Michael Mosticchio（BDC投资者关系主管）
Craig Packer（首席执行官）
Erik Bissonnette（高级董事总经理、总裁）
Jonathan Lamm（首席财务官兼首席运营官）
Finian O'Shea（富国银行）
Brian McKenna（Citizens）
Kenneth Lee（加拿大皇家银行资本市场）
Arren Cyganovich（Truist）
Sean-Paul Adams（B. Riley Securities）
各位早上好，欢迎参加Blue Owl Technology Finance Corp 2026年第一季度业绩电话会议。提醒一下，本次会议正在录音。我现在将会议转交给BDC投资者关系主管Mike Mosticcio。请讲。
谢谢操作员，欢迎参加Blue Owl Technology Finance Corp 2026年第一季度业绩电话会议。今天参加会议的有首席执行官Craig Packer、总裁Eric Bissonnette和首席财务官Jonathan Lamb。我想提醒听众，今天会议中的发言可能包含前瞻性陈述，这些陈述并非未来业绩或结果的保证，涉及许多公司无法控制的风险和不确定性。
由于多种因素，实际结果可能与前瞻性陈述中的结果存在重大差异，包括OTF向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中描述的因素，公司不承担更新任何前瞻性陈述的义务。我们还想提醒大家，我们将在本次会议中提及非GAAP指标，这些指标在我们的业绩演示文稿中与GAAP数据进行了调节，该演示文稿可在我们网站的“活动和演示”部分获取。本次会议和公司业绩材料中讨论的某些信息，包括与投资组合公司相关的信息，来自第三方来源，未经独立核实。
公司对此类信息不做任何陈述或保证。昨天，OTF发布了截至2026年3月31日的第一季度财务业绩，报告调整后每股净投资收益为0.29美元，每股净资产价值为16.49美元。在今天的会议中，我们将参考包括业绩新闻稿、业绩演示文稿和10Q在内的材料，这些材料可在OTF网站的“新闻和活动”部分获取。接下来，我将会议交给Craig。
谢谢Mike。各位早上好，感谢大家今天参加我们的会议。软件显然一直是投资者关注的重点，作为该领域的重要贷款机构，OTF也参与了这一讨论。在深入探讨我们对软件的看法之前，我想先退一步，提供一些关于OTF的更广泛背景。信贷表现仍然非常强劲，非应计贷款在该领域处于最低水平之一，我们是自成立以来为数不多实现净收益的BDC之一。与此同时，当前市场对软件的担忧程度创造了我们一段时间以来看到的最具吸引力的投资环境，利差显著扩大，资本可用性大幅降低。
我们还认为，过去一个季度市场关于软件的讨论发生了有意义的演变。起初，大部分争论集中在软件企业在人工智能驱动的世界中是否有存在的理由。今天，我们认为随着市场越来越多地将具有持久护城河的企业与可能更容易受到变革影响的企业区分开来，这种讨论正变得更加平衡和细致。我们认为这种讨论的演变是建设性的，重要的是OTF投资组合在软件市场中耐用性最为重要的部分处于有利地位。
Eric稍后将更详细地介绍我们所看到的情况，但总体而言。尽管鉴于人工智能技术的变革性，我们对其保持适当的谨慎，但我们目前没有看到投资组合出现实质性压力迹象。我们的基础信贷指标也支持这一观点，包括本季度没有新增非应计贷款，非应计贷款率仅占按公允价值计算的总投资组合的10个基点。提醒一下，我们向市场领导者和具有持久商业模式的公司提供贷款，与赞助商和投资组合公司保持密切对话，在许多情况下，我们看到借款人正在深思熟虑地调整并投资以加强其竞争地位。
