Daniel Briggs（高级副总裁，投资者关系）
Patrick Dumont（董事长兼首席执行官）
Grant Chum（首席执行官、总裁兼执行董事）
Daniel Politzer（摩根大通）
Brandt Montour（巴克莱）
Robin Farley（瑞银）
Stephen Grambling（摩根士丹利）
Lizzie Dove（高盛）
Chad Beynon（麦格理资本）
George Choi（花旗集团）
Joseph Stauff（萨斯奎汉纳国际集团）
Trey Bowers（富国银行证券）
Steven Wieczynski（Stifel）
David Katz（杰富瑞）
John DeCree（世邦魏理仕资本顾问）
各位女士、先生，下午好，欢迎参加金沙集团2026年第一季度财报电话会议。[主持人说明]
现在，我很荣幸将发言权交给金沙集团投资者关系高级副总裁Daniel Briggs先生。先生，请讲。
谢谢。
今天参加电话会议的有我们的董事长兼首席执行官Patrick Dumont；金沙中国副董事长Wilfred Wong博士；以及金沙中国首席执行官兼总裁、亚洲区运营执行副总裁Grant Chum。
今天的电话会议将包含前瞻性陈述。我们将根据联邦证券法的安全港条款作出这些陈述。我们新闻稿中关于前瞻性陈述的表述同样适用于我们今天在电话会议上的评论。公司的实际结果可能与这些前瞻性陈述中反映的结果存在重大差异。
此外，我们将讨论非公认会计原则（non-GAAP）衡量指标。与最具可比性的GAAP财务指标的调节表已包含在我们的新闻稿中。我们已在公司网站上发布了 earnings 演示文稿。我们将在电话会议中参考该演示文稿。最后，在问答环节，我们请有提问意愿的人士只提出一个问题和一个后续问题，以便让所有有兴趣的人都有机会参与。本次演示正在录制中。
现在我将电话交给Patrick。
谢谢，Dan。下午好。感谢大家参加今天的电话会议。
展望未来，我们对公司的机遇感到无比兴奋。我们的战略重点依然清晰，并与审慎投资和创造有意义的股东回报的目标保持一致。
谈谈本季度的业绩。我们新加坡滨海湾金沙再次取得了出色的财务业绩，EBITDA增长超过30%，达到7.88亿美元。新加坡是高价值旅游消费的理想市场，我们致力于为客人创造独特而难忘的娱乐和 hospitality 体验，这一努力取得了巨大成功。
公司的基本运营战略依赖于三个关键支柱：我们的员工、我们的产品和我们的服务。当这三个支柱得到优化时，我们就能创造出色的财务和运营业绩。我们现在在滨海湾金沙看到了这一点，并且随着我们在未来几年继续提升客人的客户体验，我们对在新加坡的额外增长机会感到无比兴奋。
转向澳门。本季度我们实现了6.33亿美元的EBITDA，增长超过18%。大众市场收入份额本季度达到25.7%，是自2024年第一季度以来的最强表现。与新加坡一样，员工、产品和服务这三大运营支柱是我们在澳门实现增长的战略基础。我们相信，随着我们实施改善产品和服务水平的具体战略，我们将在澳门实现长期增长。
我们的目标是，随着我们全面实施投资和运营战略以及澳门市场的持续增长，逐步实现季度EBITDA达到7亿美元及以上。如今，澳门市场的增长主要由高端细分市场推动。该细分市场的竞争依然激烈，豪华套房产品以及出色的服务水平是成功的关键。我们在伦敦人酒店和四季酒店的Grand Suites拥有能够在高端细分市场有效竞争的套房产品。
我们现在专注于将这些套房和客房产品与澳门最挑剔、最有价值的客户日益需求的服务水平相匹配。我们正在取得进展。自从实施最近的再投资计划变更以来，我们的博彩收入、博彩量和高端客户光顾率都有了显著提高。在澳门战略的服务支柱方面实施有意义的改进，对于实现额外增长和确保我们的长期成功至关重要。
