Thomas Sinnickson Gayner（首席执行官兼董事）
Brian Costanzo（首席财务官）
Simon Wilson（Markel Insurance首席执行官）
Andrew Crowley（Markel Ventures总裁兼执行副总裁）
Mark Hughes（Truist Securities）
Andrew Kligerman（TD Cowen）
Andrew Andersen（Jefferies）
早上好，欢迎参加Markel集团2026年第一季度电话会议。所有参会者将处于仅收听模式。如果您需要帮助，请按星号键后再按零键联系会议专员。在今天的演示之后，将有提问环节。要提问，您可以在按键电话上按星号然后按一。要撤回问题，请在通话期间再次按星号然后按一。今天的通话中，我们可能会做出符合1995年《私人证券诉讼改革法案》含义的前瞻性陈述。
这些陈述基于当前对各种已知和未知风险的假设和看法。实际结果可能与前瞻性陈述中包含或暗示的结果存在重大差异。有关可能导致实际结果与前瞻性陈述中预测结果存在重大差异的因素的更多信息，包含在我们2026年第一季度业绩的新闻稿以及我们最近的10K表格年度报告和10Q表格季度报告中，包括“安全港和警示声明”以及“风险因素”标题下的内容。
今天的通话中，我们还可能讨论某些非GAAP财务指标。您可以在我们2026年第一季度业绩的新闻稿或我们最近的10Q表格中找到与这些指标最直接可比的GAAP指标以及与GAAP的调节表。我们2026年第一季度业绩的新闻稿以及10K表格和10Q表格可在我们的网站www.mklgroup.com的“投资者关系”部分找到。请注意，本次活动正在录制。
现在，我想将会议转交给首席执行官Tom Gaynor。请讲。
非常感谢。早上好Bailey，各位早上好。我是Tom Gaynor，今天早上我的同事们——首席财务官Brian Costanzo、保险业务首席执行官兼Markel集团执行副总裁Simon Wilson——与我一同出席。Markel Ventures总裁兼Markel集团执行副总裁Andrew Crowley也在现场，并可回答问题。感谢大家今天参加我们的会议。我们的核心信息是，我们继续多做有效的事情，少做无效的事情。
我非常感谢我的同事们，他们在整个Markel集团中不断调整和改进我们的运营。我们都期待着今天早上与大家分享我们的进展。我们也很高兴接受大家富有洞察力的问题，并感谢大家对Markel的持续关注。首先，我会做一些开场评论，然后Brian将介绍财务结果。在Brian的评论之后，我们将把大部分时间交给Simon，他将介绍我们在保险业务中的持续行动以及迄今为止的进展。
保险是我们最大的业务，也是变化最多的领域。因此，重点关注并在这方面分配最多时间是合适的。在Simon的评论之后，我们将开放提问环节。继续多做有效的事情，并不断学习和迭代，这在Markel并不是一个新想法。这是公司近100年来的标志。正如我们在名为“Markel风格”的文化声明中所述，我们寻求更好的做事方式。这意味着要富有创造力，适应技术变革，包括人工智能发展带来的变革以及正在进行的所有其他形式的变革和进步。
在内部，我们控制我们能控制的事情。我们已采取广泛措施，专注于为客户服务，提高效率，开发新产品和服务，通过开拓新市场来扩大地理覆盖范围，并在公司的各个角落不断改进和完善我们的运营。我非常感谢我的团队成员，他们不懈地采取行动，不断学习和改善我们的财务业绩。这表明我们的行动正在奏效。Brian将为您提供细节，并解释一些一次性事件和去年业务组合变化带来的细微差别。
但总的来说，我们有信心我们正在取得进展，并且这已体现在我们的业绩中。在外部，在我们的四壁之外，我们继续看到一些终端市场的周期性压力和疲软。例如，与房地产相关的保险覆盖以及某些工业终端市场，如运输设备和住宅建筑，继续显示出正常的周期性迹象。从长远来看，这些市场为我们的资本提供了充足的良好回报机会和持续增长，但它们并非直线上升——曲线有升有降，这是正常的。
总体而言，我们的业务继续产生健康的调整后运营收入、现金和长期增长。贵公司拥有多元化、有弹性、高质量的业务，旨在产生全天候的回报和现金流。这就是Markel Growth的设计。凭借这些现金流，我们拥有360度的再投资机会来利用这些现金。我们继续以耐心和纪律部署这些现金。每增加一美元都用于可用的最高和最佳用途。
有时这意味着为我们现有业务之一的增量增长提供资金。有时这意味着增加我们的公开交易证券投资组合。有时这意味着收购新业务，有时这意味着回购我们自己的股票。有时这也意味着为未来的机会积累流动性和选择权，这是我们最近一直在强调的。我们保持强劲的资产负债表。我们相信资产负债表的实力将为我们提供及时和独特的增长优势以及运营的长期稳定性。
当我们观察更广泛的投资环境并参与对话时，我们看到了更多关于全球冲突、供应链中断、消费者信心低迷和就业市场疲软的数据点。尽管存在这些因素，金融市场的“动物精神”似乎在很大程度上不受影响。因此，对我们有吸引力的外部机会数量仍然有限。幸运的是，正如我们在过去几年所展示的那样，我们能够并且将继续回购我们自己的股票。
