小W. Robert Berkley（总裁兼首席执行官）
Richard M. Baio（执行副总裁兼首席财务官）
Elyse Greenspan（富国银行）
Robert Cox（高盛）
Alex Scott（巴克莱）
Andrew Kligerman（TD Cowen）
Michael Zaremski（BMO Capital Markets）
Bob Huang（摩根士丹利）
Tracy Dolin-Benguigui（Wolfe Research）
Mark Hughes（Truist Securities）
David Motemaden（Evercore ISI）
Joshua Shanker（美国银行）
Katie Sakys（Autonomous Research）
Andrew Andersen（Jefferies）
Meyer Shields（Keefe, Bruyette & Woods, Inc.）
Brian Meredith（瑞银）
女士们、先生们，感谢大家的参与，欢迎参加WR柏克利公司2026年第一季度财报电话会议。本次电话会议正在录制中。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。[操作员说明]。发言者的言论可能包含前瞻性陈述。一些前瞻性陈述可以通过使用前瞻性词汇来识别，包括但不限于“相信”、“预期”或“估计”。我们提醒您，此类前瞻性陈述不应被视为我们的陈述，即我们所设想的未来计划、估计或预期实际上将实现。有关我们经营的业务环境以及可能对我们业绩产生重大影响的重要因素的描述，请参阅我们截至2025年12月31日的年度报告Form 10-K以及我们向美国证券交易委员会提交的其他文件。WR柏克利公司没有任何义务，并且明确否认任何此类义务，无论是由于新信息、未来事件或其他原因而更新或更改其前瞻性陈述。
现在，我想将电话交给Rob Berkley先生。请讲，先生。
Alexandra，非常感谢你，各位下午好。感谢大家在百忙之中抽出时间参加我们的会议。我和我的同事们感谢大家对公司的关注。说到在电话这端和我一起的同事，我们还有执行董事长Bill Berkley以及我们的集团首席财务官Rich Baio。
我们将遵循与过去类似的流程，我先简要发表一些评论。然后Rich将为我们提供本季度的总结。之后我会再补充一些想法。然后我们非常乐意回答大家的问题，并就大家希望讨论的任何方向进行交流。
在我把话筒交给Rich之前，我想谈几点观察，也许有些是显而易见的。首先，不要有任何混淆。这仍然是一个周期性很强的行业。正如我们过去所讨论的，这个周期是由两种人类情感驱动的：贪婪和恐惧。毫无疑问，如今，似乎恐惧正在消退，而贪婪在市场的许多角落都在充分发酵。在过去几个季度中，我们讨论过一些竞争来自哪里，或者说大部分竞争来自哪里。我们谈到了MGA（管理总代理）和MGU（管理总承保人）的授权，其中很多承保能力来自各种不同的来源，特别是再保险市场，以及我们谈到的劳合社作为一个市场为授权业务提供了大量承保能力。
在过去90天左右的时间里，我们注意到标准市场的胃口发生了显著变化，特别是全国性保险公司，它们似乎正在扩大自己的承保范围，并达到了一个新的竞争水平，我认为这是我们多年来未曾见过的，尽管这种情况往往集中在某些领域。关于市场的另外几点评论，我们先聚焦再保险市场。我认为不足为奇的是，再保险领域内的财产险和财产巨灾险竞争越来越激烈。我们对其发展方向并不感到惊讶，但变化的速度以及竞争水平的加速加剧确实让我们有些措手不及。
除此之外，再保险领域内的意外险市场或责任险市场似乎从未像财产险市场那样出现过大幅反弹。尽管如此，它仍然竞争非常激烈。我们对该市场长期的健康状况感到担忧，因为随着财产险市场竞争加剧，历史表明，这无疑将在财产巨灾险市场和责任险市场中产生更多非理性行为。
关于保险市场的几点想法，说到财产险以及它如何迅速演变成一个费率下降的市场，我们确实看到了这种情况，特别是在保险业务中具有巨灾风险的财产险。我认为一般责任险（GL）和伞式责任险仍是有合理费率空间的领域。
正如我们过去所讨论的，专业责任险的情况好坏参半。董事及高级职员责任险（D&O）仍然是我们非常关注的领域，而且似乎正继续接近底部。另一方面，在某些司法管辖区的雇佣行为责任险（EPLI）是我们认为需要非常谨慎的领域。我要特别指出加利福尼亚州，尤其是南加州，是我们密切关注的地区。说到加利福尼亚州的工人 compensation保险，我们过去曾讨论过，并且我们仍然相信，这一次加利福尼亚州走在了更广泛的工人 compensation保险市场的前面。毫无疑问，所有人的目光都集中在WCIRB（加州工人赔偿保险评级局）身上，以及在不久的将来会发生什么。
