Ki Bin Kim（投资者关系）
W. Gregory Lehmkuhl（总裁兼首席执行官）
Robert C. Crisci（首席财务官）
Michael Goldsmith（瑞银集团）
Caitlin Burrows（高盛集团）
Michael Carroll（加拿大皇家银行）
Todd Thomas（KeyBanc资本市场）
Michael Mueller（摩根大通公司）
Nick Thillman（贝尔德公司）
Robert Simone（Compass Point研究与交易有限责任公司）
Samir Khanal（美国银行）
Ronald Kamdem（摩根士丹利）
Alexander Goldfarb（派珀·桑德勒公司）
Vikram Malhotra（瑞穗证券）
Craig Mailman（花旗集团）
Viktor Fediv（加拿大丰业银行全球银行与市场部）
Michael Griffin（Evercore公司）
Dan Guglielmo（第一资本）
女士们、先生们，感谢大家参加我们的会议，欢迎来到Lineage公司2026年第一季度财报电话会议。在今天的准备发言之后，我们将举行问答环节。如果您想提问，请按星号1举手。要撤回问题，请再次按星号1。现在我将会议交给投资者关系主管Ki Bin Kim。请讲。
谢谢。欢迎参加Lineage公司2026年第一季度财务业绩讨论。今天与我一起出席的是Lineage公司总裁兼首席执行官Greg Lehmkuhl，以及首席财务官Rob LeMasters。我们的收益演示文稿（包括补充财务信息）可在我们的投资者关系网站ir.onelineage.com上找到。在管理层准备发言之后，我们很乐意回答您的问题。在开始之前，我想提醒大家，我们今天的评论将包括前瞻性陈述。
根据联邦证券法，这些陈述受我们向美国证券交易委员会提交的文件中所述的众多风险和不确定性的影响。这些风险可能导致我们的实际结果与我们评论中明示或暗示的结果存在重大差异。我们今天发布的收益报告中的前瞻性陈述以及本次电话会议上的评论仅在今天作出，随着实际事件的发展，我们不会更新这些陈述。此外，我们将提及某些非GAAP财务指标。
有关我们使用这些指标以及非GAAP指标与GAAP指标的调节信息，请参见今天上午发布的新闻稿和补充材料。除非另有说明，所报告的数字均已四舍五入，2026年第一季度的比较数据为与2025年第一季度相比。现在，我想将会议交给Greg。
谢谢Ki Bin，大家早上好。让我介绍一下今天上午的议程。首先，我将提供第一季度的主要亮点。然后，我将分享我们对冷藏仓储和行业动态的最新看法。在我的发言之后，我将把会议交给Rob LeMasters，他将详细介绍我们的部门业绩、资本结构和费用管理举措。之后，我将回来分享总结性评论，然后开放电话接受大家的提问。转到幻灯片4上的季度业绩。
总体而言，第一季度的表现好于我们的预期，并强化了我们的观点，即随着我们应对过去几个季度强调的行业逆风（包括新增供应增加和贸易相关挑战），业务正在趋于稳定。在第一季度，总收入同比持平，调整后EBITDA增长3.3%至3.14亿美元。总AFFO为2.01亿美元，即每股0.78美元，同比下降，主要受去年利率对冲到期的影响，与我们2026年的指引一致。
在排除这一影响的可比基础上，每股AFFO基本持平。转到核心运营，我们的业绩稳健且好于预期。同店实际入住率环比下降290个基点至76.4%，符合我们的预期。我们82%的经济入住率也继续良好地跟踪，与实际入住率保持相似的差距。通过与客户的协作和积极主动的方法，我们已将保证空间调整到适当水平。入住率的稳定趋势与我们与客户的直接对话以及食品生产商在最近财报电话会议上的评论一致。
我将在一分钟内提供更多关于这些食品行业趋势的细节。在客户费率方面，我们每实际托盘的同店租金、存储和急冻收入增长2.2%，这是连续第四个季度同比增长。提醒一下，每托盘费率受组合、季节性和外汇的影响，导致正常的季度间波动。同店仓库服务吞吐量托盘比预期略为积极，这得益于我们国际业务的组合和强劲表现。
最新消息是，我们仍然对今年实现1%至2%的净价格上涨感到乐观。最后，我们继续看到同店吞吐量有些疲软，与上半年的先前趋势和我们的预期一致，这主要反映了海鲜和其他关键商品的进出口集装箱量下降。第一季度集装箱量同比下降17%，而2025年第四季度下降9%，突显了这些逆风的持续性。虽然出口大幅下降，但本季度进口下降更为明显，部分反映了2025年第一季度的艰难对比，这是由于去年4月关税行动前进口提前拉动所致。
总体而言，尽管存在这些因素中的一些，我们0.9%的同店净经营收入同比下降与先前趋势相比是一个可喜的改善。谈到我们的展望，我们维持2026年的指引，因为我们仍然预计同店净经营收入年度收缩为-4%至-1%，AFFO为每股2.75美元至3美元。虽然我们没有改变指引，但在稳健的第一季度和我们在整个投资组合中看到的稳定性增强之后，我们对实现指引中点的信心有所增加。
Rob将在会议后期分享更多指引细节。因此，总体而言，投资组合显示出稳定的迹象，大多数地区的业绩略好于预期。虽然第一季度的趋势令人鼓舞，但我们认为需要更多的时间和一致性来确认这些模式的持久性，而不是客户数量的正常波动。我们在2026年通过这些趋势继续前进时保持谨慎乐观，这得到了纪律严明的执行和生产力改进的支持。转到资本投资，这是我们中期增长模型上行空间的一个引人注目的驱动因素。在本季度，我们在增长资本上投资了1.3亿美元，主要用于开发项目。
