Amy Baker（执行副总裁，会计）
Michael S. Sarner（总裁兼首席执行官）
Josh S. Weinstein（首席投资官）
Chris Rehberger（首席财务官）
Erik Zwick（Lucid Capital Markets）
Robert Dodd（Raymond James）
Sean-Paul Adams（B. Riley Securities）
感谢您参加今天的西南资本2026财年第四季度业绩电话会议。今天参加电话会议的有首席执行官Michael Sarner、首席财务官Chris Reberger、首席投资官Josh Weinstein以及执行副总裁兼会计Amy Baker。现在我将把电话交给Amy Baker。
谢谢。我想提醒大家，在本次电话会议过程中，我们将发表某些前瞻性陈述。这些陈述基于当前状况、当前可获得的信息以及管理层的期望、假设和信念。它们不是对未来结果的保证，并且受到众多风险、不确定性和假设的影响，这些因素可能导致实际结果与此类陈述存在重大差异。有关这些风险和不确定性的信息，请参见西南资本向美国证券交易委员会提交的公开文件。
除非法律要求，否则公司不承担因新信息、未来事件、环境变化或本新闻稿发布日期之后的任何其他原因而更新或修订任何前瞻性陈述的义务。现在我将把电话交给我们的总裁兼首席执行官Michael Sarner。
谢谢Amy，也感谢大家参加我们2026财年第四季度的业绩电话会议。我们很高兴今天能与大家讨论我们的第四财季和2026财年。总体而言，无论从哪个角度衡量，2026年对西南资本来说都是出色的一年。在这一年中，我们的投资组合增长了约3亿美元，增幅为17%，从18亿美元增长到21亿美元。交易活动活跃，新承诺投资发起额达7.62亿美元。此外，我们的投资收入增长了2800万美元，增幅为14%，从2.04亿美元增长到2.32亿美元。
尽管背景存在明显的波动性，但我们保持了投资组合的价值。每股MEV年末收于16.69美元，与上一年的16.70美元基本持平，突显了我们平台的韧性和承销的持久性。由于我们一致的投资策略和强劲的经营业绩，我们在2026财年为股东实现了行业领先的40%股本回报率。尽管今年市场持续动荡，从“解放日”到私人信贷危机，再到伊朗冲突，我们继续保持一致的执行力。
市场已经认识到这种稳定性，我们的股票表现反映了我们方法的价值。我们债务组合的质量仍然强劲，加权平均杠杆率为3.6倍，加权平均利息覆盖率为3.5倍，按公允价值计算的非应计项目为1.1%，低于上一年的1.7%。在本季度，我们观察到观察名单上的公司整体表现有所改善，有7家公司取得了显著进展，2家公司在回归计划后被移出观察名单。
我们将这种改善在很大程度上归功于我们的投资组合运营团队，该团队与我们的交易团队密切合作，处理需要额外支持的信贷。该团队正在投资组合层面创造切实价值，进而有助于提升整体业绩和增强长期股东价值。此外，我们的股票投资组合继续表现良好，截至2026财年末，净未实现增值为3780万美元，即每股0.62美元。我们预计，这部分增值的一部分将在2027财年转化为已实现收益，因此将可用于我们的UTI桶，以支持未来的股息分配。
凭借每股1.07美元的未分配应税收入，我们正以强劲的态势进入新的一年。在过去12个月中，我们通过股票退出获得了3690万美元的已实现收益，推动UTI从2025年3月的每股0.79美元增长到今天的水平。我们的UTI余额既突显了我们变现引擎的可靠性，也突显了在基准利率升高时我们对股息分配的保守态度，从而形成了有意义的应税收入余额，我们打算随着时间的推移向股东分配这些收入。
