操作员
丹·斯科特（投资者关系）
史蒂夫·科顿（总裁兼首席执行官）
埃里克·韦斯特（首席财务官）
米奇·莱格（Benchmark公司）
问候各位，欢迎参加Aqua Metals 2025年第四季度电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。正式演示后将进行问答环节。[操作员说明]。提醒一下，本次会议正在录制。
现在，我想将会议转交给主持人丹·斯科特。谢谢。您可以开始了。
谢谢，操作员。也感谢大家今天参加我们的会议。今天早些时候，Aqua Metals发布了一份新闻稿，提供了运营更新并讨论了截至2025年12月31日的全年业绩。该新闻稿可在公司网站的投资者关系部分获取，网址为aquametals.com。今天主持电话会议的是总裁兼首席执行官史蒂夫·科顿以及首席财务官埃里克·韦斯特。
在我们开始之前，我想提醒参会者，在本次电话会议中，管理层将发表前瞻性陈述。有关前瞻性陈述的摘要以及可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异的风险、不确定性和其他因素，请参阅公司今天提交的Form 10-K报告。Aqua Metals提醒投资者不要过度依赖任何前瞻性陈述。除非法律要求，公司不承担且明确拒绝任何更新或修订此类陈述以反映新情况或意外事件的义务。提醒一下，在正式发言后，我们将进行问答环节。
接下来，我想将电话会议交给Aqua Metals总裁兼首席执行官史蒂夫·科顿。
谢谢，丹，各位下午好。感谢大家参加Aqua Metals 2025年第四季度及全年收益电话会议。今天，我将回顾我们公司这一年充满活力和里程碑的历程，包括我们如何改进技术、在产品方面取得的成就、战略合作伙伴关系的发展以及我们为2026年奠定的财务基础。之后，埃里克将进行详细的财务回顾。
让我从2025年的整体框架开始。这是纪律与执行齐头并进的一年。随着市场条件的变化，我们对商业化方法进行了审慎调整，清除了重要的技术障碍，通过新的战略举措扩展了我们的平台，并使资产负债表比年初有了显著改善。在技术和产品方面，就AquaRefining工艺所展示的能力而言，我可以说2025年是Aqua Metals历史上最具扩展性的一年。
我们扩大了产品组合，提高了产品规格标准，以具有商业意义的方式提高了我们平台的原料灵活性，使我们不仅能够应对电池回收市场中材料的可变性，还能拓展到其他市场，例如稀土和海底采矿。
我们今年做出的最重要战略决策之一是明确我们第一座ARC设施的商业范围。凭借AquaRefining平台，它能够生产更广泛的输出产品。我们审慎决定将第一座商业工厂围绕两个核心原料流进行简化：NMC黑粉和LFP黑粉。基于这些投入，我们最初的商业重点将放在三种主要输出产品上：电池级碳酸锂；镍、钴混合氢氧化物沉淀物（MHP）；以及磷酸铁。我们已经在创新中心成功生产出这些材料，这使我们有信心这是正确的首个商业配置。
该决策有望降低执行风险、缩短上市时间、降低前期资本要求，并支持有吸引力的单位经济效益和更强的投资回报概况。简而言之，我们有意将第一座商业ARC设计得更简单、部署更快、资本效率更高，同时保留随着规模扩大而逐步扩展产品种类的灵活性。我们相信，这是实现商业化和创造长期股东价值的正确且有纪律的方法。
在产品质量方面，我们的团队取得的成果我们认为为回收行业树立了新的基准。我们的碳酸锂氯含量低于30ppm，据我们所知，这一规格使我们达到或超过了全球任何回收锂源的质量标准。已在有意义的规模上生产出符合此阈值的材料，并分发给战略合作伙伴进行评估。反馈是实质性且令人鼓舞的。
在更广泛的产品方面，我们生成了多种产品的产品 qualification代表性数量，并通过合作伙伴的资格认证流程推进这些材料。我们还开发了碳酸镍，生产了针对特定下游合作伙伴要求校准的初始样品，这开辟了额外的产品途径，并在合作伙伴讨论成熟时为我们提供了更大的选择权。
