Cameron Schnier（投资者关系负责人）
Samir Tabar（首席执行官）
Erke Huang（首席财务官兼秘书）
Nick Giles（B. Riley Financial, Inc.）
George Sutton（Craig-Hallum Capital Group LLC）
Kevin Dede（H.C. Wainwright & Co., LLC）
Mike Grondahl（Northland Securities, Inc..）
您好，欢迎参加比特数字2025年第四季度及全年财报电话会议。[主持人说明]
现在我将把会议交给主持人，比特数字投资者关系负责人Cameron Schnier。Cameron，请开始。
谢谢，欢迎参加比特数字2025年第四季度及全年财报电话会议。今天与我一同出席的有我们的首席执行官Sam Tabar和首席财务官Erke Huang。在我们开始之前，我想提醒大家，今天会议中可能会提到某些前瞻性陈述。这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与预期存在重大差异。有关这些风险的讨论，请参考我们向美国证券交易委员会提交的文件，包括2026年3月27日提交的10-K表格。
我们还将提及非GAAP财务指标。与最直接可比的GAAP指标的调节表可在我们网站上的财报材料中找到。在我们准备好的发言之后，我们将开放提问环节。接下来，我将把会议交给Sam。Sam？
谢谢Cam，也谢谢各位的参与。我将从我们2025年的进展以及我们如何定位业务开始谈起。我们将公司重新定位为战略资产公司（SAC），以以太坊和人工智能基础设施为核心。我们开始退出比特币挖矿业务，建立了规模化的ETH持仓，并将WhiteFiber确立为核心资产。
让我先从我们的以太坊战略说起。我们将ETH视为核心基础设施，一种生产性资产，而非被动持有。它使我们能够在严格的风险框架内通过质押直接参与网络活动。
对于投资者而言，比特数字提供了一种产生收益的方式，以获得对更广泛以太坊网络的生产性敞口。我们结合了国库所有权、质押收入和严格的资本配置。我们的重点是增加每股ETH数量，而不仅仅是扩大余额。我们并非优化短期规模，而是优化长期复利。我们通过风险调整的视角来实现这一目标，在识别提高回报的机会的同时，优先考虑安全性、流动性和交易对手质量。
关键要素包括资本效率、收益生成和长期复利。我们的ETH持仓增长比市场上的一些其他公司更为谨慎。这是有意为之。我们相信这种方法使我们能够随着时间的推移扩大规模，而不会损害资产负债表。我们在不同市场条件下的资本部署方式也经过深思熟虑。我们不会以任何价格累积ETH。我们在股权使用方面保持纪律，专注于长期每股价值。
我们看到了更多的资本部署机会，但只有当这些机会能提高每股收益时，我们才会采取行动。我们仍然认为以太坊是数字资产和链上金融活动的基础基础设施，其作用将随着时间的推移而扩大。我们预计质押收入将成为现金流的重要且经常性贡献者。2025年质押收入增长了近300%。我们全年质押收入的近一半是在第四季度产生的，这反映了我们的ETH持仓在全年的规模扩大。
简要谈谈比特币挖矿业务，我们继续以谨慎的方式逐步结束这项业务。截至年底，我们的活跃哈希率约为1.5 exahash。我们不会为该部门分配增长或替换资本。敞口将继续下降，挖矿不再是战略重点，但在我们完成转型过程中，它确实继续产生现金流。随着旧矿机首先退役，哈希率将继续逐渐下降，而效率将提高。
现在谈谈WhiteFiber。我们在WhiteFiber的所有权使我们能够关键接触人工智能基础设施领域，该领域的计算需求继续超过供应。我们将其视为与市场结构性增长保持一致的长期持仓。我们的重点是支持平台资产的规模化。我们也已明确了我们对其所有权的意图。我们不打算在2026年将WhiteFiber的持仓货币化。我们将其视为核心的长期战略资产，也是我们接触人工智能基础设施的关键部分。这一所有权股份是比特数字的关键差异化因素。它是我们资产负债表上的高质量流动性资产，在我们扩大业务规模时提供了差异化的灵活性。
