Matthew Sandberg（投资者关系与财务规划分析主管）
Aaron Simons（首席执行官）
Cindy Lee（首席财务官）
Joseph Molluso（联席总裁兼联席首席运营官）
Patrick Moley（Piper Sandler）
Daniel Fannon（Jefferies）
Alexander Blostein（Goldman Sachs）
Kenneth Worthington（JP Morgan）
Michael Cyprys（Morgan Stanley）
Craig Siegenthaler（Bank of America）
大家好。感谢大家参加Virtu Financial 2026年第一季度财报电话会议。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。如果您想提问，请按星号1举手。如需撤回问题，请再次按星号1。现在我将会议交给投资者关系与财务规划分析主管Matthew Sandberg。Matthew，请开始。
谢谢。大家早上好。我们2026年第一季度的业绩已于今天上午发布，可在我们的网站上查看。今天上午的电话会议上，与我们一起的有首席执行官Aaron Simons、首席财务官Cindy Lee以及联席总裁兼联席首席运营官Joe Meluso。我们将首先进行简短的准备发言，然后回答大家的问题。首先，有几点提醒。今天的电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述代表Virtu当前对未来事件的信念，因此受公司无法控制的风险、假设和不确定性的影响。
请注意，我们的实际业绩和财务状况可能与这些前瞻性陈述中所指示的存在重大差异。重要的是，本次电话会议上发表的任何前瞻性陈述均基于公司目前可获得的信息，我们不承诺随着新信息的出现而更新或修订任何前瞻性陈述。我们建议您参考我们新闻稿中的免责声明，并鼓励您查看我们年度报告Form 10-K和其他公开文件中包含的风险因素描述。
在今天的电话会议中，除了GAAP指标外，我们可能会提及某些非GAAP指标，包括调整后净交易收入、调整后净收入、调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率。这些非GAAP指标应被视为对按照GAAP报告的财务指标的补充，而非优于GAAP指标。我们建议听众查阅我们网站的投资者部分，在那里您可以找到本次电话会议中提到的额外补充信息，以及非GAAP指标与等效GAAP指标的调节表，包括我们认为此信息有意义的原因以及管理层如何使用这些指标的解释。
接下来，我想将会议交给Aaron。
谢谢Matt。大家早上好。在Cindy详细介绍业绩并进入问答环节之前，我再简要说明几句。但我想强调的是，我们第一季度的业绩表明，我们正在通过投资基础设施、吸纳顶尖人才和扩大资本基础来执行我们的增长计划。按照该计划，在过去七个月中，我们新增了超过5亿美元的新交易资本，并保持总资本回报率超过100%。
我们第一季度的业绩是Virtue历史上最好的季度之一，这得益于比去年第四季度更为有利的运营环境。在这种环境下，我们所有业务均表现良好，包括客户和非客户做市业务以及执行服务。我们在季度详细财务补充资料中提供了更多视角，并将很快回答大家的问题。不过，首先由我们的首席财务官Cindy Lee回顾本季度的财务业绩。
谢谢Aaron。大家早上好。2026年第一季度，我们产生的调整后净交易收入（NT）为每日1290万美元，总计7.87亿美元。这是Virtue有史以来最高的季度总额。转向我们的部门业绩，做市业务第一季度的NT为每日1040万美元，执行服务本季度达到每日250万美元，过去十二个月为每日210万美元。这是Virtu执行服务（VES）连续第八个季度总NT增长，表明VES业务取得了实质性进展。
这一业绩反映了我们在技术方面的投资、对客户获取的关注以及产品 offerings的扩展。我们的两个运营部门均受益于总体有利的市场条件和团队的强劲执行力。本季度我们的盈利能力强劲。我们产生了5.21亿美元的调整后EBITDA，利润率为66%。过去12个月的调整后每股收益（EPS）为2.24美元。我们录得16亿美元的调整后EBITDA，66%的利润率以及6.66美元的调整后EPS。
