Nicolas Papadopoulo（首席执行官）
Francois Morin（首席财务官兼司库）
Elyse Greenspan（富国证券）
David Motemaden（Evercore ISI）
Tracy Benguigui（Wolfe Research）
Michael Zaremski（BMO Capital Markets）
Andrew Kligerman（TD Cowen）
Cave Montazeri（德意志银行）
Joshua Shanker（美国银行证券）
Robert Cox（高盛）
Ryan Tunis（Cantor Fitzgerald）
Alex Scott（巴克莱）
Matthew Heimermann（花旗集团）
Meyer Shields（Keefe, Bruyette, & Woods, Inc.）
Rowland Mayor（RBC Capital Markets）
Brian Meredith（瑞银）
Pablo Singzon（摩根大通）
Yaron Kinar（瑞穗证券）
各位女士、先生，早上好/下午好，欢迎参加艾奇资本2026年第一季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于收听模式。稍后，我们将进行问答环节，届时会提供相关指示。提醒一下，本次电话会议正在录制。
在公司开始更新业绩之前，管理层希望首先提醒大家，昨日新闻稿中的某些陈述以及本次电话会议上讨论的内容可能构成联邦证券法下的前瞻性陈述。这些陈述基于管理层当前的评估和假设，并受到多种风险和不确定性的影响。因此，实际结果可能与所表达或暗示的结果存在重大差异。有关可能影响未来业绩的风险和其他因素的更多信息，投资者应查阅公司不时向美国证券交易委员会（SEC）提交的定期报告，包括我们2025财年的10-K表格年度报告。此外，本次电话会议中包含的某些非基于历史事实的陈述属于1995年《私人证券诉讼改革法案》所定义的前瞻性陈述。公司旨在让本次电话会议中的前瞻性陈述受该法案创设的安全港保护。
管理层还将提及某些非公认会计原则（non-GAAP）的财务业绩衡量指标。每个非GAAP财务指标与GAAP的调节表可在公司昨日提交给SEC的8-K表格当前报告中找到，该报告包含公司的收益新闻稿，可在公司网站www. artsgroup. com以及SEC网站www. sec. gov上查阅。
现在，我想向大家介绍今天会议的主持人，Nicholas Papadopoulo先生和Francois Morin先生。先生们，你们可以开始了。
早上好，欢迎参加2026年第一季度财报电话会议。我们本季度业绩表现强劲，反映了具有吸引力的承保利润率以及我们在承保和资本管理策略方面的严格执行。本季度税后营业利润为9.01亿美元，即每股2.50美元，年化平均普通股权益净收益率为17.8%。如今的市场显然比近年来更具竞争力。
尽管如此，总体而言，费率、条款和条件仍然支持强劲的回报。要获得这些回报，需要有能力并愿意在业务线之间和业务线内部积极管理投资组合。这是我们运营原则的内在要求，也是我们的差异化特征之一，即在回报有吸引力的领域动态增加投入，同时减少那些不再提供足够安全边际的风险敞口。无论我们处于周期的哪个阶段，艾奇资本都致力于为股东创造卓越回报。
我现在将提供各报告部门的最新情况，首先是保险部门，该部门在第一季度产生了6600万美元的承保收入。这与2025年第一季度受加州野火影响的业绩相比表现良好。总体而言，市场状况仍然有利。然而，该部门本季度的收入增长基本持平，反映出随着竞争压力增加，我们更注重盈利能力而非业务量。大多数以责任险为重点的业务仍存在增长机会，包括超额和盈余责任险、建筑险、替代市场以及我们在伦敦市场的多项业务。增长被部分领域的费率走软所抵消，包括大型账户和超额及盈余财产险，以及伦敦市场的一些短尾险种。
我们还选择不续保在中端市场商业交易中收购的某些不符合我们风险偏好或未达到我们盈利要求的项目业务。正如我们在之前的电话会议中所讨论的，这些不续保预计将在2026年全年减少约2.5亿美元的净保费收入。我还想指出我们在中端市场商业业务中实现的一个重要运营里程碑。本月早些时候，我们的团队成功完成了将所收购业务的数据和系统从原有系统迁移到艾奇资本自有系统的工作。仅用18个月就完成这项工作，不仅体现了我们团队的奉献精神，也代表了人工智能在加速系统和平台转型方面的强大应用案例。
