Sarah Youngwood（首席财务官）
Eli Abboud（美国银行）
我是Eli Abboud，Craig Siegenthaler和我在美银负责美国交易所的研究。我很高兴能与纳斯达克的首席财务官Sarah Youngwood一同出席。纳斯达克交易所拥有4500家上市公司，是美国最大的上市场所。它当然在股票和期权交易领域都是领导者。但自2017年以来，它一直在进行战略转型，目标是成为规模化的技术和信息服务提供商。
如今，纳斯达克近80%的收入来自非交易业务。这包括指数数据、企业服务、市场技术、监管报告和金融犯罪管理技术。Sarah于2023年被任命为首席财务官。在加入纳斯达克之前，她曾担任瑞银集团的首席财务官，在银行基础设施现代化和推动收购瑞士信贷方面发挥了关键作用。她还在摩根大通拥有25年的经验，在那里她曾担任投资银行和投资者关系部门的高级职位，并担任Chase和摩根大通技术部门的首席财务官。
Sarah，感谢您的参与。
谢谢邀请。
那么，Sarah，我认为可以肯定地说，人工智能将是今天的主题。那么，让我们从投资者日开始说起，您介绍了纳斯达克如今在业务中使用人工智能的许多领域。在这一点上，似乎几乎每个纳斯达克产品都有一个智能代理。所以，我的问题是，接下来会是什么？还有多少发展空间？纳斯达克在人工智能方面还有多少可以做的？
谢谢。是的，这是一个非常重要的话题。对我们来说非常重要的是，我们起步很早。正如您所说，我们确实将其应用到了我们的所有产品中。我们为此构建了良好的架构。而这才刚刚开始。如果我详细说明这些要点的话，我们起步很早。我们12年前就开始谈论云技术。Adena 12年前也谈论过数据，然后10年前开始谈论人工智能。所以，这是一个很好的基础，因为我们现在不仅仅是在基础方面才开始，更多的是在客户采用方面。
我们做得很对。所以，当您考虑我们以规模化、富有弹性的方式所做的事情，以及我们通过网络努力和效应来实际为客户创造价值时。您还记得在我们投资者日演示中许多人提到的那一页，我们谈到了黄金标准数据、超强弹性、领域专业知识、连接性、客户的投资回报率，所有这些元素共同构成了我们生成式人工智能的差异化优势。所以，当您把所有这些都融入到所有产品中时，您最终会获得很多差异化优势，这使您能够赢得客户的可信转型合作伙伴的称号。
这确实是一个赢得的地位，如果你没有它，你实际上是无法获得的。所以当你考虑到所有这些，你会问，还有更多吗？我们认为还有很多，我们使用的数据显示，89%的客户在其基础设施的某个地方使用了生成式人工智能，但只有7%真正全面部署了生成式人工智能。所以，我们才刚刚开始帮助客户完成这一旅程。从某种角度来看，我们有一个380亿美元的可服务、可寻址市场，并且以9%的速度增长。
所以，再次强调，机会很多，我在投资者日提到的一件事是，事实上我们认为这个数字将继续增长，因为我们的许多金融机构客户将原本用于人员的部分支出转向增值支出，即与纳斯达克这样的公司合作。因此，我们感觉自己处于非常有利的位置，我们认为我们有获胜的权利，并且对未来的道路感到非常兴奋。
您如何通过数据业务中的人工智能用例实现货币化？您是否直接向像Gemini、ChatGPT和Claude这样的大型语言模型出售数据？
所以，在不具体说明我们与谁合作做什么的情况下，我们有很长的历史将数据出售给中介机构，然后由中介机构将其提供给消费者。例如，您的苹果手机以及许多其他地方都有我们的数据，我们已经与一家人工智能驱动的搜索公司进行了这样的合作。我们之所以能做好这一点，首先是因为我们在这方面有很长的经验。我们现在不是为生成式人工智能做准备而设置控制措施、参数、治理和可追踪性。
所以，正如我们和Nelson所谈论的，我们有一个监管机制，我们确实有非常好的治理，以确保我们对治理内容、使用情况有控制措施，并且是可追踪的，而且很棒的是它是实时数据。所以，一旦你拥有了它，它在非常短的时间内确实很有价值。因此，在某些方面你需要遵守合同，否则我们将终止该合同。所以，这是很重要的事情，也是我们做得很好的事情，我们很兴奋能继续做并扩大这方面的工作。
您能谈谈生成式人工智能对您的反金融犯罪部门意味着什么吗？本月，世界经济论坛警告称，人工智能正在加剧全球欺诈危机。这对需求意味着什么？
是的，问题很多，需求也很多。您提到了一份重要的报告。我们有自己的观点和分析，自2023年以来，我们发现这个问题增长了19%。我们之前谈到过3.5万亿美元。现在我们谈论的是全球4.4万亿美元的金融犯罪相关问题。所以我们有很多可以帮助解决的问题，而且我们已经做好了充分的准备。如果你从20年前开始看，那时Verafin就以联盟模式起步，全部基于云技术和人工智能。
