布莱恩·休斯（首席财务官）
约瑟夫·阿尔托贝洛（雷蒙德·詹姆斯联合公司）
接下来要介绍我们的下一位演讲者，温尼巴格实业。今天和我们在一起的是首席财务官布莱恩·休斯先生。欢迎你，布莱恩。
谢谢。
温尼巴格是房车和摩托艇户外休闲领域的领导者，旗下品牌组合显然包括温尼巴格，以及Grand Design、Newmar、Barletta和Chris-Craft。我想快速提醒大家，温尼巴格将在几周后公布第二财季业绩。因此，我们肯定会尽量将问题保持在较高层面。考虑到这一点，我相信布莱恩有几张介绍性幻灯片想要讲解，让大家对公司有更深入的了解，之后我们将进入问答环节。所以，现在我把时间交给布莱恩。
谢谢你，乔。大家早上好，感谢今天能和我们在一起。为了让大家了解一下我们的情况，我将如乔刚才所说，做一个快速概述，让在座的各位熟悉并了解我们是谁。这是我们当前状况的一个很好描述。我们有多个地点。我们的总部在明尼苏达州。我们在爱荷华州有传统的温尼巴格房车业务。我们在印第安纳州有几家业务。如图所示，我们在那里有Grand Design、Newmar、温尼巴格拖挂式房车业务。
我们在那里还有Barletta品牌的 pontoon 船业务。然后在佛罗里达州，我们有Chris-Craft。我们还有lithionics业务，这是我们收购的电池业务。我们过去12个月的收入约为29亿美元，有5200名员工。你可以看到，自我们的首席执行官2016年加入以来，幻灯片中间底部部分显示了我们所做的重大转型。当时我们是单一品牌的温尼巴格房车业务，约10亿美元。如今我们已增长到接近30亿美元。
在新冠疫情期间，我们达到了约50亿美元的峰值，然后我们的市场份额从约3%增长到超过10%。我们拥有多样化的产品线，涵盖了房车和部分船舶领域。我们的房车产品价格从约20000美元起，以进入这种生活方式。在Newmar品牌中，你谈论的车型价格几乎可以达到200万美元。因此，这是一个广泛的产品范围，我们覆盖了我刚才描述的价格区间内的许多价格点。在pontoon船方面，凭借我们的新Sansa产品，我们可以以约49900美元的价格面向客户，而Chris-Craft品牌的价格则接近150万美元。这就是我们的产品范围。值得注意的是，我们在船舶领域仅参与pontoon船以及Chris-Craft参与的快艇业务。
这些是我们的企业战略。首先，是关于人才，引进最优秀的人才。我们认为这是我们的一个重要差异化优势。打造高端产品。强调我们是高端品牌组合。我们不参与价值型产品部分。第三，在中间部分，提升整体客户体验，通过购买过程、探索购物过程、购买过程，当然还有售后，为他们提供差异化的体验。
我们非常重视这一点。我们专注于数字能力，通过这些数字手段扩大与客户的联系。最后，我们致力于在整个产品组合中推动卓越和协同效应。我们的品牌之间采用高度协作的运营模式。我们认为这也具有长期潜力。正如我 earlier 所示，我们比2016年更加多元化，从10亿美元增长到今天的约30亿美元。但我们产品组合的构成发生了巨大变化。
房车业务总额各占约42%、43%左右，分布相当均匀。然后我们的船舶业务约占我们收入的15%。在房车和船舶领域都获得了很多奖项。这只是为了给大家一个大致的了解。Grand Design获得7个奖项，Newmar凭借其新产品获得5个奖项，温尼巴格品牌获得8个奖项，包括拖挂式房车上新发布的Thrive产品。在船舶方面，Chris-Craft业务在客户满意度方面多年来表现出色。
