操作员
Stephen Norbam（投资者关系代表）
Meryl Golden（总裁兼首席执行官）
Randy Patten（首席财务官）
Robert Farnam（Breen Capital）
Gabriel McClure（私人投资者）
欢迎参加金石保险公司2025年第四季度及全年财报电话会议。提醒各位，本次会议正在录制。现在，我将把会议交给主持人——金石保险投资者关系代表Stephen Norbam。谢谢。请开始。
谢谢大家，早上好。今天参加会议的有总裁兼首席执行官Meryl Golden以及首席财务官Randy Patten。我谨代表公司指出，本次会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述涉及已知和未知的风险、不确定性以及其他可能导致实际结果与预期结果存在重大差异的因素。前瞻性陈述仅反映其发布之日的情况，金石保险没有义务更新所讨论的信息。
欲了解更多信息，请参阅公司最新Form 10K中第1部分第1A项“风险因素”章节。此外，今天的发言可能涉及非公认会计原则（non-GAAP）计量指标。有关这些非GAAP指标与GAAP数据的调节，请参见公司网站（www.kingstonecompanies.com）上最新 earnings 发布中的表格。接下来，我很荣幸将会议交给Meryl Golden。Meryl？
谢谢，Stefan。大家早上好，感谢参加我们的电话会议。我很高兴分享金石保险历史上最盈利的季度和年度业绩。我要感谢出色的金石团队和我们精选的代理商，是他们让这一切成为可能。让我先从主要业绩说起。第四季度，我们实现净收入1480万美元，摊薄每股收益1.30美元，摊薄经营性每股收益1.80美元，GAAP净综合赔付率64.2%，年化股本回报率51%。全年净收入增长逾一倍，达到4080万美元，摊薄每股收益增长95%至2.88美元，股本回报率为43%。这些结果超出了我们11月提供的指引。
我特别自豪的是，从2023年底到2025年底，我们的直接承保保费增长了39%，同时综合赔付率改善了30个百分点。这些结果是结构性的，并非单纯由天气因素驱动，它们验证了我们所执行的转型。金石保险的与众不同之处以及推动这些结果的原因很明确。首先，我们的Select产品目前占有效保单的57%（一年前为45%），继续改善风险选择，实现费率与风险的适当匹配，并降低理赔频率。其次，我们与代理商的关系带来了强劲的续保率和稳定的新业务流。第三，我们的运营效率——净费用率从2021年的41%改善至2025年的30%——提供了持久的边际优势。最后，我们保守的财务状况（无债务且有强大的再保险支持）意味着我们可以充满信心地增长。
谈谈本季度，在平均保费提高和续保率强劲的推动下，直接承保保费增长14%至8280万美元。全年直接承保保费增长15%至2.778亿美元，纽约个人险种有效保单增长超过7%。我们纽约州南部业务区域的硬市场状况没有发生重大变化。在我们于9月开始承保的GARD可再生权利协议保单的支持下，代理商的需求依然强劲。新业务保单数量自第二季度以来连续增长，第四季度较第三季度增长25%。在这种环境下，优胜者与其他公司的区别很简单：高度细分的产品以更好地评估风险、低费用、理赔执行以及深厚的代理商关系。
我们已经建立了这些优势；我们不会以牺牲承保纪律为代价追求业务量。净已赚保费增长仍是强大的推动力。第四季度净已赚保费增长38%，全年增长46%，主要原因是我们降低了配额再保险比例，这使我们能够保留更大份额的保费和承保利润。降低配额再保险比例的决定反映了我们对业务质量的信心，以及我们的承保结果值得保留更多保费。因此，我们在2026年进一步降低了配额再保险比例，净已赚保费增长将继续成为推动力。在承保方面，我们第四季度64.2%的净综合赔付率反映了全面的出色表现。基础赔付率为34.7%，较去年同期改善超过14个百分点，这得益于理赔频率的显著降低。