随着时间的推移，这种灵活性可以支持整个平台的资本配置，同时减少对稀释性资本来源的依赖？展望未来，我们的优先事项正在演变。SAC模式的下一阶段是建立持久的现金流。这对于支持平台的持续投资和复利增长至关重要。我们期望通过谨慎的投资扩大我们的运营足迹。我们的重点是收购或建设符合我们框架并能产生一致回报的资产。在以太坊和人工智能基础设施领域，我们的方法是一致的：资本效率、纪律性、长期复利。作为一家上市公司，我们经历了多个市场周期。波动性对我们来说并不新鲜。我们的重点仍然是执行和长期价值创造。
现在我将把发言权交给Erke，由他讨论我们的财务状况。
谢谢Sam。我将介绍我们2025年第四季度和全年的业绩。我们2025年的业绩包括WhiteFiber，在其首次公开募股后我们继续对其进行合并。部分业绩归属于非控股权益。第四季度收入为3230万美元，高于去年同期的2580万美元。全年收入为1.136亿美元，与2024年相比增长5%。业绩反映了云托管和质押业务的增长以及比特币挖矿业务的逐步结束。与全年类似，第四季度业绩也受到数字资产重估的影响。
现在我将按部门细分收入。数字资产挖矿收入全年为2730万美元，与2024年相比下降53%，反映了该业务的持续缩减。云服务收入为6880万美元，同比增长50%。托管服务收入为890万美元，高于去年的140万美元。以太坊质押收入为700万美元，高于2024年的180万美元。截至年底，我们持有的大部分ETH都在积极质押，支持持续的收益生成。总体而言，我们的收入结构继续从挖矿转向质押和基础设施相关收入。
现在谈谈盈利能力。第四季度毛利润约为1800万美元，毛利率约为56%，而去年同期约为40%。2025年归属于比特数字股东的净亏损为8490万美元，而2024年净利润为2830万美元。这一变化主要是由于数字资产重估的年度影响不太有利。全年调整后EBITDA为负2490万美元，而2024年为正7300万美元。这一变化反映了同样的情况，即非现金数字资产重估抵消了我们运营业务的改善。
现在来看资产负债表，我们年底的现金及现金等价物为1.184亿美元，而2024年底为9520万美元。这一余额主要反映了WhiteFiber持有的现金，该现金在我们的财务报表中进行合并。年底数字资产总额为4.157亿美元，高于去年的1.614亿美元。这反映了ETH的累积，部分被年底ETH价格下跌所抵消。
年内，我们发行了1.5亿美元的可转换债券，这些债券反映在我们的年底资产负债表中。所得款项用于增加我们的ETH持仓。总体而言，2025年反映了我们业务和财务状况的转型。我们减少了对比特币挖矿的敞口，扩大了新的收入来源，并将资产负债表重新定位为围绕以太坊和我们在WhiteFiber的所有权。展望未来，我们预计我们的业绩将越来越多地反映经常性收入和现金流，同时 legacy 挖矿业务的贡献减少，对波动性的敞口也将随着时间的推移而降低。
接下来，我将把发言权交回Sam进行总结发言。
谢谢Erke。我想以一些关于我们前进方向的想法来结束。我们在将比特数字重新定位为战略资产公司方面取得了重大进展。如今，我们的业务围绕两个核心支柱构建：以太坊国库和质押平台，以及在WhiteFiber的多数所有权股份，这使我们能够接触人工智能基础设施。我们相信这种组合具有差异化。我们认为很难大规模复制，并且我们认为这并未完全反映公司目前的估值方式。
我们不会停滞不前。我们并不试图成为一个简单筹集资金购买ETH的工具。我们认为这不会创造长期价值。我们的目标是建立一个能够产生现金、高效部署资本并随着时间的推移实现价值复利增长的业务。这是SAC模式的下一阶段。我们认为添加一个持久的现金流引擎对这一演变至关重要。它使我们能够以更可持续的方式增长我们的ETH持仓，并减少对外部资本的依赖。并购是该战略的一部分。
我们正在积极评估收购或建设符合我们框架并能产生一致回报的运营业务的机会。我们专注于我们了解的资产。我们将优先考虑长期价值创造而非速度。重要的是，我们还拥有许多其他公司所不具备的灵活性。我们在WhiteFiber的所有权是高质量的流动性资产，在我们扩大业务规模时提供了灵活性。它支持增长而不依赖稀释性资本，并使我们除了以太坊战略外，还能接触人工智能基础设施。