2023年，我们回购了4.45亿美元的自有股票。2024年，我们进行了5.73亿美元的回购。2025年，我们进行了4.3亿美元的股票回购，并赎回了6亿美元的优先股。我们主要利用运营现金进行这些操作，而不是通过杠杆化资产负债表。到2026年目前为止，我们已回购了1.34亿美元的自有股票，并且我们仍然高度关注继续这样做的机会。目前，我们的股数已从近1400万的峰值减少了约10%。
实现这10%的减少花了略多于五年的时间。按照当前价格，我预计我们购买下一个10%的股数将花费不到5年的时间。数学表明回购我们自己的股票是有意义的，并且作为我们目前资本配置选择的首要任务，我们在这样做时保持纪律性和系统性。这应该有助于我们在任何情况下都能坚持下去。我们认为这种一致的行为将很好地服务于我们的所有者。我们还继续拥有资产负债表，这使我们在有意义的时候能够追求机会。
我们享有高度的选择权。我们保持灵活性和能力，在各种环境中采取进攻性策略，而不仅仅是我们今天看到的环境。虽然我们今天向您报告季度业绩，但我们以更长的时间框架管理这项业务。展望未来五年，我认为我们的保险业务有望增长并获得健康的股本回报率是合理的。我对我们的工业、消费者和金融业务也有同样的期望。我预计我们的公开股票投资组合将以健康的速度复合增长，我们的固定收益业务将提供适当的利息收入，同时保护和保全我们的资本。
我们所有的业务都会面临自然的起伏，但我对发展方向充满信心——这些不断增加的收益和现金流最终应该会被更少的股票所稀释。我们认为，作为我们的共同所有者，您将从这些结果中获得丰厚回报。在我们的股票业务中，我们继续以纪律和耐心进行投资，遵循长期以来的四部分投资原则。我们投资于盈利的企业，这些企业具有良好的资本回报率、不过多的债务，由兼具才能和诚信的人经营，具有再投资机会和资本纪律，并且价格合理。
这一过程没有变化。在固定收益市场，本季度利率上升。好消息是，我们在货币和期限上与我们的保险负债保持匹配，并且主要持有固定收益证券至到期。另一个好消息是，在对信用质量的担忧加剧的情况下，我们的投资组合仍然保持着我们所知道的最高质量和纯净度。本季度我们的固定收益投资组合没有信用损失，我预计未来也不会有。
在更广泛的市场波动中，我们的公开股票投资组合在第一季度下跌了5.2%，而标准普尔500指数下跌了4.4%。我们的方法旨在承受股票市场的波动。我们相信，从长期来看，我们的公开股票投资组合将继续为我们的股东带来强劲回报。在许多方面，Markel近年来经历了健康的变革。然而，在核心层面，我们在重要的持久事物上保持不变，我们仍然致力于不懈地为您的资本增值。
我们在1986年作为上市公司的第一份年度报告中谈到的专业化和多元化，在今天仍然像当时一样相关。时间已经证明，它是有效的。我相信情况将继续如此。我们的价值观创造价值。
有鉴于此，我将把发言权交给Brian。
谢谢，Tom。各位早上好。在回顾我们的第一季度业绩之前，我想简要提醒听众我们从2025年第三季度开始实施的报告和披露增强措施。这些变化旨在提高透明度，并使我们的报告更好地与我们管理业务的方式保持一致。我们现在将运营收入和调整后运营收入作为关键绩效指标，两者均排除未实现的投资损益以及摊销费用。
我们现在还按四个运营部门报告业绩：Markel Insurance、工业、金融以及消费者和其他部门，同时提供保险业务的部门视图、工业、金融和消费者业务的有机增长，以及每年提供所有部门的资本指标。有鉴于此，让我们转向业绩。首先是Markel集团2026年第一季度的合并业绩。排除净投资收益后的运营收入为36亿美元，与2025年第一季度持平。
包括未实现损益在内的运营收入为亏损2.73亿美元，而2025年第一季度为盈利2.83亿美元。净投资亏损为7.28亿美元，而2025年第一季度净投资亏损为1.49亿美元。调整后运营收入（排除净投资收益和摊销费用）总计4.98亿美元，与2025年第一季度相比增长4%，主要得益于Markel Insurance承保业绩的改善，但被2025年第一季度财务报表中来自Velocity投资的收益不再发生以及工业部门利润率下降（程度较轻）所抵消。
本季度运营现金流为1600万美元，而2025年第一季度为3.76亿美元。本季度的运营现金流扣除了为再保险我们Hagerty业务的风险而支付的总计1.08亿美元（作为该业务向完全前端模式过渡的一部分），同时也反映了由于我们全球再保险业务的 runoff以及所得税支付增加导致的保费收取减少。股东综合亏损为3.4亿美元，而2025年第一季度综合收入为3.48亿美元，主要受我们投资组合未实现变动的推动。
转向Markel Insurance。2026年第一季度Markel Insurance的调整后运营收入为3.69亿美元，而2025年第一季度为2.82亿美元。Markel Insurance承保毛保费为22亿美元，与2025年第一季度相比下降21%。这是由于我们退出全球REIT以及Hagerty计划向前端模式过渡的预期影响，去年第一季度这两项合计的承保保费为7.97亿美元，而今年仅为2300万美元。
正如我在上个季度的电话会议中提到的，退出10亿美元毛保费的全球再保险业务以及自2026年1月1日起将与Hagerty的合作过渡到纯前端模式，将使2026年全年承保毛保费减少约20亿美元。很大一部分全球再保险保费是在去年第一季度承保的。我们预计这些长期变化将有利于我们的综合比率、调整后运营收入和股本回报率调整后的承保业务。
