Noella Alexander-Young（虚拟活动主持人）
Alistair Baker（投资者关系与业务发展高级副总裁）
大家早上好。欢迎参加今天的虚拟非交易路演。我是Noella Alexander-Young，任Renmark金融传播公司的虚拟活动主持人。我代表我们团队，感谢芝加哥及周边地区的各位今天参加皇家黄金的演示会，皇家黄金在纳斯达克上市，股票代码为RGLD。今天的演讲者是投资者关系与业务发展高级副总裁Alistair Baker。演示将持续约25分钟，之后将进行问答环节，您可以通过屏幕右上角的聊天框参与提问。
话不多说，现在我将发言权交给Alistair。
嗯，大家好，谢谢Noelle的介绍，也感谢大家今天的关注。在过去12个月甚至16个月里，皇家黄金经历了非常忙碌的一年。总体而言，黄金市场也处于非常好的时期。因此，现在给大家提供最新情况非常及时。首先，我要就前瞻性陈述发表一些说明。在本次演示过程中，我将发表前瞻性陈述。存在可能导致实际结果与这些陈述产生重大差异的风险和不确定性。所有这些风险和不确定性都在我们最近提交给美国证券交易委员会（SEC）的10K表格文件中进行了讨论。
在本次演示中，我将介绍皇家黄金的投资逻辑。我们是一家高利润率的企业，从贵金属中产生稳定的现金流。重要的是，我们不是矿业公司，这一点需要明确区分。在演示过程中，我将介绍皇家黄金的关键特质和我们的业务模式。首先，我会谈谈我们对黄金的敞口。我们的重点是黄金等贵金属，但黄金绝对是重中之重。
其次，我们是一家向股东返还资本的高利润率企业。我们在这两方面都有着悠久的多元化历史。我们拥有非常多元化的投资组合，这为我们的财务业绩提供了稳定性。我们的模式运营风险有限，因此我们的利润率稳定，不一定直接受到通货膨胀的影响。我们的规模适中，在这个小行业中，我们能够实现增长。我们有能力竞争大型交易，同时也能通过小型交易实现增长。
最后，我将谈谈我们投资组合中的一些期权价值，这对于理解我们的业务非常重要，因为我们的投资组合中存在无需额外投入资金就能实现的期权价值。因此，当您考虑像皇家黄金这样的公司时，这是一个需要理解的重要特征。
2025年对皇家黄金来说是非常忙碌的几个季度，实际上，2025年是公司转型的一年。我们做了很多事情，其中最重要的可能是收购Sandstorm和Horizon，这两笔公司收购于10月底同时完成。通过这些交易，我们为投资组合增加了显著的增长和多元化。
但我们在这一年里还做了其他一些事情。我们收购了Kansanshi和Warintza的黄金流，这两个资产非常重要，我们预计它们将在未来对皇家黄金发挥重要作用。在Kansanshi，这是赞比亚的一个非常大型的铜资产，由First Quantum运营。我们从该流中获得了即时现金流。在8月完成该交易后，我们几乎立即开始收到流交付。而在厄瓜多尔的Warintza，这是一个新兴的一级铜和钼项目。
我们在该资产上拥有不错的黄金流和特许权使用费，我们预计这将在未来几年为皇家黄金的股东带来大量价值。我们不仅在收购方面取得了成功，投资组合内部也出现了一些非常积极的发展和期权价值。其中两个很好的例子是Mount Milligan。运营商Centerra延长了该矿的开采寿命，现在他们计划开采到2045年，并且有可能在此基础上再延长数年。
最后，对我们来说另一个重大发展是Barrick在 Nevada的Cortez矿区Fourmile项目的勘探成功。这是2025年期间投资组合中出现的两个非常好的期权价值例子。如果回顾2025年，看看我们的收购以及已显现的内在期权价值，我们为业务增加了大量的规模、多元化和增长。但需要特别指出的是，我们并没有为实现这些目标而改变我们的战略。
现在，在第一部分中，我将谈谈我们对黄金的专注。我们公司即将迎来在纳斯达克上市的第45个年头。我们存在了很长时间，有着悠久的记录。但在整个这段时间里，公司不变的是我们的战略。它一直非常一致。我们始终专注于在良好司法管辖区的优质资产上获得黄金收入，正如您在幻灯片上看到的，我们的收入持续增长，但金属组合并未改变。它一直相当稳定，非常以黄金为中心。
我们的目标是在保守管理的工具中提供黄金敞口。正如您在这张幻灯片上看到的，我们的历史表现展示了我们的股价。长期以来，对于那些寻求对黄金价格进行保守敞口的人来说，我们一直是一个不错的选择。您可以看到，我们确实提供了对黄金价格的良好杠杆。我们对黄金价格的贝塔系数约为1.6。在右侧，您可以看到我们的股价表现。