随着这一重要步骤的完成，该业务现在可以追求其目标，即为客户和分销合作伙伴创造可扩展的、一流的体验。我们的再保险部门本季度实现了4.41亿美元的出色承保收入，较2025年第一季度受加州影响的1.67亿美元显著增长。客户的租金降低和自留额增加导致已承保净保费与去年同期相比下降6%。短尾险种，包括其他财产险、财产巨灾险和海运险是导致这些下降的主要原因。
过去几年行业的强劲业绩吸引了来自传统市场和第三方资本的大量新资本，导致市场环境普遍竞争激烈。这种额外的供应继续对财产巨灾险和短期费率施加下行压力，同时也减缓了某些责任险领域所需费率上涨的势头。然而，承保业绩仍然出色。我们专注且严格的承保导致再保险集团的综合赔付率为76%，这是连续第四个季度综合赔付率保持在70%区间。与我们的周期管理理念一致，我们的再保险团队通过继续承保符合我们风险调整回报目标的新业务，并减少低于我们最低回报阈值的业务份额，积极管理投资组合结构。
抵押贷款部门再次实现强劲季度业绩，承保收入达2.21亿美元，已承保净保费为2.66亿美元。第一季度抵押贷款发放量略有回升，但高抵押贷款利率和房价带来的可负担性挑战继续抑制需求。我们抵押贷款保险组合的信贷质量仍然极佳， delinquencies（逾期率）从2025年第四季度的季节性较高水平恢复正常。竞争仍然有序，我们继续通过创新和在全球范围内推出新产品来寻求增长。总体而言，抵押贷款业务表现继续超出预期，为股东提供差异化和多元化的收入来源，并支持长期价值创造。
转向投资业务，本季度贡献了4.08亿美元的净投资收入，即每股1.13美元。与2025年第四季度相比，净投资收入下降的部分原因是现金收益率降低、合格可退还税收抵免收益减少以及季节性薪酬支出。我们近480亿美元的投资组合为收益和账面价值增长做出了重大贡献，有效提高了我们的季度收益下限。第一季度，我们回购了价值7.83亿美元的普通股，同时每股账面价值仍增长了1.7%。我们的首要任务仍然是将资本投入到我们的业务中。当有机增长机会未达到我们的回报阈值时，我们认为回购股票是 excess capital（ excess capital）的有吸引力的用途，这反映了我们对特许经营内在价值的信心。董事会最近将我们的股票回购授权增加30亿美元，突显了其资本配置方法。
总而言之，通过坚持我们严格的周期管理原则，并利用艾奇品牌和多元化平台的优势，我们又实现了一个强劲的季度。在当今市场，由数据和分析投资提供洞察的承保纪律、奖励承销商的利润和业务量以及审慎的资本管理继续使艾奇资本脱颖而出，并为我们的投资者创造长期价值。艾奇资本25年来实现强劲回报并以两位数速度复合增长账面价值的记录，是辛勤工作和纪律的直接结果。这就是艾奇资本。这是我们的DNA，也是我们相信我们将在整个市场周期及未来继续交付一流业绩的原因。
现在我将把电话交给Francois，他将更详细地介绍财务情况。Francois？
谢谢，Nicholas，各位早上好。昨晚，我们公布了第一季度业绩，税后营业利润为每股2.50美元，年化营业利润平均普通股权益回报率为15.4%。本季度每股账面价值增长1.7%。我们的三个业务部门再次取得了出色的基本业绩，总体剔除巨灾（ex-CAT）事故年度综合赔付率为82.3%，较去年同期上升130个基点，与我们面临的更具竞争力的环境一致。
我将很快提供每个部门的趋势更多细节。我们的承保收入包括第一季度税前2亿美元的有利既往年度发展，占总体综合赔付率的5个百分点。我们在所有三个部门以及许多业务线都确认了有利发展，但主要集中在财产和意外险部门的短尾险种以及抵押贷款部门，这得益于强劲的治愈活动。值得注意的是，本季度，我们解除了一项大型交易，这使得再保险部门本季度的有利既往年度发展水平增加了约25%。本年度巨灾损失为1.74亿美元，扣除再保险和恢复保费后，主要是由美国冬季风暴和伊朗冲突造成的。总体而言，这些损失略低于我们对自然灾害的季节性调整预期。
保险部门的已承保毛保费增长2%，而已承保净保费同比下降1.4%。正如Nicholas所解释的，不续保作为MCE交易一部分收购的某些项目业务影响了我们本季度的收入。此外，已承保净保费还受到业务组合向净对总留存率较低的险种转移的影响。剔除巨灾的事故年度赔付率较一年前同期提高70个基点至56.7%。当前事故年度的 acquisition expense ratio（获取费用率）上升160个基点，因为我们在2025年第一季度观察到的来自MCE收购业务的递延获取成本核销所带来的收益已结束。我们预计最新的获取费用率将更能代表长期预期。