排除全球RE退出和Hagerty过渡的影响，第一季度的毛承保保费与2025年第一季度相比增长了10%。这一增长是由我们专业责任和 marine and energy 产品中的国际部门以及Programs and Solutions部门推动的，后者得益于个人 lines 和 programs 的增长，但部分被批发和专业部门的保费量下降所抵消，原因是财产险在费率环境疲软的情况下下降，以及一般责任险由于我们持续的承保行动和意外险组合的重新调整。
2026年第一季度已赚保费下降2%至略低于20亿美元。Markel Insurance的综合比率为93%，而2025年第一季度为96%。综合比率的改善是由当前事故年度损失率的改善推动的。首先，今年的巨灾损失较低，今年中东冲突造成3500万美元或2个百分点的损失，而2025年第一季度加利福尼亚野火造成6600万美元或3个百分点的损失。其次，我们的非巨灾损失率改善了4个百分点，原因是今年CPI产品线没有损失，国际部门以及美国财产险和一般责任险的损失率较低，以及去年退出了批发和专业部门内的风险管理D&O业务。
全球REIT部门在第一季度报告的综合比率为114%。随着我们继续建立利润率并巩固准备金。全球再保险部门的 runoff 结果对保险部门的综合比率产生了2个百分点的不利影响。本季度的 prior year releases 为5个百分点，而去年第一季度为7个百分点，略有下降，原因是本季度国际专业责任 lines 的提取较低。在Markel Insurance的部门层面，从国际部门开始，毛保费为8.61亿美元，与2025年第一季度相比增长28%。
我们在国际部门实现了全面增长，主要由专业责任的强劲增长推动。网络综合比率为90%，而2025年第一季度为89%。今年第一季度包括中东冲突造成的6个百分点的损失，而去年第一季度包括加利福尼亚野火造成的6个百分点的损失。在我们的批发和专业部门内，毛保费为6.73亿美元，与2025年第一季度相比下降9%，原因是财产险和 marine 保费率环境疲软，以及绑定承包商和意外险的保费减少。
综合比率在2026年第一季度改善至93%，而2025年第一季度为100%，最大的影响来自于承保行动导致的损失率降低以及去年退出风险管理D&O业务。在我们的Programs and Solutions部门，2026年第一季度的毛保费为6.56亿美元，而2025年第一季度为8.06亿美元。19%的下降是由于之前宣布的Hagerty计划转向完全前端安排，这使毛保费减少了2.2亿美元。
排除这一影响，Programs and Solutions部门的毛保费增长12%，主要由个人 lines、财产险 programs 以及百慕大平台的增长推动。我们的Programs and Solutions综合比率改善至91%，而2025年第一季度为97%，这得益于损失率的改善，主要是由于去年第一季度加利福尼亚野火造成的3个百分点的影响以及 prior year 损失准备金的更有利发展。现在转向合并投资组合，2025年第一季度的净投资收入总计2.56亿美元，比去年第一季度增长8%。
这反映了固定到期证券的利息收入增加以及权益证券的股息收入增加，原因是2026年的收益率和平均持有量高于2025年。这些增长部分被现金及现金等价物的利息收入下降所抵消，原因是2026年的平均现金及现金等价物持有量低于2025年，且短期利率较低。本季度固定收益投资组合的收益率为3.7%，再投资收益率平均为4.1%。在公开股票投资组合中，亏损总计7.28亿美元，而去年为1.49亿美元。
本季度我们净购买了2800万美元。本季度末投资组合的市值为123亿美元，税前未实现收益为82亿美元。转向工业部门，本季度工业部门收入为8.83亿美元，与2025年第一季度相比增长6%，其中包括4%的有机增长，这得益于预制混凝土产品的销售增长，但部分被汽车行业需求疲软导致的汽车运输设备销售收入下降所抵消。
调整后运营收入为4900万美元，与2025年第一季度相比下降16%，原因是业务组合变化导致部门运营利润率下降。转向我们的金融部门，本季度金融部门收入为1.62亿美元，与2025年第一季度相比下降9%，主要是由于去年第一季度来自Velocity少数股权投资的3100万美元收益贡献，而投资管理和计划服务费用的增加部分抵消了这一影响。
该部门的有机收入增长为10%。调整后运营收入总计3600万美元，而2025年第一季度为8000万美元，反映了去年Velocity的3100万美元一次性贡献以及今年第一季度对一家资产管理公司的权益法投资的1400万美元减值。此外，我们注意到最近有关state nationals前端业务以及对容量提供商的潜在信用风险的报道。虽然我们承认针对我们总风险敞口的抵押品目前存在缺口，但管理层正在根据合同积极寻求所有可用的追索权选择以获得额外抵押品。
我们认为这种情况不会对Markel集团的收益或资本状况产生重大影响。转向我们的消费者和其他部门，本季度消费者和其他部门的收入为2.81亿美元，与2025年第一季度相比下降3%，主要是由于新住房需求放缓，但我们收购EPI的贡献部分抵消了这一下降。该部门的有机收入增长下降6%。调整后运营收入为4000万美元，而2025年第一季度为3200万美元，增长主要由收购EPI推动。
最后，关于资本配置，本季度我们回购了1.34亿美元的普通股，将流通股总数减少至1250万股。