这些数字均代表自2021年初以来的高点，其中调整后EPS创下季度历史新高，突显了我们业务固有的运营杠杆。在我们补充材料的第7页，我们提供了运营费用摘要。我们2026年第一季度的现金薪酬比率为22%，处于历史范围内。薪酬支出的增加反映了我们继续专注于在整个组织内保留和吸纳顶尖人才，特别是在交易和技术领域。
转向资本方面，截至3月31日，我们的投资资本为26亿美元，过去一年的平均资本回报率为107%。我们将继续扩大资本基础，加强基础设施，并在我们认为机会最大的地方配置资本，同时维持每股0.24美元的季度股息。现在我们将接受大家的提问。
我们现在开始问答环节。请将问题限制为一个主问题和一个后续问题。如果您想提问，请按星号1举手。如需撤回问题，请再次按星号1。另外，为确保最佳音质，如果您在本地静音，请在提问时拿起听筒。请记得取消设备静音。请稍等，我们正在整理问答名单。第一个问题来自Piper Sandler的Patrick Moley。
您的线路已接通。请发言。
是的，早上好，感谢接受提问。恭喜取得强劲的季度业绩。我认为总体环境非常好，但你们似乎表现得更为出色。所以我希望你们能与我们说明一下，本季度你们看到的最大机会在哪里，然后考虑到NT处于历史最高水平，我们应该如何看待这种水平在当前环境下的可持续性？谢谢。
你好，Patrick，早上好。我是Joe。你说得对，正如你在报告中所写的那样，环境非常强劲。而且，我们确实表现得更好。自从我们进行增长转型以来，很难精确指出增长来源。这是全面的增长。我认为在过去几个季度，我们的重点一直是发展公司。但这意味着在各个方面、各种资产类别和多个地区都有很多工作要做。
这自然包括在我们历史上可能不太关注但希望加速增长的资产类别上的增长和投资。但很难具体指出。过去我们讨论过加密货币和期权。但我们希望明确的是，增长计划并不局限于少数几个狭窄领域，而是真正广泛的，并且专注于许多不同的领域。
这包括我们一直在谈论的所有事情，资本、人员、技术投资等等。
好的。那么，在资产类别方面，你们能否分享一下本季度哪些资产类别出现了显著增长？我能想到的是，比如金属市场。我们看到很多活动，尤其是在本季度初的零售领域。所以，在资产类别方面，你们有什么可以分享的吗？
上个季度我们强调过，Virtu的业绩不仅仅基于零售投资者的参与，尽管零售投资者的参与仍然强劲。客户做市业务表现非常好。但我们看到所谓的自营做市业务持续表现出色并增长。本季度的标题波动性，显然来自外部事件的影响，但也有长期以来交易和投资的大量潜在增长。
我们不想谈论具体领域，但如果你看看本季度世界的波动性和正在发生的事情，很明显这是一个良好的环境，这得益于我们持续的投资和我们一直在谈论的其他一切。
是的，我想补充一点，虽然很难逐季度比较，但正如我们上次指出的，环境是最重要的变量。但这并不是说我们发现了一些新的交易或某个领域突然起飞。我在开场发言中试图强调的是，你应该考虑这样一个反事实情况：如果我们没有新增5亿美元的交易资本，我们第一季度的利润表就不会是现在这样。
我不是说这是一对一的差异。但这绝对是一个巨大的因素。因此，展望未来，我们的想法是，在任何环境下，我们都应该比以前资本较低时表现更好。
好的，那么如果我可以再问一个问题，这是一个更宏观的问题。我记得就在几个季度前，你们说过希望通过周期实现每日约1000万美元的NT，这是业务的长期目标。那么我们应该如何解读本季度？你们觉得我们是否已经达到了可以朝着每日1000万美元NT的周期目标迈进的阶段？如果没有，还需要做些什么才能达到那个水平？
老实说，我们不知道。过去的资本回报率超过100%。我认为在多年的周期中，我们不会一直达到这个水平。因此，在周期中回报率低于100%的阶段，你可以倒推出我们可能需要多少资本才能实现每日1000万美元的NT。但在像现在这样的环境中，我们需要的资本少得多，并且能实现超过每日1000万美元的NT。
