Blake Fernandez（投资者关系副总裁）
Willie Chiang（董事长、首席执行官兼总裁）
Al Swanson（执行副总裁兼首席财务官）
Jeremy Goebel（执行副总裁兼首席商务官）
Chris Chandler（执行副总裁兼首席运营官）
Brandon Bingham（加拿大丰业银行）
Gabe Moreen（瑞穗金融集团）
Manav Gupta（瑞银集团）
Michael Blum（富国银行）
Jeremy Tonet（摩根大通）
Jackie Koletas（高盛）
各位下午好，欢迎参加PAA和PAGP 2026年第一季度财报电话会议。本次会议所有参会者均处于仅收听模式。在发言人陈述结束后，将进行问答环节。若要提问，请在您的按键电话上按星号11。请注意，本次通话正在录制。
我现在将通话转交给投资者关系副总裁Blake Fernandez。请讲。
谢谢Michelle。早上好，欢迎参加Plains All American 2026年第一季度财报电话会议。今天的幻灯片演示已发布在投资者关系网站的“新闻与活动”栏目下，网址为ir.plains.com。本次通话结束后还将提供音频回放。关于前瞻性陈述和非GAAP财务指标的重要披露信息在幻灯片2中提供。幻灯片3提供了本次通话的概要。PAGP的简明合并资产负债表及其他参考资料在附录中。今天的通话将由董事长、首席执行官兼总裁Willie Chang，执行副总裁兼首席财务官Al Swanson以及我们管理团队的其他成员主持。
接下来，我将通话转交给Willie。
谢谢Blake。各位早上好，感谢大家参加今天的会议。今天上午，我们公布第一季度调整后EBITDA增长两倍，达到7.3亿美元。Al将在他的发言部分详细介绍我们的业绩。让我先从宏观环境开始说起，自我们上次通话以来，宏观环境发生了重大变化。近期的地缘政治事件再次凸显了可靠、安全且负责任生产的能源的重要性。霍尔木兹海峡的关闭严重扰乱了全球航运通道和中东供应，导致过去几个月大宗商品价格走强。
作为回应，过剩的浮式储存被消耗，全球战略石油储备正在释放。虽然这在短期内有助于平衡市场 deficit，但我们看到长期石油市场正朝着更具建设性的方向发展。我们预计未来几个月去库存环境将继续，并最终在长期推动补库存现象。从长期来看，随着各国在战后补充全球耗尽的战略石油储备，我们预计会有几个国家将其战略石油储备补充到战前水平以上，这实质上为未来创造了额外的需求层，这应该会支撑价格并激励供应端的生产商活动。
战后欧佩克的产能仍不确定，但我们怀疑，由于战争期间关闭的生产和基础设施损害恢复缓慢，闲置产能将更加紧张。我们认为，冲突将焦点转向地缘政治更稳定的地区，以确保供应安全。在这种背景下，包括二叠纪盆地在内的北美地区仍处于有利地位，在满足全球需求方面发挥关键作用。随着这一情况的发生，现有的地下基础设施价值应会随着时间的推移继续增加。
基于这些原因，我们相信Plains既能应对近期的波动，也能适应长期的宏观环境。基于这些市场动态以及我们对业务增长轨迹的看法，我们上调了2026年初始EBITDA指引。如幻灯片4所示，我们将2026年全年调整后EBITDA指引的中点提高1.3亿美元，至28.8亿美元。NGL部门的EBITDA现在预计今年为1.7亿美元，这是由于第一季度表现超出预期4500万美元，以及资产剥离时间更新为2026年5月。
我们今年的增长轨迹由三个关键驱动因素支撑：NGL资产的出售、Cactus 3协同效应的获取以及精简措施。EBITDA的增长与这些举措的执行步调一致，并通过捕捉未来三个季度已基本确定的优化机会而得到增强。我们还看到加拿大和美国的生产商对与我们系统建立更多连接的兴趣增加。所有这些因素的综合作用将在全年逐步增强，并为我们未来的发展奠定良好基础。
我们卓越的原油业务布局在各种宏观背景下持续支持稳定的基于费用的现金流。随着全球市场转向北美寻求长期能源供应，我们在主要生产盆地和下游市场均处于有利地位，以推动多年增长。我们仍然致力于高效增长战略，产生大量自由现金流，优化我们的资产，维持灵活的资产负债表，并通过我们的纪律性资本配置框架继续向单位持有人返还现金。