展望未来，我们有信心继续产生实际收益，以支持和扩大我们的UTI余额。这种信心基于我们在中低端市场投资策略的实力。在发起时，我们通常会看到三种不同的股权价值创造途径。首先，新投资往往会带来唾手可得的机会，即赞助商可以立即实施的运营或战略调整，以推动EBITDA的显著提升。其次，在控制权变更后，赞助商和管理团队会启动一系列有针对性的增长举措，旨在加速收入扩张和利润率改善。
第三，在许多情况下，团队已经确定了可行的并购机会，可以进一步扩大平台规模、拓宽其能力并实现业务多元化。随着EBITDA的增长以及业务变得更具韧性和多元化，我们预计这些举措将提升企业价值，并最终为我们的股权投资带来已实现收益。在这一年中，我们在多元化资本来源方面也非常活跃。我们通过发行3.5亿美元、利率5.9%的债券、为我们的第二只SBIC基金获得9000万美元的批准杠杆承诺，以及在我们的企业信贷额度上获得额外2500万美元的新担保债务承诺，总共筹集了超过4.65亿美元的新债务资本承诺。
此外，我们在这一年通过我们的ATM计划筹集了超过1.6亿美元的总股权收益，加权平均价格为当时每股NAD的1.3倍。通过ATM计划持续进入公开股票市场是一个巨大的工具，我们可以在所有市场环境中使用它。我们与Trinity Capital的合资企业Captrend Partners也取得了重大进展。该合资企业现在拥有约8500万美元的资产，我们预计将继续在该结构内发起低杠杆、高质量的投资。
季度结束后，我们关闭了1.5亿美元的循环信贷额度，进一步扩大了合资企业的能力和竞争力。该额度提供了流动性，以随着时间的推移显著增加我们合资企业的规模，并且提前利率在完全 ramped 后应能产生13%至14%的回报。从关系角度来看，我们对Kyle和整个Trinity团队印象深刻，我们期待探索更多可以为两个组织创造价值的途径。
最后，今年我们继续保持了稳定的股息分配、一致的股息覆盖和坚实的价值创造的长期记录。尽管SOFR在这一年中收缩了约60个基点，但我们将每股总股息从2025财年的2.54美元增加到2026财年的2.56美元。股息可持续性、强劲的信贷表现以及从多个资本来源持续获得资本都是我们整体业务战略的核心。
我们在所有这些领域的记录证明了一致的表现，以及我们所有决策与 fellow 股东利益的绝对一致。尽管更广泛的中端市场并购头条新闻强调了与技术不确定性、人工智能相关风险以及伊朗冲突引发的通胀担忧相关的放缓，但我们在中低端市场的视角却讲述了一个截然不同的故事。该细分市场的活动历来并将继续保持显著的稳定。
创始人驱动的催化剂，如退休、 succession 规划、州考虑因素以及在多年价值创造后降低风险的愿望，不会随着宏观情绪或季度波动性而波动。因此，中低端市场始终提供更具韧性和可预测的交易环境，这一特点仍然被严重低估。从西南资本的角度来看，我们看到新交易的审查、推进和最终完成数量显著增加。
然而，我们的完成率（历史平均约为2%）已降至1.5%。这一下降反映了我们在定价和构建交易时的持续纪律，基于我们承销的风险，而不仅仅是赢得交易所需的条款。我们将交易流的增加归因于我们交易线索的持续发展、两名董事总经理的加入以及合资企业，这增强了我们在更高质量机会上的竞争力。尽管交易流有所增加，但我们也看到杠杆水平和贷款价值比收紧，突显了随着市场继续重新定价风险，保持我们纪律性方法的重要性。
总而言之，我们对2026财年的整体表现感到极为自豪，我们对公司的长期前景和未来的机会仍然充满信心。现在我将把电话交给Josh，由他回顾我们投资活动的更多细节。
谢谢Michael，本季度我们部署了总计1.58亿美元的新承诺资本，其中包括1.12亿美元的第一留置权高级担保债务和200万美元的股权，涉及五家新的投资组合公司。我们还为12家现有投资组合公司完成了追加融资，总计4300万美元的第一留置权高级担保债务和65万美元的股权。追加融资继续是我们发起业务的重要来源，在过去12个月中，追加融资占总新承诺的31%。