有鉴于此，我将把会议转交给Simon。
谢谢Brian，各位早上好。很高兴分享Markel Insurance又一个稳健的季度。正如Brian所概述的，2026年第一季度的整体综合比率为92.8%，与可比期间相比改善了3个多百分点，与我们在前两个季度报告的稳步进展一致。我们报告的93%综合比率包括现已退出的全球REIT业务带来的2个百分点的拖累。虽然综合比率较去年有重大改善，但乍一看GWP增长似乎显著下降。
这一下降的两个主要驱动因素是退出再保险的战略决策以及我们Hegarty计划的变更，我们现在提供服务收取费用，而不是承担承保风险。排除这两项，第一季度GWP同比增长10%。Markel Insurance的主要财务目标仍然是维持承保盈利能力并最大化我们的股本回报率。停止在Global Re开展新业务的决定是这一承诺的明确例证，那句古老的格言“收入是虚荣，利润是理智”现在是并且将继续是这项业务的核心 mantra。
在保险周期疲软的情况下，我们对利润的关注将面临挑战。在更具挑战性的市场中，我们的承保团队得到了明确的指示：始终专注于盈利能力，并在我们拥有持续竞争优势的业务中增长。话虽如此，我想引用亨利·福特的一句名言，我们应该永远记住，飞机是逆风起飞，而不是顺风。我们在100多个产品领域开展业务，在16个国家运营。在任何市场，我们的份额都不超过2%，在大多数地区，我们的份额不到1%。
当人们问我机会在哪里时？我的回答是我们到处都有潜力。我们需要对我们抓住哪些机会保持纪律。我们期待挑战，并相信我们会找到盈利增长的领域。近期财务业绩的改善很重要，并提供了进展的明确证据。然而，我们在过去一年对组织所做的变革将推动我们未来的成功。担任CEO一年后，请允许我有机会概述业务在我们五个核心战略结构、监督、运营和文化方面的定位。
在战略上，我们的目标很简单。我们的目标是成为全球卓越的专业保险公司。我们通过关注四个关键领域在市场中获胜。第一，以客户为中心。我们痴迷于客户。我们所做的一切都必须提供标准市场所没有的东西。第二，市场领先的专业知识。我们在全球建立本地专家团队，他们在我们销售的每一种产品中都提供深厚的能力。第三，速度。我们以速度做出决策并为客户服务。所有这些都由领先的技术和本地授权支持。
第四，始终做正确的事。我们履行长期承诺，以诚信和公平行事，同时提供可靠的理赔服务。在结构上，在专业保险行业的许多不同领域和许多地区成功竞争要求我们运营一个“业务中的业务”模式。在这种模式下，特定领导者对其损益表负有明确的责任和控制权。如今，Markel Insurance拥有14个不同的业务部门，每个部门都有一个领导者和独立的损益表。
这些业务部门归属于我们三个持续的部门，以确保接近 executive leadership。业务所有权的清晰度和决策的简化是新结构的核心。每个PL领导者负责选择他们的团队、制定他们的战略、同意他们的业务计划、设计他们的产品集并监督他们的费用。他们的总薪酬与长期盈利能力挂钩。第二个关键的结构变化是将大部分资源从公司中心转移到业务部门本身，使能力与业务需求保持一致，并让领导者对他们使用的资源有更大的控制权。
在监督方面。我们的新结构授权损益表领导者建立市场领先的业务，并承担明确的责任。通过将所有权转移到组织中， executive management 可以专注于在财务和战略层面设定期望和监控绩效。我们的财务报告和管理信息现在与结构完全一致，使我们能够更清晰地了解绩效，并能够在问题出现时迅速识别和解决。在运营技术和人工智能方面，人们经常问我我们在技术方面做了什么？
我们的技术栈是什么样的？最近，我们如何对待人工智能？我想明确两点。首先，我个人对这个主题有很大的兴趣。我坚信，我们行业的赢家将是那些发展卓越运营能力并保持持续改进文化的公司。Markel Insurance的每位领导者都应致力于在运营和技术方面追求卓越。其次，凭借我们的“业务中的业务”结构，关于我们在技术和人工智能方面正在做什么，没有单一的答案。
我们的产品跨越高度多样化的市场，从超额意外险到工人赔偿再到全球战争和恐怖主义，跨越多个地区。不存在针对这种广泛业务的单一技术解决方案。那么我们在运营、技术和人工智能方面做了什么？具体来说，我们的14个业务部门都制定了战略计划，概述了他们将如何投资以在各自的市场中成为最佳。这些计划针对不同的客户群体，包括核心系统现代化、增强的数据和分析能力以及人工智能部署。
我们致力于在Markel Insurance内投资于运营卓越和技术卓越。我们技术的当前状态参差不齐。例如，我们伦敦市场的数据和分析能力非常出色。我们在美国个人 lines 的增长是由卓越的运营领导推动的。同时，我们需要将美国批发和专业运营提升到所需的标准。我们的运营投资发生在我们有望从人工智能的快速进步中受益的时期。
从历史上看，我们业务的专业性使得很难找到适合我们需求的市场领先技术。规模不足，迫使我们构建定制系统或大量定制现成解决方案。这两种类型的系统维护成本都很高，并且通常难以跟上更广泛的技术进步。人工智能改变了这一点——我们现在可以更快、更低成本地为我们的专业业务开发尖端解决方案。
