操作员
Jessie Jin（投资者关系负责人）
Kerry Xuefeng Chen（创始人、董事长兼首席执行官）
Rex Chen（首席财务官）
万娇（中金公司）
Raphael Tse（星展银行）
Brian Lanter（扎克斯投资研究公司）
女士们、先生们，早上好，晚上好。感谢您的等候，欢迎参加爱回收公司2025年第四季度及全年财报电话会议。[操作员说明]请注意，今天的活动正在录制。
现在，我将把电话转交给今天的第一位发言人，投资者关系负责人Jessie Jin女士。请讲，女士。
谢谢。大家好，欢迎参加爱回收2025年第四季度及全年财报电话会议。今天首先发言的是我们的创始人、董事长兼首席执行官Kerry Chen；接下来是我们的首席财务官Rex Chen。之后，我们将开放分析师提问环节。2025年第四季度及全年财务业绩已于今日早些时候发布。本次电话会议的 earnings 新闻稿和投资者幻灯片现已在我们的投资者关系网站ir.atrenew.com上提供。为方便起见，本次电话会议后还将提供文字记录。关于今天的议程，Kerry将分享他对我们季度业绩和业务战略的看法，随后Rex将介绍财务亮点。Kerry和Rex都将参与问答环节。
请注意我们的安全港声明。您今天在本次讨论中听到的一些信息将包含前瞻性陈述，我建议您参考 earnings 新闻稿中的安全港声明。管理层在本次电话会议上做出的任何前瞻性陈述均基于截至今天的假设，因此爱回收不承担更新这些陈述假设的任何义务。
此外，本次电话会议包括对某些非公认会计准则财务指标的讨论。请参考我们的 earnings 新闻稿，其中包含非公认会计准则指标与公认会计准则指标的调节表。最后，请注意，除非另有说明，本次电话会议中提到的所有数字均以人民币为单位，所有比较均为同比。
现在，我想把电话交给Kerry，由他介绍业务和战略更新。
（外文发言）大家好，感谢大家参加爱回收2025年第四季度及全年财报电话会议。我们很高兴回顾我们快速改善的季度运营业绩，并分享我们与长期发展战略一致的2026年展望。首先，我要感谢我们的团队在2025年全年的辛勤工作和奉献。通过坚定不移地加强我们的核心能力和提升用户体验，我们成功抓住了国内二手消费电子回收和以旧换新服务不断增长的需求，实现了全公司的强劲增长。
第四季度，我们的收入和利润再次实现强劲增长。总净收入达到62.5亿元人民币，同比增长29%。非公认会计准则运营利润达到1.18亿元人民币，同比增长38.1%。2025年全年，总净收入同比增长28.9%至210.5亿元人民币，非公认会计准则运营利润达到5.6亿元人民币，同比增长35.5%。收入和利润均超出了我们年初设定的内部预期。
仔细看我们第四季度的业绩，我们继续优先实施“一个团队”战略，这推动净产品收入实现了30.7%的强劲增长。通过配合主要旗舰设备发布和电子商务促销活动，我们有效地开展了回收和以旧换新计划。在此期间，我们进一步加强了线下 presence 和履约能力，通过2195家AHS门店和2154名上门服务人员的网络扩大了面对面服务范围。
值得注意的是，京东以旧换新计划的线下履约比例与上半年相比有所增加。我们与京东在多个维度共同努力，包括回收价格、协商费率和履约及时性。这些努力继续定义了行业内一流的以旧换新实践，并加强了消费者的品牌认知。此外，我们的上门履约及时性在高峰期和非高峰期均有所改善，包括合规率在内的客户满意度指标进一步优化。
利用我们增强的前端供应获取能力，我们进一步利用深厚的供应链能力，为零售用户提供更广泛的合规翻新产品。这导致第四季度合规翻新产品收入同比激增90.8%。值得注意的是，我们的按需翻新战略贡献了32%的手机翻新收入，扩大了我们的零售虚拟库存，并为按需客户提供了多样化的产品选择。
在“零售优先”战略的推动下，1P2C零售收入同比增长88%，其在总产品收入中的占比同比上升12.7个百分点，达到创纪录的41.7%。这一里程碑进一步验证了我们端到端循环生态系统高效地从消费者处采购并向消费者大规模转售的能力。展望未来，我们将利用通过1P2C零售开发的定价能力来优化回收端的定价策略，创建更有效的动态定价机制，进而推动回收业务的增长。