这些机会使我们能够将资本部署到我们熟悉的、拥有成熟管理团队和赞助商的企业中。本季度我们新承诺的加权平均利差约为6.6%，考虑到当今竞争激烈的利差环境，我们认为这极具吸引力。我们的资产负债表信贷组合本季度末为19亿美元，较2025年3月的16亿美元同比增长19%。重要的是，我们100%的新投资组合公司债务发起是第一留置权高级担保，截至季度末，99%的信贷组合仍为第一留置权高级担保，每家公司的加权平均风险敞口仅为0.9%。
这种投资组合的颗粒度水平反映了我们在风险管理方面的纪律性方法。随着我们继续扩大资产负债表规模，我们的绝大多数交易活动仍然是向私募股权支持的公司提供第一留置权高级担保贷款。我们约93%的信贷组合由赞助商支持，这提供了强大的治理、运营支持，并且在需要时，在中低端市场提供次级资本的潜力。我们经常有机会以 minority basis 投资于我们投资组合公司的股权。
当我们认为股权论点令人信服时，与私募股权公司的Perry Passu合作。截至季度末，我们的股权联合投资组合包括87项投资，总公允价值为1.81亿美元，占我们总投资组合的9%。按公允价值计算，该投资组合的市值为我们成本的126%，即3780万美元的嵌入式未实现折旧或每股62美分。这些股权头寸继续为我们的股东提供在不断增长的中低端市场业务中的有意义上行参与。
受运营改进和战略性追加收购的推动。中低端市场仍然竞争激烈，因为该市场 segment 继续吸引银行和非银行贷款人。尽管这种环境为更高质量的机会带来了更紧的贷款定价，但我们团队建立的赞助商关系的深度和持久性，加上我们扩大且更有经验的投资人员产生的增强交易流，继续使我们能够寻找和赢得具有令人信服的风险回报概况的交易。
今天，我们的投资组合包括来自88家独特私募股权公司的投资，在过去12个月中，我们与之前未合作过的赞助商完成了13项新的平台投资。自推出信贷策略以来，我们已与全国130多家私募股权公司完成了交易，其中超过20%的公司我们已完成多笔交易。我们的投资组合现在由131家投资组合公司组成，90.1%分配给第一留置权高级担保债务，1.2%分配给第二留置权高级担保债务，8.6%分配给股权联合投资。
信贷组合产生的加权平均收益率为10.8%，通过我们的证券的加权平均杠杆率为3.6倍EBITDA。我们对投资组合在发起时的整体表现感到满意。所有贷款最初被分配为5分制中的2级投资评级，1级为最高评级，5级为最低评级。截至季度末，按公允价值计算，88%的投资组合被评为前两类。现金流覆盖率保持强劲，为3.5倍，较基准利率峰值期间观察到的2.9倍低点有所改善。
我们的贷款平均仅占投资组合公司企业价值的43%，进一步支持了这种实力。我们的投资组合在各行业保持广泛多元化，我们每家公司不到1%的平均风险敞口继续为特殊风险提供有意义的保护，适用于3月季度期间完成的新平台交易。加权平均高级杠杆率为2.7倍债务与EBITDA之比，加权平均贷款价值比为33%，在我们的债务下方提供了大量的股权缓冲。
在过去12个月中，新平台发起的平均高级杠杆率为3.1倍，贷款价值比为35%，突显了我们对保守承销的一致承诺。现在我将把电话交给Chris，由他回顾本季度财务业绩的具体情况。
谢谢Josh。关于我们本季度的业绩，税前净投资收入为3520万美元，即每股0.59美元。本季度，总投资收入从上个季度的6140万美元降至5780万美元。下降主要是由于利息和股息收入减少220万美元以及PIC收入减少80万美元。利息收入的下降主要是由于与上一季度相比，SOFR下降了35个基点。截至季度末，我们的非应计贷款占投资组合公允价值的1.1%，低于上一季度末的1.5%。