接下来，我将通话转交给Al，由他介绍我们的季度业绩和其他财务事项。
谢谢Willie。幻灯片5和6包含调整后EBITDA的详细说明，提供了我们第一季度业绩的更多细节。我们报告原油部门调整后EBITDA为5.82亿美元，与我们的内部估计基本一致，其中包括Cactus 3收购的全季度贡献，但被一些一次性项目抵消，包括二叠纪系统的冬季天气影响、维护以及最低 volume承诺的时间安排。转向NGL部门，我们报告调整后EBITDA为1.45亿美元，反映了来自更高跨式生产的强于预期的贡献以及3月份改善的压裂价差。
2026年指引和关键假设的摘要在幻灯片7中。增长资本仍为3.5亿美元，而维护资本增加至1.85亿美元，反映了NGL资产的所有权将持续到5月。关于EBITDA指引增加1.3亿美元，主要驱动因素在幻灯片8的瀑布图中列出。NGL部门增加7000万美元，主要受第一季度表现超出预期以及NGL资产所有权的推动。主要而言，石油部门增加6000万美元，主要受已捕捉的优化机会、FERC关税上调、现货关税量增加以及西海岸量增加的推动。
如果高商品环境持续到下半年，我们预计2026年指引将有增量机会。我们继续假设二叠纪原油产量与去年同期相比相对持平。虽然我们尚未看到美国生产商行为发生有意义的转变，但任何活动的增加可能会使2027年及以后受益。我们预计随着新的出口项目在今年晚些时候启动，原油曲线后端将改善，天然气外输限制将解除，从而推动全年增量活动。
如幻灯片9所示，我们仍然致力于产生大量自由现金流并向单位持有人返还资本，同时保持财务灵活性。2026年，我们预计产生约18.5亿美元的调整后自由现金流，不包括资产和负债的变化以及NGL剥离的销售收益。第一季度末的备考杠杆率为4.1倍，反映了Cactus 3的收购。NGL出售后的第一季度备考杠杆率将降至约3.5倍，我们预计到年底杠杆率将向我们目标区间3.25至3.75倍的低端迁移。
我们预计NGL出售的净收益约为33亿美元，比我们之前的估计高出约1亿美元。我们去年对Cactus 3的收购减轻了单位持有人因NGL剥离产生的税务负债。因此，我们不再预计在NGL出售完成后支付特别分配。在将通话交回Willie之前，我要指出，本季度运营报表中的当期和递延税款均较高，这是由于与NGL出售相关的重组活动。本季度没有现金税影响，相关税款的支付将在交易完成时或未来期间进行。
接下来，我将通话转回给Willie。
谢谢Al。在能源市场波动之际，我们仍然坚定地专注于执行2026年的三项举措：完成NGL出售、推动Cactus 3的协同效应以及推进我们的精简举措。我们的高效增长战略使我们能够在各种市场环境中执行，产生持久的现金流并创造长期价值。重要的是，改善的石油宏观环境开始带来具有强劲回报的额外有机投资机会。
我们继续以纪律性的方式评估有机和无机机会。资本投资有助于支撑长期EBITDA增长，但它们必须满足我们的回报阈值，并为未来向单位持有人返还资本提供可见性。我们向纯原油中游公司的转型，加上对Cactus 3的收购，时机恰到好处，因为中东的紧张局势使北美成为未来全球能源供应的关键来源。在我将通话转交给Blake之前，我想简要评论一下我们与Keyera的未决交易。
关于时间安排，正如Keyera和Plains本周早些时候在各自的公告中所报告的，我们计划本月完成交易。虽然竞争局选择对该交易提出质疑令人遗憾，但他们的诉讼并不阻止双方完成交易，Plains和Keyera都承诺这样做。我知道你们可能有其他问题，但我希望你们理解，我们不宜就此事项进一步发表评论。因此，我们希望你们不要就该交易提出问题。
Blake，现在我将通话转交给你，由你主持问答环节。
谢谢Willie。在我们进入问答环节时，请将问题限制在两个以内。这将使我们能够在今天上午的可用时间内回答尽可能多的参会者的问题。Michelle，我们已准备好接受提问。
谢谢。提醒一下，若要提问，请按星号11。如果您的问题已得到回答并希望从队列中移除，请再次按星号11。我们的第一个问题来自加拿大丰业银行的Brandon Bingham。您的线路已接通。