所以，他们20年前就有那样的直觉，真是了不起。如今，我们拥有超过2760家银行，资产达11万亿美元，每周交易高达18亿美元。而且我们的数据涵盖了小型银行和大型银行，这实际上是关键，因为欺诈者会在小型银行和大型银行之间混合使用他们的手段。因此，拥有这样的规模和多样性是我们非常强大的资产。而且——因为它是基于联盟的，你无法购买到这些数据。
除了与Verafin合作，没有其他途径可以获得这些数据。这意味着我们已经完成了大量业务。仅在Stellar收购中就有2760家。我们增加了750个客户，其中包括22个企业客户。然后我们引入了生成式人工智能，因为从人工智能的角度来看，我们的数据组织得非常好，能够进行生成式人工智能的应用，而且我们一直处于这方面的前沿，因此我们继续抓住机会帮助我们的客户。
从更宏观的角度来看，您在投资者日重申了AFC（反金融犯罪）业务20年代中期的指引。这是一项连续两年收入增长22%的业务。是什么让您有信心实现再次加速增长？
是的，当你考虑这个问题时，我刚刚谈到了生成式人工智能，这是其中的一个组成部分。所以当你考虑智能代理人工智能时，我们已有两个智能代理投入市场，还有六个正在设计中，我们专注于继续为客户加速创造价值。因此，我们与客户有合作，有350个客户与我们合作。我们有能力与他们一起确定最重要的痛点，以及我们的智能代理在哪些方面最能有效、高效地降低他们的成本，从而推动投资回报率和创造价值的能力。
所以，首先是生成式人工智能合作伙伴关系。您已经听说了我们与BioCatch和FIS的合作，以及企业和国际业务的增长。关于企业客户，我刚才提到了22个企业客户，加速增长在这里确实很重要，其中9个是去年的，无论是数量还是年度合同价值（ACV），都是前一年的四倍。而且这需要9到12个月才能体现在数据中。所以只要有一点耐心，到今年年底，您就会开始看到我们去年签约带来的影响。
然后在国际方面，我们的这个概念验证（POC）非常有成效，误报率降低了30%。所以，这再次让我们在欧洲的一个地区站稳了脚跟，并将继续在其他地区拓展。
在Calypso业务中，您的头号竞争对手是电子表格和专有软件。现在有了生成式人工智能，电子表格似乎变得更加智能，专有软件也更容易构建。生成式人工智能对Calypso的竞争地位有什么影响？
是的，所以如果我退一步看，Calypso在60多个国家拥有250个客户，提供交易前抵押品管理、资金库基础设施。这是一个复杂的关键任务，我们在这方面做了很多工作。这基本上使我们处于一个我们认为实际上越复杂越好的位置。因为是的，电子表格可以被增强，但如果你要有效地执行交易，资本市场将需要数据、数据和洞察、洞察和连接性，而这些数据有时来自公司内部的50个系统，然后连接性实际上是跨越所有这些国家的整个市场。
正是因为我们基于所处理数据集的集体智能有非常深刻的理解，我们才能够真正微调风险，这使我们能够基本上帮助客户解决对他们重要的问题，即在管理风险和法规的同时为他们的业务增加价值、提高回报。
您认为Calypso业务最大的护城河是什么？
是的，基本上回到我刚才所说的，它是能够将数据谱系接入，比如说50个或多达50个金融系统，然后是连接性，如果你再加上智能的话。所以，这些数据不仅仅是被原样获取，甚至不仅仅是进行谱系追踪和计算。而是帮助理解，比如债券有其特性，它可以有信用特性。现在所有这些都被我们多年来拥有的数百万数据点所带来的价值所放大，这些数据点帮助做出正确的决策，在定义的风险偏好范围内做到这一点，并帮助有时每日向监管机构报告流动性情况。
所以，拥有这种集体智能是一回事，但此外，它是嵌入的、记录系统的，并且是相互连接的。
让我们谈谈您最古老的业务？
好的。
现金股票业务。您在2025年实现了31%的同比交易量增长。在过去20年中，这一增长率仅次于疫情和金融危机时期。您认为这种强劲增长在多大程度上是由结构性因素驱动的？
是的，我喜欢这个问题，如果我退一步看，去年市场服务业务增长了17%。在股票业务方面，我们不仅有由零售驱动的出色结构性增长，而且我们还有能力领先于竞争对手。因此，2025年我们在股票业务的捕获量比第二名多74%。对此感觉相当不错。为什么这是结构性的？其结构性在于它确实始于疫情时期，人们更多地参与股票交易。但随后生态系统真正建立起来，我们看到了非常相似的稳定增长，并且在整个过程中也有相当可持续的增长。
自疫情以来，我不会称之为真正的周期，而是小周期。然后展望未来，看看23/5，它应该在今年年底或至少下半年出现。我们正在继续满足这种需求，因为现在有来自世界其他地区的投资者参与美国的股票生态系统。当你看到我们的定位时，我们占据了52%的交易量和56%的美国本土公司在美国资本市场的上市份额。我们处于极其有利的位置，可以在不断增长的环境中继续保持这种强劲的捕获量和市场份额。
