Sergio Castro（副总裁兼财务主管）
Mark McFarland（首席执行官）
Terry Nutt（总裁）
Cole Muller（首席财务官）
Chris Morice（首席商务官）
身份不明的发言人
Shar Pourreza（富国银行）
Rinny Singh（美国银行）
Moses Sutton（法国巴黎银行Exane）
Michael Sullivan（Wolfe Research）
Angie Storozynski（Seaport Global Securities）
Bill Appicelli（瑞银集团）
Julien Dumoulin-Smith（Jefferies）
Nick Amicucci（Evercore）
身份不明的参会者
女士们、先生们，感谢您的等待。欢迎参加Talen Energy第一季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于只听模式。在发言人陈述之后，将进行问答环节。如果您想在问答环节提问，请在电话上按星号键。之后您会听到一条自动消息，提示您的手已举起来。如需撤回问题，请再次按星号11。请注意，今天的会议正在录音。
现在，我想将会议转交给副总裁兼财务主管Sergio Castro。请开始。
谢谢Kathy，欢迎参加Talent Energy 2026年第一季度电话会议。今天发言的有首席执行官Matt McFarland、总裁Terry Nutt和首席财务官Cole。其他Talent高级管理人员也将在今天电话会议的第二部分根据需要回答问题。我们今天下午发布了收益报告及演示文稿，所有这些都可以在Talent网站（talentenergy.com）的投资者关系部分找到。
今天，我们基于当前预期和假设发表了一些前瞻性陈述。由于我们的财务披露和其他SEC文件中描述的风险因素和其他考虑因素，实际结果可能有所不同。今天的讨论还包括对某些非GAAP财务指标的引用。我们在收益报告和演示文稿的附录中提供了将非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标进行调节的信息。
接下来，我将把电话会议转交给Mac。
很好。谢谢Sergio，各位下午好。感谢大家对Talen的关注，我们期待在问答环节进行讨论。但我将从我们的第一季度业绩开始。在第一季度，我们取得了强劲的运营和财务业绩，包括在冬季寒冷事件期间的出色电厂表现，并且 outage季节有了良好的开端。事实上，我们正在Susquehanna启动，略超出我们计划的 outage持续时间。
Terry和Cole稍后将更详细地讨论所有这些内容。同样在第一季度，我们签署了一项基石交易，推进我们的talent飞轮战略，并通过收购增加有意义的每股自由现金流增长。今天，我们重申2026年的指引，并提供2027年和2028年前景的初步展望。我们的2026年指引不包括基石资产。
然而，我们预计最快于今年夏天完成交易，一旦完成，我们将更新2026年指引。我们最近完成了Cornerstone收购的融资，这使我们能够在获得所有监管批准后尽快完成交易。Cole将更详细地解释我们为什么现在采取行动，但简而言之，现在融资的持有成本应该会被尽快完成交易所带来的收益所抵消。我们还降低了市场波动风险，并替换了一些高成本债务。
我们2027年和2028年的初步展望确实包括基石资产以及其他更新，包括截至今年3月31日更高的当前远期市值、改善的融资成本以及其他几项变化。这些展望显示每股自由现金流同比显著增长，与我们今年1月分享的展望相比有显著的上行空间。这证明了我们业务的实力以及我们通过有意义的股票回购向股东返还现金的持续能力。
这些展望还意味着我们的自由现金流收益率达到两位数，我们认为这并未反映我们日益收缩的投资组合。而且这不包括我们拥有的其他上行杠杆，Cole稍后将向您详细介绍这些杠杆。展望未来，我们的talent飞轮战略没有任何变化。我们的发展方向保持不变。我们仍然相信数据中心的兆瓦级合同，并且我们正在建立动力土地和新建选项的渠道。
Terry将向您介绍这些开发活动以及我们如何看待市场向我们所谓的混合模式发展，这种模式利用现有发电以加快上市速度，并在未来几年通过新建项目进行补充。你们中的一些人可能记得我说过2025年是选择之年，2026年将是市场合理化之年，我们不会讨论开发活动。
虽然我们不会深入具体项目细节，但我们今天将提供我们开发组合的高层视图，并且我们仍然预计2026年各项目将进行合理化。尽管如此，我们正在建立一个能够成功的真正机会渠道。
接下来，我将把电话转交给Terry。
谢谢Matt，各位下午好。让我们看看我们第一季度的财务和运营业绩。2026年前三个月，我们报告的调整后息税折旧摊销前利润为4.73亿美元，调整后自由现金流为3.5亿美元。将这些金额与去年同期进行比较，可以清楚地证明talent通过收购和业务的基本增长所实现的增值。
我们的船队在本季度实现了高水平的安全和可靠性，考虑到1月底和2月初出现的严寒和冰冻条件，这一点更加值得注意。我们目前正处于整个船队的春季 outage季节中期。我们在Susquehanna 1号机组的换料 outage进展顺利，包括执行与去年春天2号机组类似的工作。