同时，我们仍然完全认同WhiteFiber的长期成功。正如我们所说，我们不打算在2026年将该持仓货币化。目标很简单：建立一个产生现金的业务，将这些资本部署到像以太坊这样的高信念资产中，并继续随着时间的推移实现每股价值的复利增长。在过去一年中，我们的业务发生了重大演变，我们预计这种演变将继续。我们经历了多个市场周期，我们的重点始终是纪律、执行和长期价值创造。
接下来，主持人，我们可以开放提问环节。
第一个问题来自B. Riley Securities的Nick Giles。
嗨，Nick。
是的。谢谢主持人。早上好，各位。感谢更新。Sam，听说并购可能会成为更受关注的焦点，我很感兴趣。你能给我们大致介绍一下这可能涉及哪些方面吗？潜在目标会是其他MNAV低于你们的DATCO吗？我们应该考虑什么样的大致框架？
不，不会是其他DAT。它将是一个正在产生现金或即将产生现金的业务，这样我们就可以部署这些资本并将其投资于以太坊。我们认为这是更好的方式。在某些方面，我们已经有了这样的业务，但我们正在逐步结束比特币挖矿业务。所以它正在产生现金。这是其他DAT所没有的另一个差异化因素。但比特币挖矿不是未来的业务。我们很久以前就知道这一点。
事实上，我们是第一批或首批公开宣布这一点的公司之一。所以我们现在积极地在市场上，非常活跃地寻找并购机会。它们可能是与以太坊相关的加密相邻业务，甚至可能与具有以太坊交叉点的智能体AI相关。智能体AI和以太坊之间存在交叉点。因此，如果我们能找到一个与这些工作流、这两个行业相关的具有非常清晰现金流路径的业务，我们会非常感兴趣。
因此，我们一直在市场上积极活动。实际上，我们已经与许多候选人进行了交谈。在找到王子或公主之前，你必须亲吻很多癞蛤蟆。因此，在我们的情况下，找到合适的目标只是时间问题。我们过去在并购方面非常成功，比如收购WhiteFiber时。但那是针对WhiteFiber的。今天是关于比特数字的，我们打算像收购WhiteFiber那样进行一次成功的收购，但这次是为了比特数字。
Sam，这非常有帮助。这正是我想要了解的。我的第二个问题是，你能谈谈你在以太坊网络上看到的一些趋势吗？我记得过去你曾谈到过在其上构建的稳定币以及许多使用以太坊网络的开发人员。除了我们在屏幕上看到的价格压力之外，你还有什么其他发现吗？
是的，我的意思是，关于价格压力，很难避免谈论它。我认为有很多宏观动向。我认为关于价格压力有两件事发生。我知道你不是在问这个，但我确实想对此发表评论。我认为资金转向了黄金。我们现在看到资金正从黄金流出并回到加密货币。我也认为显然存在宏观压力，例如正在发生的战争，导致了更悲观的情绪，但这正在结束。
所以我认为那些价格压力是不利的，资金转向黄金和战争，但我们正在摆脱这两个趋势。所以现在资金回到加密货币。我很高兴看到这种情况发生。但关于以太坊区块链本身，我想是Jamie Dimon说过实验时代现在已经结束了。
让我们开始使用这些技术。我完全同意这个评论。对这项技术进行沙盒测试、进行实验的时代已经结束。旧世界正在发生变化，尤其是在人工智能方面。
人们意识到你不能再用旧的方式把事情整合在一起了。因此，所有这些中介机构和所有这些——都可以通过区块链和智能体AI进行精简。我认为我们确实生活在一个旧世界正在迅速崩溃的时代。两个冲击因素是区块链和人工智能。因此，这必然会发生。不是是否会发生的问题，而是何时发生的问题。我同意实验时代已经结束的观点。
让我们走出沙盒。监管越来越清晰，我们应该会看到以太坊的黄金时代。我认为特别是以太坊会如此，因为它没有任何停机时间，而且我认为机构无法应对有正常运行时间问题的协议。
谢谢你，Sam。非常感谢。
下一个问题来自Craig-Hallum的George Sutton。
嗨，George。嗨，Sam。你能更详细地介绍一下你提到的方法以及你正在考虑的与增加每股ETH相关的事情吗？
是的，我的意思是，我们有一个相当独特的方法。很多人将我们归类为DAT。这是我们的一个子策略。我们非常不同。如果你看看我们的同行，信不信由你，我们有一个盈利的比特币挖矿业务，当然我们正在逐步结束它。我们拥有WhiteFiber 70%的多数股权。WhiteFiber不是今天谈话的主题，但我的意思是，显然有很多发音错误——我不能评论特定股票的价格，但我可以评论某些事实。例如，WhiteFiber有一份8.65亿美元的合同，其北卡罗来纳州站点有一个超大规模客户与该合同相关联。