实际上，我们的表现超过了黄金价格。自2006年GDX指数成立以来，我们的表现超过了GDX指数，也超过了标准普尔500指数。因此，历史表明，在波动剧烈的大宗商品中，我们是一项良好的长期投资。我们的业务模式独特，利润率高，并且还有股息增长。在利润率方面，我们的利润率非常高，并且业务具有很强的可扩展性。2025年我们的EBITDA利润率为82%。我们的现金一般及行政费用（G&A）约占收入的4%。现金G&A实际上就是运营这项业务的成本。
我们的成本很低，而且是固定的。因此，我们认为成本通货膨胀不会真正影响我们的利润率。业务模式非常高效。如果将我们与其他任何行业的公司进行比较，我们的员工人数非常少。我们的业务有39名员工。看看我们的业务规模，我们是一家价值225亿美元的公司，每员工创造的价值比率相当可观。因此，在任何地方，将我们与任何公司按人均进行比较，我敢说你找不到比我们业务模式更高效的公司。
资本返还是皇家黄金非常重要的战略目标，当您考虑其他黄金投资时，这使我们与众不同。自2000年以来，我们支付了持续增长且可持续的股息，自2001年以来，我们每年都增加股息，尽管黄金价格存在波动。去年11月，我们连续第25年提高了股息。
我们现在已经向股东支付了超过10亿美元的股息。我们是GDX指数中自2006年指数成立以来唯一一家持续增加股息的公司。我们是标准普尔高收益股息贵族指数中唯一的贵金属公司。这使我们有别于所有其他贵金属投资。我们拥有非常多元化的投资组合。当您考虑我们的业务时，这是一个重要因素，也是使我们与众不同的特质之一。
我们拥有全球投资组合。我们倾向于风险较低且对矿业更友好的司法管辖区。我们的投资组合涵盖了矿业项目开发的各个阶段。我们的总投资组合包括超过360项资产权益。目前有超过80项资产正在产生收入。大约有30项处于开发阶段。这意味着这些资产距离首次生产还有一段时间。我们还有大约250项其他早期阶段资产。这些将是勘探或评估阶段的资产。
投资组合内的有机增长来自开发。它来自那些从勘探阶段进入评估阶段、再到开发阶段，然后开始产生收入的资产。由于我们拥有如此大量的早期阶段资产，我们预计在未来几年，随着运营商试图利用更高的金属价格并将项目投入生产，这些资产将带来一些额外的有机增长。拥有多元化的投资组合非常重要，因为它确实降低了单一资产风险、交易对手风险和司法管辖区风险。
我们的大宗商品重点是黄金。但我们确实通过持有大量白银和铜实现了一定的多元化。现在，在所有大型同行中，我们的收入占比最高。但我们的投资组合中也确实有大量的铜和白银。从地理上看，您可以看到我们的重点非常集中在北美。我们的大部分价值都在北美资产中。在净资产价值基础上，您也可以看到我们拥有一个相当多元化、非常多元化的投资组合，我们认为这是业内最多元化的矿业资产投资组合。
我们投资组合中十大资产中有八项正在产生收入。这些是实际上对投资组合有贡献的资产。大约五项这些生产资产正在进行扩建和延长项目。因此，投资组合的顶端有良好的增长。正如我之前所说，我们有很多早期阶段的项目，有望在未来提供一些有机增长，但短期内，从正在产生收入的投资组合资产中，我们也看到了许多增长机会。
我们的运营商都是行业内的佼佼者，我们很自豪能拥有一些世界领先的矿业公司作为运营交易对手。这些公司规模大、资金充足、经验丰富。我们最近通过增加First Quantum、RioTinto、Glencore，扩充了我们的交易对手组合。这些是矿业领域一些最大和最优秀的公司。它们是对我们多年来一直合作的其他一些公司的补充。
正如我所说，投资组合的多元化确实通过分散投资降低了我们对单一资产、运营商或司法管辖区风险的敞口。对于不想花太多时间研究我们投资组合细节的一般投资者来说，这是一个重要点，您可以投资矿业公司，它们通常投资组合较小，集中度更高。您确实需要了解每个资产的风险，因为如果其中一个资产发生问题，可能会真正影响公司的价值。
而看看我们，我们拥有非常多元化的投资组合。希望如果存在单一资产风险，投资组合中的其他一些资产的表现好于预期，能够以某种方式弥补。因此，拥有更大的投资组合会产生平滑和缓解影响。我们的业务模式运营风险有限。当我说您可以通过不同方式投资贵金属时，正如您在这张幻灯片上看到的，我们提供的是具有风险缓解的黄金敞口。
投资黄金有很多不同的方式。但我们试图为股东提供的是对黄金价格本身的敞口，以及我们投资的资产的期权价值和股息。因此，我们还通过持有不直接暴露于运营资本成本的多元化投资组合来降低下行风险。现在，投资黄金有不同的方式，您可以非常保守。您可以投资实物金属，购买一盎司黄金，但那一盎司黄金永远是一盎司，除了价格上涨外，您不会获得上行空间，那一盎司永远是您购买的东西。它也不会支付股息，而且持有它可能还需要成本。如果您想更具风险承受能力，您可以投资矿业公司或勘探公司。但投资这些公司，您也会直接面临运营和资本成本风险。有了这些成本风险，您还会面临可能影响或侵蚀利润率的通货膨胀。