理赔频率的改善，尤其是我们最大风险——非天气性水损的理赔频率改善，是我们全年一直在分享的趋势，我们将其归因于Select产品风险选择的有效性。本季度，我们还认识到理赔运营持续改善带来的好处，包括更快的处理周期和对最终财产理赔成本的早期可见性。全年基础赔付率改善近4个百分点至44.4%，巨灾赔付率仅为1.2个百分点。我想明确一点。虽然我们在2025年受益于极低的巨灾活动，但我们的基础业绩有了实质性改善。即使在正常的巨灾损失水平下，我们全年的综合赔付率也会在80%左右，反映了我们所建立的差异化平台。正如我们在第二季度所分享的，我们设定了到2029年底实现5亿美元直接承保保费的五年目标，通过在纽约的持续增长、有计划地扩展到新市场以及战略性的无机增长机会，将公司规模大致扩大一倍。
我很高兴地分享，我们的第一个新市场将是加利福尼亚州，我们将于2026年以超额和盈余业务线的形式进入该市场。加利福尼亚州是最大的房主保险市场之一，承保保费达150亿美元，几乎是纽约市场规模的两倍，也是美国最大的E&S房主保险市场，房主保险的供需失衡持续加剧。E&S模式使我们能够灵活地使用前瞻性模型对野火风险进行定价，以达到我们的边际要求，并应用严格的承保标准，包括严格的财产级风险选择和实时累积管理。我们将以符合我们纪律性的方式从小规模开始，随着对定价和产品的信心增强而逐步扩大规模。
加利福尼亚州初期的贡献将是适度的，占我们2026年保费的比例不到5%，绝大部分业务量将继续来自纽约。但机会是巨大的，随着时间的推移，加利福尼亚州将成为我们增长的重要贡献者。谈到我们2026年的展望，我想解释一下我们如何重新构建今年展望的一个重要变化，因为我们认为这将帮助投资者更好地理解我们的业务。从今年开始，我们引入基础综合赔付率（剔除巨灾损失和往年准备金发展）作为我们主要的运营指标。我们将其定义为基础赔付率加上净费用率。该指标将我们可控的业绩（包括定价、风险选择、理赔管理和运营效率）与巨灾事件的固有波动性隔离开来。
2025年，我们的基础综合赔付率为74.4%，较2024年的79.5%改善了5.1个百分点。这种改善是结构性的。它反映了Select产品的渗透率、已赚费率的充足性和运营杠杆，并且独立于灾难性天气事件。同时，我们75%的创纪录综合赔付率得益于仅1.2个百分点的异常低巨灾赔付率。从背景来看，2019年至2024年的六年平均巨灾赔付率为7.1个百分点。2024年和2025年均远低于平均水平，包括连续两个温和的冬季。因此，当您查看我们2026年的指引时，我想非常清楚地说明其中的关联。每股收益和股本回报率的同比变化几乎完全由我们对高于正常水平的巨灾损失假设驱动，而非我们基础业务的任何恶化。
事实上，我们74%至76%的基础综合赔付率指引与2025年相当。核心情况很简单：可控业务健康且在增长；同比变化反映了巨灾损失的正常化。以下是我们2026财年的更新指引：直接承保保费增长16%至20%；剔除巨灾和往年准备金发展的基础综合赔付率为74%至76%；巨灾损失假设为7至10个百分点，达到或高于六年历史平均水平，并反映了我们在2026年第一季度经历的冬季风暴活动增加；净综合赔付率为81%至86%。摊薄每股收益为2.20美元至2.90美元，中点为2.55美元，反映了中点较我们最初展望的增长以及2026年较低配额再保险分出比例的好处。
