Devin W. Stockfish（总裁兼首席执行官）
Anthony Pettineri（花旗研究部）
欢迎参加花旗2026年全球房地产CEO大会。我是花旗研究部的Anthony Pettineri，非常高兴惠好公司及其首席执行官Devin Stockfish能参加我们的会议。本次会议面向花旗客户。披露信息已在企业访问服务台提供。[操作员说明]
Devin，接下来请您对公司进行介绍，然后我们将进入问答环节。
好的，非常好。谢谢Anthony。感谢有这个机会来到这里。我来谈谈惠好公司。我的准备发言会很简短，这样我们就有更多时间进行问答。我要指出的是，我们网站上有一份最近更新的、内容相当全面的演示文稿。如果大家有其他问题或想更深入地了解任何信息，我们会发表一些前瞻性声明。因此，一如既往，这里适用典型的警示性语言。
在进入问答环节之前，我想重点讲三件事。首先，对惠好公司做一个简要介绍。对于那些不太熟悉我们情况的人，我会简要提及2021年投资者日的成果以及当时设定的一些多年目标，然后重点谈谈我们在最近投资者日提出的一些增长目标。
快速说说我们的核心战略，我们主要关注四个关键杠杆来创造价值，其中三个是多年来我们投资战略的核心组成部分，第四个是我们最近新增的，它主要聚焦于我们各业务部门无与伦比的资产组合。这关乎行业领先的业绩和严谨的资本配置方法。第四个杠杆是我们在12月的投资者日推出的加速增长战略，今天我们会稍微谈到这一点。
这四个杠杆都以公司建立的高绩效文化、整个价值链的深厚专业知识为支撑。多年来，我们在资产组合管理方面有着非常良好的记录。而且，这实际上是围绕运营卓越、创新和可持续性的基本优势。
对于那些不太了解公司的人，我简要介绍一下，我们是北美最大的私人林地所有者。我们在美国拥有约1000万英亩的林地。我们还根据长期许可协议在加拿大管理着另外1300万英亩的林地。我们也是北美最大的木制品生产商之一。我们在美国和加拿大拥有33家工厂，生产 lumber（ lumber 指 lumber）、定向刨花板以及各种工程木制品。我们在美国主要市场还有21个分销设施。
最后，我们有一个战略土地解决方案业务，最近刚刚更名，以前是我们的房地产、能源和自然资源业务，其重点是通过利用此类房地产投资组合固有的选择权，从我们拥有的每英亩土地中获取价值。所有这些业务都具有显著的规模、行业领先的业绩，并且我们在税收高效的REIT结构内对其进行管理。事实上，我们是美国最大的REITs之一。
简要回顾一下，2021年，我们制定了多项多年目标，并于2025年完成。好消息是，我们实现或超额完成了所有设定的目标，包括收购超过10亿美元木材的目标——我们在2025年实际上做到了这一点；将我们的气候解决方案业务的EBITDA增长到1亿美元——大家记得，我们在2021年才刚刚启动这项业务；以及继续推动我们各业务部门实现行业领先的业绩。所以，我们对实现这些目标的能力感到非常满意。我们可以详细讨论其中任何一项，但我认为这是公司设定雄心勃勃的多年目标并达到预期的又一个例子，我们都为团队能够取得这一成就感到无比自豪。
在实现了2021年设定的目标后，我们在12月举办了投资者日，会上我们提出了一些我认为相当雄心勃勃的增长目标，涵盖整个投资组合，旨在显著提升公司的价值和现金生成能力，进一步加强我们的竞争地位，并最终使惠好公司能够为股东带来行业领先的回报。
具体而言，增长目标规划了到2030年实现调整后EBITDA增量15亿美元的路径，以2024年为基准。其中包括全公司范围内10亿美元的特定目标增长计划以及5亿美元的定价提升。如果您想了解更多细节，我们建议您参考投资者日的材料，我相信Anthony也会在这个领域提出一些问题。
最后，我想简单谈谈我们的资本配置方法。我们一直将资本配置视为创造股东价值的关键杠杆。我们有三个关键优先事项：向股东返还现金、投资于我们的业务以及维持投资级信用评级。我们仍然专注于所有这些方面。正如你们许多人所知，我们有一个现金返还框架，目标是通过股息和股票回购的组合，将75%至80%的可供分配资金返还给股东。我们在这两方面都很积极。事实上，在过去四年中，我们的股息每年增长5%。我们已经完成了10亿美元的股票回购计划。我们又制定了另一个10亿美元的计划，并将继续积极向股东返还现金。