也许以一个略带负面的话题结束，我认为汽车保险仍然是我们非常关注的领域。我们不清楚市场是否真的已经理解了损失成本趋势以及需要采取什么行动。在我把话筒交给Rich之前，简单总结一下，在周期性行业中，关注风险调整后的回报，无疑是我们所认同的概念，也希望其他人也认同，这就是所谓的周期管理。对我们来说，好消息是，当我们进行周期管理时，产品线在周期中所处位置的分离，再加上我们产品的广度，使我们比许多产品范围狭窄的同行更具韧性。
那么我就先说到这里，说到韧性，Rich，请你讲。
很好。谢谢，Rob。各位下午好。2026年第一季度标志着一个出色的开端，创纪录的净投资收益和强劲的承保利润推动年初股东权益回报率达到21.2%。本季度净收入为5.15亿美元，即每股1.31美元，而创纪录的营业收入为5.14亿美元，即每股1.30美元。与去年同期相比，本季度的其他推动因素包括较低的巨灾损失和改善的有效税率。
从承保业绩开始，剔除巨灾损失后的当期事故年综合赔付率为88.3%，日历年综合赔付率为90.7%。差异在于当期事故年巨灾损失为2.4个赔付率百分点，即7600万美元，而去年同期为1.11亿美元，即3.7个赔付率百分点。与去年第一季度受加州野火严重影响不同，今年该行业在1月和2月经历了显著的冬季风暴活动。2026年剔除巨灾后的当期事故年赔付率为59.7%，而去年同期为59.4%，这反映了我们为实现利润最大化而进行的业务组合调整。保险部门剔除巨灾后的当期事故年赔付率上升10个基点至60.9%，而再保险和单一险种准入部门则上升至51.1%。
费用率为28.6%，与最近几个季度基本持平，反映了再保险和单一险种准入部门净保费收入下降的小幅影响。我们仍然相信，2026年的费用率将轻松低于30%，除非市场发生重大变化。在收入方面，尽管市场某些领域竞争加剧，保险部门的毛承保保费增长4.5%至34亿美元，净承保保费增长3.2%至28亿美元。
正如您在 earnings 发布稿第7页的补充信息中所看到的，除了工人 compensation保险外，所有业务线的净承保保费都有所增长。再保险和单一险种准入部门报告的净承保保费为3.95亿美元，反映了财产险和意外险业务的下降。净投资收益增长12.2%至创纪录的4.04亿美元，这得益于核心投资组合增长11.8%至3.54亿美元，以及投资基金收入增长46.3%至4000万美元。
提醒一下，我们的投资基金报告存在一个季度的滞后，投资基金收入的平均季度范围为1000万美元至2000万美元。我们预计本季度6.68亿美元的强劲经营现金流将继续为投资增长做出贡献。包括现金及现金等价物在内的固定到期日投资组合的久期在本季度增加至3.1年，仍低于我们保险准备金的平均期限。投资组合的信用质量继续改善至非常强劲的AA-。
第一季度的有效税率低于我们23%左右的正常运行税率，这通常归因于外国 earnings 的较高税收以及利用此类外国税收抵免的能力。在本季度，我们反映了一项非经常性税收净收益，将报告的有效税率从22.8%降至16.3%。我们预计2026年剩余时间将恢复到正常运行税率。在本季度，我们回购了约450万股普通股，金额为3.02亿美元，并支付了3400万美元的定期股息。尽管进行了大量的资本管理，股东权益仍增至约97.5亿美元。
总之，又是一个积极的季度，earnings 实现了有意义的增长，年初权益回报率超过21%。Rob，我把话筒还给你。
谢谢，Rich。有点失望的是，这不是我们在税收方面的新运行税率。我想你有整整一个季度的时间来解决这个问题。
是的。
那么，让我再简要补充几点，然后我们进入问答环节。首先，大家可能已经注意到，剔除comp后的费率相当健康，为7.2%，这可能是另一个相关的数据点。续保留存率继续保持在80%左右，波动范围在78.5%至81.5%之间。它变动不大。我将其视为一个晴雨表，以真正了解我们在努力获取费率时是否在调整业务。所以在我看来，这是一个令人鼓舞的迹象。
关于费率的另一个简要评论。我们在第四季度的电话会议中简要提到过这一点，我认为大家会越来越关注这一点。在过去几个季度，甚至过去几年里，我们已经采取了大量的费率措施。我认为在组织的许多领域，我们对当前的利润率感到非常满意。我想，未来对费率的需求可能不会那么强烈。那么结论是什么？我们正在积极重新思考费率与增长之间的平衡。在未来几个季度，您可能会看到我们稍微放松费率的脚步，并在我们认为利润率特别有吸引力且风险敞口增长比费率更受关注的特定业务线中更努力地推动增长。
Rich谈到了整体收入增长。显然，其中有一些非常独立和不同的部分，在我看来，这至少映射到了周期管理的主题。大家会看到，我们采取了相当坚定的立场，坦率地说，考虑到我们在第四季度电话会议和去年早些时候的评论，这应该不会让任何人感到惊讶。我们都知道费率的情况。我们对意外险或责任险业务线的看法一直非常透明。我们将在这方面保持纪律，向那些实际将这种纪律付诸实践的同事们致敬。