由于从去年吸取的经验教训，当前的 outage效率更高，导致该机组昨天已同步回电网。我要感谢talent的员工们，他们继续展示出强大的运营和安全表现。没有他们的努力，这一切都不可能实现。我还要欢迎来自Freedom的员工，他们于4月加入talent，并祝贺他们自启动以来保持了良好的安全记录。
安全仍然是我们整个船队的首要任务，我们的团队在繁忙的季度中安全工作。我们的可记录事件率为0.37，继续低于行业平均水平。我们的船队运行良好，我们发电约16太瓦时，实现了55%的船队整体容量系数，因为我们的中间和调峰资产继续保持更高的运行时间以支持电网。
转到幻灯片4，我们继续看到需求增加推动市场趋紧。在第一季度，经天气调整后，PJM的增量交付量与2025年同期相比约增长3%。这是需求增长的明确迹象，并支持我们的观点，即能源需求将增加我们灵活船队的调度。为了进一步说明需求增长趋势，在本幻灯片的左下方，您可以看到我们2023年至2026年的第一季度发电量，每年都在增长。
在此期间，我们的中间和调峰资产，特别是Montour和Martins Creek，与去年同期相比运行时间显著增加，延续了过去几年的趋势。关于火花价差，我们看到2026年剩余时间至2028年的远期曲线持续升值，整个PGM的火花价差增长，包括我们发电所在的区域。
自去年7月以来，PPL区域的火花价差有所升值，但不如PJ和West Hub的变动明显。我们认为，导致West Hub和PPL区域之间长期基差扩大的一些价格行为是基于输电工作影响该区域的近期偏差，而非基本因素。我们的预期是，随着输电网络和负荷的发展，这一基差将收窄。
转到幻灯片5。正如您从左侧图表中看到的，由于PJM的基本紧张市场状况，夏季火花价差继续走高。更明显的是，我们看到需求驱动的波动性增加，现金市场火花价差扩大，这反过来有助于推动长期火花价差走高。这开始验证我们 earlier 的观点，即随着基本驱动因素在现金市场中显现，市场将做出反应。
正如我 earlier 提到的，需求继续增加，而供应没有有意义的增加。这证明了现有资产的价值。转到幻灯片6，我们正在努力完成今年早些时候宣布的Cornerstone收购，这将进一步多元化talent的发电组合，并增强我们的大负荷合同机会。关于监管批准的最新情况，我们于1月向FERC提交了203申请，预计今年夏天获得批准。
HSR等待期于3月到期，这意味着我们已完成DOJ批准程序。最后，印第安纳州公用事业监管委员会于4月举行了听证会，并提交了无异议的最终命令。我们预计今年夏天在印第安纳州获得批准。
转到幻灯片7，我想给大家介绍一下Matt earlier 提到的土地开发和合同增长选项的一些情况。在短期内，我们在现有场地以及宾夕法尼亚州的其他场地有几个超过1吉瓦的长期购电协议机会，并正在我们其余的业务范围内推进潜在机会。关于我们目前正在开发的特定场地开发机会，我们在几个不同的方面取得了进展。这些机会包括总计高达3000英亩的土地，使用当前的计算密度可以支持3至4吉瓦的数据中心容量。该物业的 zoning 范围从完全 zoning 的面积到仍在进行中的 zoning 活动，例如我们的Montour场地。此外，我们在这些场地中的几个有能力安装500兆瓦至1吉瓦的新发电设施。作为我们战略的一部分，我们正在推进总容量超过2吉瓦的天然气和储能发电项目组合，以支持数据中心合同和可靠性需求。上周，我们向PJM的第一周期互联研究集群提交了几个新项目。这些项目是发电解决方案的组合，包括燃气轮机（CTs）、电池和联合循环燃气轮机（CCGTs）。这些新的发电来源与我们现有的资产相结合，使我们能够为客户提供一种混合解决方案，即现在从现有发电设施接收电力，未来从新发电设施接收电力。正如我们之前所说，今天我们要重申，新发电设施的开发需要通过长期承购协议或PJM RBP进行，并专注于与投资回报相关的财务纪律。这种初始发电开发是轻资本的，在初始阶段不需要大量资本。随着开发的推进，支出将与客户合同和承销挂钩，我们可能会利用与这些项目相关的项目融资结构。接下来，让我把话题交给Cole，由他介绍我们的财务业绩。
谢谢Terry，各位下午好。在幻灯片8上，查看我们第一季度的财务业绩，我们报告的调整后息税折旧摊销前利润为4.73亿美元，调整后自由现金流为3.5亿美元。调整后息税折旧摊销前利润增长了一倍多，调整后自由现金流同比增长了三倍，显示了我们去年第四季度完成的Freedom和Gurency收购的影响。这些结果还受到价格和火花价差上涨、2025年6月开始的更高容量和ROR收入以及AWS购电协议持续增长的推动。
我们的调整后自由现金流还受益于现金税支付的减少，这主要与我们的Freedom和currency收购的影响有关。转到幻灯片9，我们重申先前宣布的2026年指引范围。我们第一季度表现强劲，但我们的惯例是不在年初进行调整。我们的调整后息税折旧摊销前利润范围为17.5亿美元至20.5亿美元，调整后自由现金流范围为9.8亿美元至11.8亿美元。