我们相信，随着我们实施战略，每个细分市场都有出色的增长机会。因此，我们将在整个投资组合中进行有针对性的投资，用于培训和招聘更多以客户为中心的团队成员。创造和提供独特而难忘的 hospitality 体验是我们战略的核心，而提高澳门的服务水平对于实现我们的长期财务和运营目标至关重要。
此外，随着我们进一步执行战略中的产品支柱，我们计划在整个投资组合中推出经过翻新的豪华客房和套房产品。我们专注于在未来三年内实现最高回报的项目，以增加现金流。我们将从威尼斯人酒店开始，那里的工作已经在进行中，翻新后的客房产品将于2026年第三季度开始投入使用。额外的豪华套房产品和整体产品翻新计划于2027年底完成。
我们在伦敦人酒店和四季酒店的Grand Suites看到的显著客人增长为这些投资提供了支持。重要的是，我们设想的工作不会对整个投资组合造成重大干扰。我们投资组合的规模将允许我们在施工期间在其他物业和每个度假村的其他地方为客户提供服务。
在未来几年对投资组合进行投资的过程中，我们所做的任何事情都不会妨碍我们利用规模优势在非高端细分市场表现出色，如果该细分市场的支出在未来加速增长的话。我们对在澳门的战略充满信心，并期待在执行计划时向大家更新进展。
让我们继续提供有关本季度财务表现的更多细节。澳门的EBITDA为6.33亿美元。如果我们的滚动项目如预期般保持，我们的EBITDA将减少1500万美元。当调整滚动细分市场中高于预期的持有率后，澳门物业组合的EBITDA利润率为29.6%，与2025年第一季度相比下降200个基点。
我们2026年的主要重点是在整个投资组合中实现收入和现金流增长。我们在改善服务方面的投资自然会增加支出，在实施战略的过程中，这将继续对利润率产生负面影响。我们确实预计，随着我们在高端细分市场的低端和非高端细分市场实现收入增长，利润率将随着时间的推移而改善，因为随着我们提高服务水平并进一步完善再投资战略，我们的酒店库存规模为我们提供了天然优势。
威尼斯人酒店本季度的利润率为33.5%，而伦敦人酒店的利润率为29.6%。我们预计随着收入增长，EBITDA也会增长。我们将利用我们的规模和产品优势，以及服务水平的提高和有针对性的激励措施，在每个市场细分中有效竞争。
在新加坡，滨海湾金沙本季度的EBITDA为7.88亿美元，利润率为53%。如果我们的滚动项目如预期般保持，我们的EBITDA将增加600万美元。滨海湾金沙出色的财务和运营业绩反映了对市场领先产品的高质量投资、世界级服务以及高价值旅游业增长的影响。
转向我们的股东资本回报计划。本季度我们回购了7.4亿美元的LVS股票。我们还支付了每股0.30美元的定期季度股息。在过去10个季度中，我们已经购买了公司已发行股份的14.3%，我们相信通过股票回购计划进一步回购LVS股权将在长期内为公司及其股东带来显著的增值。
虽然本季度我们没有购买任何SCL的股票，但我们仍然认为LVS和SCL这两个名称都具有价值。截至2026年3月31日，公司对SCL的所有权仍为74.8%。我们期待继续利用公司的股票回购计划来增加对股东的回报。
再次感谢大家参加今天的电话会议以及对公司的关注。现在我们来回答一些问题。
谢谢。各位女士、先生，现在开始提问。[主持人说明]今天的第一个问题来自摩根大通的Dan Politzer。Dan，您的线路已接通。
嘿。大家下午好，感谢回答我的问题。新加坡的业绩越来越好。我认为你们本季度的滚动筹码达到了180亿美元。我的问题是，你们认为是什么推动了这一增长？我的意思是，这达到了天文数字的水平。在多大程度上，你们认为地缘政治格局的一些变化可能对其他地区造成冲击，而可能使新加坡受益？谢谢。
关于滨海湾金沙的增长故事，有几个方面，这实际上是一个关于投资的故事。我们对高质量资产的投资越多，我们的服务水平越高，我们就越能差异化我们的产品，我们就能获得更多的高价值游客。听着，我认为VIP细分市场在整个亚洲都是一个竞争非常激烈的细分市场。我们能够在这些高价值客户中取得成功，这确实是该物业执行能力的一个例子。