现在谈谈LFP（磷酸铁锂）电池化学，它不含钴和镍。我想给予它应有的关注，因为我认为证明我们能够经济地回收这种材料是公司历史上最重要的技术成就之一。我们从磷酸铁锂回收的工程分析和实验室规模工作，一直推进到在我们的中试 facility处理整整一公吨的LFP正极废料，回收的电池级碳酸锂经过了原始设备制造商（OEM）和第三方测试的验证。这不是实验室结果，而是具有商业意义规模的演示。由于LFP化学在电动汽车和固定式储能部署中所占份额不断增加，处理LFP的能力使我们的平台在可寻址原料方面具有决定性的竞争优势。
我们还启动了硫酸钠再生试验，该工艺可以让PCAM生产商将有问题的废物流转化回可用的化学投入物，为我们的合作伙伴创造成本和可持续性优势。我们还将替代原料测试扩展到包括镍精炼残渣以及多金属结核材料、含稀土磁铁和电子废物，这凸显了我们电化学工艺中内置的核心灵活性。2025年的一项成就超越了产品和工艺里程碑。
我们是生产首批完全使用美国国内回收镍的正极活性材料的核心力量。该材料现已进入一家一级电池制造商的资格认证流程。这不仅对Aqua Metals而言是一项技术成就，更证明了完全国内闭环电池材料供应链并非理论目标。它是实际可以构建的。随着该市场参与者的不断整合，我们打算处于核心地位。
在商业开发方面，我们推进了ARC设施设计，以支持每年10,000至60,000公吨黑粉原料输入的处理范围。这种灵活性是有意为之的。它允许我们根据最终整合的特定合作伙伴配置和资本结构来确定第一座商业设施的规模，而不是被锁定在单一的预定规模。我们还对第一座商业ARC的几个候选地点进行了结构化尽职调查，考虑了原料 proximity、承购可及性、公用事业基础设施、许可途径以及每个地点潜在合作伙伴的战略一致性等因素。该过程一直很彻底，随着剩余商业条件的成熟，我们有望在今年晚些时候推进最终选址。
我想直接谈谈建设决策，因为我认为我们的方法有时被误解为犹豫。事实上，情况恰恰相反。我们不会在准备好之前进行建设，而“准备好”意味着有合同约定的原料、承诺的承购以及真正可融资的项目融资。我们的立场很简单：一次建设，正确建设，并从充满信心的位置执行。这种方法保护了股东，并为我们提供了设施在合理时间内实现盈利的最佳途径。
我们还继续与Lion Energy积极进行交易结构的尽职调查，我们认为这可能具有高度战略性，并对Aqua Metals有意义地补充。如果完成，这个机会不仅将提供即时商业收入，并将我们的业务范围向下游扩展到便携式、住宅、商业、数据中心和工业应用的品牌储能系统，还将使Aqua Metals及其股东能够更直接地参与电气化经济中两个增长最快的领域：分布式储能和国内LFP电池电芯制造。
重要的是，通过Lion在American Battery Factory（ABF）的现有股权关系，这笔交易还将带来ABF的实质性股权，从而 exposure 到新兴的美国超级工厂建设和LFP电芯生产市场。我们认为这是一个引人注目的战略契合，可以扩大我们的平台，推进我们的长期循环愿景，增强我们的商业相关性，并为股东价值创造创造额外途径。我们在过程中保持纪律和深思熟虑，并期待在近期向市场更新。
现在让我谈谈我们2025年的合作伙伴活动，这些活动广泛且有意义。我将介绍关键关系，因为它们揭示的模式很重要。与6K Energy，我们正式达成了一项多年供应协议，确定了我们向其国内正极活性材料制造业务交付电池级镍金属和碳酸锂的商业条款。这将关系从技术合作推进到明确的商业框架，使Aqua Metals成为国内CAM生产链的指定供应商。
与Westwin Elements，我们签订了一份不具约束力的意向书，概述了潜在供应回收碳酸镍的条款，这将支持Westwin建立国内镍供应链的努力。使这种关系特别有趣的是下游影响。我们相信，Westwin与Aqua Metals的商业合作伙伴关系可以帮助在美国本土建立目前尚未大规模存在的镍生产和精炼能力。