另一方面，正如Rich所指出的，我们仍然在保险领域发现增长机会，显然情况好坏参半。我认为毛保费与净保费之间的差异，希望在观察者眼中突出表明，总体而言，现在可能更适合成为再保险的买方而不是卖方，因此毛保费和净保费之间存在差异。我确实认为，关于收入的最后一个简要评论是，在保险领域，随着今年的推进，我们很有可能会看到更多的增长，并且我们正在重新审视增长与费率之间的这种平衡概念。
快速转向赔付率。简而言之，就是冬季风暴。我们比一些公司更多地暴露于这种风险。话虽如此，我们认为这仍然是一笔不错的交易。关于费用率的评论。我非常同意Rich的观点，我们会将其保持在30%以下。再保险和超额保险部门的变动主要是由于再保险业务保费的减少。暂时转向投资组合，Rich向大家指出了质量的优势，非常强劲的AA-，几乎接近AA。
但我还要指出的几个其他要点是，投资组合的账面收益率约为4.7%。新资金利率为5%以上。所以我们还有一些改进的空间。此外，正如Rich所指出的，久期为3.1年。友情提醒，我们损失准备金的平均期限，这是我们投资的很大一部分，略低于四年。那么结论是什么？结论有几点。第一，质量很高。随着账面收益率的上升，存在机会，而且我们有延长久期的灵活性，这也是一个优势。
因此，即使您由于Rich所提到的现金流的强劲而对投资组合的增长打折扣，这是真实存在的，并且每个季度都能看到。但即使不考虑这一点，无论是包括现金在内的280亿美元，还是扣除现金后的255亿美元，都有显著的上行空间，这既是由于可投资资产的增长，也是由于新资金利率，再次强调，凭借我们的久期，我们有灵活性。
关于灵活性，我保证这是我目前的最后一个话题，那就是资本。我知道我们在这些电话会议上不会花太多时间谈论这个话题，但我确实想引起大家的注意。我们的财务杠杆目前约为22.6%，这——我不知道这是否是历史最低水平，但在我在公司的几十年里，这是历史最低水平。我认为注意到这一点很重要，原因有二。第一，当您查看我们产生的回报时，我们是在业务中使用更高水平的资本或权益来产生回报。第二，我想提请大家注意，作为一个组织，我们并不期望22.6%的杠杆率从现在开始继续下降。我们认为这是一个非常舒适的位置，如果有机会出现，我们有很大的空间。
那么这意味着什么？这意味着如果您看一下这项每年赚取大约17.5亿至20亿美元左右的业务，再考虑到我们的杠杆率，这意味着我们产生资本的速度远远快于我们消耗资本的速度，并且在可预见的未来，我们将有大量资本返还给股东。为此，即使我们这样做，我们仍然有巨大的灵活性来利用任何可能出现的意外机会。
我提到这一点是因为您在本季度看到的回购，您看到我们通过特别股息所做的事情，以及认识到业务的盈利能力以及我们如何看待摆在我们面前的增长机会，我们很可能会有大量资本继续以我们认为最有效和最符合股东利益的方式返还给股东。所以，我知道我们时不时会谈论回购，人们会谈论特别股息，但我只是想把这些数据点放在那里。同样，如果大家愿意，我们可以在问答环节中更多地讨论这个问题，但这似乎是当天的一个相关话题。
那么我们先暂停一下，Alexandra，如果可以的话，请开放提问。
我们现在开始问答环节。请将问题限制为一个问题和一个后续问题。[操作员说明]第一个问题来自富国银行的Elyse Greenspan。您的线路现已开通。请讲。
嗨，Elyse。下午好。
嗨。谢谢。晚上好。我的第一个问题，我想我只是想弄清楚你的评论，对吧？你一开始就说只是指出市场中的贪婪和恐惧，然后你谈到标准市场的保险公司，特别是全国性的保险公司，对吧，它们带来了承保意愿，并指出市场竞争越来越激烈。但你后来又说，也许有更好的机会少一点价格，表现出更好的增长。所以你能帮我理清一下感觉像是介绍性的评论所指出的内容吗？[讲话重叠]
谢谢你的问题，Elyse。我在开场评论中可能没有像我应该的那样清楚，我认为仍然有一些领域存在良好的机会。我认为这些领域中的很多往往与意外险相关。作为一个组织，我们倾向于意外险，而不是短尾业务线，特别是竞争最激烈的财产险。所以我认为总体而言，今天的市场比昨天更具竞争力吗？是的，我是这么认为的。我认为在我们作为重要参与者的市场中仍然有一些领域提供机会吗？是的，我是这么认为的。
好的。然后，当我们从保费增长的角度来分析时？我的评论更多地集中在保险部门，对吧？本季度略有好转。但我认为从你上一季度电话会议的评论来看，对吧，我想你暗示过1月份的增长可能在7%的范围内，对吧？所以我们可以看到事情——似乎在2月和3月有所放缓。那么你如何看待我们可能看到的增长水平——你预计在第二季度会怎样——[讲话重叠]
我不知道，你说得对，Anthony，有一个滞后。抱歉打断你，Elyse。请原谅，线路上有点滞后。但我想回答你的问题，也许我们把情况弄混了，如果是这样，抱歉。但实际上，随着我们度过这个季度，收入有所改善，而不是相反。所以1月并不是我们——事实证明不是我们最好的月份。