我要告诉你们的是，滨海湾金沙盈利能力的主要驱动力是老虎机的大众赢钱额。VIP是一个非常不稳定的细分市场，有时可能会集中。这是高价值客户，他们可能会因季度而异。我要告诉你们的是，随着IR2的推出，我们将有更多的产品来应对这个市场并与之共同增长。但需要注意的是，我们本季度表现出色。团队做得非常出色。但这些季度可能高度集中且会有所不同。
谢谢。然后转向澳门，您提到了回到7亿美元季度EBITDA水平的目标。显然，这需要更多的投资。但是，就您实现这一目标所需的市场增长而言，您认为整体市场或大众市场需要增长到什么水平？或者这是否是您可以在市场没有真正加速的情况下实现的目标？
听着，我认为我们在澳门正朝着正确的方向前进。我认为你们看到了本季度的增长，也看到了我们对服务、改善产品的关注。正如我们所提到的，我们在整个投资组合中还有一些工作要做，这些工作开始显示出一些进展。因此，在我们看来，这是一个可以实现的里程碑。显然，这需要整个市场的一些增长。更重要的是，这需要我们继续执行我们所展示的 hospitality 和服务。
Grant，你还有什么要补充的吗？
首先，市场继续增长。本季度我们实现了14%的同比增长。值得注意的是，我们在每个细分市场都实现了显著的收入表现超越。因此，无论是同比还是环比，我们在每个细分市场都获得了份额。因此，在我们优化再投资水平的同时，我们实现了EBITDA增长以及环比利润率改善。
明白了。非常感谢。
谢谢。下一个问题来自巴克莱的Brandt Montour。Brandt，您的线路已接通。
嗨，大家好。感谢回答我的问题。在新加坡，你们有一张幻灯片展示了理论滚动持有率。我知道这只是投注组合的纯统计输出，但你们确实展示它有点卷曲并开始回落。我只是想确认一下，你们是否看到投注行为的变化，或者是否有任何偏离你们所谈论的侧注或长赔率投注的趋势？
是的。感谢你的问题。VIP业务非常不稳定，现在顾客的玩法出现了一个有趣的现象，即一些参与滚动计划的高端VIP客户进行传统投注，他们以一种更加传统保守的方式投注。然后我们有其他顾客真的很喜欢我们提供的侧注的波动性。因此，如果你看第12页，2025年第三季度我们以91亿美元的滚动量达到4.2%的峰值，当时我们大楼里的顾客真的很喜欢那些侧注。
因此，这推动了理论值的上升。在本季度180亿美元滚动量的情况下，情况是两极分化的。我们大楼里有人以非常保守的方式进行传统投注，并滚动大量资金。另一方面，有些人真的在玩侧注。因此，我们达到3.6%的方式是更传统的VIP持有率，混合了那些利用侧注并采用更现代游戏方式的人。所以最终结果是3.6%。但这不像平均玩法。这真的是两极分化。
好的。这非常有帮助。谢谢你。然后第二个问题是关于澳门的。目前，基础大众市场并不是整个行业增长的主要来源。我只是好奇，考虑到我们看到股市有所好转，宏观经济可能出现一些其他积极迹象，你们是否开始在这个客户群体中看到任何积极迹象？或者你们从你们观察的宏观层面的KPI和其他指标中看到了什么，给了你们对这个细分市场的信心或额外信心？
感谢你的问题。市场增长是由高端细分市场驱动的，包括滚动和非滚动细分市场。但我们可以指出几个指标来表明基础大众市场和大众市场的增长实际上是稳健的。如果你不看基础大众赌桌，而是看老虎机和电子博彩机（ETG）细分市场，我们看到整个市场都有强劲的增长。本季度，金沙中国在该细分市场的表现显著超越市场。因此，我们的老虎机和ETG细分市场同比增长31%，环比增长10%，特别是由我们更面向大众的物业巴黎人酒店和金沙酒店推动的，在那里你可以看到老虎机EPG数字有了巨大增长。
但第二个指标是我们的零售业务。本季度我们的租户销售额实际上达到了季度历史新高，这是一个出色的表现。租户销售额增长了37%。是的，这是由珠宝和手表行业推动的，但消费在我们所有的商场中都非常广泛。我们还看到时尚细分市场也有显著增长。因此，从老虎机细分市场和零售商场，你可以看到消费是稳健的。但显然，对于博彩总收入（GGR），高端细分市场仍然驱动着大部分增长。