您已申请代币化股票的监管批准？
是的。
到目前为止，哪些类型的公司表现出了兴趣？您预计何时启动？
是的，我们正在关注。我们确实，并且非常高兴获得了美国证券交易委员会（SEC）对八只股票的批准。所以，你取最多七只，然后加上博通（Broadcom）。此外，我们还有在纳斯达克交易的比特币ETF。所以，这些是我们的起点，我们非常有意地从一组流动性极强的股票开始，并且我们可以以非常负责任的方式进行。真正很棒的是，到目前为止已经一个多月了。但当你看我们的交易量时，这些交易量实际上是额外增加的。
所以，当你在这段短暂但相关的时间内观察时，我们有净交易量的增加。我刚才谈到了我们在股票捕获量方面的领先地位。但在期权方面，我们相对于第二名的领先优势主要体现在市场份额上。我们在市场份额上领先5个百分点。当你考虑到这一点，你会问，这是否能保持？事实上，在那些非常短期的期权中，我们看到的份额达到或高于我们常规的期权市场份额，也就是那个5个百分点的领先优势。
明白了。从这里开始，产品开发路线图是什么样的？我们什么时候可以期待更多的0DTE（零日到期）合约？周二和周四的期权？
是的。所以，我们非常有计划性。我们希望慢慢来，我们希望确保我们所做的事情是非常有计划和负责任的。因此，我们将确保看到我们想要看到的指标。正如您所说，如果我们看到那些指标，即我刚才提到的净交易量增加，并且开始收到来自零售投资者、SEC和市场其他参与者的良好反馈，那么我们当然愿意做更多的事情，正如您所说，可能会以更多合约或周二、周四期权的形式出现。
明白了。关于现金股票代币化提案，我们目前进展如何？
是的，所以，这是一个全新的事物，正如我们上台前刚刚讨论的，自从本周的投资者日以来，我们宣布我们将帮助发行人成为代币化话题的中心。我们认为将发行人置于中心位置非常重要。因此，我们宣布我们将举办一个股票代币化论坛，使发行人能够控制其所有权、与投资者建立联系、保持透明度并进行治理。
我们正在做的是引领一个迄今为止尚未由发行人驱动的趋势，我们在市场中的角色是做两件事。第一部分，维护完整性、流动性、透明度，并确保我们所做的事情符合监管要求。第二部分，以发行人为中心，与投资者建立联系。所以，我们认为这正是我们要做的。它有助于将法定货币世界与代币化世界连接起来，我们将与行业参与者合作，确保我们能够有效地增加服务并利用代币化的可组合性。
是的。您能更新一下上市背景情况吗？上市 pipeline 有多大？目前进展如何？
是的，所以如果你看看一年前的情况，我们有一个非常强劲的上市 pipeline，实际上市场已经相当活跃。当时，我们连续第七年在募资额方面领先。我们有最大的IPO，也有最大的转板上市。所以，我们对进入市场时的定位感到非常满意。然后我们有一个非常强劲的 pipeline。这也是一个非常多样化的 pipeline，无论是在规模上，包括一些可能考虑进入市场的杰出公司，还是在不同行业方面。
因此，我们对 pipeline 的存在感到非常满意，而且一直支持市场的私人资本非常渴望抓住公开市场的机会。我们在今年年初已经看到了一些活动，尽管考虑到我们经历的一些波动性，未来的活动可能会比我们目前看到的更多。
pipeline 中有多少是软件公司，这样我们就能了解最近软件领域与人工智能相关的抛售的敏感性？
是的，所以我们认为它是 pipeline 中的一小部分，大约10%。所以，它不会对纳斯达克产生重大影响。我们显然认为，所有发行人都应该因其为股东带来的价值而得到正确的估值，这一点很重要。但从特定的 pipeline 角度或对纳斯达克财务的影响来看，它并不重要。
明白了。让我们接近尾声，Sarah，再展望一下未来。中期来看，哪些机会最让您兴奋？
是的，所以在某些方面，我们已经讨论了范围非常广泛的事情，我倾向于不说我对这个比那个更兴奋。真正让我兴奋的是，我们即将面临结构性变革，无论是金融市场的结构，还是生成式人工智能，这两件事都是像纳斯达克这样的公司的加速器，它在这种环境中处于极其有利的位置以取得成功。我们相信，因为我们是值得信赖的转型合作伙伴，并且我们非常有意地将自己定位为值得信赖的转型合作伙伴，我们能够利用我谈到的3800亿美元市场中的这两个增长向量，实现解决方案业务9%到12%的增长。
这是我们在过去五年中的四年里已经证明的增长，我们处于非常有利的位置来执行。一旦你有了这种持久的增长，你再加上财务纪律，我们认为这也非常重要，无论是费用控制、自由现金流生成，还是为股东创造价值的资本配置。所以，我认为没有什么比为股东创造价值更好的了。
非常好。感谢您的参与，Sarah。这非常棒。
非常好。谢谢你，Eli。
非常感谢。