我们还签署了两份谅解备忘录，将AquaRefining平台扩展到相邻的关键矿物领域。第一份与Impossible Metals合作，探索将我们的精炼工艺应用于从海底负责任收集的材料——含有镍、钴、铜、锰和稀土元素的原料。第二份与MOBY Robotics合作，评估AquaRefining是否可应用于多金属结核，有可能回收真正的稀土元素。两者都将我们的平台远远超出电池回收，进入当今世界关键矿物的战略重点领域。
我想直接说明这里的战略逻辑。这些并非偏离我们的使命。AquaRefining的基础化学——溶解的关键矿物流的电化学精炼——是相同的。无论原料来自黑粉精炼残渣、电子废物还是深海结核。知识产权是可迁移的，这些协议的作用是扩大我们的总可寻址市场，并为以许可和合作伙伴为导向的商业模式创造无需大量增量资本即可货币化的选择权。电池回收仍然是我们的主要商业路径。这些相邻领域增加了战略深度。
全年，我们在位于太浩湖雷诺的创新中心和示范工厂继续积极开展行业参与，举办了全国电池会议，接待了汽车原始设备制造商、电池制造商、回收商和上游材料供应商进行设施参观和技术审查。关于我们产出质量和中试工厂运营复杂性的反馈的一致性继续在商业讨论中建立信誉，您可以在我们网站的博客“The Current”上看到一些反馈。
在治理方面，我们有针对性地增加了董事会成员，引入了在增长战略、商业化和金融市场方面具有特定专业知识的董事。这些新增成员反映了我们公司正从技术验证过渡到商业执行的发展阶段，董事会现在适当地反映了这一阶段。我们还完成了首席财务官的过渡，埃里克·韦斯特接任该职位，为下一阶段带来了深厚的Aqua Metals机构知识和全新的财务视角。
在知识产权方面，美国专利局授予了一项涵盖我们锂电池回收工艺关键要素的基础专利。这是对已经相当可观的知识产权组合的重要补充，并强化了AquaRefining平台在商业规模上的长期可防御性。我们还提交了一份临时申请，涵盖一种适用于开采的锰矿和深海结核原料的新型低成本浸出方法，这进一步证明了我们知识产权计划的扩展范围。
随着我们进入2026年，我们的优先事项已明确。我们正在推进工程和许可工作，以支持我们第一座商业ARC的选址；我们正在深化与供应、承购和项目融资合作伙伴的商业谈判；我们正在以深思熟虑的里程碑导向方式推进我们的碳酸锂和MHP的战略合作伙伴资格认证。国内关键矿物的更广泛环境继续向有利于我们的方向转变。建立国内电池材料生产能力的政策和地缘政治理由从未像现在这样强烈，我们越来越被认可为该领域技术验证、资金充足的可信参与者。我们拥有从验证过渡到商业化所需的工艺、人员、运营示范工厂和战略关系。现在是将这种势头转化为商业成果的时候，我对我们团队的交付能力充满信心。
接下来，我将把话筒交给埃里克进行财务回顾。埃里克，请讲。
谢谢，史蒂夫。我们现在将概述2025年全年财务业绩和资产负债表状况。由于这是我们的第四季度和全年电话会议，我将主要关注年度数据，同时指出相关的第四季度具体情况。让我从资产负债表开始。我们年末的现金及现金等价物约为1080万美元。2025年的重大融资活动是理解我们年末头寸的最重要背景。10月，我们完成了来自一家领先机构投资者的1300万美元投资，同时通过我们的ATM和股权线计划筹集了约700万美元。
我们2025年新筹集的资本总额约为2000万美元。这是在实力和战略 momentum 基础上进行的前瞻性融资，为我们提供了多个季度的运营 runway 以及推进第一座商业规模AquaRefining设施的工程、许可和选址工作所需的资源。
我还想强调一项我特别自豪的关键资产负债表改善。我们年末没有长期债务。这是2025年全年做出的审慎财务管理决策的结果，包括第二季度完成Sierra ARC资产出售以及相关的300万美元Summit建筑贷款的偿还。完全消除债务后，我们以多年来更清洁、更灵活的资本结构进入2026年。