太好了。谢谢大家。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Robin Farley。Robin，您的线路已接通。
太好了。谢谢。回到Patrick，您刚才谈到了新加坡，提到了VIP和大众市场，然后您说IR2将给我们更多的产品来应对这一点。您是在暗示IR2将专注于这些市场中的一个或另一个吗？还是您只是泛指产品来应对新加坡市场？抱歉，我只是想澄清一下。然后我还有一个后续问题。谢谢。
是的，没问题。感谢你对IR2的后续提问。在我们看来，这将是世界上最豪华、设施最完善的酒店。我们的目标是树立豪华 hospitality 的新标准，这自然会吸引非常高端的客户。其中一些是参与滚动计划的博彩客户。因此，我关于我们在滨海湾金沙看到的VIP玩法的波动性和集中性的评论，在我们看来，可以通过拥有更多库存来吸引更多这些高价值客户来稍微平滑一些。
因此，虽然IR2不会仅专注于VIP客户，但它确实将面向所有进入我们大楼的高价值游客。但它真的会树立新标准，这类客户往往会被这类 hospitality 和设施环境所吸引。它还将有一个令人难以置信的娱乐组件，我们相信这也将吸引我们拥有的最高价值游客和进入大楼的最高价值客户。因此，我们希望这能在客户评级的最高级别给我们带来额外的库存和优势。
太好了。很有帮助。谢谢。然后只是关于新加坡的总体情况。我不知道您是否有任何想法，我们应该如何看待这两个物业以及合并后的EBITDA可能是什么样子，或者IR2带来的增量EBITDA。我知道还为时过早，但大概的情况。谢谢。
我认为对我们来说，我们真的希望在总投资中获得目标投资回报率。所以，我们一直说我们的目标回报率是20%左右。所以这就是我们努力的方向。如果你看看我们在滨海湾金沙的最高端产品所展现的生产力，我们相信这是可以实现的。这就是我们投资这个项目的原因。这个市场非常独特。
进入市场的游客、支持新加坡增长的结构性顺风、新加坡作为旅游目的地所展现的价值、我们将拥有一个我们控制的竞技场，它将拥有世界上一些最好的展示技术，我们对那里的机会感到非常兴奋。因此，我们认为它不仅会增强你在IR2的体验，还会因为它将带来的额外设施而增强我们整个投资组合的客人类型。因此，对我们来说，我们期望整个项目的回报率超过我们谈到的20%。
好的。太好了。谢谢。
谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的Stephen Grambling。Stephen，您的线路已接通。
嗨。谢谢。这可能是深入探讨一些关于滨海湾金沙的问题。您能谈谈客户集中度随着时间的变化吗？您实际上是在获得更多客户吗？关于IR2能够吸引最高端客户的评论，是否意味着您正达到某种阈值，只是没有足够的空间容纳这些客户？还是说您只是从每个客户那里获得更多的玩法，并且还没有看到任何上限？谢谢。
我们从132间套房增加到770间，我们需要更多的容量。所以我们希望IR2明天就能建成。我认为对我们来说，我们展示产品的方式发生了巨大变化。你听到我们谈论设计质量。我们的卓越设计计划和设计团队做了出色的工作。那里的服务水平非常出色。我们的 hospitality 团队真的加强了。我们的烹饪努力随着时间的推移真的有所改善。我们的夜生活真的在加速发展。因此，随着我们那里零售业务的强劲，我们有如此多的设施，这些设施推动了该地区的最高价值游客前往新加坡和我们的物业。当有更多容量可用时，我们能够使用更多容量。
因此，我认为对我们来说，我们将IR2视为一种真正增加我们拥有的高端套房的方式，在整个投资组合中增加我们今天没有的娱乐、额外宴会厅、额外餐饮、额外景点等设施。因此，对我们来说，这是我们希望对我们所提供的东西产生乘数效应的东西。但我们需要更多的容量。是的，当我们做出改变时，我们开始将更高价值的游客带入新加坡和我们的大楼，但他们还有更多。因此，我们期待有机会增长，以利用我们所看到的市场机会。