提醒一下，我们有22个设施正在建设中或处于 ramp-up 和稳定过程中，我们对它们的持续进展感到满意。我们已经在这些项目中投资了12亿美元，我们预计一旦稳定，它们将为我们当前的运行率带来超过1.5亿美元的增量EBITDA，对我们未来的收益基础产生重大影响。正如上一季度所讨论的，我们在战略投资组合审查方面继续取得坚实进展，并且对可用于增强资产负债表能力和推动股东价值的广泛选择越来越有信心。
我们的早期观点表明有许多有吸引力的选择。我们正在探索的所有选择都将突出高质量存储资产的私人和公共估值之间的持续脱节。随着我们了解更多信息，我们期待在未来几个季度向您更新。我们的Linowest技术实施现在已在11个传统设施中进行，继续获得 momentum，预计今年仍将推广到至少20个设施。每个季度，我们对12月分享的三到五年目标（产生1.1亿美元运营成本节约）更有信心。
转到幻灯片5，看看美国的供需趋势，特别是对于那些不熟悉我们情况的人，以及正如我们在过去的演示中所展示的，从2021年到2025年，美国公共冷藏仓库供应以平方英尺为基础增加了约15%，而我们服务的类别的消费者需求增长了约5%，导致大约10%的过剩产能。尽管如此，Lineage在2025年实现了约75%的平均实际入住率，仅比2021年的水平下降了300个基点。
这一表现反映了我们网络的实力、我们的商业执行力以及客户与行业领导者合作的偏好。当Lineage和行业试图消化右侧的这种新产能时，您可以看到这些最近的供应增加如何影响我们的市场。该分析侧重于自2021年以来一直持有的美国资产（代表超过5亿美元的净经营收入）。重要的是，我们所看到的是，在新供应交付后，市场租金调整相当迅速，达到新的平衡，并在市场消化期后趋于稳定在这些水平，因此您可以看到，大约85%的美国资产位于新供应增长有限的市场，或者处于周期早期供应增长较高但市场租金已调整并稳定的市场。
绿色所示的低供应增长市场占美国投资组合的60%以上。这些高壁垒市场在新冠疫情去库存和其他逆风之后保持了弹性，净经营收入稳定。2021-2025年期间新供应交付量超过15%的市场分为早期周期和晚期周期。蓝色所示的早期供应市场在22年和23年交付了新供应。在23年和24年看到净经营收入压力后，25年业绩稳定，预计今年保持稳定。
这些市场占美国净经营收入的21%。低新供应和早期供应市场合计约占美国净经营收入的85%，并且明显表现出稳定。灰色所示的晚期供应市场主要在24年和25年交付供应，正在经历短期竞争压力。这些市场约占美国净经营收入的15%，我们预计随着时间的推移，它们将表现出与早期周期市场类似的模式。此外，由于2026年新交付量预计将大幅下降，我们预计中期情况将有所改善。
展望未来，预计新供应将在未来显著放缓。由于当前环境不支持整个行业的投机性开发，我们认为我们将看到越来越多的资产重新利用、潜在竞争对手资产或破产以及资产过时的例子，这些都将减少过剩产能悬而未决的问题。我们还通过选择性闲置积极管理供应，2025年闲置了10个设施，今年计划再闲置几个。在需求方面，关税的解决、食品通胀的正常化、地缘政治不确定性的缓解导致集装箱量反弹、通过糖果和鲜花等新产品类别扩大客户群以及较低的利率都代表了我们尚未纳入指引但可能成为受欢迎顺风的潜在上行空间。
总之，我们已经处理了大部分新供应，虽然我们投资组合的有限部分正在管理短期供应失衡，但我们美国净经营收入的绝大多数处于更稳定的基础上。随着过剩产能被吸收和食品行业正常化，我们处于持续增长的有利位置。提醒一下，需求改善应该会创造额外的上行空间，因为我们业务中固有的经营杠杆可能会因生产力和成本措施而进一步加剧。转到幻灯片6，为了帮助说明我们和其他大型食品公司今天正在应对的一些挑战，我们想分享几张图表来说明我们在最近电话会议上讨论的趋势。
左侧图表显示了我们许多主要食品生产、分销和零售客户以及我们参与的冷冻和冷藏类别中的库存周转天数。虽然数据有局限性，并且不仅仅包括温控部分，但它与我们的客户对话方向一致，即新冠疫情驱动的库存积累和随后的去库存周期在很大程度上已经结束，库存天数已趋于平稳并收敛到历史正常水平。
中间图表说明了美国主要农产品的进口量，这在历史上一直是我们网络中仓库服务的重要驱动因素。经过数十年的增长期后，由于关税和地缘政治不确定性，最近的进口量有所下降。这种动态有助于解释为什么吞吐量同比仍然承压，但我们认为从长远来看，美国农产品贸易将再次成为我们行业的顺风。重要的是，这一类别的增量 volume 具有高度的边际增长性，这是由强大的服务附加和我们网络中的经营杠杆驱动的。
随着 volume 的恢复，我们预计将有大量 flow through 到EBITDA。最后，右侧图表强化了一个简单的观点。即使经历地缘政治冲击和经济衰退，食品需求仍然具有弹性，并继续支持长期增长。虽然我们不能免受干扰，但食品行业已被证明是最耐用和稳定增长的类别之一，在过去25年中，经通胀调整的食品销售额的复合年增长率约为2%。像你们许多人一样，我们正在密切监测中东局势，并评估了对我们业务的潜在影响。
我们对中东的 exposure 有限，我们预计短期内对我们的仓库和GIS部门的影响基本上是中性的，特别是在能源成本方面，我们通过现有的对冲、附加费机制、受监管的公用事业 exposure 和现场太阳能发电的组合，在2026年和2027年基本上是绝缘的。这反映了我们能源管理和效率方法的优势。像你们所有人一样，我们希望冲突能够迅速和平解决。
有了这些，让我把会议交给Rob LeMasters。
谢谢Greg，大家早上好。从幻灯片7开始，在我们的全球仓储部门，第一季度总仓库净经营收入同比增长1.1%至3.64亿美元，同店净经营收入同比下降0.9%至3.47亿美元，均超出我们的预期。在第一季度，同店净经营收入受益于同比有利的外汇约250个基点。正如我们在先前提供的2026年展望中所考虑的那样。展望未来，我们预计外汇在2026年剩余时间内将成为相对次要的同比因素。