在本季度，我们支付了每股58美分的定期月度股息和2026年6月季度每股6美分的补充季度股息。我们的董事会再次宣布，2026年4月、5月和6月每月支付总计每股58美分的定期季度股息，并维持6美分的补充季度股息，同样在6月支付，使宣布的总股息达到每股64美分。自推出信贷扩张以来，我们继续表现出强劲的股息覆盖，累计覆盖率为109%。
凭借每股1.07美元的UTI余额和我们股票投资组合中可观的未实现折旧余额，我们有信心继续随着时间的推移分配季度补充股息。本季度末的LTM运营杠杆率为1.4%，较上一季度的1.7%有显著改善。值得注意的是，尽管增加了六名新员工，这一减少仍然发生。展望未来，我们预计将继续为团队增加资源，同时将运营杠杆率保持在1.4%至1.5%的范围内。
我们的运营杠杆率仍然显著优于BDC行业约2.7%的中位数。突显了内部管理的BDC模式的内在效率，这种结构一直为股东提供有意义的固定成本杠杆，同时仍然使我们能够投资于人才和基础设施。随着我们继续扩大一流的BDC平台，每股NAV从上个季度的16.75美元降至16.69美元。本季度每股NAV下降的主要驱动因素是我们投资组合的净已实现和未实现折旧，被我们的股权ATM计划的增值所抵消。
本季度，我们通过股权ATM计划筹集了约2500万美元的总股权收益，加权平均股价为每股23.13美元，即当时每股NAV的138%，强化了我们高效且增值地筹集资本的能力。我们的流动性状况仍然强劲，在我们的两个信贷额度中拥有约3.94亿美元的现金和未提取的杠杆承诺，加上4200万美元的SBA债券可用额度。总体而言，这相当于投资组合中3.29亿美元未提供资金承诺的1.3倍以上覆盖。
本季度末的监管杠杆率为0.9:1的债务权益比，而我们的目标杠杆率仍在0.85至0.95倍的范围内。我们继续考虑当前的宏观经济背景，并打算保持谨慎的杠杆缓冲，以帮助缓解资本市场波动。我们将继续通过我们的ATM计划有条不紊且 opportunistic 地筹集有担保和无担保债务资本以及股权，以确保我们保持充足的流动性和保守构建的资产负债表，并具有足够的 covenant 缓冲。
现在我将把电话交回给Michael，由他发表一些最后的评论。
谢谢Chris、Josh和Amy，以及所有帮助我们每季度讲述这个故事的员工。也感谢今天参加我们会议的所有人。这就是我们准备好的发言。操作员，我们准备好开放问答环节。
当然。提醒一下，女士们、先生们，如果您现在有问题，请按电话上的星号11。我们的第一个问题来自Lucid Capital Markets的Eric Zwick。请提问。
谢谢。早上好。如果可以的话，我想先问一下。我只是好奇，关于本季度信贷组合中的未实现折旧，这主要与市场倍数的变化有关，还是与任何特定于信贷的因素有关？想知道您能否就此展开说明一下。
是的，我认为我们有一家投资组合公司被添加到观察名单中，该公司有一笔减记，我们对该公司有信心，但它有相当大的减记，其余的。我确实认为本季度倍数下降了很多，这有点悬而未决。当我们进行投资组合审查时，我们几乎确定95%的投资组合表现异常出色，但其中一些由于这些倍数而没有增记。但总的来说，这只是一家公司，然后是整体市场倍数。
谢谢，我很感激。看看您在最近一年收到的股息收入轨迹，它比上一年显著增加，从450万美元增加到12,700美元。所以很好奇这种增长中有多少是可持续的，或者有多少可能是一次性股息，任何您可能有的展望或想法都会有所帮助。