这很有帮助。也许还有一个后续问题，关于澳门。我想您提到了那里正在进行的一些投资。您能提醒我们一些翻新和正在进行的工作的时间安排，以及您如何根据现在在市场上看到的情况来考虑投资地点吗？
所以，我要强调几点，然后我会交给Grant。我认为对我们来说，我们对澳门的长期成功有非常强烈的基本看法。我们的公司是基于Sheldon最初的愿景建立的，即投资和规模创造竞争优势。你今天在澳门看到的是，尽管市场在某些细分市场竞争异常激烈，但我们凭借高质量的产品、正确的服务水平和正确的营销，在这些细分市场继续表现良好。
因此，对我们来说，我们将考虑投资我们的投资组合，因为我们有规模、有客房、有设施、有零售、有娱乐，以一种能够让我们最大限度地利用我们今天在某些细分市场看到的增长机会的方式进行投资。因此，我认为在未来几年，你会看到我们在某些领域进行投资，我们认为在过去五年中我们在这些领域投资不足，并试图重新定位我们的一些资产，以更好地适应当前的市场，并使我们更具竞争力。
Grant，你想补充什么吗？
当然。在过去的三到四个季度中，我们可以看到我们新产品的出色业绩。因此，我们的市场份额增长不仅是我们再投资战略的函数，也是伦敦人酒店Grand套房的 ramp-up 的结果。你可以从我们的业绩中清楚地看到这一点。当然，四季酒店的Grand Suites产品也非常有竞争力。
展望未来，正如Patrick在开场发言中所说，我们开始对威尼斯人酒店进行翻新。这是我们的旗舰物业，我们对威尼斯人酒店即将进行的改造感到非常兴奋。这将从今年下半年开始逐步交付新的库存。标准套房将开始回归，然后逐步在2027年进行高端套房和别墅的改造，整个项目应在2027年底或2028年初完成。
都非常有帮助。谢谢。
再次感谢。
谢谢。下一个问题来自高盛的Lizzie Dove。Lizzie，您的线路已接通。
嗨。感谢回答我的问题。本季度的回购似乎有所增加。我只是好奇，特别是随着新加坡的持续增长，EBITDA越来越强劲，这是否是一个适当的季度运行率？或者您如何更广泛地看待长期的资本回报？
所以，我认为我们长期以来一直表示，我们认为LVS和SCL的股票都具有显著价值，我们将继续回购股票。我们认为本季度代表了一个显著的机会，当时的价格水平，所以我们比前几个季度可能更积极一些。但我们的目标是继续以有意义的方式回购股票。我们认为这是我们资本回报战略的重要组成部分，并且这确实会随着时间的推移为我们的股东创造长期价值。因此，你看到过去几年的股票数量减少是非常有意义的，我们将继续朝着这个方向考虑资本回报。
明白了。谢谢。然后，当我们考虑澳门今年剩余时间的情况时，我们距离比较基数开始变得有点困难只有几个月了。显然，您在利润率方面随着环比上升取得了进展，但考虑到未来比较基数会更加困难，您如何看待继续改善的能力？
感谢你的问题。首先，收入增长是一个重要因素。随着时间的推移，我们预计更高的收入将推动利润率改善。除此之外，正如Patrick所提到的，我们正在大力投资改善我们的服务，包括我们的运营能力、销售团队、分销，以及重要的 hospitality 和博彩服务水平。这些举措正在对成本结构产生影响，并将在短期内继续影响利润率。
同时，我们正在推动收入增长。我们正在实现收入份额增长。随着时间的推移，随着收入水平的持续提高，我们打算提高利润率。在再投资水平方面，我们能够在环比基础上减少再投资相对于收入的支出。我们看到，至少在我们的战略和我们优化再投资水平稳定的能力方面是这样。市场仍然竞争非常激烈，所以我们必须非常仔细地监控动态。但本季度，我们能够实现收入增长以及再投资战略的环比稳定和改善。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自麦格理的Chad Beynon。Chad，您的线路已接通。