谢谢。各位早上好。我想问一下新的指引。如果我看一下你们的敏感性分析和新的原油价格预期，这意味着至少仅从价格变动来看，原油贡献可能应该比目前显示的要高。您能否带我们了解一下新指引中包含的内容以及其中的潜在前景？
当然。Brandon，我是Al。是的，我们今年的原始指引假设2026年的环境是60美元至65美元，所以大约是62美元。我们进入今年时，在大致这些水平上进行了高度对冲。我们谈论的未来85美元的环境大致是6月至12月的价差。因此，基于原油价格，我们的PLA应该会有一些收益。
但事实上，我们在进入今年之前进行了大量对冲，我们给出的敏感性分析只是原始敏感性。为了使其更有意义，我们本应向你披露年初的对冲头寸，但我们历来没有这样做。因此，我想说的是，第一季度的业绩和我们指引中的九个月业绩受实际PLA定价的影响非常小。
好的。非常感谢。是的，非常有帮助。谢谢。然后我想问一下，考虑到您在准备好的发言中提到更具建设性的长期市场以及当前的整体宏观环境，你们目前如何看待EPIC扩建的潜力？
Brandon，早上好。我是Jeremy。我们对整个长途运输组合的机会感到兴奋，并且正在与现有客户和寻求美国安全供应的新客户进行建设性对话。这带来了一些现货活动。但长期来看，预期是以比以前更高的费率签订合同。这可能会与新的交易对手方一起发生。这适用于现有管道容量的重新签约以及扩建。因此，我们正在考虑所有上述可能性，并希望在未来几个季度提供有关其情况的更新。
好的，太好了。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞穗的Gabriel Morin。您的线路已接通。
嘿，各位早上好。我只想问一下二叠纪的宏观问题。Willie，就您的最佳展望而言，我认为，在过去几年中，您谈到过大约每天20万桶的同比增长。在这一点上，您的最佳判断是什么。我知道有很多因素在起作用，情况变化很快，但您认为从现在开始这一数字会显著提高吗？2027年达到每天40万桶、50万桶。我只是好奇您最新的想法是什么。
是的，Gabe，我是Willie。Jeremy可能会有一些补充意见，但我先谈谈我的想法。美国生产商在资本配置方面仍然非常自律，他们真的在关注曲线的后端走向。你知道，WTI大约是70美元，在我们看来，当价格达到75美元及以上时，活动就会增加。还有一些更短期的运营因素在一定程度上限制或制约了生产。
二叠纪盆地存在一些天然气外输限制。有新的管道正在建设中，最早可能在今年晚些时候投入使用。因此，我们认为这种情况将得到缓解。我们今年对二叠纪的假设是持平。如果有一些上行空间，显然我们会从中受益。但我们未来的观点是不提供正式指引，但我们预计未来会有增长，并且可能会有一定的产量增长势头，可能在今年晚些时候或明年初出现井喷。所以我认为这真的取决于曲线的后端，但系统已经准备就绪。
谢谢Willie。然后，如果我可以问一下你们目前看到的一些营销机会的可持续性，您能否谈谈你们看到的一些价差，以及doc空间的价值，在多大程度上你们内部在考虑以更高的价格签订一些长期合同，以及曲线的陡峭程度处于贴水状态。这对你们的储存有何影响？是有帮助还是有阻碍？我只是好奇您的想法，
Gabe。我不会谈论具体策略，但我会说，时间、地点、质量价差，所有这些波动性，我们都能从中受益，因为我们拥有资产、供应位置和交易功能来捕捉这些机会。很难预测这些机会何时出现。这可能是时间价差。你可以现在卖出一桶，然后通过清空储罐在以后买回来，诸如此类。加拿大和美国之间的品级差异，墨西哥湾沿岸品级的差异，所有这些都是我们可以利用我们的综合系统来利用的策略和事情。
因此，我们对这些机会感到兴奋。正如Willie和Al都指出的，我们已经大幅捕捉到了这一预测中的内容。这是一个非常动荡的时期。我们处于这种情况只有60到70天。因此，很难预测这种情况会持续下去。但如果这种情况持续下去，我们预计未来会捕捉到更多机会。再补充一下Willie的话，我们估计二叠纪盆地有近每天20万至30万桶的石油积压在管道中。
因此，他所说的井喷式生产是相当可观的。其中很多位于特拉华盆地的更受限制的地区，我们在那里有更广泛的布局。比如新墨西哥州等地。因此，正如Willie所说，我们不提供正式指引，但如果你看一下Waha价差的图表，它几乎是平的。自去年9月以来，Waha的价格在很大程度上一直为负。这就是所有这些积压的原因。因此，随着天然气价格回升，生产能力已经具备增加的条件。
