操作员
Jeff Sonnek（投资者关系，ICR）
Bryan J. Knutson（总裁兼首席执行官）
Bo Larsen（首席财务官兼财务主管）
Liam Burke（B. Riley Securities）
Ted Jackson（Northland Securities）
问候各位，欢迎参加Titan Machinery公司2026财年第四季度财报电话会议。[操作员说明]
现在，我很荣幸向大家介绍今天的主持人，ICR的Jeff Sonnek。谢谢。请开始。
谢谢。欢迎参加Titan Machinery公司2026财年第四季度财报电话会议。
今天参加会议的公司人员有总裁兼首席执行官Bryan Knutson，以及首席财务官Bo Larsen。
到目前为止，大家应该都已获取截至2026年1月31日的第四财季及全年收益报告。如果您尚未收到该报告，可在Titan公司网站的投资者关系板块（ir.titanmachinery.com）查看。本次电话会议将进行网络直播，会议回放也将在公司网站提供。此外，我们还提供了配合今天准备好的发言的演示文稿，可在Titan公司网站（ir.titanmachinery.com）上找到。该演示文稿位于页面中间的网络直播信息正下方。我们想提醒大家，准备好的发言包含前瞻性陈述，管理层在回答您的问题时可能会做出更多前瞻性陈述。
这些陈述不能保证未来业绩，因此不应过度依赖。这些前瞻性陈述基于管理层当前的预期，并涉及固有的风险和不确定性，包括今天的收益报告和演示文稿中以及Titan向SEC提交的报告的风险因素部分和其他部分所确定的那些风险和不确定性。这些风险因素更详细地讨论了可能导致实际结果与任何前瞻性陈述中预测的结果存在重大差异的因素。除非适用法律要求，否则Titan没有义务更新今天的报告或电话会议中可能做出的任何前瞻性陈述。
请注意，在今天的电话会议中，我们可能会讨论非GAAP财务指标，包括经调整的业绩。我们认为这些经调整的财务指标有助于更全面地分析Titan的持续财务表现，并提高透明度，尤其是在比较不同时期的基础业绩时。我们在今天的报告中包含了这些非GAAP财务指标与最直接可比的GAAP财务指标的调节表。在我们准备好的发言结束后，我们将开放电话会议接受大家的提问。
接下来，我想介绍公司总裁兼首席执行官Bryan Knutson先生。Bryan，请开始。
谢谢Jeff，各位早上好。今天我将首先更新我们的库存优化进展和运营重点领域，然后讨论各部门的当前环境，之后将电话会议交给Bo，由他进行财务回顾并就我们2027财年的建模假设发表评论。2026财年是我们团队在艰难环境中高效执行的一年。整个财年，我们将总库存减少了超过2亿美元，超过了我们在财年初宣布的1亿美元目标以及上一季度修订的1.5亿美元更新目标。由于疫情后供应链恢复正常，设备发货量大量涌入，我们的库存在2025财年第二季度达到峰值。
自那时起，在这18个月期间，我们已将总库存减少了6.25亿美元。我为我们的团队在所有地点所做的有纪律的工作感到无比自豪，他们在持续极具挑战性的需求环境中实现了这一目标。这一进展表明我们高度专注于打造更具韧性的企业，并为市场条件改善时取得强劲业绩奠定了良好基础。重要的是，我们的库存质量有了显著改善。它更精简、更新鲜，并且有更好的需求类别组合，但我们还没有完成。我们在某些二手设备类别以及一些滞销的季节性新设备类别上仍有工作要做。
随着我们进入2027财年，我们的重点从库存减少转向产品组合优化，因为我们希望通过最大限度地减少陈旧库存来继续提高库存周转率，从而降低利息支出。我们的客户关怀计划仍然是我们运营战略的核心，并在设备周期底部继续展示其价值。我们的零部件和服务业务目前贡献了超过一半的毛利美元，在我们行业目前面临的艰难时期提供了关键的稳定性。我们的客户关怀计划使我们与客户保持密切联系，使我们能够为他们的运营增加价值，并为设备需求最终复苏做好准备。凭借我们的辛勤工作和对卓越客户服务的奉献，尽管预计北美设备行业销量将再次下降，我们仍预计2027财年零部件和服务业务将保持稳定。