这些范围不包括待完成的Cornerstone收购的任何贡献，我们预计在完成交易后提供2026年指引的更新。我们致力于保持充足的流动性，并将长期净杠杆率保持在我们设定的3.5倍目标以下。截至3月31日，我们预测的2026年净杠杆率为3.1倍。我要指出，这不包括Cornerstone收购的任何影响以及我们4月筹集的相关债务。
完成Cornerstone交易后，我们预计到2026年底能够将净杠杆率保持在3.5倍以下。转到幻灯片11。我们最近为基石资产获得了有吸引力的收购融资，这也为我们提供了优化资产负债表的机会。我们通过私募发行了40亿美元的优先无担保票据，期限为5年和7年，混合利率略高于6.5%，以有吸引力的价格降低了Cornerstone收购融资的风险，并使我们能够在获得监管批准后准备好完成交易。
我们还偿还了票面利率为8.5%的12亿美元优先有担保票据，每年减少超过4000万美元的利息支出，这为我们的每股自由现金流增加了近1美元。我将花一点时间详细说明我们决定在监管批准之前筹集资金的原因。首先，现在这样做，我们避免了市场可用性的潜在风险，例如地缘政治事件和即将到来的中期选举的影响，并在此过程中锁定了有吸引力的长期利率。
我们还消除了如果未来几个月可能拥有MNPI时需要筹集资金的任何复杂性。其次，在监管批准之前已经到位的融资加快了完成时间，这意味着我们可以更早地拥有资产，并从夏季高峰期获得更多收益。我们估计额外一个月的价值约为3000万美元的额外现金流，这远远超过每月仅几百万美元的净负持有成本。
请注意，部分收益使我们上周偿还了更昂贵的优先有担保票据，并立即实现了利息节省。考虑到监管批准程序的现状，我们认为现在是锁定融资的合适时机。通过消除优先有担保票据，我们将有担保债务占总债务的比例从约60%大幅降至30%，从而提高了多个机构的信用评级。
在此次融资的同时，我们通过承诺将现有循环信贷额度扩大至13.5亿美元，将独立信用证额度扩大至15亿美元来增强流动性。我们还将LCF的到期日延长至2029年12月。这些信贷额度变更在完成Cornerstone交易后生效。
在幻灯片12上，我们展示了2027年和28年展望的初步更新，其中包括基石资产以及自去年9月投资者日以来整个业务的影响，包括截至3月31日的火花价差扩大以及我刚才介绍的近期融资的影响。我们还单独包括了执行股票回购计划的预期影响，假设我们利用70%的可用自由现金流。在我们的基本情况下，我们保持股票数量不变，预计2027年自由现金流约为每股34美元，2028年约为每股36美元，比我们1月份的估计（包括Cornerstone收购）提高了15%。
当考虑到我们的股票回购计划时，我们预计2028年每股约41美元，比我们1月份显示的增长30%。在这些预计水平下，我们的自由现金流收益率约为11%。请注意，这假设我们使用70%的自由现金流，在2027年和28年留下约10亿美元的额外现金，为股东提供更多上行空间。
此外，我们继续通过飞轮看到上行空间，包括增值并购（我们通过Freedom和currency以及现在的Cornerstone收购证明了这一点），以及通过加速我们现有购电协议中建立的亚马逊增长、新的数据中心合同机会以及随着市场继续趋紧而进一步扩大的火花价差。事实上，正如您在附录中看到的，自3月31日定价日期以来，火花价差已经显著改善，比这些数字所示高出约每兆瓦时5美元，如果今天标记，这将转化为每股额外几美元。
我们还预计West Hub与PPL区域基差的近期扩大将恢复到最近的平均水平。请注意，在我们的展望中，我们包括了反映这种升高的区域基差的最明显标记。尽管正如Terry earlier 提到的，我们认为这种近期变化不是由基本因素驱动的。在PPL区域30多太瓦时中每兆瓦时5美元的影响带来了令人瞩目的上行机会，特别是当区域内增长较低时。
这些机会中的每一个都可能在所示内容之外提供10%以上的额外每股自由现金流增长，提供了一系列令人瞩目的进一步增长机会。我应该指出，2026年可能还有未在此处反映的额外上行空间，这基于今年夏天完成Cornerstone收购和/或在今年剩余时间内执行我们的股票回购计划。
我想强调的是，我们将继续保持资本纪律，明确关注通过talent飞轮有意义地增加投资者可用的每股自由现金流的增值杠杆。转到幻灯片13，当我们现有的近2吉瓦购电协议完全增长时，我们展示了业务的整体合同概况，包括来自基石资产的兆瓦和现金流。随着35%的毛利率长期签约，与AA级信用交易对手的签约现金流将成为我们最大的收入来源，降低了对PGM容量和能源市场的长期风险敞口。
此外，我们每获得1吉瓦的额外购电协议，长期签约毛利率就会增加15%，这意味着我们下一个1吉瓦的购电协议可能会将我们的长期签约毛利率提高到50%。我们相信这是一个差异化的地位，现金流不断增长，变得更加持久。现在我将把话题转回Mac。好的。感谢您的参与。这是我们准备好的发言。
现在我将把会议转回给操作员，开放提问线路。
谢谢。此时，我们将进行问答环节。提醒一下，要提问，您需要按电话上的星号键并等待您的名字被宣布。如需撤回问题，请再次按星号键。请将问题限制为一个问题和一个后续问题。请 standby，我们正在整理问答名单。第一个问题来自Wells Fargo的Shar Perezza。您的线路现已开通。