再次强调，这是关于比特数字的，但我的观点是，没有多少公司能够在数字领域拥有基础设施投资，即我们拥有的以太坊投资——一项与WhiteFiber相关的具有令人难以置信的合同的实体业务投资。哦，顺便说一下，我们还有一个正在逐步结束的比特币挖矿业务，但它有收入；它仍然盈利。现在我们在并购市场上非常活跃。我们想用该业务做的是从该业务获取现金流，并创建一个飞轮，我们从该业务获取资金——它必须是一个高增长业务——并将其投入以太坊。
顺便说一下，未来我们还通过WhiteFiber获得非稀释性资本来源。因此，如果你有资本来源，所有这些其他DAT没有的杠杆，WhiteFiber杠杆，我们打算未来收购的具有现金流的业务，这些都是实体业务。我们把这些资金用于购买以太坊。我们认为这是前进的道路，而不是仅仅成为一个塞满一堆以太坊的空壳公司，基本上就是这样做，我们认为这不是真正最好的前进方式。而且我认为这也是高度稀释性的。你需要不同的杠杆。
我明白了。这就是方法。关于你今天早上提到的与以太坊相关的智能体AI，我记得最后一个数字是大约11,000个智能体通过402个协议运行。你能给我们描述一下ETH相对于其他区块链在智能体AI代币方面的定位如何吗？
你能重新表述一下这个问题吗？你基本上是在问智能体AI和——这在很大程度上与身份识别有关，但我不确定这是不是你的问题。你是在问活动情况吗？
嗯，你今天第一次提到你正在考虑与智能体AI相关的收购。
这绝对是——明确地说，这是一种可能性。这是我们正在研究的事情。我们总是在主流趋势发生之前就指出它们。我们基本上是第一个DAT。我们退出了比特币挖矿；我们是第一批。我们成立了人工智能基础设施公司。我们相信智能体AI是一个巨大的未来。我们感兴趣的是与智能体AI有交叉点的区块链业务。我们认为智能体AI经济将以重大方式爆发，我们希望参与智能体经济。这是我们的论点。
我明白了。另一个简短的问题是关于《清晰法案》（Clarity Act）。我很好奇你对此的看法，你认为它获得通过的可能性有多大，按照目前的结构，你认为它会如何影响你持有的ETH资产？
这几乎更像是一个政治问题。我很乐意讨论这个。所以我认为——我认为11月的选举非常关键。无论谁控制国会，显然都会对某些立法是否获得通过产生影响。我认为民主党有一个选择要做。如果他们像上次选举那样试图将技术武器化，那将非常成问题。我希望他们已经吸取了教训。我希望他们不会走Elizabeth Warren的路，而是对区块链等新技术采取更开明的态度。如果他们这样做，如果民主党从上一次选举周期中吸取了教训，那么我确实相信《清晰法案》将有机会通过。这完全取决于政党是否将技术武器化和政治化。
谢谢你的看法。
下一个问题来自H.C. Wainwright的Kevin Dede。
嗨，Kevin。
嗨，Erke。是的，嗨，Sam。嗨，Erke。你介意深入谈谈你正在考虑的以太坊收益策略吗？我知道你曾经有过包装ETH或流动ETH。我想知道你是否正在考虑在Aave上进行借贷，你可能会考虑哪些DeFi应用或举措来提高你的以太坊回报？
我很乐意把这个问题交给我们的首席财务官Erke。
当然，Sam。嗨，Kevin。到目前为止，我们的大部分ETH都是原生质押的。过去，我们曾探索过流动性质押和所有这些策略。但简单来说，大部分是原生质押。我们正在探索一些提高回报的策略。但到目前为止，我们认为原生质押提供了最具风险合理性的回报。但如果我们看到其他机会，我们可能会追求，这就是目前的策略。
Erke，新闻稿中提到你89%的余额都在质押。你是否在自己的验证节点上运行所有这些质押，要达到100%的质押需要什么条件？
是的，我们与Figment合作进行原生质押。这是通过合作伙伴关系进行的，他们为我们运行节点。至于10%，那是由我们的第三方基金经理管理的。我们与他们合作部署。这产生约3%至4%的收益，高于3%的原生质押奖励。我们正在与一些外部基金经理合作以获得更高的收益。我们的目标是将这一比例从10%提高到20%，但这实际上取决于策略是什么以及策略的规模，这些策略将允许从市场产生这样的回报，特别是考虑到部署这些策略相关的风险。因此，我们在选择合作对象时非常谨慎。