接下来，我将转向我们的部门。在国内农业领域，在即将到来的种植季节之前，我们的种植者客户面临的环境仍然非常具有挑战性。我们的OEM合作伙伴称今年是周期的低谷，我们今天提供的指引反映了这一点。大宗商品价格对大多数种植者来说仍远低于盈亏平衡点，这仍然是该行业面临的根本问题。再加上持续的高利息支出、增加的投入成本和有限的政府支持，我们预计许多种植者在2027年的设备购买决策方面仍将保持保守。关于潜在的政府支持，将E15纳入法律是我们客户目前的首要任务，其次是进一步采用生物柴油和可持续航空燃料（SAF）。
允许全年使用E15将有助于缓解玉米的持续供过于求，并有助于能源独立。此外，最近柴油价格的飙升凸显了增加国内生物柴油生产的必要性。在建筑领域，基础设施和数据中心工作继续提供坚实的活动基线，但住宅需求仍然疲软。许多客户在展望来年计划时持谨慎乐观态度。尽管我们服务的终端市场前景喜忧参半，但我们对这项业务的长期基本面仍持乐观态度，这得益于持续的住房短缺、基础设施支出和持续的数据中心建设。在澳大利亚，市场状况与我们在国内看到的相似，但柴油和尿素的投入成本上升加剧了这种情况。
然而，在经历了两年历史低位的行业销量后，我们开始看到一些更令人鼓舞的迹象。经过长时间的干旱天气后，最近的降雨帮助改善了土壤条件和农民情绪。总体而言，我们预计2027财年行业销量将温和增长。我们仍然看好我们在澳大利亚的地位。它是一个具有强劲基本面的主要农业出口市场，我们与Case IH和New Holland的双品牌战略（目前在我们15个门店中的6个可用）使我们能够更广泛地覆盖并以更多方式为我们整个业务范围内的客户提供服务。在欧洲，我们很高兴大部分德国剥离业务已经完成，一些剩余的收尾活动将持续到第一季度。
随着我们进入东欧市场的春季种植季节，我们谨慎乐观地认为，行业销量将从低谷水平出现适度改善，但预计罗马尼亚和保加利亚的销量仍将远低于历史平均水平。考虑到我们罗马尼亚业务的正常化（去年在欧盟补贴计划的推动下表现异常强劲），预计的同比下降将部分被整体行业销量的温和增长所抵消。
最后，我想向我们的整个团队表示诚挚的感谢。我们大幅超越了库存减少目标，并对我们的运营进行了有意义的改进，同时保持了使我们在市场中脱颖而出的卓越客户服务。我们团队全年的专注和奉献使我们的成功成为可能。我们正在执行我们的计划，管理我们可以控制的事情，并将业务定位为在市场条件改善时表现良好。通过我们迄今为止采取的行动，我们将在这一时期结束时成为一家更强大的公司。
接下来，我将电话会议交给Bo进行财务回顾。
谢谢Bryan，各位早上好。首先来看我们2026财年第四季度的合并业绩。总收入为6.418亿美元，而去年同期为7.599亿美元，反映出同店销售额下降14.6%，主要受国内农业、建筑和欧洲部门需求疲软的推动，部分被澳大利亚部门的增长所抵消。第四季度毛利为8700万美元，而去年同期为5100万美元，毛利率为13.5%，约为去年的两倍。同比改善主要反映出去年第四季度库存减值和其他库存减少措施的失效，这些措施严重压缩了设备利润率。2026财年第四季度的设备利润率继续面临零售需求疲软和剩余陈旧库存的压力。
然而，随着库存恢复到更健康的水平，利润率有所改善。预计2027财年设备利润率将继续改善。2026财年第四季度的运营费用为9570万美元，略低于去年同期。由于严格的费用管理，我们的员工人数和可自由支配支出同比继续下降。场地规划和其他利息支出为960万美元，同比下降约27%，环比下降13%。这一进展反映了过去一年计息库存水平的显著下降。第四季度净亏损为3620万美元，稀释每股亏损为1.59美元，其中包括0.78美元的非现金估值 allowance，导致所得税费用增加。
