Dan Kang（首席战略官）
身份不明的参会者
大家好。感谢大家今天参加我的会议。我很荣幸向大家介绍Defi Development公司的首席战略官Dan Kang。现在我将舞台交给他。
好的，非常感谢你们邀请我。有趣的是，我的原始演示文稿被完全取消了，我来告诉你们原因。在原始演示文稿中，我实际上试图放一张我的学步孩子从沙发上摔下来的照片，因为对于我们这些有孩子的人来说，我总是在我的演讲、主题演讲开始时，讲一些关于我孩子的故事。这就是初为人父的情况。你会知道你的学步孩子有点像喝醉的熊猫。无论他们去哪里，都不能让他们靠近家具、电源插座、炉子。
他们正处于一个非常喜欢尝试的时期。所以我试图在这里放一张图片，但我妻子说，请不要这样做。然后我意识到，是的，我可能不想在孩子这么小的时候就暴露他们的身份。然后我让人工智能生成一张学步孩子从沙发上摔下来的图片，结果它把我标记为内容不当，所以这也没成功。但当我的孩子们去尝试这些所谓的危险事情时，我实际上给他们的教训是，我努力让自己成为一个好的千禧一代父母，去说：“我喜欢你的这个尝试。”
当事情不是太有害时，比如他们只是试图爬梯子，或者探索书架、玩具架的顶层。而当他们做其他危险的事情时，比如试图在沙发边缘“冲浪”，我说：“我不喜欢你的这个尝试。” 这是我作为温和父母的方式，意思是“请不要那样做”。因为我喜欢有孩子的一点是，你可以看到他们对世界的好奇心，他们如何探索事物，做一些我认为我们成年人已经被“消毒”而不会去做的事情。
我为什么要提到这些？我提到这些是因为，尽管我接下来要讲关于Datsun Solana的内容，并向你们推销Solana有多棒以及我们为什么要尽可能多地购买它，但最后最核心的潜在信息是，Defi Development公司是一家充满大量实验的公司，其中一些实验结果相当不错，一些则不然，但这些实验的成本非常低，我认为这种实验文化实际上非常非常重要。我期待能与股东和公众更多地谈论这些实验为我们的业务带来了什么实际成果。
那么，废话不多说，进入枯燥的部分，本演示文稿将包含前瞻性陈述。实际结果可能存在重大差异。我建议您参考我们最近向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，包括我们的10K表格，以全面了解上述风险。我们将把内容分为四个部分。第一章：Dats的崛起，第二章：DFDV旨在放大。放大什么？我们会发现的。第三章：Solana达到10000美元，第四章：关于我们团队的一些情况以及为什么我们与该领域其他Solana dats不同。
那么我们来谈谈DATS——数字资产库公司。2020年8月开始发生了一件有趣的事情，一个名叫Michael Saylor的人，正如他所说，出于“绝望”，决定将比特币纳入他的资产负债表。许多人纷纷效仿。但有趣的动态实际上是看看MicroStrategy（抱歉，应该是Strategy）自启动比特币库策略以来的表现，比特币上涨了约800%，而Strategy仅仅通过持有比特币就上涨了超过1500%。
这就引出了一个问题：为什么会发生这种情况？我们稍后会深入探讨一下。Defi Dev公司是谁？我们是谁？我们是美国第一家启动库策略的Solana数字资产库公司。我们实际上是美国第一家非比特币库公司。如果你听过我之前的这个演讲，你就会知道我要说什么，那就是在我们之后，几乎所有人都决定推出库策略。
但我们是第一家另类币库公司。我们今天持有约2.18亿美元的Solana，并且在过去12个月里，我们的核心指标——每股Sol持有量增长了100%以上。我们的股价刚好处于资产净值（NAV）水平。所以我们公司有很多“第一”。我们稍后会强调其中很多以及它们为什么重要。但除了是第一家Solana数字资产库公司外，我们还是第一家将股权代币化的公司，美国第一家运营自己验证节点基础设施的公司，以及第一家在链上部署库的公司。
