Dirk Van de Put（首席执行官）
Luca Zaramella（首席运营官兼首席财务官）
Andrew Lazar（巴克莱银行）
Peter Galbo（美国银行全球研究部）
Megan Clapp（摩根士丹利）
David Palmer（Evercore ISI）
Michael Lavery（Piper Sandler）
Robert Moskow（TD Cowen）
John Baumgartner（瑞穗证券）
下午好，欢迎参加亿滋国际2026年第一季度财报问答环节。在轮到您提问之前，您的线路已设置为仅收听模式。如需提问，请随时在您的按键电话上先按星号键，再按数字1。如需退出提问队列，请按星号2。
今天参加电话会议的有董事长兼首席执行官Dirk Van de Put、首席运营官兼首席财务官Luca Zaramella，以及投资者关系高级副总裁Shep Dunlap。
今天下午早些时候，公司发布了新闻稿和准备好的发言稿，两者均可在公司网站上查阅。
在本次电话会议中，公司将对业绩发表前瞻性陈述。这些陈述基于公司当前的看法。由于风险和不确定性，实际结果可能存在重大差异。有关前瞻性陈述的更多详情，请参阅公司10-K、10-Q和8-K文件中的警示性陈述和风险因素。
公司今天讨论业绩时，除非注明为报告数据，否则将引用非公认会计原则财务指标，这些指标调整了公司公认会计原则结果中包含的某些项目。此外，除非另有说明，公司提供的同比增长数据基于固定汇率计算。您可以在公司的收益报告和幻灯片演示文稿的末尾找到可比的公认会计原则指标以及公认会计原则与非公认会计原则的调节表。
我们现在开始第一个问题。我们将接受来自巴克莱银行Andrew Lazar的第一个问题。请讲，您的线路已接通。
Dirk，我希望您能更详细地介绍一下新兴市场的关键驱动因素和市场环境，以及您在一些主要发达市场看到的改善情况。我记得在准备好的发言稿中，您提到欧洲巧克力业务恢复了销量份额增长，而在美国饼干业务方面，3月份出现了积极的拐点，这两个领域之前都面临较大压力，也是26财年初业绩指引中保留一定灵活性的主要原因。非常感谢。
谢谢。嗨，Andrew。是的，让我先从发达市场开始。我们对发达市场业绩的改善感到满意。这符合我们的预期，甚至可能略好于预期。如果先看欧洲，那里的消费者信心稳定，但正如您对中东冲突的预期那样，信心较为脆弱。零食价值增长保持良好，饼干和巧克力的卡路里渗透率也保持稳定。因此，我们今年开局良好。零售商谈判总体上已经完成，符合我们的计划。我们的复活节销售季表现强劲，在多个市场实现了份额提升。我们与Biscoff的合作继续表现出色。所以对欧洲的业绩感到满意。
与此相关，澳大利亚和新西兰的巧克力业务增长非常强劲，同样得益于强劲的复活节销售。Biscoff在那里的开局令人难以置信，我们获得了显著的份额增长。美国的消费者信心仍然相当低，我们预计随着中东冲突的持续，信心将进一步恶化。购买力有所上升，但消费者仍然非常关注可负担性、经济前景和就业保障。我们的主要品类饼干业务价值持平，而增长通常出现在价值俱乐部渠道以及健康和高端产品中。我们认为第一季度表现良好，北美净收入略有正增长，这得益于我刚才提到的增长渠道的势头，我们在薄脆饼干品类获得了一些份额，主要由Ritz的强劲表现带动，我们的糖果业务以及北美风险投资业务（特别是Perfect Bar和U）也继续良好增长。
奥利奥（Oreo）的表现略逊一筹，但今年的限时促销活动表现不如去年。但我们有强有力的计划在今年剩余时间里改善奥利奥的业绩。我认为我们将继续看到北美业务的逐步改善，因为我们正在增加品牌再投资。我们正努力优化PPA（定价与促销架构）并设定合适的价格点，欧洲也是如此。当然，我们有增长渠道和新的消费场景，还有一些强有力的创新正在推进中。因此，在发达市场方面，我认为业绩良好。然后是新兴市场，我们对新兴市场的表现非常满意。新兴市场仍然非常强劲，占我们业务的约40%，如您所知，我们第一季度增长了6. 3%。
