Andy Wishman（首席财务官）
Patrick O'Shaughnessy（雷蒙德·詹姆斯公司）
我们现在开始吧。谢谢大家今天早上参加我们的会议。我是Patrick O'Shaughnessy，雷蒙德·詹姆斯公司的资本市场技术分析师。
接下来，我们有请MSCI。代表他们出席的是首席财务官Andy Wiechmann。Andy，感谢您的参与。
当然。感谢你们的邀请。很高兴来到这里，这是一场很棒的活动，出席人数也很多。感谢你们的主持。
天气很好。今天的形式是问答式炉边谈话。那么，我们开始吧。我将首先深入讨论围绕人工智能颠覆风险的主题辩论，我相信这很令人关注。我认为大多数人会同意，你们的指数业务拥有巨大的护城河，但让我们谈谈你们的其他业务板块，从分析业务开始。
您如何描述风险分析和绩效分析业务的护城河？作为这个问题的一部分，这些软件解决方案中有多少嵌入了你们的专有数据？
好的。我想把范围扩大到专有内容。当然，有专有数据，但我们提供的分析服务的许多不同层面都有专有内容元素，这无疑是差异化的关键部分，是价值主张的关键部分，也是我们成为众多解决方案中优质提供商的关键原因之一。
或许我可以先谈谈专有数据或内容方面，然后再谈谈我们所提供服务的其他一些主要差异化因素。但在因子分析业务方面，专有内容是关键。这最终是客户授权使用、签约购买的东西。在我们的股票分析等产品中，存在专有风险模型，它们深度嵌入许多大型金融机构的投资和风险流程中，从资产所有者到资产管理公司，重要的是，还包括交易社区和对冲基金。
因此，我们的因子与市场走势密切相关，与资本流动密切相关。因此，它们是客户需要的东西，而且是真正专有的。在多资产类别方面，我们也有私募资产风险模型或因子模型，这是真正独特的。我们之所以能够做到这一点，是因为我们拥有大量且长期的私募资产基金业绩历史，涵盖私募股权、私募房地产、私募信贷、基础设施等领域。因此，我们拥有跨所有这些维度的风险模型，这些模型本质上是独特的，是我们在多资产类别方面的一大差异化优势。
除了我提到的多资产类别风险和绩效服务的因子内容外，许多不同层面都有专有数据和内容方面，从客户投资组合层面开始。因此，我们提供的部分服务是汇总金融机构持有的每个头寸。因此，我们通过基金管理人、托管人、经纪商、会计系统收集每一个头寸。我们将这些头寸存入一个证券主数据库，该数据库具有独特的价值——它是专有的证券主数据库。然后，我们为每个证券信息和资产信息添加标签，这些信息来自广泛的第三方来源，在某些情况下也来自专有来源。
我们利用许多不同的提供商来验证、标准化、确保质量，并为基础资产信息提供透明度和可追溯性。然后，我们拥有真正专有的证券级分析，即基于此的证券级分析，例如定价和收益率曲线、估值、现金流模型、提前还款模型、希腊字母等，这些都是支撑我们更广泛分析服务的专有证券级分析。
可以说最重要的是那些为我们分析业务提供动力的分析引擎和分析内容。我已经提到了因子模型和因子分析，但还有诸如风险价值、情景分析和协方差矩阵、模拟等。这些都是我们真正专有的东西，而且在行业中是一流的。客户依赖它们的部分原因不仅在于历史、质量以及与我们合作所获得的认可，而且我们在因子终端市场风险方面一直是领导者，还在于可追溯性。
因此，这是许多客户监管流程的关键输入。他们用它来满足巴塞尔协议III要求、UCITS法规以及其他各种证券法规。作为客户，你不仅必须对基础指标完全有信心，否则你就会面临风险，而且你往往需要能够为其辩护。因此，我们能够从分析引擎和模型一直可靠地追溯到基础证券，这是一个很大的差异化优势。
因此，是的，专有内容是我们在分析业务方面差异化的重要组成部分。我还想补充的是我们工具的互操作性。我们的分析工具建立在与我们指数相同的框架上。因此，如果你想了解行业敞口、因子敞口、气候敞口、地理敞口，你在我们的风险工具、因子工具、指数，甚至我们的ESG和气候工具以及你的私募资产投资组合中使用的是相同的框架和语言。