现在转向损益表，我将介绍2025年全年业绩，并在描述时与上一年进行比较。2025年全年总运营费用约为2330万美元，而2024年全年约为2380万美元。虽然总费用与去年大致一致，但2025年包括约910万美元的减值和处置损失费用，而2024年约为310万美元。这些减值费用是非常规和非现金性质的。
剔除这些项目，基础运营费用同比显著下降，反映了我们在2025年全年保持的持续成本纪律，包括前几期实施的 workforce 削减带来的好处，同时继续支持我们的关键技术和商业开发项目，我们正在运行一个精简的、以使命为中心的运营。全年一般及行政费用约为1050万美元，低于上一年的约1200万美元。下降主要是由于上一年 workforce 削减后 payroll 及相关成本降低、专业费用减少以及更广泛的 overhead 效率提升。具体到第四季度，一般及行政费用约为380万美元。
全年研发费用总计约130万美元，反映了我们在工艺优化和产品扩展方面的持续投资，包括碳酸锂质量改进、MHP生产、碳酸镍开发和LFP处理能力。第四季度研发费用约为40万美元，虽然我们保持严格的成本控制，但我们有意为降低商业化风险和推进合作伙伴资格认证的技术工作提供资金。在这方面花费的每一美元都有明确的商业目的。
我们2025年全年净亏损约为2260万美元，基本和稀释每股亏损为15.15美元，而2024年全年净亏损约为2460万美元，每股亏损为38.25美元。第四季度，我们的净亏损约为440万美元，每股亏损为2.97美元。这些数字反映了我们业务的收入前发展阶段，并且随着我们成本结构的成熟，它们继续朝着正确的方向发展。
我想花点时间谈谈同比净亏损比较，因为2025年的数据还反映了一些非现金项目，值得评估我们基础运营轨迹的投资者注意。我们2025年的业绩包括与认股权证负债、财产、厂房和设备处置减值以及与前几期类似的其他非现金调整相关的非现金项目。我们很高兴核心运营现金消耗继续同比下降，这直接反映了我们今年每次电话会议上讨论的成本纪律。
转向现金流量表，2025年全年经营活动所用净现金约为1030万美元，而2024年约为1360万美元。这一改善，同比减少超过24.8%，反映了我们严格的 overhead 管理以及过去18个月建立的更低成本结构。本年度的投资活动主要反映了第二季度收到的Sierra ARC建筑和设备出售收益，部分被 minor 固定资产活动抵消。
2025年12月，我们还向Lion Energy提供了约210万美元的短期融资，截至年末仍作为应收票据未偿还。2026年2月年末之后，我们签订了一份不具约束力的条款清单，考虑潜在收购Lion Energy，并将未偿还票据连同额外200万美元出资，以获得其高级担保信贷 facility 的次级权益，作为我们对潜在交易评估的一部分。
在融资方面，本年度的特点是10月机构融资以及持续的ATM和股权线活动带来的大量资本流入，部分被年初完成的债务偿还活动抵消。展望未来，正如史蒂夫所概述的，随着我们为支持第一座商业设施而加大工程、工艺优化和场地准备活动，我们预计现金使用量将有适度增加。我们将继续严格管理支出。
每一笔投资都必须推进明确的战略和技术里程碑。重点仍然是保持充足的流动性，使投资速度与商业化进展保持一致，并确保我们拥有实现目标所需的财务平台。我们在2025年实现的资产负债表改善——消除债务、筹集2000万美元新资本以及继续减少运营现金负担——使Aqua Metals能够从真正的财务稳定状态进入2026年。我们拥有所需的 runway，并且打算明智地使用它。
我的准备发言到此结束。现在我将把电话交回给操作员进行问答环节。
谢谢。此时我们将进行问答环节。[操作员说明]。我们的第一个问题来自Benchmark公司的米奇·莱格。您的线路现已接通。
嘿，各位，恭喜又一个季度。感谢回答我的问题。关于对Lion Energy的收购，假设获得批准并完成，你们近期的主要关注点是什么，以及你们认为Aqua Metals最自然的协同领域有哪些。谢谢。