本季度我们的运营费用率较高，因为我们为将中端市场业务过渡到艾奇系统产生了额外费用。预计我们的运营费用率将在今年下半年恢复到更接近历史水平的水平。再保险部门本季度表现出色，税前承保收入为4.41亿美元。总体而言，已承保毛保费下降2.3%，而已承保净保费较一年前同期下降6%。
专业险种的已承保净保费有所上升，部分原因是2025年第一季度某些条约续保的确认时间差异影响了我们的财务数据。财产巨灾险已承保净保费下降的超过三分之一归因于与去年相比恢复保费水平较低，去年的恢复保费受到加州野火的影响。总体而言，我们剔除巨灾的事故年度综合赔付率为78.1%，与去年同期结果相当。
我们的抵押贷款部门再次取得非常强劲的季度业绩，承保收入为2.21亿美元。已赚取净保费较上一季度减少约600万美元，主要是由于我们CRT业务的退保保费水平较低。值得注意的是，本季度，USMI的新承保保险反映了一项22亿美元的大型非GSC交易的新保险写入（NIW）。若不考虑这项使我们的NIW增加15%的交易，我们预计我们在PMI市场的份额与上一季度保持相对不变。我们美国抵押贷款保险业务的逾期率降至2.06%，符合我们的预期和季节性趋势。
在投资方面，我们从净投资收入和采用权益法核算的基金收入中总共获得5.68亿美元，即税前每股1.57美元，略低于上一季度的每股1.60美元。本季度经营活动现金流保持正数，为12亿美元。我们的投资组合质量非常高，期限较短，符合我们的资产配置目标。本季度经营附属公司的收入为3600万美元，高于去年同期的1700万美元，去年同期受到加州野火的影响。提醒一下，本季度的业绩反映了自今年年初以来我们在Summer's REIT的所有权比例降低。我们税前营业利润的有效税率为14.8%，反映了各税收管辖区的收入组合。这略低于之前指导的16%至18%区间，主要是由于离散项目带来的1.7%的收益。
截至1月1日，我们单一事件的峰值区域自然灾害可能最大损失（PML）在净 basis（基础）上的1/250年回报水平保持不变，为19亿美元，目前占有形股东权益的8.2%。在资本管理方面，我们本季度回购了7.83亿美元的股票，即830万股。截至昨晚，我们本季度迄今已额外回购3.11亿美元的股票。我们的资产负债表仍然状况极佳，资本充足，杠杆率低。
有了这些介绍性评论，我们现在准备回答大家的问题。
谢谢。如果您想提问，请按电话键盘上的星号1进行示意。如果您使用免提电话，请确保关闭静音功能，以便您的信号到达我们的设备。再次提醒，请按星号提问，我们将暂停片刻，让大家有机会示意提问。我们的第一个问题来自富国证券的Elyse Greenspan。请开始。
嗨，谢谢。早上好。我的第一个问题是关于再保险方面的财产巨灾险。我希望了解一下您对年中续保的预期？然后，如果您预计业务量继续下降，之后您是否预计您的巨灾负荷会下降？
是的，早上好。是的。正如我们一直所说，我们没有水晶球，但对于6月1日的续保，我认为我们确实预计市场将保持竞争，并根据当时实际看到的费率下降调整我们的承保立场。所以我们在这方面没有确切的预测。关于巨灾投资组合的总体趋势，我认为由于两位数的费率下降，我们面临巨大的阻力。正如我在之前的电话会议中所说，我们确实通过50个独立区域的视角来监控财产巨灾险。所以我想，回到两年前，它们都是绿色的。现在我们有一些仍然是绿色的。我认为佛罗里达仍然是绿色的，但是——我们有一些是黄色的，还有一些已经变成红色了。所以我认为这取决于业务续保的地点以及我们对该区域吸引力的看法，我们的承保团队会做出决定。所以——
好的。谢谢。然后在责任险方面，你们提到在保险和再保险方面仍然有一些不错的机会。您能具体谈谈在责任险领域，目前您看到的最佳增长机会在哪里吗？
是的。我认为我们对责任险仍然持乐观态度，并且我们认为痛苦尚未完全过去——正如您可能已经看到的，您知道，我认为我们仍然看到2016年和17年的一些小的发展，但最近几年，21年、22年、23年、24年，我们看到了额外的不利发展。因此，在我们看来，这应该继续支持我们的价格上涨超过趋势水平。所以就我们在保险和再保险方面的风险偏好而言，我认为它没有改变。我认为我们喜欢专业责任险、超额和盈余责任险、大型账户的主险。这就是我们的业务领域。我们不——我们远离商业汽车险以及大型账户超额保险塔，我们认为尽管我们看到了一些费率上涨，但这些领域仍然非常具有挑战性。
我们的下一个问题来自Evercore ISI的David。请开始。
嘿，谢谢。早上好。我希望能了解一下保险业务的最新情况，关于美国和国际市场的费率与趋势的对比。