重要的是，我要指出，这一allowance超出了我们最初的预期，我们在第三季度电话会议上的调整后每股收益指引中计入了0.35至0.45美元的不利影响。总体而言，这是非现金项目，不影响我们的运营业绩或现金流。然而，它是影响我们报告业绩与我们设定的预期之间的重要变量。因此，我强调确保这种联系清晰。调整后净亏损（不包括与德国剥离及相关收尾活动相关的费用，但包括我刚才提到的1780万美元非现金估值allowance）为3250万美元，即稀释每股亏损1.43美元。相比之下，去年第四季度调整后净亏损为4490万美元，即稀释每股亏损1.98美元。
总而言之，我们的基本收入和盈利能力与我们的预期一致，这从我们的税前亏损可以看出，除了与预期一致外，与去年同期相比有显著改善。现在简要概述一下我们第四季度的部门业绩。我们的国内农业部门实现销售额4.067亿美元，同店销售额下降22.8%，主要由于种植者盈利能力疲软导致设备需求持续疲软。部门税前亏损改善至990万美元，而去年第四季度调整后税前亏损为5630万美元[语音]，反映了我们为加速库存减少所采取的行动以及过去12个月取得的改善。
在我们的建筑部门，同店销售额下降4.6%至9020万美元，主要由于设备销售额下降。我们的库存减少举措也对该部门的设备利润率造成了压力。调整后税前亏损为100万美元，而去年第四季度亏损110万美元。在我们的欧洲部门，销售额增长5.2%至6880万美元，其中包括430万美元的外汇波动净收益。按恒定汇率计算，收入同比基本持平，反映出欧盟补贴基金驱动的强劲需求（于今年第三季度结束）后的需求正常化。
该部门的税前收入为180万美元，而去年第四季度税前亏损180万美元。剔除与德国剥离相关的重组和减值费用，本财年第四季度调整后税前收入为540万美元。在我们的澳大利亚部门，销售额增长16.7%至7610万美元，而去年第四季度为6530万美元，其中包括可忽略不计的外汇影响。2026财年第四季度的税前收入为250万美元，而去年为230万美元。
现在简要总结一下我们2026财年的全年业绩。2026财年总收入为24亿美元，而2025财年为27亿美元。2026财年调整后净亏损为5060万美元，即稀释每股亏损2.22美元，其中包括非现金估值allowance，但不包括我之前讨论的与德国剥离相关的费用。相比之下，去年调整后净亏损为2970万美元，即稀释每股亏损1.31美元。现在来看我们的资产负债表和库存状况。截至2026年1月31日，我们拥有现金2800万美元，调整后的债务与有形净值比率为1.7倍，远低于我们3.5倍的银行 covenant。整个财年，设备总库存减少2.01亿美元至7.25亿美元。
正如Bryan所描述的，这比我们全年1亿美元的目标翻了一番多。在这种环境下，这是一项重大成就，并为我们进入2027财年奠定了良好基础。重要的是，作为库存减少的一部分，我们看到我们场地上的陈旧设备数量有了显著改善。我们认为陈旧设备是指我们拥有超过12个月的设备，在2026财年第二季度达到峰值，本财年下半年下降约45%至1.74亿美元。库存健康状况的这种改善已开始在财年下半年的更高设备利润率中体现出来。但我们在减少陈旧设备数量方面仍有工作要做，我们有信心在2027财年继续取得进展。
接下来，我将分享我们对2027财年的初步展望，首先是我们各部门的收入建模假设。对于国内农业部门，我们预计收入将下降15%至20%，这与我们今天讨论的低迷经济作物行业前景一致。展望未来，在过去一年半我们积极减少库存之后，我们相信我们已与更广泛的行业动态重新同步。建筑部门预计将持平至增长5%，这与受益于基础设施和其他特定行业顺风的更有利行业基本面一致。我们的欧洲部门预计将下降20%至25%。这一下降反映了我们退出德国业务（去年贡献了约5000万美元收入）以及罗马尼亚业务在2025财年强劲表现后的销售正常化。
提醒一下，该部门在2026财年增长了45%。剔除这一艰难的比较，我们预计行业销量将从周期性低点温和改善，但东欧市场仍面临与我们国内农业业务相同的更广泛农业周期动态的挑战。对于我们的澳大利亚部门，我们预计收入将增长10%至15%。这一增长包括我们去年秋天完成的收购活动以及Bryan之前提到的行业销量的温和改善。从利润率角度来看，我们27财年的假设考虑到全年合并设备利润率约为8.4%，而26财年全年合并设备利润率为7.3%。这一利润率假设反映了库存健康状况的改善，但仍考虑到需要最终降低陈旧库存。