我认为市场在一定程度上奖励了我们。我们实际上是2025年表现最佳的加密货币股票，是唯一一家自启动库策略以来实现正股权回报的Solana数字资产库公司，并且自启动库策略以来，我们的表现肯定超过了更广泛的DAT同行。同样，这要归功于我们是第一家。那么我们来谈谈为什么DATS表现优异。为什么Strategy在过去几年的表现超过比特币？为什么当Solana的表现远低于这一数字时，我们却上涨了700%以上？
好吧，如果你是普通的加密货币用户，想要投资加密货币，你必须通过加密货币交易所，也许是你的Robinhood账户。如果你想获得对这种基础资产类别的放大敞口，无论是比特币、Solana还是以太坊，你都必须克服这些障碍。你必须支付很多费用。没有真正好的方法可以获得放大敞口而不承担大量风险。当然，你可以进行保证金交易，但这很容易让你血本无归。
如果你看看另一种选择——交易所交易基金（ETF），一年前Solana还没有，但现在肯定有了，但情况并没有好多少。所以你确实可以跟踪价格，但你还要支付额外的费用。你无法获得在更广泛的Solana网络上可能获得的最佳收益。我们稍后会讨论这意味着什么。但我能描述像DFDV这样的数字资产库公司和ETF之间区别的最好方式，是我在过去一年中经常使用的一个比喻：救生筏与快艇的比喻。
所以购买ETF或现货就像坐在河上的救生筏上。河流就是价格走势。河流带你去哪里，你就去哪里。购买DAT就像购买河上的快艇。你仍然可以受益于水流和价格走势。但如果你在快艇上，你可以加速，可以绕过障碍物，需要时可以减速。在这个比喻中，投资者寻求Solana放大敞口的工作就是找到尽可能快的快艇，但同时也是在水域有点波涛汹涌时不会沉没的快艇。
那么我们为什么能提供或如何提供放大敞口呢？首先是Michael Saylor开创的MSTR策略。也就是说，只要我们的交易价格高于我们的基础加密货币持有量，我们就可以发行股票来购买更多加密货币，这会增加每股加密货币持有量。我们可以像历史上那样发行可转换债券。我们也可能发行优先股。我们今天还没有优先股交易，但这是我们的首要任务之一。
但还有很多我们可以有机地做的事情，使我们作为企业与众不同。我们将稍微谈谈其中一些事情，但不用说，Defi Dev公司，我们确实充分利用了这些战略优势，特别是因为我们的整个团队都来自Kraken加密货币交易所。我们公司有很多加密货币专业知识。这不是我们在加密领域的第一次尝试，也不是第二次。正如我告诉人们的那样，我们的首席执行官Joseph Onarotti实际上在2013年是加拿大第一家比特币交易所的首席执行官。他是Kraken的第20多名员工。
所以我们在这个领域已经很久了。我们知道如何优化资本结构，我要说的是，谨慎地收购加密货币，而不会搞砸运营。我们今天持有约220万SOL，我们的平均成本是市场上所有Solana数字资产库公司中最低的。所以现在值得谈谈，Solana到底是什么？很多人不知道，这没关系，但我们认为它将达到10000美元，而今天的价格约为94美元。
那么它是什么？Solana只是一个全球计算机网络，可以几乎无成本地即时处理交易和应用程序。我能让你理解Solana的最好方式是把它看作基础设施。把它看作是实际传输价值的管道，我想让你记住的标语是：如果你只从这个演示文稿中记住一件关于Solana的事情，那就是如果比特币存储价值，那么Solana实际上传输价值。我再说一遍：如果比特币存储价值，那么Solana实际上传输价值。
现在，我可以深入探讨技术以及它如何以这种方式传输价值，但我认为这可能会偏离主题。相反，我将专注于Solana实际推动的成果。也就是它实际实现的神奇体验，而不是深入探讨技术以及我和我的加密货币伙伴们可以聊一整天的所有很酷的事情，但这可能会让这里的大多数人睡着。那么为什么Solana是同类最佳的金融基础设施？它非常快，非常便宜，高度可访问，并且扩展性非常好。
让我们按顺序谈谈这些要素。Solana有多快？我在这里列出了比特币、以太坊、Base、万事达卡、维萨卡的每秒交易数，你可以看到最上面的图标是Solana网络，每秒10万笔交易。比特币是一种出色的价值存储手段，但每秒7笔交易，这有点像带着一块金砖去当地的星巴克，想用金砖买一杯拿铁。你会被嘲笑出商店。根本不可能做到。