人工智能正在帮助我们更快地为经纪人服务，并更有效地为保单持有人服务。人工智能正在帮助我们创造新价值，更快地提供更多报价，这支持保费增长。我们还看到人工智能增强了承保判断和理赔裁决，有潜力改善特定业务类别的损失率。我们不认为人工智能威胁我们提供的核心经济价值，包括将风险转移到以客户为中心的资产负债表上。相反，它扩展了我们为客户服务的能力，并帮助我们承担更有利可图的风险。
例如，我们去年将Harvey AI部署到伦敦市场的 warranties and indemnities 业务中，并在今年第一季度将其扩展到我们的美国金融机构和环境 lines。我们还与Cytora合作，为我们的美国批发和专业业务构建数据摄取系统，这将显著加速我们的承保、承保分析和报价速度。同时，我们正在从头开始构建新的运营模式，彻底改变我们在难以承保的美国中小型批发市场的竞争力。
运营卓越是我对我们的领导者的期望。我们正在整个组织中充分拥抱人工智能。我们的“业务中的业务”模式是一项资产，允许各个部门及其领导者快速在本地部署人工智能，而不必在集中的优先级队列中等待。我们正在转变运营能力的道路上。在文化方面，Markel Insurance的文化鼓励领导者及其团队建立能够长期存续的业务。
我们期望我们的业务领导者像所有者一样行事。我们谈论如何获胜，而不是如何工作。我们尊重权威，但鄙视官僚主义。我们结构的清晰度及其与新损益表的一致性提供了高度的透明度和问责制。人们对我们能够实现的目标越来越感到兴奋。简而言之，40年前编写的Markel风格仍然生机勃勃。最后，在过去的一年里，我强调了我们正在做的事情，以明确Markel的保险战略，同时简化支撑它的结构。
这些变化旨在授权优秀的领导者去建立伟大的企业。Markel Insurance现在已准备好做到这一点，并回到全球专业保险市场的顶端。实现这一目标需要时间，但我们走在正确的道路上。
有鉴于此，我将把发言权交回给Tom。
非常感谢Simon。Bailey，现在我们将开放投资者提问环节。
谢谢。我们现在开始问答环节。要提问，请在按键电话上按星号然后按一。如果您使用免提电话，请在按键前拿起听筒。要撤回问题，请再次按星号然后按一。此时，我们将暂停片刻以整理提问名单。第一个问题来自Truist的Mark Hughes。您的线路已接通。
是的，非常感谢。国际保险业务增长非常强劲。我想您谈到了专业 lines、marine 和能源。这种增长的可持续性如何？我知道您已经实施了一些新举措来推动收入增长。您如何看待这个市场机会的持久性？
让负责国际保险业务的人来回答这个问题。
是的，实际上在我任期之后发生了很多事情。所以我要归功于伦敦的Andrew McMullen，世界其他地区是一个重要的问号。大约在去年下半年，我们实施了一些具体的举措和增长领域。因此，我们在去年上半年收购了一家名为MEECO的MGA，从7月1日开始将保费计入账簿。我们在意大利开设了业务，这是一项新举措。在去年期间，我们参与了一些结构性投资组合解决方案，这些就像伦敦市场的工具，对我们来说是新的。
所以有很多事情，有一些新的举措已经开始实施，这些新事物在今年剩余时间里的增长增幅可能不会那么大。还有很多方面，我们在人员、技术、团队和新产品方面进行了投资，现在正达到关键规模。所以在去年这个时候，它们仍在起步阶段，现在我们看到这些背后有真正的势头在建立。所以这其中有一些自然增长。
老实说，我们今年实现的28%将是一个高点，但我非常有信心，在今年剩余时间里，您应该期待国际业务从GWP角度来看有不错的增长，可能在低至中两位数。但是，是的，28%是今年的一个极好开端，我们真诚地相信，这是最重要的一点，即我们的国际业务是盈利增长，因为他们正在寻找新的地方去竞争，拥有我们引入业务的新的高质量团队。
相关的一点是，国际业务的有利发展非常强劲。是否有与这相关的一次性因素，或者您只是看到该 line 出现了良好的承保业绩？
是的，Mark，我是Brian。我想说的是，本季度在准备金方面相当平静。真的。没有那种大幅增加或大幅减少，基本上是我们正常的那种保证金释放，以及我们在每个季度定期进行的操作在本季度体现出来。当然，与去年相比，有一点是去年在国际专业业务中有一些更大的释放。该业务仍然表现良好。只是今年的释放量不如去年那么大。
是的。另一方面，关于GL，有很多关于美国GL保费再承保下降的讨论。您能给我们更新一下情况吗？其中有多少是市场因素？有多少可能是通胀损失通胀？您在这些举措上取得了多少进展，何时可能恢复正增长？
是的，谢谢Mark。我是Simon。我认为在美国GL方面，我们做了很多工作。这是我们的业务账簿中我们可能做了最多再承保工作的领域，我们再承保的两个主要方面。首先是相当显著地降低了我们的平均限额，可能超过20%。所以如果您认为我们过去承保1500万美元的 lines，现在是1000万美元的 lines。1000万美元的 lines 现在通常是750万或500万美元。所以我们更广泛地分散了投资组合，并且大幅降低了我们承担的每笔风险的限额，特别是在该业务账簿的超额领域。
这在一定程度上保护了我们免受我们所说的“严重程度频率”问题的影响。我的意思是，我们在美国看到的是，当案件进入法庭或得到解决时，这些数字现在往往比八、九、十年前大得多。人们称之为社会通胀。我们和我们的几个同行处理这个问题的方式是降低限额。因此，如果我们的一个被保险人面临索赔，我们的净损失和总损失将低于七、八、九年前的水平。
