Fang Liu（投资者关系总监）
Alex Peng（总裁兼首席财务官）
Jackson Ding（副首席财务官）
Jenny Yuan（瑞银集团）
Timothy Zhao（高盛集团）
Eddy Wang（摩根士丹利）
Jing Yuan（中国国际金融股份有限公司）
Candis Chan（大和证券）
女士们、先生们，大家好，感谢您的等候。欢迎参加好未来教育集团2026财年第四季度及全年财报电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的演示结束后，将有提问环节。如需提问，您可以在按键式电话上按星号键然后按1。如需撤回问题，请按星号键然后按2。
请注意，今天的会议正在录制。我现在将会议交给投资者关系总监Fang Liu女士。谢谢。请开始。
感谢大家今天参加好未来教育集团2026财年第四季度及全年财报电话会议。 earnings 报告已于今日早些时候发布，您可以在公司的投资者关系网站或通过新闻专线找到副本。在本次电话会议中，您将听到总裁兼首席财务官Alex Pong先生以及副首席财务官Jackson Ding先生的发言。在准备好的发言之后，Peng先生和Ding先生将回答大家的问题。在我们继续之前，请注意今天的讨论将包含根据1995年美国《私人证券诉讼改革法案》安全港条款作出的前瞻性陈述。前瞻性陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与我们当前的预期存在重大差异。
潜在风险和不确定性包括但不限于我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的公开文件中概述的那些风险。有关这些风险和不确定性的更多信息，请参考我们向SEC提交的文件。此外，我们的 earnings 报告和本次电话会议包含对某些非公认会计准则财务指标的讨论。请参考我们的 earnings 报告，其中包含非公认会计准则指标与最直接可比的公认会计准则指标的调节表。我现在将电话交给Alex Peng先生。Alex，请开始。
谢谢Pham（注：应为Fang），也感谢大家参加今天的电话会议。当我们回顾2026财年时，值得退后一步思考过去几年我们取得的进展。这一进展建立在二十多年的教育经验基础上，同时我们持续投资于自身能力建设和创新。这些努力共同使我们能够不断完善我们的产品，更好地满足学生和社会不断变化的需求。因此，考虑到这一背景，让我现在转向我们的学习服务业务。
学习服务业务仍然是我们最大的收入来源。我们致力于为用户群体提供高质量的学习体验。我们也在建设我们的内容解决方案业务，包括学习设备。这些产品显著扩展了我们专有和第三方内容的可及性和客户覆盖范围。它们与我们的学习服务相辅相成，创造更一体化的学习体验，推动更长时间、更深层次和更强的用户参与。除了国内业务，我们还利用我们的研发能力和运营知识扩展到特定的国际市场，以服务全球的教育需求。
虽然我们的各项业务处于不同的成熟阶段，但我们开始看到公司层面的盈利能力有了显著改善。这凸显了我们优化核心运营和构建更高效运营模式的能力，进一步巩固了我们可持续增长和长期价值创造的基础。因此，有了这个概述，让我向大家介绍我们2026财年第四季度和全年的业务进展。我们的线下PayU（注：可能为PAYO）增值课程在第四季度和整个财年都实现了持续的同比增长。
在过去的一年里，我们在扩展线下学习中心网络时保持了严谨和一致的方法，重点关注服务质量、运营健康和可持续增长。我们的扩张决策受到多种因素的综合评估指导，包括当地市场需求、对我们产品的接受度、我们的运营能力以及我们对维持高服务质量的承诺。这种方法支持了我们2026财年在线下增值学习业务方面的稳健增长和良好运营表现。
我们继续通过技术增强用户体验和服务质量。在第四季度和整个2026财年，我们升级了关键产品，增加了更丰富的内容和技术驱动的功能，创造了更具吸引力的学习体验。这些努力共同强化了我们在线增值产品的价值主张，并支持了用户的持续增长和长期参与度。我们的学习设备业务本季度实现了同比收入增长。
在过去几个季度，这项业务已经从快速扩张阶段过渡到更温和的增长阶段。我们认为产品质量和市场推广能力对这项业务的长期成功至关重要。2026年3月，我们推出了X5 Ultra Classic，这是一款融合了丰富内容和升级AI功能的设备。随着X5 Ultra现在整合到我们的学习设备产品组合中，我们有能力满足更广泛的家庭自主学习需求，同时扩大我们的安装基础。
