安迪·泰勒（投资者关系副总裁）
德文·W·斯托克菲什（总裁兼首席执行官）
戴维·M·沃尔德（首席财务官）
苏珊·马克拉利（高盛）
乔治·斯塔福斯（美国银行）
凯坦·马姆托拉（BMO资本市场）
张宏（摩根大通公司）
库尔特·英格（D.A.戴维森公司）
马克·温特劳布（海港研究伙伴公司）
哈米尔·帕特尔（加拿大帝国商业银行资本市场）
安东尼·佩蒂纳里（花旗集团）
迈克尔·罗克斯兰（Truist证券）
问候并欢迎参加惠好2026年第一季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人发言结束后，将进行问答环节。如需提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果在会议期间需要操作员协助，请按星号0。提醒一下，本次会议正在录制。现在，我很荣幸地介绍投资者关系副总裁安迪·泰勒。
谢谢泰勒先生。您可以开始了。
谢谢。罗布，大家早上好。感谢大家今天参加我们讨论惠好2026年第一季度业绩的会议。本次电话会议正在www.weyerhaeuser.com进行网络直播。我们的 earnings 发布和演示材料也可以在我们的网站上找到。请查看我们 earnings 发布和演示幻灯片中的警示声明，内容涉及与前瞻性陈述相关的风险。由于本次电话会议期间将发表前瞻性陈述，我们将讨论非GAAP财务指标，GAAP的调节表可在我们网站上的 earnings 材料中找到。
今天上午参加电话会议的有首席执行官德文·斯托克菲什和首席财务官戴维·沃尔德。我现在将会议交给德文·斯托克菲什。
谢谢安迪。大家早上好，感谢大家的参与。昨天，惠好公布了第一季度GAAP收益为1.56亿美元，即每股摊薄收益22美分。在17亿美元的净销售额中，扣除特殊项目后，我们的收益为7700万美元，即每股摊薄收益11美分。调整后EBITDA总计3.08亿美元，较第四季度增长120%。这些都是稳健的结果，我要感谢我们的团队持续专注和出色的运营表现。通过他们的努力，与上一季度相比，我们每个业务部门的调整后EBITDA都有所改善，在宏观经济不确定性加剧的背景下，这是一项显著的成就。
在进入业务业绩之前，我将简要更新一下之前宣布的优化我们投资组合的行动。2月，我们以1.92亿美元完成了弗吉尼亚州非核心林地的剥离；4月，在将不列颠哥伦比亚省的木材许可证转让给普林斯顿工厂的买家后，我们获得了2200万美元的收益。这是与普林斯顿交易相关的最终收益。我还将重点介绍与我们木制品增长战略相关的一些最新进展。
首先，我们很高兴在2月的国际建筑商展上预览了两款新产品——Aerostrand和Propanel。我们致力于提供满足客户不断变化需求的产品，这些产品是我们计划在未来几年推出的众多创新产品中的首批。到目前为止，反馈非常积极，我们预计在将这些产品推向市场时，两者都将有强劲的需求。最后，我们在第一季度扩大了分销足迹，在蒙大拿州比灵斯开设了一个新地点，并宣布在田纳西州加勒廷（纳什维尔附近）新建一个设施，该设施将于年底投入运营。
这两个地点都支持我们在强劲且渗透率不足的市场中继续增长惠好专有产品的战略。通过这些新设施，我们的分销网络扩展到22个地点，正如我们在投资者日所阐述的，我们看到到2030年有进一步增长的机会。现在转向我们的第一季度业务业绩，我将从 earnings 幻灯片第6至9页的林地业务开始。扣除特殊项目后，林地业务为第一季度贡献了5700万美元的收益。
调整后EBITDA为1.2亿美元，较第四季度增长5%。在西部，调整后EBITDA为5800万美元，较上一季度增加1300万美元，主要得益于销量增加和季节性成本降低。从西部国内市场开始，第一季度原木需求和价格有所改善，因为锯木厂对木材价格走强和季节性原木供应减少做出了反应。因此，我们的国内平均销售实现额与第四季度相比略有增长。
我们的收费采伐量略有增加，单位原木和运输成本因季节性转向低海拔和低成本采伐作业而下降。林业和道路成本季节性降低。转向我们的西部出口业务，由于日本住房市场持续面临消费阻力，第一季度日本原木市场表现平淡。因此，我们客户的制成品库存仍然高企，原木价格下降。尽管存在这种动态，我们的客户相对于进口欧洲木材仍处于有利地位，欧洲木材在日本市场继续面临阻力。
本季度，我们对日本出口原木的平均销售实现额略有下降，而销量略有增加，主要是由于船只短暂转向中国的时间安排。我们仍处于向该地区战略客户重建原木出口计划的早期阶段。然而，到目前为止，我们的出货量有限，主要是由于中国房地产行业持续疲软以及春节假期前后建筑活动的季节性放缓。
第一季度，我们向中国交付了一艘船，与上一季度相当。转向南部，南部林地的调整后EBITDA为6200万美元，较第四季度减少700万美元。尽管木材定价和外销量有所改善，但由于天气条件比正常干燥，原木供应超过需求，第一季度南部锯木原木市场仍然低迷。关于南部纤维市场，由于锯木厂在春季维护停机前减少消费，并对制成品外销量下降做出反应，第一季度需求和价格有所缓和。