他们最近在迈阿密船展上凭借其Launch 27获得了创新奖。在幻灯片的右侧。Barletta也凭借其创新新产品获得了多个奖项。最近与Seakeeper合作，将其技术引入他们的pontoon船，以提供更稳定和舒适的乘坐体验。简要谈谈资本配置，首先从有机增长开始。我们将继续投资于有机增长。你可以看到，在当前的低谷期，我们在资本支出方面做得很好，将其降至最低，以最大化我们的自由现金流。
我们所有的内部业务都表现得非常出色。我们在这些品牌从优秀走向卓越的过程中抓住了它们，获取了市场份额，并在它们上升时抓住了机会。在左下角，关于我们的杠杆率，我们的净杠杆率目标是0.9至1.5。在最近一个季度，我们目前约为2.7。我曾公开表示，我们的目标是在26财年末将其降至约2.0。我们在向股东返还现金方面也有良好的记录。
除了分配给并购和资本支出外，还以股息和股票回购的形式采取非常平衡的方法。那么温尼巴格实业的差异化优势是什么？我不会逐一介绍这些。你们可以自己阅读。但再次强调，我们是高端品牌组合，在客户群中拥有长期、非常积极的声誉。我们还有很多机会通过利用我们集中建立的能力，特别是在战略采购部门，来获取整个产品组合的协同效应。我们认为长期来看还有更多机会，而且在人才管理、IT能力、财务能力以及法律等其他职能方面也是如此。
这就是我们的情况。我们认为在这个阶段，我们已经证明自己是一个非常有能力的管理团队，能够执行我们的战略和抓住我们的机会。所以现在，我邀请乔回来，开始提问。
谢谢你，布莱恩。讲得很好。第一个问题，我们一月份在坦帕的佛罗里达房车展上见过面，如你所知，当时行业内有相当多的乐观情绪，我认为，你的看法是——如果我没记错的话——那很好，但要等我看到实际情况才会相信。那么现在你的观点还是这样吗？从需求角度来看，你如何看待2026年日历年度？
是的，我认为坦帕车展——那里是最大的房车展——传出的总体基调是相当积极的，经销商方面，车展上的客流量不错。但正如我们在那里所说的，我们参加的各种车展情况参差不齐。在房车方面是这样，在船舶方面也是如此。我认为迈阿密车展总体上氛围积极，但结果参差不齐。早期的车展还没有明确的趋势表明船舶行业正在复苏，正在走向我们都在等待的复苏。
房车方面也是如此，情况太复杂了。销售季节被认为是在三月中下旬及以后开始，我认为人们仍在等待看到真正的客流量。过去几个月，我们在房车零售方面看到了一些疲软。11月、12月是一年中最低迷的时期。所以很难从SSI数据中得到明确的解读。我认为这也导致行业等待销售季节的到来。我想我们最近也从我们的经销商合作伙伴Camping World那里听到了同样的说法，我认为是公开的。
明白了。那么回顾过去几年，你们在船只和房车上都提高了价格。显然利率也在上升。可负担性已经成为行业的一个热门词汇。你看到市场组合明显向低端的旅行拖车转移，例如。这听起来我们开始看到——顺便说一句，这对温尼巴格没有帮助，因为你们更偏向高端业务。显然，我们开始看到组合有点向第五轮拖车、向房车转移。现在做出判断是否为时过早，还是你也看到了这种情况？
我认为是这样。我认为有一些证据表明，我们经常听到的K型经济，在我们的高端市场和第五轮拖车市场——第五轮拖车可能处于拖挂式房车市场的高端。我们在Newmar的业绩中看到了这一点，在Chris-Craft的业绩中，在车展上我们最近看到的更多。这种K型经济中，经济 spectrum 的高端表现良好。所以这是我们对这部分市场的当前看法。
关于产品组合，我认为我们开始看到组合带来的价格通缩趋于稳定。去年大部分时间都是这样，这是一个反复出现的主题。现在组合方面的这部分情况更加稳定了。当然，自4月以来，整个行业都面临着来自关税的通胀压力。而且，逐月来看，这也开始显示出一些额外的稳定性。我们将看看最高法院最近关于IPA关税的行动——2022年在新的地方重新引入关税——这是否会对成本方程产生任何实质性的影响。