因此，最后我想说，我们是森林产品领域唯一的大型综合投资机会。我们已做好加速增长的准备。当你把这一点，叠加在我们投资组合无与伦比的规模、质量和多样性之上时，我认为我们完全有能力实现这一增长计划。
所以，我想就这些，Anthony，我们可以开始提问了。
太好了，谢谢Devin。这是一个非常有帮助的概述，也许我们可以更详细地讨论一下你们的各个业务部门，从核心的林地业务开始。你们最近给出了2026年的采伐量展望。您能谈谈南部林地的市场状况，比如定价活动吗？之后我们可能会谈到增长计划。
是的，我想说，总体而言，南部的情况相当稳定。在过去一年里，我们看到美国南部的锯木厂产能有所减少，既有一些工厂关闭，也有许多锯木厂因需求环境较为疲软而降低了生产水平。不过，我们已经看到了一些改善。我想说的是，在南部，原木价格与 lumber 价格的关联不像在西北部那么紧密，西北部的木材种类之间的紧张关系更强一些。
显然，当我们考虑美国南部时，有很多独立的市场。我们实际上是从各个木材种类的角度来考虑的。总体而言，在那些有新工厂产能投产的地区，我们看到了一些价格上涨的压力和小幅提升，但总体来看，整个南部地区的情况相当稳定，我会这样描述。
好的。出口是你们太平洋西北地区业务的重要组成部分。但你们也谈到了南部出口的潜力。您能更详细地谈谈这一点吗？然后可能还有一个相关问题，关于南部的哪些地区，无论是沿海地区还是内陆地区，您看到哪些地区表现更强，哪些地区表现较弱？
是的，这是一个我们非常兴奋的领域。这是我们林地业务1.5亿美元增长目标中的关键增长计划之一。多年来，我们一直在致力于建立美国南部的出口计划。直到最近，我们主要从东海岸出口，南卡罗来纳州，还有一点北卡罗来纳州，历史上也往佐治亚州出口。
我们最近在墨西哥湾南部增加了散货运输能力。这对我们来说是一个非常有趣的机会，因为当你用散货运输而不是集装箱运输时，降低成本的机会非常显著。每单位成本可以降低高达15%，随着我们继续将出口业务扩展到印度、泰国、越南，当你进入这些市场时，有很多机会。如果你有额外的利润空间可以利用，这有助于你在建立计划时进入市场。
所以我们非常兴奋。印度项目进展非常顺利。我们已经将这个主要针对印度的散货项目从2024年的1个散货集装箱增长到2025年的4个散货集装箱。我们的目标是2026年达到8个，并继续寻求增长。因此，印度似乎是一个非常好的机会。正如我所说，我们也在研究东南亚的其他一些选择。我们实际上甚至在考虑将南部的原木出口到欧洲。由于你看到欧洲的原木价格大幅上涨，我们认为这也是一个机会。
出口计划的好处，我们在太平洋西北地区已经看到了，当木材有一个可行的选择时，它也为国内市场创造了更多推动价格上涨的机会。在密西西比州南部，随着我们扩大出口计划，我们已经看到了一些这种情况。所以我们对此非常兴奋。这是我们将继续关注的事情。
太好了。可能有一些重叠，但到2030年10亿美元的增长计划，如果你只考虑林地部分。你能谈谈你们在这方面正在开展的一些活动吗？
是的。其中约1.5亿美元用于林地。我想退后一步说，从广义上讲，当你看构成这10亿美元的所有不同计划时，我有几点看法。第一，这些计划中的绝大多数已经在进行中。其中大部分在很大程度上是我们可以控制的。所以我们可以单独讨论其中任何一项。
我从林地开始。看看林地增长的构成，有几个组成部分。首先是持续的收购和处置活动。如果你回顾过去四年，我们购买了13亿美元的林地，出售了约12亿美元的林地。所以我们在收购和出售方面都非常活跃。这个计划背后的整体思路是出售我们质量较低的林地，购买质量更高的林地。这使我们能够在更少的英亩数上从这个投资组合中产生更多的现金流。