当然，是的。我们有几家公司表现异常出色，并一直在进行大额分配。我认为在我们本财年的上半年，我们将继续看到这些公司的强劲分配。其中一家或两家可能会在某个时候进入市场出售。所以也许这不会延续到2028财年，但在接下来的几个季度，我们应该期望继续看到这些股息。
谢谢。最后一个问题，我看公开交易的BDC资本领域。西南资本在投资组合中软件的集中度是最低的之一，考虑到当前的市场情绪，这在许多同行中可能让您处于更有利的位置。只是好奇，随着时间的推移，您为什么决定不那么多地 exposure 软件？在您进行一些投资的情况下，是什么吸引您投资那些特定的公司？
我认为很多软件公司说实话通常规模更大，更偏向风险投资。所以这两者结合起来通常不符合我们的标准。同样可以说，很多这些公司也有ARR，你知道，我们通常是现金流贷款人，我们认为根据EBITDA的倍数放贷是一种更保守和谨慎的承销方式。所以我认为这通常是原因。不是我们没有看到机会，我们只是从未真正对它们感到舒适。
我不知道，Josh。
是的，正如Michael所说，这些年来我们见过它们，我们审查过它们。这只是我们中任何人都没有太多经验的事情。所以我们真的无法对做很多ARR交易感到舒适，或者说没有那么舒适，并且在很大程度上坚持我们的现金流放贷业务。
我很感激。回顾您的历史业绩，没有它您当然也做得很好。所以并不是说您需要它。谢谢。我很感激那里的见解。
我很感激。
谢谢。提醒一下，女士们、先生们，如果您现在有问题，请按电话上的星号11。我们的下一个问题来自Raymond James的Robert Dodd。请提问。
嗨，伙计们。关于运营效率，您提到1.4到1.5，本季度内部管理的优势，显然一些费用看起来相当低。另一个优势是董事会会随着您的进展进行调整。但是您能给我们一些关于驱动因素的 color 吗？是需求部署没有达到目标吗？是NAV下降，这可能是暂时的，但是，您知道，您能给我们任何想法，比如第四季度什么没有达到您的期望。
只是想了解一下。
当然。而且你知道吗？我根本不会那样描述。我认为董事会和管理层认为，由于各种原因，这是我们最强劲的年份之一。但是我们已经应计了，本质上，我们在这一年中有一些大额费用进来，我们在奖金池中有些过度应计。然后在年底，你知道，董事会聚在一起基本上确定他们认为最终数字会是什么样子。所以我们，你知道，从我们在3/4季度应计的金额到第四季度的支出，我们有一些被冲回，但我们在所有情况下都向员工支付了超过100%，并且再次将本季度、今年描述为非常成功的一年。
是的，Robert，我只是想展望一下，因为上个季度它有点低。你知道，总薪酬费用大约在每季度550万美元左右。你知道，这会根据我们刚才讨论的内容有所波动，但这是你可以期待的。
明白了，谢谢。然后另一个问题，根据您的观点，您的股票投资组合中有很多未实现增值。显然，我还没有3月份的投资组合，案例还没有出来，但是如果我看第四季度，净额，有很多净未实现增值。但是同样，我的意思是，如果你只看成功的案例，你有1亿美元的资产增值，然后被一些下跌的资产所抵消。听了你的评论，听起来你非常有信心其中一些将在今年变现。
现在，这可能导致股息收入降低，但这些过程，其他重要的过程已经在进行中，由赞助商出售资产，显然今年出售资产。这给了你那种信心水平。我的意思是，有一些像ITA集团。我的意思是，那是，那是，那个资产有很多增值，例如。对吧。所以你能给我们任何增量的。我知道这是一个敏感的话题，但是任何关于信心水平来源的增量信息。
并且是不是你最大的一些增值资产可能会在今年 crystallize？
是的，我认为有两项主要的出售。我不会详细说明，但其中一项实际上已经公开宣布，有一个IPO过程，这将导致我们，我们在一家上市的公司中有股份，我们将有能力出售这些股份，并且我们实际上对股权价值有最低保障。所以这是我们预计在未来三到四个月内会发生的事情。然后我们有另一家公司现在正在市场上。它仍处于初期阶段。