嗨。下午好。感谢回答我的问题。关于澳门的两个问题。第一，我只是想问一下，在澳门的金光综艺馆以及一些较小的场馆，今年剩余时间的娱乐日程安排如何？
然后我的第二个问题更多是关于基础大众客户的情绪。第一季度的增长非常好，我们已经讨论了几次，特别是中国股市的增长以及我们能够看到的总体消费者情绪指标。但是，自从中东紧张局势开始以来，您从客户那里得到了任何不同的感觉吗？或者您认为大多数基础大众客户[讲话重叠]
嘿，Chad，你一下子问了很多问题。嘿，Chad，我们会回答所有这些问题。你不必在一个问题中问九个问题。让我们把它们分成几个小部分，我们会全部回答的，我保证。
明白了。明白了。首先是娱乐日程安排，我就问到这里。
首先是娱乐，好的。所以，我首先想说的是，感谢所有的问题。谢谢。关于娱乐日程安排，我们多年来一直在澳门投资娱乐资产，我们认为娱乐是推动中国和周边地区游客进入澳门的好方法。我们很高兴看到来自澳门以外的游客有所增加。
我们认为，随着时间的推移，娱乐是其中的重要组成部分。我们还认为，娱乐是展示我们资产质量和您在我们投资组合物业中可以获得的体验质量的好方法。因此，我们一直非常专注于不仅投资我们的娱乐资产。你看到了竞技场的翻新，这使我们能够举办NBA比赛，还有我们在整个投资组合中为增强客户的娱乐资产体验所做的其他事情，包括节目安排。所以，我确实想从实体资产方面解决这个问题。
现在，我请Grant评论一下日程安排。
第一季度的日程安排对我们来说很强劲，这帮助了我们的业绩。本季度我们举办了11到12场演出。如果你看日程安排的进展，就像Patrick说的，我们将继续使用娱乐内容作为度假村游客的驱动力，它帮助我们覆盖客户价值链的每个细分市场。我们确实看到，今年亚洲巡演的大型巡演表演与前两年相比有所放缓。然而，我们有能力带来不同规模、不同观众的内容，因为我们可以使用威尼斯人竞技场（更大的竞技场）以及中型的伦敦人竞技场。
因此，我们能够带来更多样化的表演和内容，因为我们拥有不同规模的表演场馆，这对不同的艺术家和 promoters 很有吸引力，因为能够在一年中的不同时间使用高质量的场馆并不总是容易的。因此，在该地区的许多表演和艺术家中，我们确实有优势，我们可以为他们提供一流的、不同范围的表演场馆，从威尼斯人竞技场到伦敦人竞技场，再到我们的表演剧院。
关于大众博彩，我认为你已经看到整个市场同比增长30%。我认为对我们来说，这只是说明了市场资产的吸引力、流动性、可及性以及总体需求的增长，我认为这对我们非常有帮助。
Grant，我不知道关于大众市场你还有什么要补充的。
我想就是这些了。好的。
然后你要问我们关于中东中断的问题。那是你的下一个问题吗？
是的。只是你是否认为中国客户能够像我们看到的美国客户那样，在油价所处的位置以及所有这些因素对情绪的影响下继续前进。
思考这个问题的方式是中国出境游客可用的选择。如果你看看今天与三个月前、六个月前相比的可用选择，现实是，由于各种你熟悉的原因，离家更近的目的地总体上会获得更多份额。因此，从需求的角度来看，我认为这对澳门和新加坡都是积极的，因为在当前的地缘政治环境以及航空旅行成本下，这些目的地将更受欢迎和更受青睐。所有这些因素加在一起，在目前的环境下，短途目的地，特别是澳门和新加坡这种有吸引力的目的地，将更受中国市场的欢迎。
谢谢你们两位。非常有帮助。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自花旗集团的George Choi。George，您的线路已接通。
非常感谢回答我的问题。我有一个简短的问题。根据您现在看到的数字，您如何比较澳门玩家和新加坡玩家对侧注的受欢迎程度？你们会在澳门推出更多新的侧注选项吗？非常感谢。
你通常是第一个注意到我们新侧注的人。过去一周，我们在澳门推出了一些新的侧注选项。关于你的受欢迎程度问题，事实仍然是，侧注的使用率，特别是占总赌注的百分比，在滨海湾金沙仍然远高于澳门。也就是说，澳门的侧注使用率正在增加。我们确实看到对这些侧注的投注倾向有逐步上升的趋势。我认为我们现在和未来几个月将实施的这些新侧注的推出将进一步增强这种倾向。