许多投资者认为我们的模式不能为我们提供对黄金的良好杠杆。但我认为，当您考虑我们在黄金价格上涨环境中的表现时，这显然是被低估了。我们的财务业绩绝对表明情况恰恰相反。我们确实对黄金有杠杆作用。现在，我们业务模式的一个独特特征是，随着黄金价格上涨，我们的利润率实际上会扩大。当您比较生产商和皇家黄金时，我们的成本结构非常不同。我们的成本很低，而且在很大程度上是固定的。因此，随着黄金价格上涨，我们的利润率会扩大。因此，黄金价格每上涨10美元，我们的利润率就会增加10美元。
而运营商的成本往往受到通货膨胀的影响。因此，他们的利润率可能不会那么快扩大。事实上，根据他们的一些成本情况，利润率实际上可能会收缩。您可以在这张幻灯片上更清楚地看到这一点。生产商面临通货膨胀和投入成本的风险。这可能是劳动力消耗品、其他现场成本，也可能是能源。能源是矿业资产成本的重要组成部分。显然，在今天伊朗战争的情况下，能源价格上涨，这实际上可能会对运营公司的利润率产生很大影响。
我们的一般及行政费用相当稳定。我们支付薪水、服务费用、办公室租金。这些事情往往不会在短期内突然变动。因此，这意味着我们的利润率相当稳定，而运营商可能会因为投入成本上涨快于黄金价格而面临利润率压缩。现在，在规模方面，我们认为我们在行业中处于最佳规模，我们认为我们处于 Goldilocks 位置（恰到好处的位置），我们足够大以竞争最大的交易，但也足够小以能够显示增长。
我们的行业实际上是建立在相对较小的交易基础上的。偶尔会出现大型交易。去年我们在Kansanshi完成了一项10亿美元的流交易。这是一笔大型交易，但大多数交易都小于约3亿美元。事实上，平均交易规模略超过1亿美元。因此，考虑到我们的规模和现金流，我们实际上处于一个非常有趣的位置。因为我们足够大，能够竞争最大的交易。我们有现金流，能够获得低成本资本，因此我们可以与最大的同行竞争。但我们也足够小，能够显示增长。一笔小交易实际上可以增加有意义的价值。
因此，当您考虑像Kansanshi（10亿美元的流）或Warintza（2亿美元的投资）这样的项目时，两者对皇家黄金都有意义，而且因为我们处于那个有趣的位置，我们能够竞争并有效赢得大型和小型交易。我们的目标不是成为行业中最大的公司。但我们确实想成为最好的和价值最高的公司。因此，那个 Goldilocks 位置确实为我们持续增长黄金的战略提供了一个很好的平台。现在，在接下来的部分中，我将讨论我们模式的一个非常重要的特征，即内在增长和期权价值。我将首先谈谈资本配置以及我们如何考虑成功部署资本，我们的增长确实取决于能够在正确的时间将资本分配到正确的地方。
自公司成立以来，我们关于资本配置的战略一直是一致的。首先，我们会考虑投资，将资金再投资于业务，并使用非稀释性方式进行投资。其次，我们始终致力于保持强劲的资产负债表和获得流动性，以应对快速出现的机会。然后第三，我们考虑向股东返还资本。正如我所说，这是我们的一个关键战略目标。我们必须灵活调整资本配置方法，因为市场条件一直在变化。
但一般来说，我们的框架是针对那些新投资，我们的目标是两位数的回报。这是我们看到最大回报的地方，也是我们的股东希望看到每股增长的地方。如果我们能够在不稀释股东的情况下投资于最佳机会，那么我们应该能够为股东提供每股增长。当我们使用非稀释性资本来源为某些项目融资时，我们还需要快速偿还债务。我指的是使用我们的循环信贷额度，这是债务。我们喜欢快速偿还债务，因为这显然会减少债务服务费用，还能让我们重建流动性以便能够再投资。但我们还希望确保预留资本以继续增加和增长我们的股息，正如我所说，这绝对是我们业务和战略的关键部分。
那么，在过去25年里我们做得如何？这是我谈论皇家黄金时最喜欢的幻灯片之一，它确实说明了这一点。自2000年以来，这是我们25年的历史。我们看到公司内部的收入和现金流显著增长。但这种增长有三个方面非常重要。首先，我们的一般及行政费用增长速度没有收入和现金流增长速度快。我们的收入增长远远超过了一般及行政费用的增长。这是因为我们在扩大业务时不需要增加人员。我们可以将新资产添加到投资组合中。在我们考虑交易时，一开始会有很多工作。
但一旦我们将该资产纳入投资组合，对该资产的监控就非常简单。当我们向投资组合添加新资产时，我们不需要添加新的劳动力或新人员。我们的业务具有很强的可扩展性。第二点是，我们的收入增长不仅仅依赖于金属价格。在过去几年中，我们从黄金价格中获得了很多良好的推动力，但我们也能够增加业务量。因此，我们还从投资组合内部看到了有机增长，这帮助我们利用黄金价格提供的推动力。