是的，是的，早上好。那么——从美国开始，我认为在美国，我们总体上获得的费率与趋势一致，我认为，正如我 earlier（ earlier）提到的，我们在责任险业务上获得的费率高于趋势水平。而对趋势的不利因素确实是短尾财产险，在这些险种中，你知道我们看到费率迅速下降。但当你汇总北美市场时，我认为我们看到的费率略低于趋势。如果你看国际市场，我认为我们国际业务组合中有更多的短尾险种。所以我们在短尾险种上看到一些费率压力。因此总体而言，整体费率有低个位数的下降，但我们一开始就有相当高的利润率。所以我们对那里的业务感觉非常好。
明白了。谢谢。然后我相信您刚才提到再保险方面的一些供应以及良好的回报，短尾险种逐渐影响到责任再保险。我想知道，这是否改变了您对作为财产险方面阻力的抵消增长机会的看法？
所以在责任险方面，在再保险方面，我认为我们主要谈论的是 quota shares（ quota shares）。我认为，正如我 earlier（ earlier）提到的，我认为我们喜欢专业责任险业务的基本面。那里的困难确实是上限佣金。我认为基于责任险市场的过去经验，上限佣金应该下降，但我们面临——我们面临 excess supply（ excess supply）。我认为有很多其他竞争对手，你知道，想要进入该业务或增加在该业务中的份额。因此，这使得上限佣金保持平稳，并且在最佳账户上继续上升。侧车，当今责任险侧车的最新形式，只会加剧这种动态。
我们的下一个问题来自Wolfe Research的Tracy Van Gigi。请开始。
谢谢。早上好。最大的 primary insurers（ primary insurers）之一在财报电话会议上对财产定价表达了相当悲观的看法，特别是在北美和伦敦的共享和分层业务，罪魁祸首是来自NGAs、再保险公司和替代资本的更廉价资本形式。从您的角度来看，这是市场的真正结构性转变吗？这如何影响您的承保意愿？
对我们来说，这更像是 business-as-usual（ business-as-usual）。所以我们的优势在于我们不是零售大型账户参与者。我们不在那个领域开展业务。那个领域的费率曾经上涨，现在迅速下降。所以我们不在那个领域。我们在超额和盈余财产险业务中开展业务，那个领域现在竞争越来越激烈，我们目前对该业务线采取非常谨慎的态度。还有吗？
很好。第二季度初，关于Francis Scott Bridge倒塌有一个最近的 settlement development（ settlement development）。您目前是否在评估行业损失？这是否推高了您的损失估计。
所以在那个特定案例中，我认为我们——我们持有的损失估计比市场的损失估计保守得多。所以对我们来说没有真正的变化。
我们的下一个问题来自BMO的Mike。请开始。
嘿，谢谢。早上好。在保险部门，基础赔付率继续显示出一些健康的改善。如果您能谈谈一些驱动因素，我认为，对，一些项目业务的不续保在帮助改善这一点，但您能否谈谈我们应该考虑的任何动态？谢谢。
是的。早上好，Mike。特别是本季度——我们受益于伦敦市场的小额损失活动相对较少。所以我们的国际部门业务本季度表现非常好。这解释了与一年前相比，剔除巨灾的赔付率下降或有利的大部分原因。再次提醒，我们鼓励大家查看过去12个月的滚动数据以了解业务表现。MCD不续保的影响尚未显现，对吧？我认为——随着业务的到期，它将——它将体现在数据中。但目前，我们认为它不会产生重大影响。我认为——在一个80亿美元的保险部门业务组合中，它仍然是业务的相对较小部分，不续保其中一些项目的影响将在某种程度上是 immaterial（ immaterial）或有限的。所以希望这解释了本季度确实主要是伦敦业务的出色表现。
明白了。Francois，我的后续问题，我认为您提到在巨灾方面，本季度的损失，我想您说是略低于“正常”水平，您还提到了伊朗冲突的一些影响。也许您可以详细说明一下伊朗冲突，你们对此的看法？这都是IBNR（已发生未报告损失）吗？还是有实际损失？谢谢。
是的。我的意思是，没有已支付的款项，但肯定——有一些实际损失，伦敦的专业业务，如恐怖主义、政治暴力险。我的意思是，这些是一些会受到影响的险种。这是持续的。所以我们本季度根据3月份发生的事情对其进行了初步评估，但你知道我们预计——我们预计第二季度会有更多损失出现，我们会继续报告。但这——是的，这是持续的。我评论的重点实际上是想让你知道，我们能够在第一季度将这些损失纳入我们的总体巨灾负荷，尽管从技术上讲，巨灾负荷仅针对自然灾害。所以这是人为巨灾，我们称之为人为巨灾，但我们仍然将其作为巨灾损失的一部分向市场报告，并且这在总体数字中有所体现。