所以尽管比特币是一种极好的价值存储手段，我们在Defi Development公司都是比特币的爱好者，但就实用性而言，每秒7 TPS（交易数）使得在其之上构建的应用程序受到极大限制。然后是以太坊，每秒15到30笔交易，并没有好多少。尽管以太坊被认为非常可靠，拥有100%的正常运行时间，但每秒15到30 TPS严重阻碍了实际扩展真正的金融应用程序。
最上面的——再次跳过中间的——是Solana，每秒10万笔交易，超过了维萨卡和万事达卡。所以这里有一个加密网络，实际上可以用来构建真正高性能的金融交易。网络本身的交易最终性以毫秒为单位衡量。在即将到来的网络升级之后，它将是一眨眼的功夫。那么谈完Solana有多快，我们来谈谈它的扩展性如何。Solana在2025年处理了330亿笔交易。
这比你在这个屏幕上看到的所有其他区块链加起来还要多。这些交易产生了14亿美元的费用。你算一下，你会说，嘿，你知道吗，这个网络实际上相当便宜。嗯，平均费用仍然被大户拉高了。我要告诉你的是，今天Solana网络上的中位数交易费用是0.005美分。想想这解锁的应用程序。想想进行跨境交易的能力，现在可能实现的汇款量，只需支付几分之一美分，并且在眨眼间结算。
在可访问性方面，Solana去年在新创建钱包数量上领先所有区块链，再次超过所有其他链的总和，达到10亿个。最近我们实际上推出了一个模型，我们称之为“Sol与数字城市”。我不会用所有细节来烦扰你，但如果你想了解一下，可以访问d5devcorp.com的SolModel。我们试图对Sol本身——Solana网络的代币进行估值。如果你想用任何比喻来思考Sol，那么如果Solana是基础设施，你可以把Solana想象成电网。
Sol就像通过电网运行的电力，为所有家庭供电，为你的电视供电等等。Sol是你在网络上实际做事所需要的东西。Sol是这三个同时汇聚的大趋势的受益者。如果有人对Solana DFDV感兴趣，这是未来12到24个月甚至更长时间里我希望你关注的三个趋势：代币化、稳定币和智能体AI，所有这些的总可寻址市场（TAM）都达数十万亿美元。
让我们谈谈这些。代币化，即世界上的资产应该简单地在链上移动的想法。为什么？好吧，为什么我需要特斯拉在链上？为什么我需要Palantir在链上？我用现有的基础设施就可以很好地访问它们。这是一种非常以西方为中心的观点。是的，我们这里所有人都没有访问问题。但巴西和尼日利亚的普通潜在投资者没有我们这里所有人都拥有的相同机会。代币化解锁了这一点。现在你只需要访问移动设备和互联网，就能获得与我们所有人相同的金融机会、价格敞口和资产敞口。
我在这里举的例子是，想象一个印度学生可以在没有嘉信理财账户的情况下购买美国股票。但对于这里的所有人来说，有趣的实际上是代币化解锁的其他一些东西。所以我们听到很多关于访问的内容，但我们并没有听到太多关于可组合性的内容，这对我来说是最令人兴奋的事情，即金融资产实际上可以成为构建块或乐高积木，你可以将它们相互堆叠。我在这里举的例子是我非常熟悉的。
作为一名前买方分析师，想象一下你可以押注谷歌将超出收益预期，但可能在云收入方面不及预期——这些天这将是一个糟糕的押注。或者你可以将你的观点与对亚马逊的观点结合起来。所以也许你说，我认为谷歌会超出预期，亚马逊会超出预期，而Snap会不及预期。这些只有通过代币化的基础设施和可组合性才有可能实现。再次，当你考虑使Solana成为独特定位的金融基础设施的所有要素——同类最佳的金融基础设施，快速、便宜、可访问、高度可扩展——代币化实际上成为当今Solana网络最大的顺风之一是有道理的。
如果你看预测，我在这里放了一个来自波士顿咨询集团（BCG）的预测，据估计，在未来几年内，全球GDP的10%将转移到代币化市场。有哪些早期证明点？Solana在推出后仅六个月就实现了30亿美元的代币化股票交易量，实际上94%的所有代币化股票现货交易量都在Solana网络上结算。为什么？因为它速度快、成本低，并且能随着实际交易量扩展。所以早期迹象非常令人鼓舞。