这也反映了更广泛的行业预期，即北美行业销量将下降15%至20%，这意味着自20世纪70年代以来的最低水平。在这种背景下，我们对能够很好地度过低谷期感到满意，并有信心随着行业状况改善，我们将恢复正常的设备利润率水平。运营费用美元预计将同比下降，尽管我们将继续投资于我们的客户关怀战略，这支持了我们零部件和服务业务的稳定性。总体而言，运营费用预计约占销售额的17%。在去年实现显著库存减少后，场地规划利息支出预计将下降约25%。
绝对值而言，随着我们全年进一步减少陈旧库存，利息支出将继续下降。综上所述，我们推出27财年调整后亏损的建模假设范围为1.25美元至1.75美元，相比之下，26财年我们实现的调整后亏损为2.22美元。值得注意的是，鉴于本季度计入的美国税收估值allowance，我们2027财年的税率将非常低，大部分税收费用和/或收益将在我们的国际部门确认。
我们还认为，在我们的新闻稿中提供一些具体的线下预期将有助于衔接我们的调整后每股收益展望。此外，我们还将调整后EBITDA添加到我们的展望中，以帮助清晰地展示我们当前以及随着周期展开未来的运营表现。因此，我们还指引调整后EBITDA在1700万美元至2900万美元之间，相比之下，26财年我们产生了1390万美元。
总而言之，尽管预计我们国内农业部门的行业销量将处于历史低位，但我们有能力从过去几年采取的积极库存减少态势中受益。从主题上讲，这使我们能够在本财年提高利润率，并随着周期最终转向对我们有利而开始以更快的速度重建我们的盈利能力。目前，我们继续设定审慎的预期，并期待在未来几个季度展示我们的执行力。
我们准备好的发言到此结束。操作员，我们现在准备进入问答环节。
谢谢。我们现在将进行问答环节。[操作员说明]我们的第一个问题来自B. Riley Securities的Liam Burke。请提问。
谢谢。早上好，Bryan。早上好，Bo。
早上好。
我们一直在关注——我的意思是，我们曾预计玉米价格最好能达到约5美元。现在价格正在缓慢接近，方向上有所改善，显然还没有达到5美元。但是，农民群体是否有开始愿意松动钱包的迹象？还是说必须达到5美元及以上，大家才会对设备购买感到放心？
是的，在过去一两周，市场确实出现了一些上涨。所以看到这一点是积极的。就像你说的，对于很多种植者来说，在目前的水平下我们仍然低于盈亏平衡点，而且还有一些不确定性。所以玉米价格可能还需要再上涨0.50美元到1美元，从目前的基本面来看，这是有可能的，所以这一点现在看起来比一个月前更乐观。我们将关注价格走势。还有持续性的问题。考虑到当前的长期基本面、供需情况以及我们玉米和大豆的供过于求，短期内的价格飙升并不能给他们带来太多信心。
但随着情况的发展，如果冲突继续，我们看到局势更加稳定，价格进一步上涨，这肯定会有助于增强信心，这也是我们密切关注的。在过去一年里，我们也多次前往华盛顿，为我们的农民进行游说，努力为大宗商品价格做些事情。我们下周，也就是3月27日星期五，还会再去那里。白宫将举办农业日庆祝活动，我们很期待。在本月底，关于RVO（可再生燃料标准）应该会有一些消息出台。我们一直在大力推动将E15纳入法律并扩大采用，这不仅有助于降低加油站的价格，还有助于实现能源独立，并再次帮助缓解玉米的持续供过于求。
很好，谢谢。尽管很难预测上升周期的时间，但您是否对在未来某个上升周期中，公司的规模足以最大限度地发挥业务运营的杠杆作用感到满意？显然，您一直在为下行周期进行管理，但您是否处于能够最大限度地发挥上行杠杆作用的位置？
是的，绝对满意。我的意思是，就我们目前的状况而言，展望未来我们感到兴奋。为了让大家更好地理解今年的指引，北美行业销量下降15%至20%，这到底意味着什么？好吧，刚刚结束的25日历年，推动我们业务的主要类别行业销量已经比15日历年和16日历年的低谷低10%。所以今年，如果假设下降15%至20%，我们谈论的行业销量将比之前的低谷低25%。因此，尽管我们目前的财务状况还没有完全反映出来，但我们对一旦情况朝着正确方向适度改善，我们能够多快扭转局面并在上涨时充分发挥实力充满信心。