所以我们现在正在评估。我没有什么要和你分享的。我预计这不会对行业的进一步通胀压力产生实质性影响。但当然，如你所料，我们也在密切关注。
明白了。那么，随着我们迈向春季销售季节，你能谈谈目前拖挂式房车、自行式房车和船舶的库存情况吗？
是的，我认为行业对库存的绝对水平和库存质量感到满意。所谓质量，是指库存的年龄自去年以来也有了很好的改善。经销商在销售季节到来之前的几个月里一直专注于改善现有库存的质量。我们已经看到了这一点。所以从库存质量来看，我认为我们处于良好状态。我还想说，拖挂式和自行式房车的绝对库存水平已经达到了良好状态。
有些人认为船舶方面还有一些工作要做，我认为对于我们的产品组合。仅就我们所参与的细分市场而言，我们对进入销售季节的库存状况感到非常满意。所以对我们来说，总体而言，我认为我们处于良好状态。你看到我们上个季度末的自行式房车业务的库存数量大幅下降。所以我们在自行式房车的库存水平上取得了很大的改善。我们对拖挂式房车也感到满意。
作为一个相关问题，你如何看待今年的促销环境？
似乎仍然相当稳定，你知道，车展的笔记中都有提到，所有分析师都喜欢跟踪行业的促销活动水平。我认为总体而言，今年与去年相比相当一致。因此，对于注重可负担性的消费者，仍然存在很大的压力。由于消费者信心仍然处于历史低位，我认为行业正在尽最大努力接近客户，寻找那些注重可负担性的客户，并寻求达成交易。但与去年相比相当一致。
仍然是买方市场，但目前趋势没有真正变化。那么看看你的产品组合，我认为可以说你有几个不同的业务，目前处于不同的健康程度。值得称赞的是，你已经公开谈论过温尼巴格品牌的困境，例如那里已经进行了一些领导层变动。那么，为了让可能不太了解情况的听众受益，你能详细说明一下温尼巴格品牌发生了什么，以及你需要做些什么来解决这个问题吗？
是的，我认为温尼巴格品牌在市场上有点定位不当。好吧。当我们经历新冠疫情并从疫情高峰期下来时，我们采取了几项举措，这些举措使我们转向更多的价值——我应该说，更多的内容，更高的价格点。当市场向左转时，我们向右转了。因此，我们需要在产品组合方面进行一些调整，新的领导者正在努力这样做。我们最近推出了[无法辨认]，这只是我们产品组合革新的一个例子，还有很多成本结构评估，还有更多的工作要做。
我们将业务地点从四个减少到两个。所以我们在爱荷华州北部的四个城市有业务地点，现在我们合并到了两个。克里斯和那里的领导团队也专注于许多其他流程改进、加快产品上市速度等业务流程改进。因此，正在采取几项措施来解决温尼巴格自行式房车业务的问题。我们对长期前景感到乐观。这一点还没有在财务数据中体现出来。我们在第一季度业绩中已经提到了这一点。我们认为26年下半年和27年，我们将开始看到更多这方面在财务数据中的体现。
问题在拖挂式房车方面还是自行式房车方面更严重？
是的。我们也谈到了温尼巴格拖挂式房车业务，在唐·克拉克的新领导下。在过去一年里，那里推出了一些新产品。最引人注目的是Thrive，它获得了很多奖项，经销商网络也给予了很多好评，并且开始看到Thrive在零售方面的拉动。所以我们对温尼巴格拖挂式房车的未来感到兴奋。显然，它承载着品牌的声誉。目前它的市场份额约为1.1%、1.2%。
我们认为，与Grand Design拖挂式房车业务合作，这1%的市场份额可以在很短的时间内达到3%。所以我们对温尼巴格的机会感到兴奋。然后在Grand Design方面，拖挂式房车业务有很多产品更新。这是一个竞争激烈的领域。有一些新进入者进入了拖挂式房车领域，并且做得非常好。所以现在为了赢得客户，竞争有点激烈。Grand Design今年推出了很多新的产品功能和改进，我们认为我们已经为这场竞争做好了准备，期待在销售季节看到结果。