正如前几个季度所讨论的，我们的海外业务主要采用1P业务模式，使我们能够拓宽出口渠道，并将一手供应与更高价格的全球需求联系起来。我们的自营出口渠道继续稳步成熟，2025年连续四个季度实现环比增长，最近月度收入峰值达到5000万元人民币。我们对所有中国采购的供应采用了集成库存系统。这使得产品在上市和销往出口市场之前只需经过一次检验。
海外业务的持续在线转型显著改善了库存管理和运营效率，为进一步平台化奠定了坚实基础。同时，合规仍然是我们方法的核心。我们已受邀参与多个地区二手商品跨境标准的制定和政策咨询。我们对标准化运营的坚持，加上与海关等监管机构合作效率的提高，确保了可控的出口流程时间线，并不断优化海外补货效率和资本利用率。
关于我们的平台业务，第四季度服务收入同比增长8.8%，总体抽成率为4.79%，符合预期。PJT Marketplace保持稳健增长 pace，而Paipai在向寄售模式战略转型期间增强了商家的零售体验，我们的多品类回收服务在规模和收入方面再次实现了令人印象深刻的增长。
在B2B方面，PJT Marketplace继续加强商家服务和经济效益，构建创新能力，坚定地按照其战略路线图前进，抽成率与第三季度相比保持不变。首先，作为行业内最大的B2B市场，PJT确保商家的销售效率。我们的担保销售服务激励商家积极上架产品，推动平台的仓储检验渗透率达到81%，环比上升2个百分点。
此外，我们在重点通信市场推出了9个前端检验节点，为本地商家提供更便捷的售前支持，并面对面统一检验标准以提高效率。我们还观察到一个关键趋势。PJT的高性价比声誉在许多低线市场获得 traction，尤其是在大学生中，推动了强劲的有机增长。由于零售需求激增，越来越多的人通过平台直接或通过专门的采购代理购买具有成本优化性能的二手手机。截至2025年底，PJT Marketplace的注册用户总数超过166万，同比和环比均实现规模增长。
在我们的B2C市场业务方面，POP模式在2025年面临挑战。幸运的是，我们主动部署寄售能力，帮助中小型商家通过便捷易用的功能直接触达消费者。在这种模式下，Paipai团队为商家提供端到端支持，包括客户服务、质量检验、店铺运营、流量管理和售后服务，使非标准的自有业务标准化。这简化了二手卖家的运营，增加了二手商品的在线供应，并使用户更容易发现高质量商品。第四季度，寄售产生的GMV增长了253%（技术问题）。
在推动创新方面，我们自2022年起内部孵化的多品类业务继续超出预期。第四季度，用户对多品类回收的热情激增，推动整体回收GMV同比增长125.7%，所有品类均实现加速增长。其中，黄金回收GMV同比增长136.3%，得益于透明的定价和便捷的服务可及性。通过优化分级收费结构，黄金回收的抽成率实现了适度的环比改善。此外，二手奢侈品回收服务在第四季度继续保持强劲增长。由于其独特的商业模式和不断改善的回收体验，其抽成率环比扩大1.2个百分点，主要得益于旺季需求增加和我们改进的定价策略。
随着我们进入2026年，我们看到外部市场环境发生了有意义的变化。最近，内存价格的持续上涨直接推高了新设备价格，这一趋势为二手行业创造了新的机会。我们认为这体现在三个方面。首先，二手产品价格随着新设备价格上涨而上涨，保持了整体市场定价的稳定和健康，这支持了行业的长期发展。其次，内存价格上涨实际上更有利于苹果的市场份额，而苹果产品是我们业务的核心驱动力。
第三，以旧换新渗透率仍有显著增长空间。随着新设备价格上涨和国家补贴到位，制造商和电子商务参与者将更加重视以旧换新计划，并继续增加投资。综合所有这些因素，我们认为2026年的市场环境对二手行业整体有利，并支持行业持续稳定健康发展。随着2026年的到来，在爱回收正在推进的三阶段发展战略的指导下，我们对全年增长有明确的预期。
第一阶段，我们将继续巩固核心二手消费电子业务的健康增长。在政府补贴延长、新设备价格上涨以及二手市场蓬勃发展的背景下，我们坚定不移地致力于优化回收、履约和交付方面的用户体验。我们将利用我们的综合供应来源，进一步加强我们的基础定价能力以及我们的综合翻新能力，以推动更多的零售销售。