随着人工智能作为贷款机构的不断发展，即使随着时间的推移，市场某些部分的软件盈利能力或终端价值面临压力，我们相信我们投资的结构——相对较短的期限、保守的贷款价值比（LTV）和合同到期日——使我们处于有利地位。话虽如此，我们第一季度的业绩受到了科技和软件资产整体波动的影响。随着科技信贷名称的利差大幅扩大，整个领域的估值面临压力，包括我们自己的投资组合。
重要的是，这是市场驱动的压力，而非信贷压力的反映。本季度超过80%的减记归因于按市值计价的变动，并未反映我们资产的潜在质量存在弱点。自季度末以来，4月份科技广义银团贷款价格反弹了约70个基点，我们认为这是一个令人鼓舞的迹象，表明讨论正变得更加平衡和建设性。我还想强调，我们本季度的收益受到了影响整个BDC行业的许多相同不利因素的影响。
较低的基准利率和较窄的利差对调整后净投资收益造成压力，较高的还款额使杠杆率比我们原本预期的更为温和，因为我们继续扩大投资组合。展望未来，我们对支撑OTF投资组合的基本面充满信心。我们是长期投资者，我们构建投资组合时考虑了这一视角。尽管人工智能对软件的影响存在疑问，但鉴于我们今天看到的稳定性以及我们预期随着时间推移将持续的稳定性，我们相信我们融资的高质量科技企业将表现出韧性。
如今，OTF拥有充足的干粉，并有能力将杠杆率提高到我们的目标范围，像这样的波动时期历史上为纪律严明的资本部署创造了有吸引力的机会。也就是说，我们的承销标准将保持较高水平，我们预计在追求的机会上保持选择性。接下来，我将会议交给Eric。
谢谢Greg，各位早上好。我们的战略仍然集中在向创新的市场领先科技公司提供贷款。如今，投资组合中约70%是软件，其余部分分布在其他科技领域，如生命科学、硬件和其他科技支持服务。我们在上个季度的收益电话会议上详细介绍了我们的人工智能框架，该讨论的完整记录可在我们的网站上获取。今天，我们将重点关注投资组合，以深入了解随着科技格局的不断发展，借款人层面的表现。
我们相信我们的投资组合仍然位于软件市场最具持久性的细分领域，特别是在关键任务产品、嵌入式工作流和可信数据方面。加权平均EBITDA接近3亿，这些规模化企业拥有必要的内在韧性，能够在行业变革中导航，同时继续投资于其平台。投资组合的构建进一步强化了这种耐用性，因为我们的持有资产主要是优先担保的。尽管市场抛售导致加权平均LTV从上季度的34%小幅上升至40%，但这些水平仍然保守，为我们的债务投资提供了显著的股权缓冲。
我们继续看到软件借款人的加权平均收入和EBITDA增长稳健，重要的是，我们几乎没有看到整个投资组合因人工智能而出现实质性中断的迹象。关于核心信贷指标，本季度没有新增非应计贷款，按公允价值计算，非应计贷款率仅占总投资组合的10个基点，显著低于行业平均水平。3至5级评级的名称按公允价值计算稳定在8.5%，因为我们的内部评级在本季度总体稳定。
修改活动同样较少，没有出现重大修改活动增加的情况，投资组合公司的循环贷款利用率与历史水平一致，略低于10%。本季度PIK收入也保持温和，约占总投资收入的13%，较之前的峰值水平下降约一半，其中约7.6%来自PIK利息，5.4%来自PIK股息。提醒一下，PIK股息收入反映了我们对优先股头寸的专门配置，这些头寸旨在产生当前收入，并通常具有有吸引力的溢价回报潜力。
我们超过98%的PIK是在发起时结构化的，值得注意的是，自成立以来，我们在发起时以这种方式结构化的任何PIK贷款都没有实现过单一损失。我们认为结构化PIK是一种有价值的回报增强工具，允许高质量借款人优先考虑增长再投资。这些投资组合指标也与我们的直接市场观察一致。我们40人的专业科技投资团队与投资组合公司、赞助商和行业专家保持持续对话，因为他们适应不断变化的格局并部署额外资源。
值得注意的是，成熟的软件运营商继续大力投资于人工智能赋能。一个典型例子是本月早些时候Thoma Bravo与Google Cloud宣布的战略合作伙伴关系，旨在加速企业软件公司的人工智能转型。我们认为这是一个重要的外部信号，表明人工智能是产品增强和价值创造的催化剂，而不仅仅是破坏的来源。本季度是新投资和还款都很活跃的季度。