因此，我们的收入增长不仅仅依赖于黄金价格。我们能够增加数量并从投资组合内部看到增长。最后一点是，我们的大部分增长是内部融资的，没有显著增加我们的股票数量。去年10月底，我们确实发行了股票来完成Sandstorm交易，发行了约1900万股。但这是自2012年以来我们首次发行股票。即使发行了这些新股票，我们的股票数量在GDX指数中仍然是最低的。
我们希望避免股东稀释。如果我们能够在不稀释股东的情况下发展业务，那么这将导致对我们重要的指标的每股增长。现在，当我们考虑回报时，如果我们投资于正确的资产，那么我们应该能够看到回报随着时间的推移而增长。当我们对某事物进行投资时，我们总是旨在实现两位数的内部收益率（IRR）。但我们必须耐心等待这些两位数的内部收益率对市场变得可见。
但当我们看待一项新交易时，任何交易，我们总是关注到期和生产上行空间，因为这是回报增长的来源。有时，我们投资的资产需要时间才能显示出这种增长。当我们对新机会进行尽职调查时，我们总是对资产审查采取自下而上的技术方法。在许多情况下，判断我们交易的市场人士、分析我们所做事情并撰写报告的分析师，他们无法获得我们所拥有的相同信息。
他们没有花四五个月的时间研究技术信息并形成对潜力的技术观点。因此，市场对新交易公告的估计在第一天往往相当低，有时需要几年时间，上行空间才会变得明显。这张幻灯片上的图表确实显示，随着时间的推移，随着上行空间对市场变得更加可见，预期回报有所增加。这是由于产量增加或矿山寿命延长等因素导致的。
它们真的是由储量增长和资源增加驱动的，而我们无需进行进一步投资。下一张幻灯片以稍微不同的方式展示了相同的概念。当我们对一项资产进行投资时，显然我们会随着时间的推移收回该权益。我们希望看到的是，我们收回了投资，但随着运营这些资产的运营商继续对这些资产进行再投资以延长矿山寿命，我们未来的价值总是会继续增长。
您可以在这张图表中看到，在几个案例中，我们实际上已经收回了初始投资。我们处于回报收获阶段，但前方还有很多额外价值。因此，这些回报应该会随着时间的推移继续增长。这实际上是这种乘数效应的结果。正如您在这张卡通幻灯片上看到的，矿山寿命的任何延长对皇家黄金都有双重好处。首先，生产的延长确实意味着我们有更多的收入。因此，随着矿山寿命的延长，我们的权益也会延长。
但除此之外，您还会获得对黄金价格的进一步敞口。黄金价格是波动的，因此更长时间内的额外波动性具有很大价值。我们发现，我们资产的运营商，就像任何矿业资产一样，总是在寻求延长资产寿命。他们投入大量资本建设矿山，他们希望看到该资本的回报。因此，他们会抓住任何增加资产寿命的增量机会。我们从中受益，无需支付费用就能获得这种增长的敞口。
运营商正在为这种增长付费，而我们没有。这就是我们业务的期权价值来源。这是我们业务模式的一个非常重要的特征，作为股东，您确实需要理解这一点，为了将其从概念变为实际，这张幻灯片显示了我们在一些资产中看到的重要催化剂，一些新资产我们预计将在未来几年为我们提供有机增长潜力。我们有一个非常重要的有机增长管道。
这些是投资组合中的资产，我们预计在未来十年几乎每年都会有新资产投入生产，从而带来催化剂。在我们讨论过程中，我将简要提及我们在Back river看到了全新的生产。他们于10月开始商业生产。那是在加拿大北部，Platreef将第一批矿石送入了磨机。去年第四季度，我们尚未从该资产获得第一笔收入，预计很快就会收到。
Nevada的Robertson Cortez矿区预计于2027年首次生产，然后我们在本十年晚些时候有Hod Maden、Great Bear、Warintza。在本十年之后，我们在阿根廷有MARA项目。在21世纪30年代初有Fourmile。所有这些都是我们无需支付额外费用就能获得这种增长敞口的项目。这还不包括投资组合中其他正在进行延长或扩建的生产资产。因此，Mount Milligan的矿山寿命延长未包含在这张图表中。
Gualcamayo的生产扩建也未包含在这张幻灯片中。我们认为我们拥有业内最好的有机增长前景之一，这反映在我们几周前在3月底的投资者日发布的五年展望中。现在，我将结束演示，谈谈我们在估值基础上与同行的相对位置。我们表现非常好，对我们来说这是很棒的一年。我们有强劲的现金流，良好的有机增长，我们正在执行我们的战略优先事项。但我认为，毫无疑问，我们的股价表现良好。它反映了强劲的黄金价格，我认为它也开始反映对我们更深层次和更具增长性的投资组合的认可。但我们仍然落后。