总体而言，鉴于我们在该地区的交付计划，我们的原木需求保持稳定，平均销售实现额与第四季度相当。我们的单位原木和运输成本也相当，林业和道路成本较高。第一季度我们的收费采伐量略有下降。在北部，调整后EBITDA与第四季度相当，现在转向第10和11页的战略土地解决方案，提醒一下，这是我们房地产、能源和自然资源部门的新名称。
从本季度开始，我们将该部门的披露范围扩大到三个业务：房地产、自然资源和气候解决方案。新名称反映了我们在这些业务中的范围扩大和增长重点，新的报告结构提高了我们气候解决方案活动的披露频率。第一季度，战略土地解决方案贡献了1.69亿美元的收益。调整后EBITDA为1.93亿美元，较第四季度增加9800万美元。
这反映了该部门非常强劲的一个季度，主要得益于房地产销售的时间安排和组合，以及在佛罗里达州完成了一项9400万美元的保护地役权交易。正如我们上一季度所讨论的，这项保护交易将惠好约61,000英亩的林地转让给了一个更大的野生动物走廊，限制了未来的开发并保护了多种物种的栖息地。值得注意的是，该地役权允许惠好保留土地所有权，以继续进行可持续森林管理。
至于该部门的其他业务，房地产市场年初至今保持稳健，我们继续利用对HBU（最高最佳利用）物业的稳定需求和定价，这些物业相对于木材价值有显著溢价。我们的业绩反映了房地产销售面积的大幅增加，这是该业务的典型趋势。第一季度，我们的房地产销售平均价格较上一季度的创纪录水平有所下降，上一季度得益于南卡罗来纳州的几项高价值开发交易。
现在转向第12至14页的木制品业务，扣除特殊项目后，木制品业务为第一季度贡献了1400万美元的收益。调整后EBITDA为7100万美元，较第四季度改善9100万美元，主要得益于 lumber 和OSB价格的上涨。从 lumber 开始，第一季度调整后EBITDA为2700万美元，较上一季度增加8400万美元。第一季度框架 lumber 综合价格走强，因为买家努力补充春季建筑季节的低库存，但面临先前实施的缩减和关闭带来的供应限制。
虽然这种动态在整个北美市场都有所体现，但在南部黄松中最为严重，该季度价格大幅上涨。对于我们的 lumber 业务，平均销售实现额较第四季度增长了13%。我们的产量有所增加，因为在2025年底进行了与市场相关的生产调整后，我们恢复了更正常的运营状态。因此，我们的销量略有增加，单位制造成本降低。
原木成本与上一季度相当。现在转向OSB，第一季度调整后EBITDA为300万美元，较第四季度增加1300万美元。OSB综合价格在年初呈上升趋势，因为需求在春季建筑季节前略有改善。到2月，价格稳定并在本季度剩余时间保持稳定。因此，我们的平均销售实现额较第四季度增长了8%。我们的产量和销量略有下降，主要是由于本季度初的临时冬季天气中断，单位制造成本略有下降，纤维成本略有上升。
工程木制品的调整后EBITDA为3900万美元，较第四季度减少1000万美元，主要原因是大多数产品的平均销售实现额下降以及原材料成本上升，尤其是OSB网料。我们的实心截面产品销量略有增加。而I型托梁销量与上一季度相当。单位制造成本也相当。尽管EWP销量和定价保持得相当不错，但第一季度初的需求低于我们的初始预期。
也就是说，我们在3月看到订单量略有上升，预计第二季度销量将季节性增加。展望未来，EWP产品的需求将与新住宅建设活动密切相关，特别是在单户住宅领域。在分销方面，调整后EBITDA较第四季度改善700万美元，主要得益于销量增加。接下来，我将会议交给戴维，讨论一些财务项目和我们的第二季度展望。
谢谢，德文，大家早上好。我将从第16页总结的关键财务项目开始。本季度末，我们拥有约3亿美元现金和54亿美元总债务。本季度，我们偿还了1.5亿美元的7.7%票据，该票据已到期。我们通过支付季度基本股息向股东返还了1.51亿美元，通过第一季度的股票回购活动返还了约1000万美元。第一季度资本支出为1.12亿美元，其中包括与阿肯色州EWP工厂建设相关的3000万美元。
正如我们之前所沟通的，我们预计2026年对蒙蒂塞洛的投资约为3亿美元，提醒一下，与该项目相关的资本支出在计算我们现金回报框架中使用的调整后FAD时将被排除在外。第一季度，我们从运营中产生了5200万美元现金。值得注意的是，由于季节性库存和其他营运资金的增加，第一季度通常是我们运营现金流最低的季度。第15页总结了我们未分配项目的第一季度业绩。
该部门的调整后EBITDA较第四季度减少2700万美元，主要归因于部门间利润消除和LIFO的变化。展望未来，第18页列出了第二季度的主要展望项目。在我们的林地业务中，我们预计第二季度扣除特殊项目前的收益和调整后EBITDA将与2026年第一季度相当。转向我们的西部林地业务，我们预计第二季度国内市场原木需求稳定，因为锯木厂通过春季建筑季节改善木材外销量，并在火灾季节前建立原木库存。