总的来说，在过去四年中，通过所有这些买卖活动，我们通过这种买卖增加了约6000万美元的EBITDA。而且，这是在更少的英亩数上实现的，但质量更高。所以其中一部分是收购和处置活动。我们将继续保持活跃。从长期来看，我们可能不会是净买家，但在任何特定年份，我们可能是净卖家，也可能是净买家。这取决于出现的机会。
第二个组成部分是西部林地的产量增长。这可能看起来像是很多很多年前的事了，确实是。但早在1980年，当圣海伦斯火山爆发时，火山周围的很多土地都归惠好公司所有。所以火山爆发后，我们同时重新种植了数十万英亩的土地。这些森林现在正进入可采伐年龄。因此，到2028年和2029年左右，太平洋西北地区的采伐活动将有显著增加。这非常直接。我们有新的需求渠道和产品提升。
我想强调的是，在销售原木方面，我们的一个机会是公用事业电杆市场。所以，当你看到周围所有的木制公用事业和配电电杆时，其中许多已经超过了它们的使用寿命。因此，将有大量的更换活动必须进行。除此之外，随着人工智能数据中心带来的新能源需求以及电网的扩展，对公用事业电杆的需求非常巨大。
这些电杆的利润率通常是你将这些锯材原木出售给工厂的两倍左右。我们认为我们可以增加我们销售的电杆数量，这也是其中的一部分。然后我们再次谈到了南部的出口机会。所有这些，我们都有很好的视线。我认为我们完全有能力实现这些计划，以达到1.5亿美元的目标。
太好了。然后总结一下各个地区，您谈到了2026年南部的展望和当前市场状况。您能对太平洋西北地区做同样的分析，并谈谈当前出口市场的状况吗？
当然。西北地区有所不同，市场竞争更激烈。因此，通常情况下，太平洋西北地区的锯材原木价格与 lumber 价格的关联要紧密得多。我们看到西海岸的 lumber 价格一直在上涨。因此，我们也看到太平洋西北地区的原木价格有了更多的活力。所以，开始感觉到这个市场有所复苏。
出口市场相当稳定，我们从西北地区的最大市场实际上是日本市场。这个市场一直相当稳定，或者说与日本的顶级工厂保持一致。因此，这个市场的价格可能会根据国内市场的情况波动，但需求水平保持相当稳定。我们最近重新开放了从太平洋西北地区到中国的市场。最近，我们在第四季度向中国运送了第一艘船。事实上，我认为我们在农历新年后的第一季度已经向中国运送了第一艘船。所以我们也很高兴重新开放这个市场。
太好了。我们已经谈了很多关于原木的内容。我想知道您能否谈谈林地本身的当前市场状况，比如您在南部看到的对优质工业林地的兴趣程度。在每英亩价值的数量和金额方面有没有什么趋势，以及过去几年的情况如何？
是的，我认为通常每年大约有20亿至30亿美元的林地交易。在过去几年中，这是相当典型的。我认为去年，我们的总交易量约为28亿美元。我预计今年我们会在这个大致范围内，20亿至30亿美元是一个很好的市场预期区间。
我想说的是，优质林地组合。所以当你谈论进入市场的高质量林地组合时，竞争非常激烈，这些组合受到高度重视，有大量资本在寻找这类交易等等。在高端物业上，你仍然会看到很多竞争。我要说的是，与疫情期间相比，当时高质量和中等质量之间的差异可能较小，现在已经回到了更历史的常态，对进入市场的低质量组合有更多的挑剔。因此，你看到高质量和低质量之间的价格差异有所增加。同样，可能回到了更历史的常态。
通常，无论你谈论的是南部还是太平洋西北地区，都是非常好、强劲的市场。同样，如果你将优质组合推向市场，会有很多人参与竞标，我们预计2026年情况仍将如此。
明白了，明白了。有没有办法考虑在美国南部购买林地的人所瞄准的实际回报率水平，以及这种回报的组成部分是否随着时间发生了变化？
是的，我的意思是，有趣的是，这个领域的贴现率保持相当一致。当利率上升时，我们并没有看到它们大幅上升。当利率下降时，我们也没有看到它们真正下降。这是一个人们有相当长期观点的领域。因此，贴现率通常保持在4.5%左右的实际水平。它们变化不大。对我们来说，我们的看法是，我们的林地收购目标是4%至6%的现金回报率。然后，我们通过一些造林和幼苗遗传学的工作，在木材基础上增加价值，达到高个位数的范围。除此之外，我们还会增加我们可以通过房地产、气候解决方案以及我们可以带来的其他一些价值所做的事情。与我们的出口计划或内部制造的协同效应。这就是我们的看法。