如果从市净率或市现率来看，与同行相比，我们仍然落后。我们正在做很多工作来缩小这一差距。我们做的第一件事，可能是最重要的事情之一，是几周前发布了长期指引，我们以前从未这样做过。我们从未对我们的投资组合给出过长期看法，但现在我们做到了，这是我们投资者日的重要组成部分。这确实是向市场传递信心的重要部分，我们希望市场能感受到我们所感受到的信心，并向市场表达出来。因此，市场了解我们的增长潜力。在投资者日，我们花了很多时间讨论我们投资组合的具体情况。因此，一些资产、我们看到的一些增长、我们投资组合的持续时间改善，我们花了很多时间讨论这些，这确实支撑了长期指引。
我们一直在花很多时间进行信息披露，与投资者交谈，参加会议，努力营销并确保人们了解我们整个投资组合的规模和增长潜力。因此，我们希望随着市场理解投资组合中的增长，这种估值差距将开始缩小。因此，总而言之，Noelle，我很快会把发言权交还给你进行问答环节。但在过去一年中，我们显著加强了皇家黄金。正如我所说，2025年对我们来说是转型的一年。当我说转型年时，那是我们实现大量增长的一年。我们为投资组合增加了规模、多元化和增长。我们有非常强劲的资产负债表，显著的现金流，我们认为我们的耐心方法和对长期战略的承诺应该会得到市场的回报。当我们谈论估值差距开始缩小时，我们认为我们看到了这方面的初步迹象。
因此，现在，我将把发言权交还给你，Noella，我很乐意开始问答环节。
非常感谢Alistair的演示。正如你所说，我们将开始问答环节。第一个问题是，在特许权使用费和流媒体领域似乎有更多参与者。你如何看待贵金属特许权使用费行业竞争加剧的情况？
所以，是的，竞争一直是我们行业必须应对的问题。我认为——我不知道最近是增加了还是保持稳定。这其实并不重要，我们有几个竞争对手。我们都在关注相同类型的项目，我们都在相互竞争。因此，我们必须保持敏锐。这是我们一直能够做到的事情。我们试图与同行区分开来的一件事是——我们设身处地为交易对手着想，仔细思考我们的交易对手在寻找什么，我们非常乐意在为交易对手提供他们需要做的事情方面保持灵活性和创造性。
所以这是我认为我们已经展示的东西。如果你看看我们完成的一些交易，我们在结构方面具有创造性，在其他方面也具有创造性，这可能使我们比同行对交易对手更具吸引力。虽然归根结底，大多数机会都是通过提供最高报价赢得的，但我们的业务还有其他方面我们非常仔细地考虑，那就是如何满足交易对手的需求，以继续赢得交易。
我们确实看到今天市场 ahead of us 有很多增长。我们正在关注一些机会，因此希望我们能够继续以减轻风险的方式向投资组合添加资产，同时获得我谈到的长期上行空间。
感谢你对此的评论，Alistair。下一个问题。Pueblo Viejo的白银回收率低于交付阈值。这是暂时的冶金问题还是结构性损害？
所以，我会将其描述为暂时的，但这不是——我认为这更像是中期的暂时问题。Pueblo Viejo的白银回收一直很复杂，如果你回顾几年前，Barrick对工厂进行了扩建。这是一个非常复杂的工厂。工艺非常复杂，他们在工厂中添加了许多新组件，他们正在努力让所有东西一起工作，但还没有完全实现。
他们在黄金回收方面受到了影响，在白银回收方面也受到了非常严重的影响。他们有一系列策略来解决这个问题，以能够让所有东西一起工作并提高黄金和白银的回收率。但他们需要做很多事情。其中一些是在工厂内建造新的设备。还有一些其他事情他们需要做来优化进入工厂的矿石进料。他们确实有解决这些问题的计划。
他们现在正在执行这些计划。但我认为，从Barrick几周前发布的最新技术报告来看，很明显白银回收率可能需要比我们一年前希望的时间更长一些。这可能需要几年时间，我认为我们已经向市场明确表示，可能要到2030年左右，白银回收率才会开始上升到我们开始看到在此低回收率期间递延的盎司回收的水平。所以这是我会说的暂时问题，但不是近期的，而是中期的暂时问题。
谢谢你提供的澄清。你的下一个问题是，关于开始提供五年指引的内部讨论是什么？为什么是现在？
嗯，我认为我们已经讨论了很多年，为什么现在我认为确实是我们终于对提供长期指引感到放心了。我们确实有。我们在同行中的定位有点独特。我们是行业中唯一一家美国注册的公司，所有同行都是加拿大的。监管规则有点不同，因此我们比加拿大同行对提供长期预测和估计更为敏感，因为这只是不同的监管环境。
我认为我们在2025年看到的是，我们为投资组合增加了很多东西。我们增加了很多增长，增加了很多规模，我们认为市场还没有完全吸收这些。因此，当我们思考如何确保人们理解增长潜力是什么，皇家黄金的未来是什么样的？有效做到这一点的唯一方法是发布长期指引，并展示我们认为增长潜力可能是什么，因为我们的投资组合已经增长到人们很难建模的程度。