我们的关键用户参与指标仍然强劲，每周活跃用户约为80%，每台设备的平均每日活跃使用时间约为一小时。这使我们能够超越物理存在为客户提供服务，并增强家庭参与度。接下来，让我转向我们本季度的财务表现。第四季度，我们的净收入为8.024亿美元或55.9亿元人民币，按美元和人民币计算，同比分别增长31.5%和25.8%。我们的非公认会计准则运营收入为8220万美元，本季度归属于好未来（CAL应为TAL）的非公认会计准则净收入达到2.545亿美元。
我现在将电话交给Jackson，他将提供我们核心业务线的运营发展更新以及2026财年第四季度财务业绩的回顾。Jackson，请讲。
谢谢Alex。我很高兴向大家更新我们在2026财年第四季度和全年所有核心业务线的进展。我们的PAYO Small Cap（注：可能为PAYO小班）增值课程在本季度继续保持运营势头。随着我们的增长，我们在物理覆盖方面继续坚持服务质量和运营效率。我们以适度的速度扩展学习中心网络。我们的运营纪律反映在关键绩效指标中，PAYO small cost（注：可能为PAYO小班）在2026财年保持了约80%的总体稳定留存率，某些季度甚至超过了这一水平。
转向我们的在线增值学习业务，我们继续利用技术增强学生的学习体验。核心重点仍然是加深学生参与度，以实现有意义的学习成果。为此，我们通过沉浸式在线课堂和角色扮演活动等互动形式来提高参与度。通过提供线下和在线增值课程，我们旨在满足学生不断变化的需求，支持他们的全面发展。接下来，我们的学习设备业务在第四季度和整个财年都实现了同比增长。
这反映了我们过去一年在产品开发和市场推广执行方面的进展。我们还扩大了内容库，并整合了AI驱动的功能，以支持更具吸引力和更有效的自主学习体验。正如Alex所提到的，上个月我们推出了X5 Ultra。这款设备扩大了我们的价格区间，同时提供了更多内容、统一的学习界面和改进的AI工具，其中包括升级的AI thinke 101 Turing功能。为了补充这些升级，我们还改进了硬件。
X5 Ultra包括更快的处理器和13.2英寸护眼显示屏，确保在不同学习活动中都有稳定的性能。虽然技术本身很重要，但我们认为真正的价值在于如何将与课程对齐的内容、基于场景的AI和无缝硬件整合到一个连贯的学习系统中，这个系统旨在对学生来说更直观和实用。通过将分散的学习材料和工具组织成清晰、结构化的进度，它帮助学生监控自己的进度并确定下一步。
通过这些努力，我们旨在逐步将我们的学习设备发展成为个性化的学习伙伴，旨在培养学生的长期自主学习能力。我现在想向大家介绍我们的财务业绩。2026财年第四季度，我们的净收入为8.024亿美元或55.9亿元人民币，按美元和人民币计算，同比分别增长31.5%和25.8%。收入成本从去年同期的2.926亿美元增加28.2%至3.752亿美元。
非公认会计准则收入成本（不包括基于股份的薪酬支出）从去年同期的2.917亿美元增加28.5%至3.748亿美元。毛利润从2025财年第四季度的3.176亿美元增加34.5%至4.272亿美元。2026财年第四季度的毛利率为53.2%，而去年同期为52.0%。转向运营费用，本季度的销售和营销费用为2.209亿美元，较去年同期的2.180亿美元增长1.4%。
非公认会计准则销售和营销费用（不包括基于股份的薪酬支出）从去年同期的2.143亿美元增加2.0%至2.185亿美元。非公认会计准则销售和营销费用占总净收入的百分比同比从35.1%下降至27.2%。一般及行政费用从2025财年第四季度的1.156亿美元增加15.7%至1.338亿美元。非公认会计准则一般及行政费用（不包括基于股份的薪酬支出）从2025财年第四季度的1.060亿美元增加19.7%至1.268亿美元。
非公认会计准则一般及行政费用占总净收入的百分比同比从17.4%下降至15.8%。分配给相关运营成本和费用的总基于股份的薪酬支出从2025财年同期的1430万美元下降31.9%至2026财年第四季度的980万美元。2026财年第四季度的运营收入为7250万美元，而2025财年第四季度的运营亏损为1600万美元。