这是一个相当大的头寸，但基于我们目前的情况，我们非常有信心应该会有一笔出售。如果你看成本基础相对于公允价值，显然会有大量收益进入我们的UTI桶。这也将使我们能够降低资本成本，因为显然这种已实现的增值现在成为偿还信贷额度的能力，并且/或者减少股票发行。所以所有这些都让我们对这些退出以及增长UTI的能力和继续支持我们股息的能力充满信心。
明白了。明白了。谢谢。如果我还有一个关于合资企业的快速问题，我想你说过预期的或者更确切地说目标的资本回报率，当完全 ramped 时，对你来说是13%到14%，显然。我的意思是，完全 ramped 是18个月还是，你知道。是的，我的意思是，我只是想知道与你拥有的合作伙伴一起在那个工具中达到那种水平的时间框架是什么。
当然。所以我认为这个概念是，至少需要，我看着Chris，18到24个月我们才能看到完全 ramped。我认为我们的目标是，你知道，两倍杠杆以上。所以我认为这需要一点时间。我会说我们内部有资本，1.5亿美元的信贷额度来实现那种杠杆和那种回报。但我确实认为我们计划在该基金中每季度发起3000到4000万美元。所以我认为至少需要一年半到两年。
是的。所以，Robert，我们将在那里有效地利用杠杆，并尝试注意资产多样性和借款基础。我们可能会尝试在短期内提高杠杆。所以展望未来，同意Michael的评论，完全 ramped 需要大约18个月。但在接下来的六个月内，这应该开始为西南资本产生两位数的回报。所以大约六个月。我们大约在11%的范围内，然后从那里开始。
明白了。谢谢。
Robert，我还想补充一点，合资企业本身，所以当然这个基金本身会带来每股一到两美分的提升。但是拥有这个合资企业对业务真的很重要，因为我们能够在定价在SOFR加5到575左右的交易上更具竞争力，而历史上我们没有投标或赢得这些交易。所以今天我们有能力投标和赢得这些交易，保持严格的结构，以及通过这些信贷的最后头寸获得我们习惯的6%到7%的利差。
明白了。谢谢。
谢谢。提醒一下，女士们、先生们，如果您现在有问题，请按电话上的星号11。我们的下一个问题来自B. Riley Securities的Sean Paul Adams。请提问。
嘿，伙计们。早上好。看起来你们在员工数量方面，也许在交易团队方面有所增加。关于员工数量的这些变化以及可能通过您办公桌的交易数量，对下一财年的发起活动有何展望。谢谢。
当然，当然。回想一下大约15到18个月前，我们有27名员工。今天，你知道，截至季度末，我们有36名员工，实际上我们还有7名即将加入。所以我们实际上将增加到43名员工。在过去18个月中，我们建立了运营团队。我们增加了一名新的董事总经理、一名新的副总裁、一名新的负责人，当然在后台增加了更多的支持人员。这里的概念是，你知道，有了我们新的董事总经理，随着现有交易线索的成熟以及继续赢得新份额和新赞助商关系的能力，我们看到交易流增强。
两年前，我认为我们一年看了800笔交易。现在的运行率约为每年1400笔交易。所以我们正在增加员工以支持我们看到的增长，并加强组织，继续做出明智的决策。基于在正确的位置有正确的人，有时间和经验来审查这些机会。
完美。谢谢你的 color。
谢谢。今天的问答环节到此结束。我想把会议交回给Michael Zoerner，以作任何进一步的发言。
谢谢，操作员。也感谢今天参加我们会议的所有人。如有任何问题或想了解业务最新情况，请随时致电我们。我们期待下个季度与您交流。再见。
谢谢，女士们、先生们，感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂断电话了。