当然，过去两年我们所做的一切不仅仅是为了管理下行风险，更是为了确保当情况好转时我们已做好准备。我们在客户关怀战略、推动零部件和服务业务、如何更好地支持客户、如何通过提供他们需要的东西来获得最大的客户钱包份额等方面的所有努力都在推进中，我知道这不一定是你或投资者每天都能看到的。但我们对我们拥有的团队、我们一直在执行的策略以及当种植者最终获得支持并看到盈利能力改善时我们展示实力的能力越来越有信心和兴奋。
太好了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自Northland Securities的Ted Jackson。请提问。
非常感谢。我有几个问题。我先从大的问题开始，然后是一些关于模型的问题。关于较大的问题——就您设定的指引而言，我很好奇除了OEM指引本身之外，还有什么被纳入其中。我的意思是，您是否假设中国会在27年期间履行其购买更多大豆的承诺？是否有关于E15或航空燃料的因素被纳入其中？这是我的第一个问题。
是的。谢谢，Ted。是的。一般来说，我们纳入的假设是中国基本上履行已公布的承诺，不会有更多或更少。当然，如果他们能提供更多，那将会有所帮助。关于E15，我们没有纳入任何相关假设。所以，这肯定会是一个推动因素，并可能超出我们的指引。
另一个宏观层面的问题。我们与伊朗的战争已经持续了几周，您是否注意到您所在地区的农民情绪有任何明显变化？我的意思是，我只能从报纸上了解情况，而且我镇上的报纸是偏左翼的。所以我看到的大多是对农民不利的负面消息。但是农民目前是否感受到了任何影响，比如化肥价格上涨、柴油价格上涨？我们甚至还没有进入种植季节。是否出现了一些变化，一些额外的担忧？请提供一些这方面的情况？
是的，这里有几个动态因素，甚至美国农民和澳大利亚农民的情况也有所不同。看看霍尔木兹海峡的一些航线，你会发现这对我们澳大利亚客户的化肥和燃料价格影响更大，虽然仍然能够获得，但价格确实有所延迟和上涨，欧洲和美国也有类似的影响。所以这些都增加了本已高昂的投入成本。多年来，化肥是投入成本中上涨最多的，对他们的利润表影响最大。
因此，化肥供应变得更加困难且价格进一步上涨也是一个负面因素。但总体而言，随着玉米市场和其他大宗商品价格上涨并跟随原油价格走势，如果这种上涨能够超过投入成本的增加，那么对种植者来说可能是积极的，这当然是一种可能的情况。所以Ted，这里确实有很多因素在起作用，但在某种情况下，这对我们的种植者来说可能更积极。
您认为这可能是中性的，甚至更积极，但听起来您的观点是最坏情况下也是收支平衡？
是的，我认为这取决于冲突持续的时间以及大宗商品市场的情况。情况确实会有所蔓延。例如，如果玉米价格达到6美元[语音]，然后进一步上涨到7美元[语音]，那么它开始超过化肥价格的上涨，特别是对于我们美国和中西部的许多种植者来说，他们会预先购买大量化肥，所以这可能会对他们27日历年产生更大的影响。所以，尽管听起来有些奇怪，但根据事态发展，对我们的种植者来说可能存在一些上行潜力。
好的。还有几个关于模型的问题，我会让其他人提问。Bo，我很好奇2027年的资本支出预期是多少？然后考虑到其中的各种动态因素，能否讨论一下税率，无论是税率百分比还是金额方面？
好的。首先，关于资本支出，在这种环境下，正如你所想象的，我们非常谨慎并有所缩减。因此，不包括任何租赁车队的投资（这类投资时有时无），我们指引的资本支出约为1500万美元，主要是在设施和一些车辆上的支出，但比我所说的典型水平要低。从税率角度来看，美国的税率预计接近零。可能会有一些递延税项的影响，但基本上，估值allowance在很大程度上抵消了这一点。
考虑到美国业务在整体业务中的重要性，这确实将整体税率拉低至接近零。因此，在报告中，我们指引的总税收费用范围为0至100万美元。从澳大利亚的角度来看，没有什么异常，你可以认为他们的税率在30%左右。从欧洲的角度来看，他们的综合税率在十几%的高位，这是我预期的，所有这些因素综合起来，我们预计全年税率接近零。