随着产量的增加，这可能会对长途价差和以更高费率签订长期合同的能力带来更多压力。因此，我们看到新客户的需求增加。我们看到潜在的井喷式生产。所有这些都应该有利于将短期机会转化为长期机会。
Gabe，我是Willie。如果你看一下我们的数据，长途运输量有所增加，其利润率也有所提高。因此，我认为随着我们前进，我们正走向一个更结构性的满负荷管道状况，这对我们来说应该是建设性的。
感谢。谢谢各位。
谢谢。我们的下一个问题来自瑞银的Manav Gupta。您的线路已接通。
早上好。我只想稍微关注一下天气影响。我认为环比约为4900万美元。我只是想了解，上面说最低 volume承诺的时间安排。是否有可能其中一些可以在第二季度逆转？你们在本季度损失的部分会在第二季度恢复。如果您能对此谈谈的话。
是的，Manav，这是两件不同的事情。但首先关于天气。天气只是一段时间内的生产关闭。你无法弥补这部分损失。但井喷式生产确实会恢复。关于最低 volume承诺的时间安排，这在我们的流程中是持续的。如果你看一下其他公司关于他们第一季度doc表现或其他方面的一些财报电话会议，运费确实非常昂贵，利润率不足以让人们运输。因此，整个行业的长途运输量都有所下降。但这种情况在时间上已经完全逆转。因此，你绝对可以预期这部分会得到恢复。只是这些最低 volume承诺的应计时间与支付时间的问题。但所有管道再次满负荷运转，最低 volume承诺正在被逆转。
Manav，我是Willie。如果你指的是幻灯片5，我认为你的问题点在于那个-4900万美元，其中有一堆一次性事件，你完全正确，这些事件在我们前进的过程中不会再发生。
太好了。如果您还能谈谈NGL部门第一季度相对于上一季度的强劲业绩。哪些驱动因素帮助该部门实现了环比更强的收益。谢谢。
当然。Manav，我是Jeremy。边境流量高于预期。加拿大的储存非常满，生产持续，这需要将这些量出口，而这些量是通过我们的Empress资产出口的。因此，更高的边境流量导致更多的跨式生产，而这都是未对冲的，会产生影响。所以这更多是边境流量的概念，但第一季度末的压裂价差也更高。所以我会说这两个因素。而且这种情况已经持续到第二季度，这就是NGL业务在关闭前指引增加的原因。
谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自富国银行的Michael Blum。您的线路已接通。
谢谢。各位早上好。我的问题实际上是关于原油部门的指引。我想我会一次性问完。所以这个增长。我只是想确认我理解正确。听起来大部分是你们已经锁定的优化，然后可能其余的是PLA。我只是想确认我理解了这一点。第二部分是，如果价格在今年剩余时间保持高位，原油部门的指引是否会有上行空间，还是说这已经基本上计入了数字中？谢谢，
Michael。我是Willie。很好的问题。我们的假设是，数字中包含的确实是我们已经捕捉到的、将在全年逐渐实现的优化努力。你是正确的，如果我们有更强的宏观环境，更高的价格，肯定会有上行空间。
太好了。谢谢。
不客气。
谢谢。我们的下一个问题来自摩根大通证券的Jeremy Tonet。您的线路已接通。
嗨，早上好。
嗨，Jeremy。
我只是想了解你们在当地看到的情况，从一线了解生产商的活动，独立生产商是否在增加钻机，或者大型钻井商是否也会这样做，以及在这次旅行中需要看到什么才能获得这样做的信心。所以只是想知道你们认为产量如何能在这里上升，或者你们看到了什么？
Jeremy，早上好，我是Jeremy。所以自从这开始以来，你已经看到15台钻机被重新启用，我们预计还会有一些继续增加。但正如Willie所提到的，目前有一个节流阀。你不能向系统中添加更多的天然气，因为不允许 flare。所以生产能力已经存在，现在增加的钻机将影响2027年。我认为市场存在一些混淆，即如果考虑产品市场和实物原油市场，它们实质上比金融市场所显示的要紧张得多。