嗨，下午好，团队。实际上是Constantine代替Shar提问。恭喜取得出色的季度业绩和开发更新。谢谢，谢谢。也许首先从PJM背景下的数据中心场地开发开始。关于新容量与现有容量是否有一个暂定的框架，比如一对一的比例？或者您预计未来会有多灵活，特别是当储备拍卖试图解决这个容量问题时。
谢谢Constantina。我是Cole。看，我的意思是，正如我们之前讨论过的，我们仍然相信有机会通过我们现有的发电进行签约。显然，新发电是一个重要组成部分，如何激励现在是很多讨论的话题。正如Terry在发言中提到的，我们确实看到在现有发电的购电协议基础上带来新发电，我们一直在谈论和研究的这种混合模式将有助于激励近期签约，因为负荷在未来三到五年内增长，但也会在2030年及以后的时间框架内带来新发电，当然不是一对一的方式，但我们确实认为，正如您在过去几个月看到的其他一些交易一样，一定比例的新建将是解决方案的一部分。
嘿，Constantine，我是Mac。只是对Cole所说的内容进行补充。我认为当你看待事物时，我们已经确定了一个储备问题，即资源充足性问题。正如Cole、Terry和我以及团队其他人多年来所说的那样，这实际上是一个50小时的问题。所以我们正在寻找解决这个问题的机会。正如Cole所说，对于基荷发电，不一定需要一对一，因为在很多小时内有大量的能源可用。
那么什么能解决这50小时的问题呢——Terry提到了，我们有电池（这是下一个最快上市的）、燃气轮机（此后最具成本效益）和联合循环燃气轮机（长期运行）的组合。所以我们正在全面考虑，但我不认为，正如Cole所说，一开始就是一对一的，即如果你有1000兆瓦的购电协议，你不一定需要1000兆瓦的额外发电来解决问题，因为你可以通过多种方式来增加该负荷的储备 margin。
好的。那么也许换个方式问，对于您正在寻找的一些场地开发，不一定必须是基于联合循环燃气轮机的解决方案，对吗？
是的。我的意思是，我来插话。但我们实际上认为，如果你看看RBP可能会发生什么，你会看到升级，你会看到燃气轮机转换为CCTs，这实际上是现有机器的升级，我认为你会看到电池和调峰机组是成本最低的解决方案。如你所知，在我们为RVP提出的广泛联盟中，并支持RBP。这是一种按报价支付的方式，以强调那里的可负担性问题。所以我们认为这是成本最低的方式。而联合循环燃气轮机恰好处于该曲线的陡峭端和成本曲线上方。我们认为有更有效的方法来解决储备 margin。
是的。Constantine，补充Mac的评论，当你看看我们整个船队的容量系数，除了每年50小时的真正约束和真正容量需求外，你可以看到电网上有多余的发电，可以在这些高峰时段之外支持更多的兆瓦，对吗？所以如果你回到我们展示的幻灯片，你会看到需求缓慢而稳定地增长，仍然有过剩的容量。所以我们认为这就是为什么在总体方案中不需要这种一对一结构的原因。我们实际上是在一天中非常紧张的时间段内解决高峰小时的问题，正如Max所说，这是一个容量问题，而不是整体能源问题。
太好了。也许快速跟进一下这里的监管问题。随着PGM colocation规则在FERC的推进，您的客户在规则仍在最终确定的情况下推进一些数据中心开发和场地开发的舒适度如何？是否有任何您正在关注的阈值？
是的。看，我不会说有任何阈值。我的意思是，显然关于事情的发展方向有很多对话。你提到了co-location docket。显然还有RVP。还有一些其他相关的事情，PJM和其他人正在讨论。所以当然没有阈值。我们仍然看到连接到电网并尽快获取电力的巨大兴趣，这将通过现有发电来完成。
我们认为超大规模企业和其他人肯定会理解，他们需要在五年多的时间内激励和带来新发电，但我们没有看到他们正在努力达到的任何阈值。
是的。Constantane，也许再补充一点，给Cole的评论增加更多内容。你知道，我们在宾夕法尼亚州各地的数据中心场地看到的现有开发和建设，显然使用我们Susquehanna设施附近的场地就是一个很好的例子。这种活动以稳定的速度继续进行。他们正在推进，填满数据大厅，实现电气化。所以我们根本没有看到这种情况的放缓。
显然，超大规模企业上周举行了各种收益电话会议，你可以看到他们所有人在托管业务或业务其他部分的持续趋势，收入流存在，他们正在快速前进，资本仍然投入到有形基础设施中。
太好了。听起来不错。谢谢。感谢您抽出时间。
谢谢大家。
谢谢。下一个问题来自美国银行的Renee Singh。您的线路现已开通。
嗨，各位。我首先有一个关于电价的问题。我知道您说过PPL的交易与PGM West略有不同，因为近期的购买偏差，您认为我们什么时候可能看到这种情况的纠正？有没有什么特定的催化剂需要关注？
是的，让我先开始这个问题，然后我会交给今天和我们在一起的Chris。在过去的几个月里，PPL区域和PJM其他部分周围进行了大量的输电工作。因此，我们在整个范围内看到了很多时间性的短期拥堵。我认为我们在准备好的发言中提到的最大观点是，随着负荷的发展和负荷在PPL区域和其他正在形成的负荷口袋中的出现，我们认为这显然会趋于一致。Chris，你想补充什么吗？
是的。考虑到拍卖过程本身存在一些流动性和时间问题。因此，这些标记反映了那些拍卖结果，并且与我们正在做出的预测脱节。因此，由于这种持续的输电工作导致的近期基差尖锐性正在影响该长期价格。因此，选择一个时间点，在该时间点上基差恢复或回到更正常的水平，将随着时间的推移随着负荷的出现而发生，但不是一个二元的瞬时时刻。