如果先看消费者情况，在我们的四个关键市场中，唯一消费者信心较弱的地方是中国，尽管与上一季度相比有所改善。我们仍然乐观地认为中国的消费者信心将继续改善。我们看到印度的消费者信心非常积极。墨西哥和巴西的消费者状况也良好。当然，各地消费者都对冲突及其可能对通胀和能源成本造成的影响持谨慎态度。除了前四大市场外，所有新兴市场的零食品类都保持了较强的韧性，价值增长表现良好，尤其是饼干和巧克力。因此，如果看我们业务的结果，这一切都受到强劲复活节销售的推动。
总体而言，增长6. 3%。新兴市场的销量组合增长0. 5%。如果剔除阿根廷，销量增长接近1%。中国实现了中个位数增长。我们的中国新年销售表现强劲。Evert（我们在蛋糕和糕点领域的收购业务）实现了高个位数增长，我们继续扩大分销。印度第一季度巧克力和饼干业务实现了强劲的两位数增长。我们在那里推出了Biscoffee饼干，生产线已经售罄。所以那里的推出也非常成功。
当然，印度的商品和服务税（GST）改革在很大程度上促进了消费。巴西第一季度实现了高个位数增长，在饼干、巧克力、口香糖和糖果品类执行情况非常强劲。墨西哥第一季度持平，但总体而言，我们对口香糖、饼干、巧克力和膳食业务感到满意，但糖果和粉末饮料业务出现了一些疲软。我们继续将新兴市场视为可持续的增长引擎，并对长期前景相当乐观。我们的品类渗透率仍然较低。今年我们进行了大量再投资。我们在分销方面有很长的增长空间。我们继续打造全球品牌，并可以在这些市场开始实施一些收入增长管理（RGM）策略。因此，我们对新兴市场的开局感到非常满意。Andrew，以上就是这些。
太好了。好的。我把提问权交给下一位。非常感谢您的详细说明。
谢谢。
谢谢。现在我们请美国银行的Peter Galbo提问。请讲，您的线路已接通。
嘿，下午好，Dirk和Luca，感谢回答问题。Dirk，在准备好的发言稿中，您多次提到再投资。显然，今年开局强劲，但公司决定重申业绩指引。您提到了全球消费者信心的一些影响因素，但考虑到第一季度的强劲开局，能否详细说明仅重申每股收益（EPS）指引的决定，以及更多关于再投资的情况。另外，我相信幻灯片中有一行提到2027年强劲的收益增长。基于此，我知道现在可能还为时过早，但您能否提供一些相关参数？
好的。谢谢，Peter。我来回答这个问题，因为它涉及每股收益和整体前景。看，我们对今年的开局感到相当满意。我想您看到了新兴市场的数据，它们表现良好。我想补充一点，增长确实在各个品类和地区都有广泛基础。发达市场的情况显然令人鼓舞，我们解决了欧洲巧克力的一些价格差距，并调整了美国的促销策略，这些都取得了良好的效果。重要的是，我们有一些新产品推出表现良好。最重要的是，我们提到了Biscoff。
所以，公平地说，我们第一季度超出了预期。但在今年剩余时间里，虽然我们继续保持谨慎乐观，但我们也需要应对一些原始预测中没有的逆风，特别是来自中东危机的影响。团队正在很好地管理这种情况，寻找替代路线来生产和交付我们的品牌。但这带来了额外的成本。显然，石油成本（尽管我们已覆盖全年需求）对盈利能力产生了一些影响。所以，我们开局领先，目前仍处于领先地位。我们对今年剩余时间持乐观态度。中东局势带来的额外成本已得到控制。但在这个时候，为了能够消化这些成本，我们不得不确认底线的业绩指引。
显然，我们有信心。但正如我多次所说，鉴于新兴市场以及欧洲和美国的一些品牌有相当大的增长势头，如果每股收益出现上行空间，我们很可能会将其重新投资于业务，以保持明显领先于我们承诺的2027年强劲每股收益增长的势头。
太好了。
这是合理的。
是的。不，谢谢你的回答。Luca，作为后续问题，您说欧洲的大部分谈判已经完成，符合预期。能否给我们更多细节，比如还有哪些地方有待完成？是否有某些地区仍在进行谈判，因为我们考虑到第二季度完成欧洲谈判的目标。非常感谢。