好的。嘿，米奇，好问题。是的，首先，我们在与此次收购相关的所有关键工作流程中都进行了深入的尽职调查。包括财务、法律、运营和商业方面。这包括从审计财务到完成对Lion的创收产品、便携式、住宅、商业、工业和数据中心产品的详细独立市场产品评估。所以我们团队花了很多时间相互讨论协同效应，在彼此的设施中，并通过所有讨论密切合作。
因此，在流程上，这一直是非常活跃和实质性的，我们预计在近期得出结论并相应地向市场更新。从更广泛的意义上说，我们认为整合的电池材料和电池储能公司比那些独立存在的公司要强得多。这是因为循环利用、电池所用成分、电池生产（包括Lion Energy在美国电池工厂的所有权及其在亚利桑那州图森计划的超级工厂）之间可以产生协同效应，能够将所有这些整合在一起，并坦率地让股东有机会购买一只股票，这实际上是储能、电池材料和超级工厂生产的组合。
这很像中国的做法，中国成功的一个原因是通过整合这些解决方案并创造此类协同效应来降低成本、提高效率，并对整体解决方案有更好的阐述。因此，我们对与Lion Energy解决所有问题并作为我们认为的北美第一家整合能源解决方案提供商和电池材料提供商而崭露头角感到非常兴奋。
太好了。好的，这非常有帮助。还有一个关于收购的问题，我想更好地了解它可能带来的在美国电池工厂的股权。这是如何融入的？这是否与您关于融入国内端到端电池生态系统的结束语一致？谢谢。
是的，所以在美国电池工厂的股权绝对是一个巨大的价值创造者和巨大的协同机会。美国电池工厂计划在亚利桑那州图森建设第一座超级工厂。他们已经获得了约270英亩的土地，我们认为在该地点部署我们的商业级ARC设施以及Lion Energy进行一些电池制造存在协同机会。所以你可以想象一个单一地点，在那里生成电芯。我们现在已经与美国电池工厂签订了谅解备忘录形式的协议，即我们将把该超级工厂的废料作为我们回收设施的输入，并将碳酸锂直接送回该超级工厂。而在同一地区，Lion Energy正在为我之前提到的市场各个细分领域组装真正创新的电池储能产品。
超级工厂项目是大型项目。美国电池工厂正在寻求最后阶段的融资，以在今年晚些时候启动该超级工厂。这些是基于项目融资的数亿美元投资。我们认为，融资后我们的股权仍然相当有意义。一座超级工厂会产生大量收入和大量产品，这也增加了这些协同效应。因此，我们确实将其视为我们与Lion Energy和美国电池工厂关系的关键方面，将所有这些联系在一起。
好的，这非常有帮助。我今天的问题就这些。再次恭喜各位本季度的表现。
谢谢。感谢你，米奇。
谢谢。现在我想将电话交回给丹，以处理在线提交的问题。
好的，非常感谢。第一个问题问史蒂夫。你能给我们更新一下选址情况吗？流程进展到哪里了，我们什么时候可以期待公告？
当然。所以现在最大的限制因素实际上是选址、项目结构、找到合适的资本和商业合作伙伴。正如我们已经提到的，我们正在对两个特定的潜在地点进行积极的尽职调查，考虑原料获取、物流、公用事业许可，当然还有该特定位置项目的整体经济性。我们的目标是确定并确保首选地点，然后在今年剩余时间里在特定场地的FEL-2工程上取得实质性进展。这实际上基本上是从概念阶段进入更明确和具体的工厂设计阶段，具体到该特定地点的每个螺母螺栓、成本估算和执行计划，以开始执行。
太好了。第二个问题，史蒂夫，原料市场的状况如何？电池金属价格有很多波动。这对你们的商业地位有什么影响？
是的，好问题。所以今天，实际上美国乃至整个北美的所有黑粉都在出口到海外， simply 因为国内还没有商业规模的精炼选择。这正是我们通过第一座商业ARC建设所追求的机会。市场确实需要有竞争力的原料应付账款，但我们相信我们的锂ARC精炼工艺由于其潜在的资本支出和运营支出优势，使我们处于非常有利的地位。
重要的是，正如我 earlier 提到的，我们已经在努力通过报废电池和超级工厂废料实现多元化，这包括我们 earlier 提到的与亚利桑那州图森的美国电池工厂宣布的谅解备忘录。所以我们可以处理报废电池和未通过质检的初期电池。目前，大约一半的废料是超级工厂废料。