我们在本季度有11亿美元的还款，包括几项有意义的还款，我们认为这强化了即使在更具挑战性的市场环境中，规模化软件资产仍然可以获得的战略价值。例如，IntelliRad医疗成像软件业务是Blue Owl平台上超过4亿美元的投资，其中包括OTF的1.63亿美元，被GE医疗以23亿美元收购，导致我们的头寸完全偿还。Mindbody是2019年的投资，是为健身房、沙龙和水疗中心提供软件和支付服务的提供商。
这是OTF的1.05亿美元投资，以及Blue Owl平台上超过2亿美元的投资，在与全球人工智能健身科技领导者合并后，我们的信贷额度和优先股完全偿还。Relativity是电子发现文件审查软件的领先提供商，是OTF的1.37亿美元投资，以及超过3.4亿美元的平台投资，我们通过在其最近宣布的上市计划之前进行广义银团贷款再融资而完全偿还。
我们的股权部分为投资组合提供了另一条获取差异化上行空间的途径，我们对SpaceX股权的部分出售就证明了这一点。3月初，我们出售了50%的头寸，产生了约1.33亿美元的收益和1.17亿美元的已实现收益，这反映了我们原始投资的大约10倍回报。我们认为这是一个有吸引力的机会，可以部分变现表现强劲的资产，同时保留剩余50%的头寸以参与未来的潜在上行空间。
我们认为这是我们的战略如何有选择地捕捉额外价值，同时保持投资组合以信贷为导向的主要例子。在发起方面，我们本季度初有强劲的渠道，转化为17亿美元的新承诺和13亿美元的资金，尽管大部分活动反映了第四季度在利差最近扩大之前进行的交易。然而，强劲的还款抵消了很大一部分发起量，导致季度末净杠杆率小幅上升至0.85倍，略低于我们目标范围的下限。
虽然软件仍然是主要焦点，但我们对新投资的承销门槛从未如此之高。随着我们在快速发展的人工智能格局中评估机会，我们变得越来越有选择性，继续放弃那些几年前可能具有投资价值但现在缺乏抵御技术颠覆所需的核心防御属性的传统模式，这一直是我们的核心关注点。展望未来，我们预计随着市场重新调整以适应当前动态，软件交易活动将保持温和。
从历史上看，这些时期为有纪律的贷款机构创造了有吸引力的切入点，他们有能力将杠杆率提高到我们的目标范围。随着市场成熟，我们处于有利地位，可以利用这些机会。同时，较慢的软件交易流可能创造机会重新审视我们范围内的相邻科技领域，包括数字基础设施和生命科学，我们相信随着时间的推移，我们可以在这些领域产生有吸引力的、相关性较低的回报。
在数字基础设施方面，我们继续看到有助于推动人工智能赋能的领域的机会，如GPU和数据中心融资。Blue Owl还拥有一个专门的生命科学信贷和特许权使用费平台，称为LSI Financing，在整个资本结构中拥有专业知识和灵活的融资解决方案。该团队专注于为后期公司提供定期贷款和基于特许权使用费的结构，为创新、商业化和药物开发提供资金。LSI Financing目前包括11项债务和特许权使用费投资。
OTF于2024年11月进入该战略，此后这种敞口为基金带来了超过14%的净内部收益率（IRR）。总体而言，这些战略约占当前投资组合的3%，因此随着机会的出现，我们有充足的空间增加配置。总体而言，我们对投资组合的质量以及平台目前的定位充满信心。虽然与人工智能相关的不确定性显然影响了市场情绪，但投资组合继续表现良好，我们相信OTF有能力随着市场的继续调整而利用机会。
现在我将会议交给Jonathan，更详细地讨论我们的财务业绩。
谢谢Eric。第一季度，OTF报告调整后每股净投资收益为0.29美元。虽然我们在扩大投资组合方面继续取得进展，但本季度的业绩反映了影响市场的几个不利因素，包括9月至12月期间三次降息的全部影响、2025年的利差压缩（因为新发起的贷款以更窄的利差进入）以及非经常性收入低于历史平均水平约0.01美元。