同时，随着天气条件季节性改善，原木供应预计将增加。总体而言，这应该会转化为相当稳定的国内原木市场。我们预计我们的国内平均销售实现额将略高于第一季度，因为4月的价格上涨预计将持续到季度末。鉴于第二季度季节性有利的运营条件，我们的收费采伐量以及林业和道路成本预计将更高，单位伐木运输成本预计将增加，因为我们转向更高海拔的地点并应对燃料成本上升。
转向我们的西部出口计划，我们预计第二季度日本和中国的原木市场将保持相对稳定，尽管处于较低水平。因此，我们的原木出货量和定价预计将与第一季度相当。也就是说，出口成本因中东冲突而增加。转向南部，第二季度初原木库存较高，随着季度的推进，原木供应预计将季节性增加。
我们预计锯木原木需求相对稳定，而纤维需求由于春季维护停机和制成品外销量下降而仍然疲软。总体而言，鉴于我们在该地区的交付计划，我们的原木外销量预计将保持稳定，我们预计销售实现额将与第一季度相当。由于第二季度典型的干燥天气条件，我们的收费采伐量以及林业和道路成本预计将更高，我们预计单位伐木运输成本将适度上升，主要是由于燃料成本增加。
在北部，由于混合因素，我们的平均销售实现额预计将略高于第一季度，而收费采伐量预计将因春季解冻条件而显著下降。转向战略土地解决方案（SLS），我们继续预计全年调整后EBITDA约为4.25亿美元，并且鉴于我们新的部门披露框架，现在以占SLS总销售额的百分比提供基础，预计全年在20%至30%之间。房地产市场年初至今保持稳健，我们预计随着今年的推进，将有持续的交易流，且相对于木材价值有显著溢价。
此外，我们预计2026年气候解决方案业务将实现稳定增长。对于第二季度，我们预计SLS调整后EBITDA将比2026年第一季度低约7000万美元，收益将低约8000万美元，这是由于第一季度的大规模保护地役权交易，我们预计这将被房地产业务因时间安排和组合带来的更强业绩部分抵消。对于我们的木制品部门，我们预计第二季度扣除特殊项目前的收益和调整后EBITDA将与2026年第一季度相当，不包括 lumber 和OSB平均销售实现额变化的影响。
值得注意的是，随着我们深入建筑季节，我们预计所有木制品业务的销量都将有所改善。这将被第二季度更高的成本所抵消，主要是由于运输和某些原材料的通胀压力，以及我们三家OSB工厂的计划年度维护停机。至于产品定价，我们对近期 lumber 价格的上涨势头感到鼓舞。如第19页所示，我们当前和本季度至今的 lumber 平均销售实现额显著高于第一季度的平均水平。
而OSB实现额略高。对于我们的 lumber 业务，我们预计第二季度销量更高，原木成本略高。我们的单位制造成本预计与上一季度相当。对于我们的OSB业务，我们预计第二季度销量更高，纤维成本适度上升。我们的单位制造成本预计将增加，主要是由于前面提到的计划停机和树脂价格上涨。对于我们的工程木制品业务，我们预计第二季度所有产品的销量都将更高，平均销售实现额相当。
原材料成本预计将略有上升。对于我们的分销业务，我们预计调整后EBITDA将比第一季度略有上升，因为销量季节性增加。接下来，我将会议交回给德文，并期待大家的问题。
谢谢，戴维。在今天上午结束之前，我将对住房以及维修和改造市场发表一些简短评论，首先从住房开始。在经历了平淡的2025年之后，住房市场在很大程度上仍处于二档。根据我们与房屋建筑商客户的交谈，最大的问题仍然是消费者信心疲软和持续的可负担性挑战。最近，中东冲突重新引发了通胀压力，并加剧了经济的不确定性。
此外，在短暂跌破6%之后，抵押贷款利率最近回升至约6.3%。鉴于这些阻力，春季建筑季节的开局比我们在2026年初预期的要疲软一些。然而，我们仍处于年初，因此住房市场肯定有时间获得一些动力，特别是如果我们看到中东冲突得到解决或抵押贷款利率下降的话。我还想指出住房方面的一些积极因素。首先，我们看到3月的开工数据比预期的要好得多。
此外，我们最近看到抵押贷款申请略有增加。此外，政策方面也有一些积极进展，最近的行政命令以及两党住房立法的可能性，这可能随着时间的推移成为额外的推动力。但尽管如此，在短期内，我预计随着消费者应对持续的可负担性挑战和经济不确定性，住房市场将继续波动。然而，我们对住房基本面的长期展望仍然乐观，得到强劲的人口趋势和严重供应不足的住房存量的支持。
转向维修和改造市场，活动一直稳定但缺乏明确的催化剂，这在很大程度上是由影响住宅建筑市场的许多相同因素驱动的。我们确实预计随着我们深入建筑季节，活动会出现典型的增长，如果利率下降且现有房屋销售有所改善，情况会更普遍。此外，我们认为过去几年大型非必要项目的推迟最终将成为推动力，特别是随着宏观环境改善。