降低限额需要时间。但我认为，就整个业务账簿的限额概况而言，我们现在处于更好的状态，因为我们没有承保那么多限额，这将对您收取的保费金额产生轻微的抑制作用。但我随时愿意进行这种权衡，因为我认为这有助于盈利能力。我们在该业务账簿中做的第二件事是重大的，那就是减少我们承保的与建筑相关的业务比例，从大约40%到45%的业务账簿降至约20%，可能略低于20%。
几年前我们进行一些准备金加强时，我们看到了对我们账簿的很大影响，真正导致我们问题的是业务账簿的建筑部分。我们已经非常迅速地采取行动，降低了其在我们整体账簿中的比例。同样，这对收入有不利影响，但对利润有好处。这绝对是我们现在的 mantra——我们已经进入了一个我们对账簿的形状以及它在我们面前的情况下的反应感觉好多了的位置，我们现在可以开始寻找机会。
在美国意外险市场中，我们仍然有机会以我们选择的方式去承保风险市场。不过，我要提醒一点，显然，美国意外险业务的索赔趋势可能仍在低两位数运行，目前我们是这么认为的。在过去一年左右的时间里，我们看到了非常好的费率增长，但在过去两到三个月里，我们开始看到这些费率增长面临一些压力。
其中一个原因可能是随着财产险市场变得更具竞争力，一些承保人现在正在寻找其他资本部署方式，然后进入意外险市场。我会这样说，我无法告诉您我有多认真。我们不会跟随意外险市场下滑，我们不会在该领域失去纪律。对我们来说，保持意外险组合处于我们已经进入的位置，并开始进入我们有信心能够长期实现承保利润的领域，这是至关重要的。
但意外险已经有了很大的提升，这要归功于参与其中的人们。在市场一线并不容易，因为我们不得不对很多我们曾经说“是”的经纪人说“不”。您可以想象这有时会如何发展。但在许多方面，繁重的工作已经完成，我对投资组合目前的状况感到非常、非常满意。
如果可以的话，还有一个问题。您谈到了抵押品问题和您的潜在风险敞口。关于这种情况，您能分享一些数字吗？
好的，是的。我的意思是，Mark，正如我们今天所处的情况，您知道，我们承认我们的抵押品存在缺口。我们已经投入了大量工作。几周前，我们聘请了一家外部精算公司，从另一个层面来看待这个问题，再得到一个意见。我们今天不会分享数字或任何前瞻性的东西，但我们当然相信这不会对我们的运营和资本状况产生重大影响。
明白了，谢谢。
下一个问题来自TG Cowen的Andrew Klingerman。您的线路已接通。
嘿，早上好，先生们。我的第一个问题是关于每股账面价值。本季度它从1566美元环比下降到1553美元，部分原因是股票投资组合约58美元的损失。所以我想知道，现在标准普尔500指数到目前为止上涨了超过9%，假设股票收益，现在的账面价值会是多少？您能在股票投资组合方面帮助我们吗？
是的。Andrew，我是Tom。它会更高。我们会进行期中计算，但您的计算是正确的，数字会更高。第一季度的股票市场波动是我们几十年来都经历过的。这是正常的按市值计价的事情。这些变化是未实现的损益，不是已实现的。
好的。但我认为会显著更高。不过，有两个快速的内务问题。第一，1400万美元的资产管理公司减值。您能澄清一下那是什么吗？第二，关于工业部门，收入增长6%，但运营收入下降16%，原因是业务组合变化。那是什么业务组合变化？所以这两个只是澄清项目。
是的。我也请我的合作伙伴Andrew发表意见。关于工业市场，再次，几乎就像股票市场一样，这只是正常的波动。这是一个相对疲软的整体GDP环境。人们谈论的K型经济。嗯，我们在那里有K型的两个部分，我认为经济学家的描述是真实的。我会请Andrew从这一点切入。
是的。Andrew，首先关于财务问题，您知道，我们不时会测试业务部门是否存在减值。这是正常的GAAP会计程序的一部分。有时会有触发事件导致我们在短期内对小型业务部门进行减值测试。在那里，我们认为账面价值不合适。我们对其进行了减值测试，得出结论认为存在减值。然而，如果您退后一步，考虑该部门的现金收益潜力，没有变化。
这种表现已经反映在您最近几个季度看到的结果中。所以我认为您需要将非现金费用与该业务未来的现金潜力区分开来。关于您的运输问题，您是对的，我们在本季度提到了业务组合以及运输方面的拖累。1. 我认为Tom刚才已经谈到了这一点。2. 如果您回想四五个季度前，Brian实际上围绕这些是周期性业务但长期产生良好资本回报的问题做了一个很好的叙述。
只是为您添加一些数据，看看干货运输量，这是行业 volume 的一个衡量标准，已经从几年前的历史高点下降到今天的几十年低点。有很多因素导致了这一点。后疫情时期的供应过剩，货运费率疲软，融资成本上升，以及现在至少暂时的燃油成本上升。好消息是，这些设备必须随着时间的推移进行更换，随着经济长期增长，对这种设备的需求也会增长。我们在该领域的业务是市场领导者。
他们没有债务运营，由行业资深人士领导，并且对他们进行的每项投资都保持长期视野。我们仍然相信我们资本充足，处于有利地位，可以在未来利用增长机会。
Andrew，让我最后补充一点。Andrew，非常感谢您的详细说明。让我为您关于这次周期幅度的评论添加一点背景。因此，在COVID爆发后的直接后果中，这些业务经历了超级需求周期，表现出色，产生了高于长期趋势线的结果。我们现在正处于设备已经存在、成为库存一部分并被消耗的时期。所以我们正处于疲软时期。但这次浪潮的幅度比正常情况下更大。