16%至20%的直接承保保费增长目标有助于我们按计划实现到2029年底5亿美元直接承保保费的五年目标。我想为投资者提供模拟不同巨灾情景的工具。在说明性基础上（这不是指引），巨灾赔付率每增加1个百分点，摊薄每股收益约减少0.13美元。因此，如果您想了解在2025财年1.2个百分点的巨灾损失水平下我们的盈利能力，说明性答案是摊薄每股收益约为3.53美元，同比增长23%。这是这项业务的基础发展轨迹。我想强调的是，天气是不可预测的，考虑到2026年的冬季天气，我们2026年的指引假设是高于平均水平的巨灾年份。
提醒一下，我们的巨灾再保险计划将我们的最大单次事件损失限制在税前500万美元，或税后每股约0.27美元，无论是飓风还是冬季风暴造成的。随着年度的推进，我们将完善我们的展望。在我将会议交给Randy之前，我想简要谈谈纽约州关于房主保险公司盈利能力的监管提案。我们认同为消费者提供可负担性的目标，我们正在密切监测这些提案，并通过行业机构进行建设性参与。我们认为，任何最终立法都需要考虑巨灾风险暴露财产保险的固有波动性，以及维持纽约房主保险承保能力和可用性的重要性。
我们将继续纪律性地执行，推进我们有计划的扩张路线图，并谨慎地分配资本以推动持续的盈利增长。我对金石保险的战略方向充满信心，并完全致力于为股东创造长期价值。接下来，我将会议交给我们的首席财务官Randy Patten，由他更详细地回顾我们的业绩。Randy？
谢谢，Meryl，大家早上好。第四季度是公司历史上最盈利的季度，也是我们连续第九个盈利季度。本季度，我们报告净收入1480万美元，摊薄每股收益1.03美元，综合赔付率64.2%，年化股本回报率51%。全年净收入为4080万美元，较去年增长逾一倍，是公司历史上最盈利的一年。业绩增长的驱动力是强劲的净已赚保费增长，因为我们降低的配额再保险比例和2024年的新业务激增继续实现收益。
这与极低的巨灾损失、有利的理赔频率趋势以及较低的费用相结合，得益于滑动比例分保佣金的调整，这是由于 attritional 损失率的改善和巨灾损失的降低。提醒一下，2025年 treaty 年度配额再保险比例从27%降至16%，反映了我们业务质量的改善，并使我们2025年的预期每股收益增加约0.25美元。对于2026年 treaty 年度，我们进一步将配额再保险分出比例从16%降至5%，反映了我们对承保组合质量和支持增长的资本状况的持续信心。这一降低预计将使2026年的预期每股收益增加约0.20美元，已纳入我们更新的指引范围。我们本季度的净投资收入增长55%至300万美元，高于去年的190万美元。
全年增长44%，达到980万美元。这一增长势头得益于运营产生的强劲现金流，使我们能够将投资组合扩大至3.097亿美元，并受益于较高的固定收益收益率。我们还继续调整部分投资组合，以利用第四季度4.7%的有吸引力的新增资金收益率。虽然我们的投资策略保持保守，但我们正在积极寻找机会提高投资组合的收益率和久期。截至2025年12月31日，我们的固定收益收益率为4.3%，有效久期为4.4年，高于2024年12月31日的3.7%和3.9年，分别增加了60个基点和半年。
本季度，我们根据配额再保险条约确认了额外100万美元的滑动比例或有分保佣金，其中约一半来自较低的 attritional 损失，一半来自较低的巨灾损失，这导致第四季度报告的27.9%费用率下降了1.9个百分点。2025年全年，我们报告的费用率为30%，较去年改善1.3个百分点。费用率达到30%是公司的一个重要里程碑。提醒一下，公司2021年的费用率为41%，四年来，我们通过多项费用举措成功将费用率降低了11个百分点。现在我想详细说明Meryl介绍的指引框架。