是的，Patrick，周期中的这点是讨论的关键。这使得很难说我们处于哪个阶段。正如Aaron所指出以及我在之前的电话会议中提到的，当我们谈论40亿美元的交易资本目标时，这会影响到那个目标。但不止于此。我们在人员方面进行了大量投资。Virtu的招聘环境非常好。技术投资的加强都对此有所贡献。
因此，你需要所有这些因素共同作用才能实现目标。我认为在过去，我们使用过“中期”这样的术语，比如三年的时间范围，当被迫给出一个观点时，这是我们觉得可以向你提供的。
好的，谢谢你们的电话会议。我的问题就这些。
下一个问题来自Jefferies的Dan Fannon。您的线路已接通。谢谢。
早上好。谢谢。早上好。我想谈谈你们一直在做的事情。显然你们提到了5亿美元的增量资本。你们也能谈谈招聘情况吗？你们的重点在哪里，目前处于什么阶段，你们认为在内部扩展和投资方面的目标是什么？
是的，当然。我们确实在很多领域尝试招聘人员。比如，从交易员到量化分析师再到研究员这类角色的人员。我们正在努力招聘大量工程师和软件开发人员。这需要时间，因为我们对质量有很高的标准。但我们正试图尽快做到这一点。在过去六到七个月里，我们已经进行了一些关键的高级招聘，他们已经开始工作，希望能在短期内对业务产生影响，但这也是一个长期的扩张。
我认为今年我们希望员工人数接近1100人。我们没有确切的数字。更多的是拥有足够数量的人来完成我们需要的特定质量的工作。但在可预见的未来，我们肯定会积极招聘。
很好，这很有帮助。那么在这个背景下，考虑到你们所处的收入环境，如何看待费用增长会很有帮助，比如现金薪酬与以前相比，或者为支持新资产类别、新人员以及你们正在投资的所有事情而增长的固定成本基础。
当然。我们已经就薪酬比率提供了一些指导，第一季度的应计薪酬反映了我们希望达到的水平。显然，当你有一个出色的季度时，这会更容易，百分比看起来更低。但正如我们在过去几个季度强调的，我们一直在略微上调薪酬，因为我们试图吸引行业内的顶尖人才，而保留人才的一部分是有竞争力的薪酬。但我认为我们处于那个水平，你可以看到这并没有对比率或EBITDA利润率产生太大影响。
尤其是当你有一个出色的季度时。至于基础设施投资，是的，我们会逐步增加这方面的投资，但我们的业务已经有非常高的资本支出结构。所以我不确定这会立即在费用表中明显体现出来。Joe，你想补充吗？不，
我认为这正是我们所处的情况。你看到本季度的薪酬应计额，从名义数字来看，肯定比过去大。但正如Aaron所说，我们希望招聘最优秀的人才，并给予他们行业内最好的薪酬。所以这反映了这一点。Dan，如果你看到未来薪酬应计额或薪酬比率上升，即使在非常强劲的环境或中等环境中，那也是故意和有意的，在我们看来这是一件好事。
如果你看到这种情况，这意味着增长计划正在执行，我们正在为股东创造价值，我们只是向员工支付市场水平或高于市场水平的薪酬。
明白了。谢谢。
下一个问题来自Goldman Sachs的Alex Bostein。您的线路已接通。请发言。提醒一下，请在本地取消静音。
你们能听到我吗？
是的，现在能听到。
好的，好了。抱歉。这是一个有点细微的问题，但当我们看本季度的交易成本趋势，比如CME和支付前向流量等，似乎显示做市业务出现了相当大的分歧。这些成本下降了，显然交易结果上升了。所以也许能更详细地说明是什么推动了这一点。我想了解的是，我们是否开始看到内部化等方面的增量收益，这可能使流量对你们更有利可图？
或者本季度有其他因素推动了净交易数字从这个角度的增长。
谢谢，Alex。答案是以上所有因素。本季度的流量特征很有吸引力。此外，我再次回到之前的回答，这不仅仅是零售业务，尽管零售业务本季度表现出色，流量也非常有吸引力，导致了你所谈论的一些情况。但也要提醒的是，该业务并不完全依赖零售，在做市方面在全球和资产类别上都相当多元化。因此，根据非客户做市利润的来源，经纪清算和交易所费用占总金额的百分比可能会出现分歧。
我不确定我会从中解读出任何永久性或长期的趋势。我认为随着时间的推移，我们一直在寻求降低执行成本，在可能的情况下更多地进行内部化并优化。但其中一些是环境依赖性的，而不仅仅是我们变得越来越好。