我们的下一个问题来自TD Cowen的Andrew Kilderman。请开始。
嗨，早上好。我知道您已经收到了很多关于财产险的问题，我只是想大致了解一下我们在周期中的位置，您在这方面非常擅长。我想知道您是否可以分享，同样，这很直接。您在财产巨灾再保险中看到的风险调整后回报是多少？我知道有不同的层级和风险在线等。但如果您必须评估一个风险调整后回报范围，我们今天看到的是什么，也许同样的问题是关于您一直在承保的超额和盈余财产险？
所以——所以你必须理解的是，正如我所解释的，财产巨灾险，你知道，我们根据在50个区域看到的实际潜在盈利能力进行非常动态的管理。所以我们 earlier（ earlier）说过，你知道，两三年前，我们的回报率在30%多。我认为我们今天业务组合中的业务在我们看来仍然非常有吸引力，因为我们不再承保一些我们认为低于我们承保业务阈值的业务。所以——而且我们仍然在高 teens（ teens），我认为。
我明白了。我明白了。但是关于超额和盈余财产险呢？
是的。请讲。
是的，是的。Nicolas，跟进一下，听起来艾奇资本不会承保那些远低于您高 teens回报阈值的业务。这样说公平吗？
公平。
好的。
我们的下一个问题来自德意志银行的KB Montezari。请开始。
谢谢。第一个问题是关于股票回购。很高兴看到略有上升。我认为本季度回购额占您营业利润的87%，而过去两个季度约为70%。那么我的问题是，如果当前的定价趋势继续，您实际上不需要任何资本来增长，并且您从一个相当健康的资本状况开始。所以在没有明显的并购目标的情况下。有没有什么原因导致您不能支付100%的收入，甚至可能更多，因为当您收缩业务时，您正在释放资本？我想，我不想听起来很贪婪，但我想知道是什么阻止了您本季度做更多。
我的意思是，这没有什么——我的意思是没有什么阻止我们。我们没有设定回购多少的目标。所以我们会根据眼前的情况行事，我们会考虑——无论是股票价格还是股票的流动性，股票流动性仍然非常好。所以到目前为止，这还不是问题。但就像我们能否回购全年收入的100%而言，我们可以。我的意思是，我们——但这不是我们的思考方式。更确切地说，如果事情以某种方式发展，这是一个结果，就股票价格和交易量等而言。所以你看到了董事会的重新授权。我希望这能给你一些方向，让你了解我们对那里的机会以及我们认为可以回购或希望回购多少资本的看法。但无论是本季度、下一季度还是明年发生，我认为这都不是一成不变的。所以我们会对眼前的情况做出反应。但回答你的问题，除了我们必须处理的关于回购股票的法规之外，确实没有结构性限制。
不，很高兴听到这个消息。谢谢。我的第二个问题，想转向网络保险。也许您可以帮助我们区分周期性和结构性因素。所以我想第一个问题，网络保险的承保周期现在处于什么阶段？然后从结构上讲，考虑到人工智能的最新发展以及网络攻击可能变得更加频繁和更具破坏性的潜力，这是否改变了您对尾部风险、聚合风险甚至该产品长期可保性的看法？
是的。所以我认为在承保周期方面，我认为网络保险可能大约在3点左右。我认为，你知道，情况还可以，但你知道，它正在达到——它正在达到那个点。所以就最近的人工智能话题而言，我们认为这是一个真正的当前威胁。但我们不——我们不认为这会改变网络产品。我认为我们将网络产品——网络市场更多地视为攻击者和防御者之间的军备竞赛，当然人工智能正在加速这一趋势。但你知道人工智能可以帮助你知道攻击者，但防御者也可以使用相同的模型加强防御。所以我们认为这实际上是网络攻击可能进行的速度的加速。而且——正如你所说，这也是规模的加速。所以我认为因为规模会更大，我认为我们更多地将其视为系统性风险的增加。所以我们——所以我们对这种情况和场景采取非常谨慎的态度，所以——
我们的下一个问题来自美国银行的Josh Shanker。请开始。
是的。我知道您当然不会提供利润率指导，但这是一个有趣的时期。显然，财产险价格的下降是众所周知的。总体而言，艾奇资本和其他公司的赔付率通常与一年前处于相同的范围，但增长约为零。我想这可能是另一个周期问题，但当您内部展望明年时，您是否预计艾奇资本和行业的赔付率将从现在开始恶化，或者您认为当前水平是可维持的？