不，我们几乎已经完全完成了。我们说的是零星几个小客户，没有什么实质性的。重要的是，我们在复活节期间执行得很好，并且为今年剩余时间安排了促销活动。所以我们对与欧洲零售商的关系以及今年剩余时间的情况感到相当满意。
太好了。我把提问权交给下一位。谢谢。
谢谢，Peter。
谢谢。现在我们请摩根士丹利的Megan Clapp提问。您的线路已接通。
嗨，下午好。感谢回答我们的问题。或许我们可以接着谈谈欧洲，Luca或Dirk，能否谈谈您目前在竞争环境中看到的情况。显然，这一直是一个重点。两个月前我们坐在这里时，考虑到可可价格的波动，有人质疑竞争环境会如何演变。所以能否更新一下您在竞争环境中看到的情况，以及您对今年剩余时间的看法？谢谢。
好的。好的。谢谢，Megan。正如我所说，到目前为止，欧洲的总体情况进展顺利。今年年初，人们对客户谈判的走向存在一些疑问。我认为在这个阶段，是的，可可价格有所改善，但行业大多数企业仍已覆盖全年需求，我们仍需观察下半年可可主产区的情况。因此，在这个阶段，我们的客户谈判正如我们所说的那样进行得相当顺利。我们有一个非常强劲的复活节营销活动，包括英国市场。我们有我提到的Biscoff的成功。我们做得很好。所以总体而言，我认为我们的业务和巧克力品类在欧洲开局良好。我认为这在一定程度上缓解了局势。目前我们没有看到任何价格变动。
我相信每个人都明白，我们必须等待观察今年下半年可可市场的情况。在这个阶段，由于巧克力市场表现相当好，每个人都对目前的情况感到满意。就我们的业务本身而言，正如我所说，复活节销售非常强劲。我们的份额趋势正在改善。如果剔除复活节因素，我们的基础业务在上个月从份额流失转为略有增长，销量趋势也在逐步改善。销量趋势最初受到弹性的影响，这种影响在今年仍在继续。我们还进行了大量产品规格调整，去年有一家工厂停产，现在我们开始逐步摆脱这些影响。我们专注于今年剩余时间的执行，但我们对26年，特别是27年感到满意。
我们将继续进行强有力的营销活动。我们正在显著增加在工作媒体和品牌上的投资。我们正在实施PPA（定价与促销架构）。我们不得不——我们在某些市场重新设定了一些偏离的价格点，并且开始看到积极的效果。我们继续确保进行强有力的营销活动，以吸引消费者进入该品类。所以总体而言，我认为我们对巧克力市场的状况、客户和竞争对手的反应感到满意，并预计今年将继续保持强劲。
太好了。这非常有帮助。那么作为相关的后续问题，您说我们必须等待观察今年下半年可可市场的情况。价格在年初显然下跌很快，但似乎已经稳定在一定范围内。那么在您看来，目前可可市场的动态如何？
是的。我认为基本面没有真正改变。中期收成相当积极。我们对明年的收成前景也感到鼓舞。您知道，特别是来自拉丁美洲和其他非科特迪瓦、加纳地区的供应相当积极。因此，我认为从基本面来看，没有真正的变化。过去几个月发生的情况是，自从可可价格达到两三年来的最低水平之一后，整个行业的库存覆盖期有所延长。
事实上，如果我们看一下目前行业的平均库存覆盖期，大约超过10个月，这是我们一段时间以来看到的最高水平。因此，您所看到的可可市场价格与今年早些时候的最低水平相比有所上涨，是由于行业库存覆盖期延长。所以基本面没有改变。我们认为目前2500美元的价格水平更能反映需求情况。看，我认为从供需角度来看，很可能会迎来又一个过剩年份。您看到了研磨数据，它们比预期略好，但仍然为负。特别是在欧洲，可可需求相当疲软。所以我认为总体而言，2500美元是一个合理的水平，未来可能还会有小幅下跌。
太棒了。谢谢。
谢谢，Megan。
谢谢。接下来我们请Evercore ISI的David Palmer提问。您的线路已接通。