是的，明白了。绝对的分歧，而不仅仅是百分比，非常显著。一个大幅上升，另一个很多时候大幅下降。好的。那么显然我们不想养成每个月都打电话的习惯，但背景发生了相当大的变化，比如今年4月与去年4月相比，显然在过去几个月里。所以你们对第二季度到目前为止的环境发展有什么看法，无论是零售方面还是整体方面，都将非常有帮助。
你在问题开头就给出了正确答案，我们确实不按月度进行这种讨论。我只有两点评论。一是保持视角。我们在这里创下了历史新高，正如Aaron所说，这得益于强劲的环境。仅仅因为环境较为缓和（我想你在报告中提到了），并不意味着它不是一个非常好的环境，而且我们才度过了三分之一。但你可以看到，尽管与第一季度的某些数字相比有所下降，整体数字从任何角度来看仍然非常好。
这是第一点。第二点是我们还没有谈论执行服务，但如果你看看过去两年该业务的势头，它在各种环境中都实现了周期增长。那里有巨大的势头。有客户赢得，有多种产品在客户中整合。所以我们将其视为持续的增长引擎。该业务有巨大的势头。
明白了。非常好。非常感谢你们。
下一个问题来自J.P. Morgan的Kenneth Worthington。您的线路已接通。请发言。
嗨，早上好。我想回到Patrick的问题，以便更好地了解你们所做的投资如何有助于在整个周期内实现盈利的能力。Aaron，你提到投资资本增长了20%，增加了员工人数，投资了技术。你暗示对20%的投资资本增长有一个乘数效应。我们应该如何看待这个乘数？是1.1左右？还是1.3？似乎不是0.9左右。
我们应该如何在整个周期内看待这个乘数？
嘿，Ken，我认为Aaron所说的是，如果我们没有增加资本，就无法实现本季度的调整后交易收入。我不确定有任何关于资本乘数的暗示。如果有的话，在良好的环境中会有乘数效应。但这都体现在回报中。就是这样。我们公布了回报。回报幻灯片的最初目的是展示我们是一家服务企业，而不是一种风险业务。
所以我不确定我会从任何关于乘数的陈述中解读出什么。我只想重复，资本是可替代的。我们不能解析或区分新资本和旧资本。但我认为Aaron所说的是，因为我们有更大的资本基础，有更多的机会，所以我们能够赚取更多。重要的是要记住，我们的资本是灵活的，我们保持灵活性和敏捷性，资本流向机会所在的地方。
好的，好的，很公平。那么当我们考虑新的资产类别，如预测市场和代币化市场时，你们认为哪些对Virtu更有前景？你们在哪些方面考虑投资重点？
很难说。我认为我们已经准备好在任何市场、任何交易所进行交易。这真的取决于交易量在哪里。代币化可能稍微容易一些，因为如果某些东西与我们已经交易的标的相关联，我们很容易对其进行估值，并且非常了解该交易。而在预测市场中，比如我们没有预测地缘政治事件的专业知识。但老实说，这真的取决于交易量。
好的，很好。谢谢。
最后一个问题来自Morgan Stanley的Michael Cypress。您的线路已接通。请发言。
早上好。很好，感谢接受提问。我希望深入了解执行服务业务，并希望您能详细说明执行服务业务势头的一些驱动因素。您也可以提醒我们该业务下的主要收入贡献者，以及过去几年的演变情况，以及您如何看待未来几年这种组合和贡献者的演变。
当然。Michael，我是Joe。我来回答这个问题。正如我所说，该业务有巨大的势头。该业务在整个周期内实现了增长。自从我们围绕一个共同的技术平台收购ITG以来，这是一个多年的过程，强调通过客户群渗透这些产品。我认为我们继承和收购的是一个非常孤立的组织。我认为Steve Cavoli和那里的团队做得非常出色，将一个非常顶尖的全球客户名单整合在一起。
这个客户名单与你们公司的客户名单一样。我们通过我们认为是一流的产品为他们提供服务，无论是算法套件、分析平台还是EMS Triton。所以我认为这是一个不断发展的业务，技术确实在发挥作用，客户渗透率在提高，利润率也有所改善。业务再次得到合理化。我们不会按业务细分EBITDA。当我们收购ITG时，它的EBITDA利润率为十几%。
现在，你可以认为它是一流的，在业绩方面是原来的数倍。所以我认为这是大量的工作，大量的基础工作，以及出色的销售努力，将不同地区和不同类型产品的多样化产品组合整合到一个令人难以置信的顶尖客户名单中。