除了外汇顺风外，同比表现还受到强劲的国际净经营收入增长的推动，包括多个国际地区增值服务的持续增长。总的来说，这些结果强调了我们多元化全球平台在同一仓库池内的弹性。每实际托盘的租金、存储和急冻收入同比增长2.2%，利用率为76.4%，仅比去年同期下降30个基点，反映了更一致的运营背景和我们销售团队的强劲商业执行力。
吞吐量 volume 略为疲软，下降3.3%，尽管每吞吐量托盘的服务收入增加50个基点。虽然入住率基本稳定，但吞吐量继续反映与贸易相关的港口 volume 较低。转向幻灯片8，全球综合解决方案部门的净经营收入与去年同期持平，为5700万美元。我们第一季度GIS净经营收入利润率同比提高190个基点至18.3%，这反映了去年剥离低利润率国际运输业务后利润率组合的改善，我们继续看到美国运输和食品服务业务的积极 momentum，这是由于这些综合解决方案为我们的客户提供的价值。
这种强劲的表现被与集装箱 volume 抑制相关的较低的短途运输活动所掩盖。提醒一下，我们看到GIS业务和我们的仓库部门的合并产品有坚实的长期上行空间。我们提供全球资产网络和端到端解决方案的能力是独特的，并得到了客户的认可。转到幻灯片9，第一季度调整后EBITDA同比增长3.3%至3.14亿美元，第一季度每股AFFO与去年同期相比下降9.3%至0.78美元，均超出我们的预期。
好于预期的结果部分是由行政费用的时间安排驱动的，这是第一季度的一个重点，并反映了在我们的成本合理化工作中更严格的监督，影响了近期的支出模式。其中一部分成本被推迟到第二季度和今年晚些时候。因此，我们预计行政费用在今年剩余时间内将正常化至每季度约1.2亿至1.25亿美元，与我们的指引一致，并表明我们在进入2027年时取得的进展。
我将在一分钟内分享更多相关内容。我们很高兴看到，尽管在充满挑战的环境中运营，我们的核心运营、净经营收入和EBITDA均比去年有所增长。转到幻灯片10，我们在本季度结束时的总净债务为79亿美元，总流动性为16亿美元，我们在2026年有大约6亿美元的债务到期，我们认为这是非常可控的。我们有足够的灵活性通过循环信贷或其他可用资本来源来解决这一问题，这得益于我们进入美国和欧洲公共债券市场的强大渠道。
正如Greg所指出的，我们在先前宣布的战略投资组合审查方面继续取得进展。我们正在评估一系列选择，以增加财务灵活性并为潜在的市场混乱积累干粉，同时保持投资于与客户的高回报增长机会或向股东返还资本的能力。在过去15年中，我们在纪律严明的资本配置方面表现出一致的记录，我们期待在未来几个月与您讨论这些机会。
我们的调整后净债务与交易调整后EBITDA的比率（我们上一季度引入的指标）为5.3倍。该指标与我们的同行更具可比性，并考虑了期间内的收购或处置以及对尚未稳定的开发管道的资本投资。请记住，我们的开发项目风险已显著降低，因为这些项目中的大多数都由具有长期承诺的客户锚定。此外，维持我们的投资级资产负债表仍然是我们公司的重点，我们致力于将目前为6.0倍的报告杠杆率纳入我们5.0至5.5倍的目标范围。
转到幻灯片11，我们想提供一个关键成本举措的最新情况，这与我们专注于控制我们可以控制的事情一致。正如我们在第四季度电话会议上所概述的，我们已经确定了一项计划，以消除5000万美元或更多的行政和间接成本基础。我们已经执行了几项必要的行动，使我们能够在2026年实现约一半的节省，并在2027年实现全部收益。这不仅仅是一项成本削减措施。它旨在增强执行纪律并加强我们持续改进的文化，以支持可扩展的盈利增长。
关键行动包括集中和优化间接成本、内部化第三方活动以及利用人工智能和数字转型。该举措需要约1500万美元的适度前期投资，主要与技术和人员过渡相关。这些成本将在2026年底和2027年记录在EBITDA之下，因为我们执行效率和数字举措以推动经常性节省。虽然SGA是一个重点，但同样的纪律也适用于采购、资本支出和营运资金。
这些努力预计将支持同店净经营收入和EBITDA，并最终推动自由现金流和每股AFFO增长。关于我们的展望，我们重申2026年的指引，同店净经营收入增长为-4%至-1%，总仓库净经营收入增长为-2%至+1%，GIS净经营收入增长为0%至2%，调整后EBITDA在12.5亿至13亿美元之间，AFFO在每股2.75至3.00美元之间。在这张幻灯片上，您还可以看到我们过去提供的其他指引细节。
请注意，我们预计第二季度完全稀释后的股数为2.6亿股，全年为2.59亿股，与先前的指引一致。但我们对第一季度好于预期的结果感到鼓舞。我们维持全年指引。大部分超额表现是由两个有利的动态驱动的，我们希望在将其纳入我们对今年剩余时间的展望之前看到更一致的上行表现。首先，第一季度的行政费用较低，反映了严格的控制和我们5000万美元成本合理化计划的时间安排。
随着我们度过这一年，我们预计费用将正常化到更典型的运行率，与我们全年指引的中点一致。节省实现的速度将取决于这些举措的时间安排和执行。其次，本季度的净经营收入得到了强劲的国际表现的支持，这是由特别有利的组合和高服务收入驱动的。另外。当您考虑第二季度的节奏时，我们想指出几个项目。外汇预计对同店净经营收入的好处将减少，但第二季度约为100个基点，而第一季度为250个基点。
在第一季度低于预期后，行政费用应趋向于更典型的每季度1.2亿至1.25亿美元的速度。最后，我们的入住率历史上显示从第一季度到第二季度在非同店方面有适度的季节性下降。我们的展望反映了2025年收购的持续强劲贡献和新开发项目的 ramp-up。第一季度产生的高十几百万的净经营收入支持向约2000万美元的季度运行率发展，随着资产继续成熟并提高盈利能力，还有进一步的上行空间。