2025年全年，我们的基础综合赔付率为74.4%，由44.4%的基础赔付率和30%的费用率组成。这较去年的79.5%改善了5.1个百分点。2026年全年，我们指引的基础综合赔付率为74%至76%，反映了Select产品和运营杠杆的持续收益。我们2025年全年1.2个百分点的巨灾赔付率远低于2019年至2024年期间6.1个百分点的六年历史平均水平。我们2026年全年指引包括7至10个巨灾损失百分点，高于我们的历史平均水平，并纳入了2026年经历的冬季风暴活动增加的影响。我们2025年全年报告的75%综合赔付率与2026年全年81%至86%的指引范围之间的差异主要归因于纳入了高于平均水平的巨灾损失，而基础综合赔付率变化甚微。
今天我将以讨论我们的资本状况结束我的发言部分。控股公司没有债务。股东权益年末为1.227亿美元，年内增长84%。摊薄每股账面价值增长75%至8.28美元，剔除累计其他综合收益后的账面价值增长56%至8.69美元。2025年，股本回报率为43%，较去年增加近7个百分点。基于这一基础和我们的展望，我们在2026年宣布了连续第三个季度股息，并有充足的资本为Meryl概述的纪律性增长举措提供资金。现在，我将会议交回给Meryl作总结发言。
谢谢，Randy。我只想强调一点。我们今天分享的结果反映了我们在承保、代理商关系和运营模式方面建立的持久竞争优势。我们正以坚实的基础、明确的盈利增长路线图和执行的财务灵活性进入2026年。我们期待在年度进展中向您更新。操作员，我们准备好回答问题了。
谢谢。[操作员说明]今天的第一个问题来自Brean Capital的Robert Farnam。请提问。
大家好，早上好。我有几个问题。首先，我们来谈谈加利福尼亚州，因为显然加利福尼亚州的风险与纽约州南部的风险不太相同。所以我想知道，我认为这将是你们首次涉足超额和盈余业务线承保。所以我想知道，你们如何看待这些风险的差异？你们对业绩有何预期？我只是想了解更多关于加利福尼亚州与纽约州可能存在的差异的细节。
当然。今年早些时候，我们聘请了一家精算咨询公司来研究金石保险可扩展的所有巨灾风险财产市场，加利福尼亚州脱颖而出，因为它是一个非常大的市场，市场错位，并且相对于纽约州对金石保险来说完全具有多元化。因此，我们的计划是带着与纽约州相同的差异化优势进入该市场。我们将使用我们的Select产品，帮助我们构建Select产品的同一家公司正在帮助我们对其进行修改，以适应加利福尼亚州市场。我们进入E&S业务线，以便我们能够拥有高度细分的产品，并使用一流的模型进行野火风险的承保和评级以及风险聚合管理。幸运的是，我们有一些在加利福尼亚州有经验的承保员和理赔员工，这对我们非常有帮助。但我想强调的关于我们进入加利福尼亚州的一点是，我们将保持纪律性。我们的计划是从小规模开始，2026年占我们保费的比例不到5%，确保我们了解市场并做好一切准备后再扩展。
如果我在演示文稿中理解正确，你们对加利福尼亚州业务有30%的配额再保险，对吗？
没错。出于充分的谨慎，我们最初对加利福尼亚州业务采用30%的配额再保险。
好的。你们计划在加利福尼亚州全州承保，还是只在北加利福尼亚州、南加利福尼亚州？或者沿海加利福尼亚州？你知道，可能发生野火的地方？我只是有点好奇。显然，在纽约州，你们有特定的目标区域，所以我不知道加利福尼亚州是否会类似。
是的。在加利福尼亚州，我们将在全州范围内承保。管理我们在加利福尼亚州任何地区的集中度以管理野火风险非常重要，我们将实时进行管理。我们专注于中低野火风险。
好的。房屋的目标价值与纽约州相同吗？或者其他？
与纽约州相同。
好的。稍微换个话题。你们的费用率——显然，你们已经取得了很大进展，将其降至30%。你们认为费用率的理想运行水平在哪里？你们是否已经达到了应有的水平，或者你们认为还能进一步改善？
Randy，你想回答这个问题吗？