太好了。我想接着谈谈欧洲，更多地了解消费者以及您在各个市场看到的情况，有机销售额仅下降约0.5%。您在准备好的发言稿中提到销量趋势将在全年改善。考虑到基数效应，这是有道理的，但听起来相当有建设性。您在价格弹性方面看到了什么情况？您提到消费者信心脆弱，但到目前为止似乎没有看到太多下滑。从市场角度来看，有没有什么您特别关注的地方，比如某些地方出现更多的消费降级，或者其他需要关注的情况？我还有一个简短的后续问题。
是的。在这个阶段，我想说我们没有看到任何消费者方面的问题会影响他们的销售或购买模式，这让我们感到担忧。但我们知道，中东冲突将影响能源价格，这在欧洲非常敏感，这是需要关注的一点。我认为，如果中东冲突持续下去，其后续影响将在许多领域显现，如化肥、包装、石油价格等。消费者可能会开始感受到通胀上升的影响。所以他们意识到这一点。他们已经经历过类似情况。所以当我说消费者信心非常脆弱时，意思是他们保持警惕。但到目前为止，从品类角度来看，我们没有看到任何迹象表明出现放缓或类似情况。不，正如我所说，我们对第一季度巧克力的表现感到相当满意。
感谢回答。然后毛利率好于我们的预期。我们原本认为该季度可能存在约3.5亿美元的库存阶段拖累，而毛利率仅下降270个基点。我不知道我们对该季度的库存阶段影响的理解是否正确，但我们应该如何看待未来的毛利率。谢谢。
所以，是的，该季度的逆风约为3.5亿美元，略多一些。我们的判断是正确的，并且向您提供了正确的数字。我的意思是，正如我们所说，剔除规格调整因素，销量组合略有正增长。因此，这对利润表产生了杠杆效应。我们在一些盈利能力相当强的特定国家获得了一些上行空间。例如，中国在本季度增长了5%，这是一项盈利能力很强的业务。因此，利润表获得了一些额外的杠杆效应。供应链团队在采购和制造方面做得非常出色。我们正在为利润表带来同比收益。无论是拉丁美洲和欧洲、中东及非洲地区通常的高效供应链，还是本季度在北美等地，我们都增加了相当多的上行空间。
总而言之，我认为销量组合、符合预期的定价、生产力带来的成本略有改善，所有这些因素共同导致了上行空间。坦率地说，这种上行空间本可以为全年带来收益。但在目前这个时候，正如我所说，中东局势带来了一些成本逆风。我们已充分覆盖今年剩余时间的石油和包装成本，坦率地说，也覆盖到了2027年，但一些受监管的市场不允许我们采取任何措施来保护自己，应对今年剩余时间将出现的成本逆风，为此我们必须考虑并决定维持上次公布的每股收益指引。我们还在一些地方释放了额外的投资。当我们环顾四周时，我们看到有些事情进展非常顺利，正在获得 momentum，我们仍然相信其中存在上行空间。所以这就是我们决定在广告和营销（A&C）等方面增加投资的原因。
谢谢。
谢谢。现在我们请Piper Sandler的Michael Lavery提问。您的线路已接通。
谢谢，感谢您回答问题。能否详细阐述一下您的创新战略？似乎在新冠疫情和供应中断改变了过去几年的一些思路之后，创新再次成为焦点。能否指出您特别关注的领域，或者关键的消费者洞察，以及您对此的思考？
好的，好的。是的，在新冠疫情期间，家庭消费大幅增加，然后在高通胀初期，消费者仍有大量储蓄。现在，我们都知道，消费者对如何以及在哪里花钱更加焦虑。他们的购物篮金额没有增加。因此，我们认为应对这种情况的方法首先是在核心产品系列上设定正确的价格点，这变得非常重要，无论是欧洲的巧克力还是美国的饼干，都需要确保产品价格在消费者能够承受的范围内。这是我们目前的一个重点。其次，店内营销活动，围绕消费者真正感兴趣的主题开展大型活动也非常重要。第三是向他们展示脱颖而出、真正突破常规的创新产品。我们已经这样做了一段时间，但我想说我们正看到一些创新带来的 traction。