非公认会计准则运营收入（不包括基于股份的薪酬支出）为8220万美元，而去年同期的非公认会计准则运营亏损为170万美元。2026财年第四季度的其他收入为2.750亿美元，而2025财年第四季度的其他收入为1300万美元。第四季度其他收入的变化主要由某些投资的公允价值波动驱动。2026财年第四季度归属于Tao（注：应为TAL）的净收入为2.448亿美元，而2025财年第四季度归属于Tao的净亏损为730万美元。
非公认会计准则归属于Tao的净收入（不包括基于股份的薪酬支出）为2.545亿美元，而2025财年第四季度归属于Tao的非公认会计准则净收入为700万美元。转向我们的资产负债表，截至2026年2月28日，公司拥有15.239亿美元的现金及现金等价物、17.154亿美元的短期投资以及2.622亿美元的当前和非当前受限现金。截至第四财季末，我们的递延收入余额为8.822亿美元。
现在转向我们的现金流量表，2026财年第四季度经营活动使用的净现金为2.150亿美元。最后，我想简要介绍一下我们的股票回购计划。2025年7月28日，公司董事会授权了一项股票回购计划，根据该计划，公司可以在未来12个月内回购高达6亿美元的公司普通股。在2025年1月29日至2026年4月22日期间，公司已回购101,371股普通股，总对价约为330万美元。
财务部分到此结束。我现在将电话交回给Alex，由他简要介绍我们的业务展望。Alex，请讲。
谢谢Jackson。在转向2027财年之前，我想花一点时间谈谈我们在服务学生和家庭方面所承担的责任和使命，特别是在K12领域。在好未来（TL应为TAL），这不是一个次要的考虑因素。它是我们思考产品、服务以及我们对自己所设定标准的核心。它不仅塑造了我们所构建的内容，也塑造了我们进入2027财年时的增长方式。我们的战略围绕三个优先事项展开。首先，我们旨在推动各业务的高质量增长。
我们预计学习服务仍将是我们最大的收入来源，我们将继续强调数字和面对面产品的质量，以便我们能够有效地服务更多用户，同时保持强大的用户体验。在内容解决方案方面，我们将专注于通过更强的产品能力、更丰富的内容产品和更有效的市场推广执行来实现扩张。其次，AI仍然是我们长期战略的关键，我们正以明确的专注和纪律性来对待它。
我们的方法是应用优先。我们不会自己追求基础模型，而是专注于以有意义的方式部署AI，以增强用户体验、提高运营效率并加强我们的产品和服务。在学习方面，这意味着帮助学生更有效地找到合适的内容，更深入地保持参与，并在整个公司范围内更高效地学习。这也意味着应用AI来改进我们的运营方式，从客户服务和内容制作到软件开发，使我们能够随着时间的推移以更大的杠杆效应增长。
最后，我们在扩大规模时仍然专注于有纪律的执行。通过继续加强内容、产品运营和市场推广方面的执行，我们可以进一步提高效率并随着时间的推移增强盈利能力。我的准备发言到此结束。操作员，我想我们已经准备好开放提问环节了。
我们现在开始问答环节。如需提问，您可以在按键式电话上按星号键然后按1。如果您使用扬声器电话，请在按键前拿起听筒。如果您的问题已得到解答并希望撤回问题，请按星号键然后按2。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。
您好，操作员，在我们回答第一个问题之前，我们想做一个刚刚谈到的更正。我们已回购的总对价约为330万美元。这发生在2026年1月29日至2026年4月22日期间。好的，这是我们想要做的更正。现在请开始接受分析师提问。谢谢。
第一个问题来自瑞银集团的Jenny Yuan。请讲。
感谢您接受我的提问，首先恭喜这一季度的业绩。我的问题与其他收入有关。我们注意到第四季度其他收入显著增加。您能否提供更多细节？谢谢。
Jenny，感谢您的问题。我是Jackson。让我来回答这个问题。我们不时进行财务战略投资，以 either 为股东产生资本回报和/或加速业务增长。这些投资目标从结构性理财产品到少数股权投资，有时甚至是完全的长期并购，正如我们过去几年所看到的那样。具体到本季度，我们投资组合中的几项投资出现了估值增长，这导致了我们财务报表中的投资收益，该收益计入其他收入。
我还想提到这是一次性事件。因此，我们不建议将本季度的其他收入作为未来业绩预测的基准。Jenny，希望这回答了您的问题。
谢谢Jackson。谢谢。
下一个问题来自高盛集团的Timothy Zhao。请讲。