稳定币。这似乎是华尔街大多数人关注的叙事，这是有道理的。这个资产类别在过去几年中增长了10倍。根据你看的预测，到2030年将成为3万亿美元、5万亿美元——我们的预期是10万亿美元的资产类别。再次，Solana有条件成为自然的受益者。你可能听说过去年夏天我的好朋友Tom Lee的标语，稳定币是加密货币的ChatGPT。
我想进一步说，如果稳定币是加密货币的ChatGPT，那么Solana就是英伟达。它是这个类别的同类最佳基础设施提供商。有什么证据？Solana上的稳定币总锁仓价值（TVL）在过去五年中以83%的复合年增长率（CAGR）增长。Solana最近的平均月度转账量达到9000亿美元。这是过去三个月的数据。所以如果你看好稳定币，那么看好稳定币将被移植到的轨道是有道理的。
好的，最后一个大趋势——智能体AI。我实际上非常喜欢这个图表。几个月前，我记得我不得不去买一台Mac Mini，但它们完全卖光了。但那是OpenAI的热潮真正起飞的时候。我喜欢这个图表的原因是，它表明AI确实在绘制指数曲线。它的扩展速度是我们大多数人可能无法理解的。你只需要看看闪迪（SanDisk）和美光（Micron）最近的股票图表就能明白我的意思。
但这张图表说明了一切。它正以前所未有的速度扩展，智能体实际上已经在做非常真实的事情。它们生产力很高，帮助编码，帮助完成你不想处理的自动化任务。我想起我的一位同事，就在几个月前，他实际上使用AI智能体来提交所有费用并预订旅行。而且这还在不断扩展。这些智能体今天面临的问题是什么？传统的金融轨道对智能体来说有点糟糕。
你有很多需要KYC（了解你的客户）的账户，每笔交易成本很高。也许一两个智能体使用Stripe之类的服务还可以。但如果你真的想要一整支军队或者我要说一群智能体快速做事，传统轨道就不太好用了。加密轨道可以，而且Solana的早期迹象实际上非常有希望。所以如果你看一下Coinbase等公司开发的X402协议，智能体支付真的在起飞。
我们在DFDV开发了一个专有模型，该模型着眼于随着智能体数量的扩展，SOL需求将会出现的数量。这里的简单想法是，智能体将希望在链上交易，因为加密轨道是无需许可的基于软件的轨道，智能体更容易访问。所以你会问自己，有多少智能体金融、有多少智能体商业将转移到加密轨道上，然后其中有多少份额将被Solana捕获？再次强调，它是当今存在的最快、最便宜、性能最高的链。
再次，早期迹象——根据Solana基金会的数据，截至3月，X402协议上65%的市场份额。我经常被问到除了这三个大趋势之外的问题，比如，好吧，这听起来都很棒，但机构采用到底什么时候会发生？我告诉人们，机构已经来了。西联汇款（Western Union）刚刚在Solana网络上推出了一种稳定币。去年秋天推出了ETF。摩根大通（JP Morgan）今年早些时候实际上在Solana上发行了商业票据交易。
当然，像DeFi Development公司这样的DATs正在将Solana纳入他们的资产负债表。这是一个明确的信号，表明它是一种库级资产，具有高生产力，并且比单纯持有美元更好地利用资本。那么我们如何看待Solana的价格目标？有几种方法。我喜欢展示这种自上而下的观点，但如果你想要我们自下而上的观点，可以查看defi devcorp.com的soulmodel。一种方法是说，好吧，比特币的市值是16000亿美元。所以Solana今天的市值大约是比特币的4%，处于其生命周期的早期阶段。
我如何将它与所有这些传统资产类别进行比较？但我实际上认为这种观点非常适合价值存储资产，而不太适合像Solana这样被描述为增长型科技基础设施的投资。所以我们真正思考的方式是，Solana的总可寻址市场（TAM）是所有全球价值转移。所以我们谈论的是一个拥有同类最佳资金转移轨道的网络。那么它占据所有资金转移的一部分是有道理的。根据麦肯锡的数据，这大约是24000亿美元的收入TAM。