是的。Reney，看，我的意思是，正如我在准备好的发言中所说，我们使用那里最明显的标记。所以我们使用PPL区域标记。虽然你可以在附录中看到，我们有一张幻灯片显示West PPL基差随时间的变化。多年来，它在一个非常狭窄的范围内交易，而在过去几个月中，正如Terry和Chris所指出的，有原因导致这种情况破裂，但从标记的角度来看，我们忠于可见的内容，这就是为什么我们称之为上行机会。
嘿，Rene，我是Matt。再补充一点，我们不要忽视虽然基差扩大，但整个市场都在上涨，Chris现在被证明是正确的，市场将趋紧，长期市场开始同意Chris的观点。因此，虽然基差扩大，但市场相对于3月31日的标记有所上涨。正如Cole在他准备好的内容中提到的，如果到昨天，市场甚至进一步上涨。因此，市场最终在我们对供需的看法中合理化，我们认为这种基差是一个时间性问题。
好的。是的，我认为这是有道理的。然后关于这种负荷增长，您强调的这种容量，你们如何考虑——你们看到的新价格本质上是燃气轮机或联合循环燃气轮机的价格？你们如何考虑管理风险？显然是RBP来填补容量价格，但更多的是能源风险。这是否只是专注于长期
数据中心合同和更高的价格？
是的。是的。谢谢，Renee。好问题。显然，你已经看到联合循环燃气轮机的交钥匙成本显著上升，坦率地说，燃气轮机的成本也有类似的上升。我们对RBP的提议，我认为这与PC所谈论的非常一致。你真的——我们真的认为这应该是一种容量产品，对吗？这就是你应该关注的地方，假设你将在可靠性支持奖励的基础上建造燃气轮机。
因此，容量部分或容量收入流实际上应该是承销或激励的基础。能源和任何辅助服务都是次要的。但获得多年奖励的能力也很重要。显然，我们的提议长达15年。PJM目前的提议甚至谈到采购长达15年。显然有一些相似之处。我们认为最终这有助于承销。
我想我们之前讨论过这个问题。我认为最大的挑战不是能否获得额外的资源，而是为这些资源融资，以及有人承销和获得相关融资的基础是什么。所以我们认为PGM的提议达到了这一点。我们认为我们希望看到一些修改，但我们认为它达到了目标。
好的，完美。非常感谢各位。
谢谢。下一个问题来自法国巴黎银行的Mosa Sutton。您的线路现已开通。
感谢回答我的问题。这实际上是人们对28年展望的变化。上个季度3140，包括Cornerscoe现在上升到41以上，而且您没有依赖像并购和购电协议这样的上行驱动因素。那么，大约10美元的增长中，有多少是由火花价差扩大驱动的，而不是其他因素的平衡。我知道您说基差方面没有包括在内。最后，船队的容量系数是否有更高的假设？
是的。谢谢，Moses。看，归根结底，我们不会对所有不同的驱动因素过于具体——但我们把所有因素都考虑进去了。我的意思是，你可以稍微分析一下，我们显然单独显示了股票回购计划的影响。但这里的其他杠杆，即基石数字和火花价差等，你可以得到一个方向性的答案，但我们不会逐行分解。
明白了，明白了。关于支持拍卖，不是专门针对你们，但总的来说，您认为他们是否会清理15吉瓦，无论是电池燃气轮机、联合循环燃气轮机，考虑到Q改革，他们能在2031年前建造这么多吗？您认为其中一些会进入清理过程的第二阶段吗？或者您预计双边流程会承担大部分工作？我知道现在很难说，但只是好奇您的市场观点。
是的，Mos，这里有很多内容需要解读。让我谈谈其中的几个。我认为当你考虑成本和最终的可负担性时，我认为在技术方面有一些明显的选择。你知道，PJM使用新进入者的成本，新进入者的成本基于燃气轮机的基准，这最终是最负担得起的。所以我们也认为你可以以更及时的方式建造某些类型的燃气轮机和电池。
这也是可靠性支持显然需要考虑的事情。你在评论中提到，联合循环燃气轮机和排队等待涡轮机或联合循环燃气轮机需要更长的等待时间。所以最终你需要考虑到这一点。但是的，我的意思是，我们认为提案中有一些好的方面。我会说，我们认为有帮助的一点是互联队列需要清理和优先排序。
这是我们积极参与利益相关者流程的一个领域，我们将继续参与利益相关者流程，因为最终互联队列对让这些新资源上线非常重要。所以希望这能给你一些启示，你知道，我们认为这是一个良好的——这是一个良好的进展。这是良好的进展，我们将看到它在这里推进。
非常有帮助的内容。恭喜这个展望。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Wolfe的Michael Sullivan。您的线路现已开通。
嘿，各位，怎么样？嘿，Michael。嘿，Michael。嘿，也许这是一个愚蠢的问题，但只是——我知道您不想谈论具体的机会，但当您列出您的开发能力时，为什么不倾向于那些已经完全 zoning 的场地，而不是那些我们更多地公开听到被推迟的场地呢？对于那些已经完全 zoning 的场地，障碍是什么？
是的，Michael。所以我们在那张幻灯片上真正想做的是展示——是展示团队一年多来在各个方面所做的工作。当你看看我们开发的不同机会时，你知道，你听到的那些是不错的。显然，Montour已经在媒体上报道过。我的意思是，我们继续推进那个项目。但我们还有其他没有在媒体上报道的项目，坦率地说，我们也想推进那些项目。
