，请放心，我们随时准备回答您可能有的任何问题。
很好。谢谢管理层。由于我们的电话会议即将结束，我想请金达控股管理层发表总结发言。
非常感谢这个机会。就像我刚才说的，如果您有任何问题，请通过电子邮件、我们的投资者关系部门与我们联系。我们非常乐意回答任何问题。希望很快我们甚至会邀请参会者参观我们在吉达的项目，看看这个机会对金达控股公司的股东来说有多么巨大。谢谢。
非常感谢。SNB Capital要感谢金达控股管理层抽出时间举行这次电话会议。我们也要感谢所有参会者的参与。谢谢大家。祝您今天愉快。现在可以挂断电话了。