我们的目标是在回收和零售前端实现更高比例的直接消费者参与，形成闭环价值链，并创造自我强化的飞轮效应。此外，我们将继续投资于人工智能驱动的定价运营和质量检验，以进一步降低成本和提高效率。在外部追求加速增长，同时在内部努力降低成本和提高效率，是我们二手消费电子业务的核心驱动力。
第二阶段，我们将继续加强爱回收作为中国领先回收品牌的地位。在过去两年中，我们迅速建立了强大的新媒体品牌营销能力，并在抖音和小红书两个用户参与平台上培育了爱回收品牌。通过这些努力，我们加强了更广泛消费者对二手消费电子的品牌认知，我们的奢侈品回收身份引起了重视品质生活方式的用户的共鸣。虽然在二手行业发展的早期阶段，品牌营销仍然是一项具有战略重要性的投资，但考虑到二手消费电子和其他高价值品类仍然是相对低频率的业务，我们将对品牌营销投资保持谨慎，并按自己的节奏推进。
同时，我们将通过爱回收的生态系统延伸“爱分类”，推动爱回收品牌在全国社区的渗透。利用社区内超过5万个爱分类回收 kiosks，我们扩大了与245个消费品牌的合作，共同建立协作生态系统，共同开创绿色消费。爱分类不仅是关键而独特的社区基础设施。此外，通过利用我们针对高频社区场景的用户运营和策略，我们有信心它将越来越成为我们核心业务的关键增长驱动力。
第三阶段，我们将利用在中国大陆积累的优势，在国际市场实现战略突破。这建立在我们过去15年在中国大陆积累的深厚行业经验以及强大的标准化、自动化和平台能力的基础上。从我们的出口业务和沿途建立的能力开始，我们期望改善我们的海外平台能力，以提高行业效率并为未来增长开辟新途径。此外，基于我们在回收 kiosks 方面的经验，我们正积极与合作伙伴合作开发海外本地化回收解决方案，将我们在国内建立的技术和供应链能力带到全球市场。我们期待为您带来更多消息。总之，我们对2026年二手行业的健康发展和我们业务的持续增长充满信心。
现在，我想把电话交给我们的首席财务官Rex，由他提供财务更新。
（外文发言）大家好。我很高兴报告我们2025年第四季度和全年的业绩，收入和利润均达到历史新高。在过去一年中，我们有效地利用了中国以旧换新计划和行业动态带来的战略机遇。通过不断增强履约能力，我们提供了一流的以旧换新体验，同时巩固了我们作为中国领先回收品牌的品牌地位，进一步加强了我们的市场领导地位。
第四季度，我们的总收入超出了指引的高端，增长29%至62.5亿元人民币，而非公认会计准则运营收入激增38.1%至超过1.8亿元人民币。全年收入增长28.9%至210.5亿元人民币，非公认会计准则运营收入增长35.5%至近5.6亿元人民币。这些结果凸显了我们在回收方面强大的履约能力和我们品牌日益增长的影响力，这在中国移动经济快速发展的背景下至关重要。
在详细查看财务数据之前，请注意所有金额均以人民币为单位，所有比较均为同比，除非另有说明。第四季度，总收入增长主要由持续的净产品收入增长驱动。净产品收入增长30.7%至58.3亿元人民币，主要归因于二手消费电子在线销售的增长。全年净产品收入达到193.8亿元人民币，同比增长30.6%。第四季度净服务收入为4.2亿元人民币，增长8.8%。增长主要由PJT Marketplace和多品类回收业务驱动。2025年第四季度，我们市场的总体抽成率为4.79%。
本季度，我们的多品类回收业务贡献了近8000万元人民币的收入，占服务收入的18.8%。全年净服务收入达到16.7亿元人民币，增长12.4%。我们的多品类回收业务贡献了2.5亿元人民币，同比增长93.4%。这在2025年占总服务收入的14.9%，而2024年为8.6%。
现在让我们讨论我们的运营费用。为了更清晰地了解我们实际基于运营的费用趋势，我们将主要讨论非公认会计准则运营费用，这更能反映管理层对我们运营结果的看法。公认会计准则与非公认会计准则指标的调节表可在我们的 earnings 发布以及向美国SEC提交的相应6-K表格中找到。2025年第四季度，商品成本增长28.9%至50.3亿元人民币，与产品销售增长一致。我们1P业务的毛利率为13.7%，而去年同期为12.5%。1P业务毛利率的改善主要由高效的C2B回收场景、供应链中整合的合规翻新能力以及日益多元化的零售渠道组合驱动。这使我们能够增加更高毛利的零售销售比例，2025年第四季度1P2C收入占产品收入的41.7%，高于去年同期的29%。