正如我们在2月份的最后一次电话会议上所说，很多焦点都集中在一两个项目上。我的意思是，首先要确保投资者理解有更广泛的背景。我认为——我认为同样有帮助的是，当我们考虑我们正在推进的这种混合方法，并试图找到一些新发电加入其中时，我们认为这种解决方案确实为一些超大规模企业解决了很多问题。
这实际上将是你看到这些事情推进的一个重要方面。所以归根结底不仅仅是 zoning，无论是工业用途还是农业用途，还有其他——其他影响，比如，你有一些新发电吗？你可以在它背后拥有什么样的现有发电。但希望这能给你一些启示。
Michael，我是Mike。也许很快，我认为当你问这个问题并说障碍是什么时，我不认为必然有障碍。我们正在做的是我们一直在谈论的事情，即开发一系列选项，它们在流程中都有不同的状态。有时一个尚未达到 zoning 的场地，Montour，可能因为被交易对手更喜欢而推进得更快，更多的是在第一部分，对吗？
现在你有其他更多 zoning 的场地，它们进来了，然后我们还有其他没有完全 zoning 的场地也在开发中。所以我们正在推进所有这些不同的事情，而不仅仅是开发一个，这就是我们在说Montour不是我们唯一的——我们不是——这不是我们开发渠道中唯一的东西时想要提到的。所以
好的。这非常有帮助。感谢那里的内容。然后回到一些定价行动，我认为您对第一季度发生的事情给出了一些很好的观点，但显然在过去几周这里事情真的开始变化了。所以只是好奇，当我们处于一个过渡季节时，是什么驱动了这一点？然后即使在基差方面，看起来它实际上仍然在朝着错误的方向发展，所以您如何看待过去——是的，过去几周的发展。
是的。所以Michael，让我先开始，然后我会让Chris插话。这有点涉及到准备好的发言。你看到的一件事是，当你看到实时市场中的现金市场活动变得非常紧张和受限，长期市场确实对此做出了反应。举几个例子，显然最近，1月底和2月初，我们在整个市场经历了八九天的非常显著的定价事件。
所以显然市场对此做出了反应。但即使是最近的春季 outage，对吗？我们通常在系统中进行传统的大量春季 outage，你会有一些发电关闭，但即使有适度的天气到来，我们也看到了价格波动和现金回升。所以长期市场从中汲取了信息。Chris，你想补充一些细节吗。
Angel，是的，我认为，再次，价格升值是我们几个季度以来一直在跟踪的，当然也是我们几个季度以来一直在确定的，如果不强调我们在那些外年的当前对冲百分比，那将是疏忽的。再次，低于我们通常的历史范围。所以或多或少——我们对那些时期的信心，我们对价格升值的信心通过那些历史低位的对冲百分比来表达。所以正如Terry提到的，现金市场中发生的许多基本驱动因素，现在通过曲线表现出来，随着时间的推移，但通过现金和转向的不同部分。
非常有帮助。非常感谢。
谢谢，Mark。谢谢，Michael。
谢谢。下一个问题来自Seaport的Angie Storozynski。您的线路现已开通。
谢谢。我想谈谈俄亥俄州。我知道我们正在等待Cornerstone收购完成，但您已经拥有该资产相当长一段时间了，并且关于俄亥俄州的数据中心有很多讨论，特别是您已经拥有电厂的地区。我们今天早上听到AP的一些评论，他们对TJM的负荷互联速度不满意。所以听起来是关于俄亥俄州的。我们还看到了像Williams的behind-the-meter交易。您向我们展示了在宾夕法尼亚州签约资产的机会。您能评论一下俄亥俄州吗，特别是关于
是的。所以，Angie，也许我会很快谈到这一点，Mac可能会跟进。所以显然，在幻灯片上，我们谈论了宾夕法尼亚州的具体活动。我会说在准备好的发言中，我们也有一个小的标注框。我们在俄亥俄州一直很活跃。显然，我们几个月来在投资组合中一直有guarants。它在第一季度表现非常好，显然对我们的整体财务表现有很大帮助。但我们一直在俄亥俄州参与。
我们已经与——我们已经与该场地周围以及整个州的客户进行了交谈。所以我们在那里很活跃。再说一次，我认为我们在去年年底重组领导团队时，我们更加关注市场的不同部分，俄亥俄州绝对是其中之一。所以这是我们的重点，我们认为这是一个非常好的市场，我们认为客户喜欢在那里。
今天已经有很多客户在那里。哥伦布周围是一个非常成熟的市场。该地区有几个数据中心中心。所以我们真的想像在宾夕法尼亚州一样继续推进那里的工作。
Andrew，补充一下。显然，我们喜欢俄亥俄州。我们在那里积累了超过4吉瓦的燃气船队，包括在印第安纳州为俄亥俄州服务的电厂。我们这样做是有原因的。所以首先，如果你看看这些基本面，我们刚刚谈到的价格升值和价格行动正在影响那些，而且它没有负的West Hub美元基差。所以这对我们来说是一个很好的位置。
关于在俄亥俄州开发选项，我要说的第二件事是我们正在俄亥俄州开发选项。所以这就像我们随着时间在宾夕法尼亚州所做的一样。我们只是不会深入具体细节。
好的。然后关于幻灯片12和talent飞轮的另一个问题。我的理解是，您通过并购，下一步是资产货币化。现在在您显示每股自由现金流上行空间的那个框中，您将并购显示为第一个驱动因素。是否可以假设我们会先看到一些资产货币化，然后再看到另一个并购交易？