我们还受益于规模效应，拥有超过500000亿美元资产的客户正在使用我们的企业风险和绩效工具，这为我们提供了获取独特市场见解的巨大机会。因此，对我们来说，人工智能更多的是一个机会。我们对能够扩大为客户提供的服务范围、提高他们的生活效率以及整合MSCI的丰富内容和能力感到非常兴奋。
这非常有帮助。那么，或许可以基于最后一点，转向人工智能的话题，您认为人工智能在哪些领域扩大了你们的机会并加速了收入增长？
是的。这有几个层面。基础层面，我认为可能每个组织都看到了，我们有巨大的生产力提升。这不仅仅是在我们的标准职能中，每个组织的每个职能可能都在受益。但如果你想想我们所做的事情，就是汇总、标准化我在分析数据中谈到的所有内容，通过模型处理这些数据，然后通过各种渠道交付给客户。我们获得了巨大的生产力提升，特别是在我们所拥有的非结构化、标准化程度较低的专有数据领域。我们看到了显著的改进。这为我们释放了更多的投资资金。因此，我们能够实现同样有吸引力的利润率、盈利能力增长，同时能够在创新方面投入更多。
因此，这些创新方面，我们在诸如——你最近已经看到了，我们的指数人工智能洞察等领域看到了非常令人兴奋的突破。我们有分析人工智能洞察，像我们的资产定位或地理空间数据集纯粹是——或者说没有原生人工智能功能和洞察就无法交付。我们的一些新的私募资产能力是由人工智能功能支持和驱动的。
因此，我们正在迅速发布真正由人工智能支持的功能。但对我来说，真正令人兴奋的是能够整合，正如我在你的第一个问题中提到的，整合公司的各种能力，为客户提供新的体验、新的增值服务。因此，我们在不久的将来将推出一个篮子构建功能，你可以将其视为一个自然语言界面，允许客户快速轻松地开发一个篮子以实现其特定目标。随着时间的推移，这将转化为自定义指数。
然后，在其基础上，我们将分析能力、指数能力、可持续性和气候能力以及随着时间的推移甚至私募资产洞察整合在一起。我们作为一个组织的愿景是能够在每个资产类别内以及整个投资组合中提供风险和绩效，这一愿景正在成为现实，然后由此产生的网络和生态系统优势使你能够将客户的投资组合与市场动态联系起来，让他们非常高效地实现目标，这些都开始变得切实可行，所以我们对此非常兴奋。
现在关注一下指数业务。你们最近延长了与贝莱德（BlackRock）的ETF许可协议。我认为贝莱德在2025年占你们ETF总收入的约65%。您如何描述MSCI与贝莱德的关系？
我会说关系非常牢固。绝对是富有成效的。显然，与贝莱德签署10年协议，我认为这表明我们共同看到了我们一起建立的业务的巨大价值，以及未来的机会。近年来的增长确实非常显著。
我们不仅在推出新产品、新内容领域取得了成功，在这些领域我们是他们的创新源泉，他们也是我们了解市场需求和机会的情报来源。而且我们在创建这些流动性强的大型生态系统方面也取得了巨大成功，特别是在欧洲等地，我们看到资产在如今比美国小的ETF市场中实现了巨大增长，但在这个市场中我们拥有强大的领导地位，其中很多是与iShares一起实现的。
因此，这种成功对我们双方都非常有益。我们对未来感到非常兴奋。我的意思是，看看过去1.5年，更重要的是过去2个月的情况。在过去两个月中，与我们指数挂钩的股票ETF在1月和2月流入了970亿美元。相比之下，第四季度的创纪录水平为670亿美元。
因此，我们之前的纪录是第四季度，当时我们看到与我们指数挂钩的股票ETF流入了670亿美元。今年1月和2月，我们已经看到了970亿美元。其中很大一部分来自贝莱德。当然，这也包括我们合作的更广泛的合作伙伴，但继续在市场上建立这些业务有巨大的机会，我们看到了长期的增长轨迹。
这是一个非常有帮助的数据点。我想在此基础上进一步了解，我认为去年，资金流入对挂钩ETF资产有12%的推动作用。听起来2026年今年也有一个很好的开端。您如何看待MSCI在推动这些资金流入方面的作用，与贝莱德以及宏观环境相比？