好的。但是，那么，关于增长会变得更好的评论，我想，我的最后一个问题是，那是第二季度的评论吗？也许是第三季度、第四季度，基于你今天的看法。
我们希望我们能在第二季度做得更好，但现在我不能保证。我能告诉你的是，作为一个组织，我们通常会提前90天报价，有时是60天，有时甚至超过90天。因此，当我们确定愿意进行交易的领域，比如可能少一点费率以换取多一点增长时，这需要一点时间才能显现出来。这将如何发展，我不能保证。我知道我和我的同事们谈过什么，我也听到他们对事情的看法，这就是我想和大家分享的。所以，我不能保证第二季度我们会增长X%以上。我们将不得不看看情况如何发展。但我试图给大家一点我们内部讨论的味道。
谢谢。
是的。
下一个问题来自高盛的Rob Cox。Rob，您的线路现已开通。请讲。
嗨，Rob。晚上好。
晚上好。是的，第一个问题是关于财产险的。我听到你本季度和最近几个季度的评论，财产险的动态正在重演。我很好奇，从价格充足性的角度来看，无论是ROE还是其他指标，你认为财产险处于什么位置，以及你如何在保险、再保险以及可能按地区进行分类？
所以我认为从我的角度来看，这是一个相当大的问题。我认为在很多地方仍然有利润空间，但下降得相当快。我认为再保险市场的下降速度最快。然后它会波及到有巨灾风险的或E&S（超额和盈余）财产险，而公认的或标准风险财产险市场总体上可能是变化最小的地方。话虽如此，市场的这部分可能反弹最少。但在我看来，再保险市场引领了上涨，现在也引领了下跌。
好的。这很有帮助。然后我还有一个后续问题。专业责任险，你提到定价试图触底？看起来本季度Berkley的专业责任险增长是自2022年第一季度以来最强劲的。我认为其中很多不是定价因素。似乎是风险敞口增长了。你预计在专业责任险中会看到更多机会吗？关于本季度，你能提供其他任何细节吗？
当然。所以我认为专业责任险是一个相当广泛的类别。我试图围绕两个让我们有理由暂停的领域发表评论，即D&O，特别是公开公司D&O，以及EPLI市场的某些组成部分。话虽如此，您在专业责任险方面看到的很多增长，其中大部分来自美国以外。我之前的评论确实集中在美国市场。所以，这就是我能提供的。至于我们认为哪里是最佳机会的具体地方，这不是我们要公开详细说明的。
谢谢，Rob。
是的，谢谢。
下一个问题来自巴克莱的Alex Scott。Alex，您的线路现已开通。请讲。
嗨。谢谢回答我的问题。第一个是关于再保险的。我知道你提到现在做买方比做卖方更好。所以我只是想了解一下全年的预期。当我们看本季度的增长数据时，其中有没有像重述保费之类的奇怪因素，我们应该考虑？我只是想确保我理解这项业务的正确运行率。
用你的话说，再保险数据中没有什么奇怪的。我认为这只是我们对市场状况的反映，您看到的肯定是市场竞争更加激烈的综合结果。同时，您看到了一些迹象，即分出公司难以将收入达到他们想要的水平。所以他们在增加净自留额。这在短期内可能感觉不错，我们将看看长期效果如何。
有道理。好的。我想回到意外险准备金的问题上。我知道这有点老生常谈了，因为你们在4K结果，抱歉，第四季度结果中公布了三角形等数据。但如果您能分享一些关于其他责任险的评论，以及我们在那里看到的与一些早期年份短尾意外险释放准备金和长尾意外险增加准备金相关的情况，我们将很感兴趣。我的意思是，您会对我们说些什么来帮助我们理解并更适应我们看到的趋势？
就此而言，我认为这可能是一个比占用大家时间更有意义的对话。我们已经发布了相当多的信息和补充资料。除此之外，我认为我们的一些人为了帮助整合这一切，已经联系了您和其他人。如果您想进一步讨论，我们很乐意帮助您整合公开信息。显然，我们能深入的程度有限，但我们很乐意与Alex离线讨论这个问题，但我认为这不会是一个快速的答案。
是的，我理解。是的，有。好的，谢谢。我确实很欣赏额外的披露。
下一个问题来自TD Cowen的Andrew Kligerman。Andrew，您的线路现已开通。请讲。
嘿，非常感谢。下午好。
下午好。
第一个问题。是的。第一个问题是关于资本管理的，Rob。我试图从更大的角度来理解你的意愿？是回购、一次性大额股息、特别股息？还是在充满挑战的市场中增长？因为当我看你第一季度的所作所为时，3.02亿美元，这是很多回购，和你2024年全年的回购一样多，当时股价低了约20%，而 earnings 与我们今天看到的非常相似。所以是的，你会像24年或25年那样派发大额股息吗？那么杠杆率应该是多少？你说22.6%太低了，你希望它稳定在什么水平？所以这个问题有点长，但为什么本季度有这么大的回购？回购与股息的意愿是什么，杠杆率会是多少？有很多需要解释的地方。