是的。嘿，Andy，我是Matt。也许我来回答这个问题。首先，右侧的顺序没有任何意义，只是为了与我们之前显示的内容保持一致，因为这是我们之前显示的顺序。所以显然——我想我们都在一个完美的世界中说过，你会做的是添加资产，签约，回收资本，然后添加资产并这样做。
但不幸的是，我们不得不决定采取与talent飞轮一致的战略行动，这些行动在一段时间内是不稳定的。是的，我们正在努力工作。我想Cole提到了。我们正在考虑如何达到50%的签约能源 margin。我们正在寻找不同的机会。这些正在——这些正在发展中。
但我们喜欢我们一直在做的事情。是的，如果我们现在宣布一项交易，我们会让投资者满意吗？当然。但这些事情需要时间。我们已经说过了，我们正在努力，我们觉得我们有一个良好的机会渠道来完成事情。
好的，明白了。谢谢。
谢谢，Angie。谢谢，Angie。
谢谢。下一个问题来自瑞银的Bill。您的线路现已开通。
嗨，下午好。回到 earlier 的一些评论，当你们查看许多这种新建所需的平准化能源成本时，我的意思是，即使您查看燃气轮机，相对于当前的市场条件，这个差距有多大？
嘿，Bill，我是Cole。我先开始，其他人可以插话。看，我的意思是，差距很大，对吧，仅在 merchant 基础上支持任何类型的新建。这就是为什么我们和我认为很多其他人，这不是火箭科学，我们将通过某种承诺支持新建，无论是与超大规模企业的双边合同还是通过RBP，因此PJM，但必须弥合这个差距，我们才能做出如此大的承诺，并以对我们的股东有利的方式这样做。
但我的意思是，众所周知，当前的容量结算不足以刺激新建。显然不同的技术有不同的平准化能源成本。联合循环是最昂贵的。它们显然有更多的能源 margin。这总是一个权衡，但现在的差距不是几美元，而是相当大的差距。对。
好的。然后我的意思是，您是否担心市场分化，即新的增量兆瓦获得足够的支付，而现有发电却没有。我的意思是，我认为这在更广泛的市场中是一个担忧。所以只是好奇您的想法。
看，我——Bill，我是Mac。我会说，是的，是的，这是市场上人们广泛关注的问题。我不知道我们是否有同样程度的担忧，因为正如我们一直所说，我们支持RVP，这是一次性行动。我确实认为上周上限被延长了。我们的容量结算2930和40——所以又延长了两年。我们——我们支持这一点。这给了时间来创建和执行RVP。这总是一个会被提出的担忧，但我们没有同样程度的担忧。
好的。然后我想最后，关于新发电选项，这是否包括您现有资产的任何改造或升级？
不包括。
好的。好吧。谢谢。
谢谢，Bill。谢谢，Bill。
谢谢。下一个问题来自Jefferies的Julian。您的线路现已开通。
嘿，下午好，团队。很高兴聊天。感谢您的时间。我很感激。也许只是重申几件事。嘿，下午好，各位。回到您上次电话会议后出台的 rate payer 承诺。我们能谈谈吗——这是否以任何方式改变了名称，远离RBP，回到他们3月份做出的保护承诺。您能谈谈吗，如果有的话，这是否改变了您的策略？我知道您不想谈太多，但那里有什么吗，它以任何方式演变吗？只是想直接明确地解决这个问题。然后我有一个快速的后续问题。
看，你说的是宾夕法尼亚州的还是白宫的？
白宫的，白宫3月份的那部分
所以我认为你听到的超大规模企业做出的承诺显然是，你知道，他们承诺有效地支付他们的公平份额。我认为关于什么是公平份额以及如何确定公平份额以及如何通过系统推动这一点，仍然存在公开辩论，你知道，对吗？因为我们在PJM的重组市场中运营，并且有一定的结构和相关规则以及权限和管辖权，无论是PJM、各州还是FERC，都必须制定这些规则。所以实施正在进行中。但我认为总的来说，我们看到冰球走向何方？这是——我们普遍认为，由于上市速度，仍然有能力通过现有资产签约，我们开始看到今天发言中讨论的混合模式作为开发方面，以解决所谓的额外性或为 rate payer 保护带来增量发电。所以我认为这需要时间来发展，我不认为它一定像有些人说的那样明确，超大规模企业已经签约支付所有这些，因为这不是改革市场的运作方式。
明白了。然后将此联系起来，我的意思是，当你们谈论这里可能有500到1吉瓦时，我的意思是，您是否认为这满足了额外性方程的一半，以至于您谈论这些1吉瓦以上的场地或其他什么。您是否考虑将新发电与它联系起来？继续。
是的。不，我认为Terry实际上说我看到的是——实际上是一个场地500兆瓦到1吉瓦，我们看到多个场地有几个吉瓦的机会。然后Dale，他一直在从事这方面的开发工作，即资产开发方面，你知道，他是通过队列提交的人，我们提交了2.3吉瓦，刚刚超过2吉瓦。
所以当你说联系时，我认为这就是我们——联系与我们所说的混合模式相同，即，正如你所说，有现有的购电协议，然后你用电池或调峰机组解决每年50小时的问题，然后当你需要解决能源问题时，就变成了新的联合循环燃气轮机，对吗？但你可以把这些放在现有资产的后面，以更低的成本解决很多资源充足性问题，因为我知道你知道，很多东西，如你所知，Julian，现在谈论的新建联合循环燃气轮机是3000到4000美元每千瓦。这比每天每兆瓦500美元多得多。