但与住房市场类似，维修和改造活动的实质性增长可能需要整体消费者信心的改善。抛开短期不确定性，我们的长期展望仍然积极，因为支持健康维修和改造需求的许多关键驱动因素仍然存在，包括有利的房屋净值水平和老化的住房存量。最后，我们在第一季度各业务都取得了稳健的业绩。此外，我们推进了木制品业务的关键增长举措，并在进一步优化投资组合的行动上取得了进展。
我们对近期 lumber 价格的上涨感到鼓舞，我们有能力应对各种市场条件。我们仍然专注于为客户服务、推动运营卓越，并推进我们的战略，以加速增长并为股东创造显著的长期价值。现在，我想我们可以开始提问了。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参会者，在按星号键之前可能需要拿起听筒。请稍等。在我们收集问题时，第一个问题来自高盛的苏珊·马克拉利。
您的线路现已接通。
谢谢。大家早上好。
早上好。
早上好。我的第一个问题是关于木制品的。很高兴看到那里的利润率回升，尤其是在 lumber 方面。您能否谈谈您继续推动所有木制品盈利能力的能力，特别是考虑到价格可能环比持平的潜力，尤其是 lumber，以及供需变化和您相对于此的定位将如何发挥作用？
谢谢，苏。我认为这是一个非常好的问题，特别是关于供需动态。显然，在过去几年中，我们一直在充满挑战的住房环境中运营，这给我们大多数产品的定价带来了很大压力，整个行业都是如此。我认为关于我们的业务和盈利潜力，有一点非常重要，那就是我们当然希望看到住房市场改善。
我最终认为，由于各种原因，这种情况将会发生，我们在之前的电话会议中已经讨论过。但最终，推动我们业务盈利能力的是我们各产品线的供需动态。我认为你在 lumber 业务中看到了一个很好的例子。在第一季度，我们希望住房开工量达到150万套。但回顾过去几十年，有很多时候我们在住房开工量远低于150万套的情况下获得了可观的利润。
这实际上取决于每个产品线的供需动态。正如我们所看到的，去年 lumber 价格以通胀调整后的 basis 处于历史低位，我们看到市场通过关闭和缩减锯木厂做出反应。这种供应影响确实是第一季度 lumber 价格变化的关键驱动因素之一。因此，我认为需要记住的一点是，是的，我们认为住房市场将会改善，但最终还是关于每个产品线的供需动态。
当然，我们一直非常关注我们应该关注的所有事情。成本、运营支出，我们还加入了创新。我们有非常强大的品牌认知度和客户支持。所以我们每天都在努力。随着价格改善，你开始在第一季度的 lumber 业务中看到一些这种上行空间。当然，当我们看到住房市场真正恢复到更正常的水平时，我们的木制品业务将有巨大的上行空间。
好的，这是很棒的内容，德文。然后可能还是关于木制品。很高兴听到今年在建筑商展上推出的创新和新产品。您能否谈谈您在这方面的产品线？随着Aerostrand和其他一些产品获得 momentum，这对您推动高于平均水平增长的能力意味着什么，以及当蒙蒂塞洛投产时，您如何填补该产量，这对业务又意味着什么？
当然。在过去几年中，我们真正关注的一件事是更好地利用我们在新产品开发方面的资源和能力。特别是在我们的木制品业务中，我们一直拥有非常强大的木材科学家。在木制品领域，我们有一些杰出的人才。我想说，可以说在过去十年中我们没有充分利用他们，但我们确实加强了这方面的努力。我们在建筑商展上推出的新产品Pro Panel和Aerostrand确实是我们推向市场的首批重要产品。
但我们有很长的产品线。归根结底，这真的是关于我们如何为客户服务，如何为客户解决问题，降低成本，提高效率，帮助应对所有与天气和规范相关的问题。我们的业务是为客户服务。我认为我们未来可以做到这一点并在市场上真正脱颖而出的一种方式是通过这种新产品开发。所以我们有一个健康的产品线，我们期望继续推出新产品，我想说随着我们的推进，这一速度会加快。
但我们对这两款产品感到非常兴奋。特别是Aerostrand，它基于我们的TimberStrand技术。随着我们明年将蒙蒂塞洛投产，我们将有更多机会。因此，这只是TimberStrand技术机会广泛的另一个例子，也是我们对明年蒙蒂塞洛投产感到非常兴奋的原因之一。
是的。好的，这是很棒的内容。谢谢。本季度祝好运。
谢谢，苏。
下一个问题来自美国银行的乔治·斯塔福斯。请提问。
嗨。非常感谢。希望你们都一切顺利。大家早上好。感谢提供的详细信息。早上好，各位。嘿，德文。所以我想知道您能否更新一下您对今年关税和关税将如何影响您业务的看法。德文。然后相关地，很高兴看到 lumber 价格上涨，当然您在所有业务中都有一个非常非常强劲的运营季度。从我们的角度来看，最近南部黄松价格略有回落。
您认为是什么驱动了这一点？
也许我会谈谈 lumber 部分，然后戴维可以谈谈关税对业务的一些影响。从 lumber 的角度来看，我们显然在第一季度看到南部黄松和综合价格（主要是南部黄松）有不错的上涨，我认为这主要由两个关键因素驱动。第一，去年我们看到大量供应退出市场。正如我们所说，在过去几年中，大约有50家左右的锯木厂被关闭或缩减。所以部分原因只是供应减少。