很好。嗯，谢谢你的问题，Andrew。我想这里有几点。首先，关于22.6%，我没有暗示，或者如果我说错了，那是我的错，但我没有暗示我们想让它更低或更高。我想我试图向你暗示的是，我们认为它不会比这低太多。我不是说我们希望它显著提高。这真的取决于任何时候的情况，以及我们如何根据今天的情况和对明天的设想来定位业务。
第二，我之前试图阐明的观点是，该组织今天以及我们可能设想的明天的增长机会，我们认为我们能够增长，但不会是我们过去几年或未来几年所享有的增长率。这只是市场条件的现实。所以再次强调，会有增长吗？是的。会有我们过去看到的那种增长吗？可能不会。综上所述，现实情况是，公司产生了大约20%以上的回报，或者换句话说，接近20亿美元的净收入，这是我们需要弄清楚的大量资本，如果我们不需要它，我们将如何返还给股东，这就是现实。
至于我们利用哪些手段向股东返还资本，这是我们每天都在努力解决的问题，我们考虑什么最符合所有股东的利益，无论是特别股息、回购还是其他方式。至于我们过去做了什么以及何时回购，我不是——我们可以离线讨论本季度与那个季度的情况。这在很大程度上与当时的估值有关。在很大程度上与我们如何看待增长机会有关。所以，我们考虑了很多事情。
如果您希望获得更多关于我们将如何返还我们今天产生并预计明天将产生的大量过剩资本的具体指导，我没有特定的路线图可以与您分享，但这肯定是我们将在每个季度继续透明化的事情。
好的。谢谢你的回答，Rob。关于毛承保保费与净承保保费，净承保保费增长3.2%，而毛承保保费增长4.5%。净承保保费较低有什么解读吗？你能分享一下为什么净承保保费显著较低的任何细节吗？
这是业务组合的综合结果。此外，正如我们之前试图指出的，有机会以我们认为有吸引力的条款购买一些再保险。
明白了。然后偷偷问最后一个。上一年度发展，意外险业务有什么不寻常的地方吗，正面或负面？
没有什么特别令人兴奋的。如果您想进行更深入的探讨，至少在我们能够的范围内——我们会与您分享我们被允许分享的任何内容。显然，在后续文件中会有更多细节。
非常感谢。
感谢您的来电。
下一个问题来自BMO Capital Markets的Michael Zaremski。Michael，您的线路现已开通。请讲。
嘿，谢谢。第一个问题有点回到社会通胀业务线。Rob，非常清楚，我们听到了你的评论，我想大多数人都会同意你的观点，即行业仍在努力应对损失成本趋势。不过，总体而言，行业表现非常好。您愿意大致描述一下Berkley如何看待一般责任险、伞式责任险、商业汽车险的损失趋势吗，因为回到Alex Scott的问题，我们都看到Berkley和同行一样，也将损失预测上调了一些。所以很好奇你能否补充一些细节。
如果您要求我与您分享我们按产品线的趋势假设，这通常不是我们公开披露的内容。关于我们的损失预测，我们一直在查看我们的数据。它告诉我们什么？我们一直在查看行业数据，我们也在查看其他数据集，包括传统和非传统的，并试图对此做出回应。我们把所有这些都放进我们的“香肠制造机”，然后很多人坐在一起，尽我们所能运用我们的判断。
所以，Mike，在这个阶段我不确定我还能补充什么，除了我们非常专注于确保我们的预测是适当的。基于我们在这方面的结论，我们希望从费率、条款和条件的角度积极做出回应。我想我之前应该提到的一点，我们往往没有尽可能多地或应该关注的是，司法管辖区或地区作为选择组成部分的作用。所以无论如何，我怀疑我的评论中没有一个令您满意的答案。但总而言之，我们不会按产品线详细说明我们对趋势的看法。但我可以向您保证，我们非常关注这一点，并且我们正在以我们认为及时的方式做出回应，不仅针对预测，还针对从选择和定价角度来看我们应该采取的行动。
明白了。这很公平。是的，我只是想问问，我的一些同行不情愿地，我猜，披露了一些大致的趋势。回到债务与资本的讨论。也许我换个方式问，你之前给出了背景，但我们可以看到，正如你所暗示的，你的长期平均债务与资本比率在20年代初、30年代中期，但平均超过30。所以你能提醒我们一下吗，有没有什么情况下你会增加杠杆，是当你对市场非常乐观的时候，还是有其他值得一提的背景？谢谢。
答案是，当我们看到市场机会时，我们非常乐意在短期内提高杠杆。但坦率地说，我们对今天的位置感到非常舒适，但如果机会出现，我们肯定有能力提高杠杆。
谢谢。
下一个问题来自摩根士丹利的Bob Huang。您的线路现已开通。请讲。
嗨。
晚上好。
晚上好。所以我的第一个问题也是从不同角度关于资本的，对吧。我想你谈到了愿意发展业务，你显然有资本。有没有办法考虑无机增长与回购和股息之间的平衡？有没有——[讲话重叠]
为了确保我理解正确，当你说无机增长而不是有机增长时，你是在说并购吗？
是的，先生。是的。所以就像我们认为并购对你们有意义吗？有没有你们认为并购有意义的业务线？