关于这一点，还有一件事需要澄清，估值allowance的需求是基于三年滚动亏损的既定标准。在上一次经济低迷时期，我们也经历过同样的情况，计提了估值allowance，几年后又将其转回。我们业务的周期性，尤其是经销商的利润表，有些人肯定会认为这个三年规则并不一定能达到预期目的。长话短说，我想说的是，我们非常有信心几年后会将其转回，届时你会看到一个很大的积极影响，当然，我们会将其称为估值allowance的释放。
好的，谢谢回答。我不提问了。
谢谢。[操作员说明]我们的下一个问题来自Northland Securities的Ted Jackson。请提问。
哎呀，我又提问了。好吧，我们来谈谈一些关于模型的问题。Bo，关于2027年的折旧和摊销，以及减值费用，您能提供一些大致的情况吗？然后在运营费用方面，您说运营费用会下降，但你们也会在其他方面进行投资。
所以我假设下降的部分是销售佣金，因为销量下降，但也许可以谈谈，当您考虑销售时，我通常认为销售部分的运营费用，即销售佣金，约占设备毛利的25%，在26年这个假设是否仍然成立？或者由于销量疲软，你们是否需要确保销售人员能获得基本生活工资？这是我的下两个问题。
好的。最近——我会分点回答。如果我忘了哪个，请提醒我。我先从佣金方面开始。最近，我们的佣金一直高于25%的水平，在健康的环境和正常的利润率下，佣金在25%左右。所以我想说我们正在接近25%。之前一直高于这个水平。但随着我们的利润率上升，佣金正在恢复正常。这是我对佣金方面的看法。
关于运营费用，这不仅仅是一个月内就能改变的事情。在过去几年里，当我们看到行业发展趋势以及我们需要做什么时，我们一直在努力。总体而言，我们其余的运营费用主要是人员成本，正是这些人员帮助支持我们的客户。我们谨慎地减少了员工人数。但回到你最初的问题，即我们是否为情况好转做好了准备，这是我们必须平衡的。
我们拥有一支优秀的团队，在我们所有的地区和所有地域为客户提供良好的支持，我们会尽可能谨慎地减少人员，但又不过度削减。这就是我们所取得的平衡。这在很大程度上推动了运营费用的下降。所以从17%的角度来看，以绝对美元计算,我对我们所做的工作感到满意。17%更多地反映了我们对北美农业部门预期的下滑。提醒我一下，我们一开始还有两个问题。
是的，我问的是在2027年，如何考虑折旧和摊销对EBITDA数字的影响。然后，在过去几个季度，有很多减值费用。在27年我们还会继续看到这些费用吗？还是会减少[语音]？
是的，好问题。很大一部分减值费用与德国剥离和收尾活动直接相关。今年还会有少量与德国相关的活动。我预计——这对利润表的影响可以忽略不计。至于其他减值，我预计也会有所减少。我的想法是，考虑到行业现状，正常的减值分析产生的减值费用总额会低于200万美元。所以，在这方面会有所缓解。然后——抱歉，还有一个问题。你之前说什么来着？
没什么，我只是趁你在，既然是我在提问，我就想问一下你认为折旧和摊销可能是多少？
是的，是的。抱歉。折旧和摊销一直处于3500万美元左右的中等水平，预计会略有下降，不会有太大变化。
好的。关于减值，我只想确认一下我的理解，当我考虑27年时，全年累计的减值费用大约为200万美元左右。
是的。这与今年剔除德国业务后的减值费用也非常相似。所以这方面变化不大。
好的。如果只有我一个人提问，我应该提前多准备一些问题。
借此机会，我想对所有关注我们的分析师说一下。按地区划分的销售组合：农业部门下降15%至20%，建筑设备部门持平至增长5%，欧洲部门下降20%至25%，澳大利亚部门增长10%至15%。指引中点的综合平均意味着收入下降14%至15%。但我想说，经过思考，这当然不是一个完美的季度预测，但我认为第一季度下降约20%，第二、三、四季度下降12%、13%左右。这样就能达到全年的水平。