而这是在进入2026年的背景下。我认为只是为了风险缓解，许多经销商网络和客户总体上库存相当低。当我们进入春季建筑季节时，只是有点争抢产品。您看到南部黄松价格在这里略有回落。过去几周一直有点波动，但最终在处理商和多户住宅之间，我认为南部黄松应该会保持相当不错的表现。
我要指出的是，与此同时，我们也看到花旗松价格有相当不错的上涨。所以显然我们从中受益，但最终，正如我之前所说，这真的只是关于供需。我认为维修和改造活动仍有一些增长机会，特别是随着北部地区走出一些寒冷月份。所以，我们的观点是，总体水平的 lumber 价格应该会保持相当不错。短期内南部黄松可能会有一点波动，但仍将其视为机会，特别是当您看到进入美国的SPF减少时，这对南部黄松来说只是一个机会。戴夫，你想谈谈关税吗？
是的，当然，乔治。所以，关于关税以及这如何影响我们这边的成本和采购，这是另一个通胀压力。显然，在过去几年中，我们一直生活在通胀水平略高于正常的环境中。所以这是我们团队必须关注的另一件事。最值得注意的是，这将影响我们的资本支出计划，无论是钢铁和铝，考虑到那里的成本投入，以及供应链中的各种其他元素。
但最终，我们已经意识到关税超过一年了，将其纳入我们的资本管道和对特定项目回报 profile 的分析中。所以就像任何其他通胀压力一样，这是我们正在处理的事情。但我们的团队专注于有纪律的成本执行，确保我们可以最大限度地降低成本。我们仍然期望在我们的资本计划中获得非常有利的回报。
戴维，感谢您的回答。关于关税，德文和戴维，您认为关税在夏末可能会重置到什么水平，与现在相比。谢谢，本季度祝好运。这就是我想问的。
是的。AR7的初步结果将关税降低了约10%。所以，如果最终结果与初步关税设定大致一致，这意味着总关税将从约45%降至35%。这包括软木 lumber 关税以及232条款的10%关税。这应该在8月左右实施。通常这会推迟到秋季，但这是大致的时间框架。
非常感谢各位。本季度祝好运。
谢谢。
下一个问题来自BMO资本市场的凯坦·马姆托拉。请提问。
早上好，恭喜取得良好的季度业绩。谢谢。谢谢。也许首先问德文或戴维，您能否谈谈您看到的通胀压力，特别是考虑到OSB的树脂和一般货运成本，有没有办法量化，无论是某种敏感性分析还是只是思考潜在影响可能是什么？
是的，没问题，凯特。我是戴维。我来回答这个问题。当然，正如您所料，由于中东冲突，我们在业务的多个方面看到了能源成本上升的影响。在林地业务中，最值得注意的是原木和运输成本、化肥运输以及我们出口业务的海运费用。在木制品方面，正如您所说，是的，我们将在树脂和添加剂成本以及运输（当我们考虑将产品运送给客户时）中看到这一点。
目前，当您将所有这些业务加在一起时，总 basis 上的阻力约为每月1000万美元。但话虽如此，我们能够抵消大部分阻力。一如既往，我们专注于利用我们的采购物流专业知识来最大限度地降低成本，并真正专注于有纪律的执行。但我们也能够与供应商和客户分担一些这些成本，无论是通过原木和运输费率，还是通常转嫁给客户的交付成本。
因此，这一净影响已纳入我们对第二季度的指导中。当然，我们将继续监测宏观环境的演变，同时继续专注于有纪律的执行和成本控制。
明白了。非常有帮助，戴维。然后转向资本配置，杠杆率已攀升至略高于5。认识到第一季度是营运资金使用季度，但如果我们处于这种高利率环境且住房市场仍然低迷，您今年还有蒙蒂塞洛的投资。您如何看待：第一，杠杆率水平以及随着时间推移降低杠杆率的潜在选择，也许。这是否可能涉及出售一些林地？
是的，正如我们所说，维持投资级信用评级对我们来说是基础。我们将根据周期中期目标管理杠杆率。在各种市场条件下，我们有很大的灵活性和手段。我认为只是为了说明这一点，我们显然处于盈利的周期性低点，这将影响我们的 trailing 杠杆指标。特别是当您考虑到去年下半年我们看到的非常低的定价环境时，这仍然对该比率有很大影响。
因此，再次强调，3.5倍净债务与EBITDA的目标旨在整个周期内进行评估，而不是在低谷期。因此，当我们从周期中期的角度看待杠杆率时，我们对资产负债表仍然非常满意，并预计随着EBITDA正常化，杠杆率将自然改善。我的意思是，你可以计算一下，从当前水平不需要太多改善就能回到3.5倍的目标。然后，当我们考虑今年的资本配置优先事项以及我们如何应对时，我们的方法将保持一致和有纪律。
如您所知，我们将评估我们花费的每一美元，并确保以为股东创造最大价值的方式进行分配。我们今年为蒙蒂塞洛准备了约3亿美元的投资，我们还将继续以计划性方式投资于我们的业务。具体到蒙蒂塞洛的投资，值得注意的是，第一季度我们收到的普林斯顿林地剥离收益 alone 将抵消2026年蒙蒂塞洛预期支出的很大一部分。