我们假设Solana可以实现8%的市场份额。应用30倍的倍数，你可以得到大约10000美元的SOL对美元价格目标。再次，这只是我们估值SOL的一种方法。我们的另一种方法，考虑了我刚才谈到的三个主要需求驱动因素，并对每个机会进行了规模评估，也得出了类似的10000美元价格目标。有趣的是，即使你达到了这个目标，你仍然只占今天所有这些其他传统资产类别的一小部分。
我喜欢这张幻灯片，因为关于DATs的一点——我们马上会谈到DFTV——你不能只买一个会上涨的资产。我的意思是，是的，这是最重要的事情，但另一件重要的事情是资产应该具有高度波动性，因为DATs实际上充当高波动性资产的精炼厂。有些机构即使一种资产每年会以60%的速度升值，也根本无法持有80波动率的资产。对吧。
我们在DFTV喜欢把自己看作是将Solana这种高波动性的能量单位，精炼成适合不同投资者 profile 的不同波动率“口味”。我们稍后会谈到这一点。从历史上看，这就是我们所做的。我们提供可转换债券，我们有普通股。未来，希望能向市场推出优先股，同样都是为了降低波动性 profile，并提供相对于基础资产相应的某种回报 profile。
好的，让我们谈谈DFDV——更快、更好、最专注。我经常被问到，是什么让你们的DAT与众不同？这些是我认为真正使Defi Development公司与众不同并在人群中脱颖而出的品质。再次，我们是谁？这是一个在加密领域有相当长时间经验的团队。正如我提到的，我们的首席执行官在2013年曾是加拿大第一家比特币交易所的首席执行官。我们的首席运营官（COO）多年来一直在运营Solana验证节点。我们的首席财务官（CFO）John Hahn经历了足够多的加密周期，正如你在这张照片中看到的，他实际上已经秃顶了。
但我们也有非常优秀的传统金融专家。我们的CFO来自高盛。我自己在多空股票领域做了八年，我们的首席执行官Parker White也有丰富的买方经验。我们的董事会也带来了类似的融合。所以我们有一个很好的组合，我要说传统金融资深人士以及加密原生专家在我们的董事会中。让我们谈谈我们的验证节点。我认为这是使Defi Dev公司与市场上其他DATs不同的事情之一，当然也与历史上定义数字资产库空间的比特币DATs不同。
所以你可以把验证节点看作是比特币矿工的等价物。我用非常重的引号来说，因为关键区别是单位经济效益并不差。它们实质上更好。质押到我们验证节点的每一个增量代币实际上代表100%的增量自由现金流利润率。而且让额外的质押进入我们的验证节点的边际成本非常低。这为我们创造了一条自然的运营线或运营收入业务，与我们的库策略协同作用。
描述这一点的最佳方式是，随着我们的SOL库增长，我们向验证节点质押更多。这些验证节点产出更多SOL，这反过来又增长了我们的库。周而复始。我要说这确实是我们在过去12个月中实现的大量有机收益 generation 的核心。自己做这件事的好处是我们不需要向第三方提供商支付费用。所以如果我们想在Coinbase上质押，我们可能会获得大约4%的收益，因为他们会削减20%到30%的经济效益，并因为提供服务而将其留给自己。
通过自己质押，我们产生7%到7.5%的收益，再次比外包给像Coinbase这样的公司高出300到350个基点，对于今天超过2亿美元的库来说，这是相当可观的。但我们不仅仅是质押，我们还在链上做事情。Solana有一个非常丰富的生态系统，上面有很多金融应用程序，我们在上面部署了一些库。我们最后的披露是，我们今天有超过15%（1.5%）的库部署在各种协议的链上。
我们在第三季度股东信中给出的例子我认为非常清楚地说明了一个对我们非常有效的链上策略。我强烈建议每个人都查看那封信。但不用说，我认为这在几个方面很重要。随着我们的SOL库增长，我们可以支持更多的Solana生态系统，这反过来又将更多收益回流给Defi Development公司。再次创造一个非常好的、有机的、良性循环，在很多方面使我们摆脱了困扰许多比特币库公司的递归资本陷阱。