我们还注意到，我们的GAAP业绩还包括每股0.08美元的资本利得激励费逆转，这是由于本周早些时候市场抛售之后，股权投资的按市值计价影响所致。我们的董事会本周宣布了第一季度普通股股息为每股0.35美元，与上一季度的分配一致，将于2026年7月15日或之前支付给2026年6月30日登记在册的股东。我们还将通过2026年9月继续支付每股0.05美元的季度特别股息，由上市前产生的溢出收入支持，使本季度的总分配额在我们当前的部署和杠杆率下达到每股0.40美元。
随着利差环境的扩大，我们对基本股息的长期支持仍然充满信心。然而，鉴于当前的市场背景，收益覆盖基本股息的时间可能比我们之前预期的要长一些。重要的是，我们继续获得每股0.50美元的溢出收入以及股权账簿的收益支持，因为我们继续扩大投资组合，转向资产负债表。季度末每股资产净值（NAV）为16.49美元，低于上一季度的17.33美元，主要反映了按市值计价调整的影响，部分被已实现收益以及每股0.05美元的股票回购增值所抵消。
本季度，我们回购了约5000万美元的股票，使过去两个季度的总回购额达到1.15亿美元。这些回购反映了我们对投资组合质量的信心，同时仍保留充足的能力部署到我们认为对科技名称越来越有吸引力的市场环境中。我们的董事会还在2月授权了一项新的3亿美元股票回购计划，取代了之前的2亿美元授权，剩余约2.5亿美元。
在第一季度活动之后，我们以0.85倍的净杠杆率结束了本季度，反映了2.84亿美元的净资助投资活动。虽然本季度杠杆率小幅上升，但仍略低于我们0.9至1.25倍目标范围的下限，我们认为这使我们处于有利地位，可以随着机会变得更具吸引力而继续扩大投资组合。转向我们的资本结构，我们继续积极进一步加强我们的资产负债表。1月，我们发行了4亿美元的无担保债券，随后将其交换为浮动利率票息。
这笔交易表明我们继续获得投资级无担保市场的准入，同时与我们主要为浮动利率的资产基础保持一致。我们在季度末拥有超过23亿美元的现金和信贷额度可用容量。这提供了充足的流动性来满足即将到来的义务，包括2026年6月的票据到期，并支持投资组合继续增长，因为我们朝着目标杠杆率范围迈进，同时保持资产负债表的灵活性。
此外，目前OTF约80%的股票流通股已解禁，第二次也是最后一次禁售期解除定于5月20日，最终禁售期解除在6月12日。我们相信这些额外的解禁应该会继续缓解技术压力，支持交易流动性，并随着时间的推移进一步多元化我们的股东基础，现在我将会议交回Craig，为今天的会议提供最终想法。
谢谢Jonathan。在结束今天的会议时，我想退一步反思我们认为这种环境对OTF意味着什么。像这样的时期往往会在科技领域造成更大的分散，当市场试图将持久企业与可能更容易受到变革影响的企业区分开来时，情况尤其如此。在我们看来，这正是领域专业知识、纪律严明的承销和长期视角发挥作用的环境。广义银团贷款市场最近的波动，以及私人信贷的零售资本流入放缓，使得新交易的供需平衡看起来比多年来更加有利。
我们认为，这种背景可能为具有经验和承销深度的贷款机构创造更具差异化的机会集，以区分能够在这个周期中适应和加强的企业与可能无法适应的企业。重要的是，我们不需要杠杆收购（LBO）交易量的大幅反弹就能从这里改善回报。即使在更温和的交易环境中，我们也看到通过现有投资组合内的活动提高投资组合利差的有意义机会，包括对我们熟悉且继续喜欢的名称进行再融资或重新承销。
这就是我们认为OTF在市场中具有独特定位的地方。我们的投资组合仍然集中在我们认为具有持久性的企业，并且大多有大型私募股权赞助商的大量支持。我们的资产负债表仍有很大的增长空间，由于杠杆率低于目标范围，我们拥有干粉、团队和平台，可以在机会出现时深思熟虑地采取行动。重要的是，OTF从这里的道路也与许多其他BDC有所不同。因为我们仍在朝着目标杠杆率范围扩大，我们有明确的机会通过随着时间的推移进行审慎部署来增长收益。