我们一直专注于进行更大规模、更少数量的创新项目，特别是改进平台。因此，如果您考虑公司的创新，有一种我称之为核心产品的更新，比如改进普通巧克力或饼干的质量，推出新口味，实施PPA（定价与促销架构），做好季节性产品。但除此之外，我们正试图在不同品类中推出一些新的产品。在这个阶段，我们觉得有一些产品推出开始为我们带来很好的效果。所以如果我回顾一下我们的主要创新领域，首先当然是我们看到的健康加速，这对我们来说主要有两个方面。首先，我们正在研究蛋白质纤维。我们的Perfect Bar在蛋白质系列产品上表现非常好，Cliff系列的Builders Bar也表现不错。我们现在还有低糖的Builders Bar和含有20克蛋白质的Perfect Bar。所以这是我们创新的重要部分。
同时，我们在奥利奥等全球品牌下推出了一些具有附加益处的产品，如无麸质或零添加糖，其中无麸质在美国表现良好，零添加糖在中国表现良好，并已在美国推出。这就是我所说的健康加速。其次，当然是蛋糕和糕点领域，我们进行了多项收购，但我们也在自有品牌下推出蛋糕和糕点产品。在欧洲，羊角面包的推出开局非常强劲，我们正在扩大其地理覆盖范围。我们将在欧洲收购的Seven Days品牌引入了巴西。然后我们在奥利奥品牌下在中国和美国推出了蛋糕产品，两者都表现相当不错。
我们试图创新的第三个重要领域是高端和比利时巧克力。我们有三个发展方向。一是Toblerone。我们正将Toblerone发展成为全球高端品牌。我们正在通过独特的创新和难以复制的创新来升级其主要产品线，同时ProLines系列也开始取得成功。第二个重要方向是在普通品牌下推出高端产品。我们在英国和澳大利亚推出了名为“Cadbury and More”的系列，这是吉百利（Cadbury）旗下的奢华系列。然后在欧洲的妙卡（Milka）品牌下推出了“Milka Max”系列，该系列已在市场上推出一段时间，表现相当不错。在美国，我们有一个素食品牌，也是一个高端巧克力品牌，目前开始显示出真正的增长势头，增长相当快。所以这些是我们在高端巧克力领域的三个举措。我想说的最后一个让我们非常满意的是我们与Biscoff的合作。我已经解释过几次了。在未来几年，这对他们和我们都将非常重要。我们开局非常强劲。如您所知，我们在某些新兴市场推出了饼干，还推出了含有奶油或碎屑的巧克力系列。因此，这种合作将在未来几年继续扩大，我预计未来几年我们还会推出更多产品。所以这些是我要强调的四个主要创新重点领域。我们还在即食和便携零食方面做了很多工作。我们推出了Ritz Drizzle，表现也相当不错。所以我们认为这也是一个有趣的创新方向。这些就是我提到的创新领域，我们对这些创新目前的表现非常满意。
非常详细的说明。谢谢。我把提问权交给下一位。
好的。
谢谢。现在我们请TD Cowen的Robert Moskow提问。您的线路已接通。
嘿，感谢您回答问题。Dirk，我希望您能解释一下您关于美国消费者的评论。我记得您说过，由于中东战争的影响，您预计消费者支出或信心会减弱。但您也说过，您预计自己的北美业务将在年内继续改善。我认为市场普遍预期北美业务全年持平。您认为北美业务今年能恢复到正常的低个位数增长吗？谢谢。
是的，让我先谈谈消费者情况，然后让Luca谈谈在这种消费者环境下我们的业务情况。我认为美国的消费由于多种原因总体上仍将保持低迷。我认为消费者对自己的财务状况相当担忧。我想说，大多数食品品类和零食品类总体上仍然疲软。我们可以看看购物篮，其美元价值在过去三年没有增长。但与此同时，购物篮中的商品价格大幅上涨，因此消费者需要做出更有意识的决定。我们看到高收入消费者购买高端产品（即“形状经济”），但也看到低收入消费者真正关注更低的单价，并在购买什么以及何时购买时非常挑剔。我们看到了之前提到的渠道转移，从食品和大众渠道转向会员制仓储俱乐部和在线渠道。例如，沃尔玛（Walmart）、价值渠道和Costco的饼干业务增长超过4%，而美国整体饼干市场仅增长0.3%。所以我想说，是的，在我看来，消费者将保持相当焦虑。我认为随着冲突的持续，他们看到石油价格的影响，并将开始在他们购买的其他一些商品中看到这种影响，我相信这不会有助于整体消费者信心的提升。但这并不意味着我们的业务不会继续改善，我让Luca来谈这个。