所以老实说，我不知道整个行业的情况，很难——很难预测，因为就我们而言，我们有信心管理周期。这是我们所做的。所以我认为我们——我认为这是第一道防线。如果事情低于我们的阈值，我们会减少业务，并且我们有信心继续找到有吸引力的机会来扩大业务。我认为我们有——你知道，当然财产险市场正在下滑。所以每个人都能看到这一点，但我们仍然认为我们在责任险方面有很好的机会。所以总体而言，我认为我们——再次，正如我所说，基于我们自己的业务组合，我们认为费率略低于趋势。所以这将支持利润率至少在近期内可持续的论点。
然后在中小企业商业业务方面，Midcor收购的部分目的是降低周期性。您是否看到2026年这一成果的体现，您能够在周期性较低的中小企业业务中获得一些增量份额吗？
所以再次，正如我在发言中提到的，我们刚刚——完成了系统转换。所以主要——我的意思是我们的主要重点是过渡投资组合，并建立你知道的完全工作台，我们可以在艾奇资本的保单上承保业务。所以这些是主要的——主要目标。所以现在完成后，它开启了我们的能力——尝试增强该——该业务的价值主张并建立规模。所以我认为我们——我怀疑，我认为这更多是2027年的事情，而不是2026年，因为在你完成转换后，你必须稳定下来，然后我们必须开始——我们将专注于构建新工具，真正帮助承销商更好地进行风险选择、分类等，这将使他们更有效率。
所以我们的下一个问题来自高盛的Rob Cox。请开始。
嘿，早上好。只是一个关于保费杠杆的问题。一方面，业务正在从财产险和财产巨灾险转移，这应该允许保费杠杆增加。但在过去，我们注意到在这样的疲软市场中，由于缺乏增长机会，很难调整杠杆。所以我的问题是，随着我们进一步进入疲软市场，您是否预计保费杠杆会继续下降？这如何影响您对未来ROE的看法？
嗯，当然，我们正在管理杠杆的权益方面。所以如果我们不能增长，如果我们不能像过去几个季度那样将资本部署到业务中，我们将向股东返还更多资本。所以这当然是我们已经使用并将继续使用的工具，以确保我们的ROE保持吸引力。所以我可以肯定地说，如果你将业务组合从短尾转向长尾，这有助于提高杠杆。而且，权益部分是我们密切关注的。
谢谢。这很有帮助。然后只是关于条款和条件的后续问题。只是好奇本季度条款和条件的谈判是否开始发生变化，以及随着我们深入疲软市场，您认为哪些条款可能会进一步被谈判？
所以您说的是哪个业务线，财产巨灾险还是您——
是的，特别是财产巨灾再保险？
所以我们与我们的团队进行了交谈，我们——我们看到了更多一点，但它仍然是一些累积限额的很小一部分，更多的累积限额，更多的 top and drops（ top and drops），但到目前为止只是在边际上。但是你知道，随着市场竞争越来越激烈，我们预计更多难以定价的结构将回到市场。
谢谢。
我们的下一个问题来自Cantor的Brian Tunis。请开始。
嘿，谢谢。下午好。该公司今天显然比七年前规模大得多，无论是从保费方面，还是从运营费用方面。您可以想象运营费用的增加很大程度上是为了支持硬市场的增长。但我的问题是，不再处于硬市场，您在多大程度上考虑将管理运营费用作为提高利润率的潜在来源。
我认为答案是肯定的。这是我们考虑的事情。我认为随着市场变软，赔付率部分可能更为重要。但是的，我认为，特别是在保险集团，我的意思是费用方面很重要，我们实际上正在关注这一点。
好的。然后Francois，我的后续问题。抵押贷款保险部门的基础赔付率看起来有点高。对我来说没有什么特别突出的，也许每个违约的准备金有点高。不确定这是否是季节性的，但您知道我们应该如何解释本季度抵押贷款的赔付率？
是的。这肯定部分是由于进入违约通知（NOD）的平均抵押贷款规模的变化或增长。所以如果你认为本季度进入NOD的贷款更多——来自最近的 vintage years（ vintage years），实际上是后疫情时期，对吧，那时你的抵押贷款规模有所上升。所以当你看频率假设时，过去几年对我们来说一直是持平的，我想说。但准备金水平背后的计算是我们将频率与每笔贷款的严重程度相结合，严重程度保持稳定，但影响赔付率的是贷款的平均规模。所以我认为这——这是赔付率内部的一种演变。我认为抵押贷款的赔付率有所上升，但仍然在我们预期的范围内。
我们的下一个问题来自巴克莱的Alex。请开始。
嘿，谢谢接听。我想跟进关于 excess capital（ excess capital）的问题，不仅仅是问你回购多少。而是更广泛地思考，我的意思是，您现在没有像过去大多数环境中那样可以真正大力投入增长的业务，而是您的三个业务中有一个一直有吸引力去大力投入。那么这是否需要考虑潜在的多元化交易？然后通过人工智能投资来实现增长，以这种方式尝试实现增长，您认为这是可以实现的吗？只是想了解您对实现增长的不同方式的思考。