我们正在倾向于生产力改进和数字支持，以改进我们运营仓库和更广泛地分配资本的方式。目标不仅仅是效率，而是从结构上加强我们的平台并扩大我们的竞争优势。稳定的供需环境和对收入增长的更敏锐关注，加上费用管理和资产负债表优化，为2026年提供了坚实的基础和明确的长期增长路径。
谢谢Rob。我们相信Lineage有能力在这一时期后变得比以往更强大，因为我们继续投资并扩展使我们平台与众不同的结构性优势。请允许我以强调我们的主要优势和差异化因素来结束。首先，我们在全球食品供应链中拥有和运营必要的基础设施，在为数百万人口从农场到餐桌的食品交付中发挥关键作用。我们的业务和更广泛的行业已被证明具有弹性，能够跨周期增长。
其次，我们是我们市场的全球领导者，拥有现代化的、难以替代的资产网络，战略性地位于人口中心附近和港口等主要商业通道。第三，卓越运营是我们的结构性优势。我们是自动化AI支持运营的领导者，我们的专有Linos平台使我们能够随着其在我们网络中的扩展而推动更大的效率。第四，通过我们的全球综合解决方案平台，我们提供全面的端到端增值服务套件，包括短途运输、货运代理、铁路、电子商务和食品服务，使我们能够与客户更深入地合作并提高保留率。
第五，我们在纪律严明的资本配置方面有着良好的记录，得到坚实的资产负债表的支持。从我们在西雅图的第一次收购到我们最近为泰森开发的全自动仓库，我们通过投资决策始终创造价值。最后，我们行业领先的平台由世界级团队支持，该团队以绩效和所有权驱动的文化以及在运营和技术方面的深厚专业知识为特征。虽然进展可能并不总是线性的，但我们看到核心业务继续出现稳定迹象。
我们对第一季度的业绩感到鼓舞，并相信我们处于长期增长的有利位置。最后，我要感谢我们的全球团队成员对客户的奉献和承诺。
操作员，我想开放提问。
我们现在开始问答环节。请将您的问题限制为一个。如果您想提问，请按星号1举手。要撤回问题，请再次按星号1。我们要求您在提问时拿起听筒，以获得最佳音质。如果您在本地被静音，请记住取消静音您的设备。请稍候，我们正在编制问答名单。您的第一个问题来自瑞银集团的Michael Goldsmith。Michael，您的线路已接通。请讲。
早上好。非常感谢您接受我的问题。您能否更深入地探讨推动第一季度收益上行的因素？以及您是否认为这些因素是可持续的，而且看起来您在调整展望之前正在寻找更多证据证明这些因素可以持续，所以您能否帮助我们调和第一季度的上行与您重申的全年指引之间的关系。谢谢。
当然。早上好，Michael，感谢您的问题。所以我首先要说，您知道，我们确实交付了一个强劲的季度，我想感谢我们的全球团队成员以最高水平为客户提供服务，并在控制费用方面做得很好。团队执行得异常出色。正如我们所讨论的，您知道，组合可能会使结果在季度之间向任何一个方向移动，并且总是有得有失。拥有500个地点和15,000名客户分布在19个国家，一直有很多事情在发生。
我们最近经历了几个时期，组合的净影响是逆风，而在第一季度，它是顺风，由我们国际业务的强劲表现引领。我认为这个季度只是强化了我们网络规模和多元化的优势。所以虽然我们对第一季度当然感到兴奋，但这只是一个季度。虽然我们正在努力在这个基础上再接再厉，并且肯定看到行业稳定的迹象，但我们保持谨慎，只是重申并维持全年指引，只是简单地说，这让我们更有信心达到我们范围内的中点。
我不知道。Rob，你想补充一下吗。是的，
我认为这是对的，Greg。你知道，正如我们在电话中概述的那样，确实有几件事让我们受益。一个是成本方面和相关的时间安排，然后第二个确实是国际方面，客户方面。所以这些确实是两个影响，为了深入探讨它们。Michael，你知道，正如我们在行政方面谈到的，我会说大约三分之一的超出部分来自那里。你知道，那条线上的某些费用可能是不均衡的。
季度时间安排可能会移动不同的项目，如培训或差旅费用。因此，我认为我们让团队对审查和调整投资节奏进行的所有这种审查最终可能导致了一些暂停。因此，我们看到这些费用在第二季度和下半年回升。所以这大约是三分之一，Greg，当我自己计算时。另外三分之二确实来自国际方面的问题。我们深入研究了这一点。这些项目也可能在季度之间出现。
真的。我们看到了几个因素，坦率地说，只是特定地区本季度实现的客户计划。你知道，例如在加拿大，你知道，我们看到与出口相关的短期提升。加拿大和中国之间的一些贸易紧张局势有所缓解。所以这在加拿大有所帮助。在亚太地区，我看到少数客户有特定事件推动了更高的 case pick。最后在欧洲、中东和非洲地区，我们都知道贸易流动可能会受到干扰，这实际上导致了一些额外的处理活动。
所以所有这些都是我们认为的离散客户项目。因此，我们将进行评估。我认为Greg，你完全正确。这些因素已经朝着相反的方向发展。所以我们感到高兴和鼓舞，但我认为我们需要一致性才能做出任何调整。
您的下一个问题来自高盛的Caitlin Burrows。Caitlin，您的线路已接通。请讲。
嗨，大家早上好。也许换个话题谈谈禁售期和几个简短的问题。那么您能否说明一下今天的流通股占总股本的比例是多少？然后对于其余部分，公司管理层与其他可能在未来三年内寻求退出的投资者分别占多少比例。您是否预计这些抛售中的任何一部分会在2026年开始，或者是否已经被允许或已经发生？
是的。谢谢，Caitlin。所以如你所知，当我们上市时，我们，我们发行了公司约30%的股份。因此，公司70%的股份仍在Bay Grove的管理范围内。我只想澄清一件事。虽然这是在Bay Grove的管理范围内，而且人们经常，你知道，根据你的问题，谈论减持，但他们实际上是在管理最终的分配。坦率地说，正如我们与他们讨论的那样，他们与他们的投资者讨论的那样，没有任何动力导致他们需要减持70%的股份。