2025年全年1P2C收入占产品收入的36.8%，高于2024年的27.2%。全年商品成本增长27.6%至167亿元人民币，1P毛利率为13.8%，而2024年为11.8%。2025年第四季度，履约费用增长21.7%至4.8亿元人民币。在非公认会计准则下，非公认会计准则履约费用增长22.4%至4.8亿元人民币。增长主要由人员和物流费用增加驱动，反映出与2024年同期相比，回收和交易活动量更大。此外，由于我们在2024年第四季度扩大了门店网络并增强了运营中心容量，与运营相关的成本有所上升。非公认会计准则履约费用占总收入的比例从8.1%降至7.7%。
全年非公认会计准则履约费用增长28.3%至17.5亿元人民币，而非公认会计准则履约费用占总收入的比例稳定在8.3%。2025年第四季度，销售和营销费用增长23.3%至4.6亿元人民币。非公认会计准则销售和营销费用增长44.1%至4.6亿元人民币。增长主要由与渠道服务费相关的佣金费用增加驱动。因此，我们的非公认会计准则销售和营销费用占总收入的比例从6.6%上升至7.4%。全年非公认会计准则销售和营销费用增长47.3%至16亿元人民币，而非公认会计准则销售和营销费用占总收入的比例从6.6%上升至7.6%。
2025年第四季度，一般和行政费用下降34.1%至6000万元人民币。非公认会计准则G&A费用也下降25.6%至5760万元人民币，主要由于人员成本下降。非公认会计准则G&A费用占总收入的比例从1.6%降至0.9%。非公认会计准则G&A费用增长4.1%至2.6亿元人民币，而非公认会计准则G&A费用占总收入的比例在2025年从1.5%降至1.2%。
2025年第四季度，研发费用增长9.8%至6260万元人民币。非公认会计准则研发费用增长14%至6030万元人民币。增长主要由人员费用增加驱动。非公认会计准则研发费用占总收入的比例从1.1%降至1%。全年非公认会计准则研发费用增长21.4%至2.3亿元人民币，而非公认会计准则研发费用占总收入的比例从1.2%降至1.1%。因此，我们2025年第四季度的非公认会计准则运营收入超过1.8亿元人民币，而2024年第四季度的非公认会计准则运营收入为1.3亿元人民币，增长38.1%。
本季度非公认会计准则运营利润率为2.9%，而2024年第四季度为2.7%，增长19个基点。我们全年的非公认会计准则运营收入接近5.6亿元人民币，而2024年全年的公认会计准则净运营收入为4.1亿元人民币，增长35.5%。2025年非公认会计准则运营利润率为2.6%，而2024年为2.5%，增长13个基点。2025年第四季度，我们回购了总计约130万份美国存托凭证，价值约580万美元。今天，随着我们的 earnings 发布，我们宣布了2025财年每股美国存托凭证0.1美元的现金股息。预计总金额约为2350万美元。
现在转向业务展望。对于2026年第一季度，我们预计总收入在58.6亿元人民币至59.6亿元人民币之间，同比增长25.9%至28.1%。请注意，此预测仅反映我们目前对市场和运营状况的初步看法，可能会发生变化。
我们的准备发言到此结束。操作员，我们现在准备接受提问。
谢谢。[操作员说明]今天的第一个问题来自中金公司的万娇。请讲。
（外文发言）恭喜本季度取得强劲业绩。我有一个问题。在最近的两会上，政府确认了消费以旧换新计划的国家补贴规模。然而，存储价格已经上涨了几个季度，3月份，我们看到制造商提高了更多设备的价格。您如何看待今年对二手消费电子行业的影响，您会修订2026年的指引吗？谢谢。
（外文发言）谢谢。我想回答第一个问题。2026年，政府延长了对手机、平板电脑和智能手表的以旧换新补贴。智能眼镜现在也被添加到列表中。2025年，以旧换新补贴适用于售价低于6000元人民币的新设备销售，我们没有资格获得这种国家补贴。然而，由于我们能够捕捉到消费者以旧换新过程中的升级需求，我们将在2026年从类似过程中受益。对于我们的二手消费电子业务，我们的角色没有改变。我们帮助用户将旧设备变现，我们使以旧换新变得轻松无忧。需要明确的是，我们没有参与——但话虽如此，随着更广泛的政策推动，包括确保补贴到达零售用户的措施，继续提高了公众对以旧换新的认识。这种日益增长的认识所带来的势头直接对我们有利。