那么，在Grand Design品牌方面，你们最近在该细分市场推出了第一款自行式房车。不是最近，是几个月前。
现在大约一年前了。
是的，但我认为你们已经推出了第三款车型。
是的，我们有Series M，这是一款经典的柴油车型，Series F，更像是C型中的Super C类型产品。然后他们有两款B型车，Transit和Promaster，分别称为VT和VP（分别对应Transit和Promaster）。他们在零售方面的市场份额已经达到了4%。所以在唐的领导下，一切都进展得非常顺利，正如我们所预期的那样。未来还会有更多，更多的增长，更多的车型推出。我们认为我们将继续提高零售市场份额。
你认为还有多少增长空间？我的意思是，用棒球比赛来比喻，我们处于哪个 inning？
我会说我们处于早期到中期。所以Grand Design业务还有更多增长空间，当然Newmar也在继续扩展他们的业务领域。在过去几年里，他们在Super C业务中变得更加重要。A型房车市场，大型A型柴油房车市场，继续略有萎缩。这是他们历史上非常强大的领域。他们在该领域继续获得市场份额。但认识到存在向不太大型——我们说不是小型，只是不那么大型——的偏好转变。因此，他们最近推出了一款名为Freedom Air的新C型房车。你会发现那些传统的Newmar A型柴油房车客户表示，嘿，我们想要小一点的，但我们不想牺牲我们对Newmar所期望的质量。所以这款C型房车就是为了满足客户的这种需求，为他们提供小一点但质量仍然很棒的产品。所以你认为那里有机会。
你们收购了Grand Design。到目前为止，这对你来说是一次非常成功的收购，收购了Barletta。我认为到目前为止，在获取市场份额方面，这也是一次非常成功的收购。在我们讨论Barletta本身之前，我们也在迈阿密船展上见过面。你如何比较船舶业务和房车业务在实现转折方面的现状？
是的，我认为船舶业务通常被认为落后于房车周期，我认为在这个周期中也是如此。你知道，每个周期的形状都有点独特。新冠疫情无疑导致了两个市场的异常高峰。现在疫情后，我们看到了同样异常的低谷，比我认为通常看到的要更长一些。船舶业务在这个周期中一直落后于房车业务，我认为在稳定性以及库存调整或达到良好状态方面，可能仍落后房车几个季度。
然后我们希望看到的是，房车方面的销售季节开始显示出一些增长，这也是很多人预测的。我们的看法仍然是，嘿，我们不会指望这一点。我们的预测是持平或略有下降，我们将在现有的市场中执行，并做好执行工作。这仍然是我们的观点。在船舶方面，我认为其零售复苏将比房车行业略有延迟。这是广泛而言。你知道，我们通过Chris-Craft参与非常高端的价格点市场。然后在Barletta方面，显然只是在pontoon船细分市场，所以对船舶市场的 exposure 较窄，但这是我们的看法。
那么关于Barletta，考虑到其增长轨迹，我想主要有两个动态，一是扩展产品组合，二是扩大经销商网络。那么，在未来几年，你如何看待这两个方面的进展？
我们最近扩展了产品组合，推出了一款名为Sansa的新产品。我们的目标是将入门价格控制在50000美元以下，以将新客户引入Barletta品牌。我们通过新品牌实现了这一目标。同样，其中一些是为了服务当前客户对可负担性的偏好。所以刚刚推出的这款新产品很好，我认为这将对我们很有帮助。你的问题的第一部分是什么来着？
关于扩展经销商网络？