当然，很多投资银行家都在试图出售东西，我们会接到电话。大多数时候，当你听到一笔交易时，我们已经有所了解，因为我们接到了电话。但正如我们向一些人分享的那样，我们倾向于谨慎和节俭。我们认识到，这个行业的大多数并购交易，不是全部，但大多数，如果人们可以重来一次，至少买家，他们可能不会。
所以我永远不会说永远不会。我们当然会不时地关注一些事情，但我们对有机增长模式感到非常满意。我们在业务运营方面非常有纪律，并且由于这种风险和回报的理念，我们愿意保持耐心。但同样，你永远不知道明天会带来什么，但我们在历史上在这方面不活跃是有原因的。
非常感谢。谢谢。我的第二个问题是关于增长方面的，对吧？这是之前有人问过的问题。我只是好奇，在电话会议开始时，你有点谈到市场处于一种贪婪的环境中，可以这么说，对吧？当你考虑转向增长时，有没有一些领域你觉得市场可能过于贪婪，然后你就必须避免。有没有一些领域你认为市场可能过于谨慎，这对你来说代表了一个非常大的机会或一个相当大的机会，如果你能给我们多一点细分的话。
所以答案是，再次强调，也许我的开场评论造成了更多的困惑而不是清晰，对此我表示歉意。毫无疑问，如果我们用一个广泛的画笔，今天的市场总体上比一年前更具竞争力，更不用说两年前或三年前了。话虽如此，特别是在责任险领域的某些方面，仍然存在一些我们认为具有吸引力的利润空间的领域。它不像以前那样广泛可用，但它仍然存在。
短尾业务线，不是全部，但很多已经变得明显更具竞争力，责任险的某些方面也变得更具竞争力。但由于我们产品的广度，我们仍然能够找到我们认为有吸引力的利润空间的机会。并且足够有吸引力，以至于我们愿意稍微放松费率的脚步，这就是为什么我暗示，当我们的同事正在考虑并改变他们的行为时，很可能您会看到一定程度的增长来自这些利基机会。我们看到我们的同事在整个季度中越来越多地转变，这就是为什么我向——我相信是Elyse earlier暗示1月份的增长相对于3月份较少，这主要是由于我们的同事转变，提醒您和其他人，我们通常会提前90天报价。
因此，这种转变需要时间才能转化为承保或承保保费。这对第二季度意味着什么？老实说，我不能保证任何事情。我只能与您分享我们组织内部正在进行的讨论，以及我们如何看待市场，以及我们如何调整我们的方法。
好的。非常感谢您的澄清。
好的。抱歉造成任何混淆。
下一个问题来自Wolfe Research的Tracy Benguigui。Tracy，您的线路现已开通。请讲。
嘿，Tracy。晚上好。
嘿，晚上好。既然意外险再保险从未像财产再保险那样出现过反弹，我很好奇，这项业务现在的费率是否充足，或者是否正在接近费率不足？
所以我想你会听到我们在过去几个季度或更长时间里对意外险再保险市场的抱怨，以及我们如何认为分保佣金没有意义，我用的是一个相当广泛的说法。所以如果我们在承保这项业务，我们相信它有可接受的利润空间。但正如您所看到的，我们再保险业务中的意外险组合在本季度大幅下降。这不仅仅是因为——不是因为我们对相同的风险敞口收取更少的费用，而是因为这部分业务正在萎缩。我不能代表整个市场发言。我只能谈谈据我了解我们的同事在做什么。
明白了。另外，您提到了净投资收益的潜在上行空间，您还指出某些保险领域，如意外险，您可能会优先考虑增长而不是费率。那么在为承保商设定综合目标时，您是否采取了更多的总回报方法，可能更重视净投资收益，这将允许您增长？
答案是否定的。我们对赔付率有一个看法。把你的评论推到极致，作为一个组织，我们从未认同现金流承保或类似的概念。我们是否意识到投资组合的贡献？当然，我们意识到。我们非常清楚这一点，但我们不愿意因为今天的利率水平而放弃承保纪律。我们希望我们经济模型的每个组成部分都能独立支撑并证明其使用的资本是合理的。
谢谢。
谢谢。
下一个问题来自Truist Securities的Mark Hughes。Mark，您的线路现已开通。请讲。
是的，谢谢。下午好。Rob，你提到[讲话重叠]你提到大型标准保险公司正在增加他们的承保意愿，你看到竞争加剧。你指的主要是意外险方面吗？这是否影响了E&S和标准市场的平衡？更多关于这一点会很有趣。
他们在财产险方面很活跃，而在意外险方面，具有讽刺意味的是。它出现在意外险市场的某些领域，这些领域还可以，但不是很好。所以这真的很奇怪。他们没有追逐好的业务。他们在追逐边际业务。在某些情况下，我的意思是，他们以30%的折扣接受它，这很奇怪，因为他们本可以以10%的折扣获得它。所以正如我们在这里所说的，当然，我这边的老板也提醒我们，即使是长尾业务，你也可以以足够低的价格承保。所以他们可以继续以30%的折扣承保，我们期待几年后它回来。
是的，非常好。然后，如果您在第二季度成功转向增长，这对您的损失预测有影响吗？如果您不那么强调费率，我们可能会看到损失预测略高吗？
抱歉，Mark，你有点断断续续。你能重复一下吗？
是的。问题是如果你——Rob，你现在能听到我吗？
是的，谢谢。
好的。非常好。如果您在第二季度成功实现更好的增长，这对损失预测有意义吗，如果您不那么推动费率，您可能会看到损失预测有点上升吗？