我要说的最后一件事是，如果我们有机会以我们支付的价格再次购买这些业务，我们会立刻在纽约这样做，因为从有意义的时期来看，它们产生了极好的资本回报。我们完全期望情况将继续如此，我们希望能找到更多这样的业务。
Andrew，关于减值，可能很快说一下，这与正常的减值有点不同。所以在这里，我们谈论的是对单个股票投资进行减值计算，这在会计领域有点不同。不要深入探讨太多细节，就我们持有的个别证券的评估以及与业务减值所做的评估而言。它们在财务的不同部分体现。
因此，股票投资的减值直接计入调整后运营收入和我们的经常性收益。而如果您对业务部门进行减值，它将计入线下的摊销部分。所以我们这里谈论的是前者，而不是后者。就我们所做的评估而言，
这非常有帮助。还有最后两个希望很快的问题。Simon，我喜欢你关于“虚荣与理智”的评论。在发布中，您谈到了个人 lines 和一般责任险的显著费率增长，以及财产险、网络险和能源险的显著费率下降。您能分享一些快速数字吗？然后我还有，对不起问了这么多。还有一个快速问题。
我正在查看Brian的笔记。您也许可以给您更多细节。
是的。所以如果您看看我们所处的位置，我的意思是，财产险，如您所料，我们在整个投资组合中看到的费率下降，我会说从下降的角度来看是高个位数。这根据账户规模有很大差异。所以更大的账户，我们看到更多的下降。那是我们可能进行更多审慎承保的地方。较小的中小企业账户，下降没有那么大。所以这在一定程度上取决于范围。
也许我要谈的另一个地方，您知道，Simon谈到了这一点，以及我们所看到的趋势，您知道，我们认为趋势在低两位数。费率仍然在两位数，但与一年前的低两位数相比，现在有所减弱，进入较低的两位数范围。在个人 line 方面，我的意思是，那里有很多产品，但大部分业务在我们的个性化财产领域。不像一般财产市场那样面临同样的压力。
我们以E&S为基础承保，在覆盖范围和现有内容方面非常定制化。与更广泛的财产险市场相比，这些费率更为平稳。
明白了。我想最后，股票今天看起来下跌了约7%。看起来，你知道，一些相当出色的财产险，对不起，产险业绩在其他方面有些好坏参半。各位认为需要什么才能让股票开始向北移动？
业绩，我认为我们已经展示了几个季度的业绩。如果市场不同意正在发生的业绩，我们将继续回购股票。我们在回购时对价格敏感。所以当股价下跌时，我们会买更多。
非常感谢。
再次提醒。如果您有问题，请按星号和数字一。您的下一个问题来自Jefferies的Andrew Anderson。您的线路已接通。
嘿，早上好。关于抵押品的讨论，如果我查看年底与这种再保险关系相关的一些法定数据，看起来抵押品相对于可收回金额接近100%。所以我的问题是，这种关系是否有一些损失发展，或者您考虑的抵押品缺口是否在低个位数百万美元范围内？
是的，当然，Andrew，我是Brian。所以我们每个季度都会评估我们所有计划的损失率。所以您是对的，如果您查看我们的年度报表，我们的损失率应该是抵押品充足的。在第一季度，随着我们对已发生索赔趋势的反应，我们确实略微提高了该损失率。所以这就是我们今天看到的缺口的原因。就像我说的，我们正在与第三方进行独立的精算审查，引入一些其他数据，引入更 robust 的数据，以比我们今天所拥有的更好地完善该估计。
所以这是我们流程的下一步，与长期从事此工作的state national团队一起，继续根据合同寻求所有途径以获得额外抵押品并抵消我们今天的状况。
好的，谢谢。Simon，我想我听到您提到潜在索赔严重程度在低两位数运行。我们应该如何看待您当前隐含的准备金 margin，以及这些持有的准备金中仍有多少保守性？
是的，所以当我发表这些评论时，这是对行业的一般性评论。所以如果有人知道意外险的索赔趋势是什么，如果他们能告诉行业，那将非常棒。所以我认为这确实是一个，您知道，这显然是我们的工作，试图对此有一个看法。但回到这一点，我们对准备金的感觉如何？我们在GL投资组合的准备金方面一直非常保守，因为我们在三、四年前就开始看到这种情况发生。
是的，非常同意您所说的，Simon。也许我要特别补充的一点是在意外险领域，我们之前已经稍微谈过这个，我们确实有一个再保险保护，我们称之为2019年及以后。这是一个风险附加条约。所以它不是完美的，但在功能上是一个止损条约。所以如果我们不得不加强准备金，这也给了我们一个后盾，自从我们在2023年承担费用以来，我们对总额做了一些名义上的加强。
其中没有多少落到净额上。但总的来说，正如Simon所说，我们已经能够。我们在23年的几个季度里进行了大量努力，然后在23年底进行了重大调整。自那以后，我们没有必要做那么多，这是我们在进行所有深入研究时的意图，引入第三方公司，对建筑趋势进行了非常长时间和艰苦的研究。建筑缺陷的尾部风险因素是什么，可能比行业预测的更长。
这在很大程度上是我们之前谈论的许多再承保行动的驱动力，是我们从一些准备金观察中看到的结果。并在这方面走在前面，真正调整投资组合到我们认为可以竞争并从盈利角度做得好的领域。
很好，谢谢回答。
您的下一个问题来自Truist的Mark Hughes。您的线路已接通。
是的，谢谢。我想您已经谈到了这一点，但某种程度上，您认为未来几个季度非保险业务的盈利能力可能如何。Tom，您指出您只是看到某些终端市场的一些周期性压力，这些业务肯定创造了很多价值。但是当我们考虑今年剩余时间的盈利能力时，听起来保险业务不错。那么我们应该如何看待那些非保险业务？