换句话说，我们再也不必筹集一分钱资本，我们的库可以因为我们在链上部署资本而继续增长。那么这方面的具体例子是什么？我们有一个叫做DFTV SOL的东西。DFTV SOL是一种流动性质押代币。我不会详细介绍流动性质押是什么，但很乐意在问答环节讨论。但不用说，关键要点是你可以把这看作是一个集成在Solana去中心化金融中的乐高积木，允许我们产生持续收入并持续参与生态系统。
这张图表显示了一些对比。如果你只是持有Solana而不质押，那是破坏价值的。你将获得0%的收益。在Coinbase上质押，你大约获得4%的收益；在生态系统中的一些其他领先提供商那里质押，如果你幸运的话，可能获得7%到8%的收益。在我们的质押活动和链上部署的综合基础上，我们历史上产生了8%到11.4%的年化平均有机收益。这不仅在Solana DATS中，而且在所有DATs中都是领先的数字。
我喜欢放这张幻灯片，一是因为它有Joseph和某人聊天的很酷的照片，他似乎真的很投入对话，但我们确实是世界上最关注股东的DAT。这到底意味着什么？好吧，第一，我相信我们拥有所有DAT高管团队中最高的所有权比例，拥有公司约20%的股份，而且没有人出售过一股。第二，我们确实以投资者沟通为荣。我们经常与机构和散户投资者互动。
我们的网站defi devcorp.com几乎有你评估我们资本结构所需的每一个指标，从已发行普通股到完全稀释后的已发行股份。我们资本结构中的认股权证、可转换债券、行权价格，如果你想查看的话，还有一个计算器，可以压力测试我们的指导假设，这受到了散户和机构投资者的好评。我强烈鼓励你们去看看。
当然，我们的股权与SOL的价格密切相关。我在我们的投资者演示文稿中放了一个非常适合银行家的MNAV与SOL价格表。你可以自己进行压力测试。但DFTV基本上就像“类固醇上的SOL”。它是对基础资产类别的放大敞口。我以关于我对学步孩子说“我喜欢”和“我不喜欢那个尝试”的谈话开始了我的演讲，我将以这个实验主题结束，也就是说，当我展望未来六个月甚至到2027年及以后，我预计我们公司将继续做Strategy和其他数字资产库领域尚未做过的事情。
第一，这是你差异化的一种方式；第二，采取不对称押注的能力，发挥我们的加密专业知识，知道不对称机会在哪里。这是很多人无法复制的。早期迹象很有希望。Apex，一个DFTV投资的由股息支持的稳定币协议，在过去10到11周内从0增长到接近4亿美元的TVL。当然，自然的问题是这些各种实验为你带来了什么？对吧。你的链上部署对每股SOL增长真正带来了什么？
你的库加速器计划——你帮助在国际上推出其他Solana DATS——对每股SOL增长带来了什么？Apex将为你的每股SOL增长带来什么？我们今天对此没有什么要说的，但我希望未来我们能够更清楚地为股东概述很多这方面的内容。所以请继续关注。有了这个，很高兴在最后五分钟回答任何观众的问题。
所以我们之前在这里讨论过证券化，他们在谈论与纽约证券交易所的合作。有消息称纽约证券交易所希望使用他们自己的链或推出类似用于代币化的许可私有链，我猜。你如何看待一些现有企业走那条路与使用像Solana这样的东西？你们听到了什么？
是的，我不认为会这样。所以这个问题是，对于那些在网络直播中收听的人，我对私有链与开放无需许可链的看法。第一，我不认为这像人们想象的那么容易。对吧。就像我认为，人们很容易说，哦，维萨卡将开始他们自己的区块链，一切都将在维萨卡轨道上运行，或者万事达卡将开始他们自己的区块链。我认为，再次，拥有必要的加密专业知识来做到这一点，并以功能齐全且在速度和成本方面与去中心化基础设施相当的方式构建它，将是一个有点棘手的事情。
但即使人们确实设法弄清楚了，我认为有一点要说，这是我的加密意识形态的体现，即拥有真正开放和无需许可的轨道，任何人实际上都可以参与并访问该链上的资产。我也认为这将是一个多链世界。对吧。不会只有一条链统治一切。你知道，随着更多资产在链上移动，我认为Solana将成为赢家。
以太坊当然也会从传统资产类别中获得一些TVL和份额。然后自然我认为问题是10到15年后，随着更多资产在链上移动，各种L1（第一层区块链）中的长期赢家将是谁？这可能成为一个更有趣的问题。但现在这有点像试图在云的最早日子里决定，AWS是否会击败Azure还是GCP之类的。显然，这三个业务今天都大得多。