还需要注意的是，过去一年，黑粉精炼的整体经济性有了显著改善。包括我们在内的许多行业项目在2024年碳酸锂价格跌至约8000美元/吨时放缓或暂停。随着价格现在恢复到约20000美元/吨左右的范围，我们认为这创造了一个更健康的背景，这反过来对剩余的美国参与者，特别是对处于当前阶段的Aqua Metals来说是一个真正的机会。
谢谢，史蒂夫。下一个问题是，你能更详细地谈谈LFP突破吗？为什么它很重要，对你们的商业模式意味着什么？
是的，很好。正如我在准备发言中提到的，LFP突破实际上是关于我们能够经济地回收锂，同时将磷酸铁回收成可重复使用的形式，这真的是一件大事。LFP没有镍或钴来支持经济性。所以你真的必须运行一个高效的工艺，而这正是我们的锂ARC精炼技术脱颖而出的地方。这不仅对未来的报废电池很重要，对不断增长的LFP超级工厂废料（如美国电池工厂目前已经产生的）也很重要。以及我们对美国电池工厂投产后的预期。随着LFP在储能和电动汽车领域的持续扩展，我们真的认为这使我们处于成为新LFP电池领导者的有利位置。
好的，谢谢，埃里克。下一个问题是问你的。你能详细说明一下2025年之后的流动性状况吗？当前资本能支持运营多长时间？
是的，当然。很乐意详细说明。你知道，我们年末有1080万美元现金，没有长期债务，运营消耗更低。与前几期相比，这使我们处于相当有利的地位。我们在继续前进的过程中继续实行成本纪律。只是为了增加一些额外背景，2025年筹集的资本总额约为2000万美元，这确实帮助我们加强了资产负债表，并使我们能够为现在正在进行的所有工作提供资金。
所以这确实给了我们坚实的灵活性，因为我们继续推进整体工程选址以及我们讨论过的合作伙伴关系，这些关系真正引领我们走向第一座商业设施。所以总体而言，我们对目前的状况感觉良好。现在的重点只是继续保持纪律，确保我们将资本用于正确的里程碑。
好的，还有几个问题。史蒂夫，你已经宣布了与Impossible Metals和MOBY Robotics就深海矿物应用达成的谅解备忘录，以及与Westwin Elements的意向书。这些合作伙伴关系如何与Aqua Metals的核心业务相契合，它们在商业上是什么样子的？
是的，所以在高层次上，所有这些合作伙伴关系都是关于将我们的核心AquaRefining平台应用于新的关键矿物来源，重要的是，打开进入一个非常大的高TAM市场集的 access，在那里我们可以真正将这种能力货币化。所以我们认为它们是方向一致的，根本不是分散注意力。无论是黑粉、超级工厂废料还是深海结核等初级资源，或者像Westwin这样的合作伙伴的精炼中间产品，共同点是我们能够高效地处理这些复杂材料，具有更低的环境足迹，并能够 access 这些巨大市场的TAM，以及我们场地中的电池回收。
好的，我们的最后一个问题是，史蒂夫，你如何看待电池回收行业正在进行的整合，这对Aqua Metals来说是创造机会还是风险？
所以，我们总体上认为整合对Aqua Metals是净利好。现实是，2024年发生的锂价暴跌暴露了哪些模式具有弹性，哪些没有？同时，行业正在认识到，简单地将中国化学密集型湿法工艺复制到北美确实是一个非常艰难的经济命题。这就是为什么我们从一开始就以不同的方式构建AquaRefining，再次提醒一下，包括大大降低化学强度和成本。更低的废物，因为我们不产生硫酸钠废物流。而现有的中国湿法工艺产生的硫酸钠废物流比产品还多。我们不产生硫酸钠废物流，也没有与之相关的所有成本。
我们认为这一工艺更适合北美的许可和运营现实，提供安全的工作岗位和更清洁的运营类型，没有这些废物流的成本。因此，随着较弱的模式被淘汰，我们认为我们的地位变得越来越差异化和强大。
好的，谢谢。此时没有更多问题。我想将电话交回给史蒂夫作任何结束语。
好的，非常感谢大家的收听。对于那些将来阅读 transcript 的人，我们期待在2026年剩余时间继续向大家通报我们的更新，因为我们继续发展Aqua Metals。我们非常高兴能让大家了解最新情况。再次感谢。
[操作员结束语]