好的。晚上好。感谢您接受我的提问，并祝贺这一季度的稳健业绩。我的问题与线下PAYO小班业务有关。想知道您能否分享一些关于这项业务在去年第四季度的最新发展情况，以及收入方面的增长率如何？展望2027财年，您在扩展学习中心网络方面的战略方法是什么，我们可以期待什么样的容量增长？谢谢。
谢谢Timothy。我是Alex。让我来回答这个问题。我将首先谈谈我们第四季度的表现，然后分享我们在新财年扩展学习中心网络的方法。第四季度，PAYO小班增值业务正如我们在电话会议早些时候提到的，确实实现了稳定增长。收入同比增长，这主要由入学人数增加驱动，反映了我们学习中心网络的扩张以及持续努力提升学生的学习体验。
我们 earlier 谈到了关键运营指标。第四季度它们保持健康。例如留存率。我们谈到了超过80%的留存率。这确实凸显了学生和家庭对我们项目的信任，以及我应该说我们日常线下运营中服务交付的持续高质量。我们确实继续看到对增值学习的稳定需求，我认为这是由新一代父母不断变化的育儿和教育优先事项驱动的。
为了适应这些不断变化的需求，我们正在增加容量并完善我们的产品，我们相信这两者都将支持业务的长期增长轨迹。您问到了我们的网络扩张，第四季度的网络扩张。我们确实坚持了我们全年和过去几年遵循的严谨方法。是的。全年我们进入了5个新城市，使我们在中国的总覆盖城市超过40个。
展望新财年，我们将继续优先考虑业务的长期健康和可持续性。我们的扩张战略将保持严谨，主要专注于巩固我们在现有城市的存在，而不是追求激进的地理覆盖。从更高的基线运营。我们 earlier 谈到了这一点。我们确实是从更高的基线运营，我们需要优先考虑可持续发展，而不是为了扩张而扩张。
我们预计这项业务在2027财年的收入增长率将相对于2026财年的增长率逐渐放缓。Timothy，希望这回答了您的问题。
当然。谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Eddy Wang。请讲。
嗨，Alex和Jackson，感谢您接受我的提问，并祝贺这一季度的强劲表现。我的问题是关于学习设备的。您能否介绍一下本季度电子学习设备业务的表现，以及您如何缓解内存成本上涨的影响？此外，您如何看待当前学习设备行业的竞争速度，以及您加强自身地位的战略是什么？谢谢。
谢谢Eddie（注：应为Eddy）。我是Alex。让我首先分享一些关于我们学习设备在第四季度表现的情况，然后谈谈我们对竞争格局的看法。我们的学习设备业务在第四季度实现了同比收入增长。这确实反映了我们战略的一致执行，该战略一直优先考虑改进产品能力和完善我们的市场推广方法。因此，销量与去年同期相比也有所增加，这得到了更广泛和更多样化的产品组合的支持，这些产品满足了更广泛的客户群体及其需求。
我们还看到混合平均售价超过3000元人民币，这与我们当前的产品组合一致。有很多关于内存成本压力的讨论。这确实是许多消费电子公司面临的行业性挑战。我的意思是，该行业在通过运营调整管理这类周期方面有相当丰富的经验，我们正在应用这些经验以及适合我们业务模式的策略。因此，我们的关键举措包括优化库存周转、提高库存管理效率，以及通过精简SKU和在适当情况下调整产品组合来完善我们的产品组合。
这些步骤帮助我们减轻成本上涨周期的影响，同时保持对长期竞争力的关注。关于竞争的问题，我认为学习设备行业仍然充满活力，竞争对手在硬件、内容产品和AI驱动功能方面不断进步。在这种环境下，我们的战略是专注于在我们自己的产品和用户体验方面持续创新，同时对不断变化的市场条件保持响应。因此，如果您回顾过去一年，我们确实扩展了产品线以服务不同的用户群体。
我们谈到了最近推出的X5 Ultra。我们继续丰富我们的内容产品以增强学习体验。我们还保持了相当不错的软件更新节奏。我认为在过去的财年里，我们交付了大约19次主要操作系统升级，并引入了近300项新功能。因此，这些努力确实帮助我们强化了整合方法，将硬件、软件和分销结合起来，创造一个连贯的学习解决方案，一个家庭学习解决方案。
我们相信，构建创新和产品能力是应对竞争格局的关键，我认为我们迄今为止在市场份额方面的进展与我们的期望和我们采用的方法一致。因此，除了设备之外，我们还将内容解决方案视为一项战略举措，它将学习扩展到课堂之外，并加深和提供我们与家庭用户之间更长时间的参与。我们认为这可以与学习服务和内容解决方案一起，为我们的学生构建一个一体化的学习体验。
我们的长期目标是让优质学习资源更容易获取，同时支持学生在学习和发展过程中的全面发展。希望这回答了您的问题。