我确实认为你看到市场上的一些参与者正在为更多的气候解决方案类型的替代方案进行承销。目前很难说这有多普遍。我想说的是，我们真的只承销我们在短期内有非常清晰视线的东西。因此，这意味着在承销时，我们可能有点保守。但另一方面，在过去五年中我们进行的几乎每一次大型收购中，我们都发现了我们不一定承销的显著其他价值。所以我不确定，其他人在多大程度上承销了其中一些替代价值。我确实认为有些人是这样做的。你可以从过去几年发生的一些交易中看到这一点。
太好了。也许转向木制品。你们是美国最大的 lumber 生产商。我们正进入真正的春季建筑季节。您能谈谈当前的市场状况、定价以及您对春季的看法吗？
是的，我的意思是，通常情况下，在3月下旬、4月初之前，你无法很好地了解春季建筑季节的进展情况。所以我认为现在判断春季建筑季节的情况还为时过早。不过，我会做一些大致的评论，在过去大约12到24个月里，我们看到系统中出现了相当多的产能退出。因此，在整个北美，大约有50家锯木厂关闭，在过去几年中，环境相当具有挑战性。这实际上只是疫情期间住房活动增加的结果。
我认为人们可能曾期望建筑水平保持在更高水平，更符合我们所有人认为需要跟上人口和需求的水平。但这并没有发生，因此，从行业为支持约150万套住房开工而进行的建设，到我们现在的135万套左右的水平，这个过程可能是痛苦的，当然我们在2025年看到了这一点。你可以从 lumber 价格的变化中看到这一点。但随着时间的推移，人们不会无限期地亏损，你会看到锯木厂关闭。这在很大程度上已经发生了。
我认为你今天看到的，我们从我们的变现中看到，与第四季度相比，每千板英尺上涨了约50美元。顺便说一下，这是在1月和2月，这通常不是非常强劲的建筑月份。这不仅仅是需求因素。这实际上更多地与系统中退出的供应有关。因此，我认为无论我们看到住房市场是持平还是上涨，我认为随着供需更好地平衡，2026年的 lumber 定价环境应该会比2025年好得多。
太好了。您能提醒我们进口关税，即关于加拿大 lumber 的第232条款的影响以及目前的情况吗？
是的。影响我们行业的关税动态相当复杂。影响 lumber 行业的主要因素与美国和加拿大之间断断续续持续了50年的软木 lumber 争端有关。目前，根据该争端，从加拿大进入美国的 lumber 需缴纳35%的关税。除此之外，还有另一项关税，即232条款，这是一项与国家安全相关的关税，对从加拿大进入美国的 lumber 征收10%的关税。所以，10%的关税适用于从任何地方进入美国的 lumber。
因此，进入美国的加拿大 lumber 面临约45%的关税阻力。你已经看到这对市场的影响：A，我们看到许多加拿大锯木厂关闭；B，以这种关税将加拿大 lumber 带入美国相当具有挑战性。因此，你看到进入美国的加拿大 lumber 数量减少，这对我们来说是有帮助的，因为这使我们能够将南方黄松 lumber 进入历史上属于加拿大 lumber 的市场。比如中西部，一些北部地区，我们在转变这些市场方面取得了一些良好的初步成功。
您谈到了 lumber。我想知道您能否简要谈谈OSB，因为它在最近几年一直是一个重要的收益驱动因素。
是的，我想说与 lumber 类似，OSB在2025年期间进入了一个相当具有挑战性的定价环境，实际上作为一个行业，你无法盈利。这种情况有时会发生，但通常当产能退出时会得到解决，我们已经看到了这一点。因此，加拿大的几家大型工厂已经关闭了他们的工厂。所以我认为供需找到了更好的平衡。我们在这里已经看到了这一点。即使在过去几周，你也看到OSB价格开始小幅上涨。
我认为我们可以从一些客户订单中看到，人们对在建筑季节能够获得OSB供应感到有点焦虑。我们看到我们的订单文件有所延长。所以我认为最近供需已经回到了更好的平衡，因此随着我们进入春季建筑季节，OSB的定价环境应该会更好。
太好了。我们谈到了到2030年10亿美元的增长计划。您谈到了林地部分。我认为木制品的机会甚至更大。