是的。我的意思是，我来回答第一部分。我的意思是，当然，这些业务都表现良好。我的意思是，是的，我的意思是，你是对的。我认为我们所有三个部门的增长机会都在某种程度上受到限制。我们——我们正在努力在国际上寻找新的机会，等等，比如在抵押贷款和保险方面。但是你知道，在这一点上，很难看出市场将如何支持我们任何部门的大规模或超额增长。所以是的，我的意思是，股票回购，再次，就像我们继续产生可观的收益一样，我认为我们不想积累超过我们认为谨慎水平的 excess capital（ excess capital）。所以我们当然希望返还它或用它做些什么。
并购——我们看了很多东西，但对我们来说，考虑到我们的规模，我们真的认为它必须——必须是增值的。我们没有兴趣为了做交易而做交易。它必须使我们变得更好。它必须使我们更具竞争力，增加我们在市场中的存在感或规模，等等。所以我们在这方面非常有选择性。但我们也在尝试跳出框框思考。我的意思是，如果有我们目前没有做但能让我们变得更好的事情，我们会探索。就人工智能而言，我的意思是我不——我的意思是它肯定来得非常快，非常迅速。我们正在尝试思考如何再次实现自动化，我们正在做一些这方面的工作，但我认为这仍然处于非常早期的阶段，非常早期的日子。所以我认为这将不断发展，我们将看看它的发展方向。
是的。我们在过去10年中一直在抵押贷款和财产意外险领域投资人工智能。所以我们已经部署了大量的人工智能和机器学习模型，但它变化真的很快。我认为行业和我们的挑战是真正展示成果，同时，你知道，致力于我们的数据战略和系统集成，以真正支持大规模的人工智能。第三，你知道，真正弄清楚三年后人工智能会是什么样子，因为它变化如此之快。如果你看熵模型，它们开启了巨大的、巨大的机会来做某些事情。但接下来是什么？我认为我们——你真的必须采取——这是很多投资。同时，你试图为你的承销商创造生产力和洞察力，使他们能够竞争。所以我认为这是一个——
是的，都很有帮助。谢谢。作为后续，我想了解一下对私人信贷的敞口。我知道过去您谈论过私人信贷的另类投资组合配置。所以对此有一个大致的了解。但想知道您能否告诉我们在固定到期部分的投资组合中被视为私人信贷的部分？
我们有一些，但有限，对吧？所以我们在——再次，称之为公开市场和私人市场都有。我的意思是，我们投资团队的总体策略是更多地投资于高质量贷款。所以低贷款价值比，有非常好的抵押品支持投资。所以是的，这是我们和其他人一样在关注的事情，但目前，没有红旗，没有任何真正上升到我们必须采取行动的水平的事情。
明白了。谢谢。
不客气。
我们的下一个问题来自花旗的Matthew Helmerman。请开始。
嘿，大家早上好。我只是想跟进您关于在Midcorp的技术转换中使用人工智能的说法。只是好奇这次经历与过去有何不同。我认识到您不是一个重要的收购方。所以过去的经历可能较少，但我认为这是一个有启发性的评论。
是的。所以我认为——我的意思是它真正帮助我们并加速流程的方式是编写一些代码。我认为我们在这方面做得还不够，但当我们做的时候，真的很有帮助。最大的——最大的帮助是在测试方面。很多测试是由人工智能完成的，这真的加速了上市时间。所以这是两个方面，我们——当我们与团队交谈时，他们真的强调了你知道人工智能在这个转变、这个转换中的影响。
因为再次，现在，快速说一下。我的意思是，这实际上是一个全新的平台基础设施的构建，对吧？所以从这个意义上说，这是不寻常的，我们购买了业务，但没有系统，我们必须创建这个基础设施，这个平台，全新的，我们自己以前没有。所以这就是我认为，正如Nicolas所说，人工智能能力真正发挥作用并帮助加速流程的地方。
是的，这很有帮助。我只是想确保我正确理解了您所说的“测试”这个词。这是否——我应该将其理解为审计输出——
运行场景以确保，所以运行场景以确保每次你创建——我们创建了一个新的平台，Francois提到的GoodPoint。所以每次你创建新软件，你都有很多测试，你知道，以确保软件按预期运行。现在很多测试可以通过人工智能完成。而不是个人介入并要求承销商测试，收集现金的人测试资金是否到达正确的地方等等。
所以我们的下一个问题来自KBW的Mayer Shields。请开始。
太好了。非常感谢。Francois，首先向您提问。我原以为再保险的运营费用会下降，因为您应该有更多的百慕大税收抵免。但我没有看到。我希望您能给我们解释一下其中的变化因素？