我们的投资组合中有360项资产，因此对360项资产进行建模是一项巨大的任务。我认为市场希望我们简化并真正为他们指明方向，帮助人们有信心我们所增加的确实为投资组合增加了很多价值。所以，这确实是一种让人们更快理解的方式，确保他们明白公司内部有很多增长。通过公布关于我们五年展望的数字，希望我们已经让市场相信增长是——我们对此非常兴奋，非常有信心，希望市场将开始欣赏这种增长。
当我们谈论我们相对于同行的折扣时，我认为我们存在的一个问题是我们的同行都——他们都提供长期指引，而我们是唯一一家不提供的公司。所以这有点脱节。我认为如果你是一个一般投资者，正在寻找不同的选择，你可能会看一家提供长期指引的公司，并对他们的前景比不提供长期指引的公司更有信心。因此，那家公司会获得溢价，而没有长期指引的公司不会以那个溢价交易。所以，希望我们已经给了市场工具来帮助缩小这一差距。
感谢你的回答。你的下一个问题是，你通过最近的交易扩大了铜敞口。这是向能源转型金属的战略转向，还是仅仅是机会性的多元化？
我会说这只是机会性的。我们没有改变我们的战略。正如我在演示中所说，我们的战略仍然非常以黄金为中心。我们认为贵金属是我们想要集中精力的领域。在贵金属中，首选是黄金。现在，白银或铂族金属机会出现时，我们会考虑。当然。我们不会主动寻找铜。我们不会主动尝试在铜领域增长。但如果好的铜机会出现，我们绝对会考虑。
2024年底，我们在亚利桑那州的Cactus项目有一个非常好的机会。我们被该项目特许权使用费的持有者接洽。他们想出售，需要筹集资金。所以我们看了这个项目，因为我们喜欢这个项目。这是一个非常好的项目。它位于亚利桑那州一个非常好的司法管辖区，就在一个城镇旁边。所以它具有许多偏远矿山所没有的所有属性。这是非常积极的事情。最后，管理团队，我们非常了解那家公司的首席执行官，我们和他打过交道。
他是一个非常可信的人。所以这帮助我们看待这个机会，并说，这太好了，不能错过。所以我们实际上执行了这笔交易，但我们并没有主动去寻找它。所以我们会以这种方式考虑事情。我们始终专注于贵金属，但我们必须对一些非常好的机会做出回应。话虽如此，我们不会看那些完全超出我们舒适区的东西。我们对一些更神秘的电池金属不感兴趣。
我们不太了解那些市场。我们不了解冶金工艺之类的东西。但我们对贵金属非常熟悉，然后铜资产，我们在铜资产中有很多投资，我们从中获取黄金副产品或白银副产品，所以我们对铜相当了解。我们很乐意考虑铜。
谢谢你，Alistair。接下来，你认为最大的风险是什么？黄金价格、矿山寿命还是资产竞争？
这是个好问题。我不知道我是否真的从风险排序的角度考虑过，但我认为黄金价格绝对对我们的价值影响最大。黄金价格——我们的股价会根据黄金价格表现好坏。所以，我们看到黄金价格最近表现非常好，显然我们的股价也表现良好，所以这是一个重要的考虑因素。这完全超出我们的控制，但我们无法控制它。我们能控制的是我们的投资组合。
我们可以投资于期限更长的资产。我不认为这对我们来说是一个大风险。我认为我们有一个不错的长期投资组合。我们有一些资产即将投产，将成为数十年的生产商。我们觉得没有真正的必要改变投资组合的动态。我认为我们有一个非常好的投资组合，所以我会说这是一个较低的风险，但黄金价格绝对是如果黄金价格表现好，我们就会表现好，相反，如果黄金价格表现不好，那将影响我们的股价。
不过，我认为基础业务，考虑到我们获取顶线收入，我们有如此大的利润率，我认为即使黄金价格下跌，我们的业务也不一定会不健康，但这肯定会影响我们的股价。
感谢你的见解，Alistair。你的下一个问题是，你的市盈率约为40多，显著高于行业中位数约23。今天这种溢价估值的理由是什么，如果增长未达预期，存在哪些下行风险？
我认为市盈率是一个重要的指标，我认为许多行业的许多公司都以市盈率来评判。我们发现在我们的业务中，市现率是从估值角度更广泛使用的指标，这将是我鼓励你在将我们与同行比较时查看的指标。我们有一张幻灯片，我在演示中展示过，显示了历史市现率倍数随时间的变化，你会看到在现金流方面，我们的交易倍数处于同行的低端。
我们和我们的大多数机构投资者，他们不太关注收益。这只是黄金矿业或黄金行业的一个怪癖，更多的是现金流和净资产价值将是我们被评判的指标。大多数分析师使用这些指标来设定目标价格，大多数投资者在考虑价值时会看我们在这些指标上的交易情况。
谢谢你详细说明这一点。下一位提问者问，在这个规模下，直接收购特许权使用费公司是否比一次性的流或特许权使用费更有吸引力，摆脱地域限制？
我不会说不。我认为情况不一定是这样。我的意思是，显然如果你收购另一家公司，你购买他们的投资组合，这可能会产生重大影响。我们去年在Sandstorm看到了这一点。但我们不认为企业交易是唯一的增长方式。我的意思是，我们显然关注我们的小型竞争对手，我们一直在寻找机会。但我们发现，最好的价值通常是我们可以详细查看一项资产，并在进行大量尽职调查后收购一项资产。