我不认为，在我看来，这会导致那样的结果。我认为我们真正看到的是，在业务的某些领域，我们一直非常专注于费率，我们认为我们有空间，也许事实证明预测中的空间比我们最初预期的要大。但我们将不得不随着时间的推移看看。
非常好。我不认为你会——[讲话重叠]谢谢。
下一个电话来自Evercore ISI的David Motemaden。您的线路现已开通。请讲。
嘿，谢谢。晚上好。你刚才提到——[讲话重叠]嘿，嘿，Rob。你们能听到我吗？
是的，谢谢。
太好了。所以回到在某些业务线稍微放松费率增长的话题。我可能错过了这一点，所以我提前道歉。但是有没有你提到的任何广泛的业务类别？是短尾业务、意外险还是专业责任险？我不是在寻找这些类别中的特定子业务线，但我希望你能稍微详细说明一下你认为哪些广泛领域你们可能有机会放松价格，也许我们可以看到增长加速？
是的。我们只是还没有公布那个细节。我们会考虑是否有什么可以补充到后续文件中。这可能在这方面有所帮助。但在现阶段，我们还没有公布任何相关内容，谢谢。
明白了，谢谢。然后保险业务中短尾业务线的增长继续以5%的速度增长。考虑到商业财产险方面的定价压力，我对此有点惊讶。所以我希望你能为我们更详细地解释一下，以及我们应该如何看待那里增长的持久性。
我认为你是从商业的角度关注它，我鼓励你扩大你的视角，将我们过去提到的意外和健康险（A&H）业务以及我们的私人客户业务纳入考虑。
明白了。谢谢。然后也许再问一个，也许只是一个高层次的问题。我想你谈到了你的准备金平均期限约为四年。我有点惊讶它没有真正改变那么多。我想在过去几年里一直保持在这个水平。但我想知道，感觉索赔期限似乎在延长。所以我希望从哲学角度，退后一步，你们看到了什么。您认为随着我们审视准备金，索赔支付模式是否更加稳定？
我认为在这个阶段，我们相当有信心——也许只是退后半步，David。我想我们都知道，行业在通胀方面有点措手不及，特别是社会通胀，这是一个追赶的过程。正如我们都不厌其烦地讨论的那样，COVID在很大程度上给我们蒙上了一层阴影。我认为在这个阶段，整个行业，包括我们自己，已经适应了索赔环境的新现实以及我们从法律环境中看到的情况。
明白了。理解了。这很有帮助。谢谢。
下一个问题来自美国银行的Joshua Shanker。您的线路现已开通。请讲。
嗨，Josh。晚上好。
谢谢你回答我的问题。你最近怎么样？
很好，谢谢Josh。希望你也一切都好。谢谢。
谢谢。所以我想谈谈你的市场进入策略，或者相反的市场退出策略。当我看到再保险业务下降时。我试图理解你的业务结构。有时人们参与辛迪加。有时你有一些独特的一次性交易。我知道你的项目业务在再保险领域，这可能面临来自MGA的一些竞争。你能谈谈随着业务的流失，你是在退出吗？是被竞争掉了吗？过程是什么？你到底在失去什么？
我们失去的很大一部分是条约再保险业务。这是由于我们对适当定价的看法。而且似乎——继续——[讲话重叠]
我的意思是，在这方面，或者那些是你正在管理的一次性交易吗？
不。它们往往是你喜欢的认购市场，或者有多个参与者的条约。
所以其他人带着资本进来，你退出，而且有很多——[讲话重叠]
其他人要么带着资本进来，要么分出公司正在寻求比我们准备提供的更好的条款，也许他们选择自留。当然，我们开始看到更多的趋势是，在某些情况下，如果分出公司不能获得更好的条款，他们会选择自留作为支持自己收入的一种方式。
然后转向现在来自MGA的竞争。这显然是我们在过去的电话会议中讨论过的事情。我的意思是，保险增长看起来相当健康。你是否看到过去的竞争减少了，或者一如既往？
不，我们没有看到授权模式，MGA、MGU等。目前我们没有看到这种情况有任何减弱。
然后最后一个。当你考虑资本配置时，显然返还资本是一件大事，但你喜欢市场的收益率。与过去几个季度相比，在另类投资领域有没有什么有吸引力的东西，你可能会将资金配置到更多非流动性产品中？
我们当然在另类投资领域有参与。我要补充的是，我们在私人信贷领域没有参与，只是为了确保没有疑问。但现在，考虑到公共固定收益市场提供的收益率，我们觉得没有太多必要超越这一点。
好的。这些都是很好的答案。谢谢你让我加入。
当然。谢谢。晚上好。
下一个问题来自Autonomous Research的Katie Sakys。您的线路现已开通。请讲。
晚上好，Rob。非常快地问一下，与您上一季度关于减少风险敞口的评论相比，您如何描述您今天管理商业汽车险风险敞口的方法。我想您对当今汽车责任险市场的坦率描述，我只是有点好奇是什么让您对您在该业务中仍然显示的增长有信心，但这不会导致逆向选择。
好吧，需要明确的是，我们正在经历的增长是保费增长，而不是单位增长或风险敞口增长。所以我们采取的费率远远超过增长率。因此风险敞口在萎缩，费率在上升。所以您在发布稿的某一页看到的增长，完全是费率带来的，还有一些其他因素。