是的。
您能谈谈这些活动是什么吗？
是的，我将谈谈其中的几个。第一，我们一直在投资我们的 lumber 制造，这在很大程度上侧重于成本降低和效率，但它确实带来了额外的 lumber 生产。考虑到最近更具挑战性的环境，我们有意保留了其中一些产能。随着 lumber 市场的改善，我们可以进入第四档，系统中有一些产能我们可以利用。这非常直接。
关于Monticello的有趣之处在于，这是一种 timber strand 技术，这是一种非常令人兴奋的建筑材料。我们目前在加拿大有一家工厂，我们正在阿肯色州建造另一家工厂，将于2027年投产。这种产品的伟大之处在于，它是我们所有木制品中利润率最高的产品，它是一种结构梁产品，你可以获得非常强劲的定价，但原料是价值较低的产品。
因此，在南部，我们用南方黄松来生产这种产品。你使用南方黄松纸浆原木，价格相当低，来制造高端结构梁产品。所以我们对此非常兴奋。我们预计一旦投产并完全 ramped up，这将产生超过1亿美元的EBITDA。这只是木制品方面。正如你所期望的，还有其他好处。我们将其放在我们拥有大量木材的地区。因此，进入这个工厂生产产品的绝大多数原木将来自我们的林地，这将在运输方面以及原木方面为我们的林地业务提供一些定价优势。所以我们对此非常兴奋。我们正在扩大我们的分销足迹。我们已经开始这样做了。我们最近增加了三个，未来几年还会增加更多。
我最兴奋的事情之一是新产品开发。回顾过去，惠好公司在08、09年大衰退后在产品创新方面一直是行业领导者，我们在这方面有所退缩。出于一些很好的原因，我们必须调整公司的成本结构。但我们正在真正重新激活公司的新产品开发部门。
在最近的建筑商展上，我们推出了两款新产品，其中一款我认为将在行业中具有变革性。一种名为AeroStrand的产品，基于我们的 timber strand 技术，在建筑商展上受到了非常非常好的评价。因此，我们有一系列新产品将在未来几年推向市场。我认为这不仅从财务角度，以及从利润率等方面带来好处，而且随着我们真正启动这个引擎，在市场竞争动态方面也会带来好处。所以我们对此非常兴奋。同样，就像所有这些其他计划一样，这些都在进行中，我们有很好的视线来实现这些目标，并帮助实现木制品4.4亿美元的增长。
太好了。也许转向战略土地解决方案。你们有房地产和自然资源部分，有气候解决方案部分。您能阐述一下2026年的指引吗？也许我们可以从房地产和自然资源的假设开始讨论？
是的，2026年的指引比去年略高。这在一定程度上是因为气候解决方案业务继续增长。2026年的一个关键驱动因素是我们的保护业务最近实际上进展相当顺利。事实上，在第一季度，我们在佛罗里达州做了一笔9500万美元的保护交易。这些保护交易实际上是增量的，因为它们的运作方式，本质上你是在保护那块土地，一般来说是为了野生动物，但我们可以继续管理木材。所以这只是投资组合之外的9400万美元。现在，我们不会每年都做这么大规模的项目。这是一个相当大的项目。但我们未来几年有一个良好的保护交易渠道。
我想说，当我们总体考虑这项业务时，我会简要介绍一下房地产。我们的HBU计划，本质上是，如果你想建造一个小屋或有人想在我们的土地上建造，我们对所有不同地区的需求都有很好的视线，这项业务就像一台运转良好的机器，能够完成HPU交易。
我们增长计划的一个组成部分是房地产开发。当我们看看查尔斯顿、萨凡纳、亚特兰大、新奥尔良、北卡罗来纳州沿海地区以外的土地投资组合时，有很多开发项目正朝着我们的所有权方向发展，历史上，我们将土地出售给想要进行房地产开发的人。我们的投入成本很低，但我们把大部分经济利益让给了其他人。因此，我们正在探索也许自己做更多的产权获取工作，甚至一些轻型基础设施，以真正提高我们从部分土地获得的房地产回报。这是其中的一部分。