你今天对过去几年市场份额的变化有一些很好的了解。但我仍然认为我们离那还很远。我认为首先，所有在链上移动的实际美元都将大规模重新评级。
我的另一个问题是关于FNM溢价，就像我们看到的那样。我想是一年多前，它们达到顶峰。你认为对于Dask来说，我们会回到那种情况吗？还有，你们是否需要开始看到或期望这个领域的并购？这是一条路线吗？
是的，是的。网络直播的两个问题。一个是MNAV。所以它们会回来的。两个是并购。我先回答第一个问题。我的同事知道我喜欢谈论MNAV。所以MNAV，对于那些不熟悉的人来说，是这样一种想法：你会为一个有10万美元的支票账户支付20万美元，你会说，我为什么要这么做？这似乎是最不理性的事情。这个想法是，这些各种数字资产库公司的股权价值或市值通常以高于其基础加密货币持有量的溢价交易。
坦率地说，这是投资者对DAT领域通常最大的反对意见之一，即为什么我不直接购买基础资产？我为贵得多的东西付费。我过去告诉人们的是，你不是为公司资产负债表上今天存在的加密货币付费。你是为公司未来继续收购更多加密货币付费。所以在我看来，MNAV溢价，一些投资者会说这与访问有关，但如果纯粹是访问基础资产，当比特币ETF开始交易时，你会看到Strategies的NAV溢价压缩。
有些人会说，这与税收效率之类的有关。但我认为真正的MNAV溢价来自DAT随着时间快速收购更多基础资产的能力。所以在我展示的那张图表中，Strategies普通股的表现实际上超过比特币1.5倍。那是因为他们的每股比特币持有量在过去近6年中增长了5倍以上。那么我认为MNAV溢价会回来吗？
是的，一旦加密货币价格开始表现更好。第一。第二，我确实认为你需要看到该领域玩家数量的减少。这在一定程度上涉及到你的问题。因为如果MNAV反映了DAT快速收购更多基础资产的能力，那么显然其中一个重要工具是筹集资本。如果你有更多的玩家追逐同一池资本，自然你会期望MNAV压缩，这基本上是2025年下半年发生的动态。
至于整合，在纸面上听起来很不错，但我认为在实践中会异常困难。你知道，我经常想到的例子是，好吧，如果一个DAT的交易价格是1.1或1.2，另一个DAT的交易价格是0.8，那个交易价格较高或规模较大的DAT只会以NAV或可能略高于他们当前交易价格的溢价报价，每个人都赢了，我们都可以回家了。你必须考虑支付现有管理团队。你必须考虑法律费用、银行家费用。
资产管理协议通常必须取消。我认为这有一个直接的含义，即你实际上需要看到潜在收购方和被收购方（目标公司）之间的MNAV利差扩大。但第二，你然后必须问自己，如果卖方坐拥一堆以太坊或Solana或其他权益证明资产，并且只是从该资产基础获得持续的经常性收入，他们有什么动力真正出售他们的业务？可能非常少，对吧？
所以这是一个棘手的动态。我不知道管理层是否都有出售的动力，尤其是在所有人都或多或少处于折价的情况下。也就是说，我确实认为你会看到一些合并，因为我认为人们最终会意识到，有1、2、3个赢家，团队以那种方式分馅饼，比所有人都试图在一个资产中有七个玩家竞争，都争夺相同的资产基础，没有人真正获得那么多牵引力要好。
谢谢。
还有其他问题吗？是的。
是的，30倍的倍数，我想知道你如何证明这一点？你是假设你说过，
是的，30倍的倍数，远低于你在区块链上看到的历史倍数，对吧？它们大约是80倍、90倍之类的。现在，随着网络成熟，你会看到一些倍数压缩，对吧？你不能假设它会永远保持在80或90倍。是的，是的，可以说在更远的将来。然后当然你会问自己，你是否需要对此进行贴现等等。但我要说30倍的倍数，你几乎可以把它看作是收益倍数，而且网络没有成本，对吧？
就像所有这些都是收入、现金流，无论你想怎么想。我实际上不喜欢将现金流类比用于像Solana这样的网络的数字商品，这就是为什么我们发布了另一个模型来得出我们的10000美元价格目标。强烈建议你查看一下，因为我认为对于那些更喜欢自下而上方法的人来说，这可能是一种更令人放心的得出价格目标的方式。
好的，各位，非常感谢你们的时间。