是的。有道理。然后关于Berkley Embedded有什么新消息吗。我知道才过去几个月，我可能有点操之过急了。但是有没有通过它推出的产品？如果有的话，你们如何考虑与传统分销合作伙伴的渠道冲突。
所以关于Berkley Embedded，他们有了一个很好的开始，他们确实有一个产品在消费领域稳步推进。至于渠道冲突，目前，我们通过该渠道开展的业务类型确实不是我们通过其他方式能够获得的。话虽如此，正如我们过去所讨论的，曾几何时，保险公司有明确的“泳道”，分销渠道也有明确的“泳道”。我认为我们越来越多地看到这些界限变得有些模糊。虽然我们非常致力于传统分销，但最终，我们的重点也必须放在被保险人身上，我们需要愿意在被保险人希望被服务的地方为他们提供服务。
明白了。谢谢。
谢谢你的问题。晚上好。
下一个问题来自Jefferies的Andrew Andersen。您的线路现已开通。请讲。
嗨，Andrew。晚上好。
嘿，谢谢。晚上好。关于工人 compensation保险，过去几个季度的增长有点放缓。在多大程度上有机会再次加速增长，或者您是否考虑到价格或医疗趋势的不确定性而存在可能的约束？
是的。我们只是——我不能确切地告诉你下一季度会怎样，但总的来说，在方向上，我们对我们参与的大部分——不是全部，而是大部分comp市场采取了某种防御性姿态。我们期待该市场在某个时候经历某种程度的坚挺。当那发生时，我认为你会看到我们扩张。希望有机会让我们大幅扩张。
明白了。我知道我们已经稍微触及了这一点，但只是从高层次来看。当您谈论标准或全国性保险公司收回一些业务时，您会将此描述为更多的正常起伏，还是标准全国性保险公司可能更深入E&S市场，更多地进入历史上在E&S渠道中更稳定的业务线？
我不认为他们会破坏E&S市场，当然今天不会，明天也可能不会。但我们确实看到他们在市场上的存在感更强，承保意愿似乎比昨天更广泛。有时，他们似乎在错误分类风险。我不知道你还能如何达到他们所接受的一些费率。我们将不得不看看情况如何发展。我认为，再次强调，这在一些短尾业务线中更为明显。它存在，但在一些责任险业务线中不太明显。
谢谢。
下一个问题来自Keefe, Bruyette, & Woods的Meyer Shields。您的线路现已开通。请讲。
太好了。非常感谢。感谢您接我的电话。第一个问题，我想，Rob，上个季度和这个季度，你都谈到了在某些业务线集体放松定价。我们应该将其视为自上而下的指令，还是从各个承保商那里涌现出来的？
听着，明确地说，我们在这个意义上不是一个自上而下的组织。我们当然会关注，我们会问很多问题。我们想了解。但我们不会自上而下地指示我们各地的同事他们应该或不应该收取什么费用。我们查看数据并与他们一起努力。但同样，在这个组织中，这类决策是由管理各个业务的同事做出的，这只是我们理念的一部分。话虽如此，我们确实使用汇总的集团数据和其他数据源，将其提供给管理业务的同事，以便他们拥有尽可能好的信息集来做出决策。
好的。这非常有帮助。然后非常简短地说，无论是劳合社还是再保险业务，Berkley对中东冲突有任何风险敞口吗？
没有任何重大风险敞口。
好的，非常感谢。
而且我们在战争险领域不是大玩家。我们在 marine 市场的某些方面是非常适度的玩家，并且我们是战争除外条款的积极使用者。
好的，完美。谢谢。
谢谢。晚上好，Alexandra，还有别的吗？
还有最后一个问题。来自瑞银的Brian Meredith。您的线路现已开通。Brian，请讲。
谢谢。Rob，我将只问一个问题。我只是好奇，在您对今年的增长想法中。这是否与您的孵化器类型业务过渡到各部门有关。我在想Berkley Edge这样的业务。也许你可以谈谈Berkley Edge，到目前为止它表现如何？
所以，我认为一些新的业务有了一个良好的开端，但相对于集团的整体规模，虽然我们期待它们做出有意义的贡献，但在短期内，它们不太可能仅凭自己就对集团产生重大影响。我认为机会肯定会来自它们的贡献，但也会来自整个组织的许多其他业务。至于Berkley Edge，他们已经启动并运行，并且有了一个良好的开端。但为了设定预期，他们是从零开始的，但我们对他们取得的进展感到非常满意，我们认为这是一群杰出的人才，他们将为分销客户，当然也为资本带来价值。
太棒了。谢谢你，Rob。
谢谢。
目前没有更多问题。现在我将把电话交回给Rob Berkley先生作总结发言。
Alexandra，非常感谢你今晚的帮助。感谢所有收听的人，再次感谢大家对公司的关注和提出的问题。我希望大家能从各个方面了解到，这是一个非常稳健的季度，也许同样，甚至更令人兴奋的是，业务的定位非常好，能够继续增长、繁荣并为利益相关者创造价值。我们期待在夏天与大家交谈。非常感谢。晚上好。
[操作员结束语]