因此，再次强调，我们对资产负债表的实力、过去几年我们为加强和改善投资组合所做的工作感到非常满意，并且在应对这些条件时我们有很多手段。
完美。非常有帮助。我将把发言权交回。祝好运。
谢谢。下一个问题来自DA戴维森的库尔特·英格。请提问。
太好了。谢谢。大家早上好。希望从木制品方面开始，您能否谈谈第一季度与家居中心客户的需求模式，特别是看看3月和4月，您通常预期的季节性增长是否发生了，或者可能只是略有延迟并推迟到稍晚时候。
我想说总体而言，这是一个喜忧参半的情况。当我们与客户交谈时，我想说在整个维修和改造领域（包括家居中心），根据地理位置的不同，看法有所不同，而且我确实认为专业领域比DIY领域表现更好。可能也更多地关注小型改造项目，这些项目通常使用的木材较少。所以，到目前为止，维修和改造领域的情况喜忧参半。我想说它是稳定的，但肯定没有看到像每年这个时候有时会出现的那样显著的增长。
但尽管如此，我们仍然认为我们仍处于维修和改造季节的核心。一些较冷的地区才刚刚开始进入温暖季节，在南部因仲夏高温真正减少活动之前，我们还有一段时间。所以，到目前为止，维修和改造领域的情况仍然喜忧参半。
好的，这很有道理。感谢您的回答。然后关于EWP，在过去两个季度，实现额有所下降。一些人谈论在过去几个月价格可能已经触底。您如何描述第二季度初的市场平衡？您是否看到任何来自需求或竞争动态方面的积极信号？
是的，我是说，在较高层面上，EWP的很多情况实际上只是单户住房市场情况的反映。正如我们所说，最近单户住房市场面临的挑战更大。这对定价造成了一些下行压力。当我们考虑季节性因素时，正如您所预期的，我们在3月和4月看到订单量略有上升。所以这当然是积极的，我想说，仅从定价角度来看。
再次强调，动态在不同地区差异很大。因此，我们确实是逐个市场管理我们投资组合的需求和定价。最终，要看到EWP需求和最终定价的显著增长，我认为您只需要看到单户住房市场的改善。与 lumber 和OSB不同，后者的维修和改造需求略多一些。在EWP方面，主要是住宅建设。所以，我们认为它是稳定的。正如我们对第二季度的指导，我们认为定价将保持相当水平，销量有上行空间。
但这确实是我们现在的处境。
好的，很公平。感谢您的内容。谢谢。
谢谢。
下一个问题来自海港研究伙伴公司的马克·温特劳布。请提问。
谢谢，德文。首先，关于非常强劲的表现，特别是在 lumber 和OSB方面，在可能是通胀环境的情况下。根据我的数据（可能有误），看起来您的 lumber 单位成本是几年来最低的。您有什么想要指出的，以帮助我们理解这一点以及它的可持续性，或者这是否更多是一次性的？
所以总体而言，马克，我认为这真的只是我们多年来一直致力于的运营支出和成本控制的延续。其中一个，显然有一些通胀压力，特别是中东问题，这将是我们必须克服的成本阻力。但我想说的是，鉴于更严峻的运营环境，这只是另一个让我们必须严格控制成本的原因。因此，我认为从可控成本的角度来看，木制品团队（这在整个业务中确实如此）一直非常非常关注他们花费的每一美元，并确保我们在成本方面非常非常警惕。
再加上，进入第一季度，我们能够以更正常的速率运营。去年下半年，由于市场条件，我们的运营水平略低于正常水平。当我们的业务能够满负荷运行时，我们处于非常强大的成本地位。因此，我认为这只是持续警惕可控成本以及以正常水平运营工厂的结合，这确实使我们处于良好的成本地位。因此，没有理由认为这种情况不能继续下去。
好的，很好。我只是好奇，因为我想我听到您说销量比预期的要低一些，但同时您刚才说您在满负荷运行。我想我们可以在您的财务数据中看到这一点等等，但您在第一季度是否建立了一些库存？
我会区分这一点。所以我认为我所说的实际上只是关于去年下半年，由于市场条件，我们的运营略低于正常水平。我们确实在 lumber 方面（OSB也是如此）单独建立了一些库存，只是因为我们通常在第一季度建立一点库存，以便为整个建筑季节做好准备，这是很典型的。所以库存建设没有超出正常范围。
明白了。然后换个话题。您在太阳能租赁等方面可能看到了什么？显然，随着能源成本大幅上涨，这是否促使人们开始与您进行对话，您能否提供一些关于随着一些选项即将到期可能进行的潜在行使的情况？
我们在可再生能源业务中看到了一些非常好的 momentum，无论是将租赁转换为运营太阳能设施。我们现在有一个在运营，下一个应该很快就会投入运营。我们目前有三个在建项目。到今年年底，我们可能有四到六个在建项目。所以产品线发展得很好。有趣的是，我们最近在新选项方面看到了很多活动。我们最近签署了大量太阳能选项。
甚至在风能方面，现在这些将会实现。风能的发展会稍晚一些，因为建设风能设施的时间线更长。但总体而言，今年对可再生能源的兴趣非常浓厚。
非常感谢。
谢谢。
下一个问题来自加拿大帝国商业银行资本市场的哈米尔·帕特尔。请提问。
嗨，早上好，德文。有两家新的OSB工厂本应在今年晚些时候投产。考虑到需求相对低迷的背景，您认为供应增加会推迟到27年吗？