Contention就是一个很好的例子。那是一笔大型交易，对皇家黄金有意义的增长。但我们能够非常专注于那一项资产。如果你购买一个投资组合，你所做的是为所有东西付费。有时在一个投资组合中，你会有很多你真正想要的东西，但你可能也有一些你不太想要的东西，但你必须为所有东西付费。你还必须在这之上支付溢价。所以很难让数学计算成立。
我认为我们能够通过Sandstorm做到这一点，这是特定情况的结果。但那对我们来说是一笔非常好的交易。另一件需要记住的事情是，你可能有出去整合和收购行业内更多竞争对手或小型公司的战略。但现实是，你需要这些交易另一边的管理团队真正想要出售。在我们的行业中，这种情况并不经常发生。我们行业中的许多公司都是由相对年轻的管理团队运营的。
他们成立的时间不长。他们希望将业务发展到一定程度，他们仍在这个过程中，他们不愿意出售。在Sandstorm的案例中，我们实际上让那家公司决定他们已经将公司发展到了极致，将公司出售给另一个实体并作为该实体的一部分参与更有意义——这就是Sandstorm交易全部以股票进行的原因之一，因为Sandstorm的管理团队希望作为更大实体的一部分继续持有皇家黄金的敞口。
所以，这种动态非常重要。你需要有一个愿意出售的卖家，你需要有合适的价值，这也很重要。因此，很难看到这些因素同时出现。但在Sandstorm的案例中，确实出现了，但这种情况并不常见。
谢谢你为我们详细分析。接下来，一位观众评论说，作为该领域可能最好的股息记录和年度增长，这是否比股票回购更重要？
所以我们——股息显然是我们大约25年前开始做的事情，我们有很长的记录。我们希望继续提高股息，因为我们的一些股东，一些一般机构投资者，投资者真的喜欢股息，因为它显示了资本配置的纪律性。我们有如此长的股息支付记录，这是我们投资者期望的一部分。我认为我们将继续把股息作为战略优先事项。
股票回购是一个不同的问题。我们认为在持续的基础上没有回购股票的机会。这真的取决于价值，我们过去看到过我们的股价问题，可能是我们的个别资产表现不佳，或者可能出现了市场混乱等等。但这些机会往往非常短暂，在那些时期我们没有多余的资本来回购股票，我们确实喜欢并且认为我们部署资本的最佳方式是将其再投资于业务并购买新资产——如果我们以接近净资产价值的价格购买东西，然后我们获得交易倍数，我们正在为股东创造价值。
而如果你在回购股票，这是一种不同的计算。现在，我想说我们并不反对回购股票。我们只是没有合适的机会出现。如果我们回到25年前我们开始支付股息的时候，也许如果我们当时考虑将股票回购作为向股东返还资本的方式，也许我们今天会有不同的故事，但目前我们将继续支付股息，因为它有如此长的记录。这是我们非常自豪的事情。我们的许多股东喜欢它，这是一种公认的向股东返还资本的方式。
谢谢你，Alistair。下一个问题是两部分。第一部分是，你们所有的主要资产都有10年的矿山寿命吗？你们最兴奋的开发项目是什么？
所以，我认为我们大多数主要资产都有5到10年的矿山寿命。我认为根据运营商的说法，唯一可能更短的是智利的Andacollo。那是一个铜资产，品位相对较低。它的成本比我们投资组合中的其他一些资产要高，根据我的记忆，矿山寿命到2032年。所以那是一个较短的矿山寿命，主要资产列表中的其他所有资产都有几十年的寿命，但那个是较短的。
所以，我认为随着铜价上涨，总是有增加的潜力。Teck是Andacollo的运营商。他们谈到了需要做的许可工作来延长矿山寿命。所以，我认为在未来几年，你经常会看到矿山寿命较短的资产，运营商在幕后进行许可、勘探和其他延长矿山寿命的工作，因为对他们来说这是增量回报。
如果他们能够延长矿山寿命，他们已经支付了所有基础设施的费用，所有资本都投入到了资产中。对他们来说，延长矿山寿命显然非常有增值作用，希望Andacollo也能在未来几年实现这一点。但其余资产，Cortez有几十年的寿命，PV可能也有几十年，Mount Milligan有几十年，Kansanshi有几十年。所以这些是投资组合中的真正驱动力，希望Andacollo在未来几年也能赶上。
谢谢你的回答。
第二个问题是关于开发项目。
是的。
我们的投资组合中有许多非常令人兴奋的开发项目。我认为我会提到的几个是阿根廷的MARA，由Glencore运营。这是Agua Rica矿床，已与旧的Alumbrera矿合并。Glencore正在重新开放Alumbrera，利用Alumbrera的基础设施来帮助处理来自Agua Rica的矿石。这是一个相当简单的资本项目。他们必须建造一条从Agua Rica矿床到Alumbrera磨矿厂和基础设施的传送带。