当然，对吗？不，我当然听到你关于存储部分的说法。对，对。现在是燃气轮机和存储，当然。但只是把这个想法完全总结一下，对吗，你会旨在将这些东西上线。但基本上利用这个RBP，那就是我们可以看到一些东西实现的时刻。如果您从RBP的角度考虑时间线，每个人总是问您这个“何时”的问题。但要实现它，如果——在某种程度上，您从RBP的角度清除了一些东西，这就是那个联系事件，应该会释放这个机会。从概念上讲，在那个时候，它将明确地与您一直在追求的一些合同相关联。
Julien，回到 earlier 的对话和问题。我认为我们在这方面有非常具体的路径。这些新兆瓦有一两种方式将进入电网。要么通过与超大规模企业的直接承购协议，要么通过RBP奖励。所以这是你到达那里的两条路径。显然，最终将取决于哪条路径先出现。
对，好吧。是的，可以这么说，确实。好吧，各位，我就到这里。非常感谢各位。非常感谢。
谢谢，Joe Andrew。
谢谢。下一个问题来自Evercore的Nick。您的线路现已开通。
嘿，各位。墨西哥五月五日节快乐。我有几个快速问题。我实际上也在Jillian的问题上 piggybacking。那么是否可以说新发电可能是——可能是长期数据中心承购协议或RBP。我想，您如何构建这种资本部署？是否可以说RBP更像是一个后备方案？或者您看到的经济效益是否能与超大规模企业竞争。
我认为这不是两者之间的离散选择。顺便说一下，我是Mac。我不认为这是两者之间的离散选择。我认为我们将参与RVP，我们也将通过我们一直在说的混合模式参与双边市场。所以我认为一个是集中式功能，我们认为它为资源充足性市场提供了一次性支持，因此得名。
同时，双边市场也存在，可以通过我们正在讨论的混合模式带来额外性。所以我不认为它是那样离散的。我认为人们看到的成本，这将是——这将很有趣，因为人们将不得不投标。在那里的结构中，正如最初的情况，我认为是1.25倍，我认为成本有所改善，所以你不必获得RVP中容量投标的批准，有人认为这可能应该上升，我可以看到背后的一些逻辑。
你知道——但然后人们必须决定他们愿意投标什么，他们愿意投入多少需求或容量支付，然后他们愿意在能源方面做什么？显然，联合循环燃气轮机既需要更大的容量部分，也需要更大的能源 margin 预期。但我们实际上认为有一些租赁成本解决方案可以将成本控制在这些成本之下。
太好了。这很有道理。然后如果我们也考虑一下，我的意思是，您 earlier 在电话会议中提到，只是两位数的自由现金流收益率，但1亿美元的股票回购不是什么大不了的事，但到2028年我们还有19亿美元剩余。所以我们是否预计Q1速度会有任何加速，特别是考虑到基石交易的完成以及杠杆率回到目标以下。
你可以说这没什么大不了的，因为这是20亿美元分配中的1亿美元。所以当我们有机会，你知道并且可以执行时，我们总是喜欢尽可能回购股票。
是的。如果你看幻灯片12，当我们单独列出股票回购计划的影响时，要达到那里，需要随着时间的推移大规模地做事情。所以我们致力于这样做。
好的。谢谢。我只是想礼貌一点，Matt。
谢谢，Nick。谢谢，Nick。感谢你的提问。享受谈话。
谢谢。我们的最后一个问题来自摩根士丹利的David Arcaro。您的线路现已开通。
嘿，非常感谢回答我的问题。我想知道您是否可以给我们一些您从潜在交易对手那里听到的信息。他们是否在等待更多关于支持采购的明确信息？您认为该过程中的哪些里程碑可能会加速事情，释放一些签约活动？是PJM规则的最终确定，还是我们必须等到实际采购运行后才能看到更多活动？
嘿，David，这是个好问题。我认为总的来说，这是一个平衡的问题。现在对可靠性支持有了很好的共识。现在我们真的在讨论它的细节。所以我认为很多利益相关者，包括客户，已经对此感到满意。正如我们——显然，正如我们在本次电话会议中提到的，我们的一些讨论已经转向更多这种混合方法，我们正在谈论带来新发电并将其添加到解决方案组合中。
所以我们不认为这必然会阻碍人们进行交易。现在他们会想要100%的明确性吗？是的，但我认为归根结底，他们也有一些需求，他们必须确保满足他们的客户群。所以归根结底，这个问题有点是也不是。
我会说，David，这也是——我们认为提供关于RBP的评论是有帮助的，其中之一是不要将其扩展到明年，并在过去几天的公开会议、利益相关者会议中，他们开始改变——PGM开始重新制定他们认为的时间安排，并在今年秋天进行。所以我们认为这是一件好事。所以任何像这样带来更多明确性的事情？是的，这当然有帮助。
但是你知道，超大规模企业的资本计划是否仍然在加速，我的意思是，这并没有放缓。所以是的，明确性有帮助，但它是必要的吗？不。不幸的是，我们必须在这里结束。我确实看到队列中还有几个问题。我向所有我们没有回答的人道歉。我们时间不够了，我们快到时间了。但我们感谢您今天加入我们并继续支持talent。我想总结一下，我们对27年、28年的前景强劲，有多个可以拉动的杠杆，并且火花价差扩大还有进一步的上行空间。我想我们也希望能稍微揭开面纱，向您展示我们已经准备好通过我们的开发渠道和我们一段时间以来一直在努力的机会来执行一些增长。我们对此感到兴奋。我们期待为未来提供动力。祝您有美好的一天。
感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂断电话了。