是的。我们在推动这些资金流入方面发挥着不可或缺的作用。这就是为什么ETF合作伙伴将我们视为他们的收入中心。最终，我们带来的价值是帮助他们吸引资产，并且帮助他们吸引愿意支付高额费用的资产。我们通过以下几种方式做到这一点。
一是成为投资行业使用的通用语言，即世界上最大的机构中，他们将我们的指数用作其政策基准。他们使用这些指数进行资产配置，衡量这些配置的表现。因此，投资界和资产自然会沿着相同的维度进行跟踪，这自然会推动对与这些相同框架挂钩的可交易产品和ETF的需求。
同样，你有以这些指数为基准的基金经理。因此，对于主动管理用例，拥有与这些基础基准挂钩的产品是一个关键的差异化因素。正如我所提到的，它还在新的增长领域推动创新。因此，随着时间的推移，它一直在推动可持续性和气候策略的增长，在过去五年中你已经看到了巨大的增长。
正如我 earlier 谈到的因子。我们的因子业务非常庞大，ETF提供商非常渴望与我们合作许可因子产品，越来越多的是自定义指数。ETF提供商希望与我们在自定义指数方面合作的原因，不仅因为我们拥有最高质量的灵活性、机构级框架和可靠性，能够很好地满足所有监管要求，还因为它们建立在我 earlier 提到的相同维度和框架上。
我们还在迅速发展两个为ETF市场提供支持的额外生态系统。一个是财富管理行业。随着我们继续授权财富管理公司使用我们的指数和模型投资组合构建，这将推动下游ETF的使用，另一个是交易生态系统。随着我们越来越多地向做市商、对冲基金、经纪交易商授权指数内容和指数，他们越来越多地开发场外产品，这自然会推动上市产品，包括ETF和期货。因此，我们继续为我们的ETF合作伙伴围绕指数构建这个丰富的生态系统。因此，当然，我们在很大程度上依赖我们的ETF合作伙伴进行分销、提供知识和见解，但我们不断为他们带来价值，并将其视为我们未来增长机会的关键部分。
MSCI是否有能力使其ETF合作伙伴多样化？如果可以，这真的是期望的结果吗？或者您对现有的关系感到相当满意？
因此，我们一直在寻求最大化现有的ETF业务。这意味着不仅要加强与贝莱德等公司的非常强大的互利关系，还要积极与大多数主要ETF提供商合作。出于我刚才强调的原因，他们渴望与我们开展更多合作。我们不时会继续寻找新的合作伙伴。投资行业以及可交易产品和ETF行业的发展中，令人兴奋的一点是向系统化投资、向自定义产品、自定义指数的转变。
因此，这为许多不同的ETF提供商创造了差异化、推出新产品、创建新业务的机会——因此我们正在与广泛的ETF提供商积极对话。我们的最终目标是最大化围绕我们指数的生态系统，这意味着有时要与广泛的提供商合作。我们在选择合作对象和合作领域时非常有目的性和深思熟虑，以确保我们在市场上创建那些流动性生态系统和差异化产品，不仅有利于我们，也有利于我们的ETF合作伙伴。因此，这是我们持续关注的事情，但我们相信有很大的机会与广泛的参与者合作。
你们的指数业务在期货和期权以及向期货和期权交易所授权方面的增长有所放缓。这与标准普尔（S& P）形成对比，例如，标准普尔的SPX交易量很大。MSCI是否有办法重新点燃期货和期权交易量的增长？
是的。你说得对。过去几年增长相对平稳。如果你看看我们现在与10年前相比，规模已经大了很多。你肯定看到不仅有更多的运行率，还有更多的未平仓名义利息的上市衍生品合约，以及更高的交易量。
正如我所提到的，过去几年相对平稳。如果你看看我们与其他一些参与者相比，你提到了其中一个，但即使是一些较小的参与者，围绕他们的主要指数也有非常流动、强大、健康的合约——或者说业务。我认为我们在期货和期权方面还有额外的上行空间，或者说肯定有显著的上行空间。
有几点需要强调。虽然交易量相对稳定，但未平仓合约（OI）继续增长。因此，我提到的名义金额继续达到创纪录水平。因此，越来越多的合约在被使用。你看到流动性移除者，即资产所有者、资产管理公司越来越关注将这些衍生品作为其投资流程的一部分。