我很难对此进行推测。我看到一些关于延迟的文章，但我没有具体的了解。这真的将是他们根据当前市场背景必须做出的决定。我不确定我有太多要补充的。
很公平。我最后一个问题是关于您的原木出口业务，扩大南部阿尔卑斯原木出口的举措进展如何？
现在进展非常顺利。显然，与中东冲突相关的运输成本将是我们必须克服的阻力，但总体而言，我对其发展感到非常满意，特别是在印度市场。我们确实在那里的客户群中获得了一些不错的 traction。我认为有很多机会继续增长，我们正在继续努力从供应链中降低成本。特别是在墨西哥湾南部的Break bowl计划中。
我认为我们在短期内有机会在那里降低一些有意义的成本，这将使我们从成本角度更具竞争力。所以我们对此感到兴奋。我们希望扩大印度计划，再次强调，我们必须克服货运方面的一些额外成本，但我认为我们可以做到。甚至在印度之外，在柬埔寨、越南、泰国的机会，我们看到了一些良好的客户兴趣。我认为最终可能有一些出口到欧洲的机会。
我们与那里的一些锯木厂客户进行了初步交谈。所以我认为有很多机会，我们正在努力争取。
太好了，谢谢。我就这些问题。我将把发言权交回。
谢谢。
下一个问题来自安东尼·佩蒂纳里。请问您所在的城市？请提问。
早上好。早上好。如果我看林地业绩和第二季度展望，似乎上半年林地EBITDA可能同比下降，可能比2025年上半年下降25%。如果您从大局考虑林地未来的收益改善驱动因素，是否真的只是 lumber 复苏传导到西部原木价格，或者您是否看到南部原木价格有显著改善的空间，或者降低成本，或者我们应该记住的任何与天气相关的特殊因素？
我只是想知道，从大局来看，当您考虑林地未来的收益改善时，构建模块是什么？
当然，我会对此发表一些评论。首先，林地业务发生的情况（我想说这主要是西部的情况）是，由于 lumber 价格处于历史低位，这给原木价格带来了很大的下行压力。你可以在过去几个季度看到这一点，我们看到原木价格在第一季度开始改善，并在第二季度继续改善，但回顾过去几年，它们仍然处于相对较低的水平。
所以实际上，当我们考虑近期，特别是当您看到花旗松价格最近上涨时，这给了我们在西部推高原木价格的更多空间。因此，我预计会发生这种情况。这仍然是一个非常紧张的木材篮子。所以我想说，第一，这主要是西部的定价问题。第二，从销量角度来看，如果你回顾过去几个季度，特别是在西部，但在南部由于一些天气问题，销量略有下降，但如果你看2026年整体，我们所说的是在南部，采伐量将略有上升，在西部，将保持相当水平。
因此，当你在一年中规划这一点时，销量有一些上行空间。我想说的另一个最近成为问题的部分是成本方面。显然，正如戴维提到的，中东的一些问题带来了一些增量成本压力，我们将不得不找到克服这些压力的方法。我不认为这是结构性的，但看，最终如果运输成本上升，我们将不得不找到在价格方面推动这一点的方法，我们会解决这个问题。
可能会有滞后，但最终这肯定是我们可以解决的问题。我想说，除此之外，展望未来，正如我们在投资者日所说，我们确实认为西部将有大量的销量增长。因此，在过去几个季度，林地方面面临的挑战稍大一些，但我们肯定看到随着时间的推移会有所改善。
好的，这非常有帮助。然后换个话题，关于分销，虽然它不是您业务中最大的部分，但对于新建项目，目标是进入您目前不存在或渗透率不足的新市场，还是销售更多高价值的EWP和新产品？我只是想知道您试图通过新建项目实现什么，而不是仅仅利用现有的分销商关系。
是的，你说对了。我的意思是，主要理由是我们目前约50%的EWP通过我们的分销业务销售。我们发现在关键增长市场和非常重要的建筑市场中，当我们在这些市场拥有自己的分销销售团队时，我们能够推动更多的销量并获得EWP产品的市场份额。所以这是主要理由，我想说，除此之外，还有机会。
我们显然也通过我们的分销业务销售大宗商品。因此，我们有另一个渠道可以移动该产品。团队在与 decking 和 siding 供应商建立合作伙伴关系方面做得非常好。因此，那里也有销售利润机会。但主要理由确实是在我们认为目前渗透率不足的市场中推动EWP销售和增长。
好的，这很有帮助。我将把发言权交回。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的张宏。请提问。
是的，嘿，我想我的第一个问题是随着 lumber 价格上涨，您是否看到 timberland 交易的估值或产品上市数量有任何变化？抱歉，
您刚才有点断断续续。您介意重复一下问题吗？
是的。随着 lumber 价格上涨，您是否看到 timberland 交易的估值或产品上市数量有任何变化？
没有，真的没有。林地市场真的不会每周或每季度变化太多。这更多的是长期价格升值。所以你不一定会看到林地价值随着 lumber 价格变化，至少在短期内不会。显然，如果 lumber 价格出现长期结构性变化，最终可能会传导，但短期内通常不会看到这种情况。