谢谢Eric（注：应为Alex），非常感谢。
下一个问题来自中国国际金融股份有限公司的Jing Yuan。请讲。
晚上好，Alex和Jackson。感谢您接受我的提问，并祝贺这一业绩。我的问题是关于底线盈利能力的。您能否介绍一下本季度底线增长的主要驱动因素，以及促成盈利能力改善的关键因素是什么？谢谢。
感谢您的问题。我是Jackson。让我来回答这个问题。首先，我想说盈利能力是我们的优先事项，我们继续采取措施推动盈利能力改善。当我们考虑盈利能力时，我们将盈利能力视为我们为客户和整个社会创造的价值以及我们的运营效率共同作用的结果。因此，当我们考虑采取措施改善盈利能力时，这些措施实际上是沿着两个方向：一是价值创造，二是运营效率。
现在让我们分解一下驱动因素，我认为过去一个季度盈利能力增长有几个促成因素。第一，随着PAYO小班业务的持续增长，其运营利润率、利润率概况保持稳定，并产生了更多的绝对利润美元。其他业务线，包括在线增值学习课程和学习设备，也显示出不同程度的盈利能力改善。除了业务部门层面的盈利能力改善外，整个公司也在释放更多的运营杠杆，这也是整体盈利能力改善的一个促成因素。
我还想评论一下我们盈利能力的总体趋势。如果我们看过去几个季度的非公认会计准则运营利润率，我认为在过去的财年中，每个季度我们的非公认会计准则运营利润率都比去年同期有所改善，我们确实认为这是我们采取上述所有盈利能力改善措施的结果。希望这回答了您的问题。
很好，谢谢。感谢提供的细节。
下一个问题来自大和证券的Candis Chan。请讲。
嗨，Jason（注：应为Jackson）、Alice（注：应为Alex）和Fan（注：应为Fang），感谢您接受我的提问，也祝贺这组非常强劲的业绩。您能否提供本季度主要业务线的收入增长表现细分？此外，这些业务线在即将到来的财年的增长前景如何？如果可以的话，我还有一个问题是，我们观察到连续三个季度的利润率扩张非常稳健，保持在约10%左右。未来进一步提高利润率的潜力是什么？谢谢。
谢谢Candice（注：应为Candis）。我是Alex。让我来回答这个问题。让我详细说明一下。首先，让我们看问题的第一部分，即本季度主要业务线的收入增长表现细分。首先从PAYO线下增值业务开始，正如我们在本次电话会议中提到的，它仍然是我们最大的收入驱动力。它在本季度确实继续保持稳健增长。这得到了我们所说的学习中心网络的持续扩张和服务质量的不断改善的支持，进入2027财年。
扩张战略仍然严谨。我们将专注于增加现有城市内的中心密度，以确保我们维持高运营标准。我们预计随着业务规模扩大和基线变大，这项业务将继续以健康的速度增长。我们看到同比收入增长率自然放缓，这是我们预计将延续到下一财年的趋势。第二，在线增值学习业务。我们仍然致力于提供高质量的互动学习体验。
我们继续通过引入更多互动功能并在内容制作和内部工作流程中利用AI来增强用户体验。这种以产品和用户为中心的方法确实支持了长期的用户参与度。就在线增值学习业务的渠道策略而言，我们在增长目标和投资回报之间取得平衡，以建立长期运营能力。接下来是学习设备业务，它本季度实现了同比收入增长，这得益于销量增加和递延收入确认的更高贡献。
正如我们所讨论的，市场正在向更可持续的增长路径发展，我们专注于通过产品创新和渠道开发方面的投资来加强我们的长期竞争力。我们的产品战略侧重于创建整合的学习解决方案，真正将硬件、专有软件、内容（constant应为content）和AI增强体验结合起来。我们经常在这里谈论渠道开发。该计划确实是通过平衡线上和线下渠道的投资来进一步多样化分销，以有效地接触和服务我们的用户。
因此，如果我把所有这些放在一起，当我们从整体上看待公司时，随着我们的运营规模扩大，基线越来越大，我们预计我们的同比增长率将随着成熟度的提高而逐渐放缓。我们还预计运营效率将提高，并将继续专注于推动盈利能力。我们可能会看到一些季度波动，但提高整体盈利能力仍然是2027财年的首要任务。展望未来，我们将继续推进我们的战略举措，并加强核心能力，以支持长期的利润率改善。
Candis，希望这回答了您的问题。
非常有帮助。谢谢。
问答环节到此结束。我现在将会议交回管理层进行任何闭幕发言。
再次感谢大家今天参加我们的会议，我们期待下一季度与大家见面。谢谢。再见。
本次会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。