同时，我们不依赖市场的一个狭窄部分。尽管软件仍然是我们的核心焦点，但我们有灵活性瞄准相邻的科技领域，如数字基础设施和生命科学，Blue Owl在这些领域拥有专门的投资团队，我们相信随着时间的推移，我们可以在这些领域产生有吸引力的、相关性较低的回报。展望未来，我们相信OTF处于极佳位置，可以通过在这种环境中投资来扩大利差并提高回报。我们保持谨慎和高度选择性，但我们相信这种纪律性，加上投资组合的质量和我们长期的信贷记录，应该会很好地为股东服务。
OTF自2018年成立以来取得了强劲的业绩记录，年净已实现收益为29个基点，我们认为这说明了我们跨周期承销的实力。感谢您的持续支持。操作员，请打开提问线路。
谢谢。现在开始提问。如果您想提问，请在此时按电话键盘上的星号1。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想取消提问，可以按星号2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按星号键之前拿起听筒。再次提醒，现在按星号1注册提问。今天的第一个问题来自富国银行的Finian O'Shea。
请讲。
大家好。早上好。我想请问Craig或Eric。软件整体表现仍然良好。但越来越多的主题是私人信贷和流动性市场的贷款机构希望减少敞口，对软件的兴趣降低。可能是出于投资组合构建，也可能是风险角度，也许这是暂时的，但如果这种情况持续下去，如果更广泛的信贷领域的新资金枯竭，这对未来的信贷质量是否构成担忧？
嘿Fenn，我先开始。Eric，你可以补充。首先，我想说的是，人工智能是一个重要问题，所有贷款机构和所有股权持有者都在努力理解人工智能对软件的影响。而且变化很快。所以我认为随着时间的推移，我们都将能够更好地理解这一影响的严重性。所以这是一个不确定性高峰期，时间将有所帮助。我认为你的描述是合理的。我认为大多数拥有大量软件敞口的贷款机构将寻求减少敞口。
我认为我们也会寻求减少敞口，但在合理范围内。我认为在OTF，我们仍将是软件领域的重要参与者，但我们对新投资的标准将非常高，而且当我们有再融资机会时，标准也将非常高。我们将像对待其他每一项投资一样，在新软件交易中进行相同的投资决策流程，并考虑我们的前景、收回投资的信心。我们当然希望确保如果我们继续投资软件名称，我们能得到适当的补偿，而且鉴于这种不确定性，软件行业的利差已经大幅扩大。
这些公司表现良好，即使我们相信良好的耐用软件企业在人工智能世界中也将继续表现良好，并且他们正与赞助商密切合作以确保这一点。如果公司在贷款机构寻求撤退的世界中表现良好，我预计这些公司将继续获得融资渠道。融资将更加昂贵，但在过去18个月中，融资成本确实大幅收紧。因此，在某种程度上，它正在回归到更历史的水平。
再次强调，这一切都与信贷表现有关。这一切都与收回投资的信心有关。我有信心，如果公司的前景对贷款机构来说是合理的，并且贷款机构感到受到保护，那么就会有充足的资本。只是可能更昂贵。私募股权公司，如果业务表现良好，那么私募股权公司同样会有资本支持这些业务。所以我认为我描绘的总体情况是信贷将能够再融资。
即使贷款机构希望减少敞口，也会有其他贷款机构可能增加敞口。公司可以偿还债务，他们可以去杠杆化，赞助商可以投入更多资本。但我认为如果公司表现良好，他们将能够再融资。
感谢回答。再跟进一下今天的投资组合情况。本季度的减记看起来主要与利差相关，但更急剧、更严重的减记在我们看来似乎要么与流动性相关，比如有广义银团贷款（BSL）报价之类的，要么是次级的，比如优先股敞口。如果我错了请纠正我。问题是，这纯粹是贷款价值比（LTV）的问题，只是降低企业价值，还是在那部分账簿中存在任何业绩放缓的情况？谢谢。
大约三分之一。谢谢Finn。与我们减记相关的减记中，大约三分之一来自那部分账簿，而且确实都是倍数驱动的，没有，你知道，没有来自基本面的重大影响，而且你知道，绝大多数，在债务方面也是如此，与利差相关。所以就你所指的账簿而言，自成立以来，它一直是我们净已实现收益的重要驱动力，你知道，年化接近30个基点。所以我们在这里只是因为市值变动而回吐了一点。