明白了。我想还是关于 lumber 价格上涨。您是否看到之前关闭锯木厂的运营商开始重新启动锯木厂以应对价格上涨？
一般来说，没有。一旦锯木厂关闭（而不是进行长时间的两到三周停机），当锯木厂经历实际关闭并解雇员工的过程时，它们重新开业是非常不寻常的。所以我们真的没有看到这种情况，我会说在边缘，我们看到了一点。这真的是南部的情况。我确实认为，特别是在2025年下半年，我们看到很多锯木厂没有满负荷运营，所以可能处于减产状态，当然没有加班。
因此，在南部的许多情况下，系统中存在一些闲置产能。随着南部 lumber 价格上涨，你可能看到了一点回升。但至少从我们的角度来看，这并不显著。
明白了。谢谢。当然。
下一个问题来自Truwist证券的迈克·罗克斯兰。请提问。
是的，谢谢德文、戴维、安迪回答我的问题。第一个问题，关于SLS指导，根据您对第二季度EBITDA的展望，上半年应该在3.2亿美元左右。但您指导2026年为4.25亿美元，这意味着下半年将大幅下降。意识到您在第一季度有一些房地产方面的一次性收益。但您第二季度也表现相当强劲。是什么让您有信心在今年下半年会有如此大幅的下降？
是的，迈克，感谢你的问题。我们的战略土地解决方案业务通常是相当靠前的。我想如果你回顾过去几年，你会看到这种模式，这是一些时间安排和组合的问题。所以，当我考虑今年下半年时，我们会看到这种组合在下半年有所体现，但在预期趋势方面没有什么不寻常的。一如既往，如果你继续看到强劲的房地产市场，我们可以考虑调整。
但目前，我认为4.25亿美元是我们对今年的良好指导。
明白了。好的。然后气候解决方案在第一季度的销售额为1亿美元，1.11亿美元。同比季度大幅增长。戴维，是什么推动了这一点？
是的，这是我们在第一季度指出的保护地役权。大型交易，9400万美元。所以这是其中最大的组成部分。
明白了。完美。感谢您的回答。最后一个问题，很快，只是跟进前面的一个问题。关于EWP，第一季度EWP的利润率现在约为17%多一点。似乎定价下降可能超出了您的预期。我认为您上一季度称其为适度下降。价格环比下降约4%至5%。所以我只是想知道，我理解单户住宅的背景，但您的竞争对手是否更积极地试图争取业务，或者竞争格局是否发生了变化，导致竞争加剧以推动销售，从而对定价产生了超出预期的负面影响？
嗯，我想说，作为一般陈述，我们的竞争对手总是积极争取业务。现在和以往一样没有什么不同。显然，当住房开工量比几年前略有下降时，可供争夺的市场份额就减少了。所以人们在我们竞争的领域展开竞争。显然，我们必须考虑价格，这是毫无疑问的。但我认为我们试图在市场中竞争的方式是，我们有一种我们认为对客户有价值的服务模式。
我们有高价值的产品。我们继续创新，以确保我们试图满足客户的需求。所以，我们不一定为最低价格的机会而竞争。我们试图为长期战略客户提供价值主张。所以，竞争动态很激烈。它将永远很激烈，你必须找到一种方法在周期的任何阶段获胜。
明白了。谢谢。
谢谢。
我们的最后一个问题来自BMO资本市场的凯坦·马姆托拉。请提问。
谢谢。只是几个快速问题。最近花旗松价格走强的驱动因素是什么？
是的，我认为我们主要看到的是加利福尼亚州的需求上升。我们去年看到略有疲软。我想说，总体而言，加利福尼亚市场最近有所回升，这是很多花旗松产品的去向。所以我认为这是一个重要的驱动因素，而且一般来说，供应增加的机会并不多。你可能没有看到供应像我们在其他地区看到的那样减少。
因此，随着需求改善，没有那么多增量供应来满足需求。
明白了。好的，然后最后一个问题。您是否看到南部黄松在新住宅建设中的使用有所增加，比如在桁架等方面？
是的，我认为这里有几件事在发生。首先，现在进入美国的SPF少了很多。这是甲虫侵扰监管动态的一些长期趋势的结果，这些动态使得在加拿大生产 lumber 非常具有挑战性。这也是我们面临的关税动态的结果。所以总体而言，进入美国的SPF减少，这为花旗松和南部黄松创造了机会。
我认为此外，至少在最近，由于SPF和南部黄松价格之间的差异，有机会真正进行市场价值营销。但我想说，总体而言，当你看看供应增加和减少的地方，南部黄松将会更多。所以这是一个将继续的趋势。我认为你最近可能看到了一些 more traction。我想说，对于仓库运营商来说，我们在这方面一直很活跃。
我们有一些抗翘曲产品。对于历史上使用SPF的人来说，这是一个非常好的过渡产品，可以转向南部黄松。所以我认为你在那里获得了一些 momentum。我预计随着我们的推进，这一趋势将继续。
非常有帮助。谢谢。祝好运。
谢谢。
目前没有更多问题。我想把发言权交回给德文·斯托克菲什作总结发言。
好的。嗯，谢谢大家今天早上参加我们的会议，感谢大家对惠好的持续关注。祝大家有美好的一天。
今天的会议到此结束。您现在可以挂断电话。感谢您的参与。