正如你所提到的，大部分是非常长期的持有者，其中最重要的是Bay Grove，它，它在我们的董事会任职。他们是非常长期的，他们在那70%中占很大比例。然后他们基础中的其他持有者坦率地说在短期内甚至可能在长期内都不打算出售。所以你知道，这不是让我夜不能寐的事情。我们不期待一些立即的减持。我认为，你知道， 如果我站在Bay Grove的角度，你知道，我认为他们只是在评估，你知道，股价如何从这里上涨。
我相信他们，他们关注公开流通股。我相信他们关注为指数基金等扩大流通股。所以所有这些因素都起作用，但没有出售的压力。因此，我不认为这是一个悬而未决的问题。那是，你知道，有点笼罩着公司。
您的下一个问题来自加拿大皇家银行资本市场的Michael Carroll。Michael，您的线路已接通。请讲。
谢谢。Craig，您能否提供一些背景信息，说明Lineage计划如何重塑其投资组合？我知道您可能对潜在的亚太地区出售情况不能说太多，但我知道在您的准备发言中，您强调公司正在寻求几个不同的机会。我的意思是，我们是否应该期待即将进行一项更大规模的交易，以帮助您回到低五倍的长期杠杆目标？
是的。早上好，Michael，感谢您的问题。所以，你知道，正如我们在准备发言中所说，我们继续推进我们的战略投资组合审查。你知道，我们正在考虑的机会是广泛而灵活的，从你所提到的单个资产的潜在出售到更大的投资组合交易，以及合资资本解决方案。任何潜在交易的收益都将增强我们的财务灵活性，并在几个优先事项上创造选择权，包括资产负债表去杠杆化、为我们的开发管道提供资金（我们有非常深厚的管道和大量需求）、在市场混乱出现时进行有针对性的收购以及向股东返还资本。
所以，你知道，在这一点上我只能说，我们对迄今为止的进展感到鼓舞，并且，我们预计在未来几个季度分享更多信息。
您的下一个问题来自KeyBanc资本市场的Todd Thomas。Todd，您的电话已接通。请讲。
好的。是的，谢谢。早上好。感谢您关于新供应增长的评论和最新情况。你知道，Greg，你谈到了新开工水平较低，但看起来过剩产能的估计从上个季度的9.5%略微增加到10%。只是好奇，您认为行业何时会达到新供应增长的峰值或我猜新供应增长的峰值影响？压力何时开始减轻？您已经看到了吗？或者您认为那是，你知道，即将到来？
是的，Todd，10%只是，只是四舍五入。实际上，我们没有看到任何有意义的变化。你知道，正如我们所提到的，我们预计26年和27年新供应交付量将显著放缓，下降到2%以下。鉴于当前的，你知道，供需动态和高昂的建设成本，这种增量的投机性开发在经济上不再具有吸引力。因此，你知道，我认为我们已经度过了最大的影响，正如我们在本季度的准备幻灯片和上一季度的准备幻灯片中所描述的那样。
你知道，我们美国网络的85%在新供应交付后处于稳定状态或增长状态。因此，你知道，我认为同样重要的是指出，我们认为许多这些新运营商由于其资产的高，你知道，基础而面临压力，其中一部分将继续挣扎或最终失败。我们将在这些整合机会出现时深思熟虑地评估它们。你知道，也就是说，我们将保持纪律和选择性，专注于仅增强我们网络并肯定满足我们回报阈值的收购。
你知道，同时，我们认为已交付的一些新库存在结构上处于不利地位。无论是因为某些市场的本地供应过剩、建设质量、位置、设计限制，最终一些新供应将，你知道，被用于长期冷藏以外的其他用途。所以长话短说，你知道，我们认为我们，我们已经度过了最痛苦的时期。我们看到定价，你知道，比几年前更合理。
我们担心的市场数量每个季度都在减少。
您的下一个问题来自摩根大通的Michael Mueller。Michael，您的线路已接通。请讲。
是的，嗨。我想如果您剔除本季度看到的异常港口活动，您认为同比吞吐量 volume 比较会是多少，与您报告的下降3.3%相比？我想这个数字仍然会是多少负数？
所以我将，我将从谈论集装箱 volume 开始。如果Rob，如果你想谈吞吐量，那很好。所以从进出口角度来看，你知道，正如我们所说，本季度集装箱 volume 同比下降17%，而第四季度仅下降9%。但这在很大程度上符合我们的预期，因为我们知道今年第一季度是去年最艰难的比较。因此，你知道，由于网络中有如此多的变动部分，很难，你知道，剔除一个影响并说如果没有它会发生什么。
但退后一步，从宏观角度谈论集装箱 volume 和进口活动，你知道，过去25年全球贸易 volume 以5.7%的年增长率增长，远高于通货膨胀。这种增长在我们的类别中基础广泛，因为供应链变得越来越全球化。因此，我们认为这种，你知道，这种进口方面、进出口活动的减少是暂时的。随着贸易 volume 正常化，你知道，我们预计将受益于积极的经营杠杆和与业务这部分相关的高服务收入。
所以这对吞吐量产生了影响。这不是全部影响。我们还看到，你知道，一些库存周转更高的客户本季度 volume 较低，而库存周转较低的客户 volume 较高。这就是为什么入住率保持大致相同，而吞吐量略有压力。
是的，我认为这是，我认为这在较低的周转方面是对的，Greg。正如电话中的人们所知，我已经深入研究了这个问题。真的，这里可能有积极的一面，对吧。当你有较低周转的客户时，这并不总是一件坏事。你实际上可以支持较低的劳动力。所以你有相应的，你知道，减少劳动力的能力。所以，你知道，当你考虑吞吐量 volume 时，Greg谈到了进出口方面，也谈到了第二方面的低周转客户。
正确。你可以，你可以通过它导航。所以这并不总是一件坏事。