他们正在进行所有监管审批等流程。他们在阿根廷于去年8月申请了rigging申请，这提供了税收稳定性和长期投资所需的舒适度。Glencore表示，该项目应该在2031年初某个时候开始对我们的账户产生生产。这将是我们的一个相当重要的生产商，同样，该资产有几十年的寿命。所以我们非常高兴和兴奋地看到这一点。
另一个我要提到的是Fourmile。我认为这是——Barrick拥有——这可能是最近历史上最好的金矿，可能是世界上最好的金矿发现之一。它品位非常高，规模非常大。Barrick正在谈论这里有25年以上的矿山寿命，年产量初步估计为60万至75万盎司。但Barrick正在继续做工作来确定该资产的范围。令人鼓舞的一件事是他们正在继续进行勘探。
所以我刚才引用的数字是Barrick的初步数字，但它们有增长的空间，我们希望随着时间的推移也会增长。而且，我的意思是，这是一个绝佳的位置。它位于Nevada的Cortez矿区。所以，在那里可以找到劳动力。在Nevada，很多人知道如何进行黄金开采。所以非常适合找到劳动力。Nevada对黄金开采显然有支持性的监管环境。它是Cortez矿区的一部分，该矿区正在运营中。
所以这是一个靠近一堆运营矿山的棕地项目。所以，它有很多优势，我们对该资产有完全的敞口，完全的覆盖。我们在该资产上有1.6%的有效总特许权使用费。所以我们非常兴奋地看到Fourmile的进展，我们认为它将在未来几十年为皇家黄金增加很多价值。
谢谢你，Alistair，详细回答了这两个问题。我们今天还有最后两个问题。第一个问题是，不久前人们认为比特币将取代黄金。这个理论现在完全被推翻了吗？
嗯，我不知道它是否被推翻了。我认为已经清楚的是，比特币的交易方式与黄金非常不同。比特币是一种不同的资产类别。我认为所有这些加密货币都是与黄金不同的资产类别。黄金有几千年的人类历史——它已经存在了很长时间。它一直是价值储存手段，它有那种持久性，人们理解黄金是什么。我认为比特币是一种不同的价值储存手段，但——如果你看看比特币的交易方式，它似乎更符合Teck的交易方式。
它作为一种资产类别没有黄金的相同特征。它的波动性要大得多。我们认为，在某些时期，人们会说，黄金不再相关了。它不是你应该投资的资产类别。我认为历史会表明，最近的历史也完全正确。黄金价格和黄金仍然非常相关。它可能是世界上流动性最强的资产类别之一，实际上在过去，不仅是过去几千年，而且在过去几年中，它的重要性更加突出。
你想想各国央行以及他们如何配置储备以及储备中有什么。最近，黄金在许多央行储备中所占的比例变得更大了。这真的是因为它具有绝对独特的价值储存方面。据我所知，央行储备中没有很多比特币，但有很多黄金。所以我认为它们是不同的资产类别，我不认为黄金已经被比特币取代。
谢谢你提供的观点，Alistair。最后一个问题是，在经历了一年的重大整合之后，五年后的皇家黄金会是什么样子？一个纪律严明的现金流机器还是一个专注于增长的整合者？
嗯，我认为我们两者都是，我不知道我是否会说我们将成为一个整合者，但正如我之前所说，如果整合机会有意义，我们会考虑。但我认为我们——我们喜欢将自己视为一个纪律严明的现金流机器，同时也有很多增长潜力。所以有点两全其美。所以，我们的投资组合很大，正在产生收入。它产生现金流。我们可以以股息的形式向股东返还一部分，同时也可以将其再投资于业务并创造增长。
所以，我会说希望是这两件事的结合。我不会承诺会有进一步的整合，但是。但我认为我们一直希望做的是增长我们的投资组合，如果我们能够以增加价值的方式做到这一点，我们就会这样做。无论是通过行业整合还是通过单一资产交易。这真的取决于我们面前的机会。但当然，增长是我们思考未来的重要组成部分。
非常感谢你，Alistair，今天的所有回答。也感谢所有提交问题的人。如果您没有机会提交问题，您可以联系Renmark的相应客户经理。今天的演示到此结束。但在我们结束之前，我将把发言权交还给Alistair作最后的发言。
再次感谢大家的参与。我真的很感谢这些问题。其中有一些非常好的问题。如果我有什么没有回答令您满意的地方，请联系Renmark，他们会直接联系我，我们可以解决。但再次非常感谢，非常期待下次与大家交流时给大家提供最新情况。非常感谢。
谢谢你，Alistair。再次提醒，这是皇家黄金，在纳斯达克上市，股票代码为RGLD。感谢芝加哥及周边地区的各位今天的参与。本次非交易路演的回放将在演示结束后24至48小时内在我们的网站VNDR图书馆选项卡下提供。请继续关注您所在地区的其他演示，下次再见。