是的，在经销商方面，Barletta凭借其完整的产品线做得非常出色，这就是我提到Sansa的原因。他们现在可以满足每个pontoon船客户的需求。他们与经销商就成为独家pontoon船品牌进行了非常成功的对话。所以他们现在有了非常强大的地理覆盖，可能还有一些扩展空间。但他们的重点更多是与经销商建立长期关系，并与他们建立独家关系，以更好地服务该经销商和该市场的客户群。
你能提醒我们一下他的市场份额吗？
现在大约10%。好的，在铝制pontoon船市场已经排名第三。正在迅速接近第二名。所以这是我们的下一个目标。
那么第二名，
第二名大约11%。第一名是一个价值品牌，价格非常低，有点不同。
明白了。好的，我已经提到过几次了，但温尼巴格在过去几年里是一家相当积极进行收购的公司。Grand Design、Newmar，显然还有Chris-Craft、Barletta和电池领域的Lithionics。也就是说，虽然你的资产负债表状况正在改善，但我认为公平地说，由于债务问题，杠杆率比你希望的要高一些。
在低谷期。是的，当然。明确一下驱动因素。
那么在债务减少方面，这在你的资本配置优先事项中排名如何？你如何看待净杠杆率随时间的变化？你提到在今年年底将其降至2倍以下。你的目标是什么？
是的，我们的目标一直是净杠杆率0.9至1.5。好的，这仍然是我们的目标。如果我们对此有任何变化，我们将明确宣布。但在我来到这里的九年里，我们的战略一直非常一致。在资本配置方面，我们继续是一家积极进行收购的公司。这是我们战略的一部分。有机增长是第一优先事项。然后通过收购来实现我们在船舶和任何我们将涉足的相关行业继续增长的战略。
它必须具有协同效应。然后净杠杆率0.9至1.5，我们专注于此，最近偿还了1亿美元的高收益票据以改善我们的总杠杆率，实际上是兑现我们在改善杠杆状况方面的承诺，同时也提供股息。你知道，由于我们在低谷期看到的股价下跌，我们的收益率有点高。我们将继续关注资本配置的所有这些要素，为股东创造回报。
那么，鉴于对净杠杆率的关注，并购目前是处于次要地位还是你们仍在考虑机会？
我们致力于在执行之前让我们的资产负债表处于更好的状态。这是迈克和我一段时间以来公开声明的。我们也将继续评估股票回购机会。这显然是我们历史上使用过的手段，我们将继续密切关注。但也要考虑到我们所声明的杠杆目标。
一旦你们回到并购环境，是否有重点领域？你提到了船舶，但你真正关注的领域是。
我认为在船舶和房车之间，船舶市场显然更加分散，你知道，所以我们相信从长期来看，这是我们参与更多船舶细分市场的机会。房车方面也有地理因素。我们是一家北美房车公司，你知道，所以在房车方面，我们会一直关注地理扩张机会。但我认为船舶行业是更分散的行业，房间里的很多人可能都知道。所以这肯定会引起我们的注意。
然后是其他行业，凳子的第三条腿，可以说是零部件服务类型的机会，以及我们认为与房车和船舶具有协同效应的其他相关行业，我们也将继续评估。
动力运动是否在讨论范围内，我们
我们通常公开表示，动力运动不太适合我们。这只是一个不同的市场，竞争非常激烈，尤其是庞巴迪和北极星。我今天坐在这里，没有发现或看到我们可以带到该领域的任何协同效应，使我们能够与那些非常成熟的公司竞争。好的。所以考虑到我们今天的情况，我会避开动力运动。好的，
之后我们有一个分组会议。我们还有几分钟时间。如果观众中有谁有一两个问题。
是的，是的。在高端市场，我们在本季度初看到该细分市场有一些增长。我认为这是行业在高端市场普遍观察到的情况。那里有相当的稳定性。你说的是租赁吗？我没有看到那方面有大的变化。我认为高端市场的买家通常是资产负债表型买家，而不是现金流买家。清算一些资产负债表并开支票。对吧。为产品。
好的。我们就到这里结束。谢谢你，布莱恩。谢谢大家。感谢你们的参与。我想我们就到这里结束。谢谢你，布莱恩。谢谢大家。感谢你们的参与。就这样。