80%
我们债务减记的变动是利差驱动的。再次强调，我认为OTF的业绩。看，从时间跨度来看，该基金总体上在行业中拥有最佳的信贷表现之一，我们实现了净资产价值的净增长。但我认为在经历了一个软件领域估值重新评级的季度之后，这是非常合理和预期的，你知道。我认为任何投资者都会期望这反映在我们的言论中。我认为你正确地进行了分类。
公开贷款，公开贷款变动很大。这是非常可观察的，这反映在我们账簿中与BSL相关的部分。表现良好的次级投资，我们确实经历了估值过程，这些也被适当地下调了。所以我认为账簿的表现符合投资者在我们刚刚经历的环境下的预期。但我们来自一个非常强劲的实力地位，本季度回吐了一点。
谢谢大家。
谢谢，Finn。
谢谢。下一个问题来自Citizens的Brian McKenna。请讲。
很好，谢谢。所以感觉公共软件领域的趋势可能正在发生一些转变。IGV从低点上涨了20%。然后如果你看该领域内的其他一些名称和子行业，它们的涨幅远高于此。所以Eric，我很好奇你的看法。似乎公共市场在这一领域可能过度纠正了。我们正在收复一些失地，然后看看未来几周是否会形成新的趋势。但如果公共软件估值的这种复苏持续下去，是否会开始推动交易活动的复苏？
我还很好奇，你正在交谈的赞助商和那些同行，他们中是否有人开始考虑一些私有化机会？
是的，我们已经看到市场情绪的变化，反映在公开股票中。我们现在正在经历公开收益期。我不会提及具体名称，但总体而言，我们看到的业绩非常、非常强劲。所以我们看到非常专注于公开市场的公司表现极其出色，这与我们在投资组合中看到的情况一致。我们与赞助商的对话，我认为他们确实看到了与2022年非常相似的机会，当时在2020年和2021年ZIRP相关的峰值倍数之后，出现了大量的私有化交易。
所以我们认为活动将有意义地增加。目前有点 muted。我认为市场有一点暂停。我们看到情绪转向我们评论中的观点。过去两个月，对话的细微差别发生了巨大变化。我们与投资者就我们的观点进行了数百或数千次对话，显然市场中的其他投资者也在进行同样的对话。我认为有一些线索。我们提到了TB与Google的公告，你还看到了Anthropic的另一个公告。
所以围绕组合或合作伙伴关系以及应用层的现实有很多叙事转变，我认为这将使对话更加平衡，我认为将在今年下半年解锁一些交易活动。
好的，这很有帮助。然后跟进最后一个问题和评论。我的意思是，所有的焦点都集中在下行风险和防御性质以及我们的发展方向上，但感觉对话还没有转向可能的一些上行情景或许多这些企业在人工智能方面的积极情报。所以从你的角度来看，这种对话什么时候开始转变，如果有的话？但这需要几个季度吗？我只是好奇你的看法。
看，我认为这需要几个季度。你知道，软件收入模型的一大优势是，许多这些公司都有提前承诺的多年合同。我们现在正在经历的是，当这些企业将人工智能嵌入到他们的解决方案中时，需要一些时间才能在财务报表中体现出来，以新的KPI形式出现。但我们看到的是研发投入的大幅增加。现在收入开始滚动，随着这些已确定的解决方案开始站稳脚跟，收入开始进入系统。
所以我认为这需要几个季度。我认为人们将不得不看到几家大公司的几个业绩，并继续表现。但我相信这种情绪将会改变。看，显然事情变化很快。你知道，八周前我不确定我会告诉你这些。我想，你知道，在叙事和情绪方面，我们感觉明显好转。但我今天感觉好多了，我认为随着我们看到这些资产的稳定性和耐用性以及持续增长，情况将继续改善。
好的，我就问到这里。非常感谢。
再次提醒，女士们先生们，按星号1。如果您想现在注册提问，下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Kenneth Lee。请讲。