您的下一个问题来自Baird的Nick Thillman。Nick，您的线路已接通。请讲。
嘿，早上好，伙计们。也许Rob，您已经谈到了国际方面的一些优势，Greg，感谢您关于能源方面的评论，但地缘政治中断，而且我知道美国在能源成本方面有一点更绝缘，但只是想深入了解客户方面在过去两个月左右在国际方面的情况，如果对业务那方面的流量或整体活动有任何重大影响。
是的，在国际方面。我的意思是，我认为我举了几个例子，你知道，你并不确切知道为什么你会增加一点服务。我认为冲突有积极和消极的影响，最终这被纳入了那种贸易情况，你知道，在美国，这可能导致也许有点，你知道，比我们在其他市场想象的更低的集装箱 volume。正确。你可以增加一点。所以这真的在噪音中，你知道，当我们评估这种情况时，贸易通道似乎在很大程度上已经重置。
有时当 volume 回升时，你会增加一点处理等等。这些在大局中都是小事。所以我认为这是一系列积极和消极因素，我们只是在观察情况。
是的，我的意思是，如果有的话，我认为随着集装箱 volume 正常化，我们有更多的未来上行空间，正如我们所说，因为与该 volume 相关的高服务收入。
您的下一个问题来自Compass Point的Rob Simone。Rob，您的线路已接通。请讲。
嘿，伙计们。早上好。非常感谢您接受这个问题。希望一切都好。我有一个关于您的开发时间表的有点 granular 的问题，在第20页，第22页。所以如果我。对不起，打扰一下。第2022页是上个季度，所以第20页。我是否正确假设进行中的开发项目的变化基本上转移到了1到12个月，然后是13到24个月的桶中，对吗？
是的，完全正确，Rob。我来回答。是的。所以基本上从改进中移到1到12个月的东西，然后你知道，当然1到12个月移到13到24个月，我们看到了非常好的趋势。当然你可以看到我们对25到36类非常自豪。稳定的ROIC比我认为你上次看到的略有上升。所以那个，那个，那个，那个类别表现很好，所有其他的都将很好地老化。
您的下一个问题来自美国银行的Samir Khanal。Samir，您的线路已接通。请讲。
大家早上好。我想，Greg，您能否提供更多关于GIS部门的细节？谢谢。你知道，我知道净经营收入持平，但收入增长下降。我认为同比下降了约10%，这比我们预期的要多，我想。您如何看待这项业务的未来发展？谢谢。
是的，所以，所以这是我们为客户提供的产品的关键部分。我的意思是，我们认为能够为客户提供真正的从农场到餐桌的解决方案是我们的明显优势。所以我们喜欢这项业务，我们喜欢领导层，我们喜欢团队，我们喜欢他们在全球范围内所做的事情。收入影响仅仅是因为去年在欧洲的一项剥离。那是，那是真实的，那是真正的低利润率。如果你想提供。是的，
不，我认为即使我们没有将其分解，它也在队列中。但只是为了帮助你，如果你实际上剔除那项西班牙收购，业务在收入方面仅增长了一点点。然后我想我们已经说过，即使在第四季度，它也是中性的，实际上甚至略微为负。所以当你剔除这一点时，你会看到收入增长与我们对该业务有机增长的看法一致。然后，如果从去年剔除该因素，利润率再次持平。
排除该因素
本季度影响他们业绩的有几个因素。第一个是，你知道，运输和食品服务业务非常强劲。特别是我们的整合业务有很多需求，这使我们的客户向零售配送中心的交付更加高效。尤其是随着燃料价格上涨。对此的需求甚至，甚至更高。本季度的不利方面，艰难的部分是集装箱 volume 下降了17%。
我们在美国的大多数港口和世界许多地方都有强大的短途运输业务。因此，这些因素相互抵消，导致季度相对持平。
您的下一个问题来自摩根士丹利的Ronald Kamdem。Ronald，您的线路已接通。请讲。嘿。
嘿。嘿。很好。只是一个快速的两部分问题。你知道，我认为在过去，您已经谈到在这种环境中维持通胀加紧缩定价，以及，你知道，入住率可能在年初处于较低端并开始上升。我只是，我很想听听您对定价和入住率轨迹的最新想法。第二部分只是关于外汇对同店的影响的澄清，为什么听起来第一季度是250个基点，第二季度是100个基点，如果我没记错的话。
也许。您能否说明影响的程度以及你们如何计算，您使用即期汇率吗，等等。谢谢。
当然。感谢您的问题，早上好。我将回答第一个问题，然后我会把工作交给Rob。所以今天我们坐在这里，我们已经获得了今年70%的费率增长，这让我们有信心在整个仓储投资组合中实现1%至2%的全年净增长。虽然肯定仍然存在竞争压力，但我们看到市场定价比过去几年更加合理。我们的商业团队在强劲的新业务渠道中也取得了非常强劲的新业务胜利。
因此，我们看到的是，客户正在被吸引，如果我们正在被吸引回来，取决于客户，转向拥有更大网络、更安全业务、复杂技术、自动化和更广泛服务产品的更成熟运营商。因此，我们对定价感觉非常好，你知道，我们当然希望它更高，但是。但即使在某些市场存在一些过剩供应的情况下，它也是净正数。
是的，没错。关于，关于外汇。让我来解决这个问题。是的，你完全正确，它是250个基点。净经营收入线上的正数也会渗透到收入和费用中。所以当你考虑我们所有的指标时，从收入和你的费用中剔除这一点，当你考虑，你知道，定价指标等等，每吞吐量收入，正确。这将受到同一因素的影响，正如你所知，这已被充分考虑。你知道，我们在2月底左右宣布了指引。
如果你看外汇曲线，正确，你实际上在2025年全年都看到了上涨。因此，基本上它只是在那里，略微上升到指引中。因此，我们实际上将所有这些都包含在我们的指引中，同样，我们在第一季度看到的250个基点，然后在第二季度下降到100个基点，然后在第三季度和第四季度持平，最终全年混合为一个百分比。关于我们如何看待这一前瞻性轨迹，我们今天的评论基本上是查看现有的即期汇率，以及，然后也查看远期曲线，以确保如果有任何事情预计在今年随后的部分发生，我们没有看到其中的巨大变动。