但最大的机会实际上是围绕气候解决方案。在这个业务中，我认为我们显然是这个领域的领导者。我们做了很多工作。我们建立了一个非常强大的内部团队。森林碳，也许我会快速浏览一下这些。对我们来说这是非常令人兴奋的领域。我认为我们已经解决了三分之二的问题，弄清楚如何开发高质量的项目，这非常复杂且技术上具有挑战性。我们已经解决了这个问题。我们知道如何做到这一点。我们去年获得了63万份信用额度，63万份信用额度去年获得了批准。让它们通过审批流程和审计流程。同样，建立基础设施具有挑战性。我们已经做到了。我们现在正致力于与大客户、科技公司、金融机构建立长期的承购协议。所以我们对这一点非常兴奋。这将是我们未来几年增长故事的重要组成部分。
我想说的最后一点是生物碳。这对我们来说是一个非常重要的领域。所以当你考虑整个行业时，公司面临的一大挑战是美国南部各地关闭的所有纸浆和造纸厂。这是森林纸浆原木以及锯木厂残留物的一个非常重要的出口。如果你所在的地区纸浆厂关闭了，你必须找到替代的去处。现在，惠好公司，由于我们的规模和业务的多样性，我们通常能够做到这一点，但随着时间的推移，这将成为行业的一个真正问题。
这个生物碳机会，我们与一家名为Aymium的公司合作。它将木纤维通过热化学过程，制成一种非常致密的碳产品，可以作为冶金煤的直接替代品。随着我们的推出，我们的第一个项目目标是密西西比州的McComb，就在我们的一个锯木厂旁边。但我们有一个计划，事实上，AME团队本周在西雅图与我们的人一起工作，以扩大这个计划，将其最终建设成150万吨生物碳，这需要700万吨木纤维。这本质上相当于创造了大约三个造纸厂的需求量。但好处是我们可以将这些设施放在我们的锯木厂旁边以及我们拥有大量木材的木材种类地区。随着我们的推出，有一个不错的EBITDA组成部分。所以气候解决方案增长目标的一半是这个。但除此之外，如果你有纸浆原木和工厂残留物的稳定出口，随着时间的推移，这将成为我们公司的一个重要竞争优势。
太好了，Devin。也许我们可以最后谈谈资本配置，谈谈最佳杠杆率、业务的资本需求，以及考虑到目前木制品价格相对低迷的情况下的股息结构。
是的，我的意思是，资本配置方法实际上没有改变。我们整个周期的目标杠杆率是3.5倍。我们知道，因为我们的业务有一些周期性。当价格强劲时，你的杠杆率会低于这个水平，当价格疲软时，你会略高于这个水平。尤其是当你达到周期的低点时，我认为2025年就是这样。所以，话虽如此，随着价格上涨，这不是债务问题，而是EBITDA问题。即使价格有适度的改善，我们也有很好的视线，我们已经在第一季度开始看到这一点，这将回到我们想要的水平。
就现金返还框架而言，我们的观点没有改变。我们将继续通过股息和股票回购将我们产生的绝大部分现金返还给股东。现在，基本股息是其中的核心组成部分，任何超过这一数额的增量，我们可以决定是进行补充股息还是股票回购。对于你们大多数人来说，在今天的股价水平下，我们可能会倾向于股票回购而不是补充股息，在这样的股价水平下。
太好了。也许最后一个问题，这是我们从投资者那里得到的。关于 timber REITs，我认为历史上它们的交易价格相对于资产净值有一定折扣，但在过去两三年里，这种折扣确实扩大了。如果您同意这个问题的前提，您认为什么有助于缩小这种估值差距，或者驱动因素是什么？
是的，我的意思是，是的，我同意我们的交易价格低于资产净值。我认为现实情况是，与其他许多REITs不同，我们不是按资产净值交易，我们是按未来12个月的现金流交易。无论这是对是错，我认为情况在很大程度上是这样。因此，当你看到大宗商品价格在2025年达到那样的水平时，显然会影响我们的短期现金流，我认为这确实是导致这种差异的原因。
所以有几件事可以缩小这种差距。第一，显然我们会回购股票。我们去年回购了股票。我们将继续这样做。这是一个组成部分。随着大宗商品定价正常化，你会看到差距缩小。这将是一个驱动因素。然后，我认为最后，我们制定了一个相当雄心勃勃、积极的增长目标，我们将执行这一目标。在我的职业生涯中，我发现，如果你能提高每股现金流，这有办法解决像这样的问题。这就是我们关注的重点。
太好了。好了，我们的时间快到了，但再次感谢您抽出时间，我们将在会议上继续交流。谢谢。
谢谢。感谢您的邀请。