嘿，下午好，感谢回答我的问题。就潜在关注软件之外的其他机会而言。你提到了数字基础设施、生命科学。也许可以多谈谈你在这些领域的渠道中看到的交易类型，以及是否有足够广泛的渠道让你进行足够的投资，以继续大致在原来的时间框架内扩大投资组合。谢谢。
当然。我先开始。答案是肯定的，我认为有足够的机会。看，我不想夸大这一点。软件是账簿的最大部分，在可预见的未来仍将是，因为它表现极其出色，我们预计它将继续表现出色。但正如我几分钟前提到的，我认为我们将寻求减少软件敞口，并真正专注于我们最有信心的最佳名称。这两个领域是我们已经活跃的例子。
我们拥有具有专门能力的团队，而且他们相当有意义。所以我们谈到了生命科学，这是我们一直活跃的领域。这些在市场上商业上是成功的。药物特许权使用费或向拥有这些药物的公司提供贷款，这些药物具有非常可预测的收入流，你知道，我们需要对基础药物和市场需求有深入的技术知识才能进行投资。我们有一个拥有这种专业知识的团队，我们一直在投资，并且看到了极好的机会，你知道，非常符合科技基金的职责范围，但显然与软件本身无关。
所以这是一个我认为可扩展且交易规模可观的领域，非常不同。通常没有私募股权公司参与。这些是上市公司或私人公司，这是我们希望扩大规模的领域。我不知道你是否想谈谈数字基础设施，Eric。是的。
在数字基础设施方面，我们在GPU融资领域做了一些交易，我认为这是市场中一个被误解的部分。我们并不是真的根据GPU的剩余价值为其融资。它们往往是具有投资级交易对手信用风险的合资企业或特殊目的实体，分期偿还结构，溢价回报率。所以文件记录非常严格，通常还有公司担保。所以非常有趣的资产，你最近看到其中一些开始进入公开市场。
所以我认为我们在过去一年中真正开创的结构得到了更广泛的接受。我们现在有相当多的此类交易在进行中。显然，从需求端来看，对计算能力的需求仍然异常高，远远超过供应。所以我们正在研究的一些有趣机会将会出现。在数据中心方面，我们经常通过更广泛的Blue Owl平台看到一些机会。我们有IPI数据中心业务，积极参与这些与超大规模用户承购的开发项目。
希望我们能在今年审查和分析一些活动，我认为我们会增加这一比例。但有一些自然的限制因素。通常这些属于非合格类别。所以我不认为它会不成比例地高，但我认为在前进的基础上非常有吸引力。
明白了。非常有帮助，非常有帮助的内容。如果可以的话，再问一个后续问题。你在准备好的发言中简要提到了股息。想知道你能否分享一些关于股息覆盖的额外想法。董事会是否会根据交易活动和投资组合的扩大进展不断评估这一点？考虑到听起来你达到目标杠杆率范围的时间框架可能会更长一些。
谢谢。
是的，我的意思是，看，我们一直在为我们所有的公司思考股息问题，董事会肯定一直关注这一点。我们知道这里的驱动因素类似于我们其他业务的驱动因素。是部署杠杆，是这里的利差。也是结构化资本账簿相关的一些 churn。所有这些事情显然都受到了，你知道，受今年市场事件和市场看法的影响。
所以我们所表明的是，这些事情在股息方面的实现以及达到目标所需的时间将会更长。我们没有改变我们对最终结果的看法。这真的更多是时间问题。本季度之后，我们仍然支付的比我们赚取的大约多11美分，我们仍然有50美分的溢出收入，所以在短期内达到股息的时间略有延迟的情况下，我们有足够的空间。
是的，我想补充的唯一一点是，当我们进行任何修改或现有头寸的任何潜在延期时，我们显然会对所有事情进行全面和深思熟虑的重新承销。但鉴于我们对人工智能审查和内部评估的看法，我们知道，我们认为我们过去几年融资的许多公司处于极佳位置，可以在未来增长和复合，我们是以窄利差进行的。
所以当这些到期时，我们会重新承销它们。但很可能你会看到我们一些表现更好的资产有相当大的按市值计价调整。所以我认为这是我要补充的第三根支柱。
明白了。非常有帮助。再次感谢。
谢谢。下一个问题来自Truist Securities的Erin Saganovich。请讲。