所以我们的指引保持不变。没有变化。
您的下一个问题来自派珀·桑德勒的Alexander Goldfarb。Alexander，您的线路已接通。请讲。
嘿，早上好，Greg。当你们进行这项战略审查时，很明显你们在过去15年里是一家增长非常迅速的公司，你们扩展到了欧洲、亚洲等地区。现在看起来你们正在重新评估投资组合的结构和你们拥有资产的地方。这一切都是因为美国的供应过剩以及疫情如何扰乱库存吗？或者当你们制定计划并执行时，你们发现的是，是的，存在供应过剩和新冠疫情中断，但事情并没有像你们想象的那样发展。
我的意思是，我们听说国际业务更强，美国是有问题的市场，但你们已经建立了庞大的基础设施来支持一个大型平台。所以我只是想了解市场是否发生了变化，或者当你们在行业中成长起来时，他们是否意识到实际上你们可以成为一家规模更小但更盈利的公司，而不是一家全球性公司。我只是想了解一下。谢谢。
是的，我可以先开始，以防Greg没有什么要说的。我的意思是，再次，我们处于投资组合审查的早期阶段，所以要明确，这并不是说我们决定以牺牲北美为代价出售国际业务。正确。我们正在评估这一点。我们看到投资组合中有价值的地方。所以请不要假设任何事情已经被确定，无论如何。正确。我们在审查中所做的是看看我们认为在哪里有机会放大我们认为即将到来的机会，我们可以在各种市场的混乱中看到，坦率地说，或者只是更具机会主义。
我们最终希望建立资产负债表能力。我们查看我概述的信用比率，我们最终希望将它们纳入一个区域，那个，那个，那个维持我们一直展示的实力。我们希望维持我们的投资级信用评级。所以我们做的第一件事就是说我们可以在哪里建立这种能力？然后看看最终是否有机会显现。我们可以看到与客户的机会，我们可以看到并购机会，如你所说，在北美。
所以我们只是想为此做好准备。显然，你会去那些你认为你实际上可以，你知道，放大那种价值的地方。所以这就是投资组合审查。尚未做出任何决定。所以请不要假设我们在这里从战略上改变了立场。
是的，我认为这是很好的评论，我认为无论我们做什么，都将突出私人和公开市场估值之间的巨大差异。而且我认为我们希望建立一个堡垒资产负债表来继续发展公司，这意味着投资于人工智能和技术。我们有客户敲我们的门，让我们在世界各地以非常好的回报进行建设。我们希望确保我们有能力成为他们的最佳合作伙伴。
您的下一个问题来自瑞穗证券的Vikram Malhotra。Vikram，您的线路已接通。请讲。
早上好。我想在电话中澄清两件事。所以我想，第一，关于定价评论，你知道，你有点说1%到2%的好处。我想澄清一下，根据您之前的评论，我猜上个季度，我们是否会在今年剩余时间看到定价出现？因为你知道，我认为你提到总体将持平。所以，你知道，组合转变、组合变化的影响是什么，你对今年剩余时间的定价有什么预期？然后考虑到，我想比预期更好的趋势，我们是否反。
这是否表明您在指引上持保守态度，或者您知道，今年剩余时间是否会朝着低端方向发展，让您回到那个中点。
是的，也许我将从我们如何构建同店净经营收入指引的角度开始。所以要明确，同店净经营收入有几个不同的组成部分。有一个 volumetric 组成部分，有一个，如果你愿意，收入价格组成部分，然后有一个边际组成部分。你问的是第二个，即收入组成部分。要明确，我们看到相同存储、相同服务、相同地理位置的市场价格上涨。我们看到随着我们深入这一年，这种价格上涨正在实现，我们大约完成了该练习的70%。
所以我们正在深入其中。我们非常有信心，我们最终将看到1%到2%的市场价格。现在，由于我们已经谈论过的组合等因素，这一数字有所下降，最终混合为负的每 whatever volume 收入。所以，是的，我们在第一季度取得了良好的结果，但我们最终看到这种情况在全年发生。我想提醒你，在第一季度，我们确实看到了外汇影响。所以如果你只是，你知道，从收入指标中剔除我们在净经营收入线上看到的2.5%，你可以看到这些数字在剔除外汇后正在混合，随着我们度过这一年，我们会失去一点外汇影响。
因此，指引没有变化，我们最终看到每托盘收入、每吞吐量收入，如果你愿意，在服务和存储方面，最终略微为负，这是我们同店净经营收入线的一个组成部分。
您的下一个问题来自花旗集团的Craig Mailman。Craig，您的线路已接通。请讲。
嘿，早上好，伙计们。我知道这里有几个关于指引的问题。也许我换一种方式问。如果您看看，您知道，今天维持的指引范围与您在2月份给出的指引相比，考虑到第一季度的强劲表现，您现在对低、中、高点的信心水平与2月份相比如何？而且你知道，现在我们几乎已经到了第二季度的中期，也许。Roland，您是否看到很多这些趋势持续到第二季度？
然后我想最后一部分，我知道你们正在进行战略审查。未来，你知道，资产出售收购未纳入指引。我的意思是，如果你们今年晚些时候执行其中一些，有多少会影响26年，而不是27年的运行率，考虑到你们正在考虑的各种选择，我们应该如何看待增值或稀释？
是的，我将从指引问题开始。看，看，我认为我刚接触花旗。我正在查看所有数字，现在还为时过早。我们在第一季度有一些影响，最终你必须在进入第二季度、第三季度、第四季度时进行回顾和观察，我认为我们强调了一些因素，你知道，我们从中受益。我们将失去一点外汇。我只想提醒大家，我们确实在4月1日实施了加薪。
因此，随着我们度过这一年，这成为一个增量逆风。当你考虑我们本季度1%的表现，然后我们仍然指引为-4%至-1%。所以你失去了一点外汇，这在指引中已经考虑到了。你有一点更多的通胀逆风。然后我们在整个电话中都在谈论国际因素确实在第一季度帮助了我们。正确。我们还没有准备好将其计入。最后，当你将其转化为EBITDA指引时，我们谈到了行政因素，最终我实际上认为你正在建立一个更高的，更高的运行率向前发展。