正如我 earlier 提到的，我们正在积极努力推动交易生态系统。因此，随着我们继续看到场外衍生品市场的发展，这应该会推动上市市场。这是我们正在积极开展的工作。我们继续与我们的交易所合作伙伴合作，让他们积极与他们的交易伙伴合作，找出如何围绕我们的指数业务优化和赚钱。
与此相关，你看到我们与纽约证券交易所/洲际交易所（ICE）推出了期权合约，我们在期货方面取得了巨大成功。期货和期权之间存在交叉保证金优势，以及围绕ICE期货建立的既定交易社区，这应该会为期权方面创造机会。因此，在许多领域我们确实看到了上行空间。这需要时间、努力，需要与交易所和交易社区的协调合作，但随着时间的推移，它应该具有巨大的潜力。
然后稍微转向指数订阅方面。你们的自定义指数业务一直保持着十几%的运行率增长。推动这种增长的一些潜在因素是什么？
是的。这对我们来说是一个特别令人兴奋的领域。我们相信，随着时间的推移，它不仅是我们指数业务的关键增长领域，也是更广泛的MSCI业务的关键增长领域。我提到了我们即将推出的篮子构建功能，它与自定义指数密切相关。但最近推动增长的因素有很多方面。
在最近几个季度，特别是第四季度，我们看到向对冲基金和交易社区授权自定义指数内容集的巨大吸引力。与此相关，我们在为场外衍生品、指数挂钩总回报互换结构性产品等授权自定义指数方面取得了巨大成功。但即使在更传统的主动管理流程中，我们也看到客户有兴趣创建自定义指数自定义基准，特别是当他们越来越多地转向系统化策略时。
自定义指数不仅可以作为他们独特自定义策略的基准，还可以成为这些策略的关键组成部分。因此，我想说推动自定义指数需求的总体主题是向个性化基于规则的系统化投资组合的转变，其中指数是一种非常高效和有效的工具，可以作为其基础。你显然在财富管理方面的直接指数化和模型投资组合等领域直接看到了这一点，你在保险公司中看到了这一点，他们正在创建固定指数年金等产品。因此，自定义指数为我们提供了丰富的机会。这就是为什么它一直是我们的首要投资领域，我们将推出一系列创新和新功能，这应该会进一步释放我们的机会。
传统资产管理公司仍然是你们指数业务中最大的客户终端部门或终端市场，并且最近几个季度与这些客户的增长似乎已经稳定，甚至略有加速。您如何描述当前这个终端市场的健康状况？
是的。正如你所提到的，我们看到与这些传统主动型基金经理的增长略有加速。我想说，我们肯定在进行一些创新改进。你已经听到我们谈论了很多新产品推出的速度、创新以及我们为客户提供的增强和服务。
这无疑有助于我们在主动型基金经理中获得一些 momentum。这可能——很难从科学角度解释，但可能存在整体市场 momentum 的因素，市场水平增强了客户信心，这些组织有更有利的前景。最终，信心是购买决策的驱动力。因此，肯定有一些环境因素在起作用。
还有一些周期性动态。你看到资金转向国际投资。我们在财报电话会议上谈到了这一点。Henry在过去1.5年中重点强调了这一点。正如我 earlier 评论的，在过去——甚至在过去几个月和第四季度，我们看到大量资金流入国际敞口策略、基金。这是我们领先的领域，拥有天然的领导地位。
因此，在一定程度上，我们的内容至少为已经授权使用它的组织增加了更多价值，但它确实为我们创造了向这些组织授权更多内容的机会。因此，环境因素是有帮助的，但肯定有——这可能是主要因素，我们正在进行的创新和新产品推出，我们认为自己在帮助许多这些主动型组织将其业务转型为未来模式方面发挥着关键作用，这些模式与那些更个性化的系统化策略有关。
因此，我们在主动型ETF、更广泛的自定义指数、为客户提供市场洞察和市场走向的额外内容模块等方面推出的许多创新，应该有助于这一进程。正如你所知，在多个维度上，这是一个非常重要的客户群体，但我们确实看到未来有机会与他们开展更多合作。
我认为MSCI目前的另一个有趣机会是私募资产指数。我想，更广泛的私募资产领域，但特别是，我认为有很多强大的竞争对手正在进入这个领域。MSCI构建私募资产指数的竞争优势是什么？