是的，我只是想知道整体平台如何应对常青基金中高水平的赎回请求，这些显然与OTF没有直接关联，以及这是否影响了你将足够资本投入工作的能力，或者是否有足够的机构资金流入可以帮助基本上抵消这一点。
这对我们部署资本的能力没有任何影响。显然，各个基金都有资本。我们在OTF上讨论过这个问题。我们，你知道，我们希望找到有吸引力的投资机会。OBDC，我们今天早些时候讨论过，我们刚刚降低了杠杆率。我们有非BDC资本、机构资本，所以对我们的部署能力没有影响。有流出的非交易基金有充足的流动性来覆盖这些流出。所以那里没有连锁反应。这只是我们业务的一部分，而且非常可预测。
你知道，当我们围绕投标限制进行计算时，我们确切地知道流出量是多少。所以看，我们是直接贷款领域最大的参与者之一。我们与赞助商有深厚的关系。我们拥有与任何直接贷款机构一样多的可用资本。而且你知道，我们对这种环境为良好交易、良好赞助商和良好公司以有吸引力的回报进行部署感到兴奋，就像我们过去10年一样。
很高兴听到。谢谢Greg。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自B. Riley Securities的Sean Paul Adams。请讲。
嘿，各位，早上好。关于投资组合的股权联合投资部分，看起来一些股权头寸的市值发生了很大变化，这在一定程度上推动了投资组合的按市值计价变化。反映出你们对这些名称的近期流动性事件有任何视线吗，以及在什么情况下你们会指出这只是一个按市值计价驱动的事件，而不是一个已实现损失的情景？
是的，股权账簿的绝大多数变化是按市值计价的。显然，你看到IGV在整个季度交易大幅下跌，这直接影响了我们许多股权头寸的市值。这些股权头寸大多是高级优先股。所以即使它们的交易价格低于面值，我们也有很大的可能性收回我们的本金，并看到一些，一些，一些回收，无论它们在哪里退出。就未来而言，我们显然谈到了SpaceX和变现部分头寸。
在那之后还有另外三到四个我们认为极其、极其有吸引力的。我想强调的一个是Revolut。这是一项7500万美元成本基础的投资，是总部位于英国的挑战者银行。我们在之前几个季度对其进行了上调。媒体上有传言称，可能在2027年，可能2028年进行另一项要约收购，潜在的IPO。但我们认为将会有一些相当大的退出。我们在Stripe和其他一些非常有吸引力的资产中还有其他投资，我们可以变现。
所以我们觉得我们处于有利地位，可以继续产生一些这些上行回报。
完美的答案。谢谢，我很感激。
谢谢。此时，我想将发言权交回管理层，以获取任何其他或结束语。
我想以一个观察结束。显然OTF有大量的软件敞口，我认为股票因此受到了影响。所以我想以一些统计数据结束。OTF的平均软件债务利差约为530个基点。平均贷款的市值为0.97美元。基金的非应计贷款为10个基点。股票目前的收益率约为12.7%。按今天的价格，考虑到今天的交易活动，可能更高。这是截至今天早上的数据，股票交易价格为资产净值的67%。
你知道，在今天的水平之前，股票在年初的交易价格接近资产净值的80%。如果股票在未来一到两年内回到资产净值的80%，并且你考虑到这种复苏和股息水平，那么在一到两年内的总回报率将为19%至25%。这其中显然包含了很多假设。你可以对时间框架、资产净值可能发生的情况、股息等做出自己的假设。但我认为这是一个非常。我想强调它的交易位置、收益率，并将其与继续极其强劲的投资组合质量并列。
我们在本次会议上一直在谈论股票市场的复苏和软件企业的股权。这里是市场的另一个领域，如果市场开始对软件有更平衡的看法，可能会提供类似股权的回报。所以我只是提出供考虑。如果大家对基金有任何问题，我们很乐意回答。请联系我们，我们随时可用，谢谢。谢谢，祝大家有美好的一天。
女士们先生们，今天的活动到此结束。您现在可以挂断电话或关闭网络广播，祝您今天愉快。