所以所有这些都进入我的思考，说现在还为时过早。这些是我们仍然需要应对的因素。正如我们在电话中谈到的，我们对中点的信心越来越强，这，这是一个好位置，但给我们时间。你知道，我们已经看到，我们已经看到相反的方向。我们经历了一个充满挑战的环境，世界仍然是一个不确定的地方。正确。所以我们坐在这里，每天都有头条新闻，我们认为我们可以应对，但我们希望在做出任何改变之前更深入地了解这一年。
是的，
在这一点上我没有什么不同的看法。关于您的最后一个问题，关于潜在的，您知道，我们的投资组合审查，我们还不准备宣布任何投资组合行动的规模或时间，但我们会说，您知道，我们不会做任何稀释性的事情，就这样。
您的下一个问题来自加拿大丰业银行的Viktor Fediv。Victor，您的线路已接通。请讲。
大家早上好。所以接着宏观逆风的话题。因此，化肥和柴油成本上涨推动作物组合转变。大豆越来越多地取代玉米就是一个例子，根据美国农业部的数据，玉米约占美国冷藏库存的7%。因此，今年冷冻蔬菜产量 volume 可能低于去年，这显然存在潜在风险。但是您从客户那里听到了什么关于这方面的消息？这是否意味着我们今年第三季度可能再次看到季节性较弱的库存积累？
是的，好问题。所以关于能源和柴油，我们通过准备发言中谈到的所有内容和附加费在很大程度上是绝缘的。关于化肥，你知道，一般来说，我们客户的化肥成本，我们从他们那里听到的是，他们至少在今年大部分时间都锁定了价格。因此，如果价格上涨影响他们的，你知道，他们的生产，那将是明年的影响。如果这些价格持续到明年，美国从相对生产成本角度来看比世界其他地区更好。
鉴于我们的核心业务在美国，并且随着价格上涨，冷冻食品总体上与其他非冷冻产品相比具有更好的相对价值，我们认为我们处于相当有利的位置。底线是人们要吃饭。这些通胀因素已经存在多年了。如果你看看新鲜和冷冻食品的消费，在过去五年中一直稳定或增长。你知道，我们预计在过去的几十年里这种情况将继续下去。正确。
您的下一个问题来自Evercore ISI的Michael Griffin。Michael，您的线路已接通。请讲。
太好了。谢谢，Greg。我很欣赏您在准备发言中关于，您知道，行业和您的投资组合整体库存水平的评论。当我们从客户角度来看这种去库存的触底时。但是你知道，正如你现在看到的，我们是否在今年达到库存去库存的最低点？您能否给我们一些见解，也许在接下来的12到18个月里，如果这将反弹。只是想了解这是否是底部，或者我们是否可能在6到12个月后坐在这里，还有另一只鞋子要掉。
我意识到很难在较长的时间范围内预测这项业务，但只是给我们一个关于库存触底方面我们所处位置的感觉。
当然，当然。好问题。所以我会稍微扩大这个问题的范围，只是说在过去几年里，该行业一直在应对三个有意义的逆风。第一个是你谈到的库存去库存。我们确实认为这在很大程度上已经结束，因为库存水平已经恢复到正常水平，并且在这个时候处于一种，你知道，精益的，精益的水平。这是我们从客户那里听到的。因此，我们认为库存方面没有另一只鞋子要掉。
我们认为我们的客户在这些利率水平、这些需求水平下对他们的库存持谨慎态度，这些需求水平相当平稳。我们认为我们已经从这个角度达到了底部。这也是我们的客户告诉我们的。第二个，你知道，对这个，这个行业的主要影响是新供应交付。正如我们所指出的，你知道，我们85%的美国业务，那些市场是稳定的或增长的，我们的国际市场是强劲的。因此，虽然我们，你知道，也就是说，我们在美国约15%的市场仍然面临私人压力，那里的供应最近上线。
最后一个主要影响是最初由乌克兰、然后是关税、现在是伊朗驱动的贸易波动。我们继续应对这一问题。正如我们今天在几个不同的问题中所说，我们确实认为这是暂时的，它将恢复到过去两年多来我们看到的长期增长。考虑到我们的港口基础设施和该进出口业务的相对高利润率，这对我们来说将是一个不错的顺风。所以把所有这些放在一起。
总而言之，我们相信我们正在走出行业历史上最具挑战性的时期。我认为入住率同比持平只是强化了我们的信念，即行业正在稳定，并且入住率趋势在今年到目前为止以及去年下半年都如预期般发展。
这将是我们的最后一个问题。您的下一个问题来自第一资本证券的Dan Guglielamo。Daniel，您的线路已接通。请讲。
大家好。感谢您接受我的问题。您能否给我们更新一下两个自动化泰森设施开发项目的情况？您是否预计在这些物业开业前的未来一年半左右资本支出会增加？以及现在的建设环境在成本时间线上如何？任何信息都将有所帮助，谢谢。
当然。泰森的开发项目按计划进行。我们已经在我们的东北配送中心启动，我们的表现异常出色，并与泰森就我们将为泰森部署的其他开发项目密切合作，你知道，这些显然在我们的资本支出计划中，我们已经锁定了建设协议，所以，你知道，我们觉得我们的回报是安全的，你知道，它不会受到增量通胀的压力。
是的。然后这是，这完全正确。除了说，你知道，这些项目最终不会影响维护资本支出，当然，因为它们是新的。这些将通过已考虑的增长资本支出线运行。当你考虑我们的补充材料时，我们概述了这些
在我们的绿地和扩建项目中。所以这些在进行中的项目桶中。
好的。感谢大家今天的时间，我们下个季度再聊。
谢谢。
此时没有更多问题。对于未能回答所有人的问题，我们深表歉意。我现在将电话转回给Ki Bin Kim进行总结发言。
好吧，再次感谢大家参加我们的第一季度电话会议。祝您本周愉快。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。