我认为第一季度给了您一个关于经济状况的相当好的图景，我们在工业和消费者领域有大约20多家企业。我们有一些表现非常好。我们有一些创下历史记录，也有一些处于曲线的疲软端。所以除了它们一直做得相当不错之外，我没有一个总体的观点。我看着Andrew，看您是否有什么要补充的。
同意Tom所说的。我认为如果您将三个部门合并起来，一个将工业和消费者加在一起，另一个您开始看到更多持平。然后在金融部门，我们在评论中提到了去年与Velocity出售相关的3100万美元收益以及其中1400万美元的权益法投资减值。如果您考虑这两个数字，并简单地理解其独特性和在一种情况下的非现金性质，金融部门也持平。所以总的来说，当Tom描述第一季度时，我们不是一家调整收益的公司，但我鼓励您通过这个角度来看待它，并结合Tom的评论，即这是对事态的合理反映。
是的。让我最后从宏观层面总结一下，如果您整体看待Markel集团。第一季度已经结束，当我们进入今年时。这是我们根据保险业务中存在的业务计划所看到的粗略计算，大致而言，大约7亿多美元的承保利润，我们认为这是一个合理的数字。我认为我们有望达到类似的水平。如果您加上工业、商业、金融业务，这些业务去年创造了约8.5亿美元。
非常粗略地说。我们完全承认，我们认为这将比去年的出色业绩有所下降，但不会有太大幅度。所以只是大致数字，以便我们可以在脑海中计算。大约7.875亿美元左右。您加上投资收入，经常性利息和股息收入，这是相当稳定的。这大约是10亿美元，我们正在按计划进行。如果您拿股票投资组合并正常化回报，假设我们的总回报率为8%，正常预期我们通过股息获得其中的2%。
所以其中6%将是正常的未实现收益。这又是7或8亿美元。所以您把所有这些数字加起来，得到超过30亿美元的数字。有几亿美元的利息支出，还有税收支出，其中一些由于股票投资组合中发生的未实现折旧而递延。您把所有这些数字加起来，即使在税后基础上，您也能获得我们所拥有资本的两位数回报，而且我们继续用更少的股票来分摊。
为了给您一些数字，这很有趣，因为我知道你们三个人都问了问题，Mark，我感谢您提出了更广泛的问题。我们经常被拿来与保险公司同行比较，而不是与我会包括的一些工业公司同行和控股公司比较。但让我们保持在保险的范围内。我今天早上在看。我们的股数约为1250万股，正如我在评论中所说，这比1400万的峰值减少了约10%。
我们花了大约五年时间才做到这一点。我正在浏览列表。如今，好事达（Allstate）的股数减少了约2.6亿股。基本上，回顾五年，他们也在五年内回购了10%的股票。按字母顺序，美国金融集团（American Financial Group）目前约有8200万股流通股。如果增加10%，那将是9000万股。我们必须回到2011年才能看到他们减少了10%的股数。Arch Capital，一家很棒的公司。
目前有3.59亿股流通股。同样，回顾大约五年，他们也回购了10%的股票。WR Berkeley，一家很棒的公司。我们非常尊重他们，约有3.8亿股。您必须回到2014年才能看到他们的股数比现在多10%。伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway），我们显然很钦佩并非常重视。您必须回到2019年。所以他们花了六年时间回购10%的股票。丘博（Chubb）有3.91亿股。
同样，大约五年前他们的股数比现在多10%。Fairfax目前有22股。同样，要回到五年前才能看到10%的增长。汉诺威保险公司（Hanover Insurance Company）有3500万股。您必须回到六、七年前才能看到他们回购了10%的股票。Kinsale有2300万股。他们最近才开始回购一些股票。但股数一直在增加。如果我是他们，我也会这样做。他们的估值。再看看我们，我们花了五年时间做到这一点。
我认为我们购买下一个10%的股数将花费不到五年的时间。进步保险公司（Progressive）有5.86亿股。您必须回到2010年才能看到他们的流通股比现在多10%。RLI，一家很棒的公司，有9180万股流通股。在我查看的17年数据中，他们从未回购过大量股票。而且，RLI的估值一直很高。所以我认为这是他们正确的资本配置决策。旅行者保险公司（Travelers）有2.16亿股。
同样，他们回购10%的股票大约需要四年多一点的时间。所以我认为我们实际上表现相当不错。再说一次，有人问股价，我说业绩。好吧，行动胜于雄辩。所以您看到我们在执行。即使在过去几年我们面临一些挑战，我们一直坦率和诚实地谈论这些挑战，我们仍然有足够的资金回购10%的股票，并且没有增加资产负债表杠杆来做到这一点。
这是来自现金流。我认为这是一个非常有力的声明。考虑到业务目前的状况，以及我们的管理人员。我对未来几年的发展持乐观态度。
谢谢你，Tom。非常感谢。
谢谢。问答环节到此结束。我想将会议交回给Tom Gaynor作任何总结发言。
非常感谢。感谢您的参与。我们期待与您交流。我们将于5月20日在里士满举行团聚活动。我们很乐意在那里见到您。这是一个很棒的方式，不是听我们三、四个人讲话，而是听数百人，甚至数千人讲话。所以我们很乐意于5月20日在里士满见到您参加我们的年度会议，我们称之为团聚。谢谢。
本次电话会议现已结束。感谢您参加今天的演示。您现在可以挂断电话了。