换句话说，第一季度的同比降幅更大，我想指出这一点，以便大家将其纳入预期。如果你考虑去年的节奏，上半年收入占比约为47%，而历史上约为45%，对吧？这就是去年的特点，随着一年的推进，销量逐渐疲软。所以稍微正常化一下，我想把这一点提出来。
这确实引出了一个小问题。你们通常第四季度表现强劲。今年也确实如此。我认为今年第四季度的表现更多是由于努力减少库存以达到营运资本目标，而不是农民手头宽裕来购买设备。那么，第一，我的这种理解是否正确？
第二，当我考虑2027年时，我想知道，无论是否复苏，到年底时你们的库存应该会处于合理水平。目前的低谷已经远远超过了典型周期的低谷。您认为在今年第四季度——也就是27年第四季度，由于《美丽法案》的一些影响，农民会有更多的资金来购买设备吗？这是我的两个问题。只是想了解一下26年的情况以及您对27年第四季度的看法。然后我就不提问了。
是的。Ted，正如你所指出的，在第四季度，我要再次高度赞扬我们的团队所做的有纪律的执行。当我们在年初提出1亿美元的库存减少目标时，这是一个非常崇高的目标。而我们的团队将库存减少了两倍多。这是由于我们的努力、实地工作、创造性的营销活动以及吸引种植者购买，从而清除过剩库存。所以执行得非常好。
正如你所说，这不仅仅是农民在第四季度进来购买设备。这再次为我们奠定了非常好的基础。我想你能感受到我们对公司当前定位的信心。我们在一些特定的二手设备类别和某些季节性新设备类别上还有一些清理工作要做。我们将在今年全年处理这些问题，但这真的只是微调。我所见过的每个经销商在任何经济环境下都会有这样的情况。所以我们甚至做得比平时更多。我们正在进入一个非常健康的状态。因此，当市场回升时，我们已经做好了准备。
我们在内部采取了许多措施，如严格的成本控制和费用削减，正如Bo所指出的。我们将保持精简。然后，当市场复苏时——这在某个时候肯定会发生，正如我们所讨论的，更换需求一直在增长，只是在等待种植者盈利能力的提升，这取决于大宗商品价格以及供需比率。我们的养牛户、 livestock 生产者仍然状况良好，我们期待这种情况继续下去。他们经营好的年数越多，他们就会开始更多地消费。所以这里肯定有潜力。
建筑行业的基本面也很好，数据中心建设已经进行了一段时间，在我们办公室以南两小时或一个半小时的地方，另一个价值30亿美元的数据中心正在法戈开始建设，在我们整个中西部地区也是如此。然后，总体而言，基础设施方面的一些项目。在某个时候，我们必须解决住房短缺问题。所以这对建筑行业来说也是一个良好的长期基本面。
这里有很多良好的基本面在起作用。再次，我们将关注大宗商品价格的走势。关于RVO，特别是如我所提到的，可能在3月底就会有结果。E15对我们国家来说是一个很好的机会，它就在眼前，确实有助于缓解这种供过于求的情况。如果我们能解决一些化肥供应和价格问题，通过进一步的研发和其他措施，这也会有所帮助。
那么，一切都已准备就绪。我的意思是，如果有机会，美国种植者可以种植大量的玉米，我们可以向世界供应大量的玉米、大豆和其他大宗商品。设备的进步以及我们种植者的专业水平，都为我们奠定了良好的基础。进入27年，我们公司的定位将是前所未有的好。
再快速补充一点，关于第四季度。第四季度是一个重要的预售季度，去年也是如此。所以很多交付的设备都是在夏季和初秋讨论的交易。所以我想指出今年也是如此。今年夏天和初秋将真正决定年底的情况。显然，年底总会有一些额外的购买，但这是一个重要因素。我们基于当前的市场状况设定了审慎的预期。
Bryan提到了几个因素。我们今天也讨论了几个可能使预期向上的因素。但我们的预期是基于迄今为止已经实现的情况设定的。但和往常一样，当我们真正进入夏季，看到预售情况，与OEM合作了解市场状况时，这将更多地决定今年下半年的情况。
好的，谢谢所有回答。
谢谢。
谢谢。问答环节到此结束。因此，我现在将电话会议交回管理层进行总结发言。
再次，我要感谢我们的团队，感谢他们的努力、出色的执行力和纪律性，他们做出了艰难的决定，并付出了巨大的努力，使我们达到了今天的位置。感谢所有参加电话会议的人，我们期待下一季度向大家更新我们的业绩。
[操作员结束语]