非常感谢您的说明。
谢谢。下一个问题来自SIG的Joe Stauff。Joe，您的线路已接通。
谢谢。对于滨海湾金沙，我想跟进一下滚动筹码量，本季度的数字绝对巨大。我想知道这相关的波动性，是游客数量以及这些游客将带来的交易量吗？我想知道，在这两者之间，哪个更容易规划？还有，是否有特定的原因——后续问题是，第一季度是否有特定原因导致这类客户的访问量高于其他季度？
所以VIP细分市场是不稳定的。它可能是集中的，这取决于谁在什么时候出现。所以这与游客数量有关，也与将我们拥有的最高价值客户（他们希望参与滚动计划）带入大楼有关。所以好消息是，我们与历史客户有着长期的关系。我们有新的客户进入大楼，他们喜欢我们的服务。他们喜欢他们得到的酒店套房。他们喜欢食物、娱乐。他们喜欢去零售商场。所以这真的是一个整体体验的主张。然后他们出现并进行游戏。因此，对我们来说，关键是拥有合适的设施来满足这些非常挑剔的客户，并让他们进入大楼。
明白了。谢谢。
谢谢，Joe。
谢谢。下一个问题来自富国银行的Trey Bowers。Trey，您的线路已接通。
嘿，伙计们。感谢回答问题。我想问一个关于资本支出的问题。演示文稿中未来几年的维护资本支出和SCL层面的资本支出有所上升。这是不是因为，第一，你们做得非常好，所以为什么不更积极地再投资一点？第二，这是提前支出还是特许权？只是对这两个数字感到好奇。或者这也是你们提到的威尼斯人酒店翻新等一些事情？谢谢。
所以，很久以前，一位行业伟人说过，折旧在我们的业务中是真实存在的，我们必须花钱来维持我们的定位和增长。因此，我们正在进行全面的投资组合审查，以确保我们以最有效的方式和最高回报的项目部署资本，以产生现金流增长。因此，资本支出的增加是基于我们的预期，即如果我们投资更多，我们将增长更多。
完美。谢谢。还有一个问题。澳门的促销活动看起来环比略有下降。我们是否可以假设你们在第四季度确实加大了促销力度？第一季度同比再次上升，但情况正在好转。展望未来，是不是因为早期的促销活动带来了粘性，所以随着时间的推移，对促销活动的需求减少了？这是否应该是帮助实现7亿美元目标的因素之一？非常感谢，伙计们。
自2025年年中开始改变我们的再投资计划和方法以来，我们已经能够优化一些计划。所以这是一个自然的进展。当我们改变计划时，我们评估哪些有效，哪些不太有效。非常感谢团队，我们能够在本季度实现良好的优化，同时继续获得市场份额和增长收入。
我们也能够优化再投资水平，因为我们更成功地利用了我们的产品优势。所以，我们特别能够提高伦敦人酒店Grand套房的入住率，这在核心高端大众中端细分市场帮助我们极大地增长了客户基础。这与Patrick提到的资本支出和产品升级有关，当我们审查投资组合时，将会有其他重要的投资增长机会。同时，随着这些产品的上线，它也使我们能够在再投资方面更有针对性和纪律性。
太好了。谢谢你们的时间，伙计们。
谢谢。下一个问题来自Stifel的Steve Wieczynski。Steve，您的线路已接通。
是的。嘿，伙计们。Patrick——抱歉，我要再问一个关于7亿美元的问题——在澳门达到每季度7亿美元的EBITDA。显然，目前市场上有很多促销活动。所以我的问题是，要最终达到7亿美元的EBITDA，是否假设你们的竞争对手会大幅减少所谓的促销活动？或者换句话说，是否假设不仅你们自己，还有你们的竞争对手都进入一个更正常的促销环境？
不，实际上，我们是在当前条件下考虑这个问题的。更多的是，如果你看看我们在第一季度经历的增长，这是一个竞争非常激烈的市场。但我认为市场在增长，我认为我们也在通过我们拥有的高质量资产帮助市场增长。因此，对我们来说，当我们考虑7亿美元时，这是关于继续投资，拥有正确的营销计划，更有效地利用我们的资产。如果市场增长一点会有所帮助。整个市场博彩总收入的额外增长是有帮助的。但我们认为这是在当前条件下。