谢谢，Erke。你刚回答了我关于交易对手风险的最后一个问题。所以我转向Sam。关于并购活动有很多讨论。你能提供一个时间表吗？这是你希望在年底前完成的事情吗？我知道你想保持开放，不想承担任何义务，但如果你能给我们一些期待的东西，我将不胜感激。
当然。我的意思是，上次我谈到时间表时，遇到了一些麻烦。所以我想确保我不会过于积极地讨论时间表，我也不想过于乐观。在时间表方面，我更倾向于保守。但我可以告诉你正在发生的事情。自今年年初以来的过去几个月里，我们一直在与并购候选人进行通话。事实上，我们开始这个过程，是的，我想是在1月初。这是一个漫长的过程，因为坦率地说，那里有很多垃圾。
所以我们想确保我们收购一个我们真正喜欢并且与我们未来的理念一致的业务。我们不想收购一些受损的业务或一些不适合我们的业务。因此，关于何时会发生，我不能给你一个时间表，尽管我确实希望它会发生。我相信——不要指望我——这会在今年发生。但我想明确的是，更重要的是我们进行正确的收购，我们不会急于行事并购买错误的业务，因为这会让每个人都伤心。所以我们必须非常小心我们收购的对象。我们在并购方面有着出色的记录，我们打算利用这种发现合适收购候选人的能力为BTBT释放一些价值。
是的，Sam，关于谨慎和尽职调查过程，你认为你需要补充人手来分析你认为智能体AI软件开发的位置以及你正在关注的目标的合法性吗？
是的，我的意思是，再次强调，它可能是智能体AI；也可能更多是ETH相关的业务。我们仍在研究各种候选人。但如果你的问题是——明确地说，如果我们要收购那家公司，他们会有人手。所以当我们收购X公司时，人手会自动增加。
是的。不，我明白。是的，我明白，Sam。我只是想知道你是否认为你现在需要新人来帮助你进行审查过程。
是的，我的意思是，我们正在经历——实际上正在积极招聘一名人员来负责这方面的工作，尽管我们也有一些高管在密切关注这一点。我们一直在交谈的所有并购候选人——我们有很多人参与通话，我们正在筛选人员。顺便说一下，有一些有趣的候选人，这些对话仍在继续。但直接回答你的问题，Kevin，我们正在招聘另一个人来帮助所有这些的尽职调查过程。当然，一旦我们确定了前三名候选人，我们将不得不进行更深入的流程，然后我们将聘请银行家、律师等。
太好了。非常感谢你，Sam。感谢所有的信息。
谢谢。
下一个问题来自Northland Securities的Mike Grondahl。
嘿，Mike。
嘿，各位。关于你们为BTBT寻找的收购，还有一个问题。听起来你们正在寻找能产生现金的收购。你能谈谈收购的规模以及你将如何为其融资吗？其次，如果我们能得到Wi-Fi融资的最新情况，那就太好了。
关于Wi-Fi的融资——我们前几天确实召开了WhiteFiber的财报电话会议，我相信会议记录和录音已经发布在我们的网站上。我们会把它发给你。所以这是一个更长的对话，尽管对于WhiteFiber的融资来说这是一个令人兴奋的对话。回到你的第一个问题，关于规模，这取决于候选人。当然，我们确实还有资产负债表，也许有办法进行表外融资。但我认为我们的资产负债表仍然健康，我们将利用它来收购我们为比特数字整体战略考虑的候选人。
再次，我想提醒本次通话中的每个人，没有人在做这些事情。我只看到DATs按下按钮，只有一个杠杆。我认为这不是正确的方式。甚至MicroStrategy本周也停止了这样做。仅仅购买数字资产是一个愚蠢的策略。我的意思是，这种策略需要多少人手？不需要很多人。所以我们试图投入一些智力力量并使自己与众不同。到目前为止，我们通过对人工智能基础设施的敞口已经做到了这一点。
我们已经做到了——我们已经有一个继续产生现金的比特币挖矿业务。我们不是以任何价格购买ETH。所以现在，关于收购一个正在产生现金或有前景产生丰厚现金的业务，这将成为我们以非稀释方式购买以太坊的另一个杠杆，我认为这是前进的道路。
先生，您还有其他问题吗？
没有了。
谢谢。此时，没有更多问题了。
谢谢大家。非常感谢各位参加本次通话并聆听我们的发言。我们非常期待未来以及我们将如何继续使自己与众不同。我们对此感到非常兴奋。所以我们期待下一次季度通话。非常感谢今天的参与。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的参与。祝您度过愉快的一天。