当然。嘿，Bob。早上好。是的。达到30%的费用率对公司来说是一个巨大的里程碑。如你所知，回顾2021年，我们的费用率为41%。我认为通过一些规模经济，我们的费用率可能还能再降低0.5到1个百分点。但这大致是我们预期的水平——在29%到30%的范围内，我们最终会对这个费用范围感到满意。
很好。Bob，我只想补充一点，进入加利福尼亚州的大部分费用已经发生，包括产品开发和编程方面的费用，随着我们在加利福尼亚州的持续增长，我们可能需要增加一些员工，但数量不多。因此，我认为我们将获得规模经济，因为我们建立的平台是可扩展的。
是的。对。是的。我在演示文稿中看到了。你们谈到你们的扩展能力目前不会对费用产生太大影响。这很好。我的最后一个问题——我可能每个季度都问——但显然，业务如此盈利，纽约州的竞争是否有变化？我只是有点困惑，为什么没有很多其他公司试图进入同一个市场来获取同样的利润。
是的。我的意思是，我们最近听说有不同的公司计划进入该州，但别忘了，纽约州的竞争来来去去，而无论竞争环境如何，金石保险都能够执行。我们在纽约州南部处于非常有利的地位。我们有能够适当匹配费率与风险的Select产品，低费用，我们为代理商和保单持有人提供优质服务，并且我们拥有深厚而广泛的代理商关系。因此，我有信心我们能够成功地与任何进入纽约州的公司竞争。
好的。很好。恭喜取得出色的一年。我的问题问完了。
谢谢，Bob。
谢谢。[操作员说明]下一个问题来自私人投资者Gabriel McClure。请提问。
早上好，恭喜取得出色的季度业绩。
谢谢，Gabe。
我想Bob已经问了我大部分想问的问题。只是想回到加利福尼亚州保单的风险暴露限额。你能再提醒我们一下纽约州保单的风险暴露限额是多少吗？
当然。在纽约州，我们刚刚将可用的Coverage A（即房屋价值）提高到500万美元。去年全年我们的最高限额为350万美元，现在已提高到500万美元。加利福尼亚州的计划也是如此。我们将从较低的限额开始，随着对产品的信心增强，也将提高到500万美元。
好的。明白了。然后我想在你的准备发言中，你提到了几周前的冬季风暴。那次风暴我们有明显的理赔活动吗？从亚利桑那州这里看，情况似乎很糟糕。
是的，Gabe，很明显你不在东北部，因为这个冬天很糟糕。我们不只是经历了一场冬季风暴。自1月23日以来，实际上已经宣布了七次巨灾事件。所以我想说的是，我们的理赔部门一直在努力工作。我为他们管理这场巨灾事件的方式以及他们能够为保单持有人提供的服务感到非常自豪。我们对冬季风暴损失的估计已纳入我们2026年的指引中。因此，我们提到我们计划的巨灾损失率为7至10个百分点，处于或高于平均水平，其中包括第一季度的巨灾活动。希望冬天已经结束，不会再宣布更多的巨灾。
好的。是的。我希望如此。明白了。好的。最后一件事，加利福尼亚州的机会非常令人兴奋和有趣。我知道Bob已经问了我大部分问题，但关于加利福尼亚州市场，你有什么有趣的或轶事性的事情想分享吗？
我认为真正重要的是要理解市场需要承保能力，很多人认为这是因为野火。当然，野火是加利福尼亚州的主要风险，但加利福尼亚州的主要问题是监管环境，它阻止公司为基础风险收取足够的价格。作为E&S承保商，我们不受同样的监管，因此这给了我们真正的优势，这就是为什么你看到加利福尼亚州的房主E&S市场增长速度快于美国其他任何地方。因此，我认为这是一个绝佳的机会来展示金石保险带给市场的差异化优势，特别是在定价复杂性和代理商关系方面，我非常期待在第二季度开始在那里承保业务。
听起来非常好。我的问题问完了。谢谢，Meryl。
谢谢，Gabe。
[操作员说明]目前队列中没有其他问题。我现在将发言权交回给Golden女士作总结发言。
太好了。谢谢大家今天参加我们的会议。这对金石保险来说是一个非常令人兴奋的时刻，感谢您的支持。祝您度过愉快的一天。
[操作员结束语]