这意味着曲线的后端必须上升。即使你明天打开霍尔木兹海峡，也很难让一切恢复到原来的状态。航运需要时间才能开始。你必须清空储罐才能重新开始生产。在某些地方，产品市场已经空了。所以我认为存在真正的错位，需要时间来解决。我想一些综合公司已经表示，停产一天，恢复生产需要三天。因此，即使今天问题得到解决，也可能需要数月时间才能摆脱这种情况。
所以我认为生产商正在等待的是曲线后端的更多确定性，以便他们增加钻机，因为在这一点上，服务公司已经堆放了设备。重新启用这些设备需要资本。需要承诺才能重新启用它们。因此，我认为生产商做出这些承诺需要价格会持续存在的承诺，而且这种情况持续的时间越长，这种情况就越有可能发生。但我认为目前曲线后端的错位可能导致一些犹豫，但这将延长问题。
明白了。这很有帮助。然后我只是想了解这如何随着时间影响基差，以及这对未来的出口扩建可能意味着什么。
谢谢Jeremy。这对基差是建设性的，更多的生产和更多的水上需求。所以你看到 corpus市场和一些水上高效码头的价格相对于屏幕价格更高。在长期基础上，这表明有新的买家来到美国。过去指向其他地点的船只打算在一段时间内往返美国。所以我认为你在NGL方面看到了这一点。我认为你会在LNG方面看到这一点，我认为你会在原油方面看到这一点。更多的买家和更多的需求通常对价差是建设性的。因此，我们希望将我们的供应商或客户与此匹配，并希望以更高的费率提供服务。
Jeremy，我是Willie。你知道，在Cactus III上我们有扩建能力，正如我们一直所说的，我们将根据市场需求来推进。商业合同方面，另一个亮点是，随着我们对项目的了解和评估，我们有能力分阶段进行扩建。而且对我们来说，获得额外的量确实相当灵活。这不是一个长期的、非此即彼的大型扩建。有分阶段进行的方法，这应该与客户需求相匹配。
一般来说，在价格较高的环境中，有更多的机会，因为基本上整个系统都有拉动。因此，通常在这种市场中，市场机会和优化机会比价格较低、交易量较少、机会较少的市场更为普遍。希望这对你有帮助。
这很有帮助。谢谢。
谢谢。我们的下一个问题来自高盛的Jackie Kalitas。您的线路已接通。
嗨，早上好。非常感谢你们抽出时间。首先，我想知道您能否评论一下成本削减举措的进展。这些举措目前是否符合预期，是否有潜在的上行捕获空间？我们应该何时期待计划在全年实现更显著的效率提升？
是的，早上好，Jackie，我是Chris Chandler。我很乐意回答这个问题。我们有望在2026年底前实现5000万美元的效率提升，并在2027年额外实现5000万美元。我们实际上已经做出了一些改变，其中一些与NGL交易无关，一些是为NGL交易做准备。因此，我们对这个数字有信心。总会有上行空间，我们一直在寻找额外的机会，我们肯定会追求我们发现的任何机会。我们目前不准备改变到2027年底1亿美元的目标。但在这方面进展顺利，一切都在按计划进行。
很高兴听到这个消息。谢谢。然后我想问一个关于资本配置的问题，短期内重点是债务削减，特别是在即将进行的NGL交易之后。我们预计何时会从债务偿还转向更关注潜在的股票回购或优先股偿还？或者什么因素会允许这种转变？
我是Al。我来回答一下。是的。显然，有了NGL的收益，我们计划用这笔钱偿还大约略超过30亿美元的债务，其中包括定期贷款、我们未偿还的商业票据以及今年晚些时候到期的7.5亿美元票据。在此之后，我们预计杠杆率将处于我们目标区间的中点，约为3.5倍。我们预计杠杆率将继续下降，然后回到EPIC收购前几年的水平，即杠杆率接近我们目标区间的低端。
我们的资本配置观点是，首先关注维持分配增长、为投资（无论是有机投资还是并购相关投资）提供资金，以及在杠杆率保持在或低于区间底部时考虑赎回优先股，还有机会性股票回购。所以长话短说，一旦我们完成NGL出售并将收益部署到我们过去几年的运营水平，就会回到之前的资本配置模式。
太好了。谢谢。
谢谢。我现在没有看到更多问题。我想将通话转回给总裁、首席执行官兼董事长Willie Chang作总结发言。
Michelle，谢谢。感谢大家的支持和关注，我们期待在路上与你们见面。注意安全。非常感谢。
感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。祝大家有美好的一天。