是的。所以，Dirk的评论主要与品类动态和一些零食品类有关。坦率地说，我们没有预测今年剩余时间品类数据会有更好的表现。话虽如此，随着我们进入美国下半年，您将看到销量和收入的拐点。已经有很多事情进展顺利。我们对咸味零食的份额感到非常满意。我们正在获得相当多的份额，特别是通过Dirk提到的一些平台，即牛肉和Drizzle，但不仅限于此，还有Fresh Stack和Ritz的一些产品带来了不错的份额增长。我们对Sour Patch Kids的表现极为满意。这个品牌今年很可能会实现两位数增长，我们仍有很多机会，Chews是一项令人惊叹的增量创新。
重要的是，销售团队在快速增长的渠道（即会员制仓储俱乐部，也包括价值渠道）执行得非常好。因此，您将看到美国市场的逐步改善，特别是随着我们继续在我提到的领域良好执行。这肯定是一个份额增长计划，因为目前我们没有看到品类有太大改善。我还要说，风险投资业务正在带来实质性增长。除了我给您举的例子，我们对Tas的表现非常满意，它正在获得份额。然后正如我们所说，包括Cliff在内的能量棒业务确实在带来份额增长。例如，继续接近两位数增长。所以有很多事情我们觉得进展顺利。我们正在对这些领域进行投资。我想您将看到北美业务在今年剩余时间里销量和收入转为正增长。
我忘了提到加拿大，从整体来看，它可能不是最大的市场，但第一季度表现也非常出色。所以希望加拿大也能继续增长。
谢谢。
谢谢。接下来我们请瑞穗证券的John Baumgartner提问。您的线路已接通。
下午好。感谢您回答问题。我想知道——下午好。想请您详细阐述一下在CAGNY会议上提到的北美饼干供应链计划。我很好奇，在过去10到15年里，你们已经整合了制造业务，在从卡夫分拆时进行了大规模现代化改造。我想知道，这项新的现代化改造包括哪些内容，会带来哪些增长机会，从现在开始的市场渠道变化？我们应该如何看待这些机会？
是的。不，感谢您的问题。我首先要说的是，我们在美国约60%的网络是最先进的。因此，绝大多数网络状况良好。这是一个竞争优势。我想您很可能知道我们在美国产生的利润和现金，我相信除了直接配送（DSD）外，我们的竞争优势确实部分来自于这个网络。所以我们对此感到相当满意。话虽如此，美国的一些工厂仍然存在高浪费问题，生产率水平低于预期。因此，我们必须使这个网络达到标准。我们已经认识到，一些工厂将不得不处理更简单的生产线，而不是复杂的最先进生产线。因此，我们将发挥工厂的优势。
重要的是，我们有一些目前通过制造商生产的成熟业务线，我们希望将这些业务线内部化。这些是成熟的销量平台，从消费者角度来看确实运作良好。事实上，通过将它们内部化，我们将节省相当多的资金。我们将投资一些包装能力。我们意识到的一件事是，消费者正在通过渠道转向不同的尺寸。因此，如果您想在会员制仓储俱乐部竞争，您需要特定的格式类型。
如果您想吸引某些消费者，您需要投资于我们所说的多包装，即我们的饼干和薄脆饼干的混合包装。其中一些我们目前没有内部生产能力，供应链相当低效且相当僵化。因此，我们将投资于灵活性，将其中一些产品内部化生产。最后，我们要涉及的一件事是直接配送（DSD）网络，目前该网络依赖于大约四五个配送中心，但有55个分支机构，使我们能够覆盖我们服务的销售点，一般来说，至少每周两到三次。通过自动化这些中心，创建自动化和人工智能履行中心，我们将能够以更快的方式到达销售点，重要的是减少我们在这些分支机构的库存和成本。这就是我们的想法。
我想我们暂时可以到此为止。再次感谢您的参与，希望我们已经说明本季度表现相当不错。我们期待今年剩余时间的表现。如果您有任何其他问题，我们的投资者关系团队将随时为您提供帮助。谢谢。
谢谢大家。
谢谢。今天的会议到此结束。感谢您的时间和参与。您现在可以挂断电话了。