2025年，在大规模人工智能部署和应用的推动下，行业开始出现内存短缺和价格大幅上涨，给新设备制造商带来了组件成本压力，尤其是在智能手机领域。2026年，随着内存价格上涨更快，安卓制造商不得不提高新设备价格，而苹果则保持定价相对稳定。这种不断扩大的差距加强了苹果在二手市场的地位，我们看到苹果产品在我们业务中的份额环比增加。
更广泛地说，新设备价格上涨既带来了机遇也带来了挑战。一方面，以旧换新可能成为电子商务平台和制造商的更高优先级。某些以旧换新场景可以与国家补贴相结合，通过提供更具竞争力的回收价格，我们可以满足更多用户的以旧换新需求，并推动供应采购的快速增长。另一方面，随着更多消费者采用二手替代品，有竞争力的定价和高质量的用户体验变得更加关键。
在定价方面，我们仍然致力于我们的“零售优先”战略，保持零售收入占1P业务50%的目标。我们正在探索使用两个CU精选销售价格作为基准来设定更具竞争力的以旧换新价格。在体验方面，我们去年成立的用户体验委员会将继续对关键满意度指标进行频繁和严格的审查，确保我们对用户反馈做出响应并迅速采取行动。展望全年，我们预计总净收入的增长将继续超过更广泛行业的两位数增长，持续的规模扩张和严格的成本控制将使利润率回到上升轨道。谢谢。
下一个问题来自星展银行的Raphael Tse。请讲。
（外文发言）我将用英语翻译。请问管理层2026年的门店开设目标是什么？谢谢。
回顾2025年，我们很早就认识到国家补贴将加速二手行业增长。因此，我们果断投资于线下履约，扩大门店网络并扩大上门服务团队规模。2025年，我们净增加了451家爱回收标准门店。展望未来，我们的重点仍然是扩大以消费电子为核心的标准门店。我们还将增加门店中高价值产品的多品类回收服务比例，这将提高单店利润贡献。
在低线城市，我们将继续通过本地 franchisee 合作伙伴和城市合作伙伴实现增长，共同开发二手市场，使我们能够以轻资产方式扩展门店覆盖范围。除了门店，我们还建立了全国性的上门服务团队。每日订单生成人数增长超过1000人，有效地通过灵活的劳动力扩展了我们的门店网络。这种按需 capacity 使我们能够在以旧换新量激增时迅速填补履约缺口。通过我们的门店网络和上门团队的共同努力，我们的面对面以旧换新履约比例超过70%，用户体验持续改善。
2026年，我们将遵循相同的方法。我们将提高高线城市的门店质量，扩大低线城市的门店 footprint，并灵活调整上门服务团队以匹配季节性需求。我们的爱回收门店不仅作为履约地点，也是我们品牌的重要接触点。我们的门店网络和在线流量需要同步增长并相互加强。中长期来看，我们5000家门店的目标保持不变，但我们将根据在线流量增长和更广泛的品牌战略，根据需要调整门店开设节奏。谢谢。
下一个问题来自扎克斯小盘股研究公司的Brian Lanter。请讲。
[无法辨认] 更多关于改善轨迹的细节。谢谢。
二手消费电子行业基本面稳定，品牌格局成熟。新设备价格上涨强化了我们对1P零售战略的承诺，我们预计回收和零售价格都将呈上升趋势。同时，随着更高毛利的零售产品收入在我们的组合中占比不断增加，我们预计1P毛利率也将逐步扩大。长期来看，对我们重要的是由规模经济驱动的非公认会计准则运营利润率的改善。这体现在几个方面。一是我们的自动化质量检验技术，与人工检验相比，可将订单的质量检验成本降低约30%。我们继续完善自动化路线图，并在东莞和常州运营中心扩展这些能力，以提高效率。
我们也开始小规模部署自动化物流基础设施。这些努力预计将共同改善我们的非公认会计准则履约费用率。在销售和营销方面，行业仍处于早期阶段。我们不需要——所以我们确实需要通过销售凭证提高我们的定价吸引力。中长期来看，我们计划在品牌营销方面保持严格的支出，以巩固爱回收作为消费者心中回收服务的顶级品牌。随着行业成熟和品牌信任加深，我们看到改善销售和营销费用率的明确机会。感谢您的问题。
由于目前没有更多问题，我想将会议交回管理层进行闭幕发言。
再次感谢大家参加我们的会议。今天电话会议的重播将很快在我们的投资者关系网站上提供，随后将提供文字记录。如果您有任何其他问题，请随时发送电子邮件至ir@atrenew.com。祝您有美好的一天。
[操作员闭幕词]