好的。明白了。然后，继续这个话题，Patrick，我知道你们不提供指导，但基于你刚才所说的，是否可以公平地认为，在基础大众业务真正恢复之前，澳门每季度6亿美元左右的运行率可能是我们对市场的合理预期？
是的。我认为我只想注意的一点是，我们的业务存在季节性。我知道你知道这一点。第二季度通常是我们最疲软的。考虑到第一季度有中国新年，第一季度和第二季度之间的环比比较总是很困难，有时也不是很有帮助。但从方向上看，我们愿意相信，随着我们继续发展业务并在营销、资产利用方面采取正确的举措，我们处于一个非常稳固的位置。但这就是我们的看法。
好的。明白了。非常感谢。谢谢。
谢谢。下一个问题来自杰富瑞的David Katz。David，您的线路已接通。
嗨。下午好。感谢回答我的问题。我很感激。我们能谈谈威尼斯人酒店吗，以及——同样，我知道你们不提供指导，但在进行客房翻新时，我们应该在多大程度上考虑到一些干扰，任何定性的观点都会有所帮助？谢谢。
感谢你的问题。不，我们预计不会有重大的干扰影响。我们将平衡库存减少与业务需求。我们能够在整个投资组合的其他地方重新分配需求。同时，新客房将从第三季度开始不断回到活跃库存中。因此，即使在此期间总客房数量会适度减少，我们也将受益于未来几个季度新套房的上线，特别是当多湾套房在2027年底左右重新上线时。
明白了。作为我的后续问题，我知道我们刚刚稍微谈到了这一点，但维护资本支出，我们通常会从非 discretionary 与可以决定和移动的项目的角度来考虑。理解每个公司对此的看法不同，但注意到演示文稿中的数字，我们是否应该将5亿美元的数字视为非 discretionary 的，以及这是如何产生的？
首先，我们认为维持我们的业务是必要的。所以这部分是滨海湾金沙和金沙中国的，但我们只是想现实地看待我们认为未来需要支出多少，以确保我们的建筑物保持在最佳状态，以最大化我们的现金流。因此，我们不认为这是可选的。我们认为这是为未来维护我们的建筑物所采取的负责任的举措。
感谢。谢谢。
谢谢，David。
谢谢。下一个问题来自世邦魏理仕的John DeCree。John，您的线路已接通。
嗨，大家好。感谢回答我的问题。我知道我们已经稍微讨论了澳门的运营支出，但也许只是为了全面了解，如果你能提供一些涵盖，也许从建模的角度来看。我们是否预计您所谈论的服务投资将与收入增长保持一致？这些会是固定成本人员上线，更多的员工，无论收入走向如何都会发生吗？或者这是您会在全年随着收入以不同速度增长而适时增加服务水平的事情？只是想了解今年可能有多少固定成本与取决于收入的可变成本。
这些招聘旨在提高我们建筑物的服务水平。因此，理想情况下，随着我们因为吸引更高价值的客户而增长收入，我们会从这些固定成本中获得一些规模或运营杠杆。但它们主要是 payroll。我们在某些领域增加人员来服务某些客户层级，以增强他们的体验，并确保我们达到最高的服务标准。
因此，在我们看来，这种招聘实际上是有益的，因为虽然我们必须招聘和培训这些人员并将他们加入我们的团队，以便我们能够实现提供市场领先 hospitality 的目标，但结合我们正在进行的投资和翻新，这将使我们处于更好的增长位置，因为你需要人员和实体产品来提供客户体验，使你能够差异化并吸引最高价值的客户进入你的建筑物。因此，这是对未来的投资。
明白了。谢谢，Patrick。也许只是一个简短的后续问题。新员工——我道歉，这有点细致，但从现在开始是滚动招聘，还是已经招聘了？是的，我想知道大部分额外员工何时上线？
相当数量的员工实际上已经在运营支出中了。所以，我们有员工加入我们的团队。因此，实际上，其中一些——一些额外的 payroll 与服务增强相关的已经反映在今天的利润率中，并且在未来几个季度将继续增加。
明白了。非常感谢。
谢谢。今天的问答环节到此结束。
[主持人结束语]