很好，谢谢。然后是一个关于人工智能的快速后续问题，显然人工智能发展非常迅速。我希望您能谈谈您如何看待智能体AI（agentic AI）的机会，以及您能否详细说明您今天如何在整个组织中使用生成式AI甚至智能体AI，您如何看待其演变，有哪些用例，以及您是否能够量化所看到的一些好处。谢谢。
当然，我来回答这个问题。我认为像现在大多数其他公司一样，我们肯定在进行探索性的工作。我们确实相信，通过正确的关注和设置，它可以真正提高我们软件开发人员的生产力。但同时，我们公司确实建立在代码库之上，我们雇佣优秀的工程师来维护它。这超出了当前工具的能力，无法从高层次思考、推理和设计。
所以在我们的环境中，引入一堆AI生成的劣质代码所带来的技术债务永远不会成为我们的业务计划。但话虽如此，将高素质的工程师与能够以超越人类的速度执行、完成诸如样板文件等枯燥工作并提供解释的工具配对，我们肯定在内部尝试使用。我想说现在确定生产力影响还为时过早，但我预计在未来一两年内，它将产生重大影响，也许我们会有更多要说的。
如果我可以再快速追问一下。我很好奇您如何看待这些AI和智能体AI的进步对竞争格局的影响。
嗯，正如我们在之前的电话会议中所说，我认为“AI”这个术语被过度使用了。如果你只想谈论统计建模，那在华尔街的交易业务中已经是竞争格局的重要组成部分达30年之久。这只是模型和硬件可用性方面的新进展带来的又一次迭代。我对其他人在用所谓的“智能体AI”做什么没有任何了解。所以我真的觉得我不能在这方面提供任何信息。
好的，谢谢。
下一个问题来自Bank of America的Craig Siegenthaler。您的线路已接通。请发言。
谢谢。大家早上好。希望你们都好。第一个问题是关于风险管理的。鉴于强劲的业绩。你们能听到我吗？好的，有点回音
Craig，你有回音。
是的，让我。我切换到扬声器，现在能听到吗？
是的。可以。
好的。那么，鉴于强劲的业绩，我们很好奇，Virtu在过去几个季度的做市业务中采取的风险管理变化是如何量化的？
我不认为风险管理有任何变化。明白了。如果你问的是高利润是我们承担更多风险或做以前没有做过的事情的结果，答案是否定的。
好的。Aaron，有办法量化吗
在……方面。
嗯，在你们如何看待风险方面？是的，
是的，不，我认为答案是，基于我们如何看待风险，没有变化。答案是公司的风险状况没有实质性变化。所以。
明白了。我想那是Joe。谢谢，Joe。
是我。
一个后续问题。你们的一些做市同行在核心业务之外并行运营对冲基金。我很好奇为什么Virtu不考虑这样做。这可以为公司提供一个全新的收入来源。所以想知道你们如何看待这一潜在的战略举措。
Craig，这是个难题。我不确定你指的是哪些竞争对手。我们显然是一家上市公司，并且支付股息。我想你可能指的是一些存在已久、规模更大的竞争对手，他们可能在公司保留了个人资本用于投资，或者有一个附带的对冲基金。我们最近没有考虑过Virtu资产管理。但几年后我们再谈，看看情况。
好的。我不想被误解。我们目前没有考虑开始对冲基金的任何事情。
我想换一种方式思考。这也是我们在之前的电话会议中强调过的。目前，我们的业务夏普比率非常高，但受容量限制。因此，获取大量资产，我们不会有有效的用途。为了部署这些资产，我们可能不得不将它们投入到夏普比率低得多的策略中。而且我们已经很难解释季度间收益的波动。所以我认为这只会让问题变得更糟。
是的，你问了风险管理，我们没有适当的基础设施来真正管理夏普比率1或2的对冲基金设置。
明白了。我认为你们的一些同行，如Citadel、Susquehanna，他们的对冲基金策略与做市策略不同，所以我不确定容量对他们来说是否真的是个问题。
Citadel是一家很棒的公司，但他们最初是作为对冲基金开始的，所以这是公司不同的发展历程。
但我认为你说得对。但那不是我们的专业领域。我们不会雇佣一群多空交易员，给他们风险分配，然后祝他们好运。我们运行的是高度自动化的电子做市策略，由受规模限制的统计研究支持。
明白了，各位。谢谢接受我的提问。
问答环节到此结束。现在我将会议交回首席执行官Aaron Simons致闭幕词。
没什么特别的，只是感谢大家的参与和提问，我们下个季度再聊。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。