是的。因此，对我们来说，这是一个巨大的未开发机会，而且规模巨大。我们目前在提供私募资产工具和洞察方面拥有非常强大、完善的地位。但诸如指数、更高级的分析、评估定价、流动性、市场动态洞察等，正处于解锁的临界点。
因此，为了提供我们在私募市场当前业务的一些基础概述，在私募资本解决方案方面，我们通常代表世界上最大的有限合伙人（LPs）行事。因此，我们是LP签约的服务。当他们签约我们的服务时，他们基本上告诉普通合伙人（GPs），即基金经理，把你会发给我的每一份通讯都发给MSCI。因此，我们收到基金经理会发给LP的每一份基金文件、每一份通讯、每一份业绩报告。
利用这些信息，我们可以为LP计算。这是你投资的100只基金的业绩。这些基金里有什么，然后开始分析，这就是你所说的这些基金里有什么，他们的投资组合里有什么的上行空间。因此，你对某些行业的敞口是什么？你对风险投资（VC）的敞口是什么？你对技术和某些地区的敞口是什么，以一致的方式。
然后你可以在此基础上进行分析。那么，是什么驱动了我投资组合的表现？我承担的风险是什么？基金经理为我提供的价值是什么？这一切都为你的观点奠定了基础，开始提供真正的业绩基准。因此，这是市场的表现，这是我相对于市场的表现，然后围绕此创建可交易指数等。
因此，我不会称之为必然的胜利，因为我们需要做很多工作。我们需要快速行动。正如你所说，有很多参与者进入市场，但我们处于非常独特的位置，因为我们拥有最好的数据、历史数据和当前数据，我们在基金层面、现金流层面，还有资产层面获取信息。我们获取信息的速度与任何人一样快，如果不是比几乎所有人都快的话，而且数据质量最高。
正如你们都知道的，我们也深度嵌入最大的LP中。他们已经在使用我们——正如我在分析方面谈到的，他们将我们用于其总投资组合风险。因此，他们已经在按照MSCI框架思考，但他们也将我们用于其公开股票基准，我们是他们的政策基准。因此，当他们开始考虑更强大的私募资产领域基准时，我们是他们的自然合作伙伴。
与此相关，你必须考虑我们工具的互操作性。因此，这些洞察、这些框架、这些指数是建立在与我们提供的更广泛工具相同的风险模型、相同的可持续性和气候洞察之上的。因此，我们非常有信心我们拥有所需的要素，我们拥有足迹，我们正在积极向行业推广，并且我们获得了良好的 traction。我们必须快速行动。但我们认为，在私募资产方面，我们有巨大的机会成为领导者，不仅提供这些洞察、这些分析，还提供投资界的基准和市场工具等。
这一切都有道理。那么，在我们结束之前，您希望确保人们离开时记住哪些关键信息？
是的。我的意思是，我们——我想强调几点。我们正处于MSCI发展的一个极其令人兴奋的时刻，我们相信我们拥有大部分内容和能力，需要彻底改变投资者的投资方式，他们如何高效地实现目标，特别是随着世界向系统化投资迈进。人工智能是允许我们解锁这一机会的东西。
它正在解锁更多关于我们所做工作的数据和洞察。但正如我 earlier 所说，它正在将我们公司的各种能力整合到这些非常独特的工作流程和服务中，这些工作流程和服务可以彻底改变投资过程。因此，对我们来说，这是一个极其、极其令人兴奋的时刻。我们在多个维度上看到了巨大的上行空间和机会。
Patrick，如果你不介意的话，随着时间的推移，我想快速提一个建模点。我想你知道，我们的费用存在季节性。第一季度往往是调整后EBITDA费用较高的时期，与奖金支付、福利相关费用、工资相关费用有关，这些费用在第一季度往往较高。我们第一季度的基于股票的薪酬费用也较高。
因此，如果你将第一季度调整后EBITDA费用与第四季度进行比较，第一季度调整后EBITDA费用可能比第四季度的调整后EBITDA费用高出3000万至3500万美元。全年费用指引没有变化，我们仍然对整体费用轨迹和业务的巨大运营杠杆充满信心，但只是想指出这一个建模点。
好的。我们都会相应地更新我们的Excel模型。非常感谢。
谢谢你们的邀请。非常感谢。
谢谢大家。