与去年相比下降还是与上一季度相比？
与去年相比，最好是与上一季度相比。
是的，与上一季度相比肯定有所上升。与去年相比，我的意思是，毫无疑问，本季度再保险有一些QRTCs（合格可退还税收抵免）。我的意思是，解释增长的原因更多是在人员配置和进一步建设再保险集团方面的投资。所以我认为有——嗯，我知道围绕——在技术和改进系统方面有招聘。所以这肯定是很大一部分原因。然后是一年前我们承保的一些结构性交易的一些噪音。我的意思是，它们实际上对一年前的费用率，即运营费用率有利。所以如果你对此进行调整，这也解释了部分差异。但没有——我想说没有什么——我想说对我们来说是结构性的惊喜。
好的，这非常有帮助。然后转换话题。有一些报道称，暴露于伊朗冲突的产品线费率大幅上升。我想知道艾奇资本是试图承保更多此类业务，还是因为风险而更加谨慎。
我们在伦敦办公室开展此类业务，我们在那里承保一些政治暴力险和陆上战争险。所以我们一直很谨慎，但费率已经飙升。所以我们实际上承保了更多一点业务，但非常谨慎。
我们的下一个问题来自RBC Capital Markets的Roland Mayer。请开始。
嗨，早上好。我只是想问一下您的PML（可能最大损失）披露，因为我有点好奇，您认为巨灾模型是否充分捕捉了佛罗里达从AOB（Assignment of Benefits，利益转让）改革中改善的损失环境？
我们报告的PML？
是的，我只是好奇当您对该州的巨灾损失进行建模时，它是否充分捕捉了个人险业务方面损失环境的显著改善。
是的，这已经反映出来了。我认为我们——历史上，你知道，我们有——当我们进行建模时，我们对佛罗里达市场的某些特定特征有加载系数，你知道，随着改革，我认为这些已经改变了。所以我们改变了我们——我们——我们如何对欺诈和索赔处理相关的额外费用等进行建模。所以现在所有这些都被捕捉到了。所以是的，我们的想法已经改变，我们向您报告的是我们如何看待业务，我们如何期望环境根据我们对最新改革的了解做出反应。
好的。非常完美。非常感谢。
我们的下一个问题来自瑞银的Brian。请开始。
是的，谢谢让我加入。回到PMLs，我注意到您的PMLs没有下降。事实上，与您1月1日的披露相比，4月1日的PMLs基本保持不变，但您的财产险业务等都在下降。您能帮助我们调和PMLs与您在财产再保险、保险方面的举措之间的关系吗？
是的。我认为——对，Brian，我想说这是4月1日的数字。所以没有太多——再次，想想看，这是峰值区域，它——所以我预计下一季度7月1日会有变化。对我们来说，4月1日的续保不一定有很多活动影响我们的峰值区域。所以答案是佛罗里达三县地区——特别是三县地区。不，我们将看看6月1日和7月1日会对我们产生什么影响，但那是我预计PMLs可能会有更显著变化的时间。
明白了。但我的意思是，即使我看——即使看9月或9月到1月1日之间发生的事情，尽管您在1月1日续保业务减少，PMLs仍然上升，对吧？所以这是否仅仅是我们在看费率变化，还是您也在减少风险敞口？
嗯，在1月1日，我的意思是，我们保留了一些业务。我们实际上略有增长。所以是的，你知道，我们放弃了一些费率，但我们仍然发现该业务在回报方面仍然具有吸引力。所以PML的美元金额并没有真正改变很多。总会有——你失去一个账户，用另一个账户替换它。所以这可能在边际上稍微改变PMLs，但你是对的。我的意思是费率下降了。所以我们放弃了一些回报，不如一年前那么好。但这——再次，展望未来，6月1日、7月1日，不知道一切会如何发展，但那时你可能想——我的意思是根据我们将做什么或不做什么，PMLs可能会有一些更显著的变化。
正如我们 earlier（ earlier）所说，我们认为佛罗里达是绿色的。所以我认为对我们来说，我们获得了回报，我们不会放弃续保，我们将尝试在边际上承保更多。所以我认为那不是我们决定削减业务的区域。
太好了。谢谢。非常感谢。
我们的下一个问题来自摩根大通的Pablo。请开始。
嘿，谢谢让我加入。这将是一个简短的问题。Nicholas，只是想跟进您关于侧车的评论。您认为这是暂时的，还是责任险面临与财产巨灾险相同的结构性问题，即替代资本加剧疲软市场周期的风险？谢谢。
我听不太清楚。哪个业务线？
只是责任险侧车，您认为它最终会产生与替代资本对财产巨灾险相同的影响吗？
很难说。你知道，我们知道的是这没有帮助。我认为可能——你知道，我——可能缓解这一点的是偿付能力风险。我认为使用这些侧车的人，他们通常使用它是因为他们想承保业务，但他们不喜欢它。他们——我还没有看到像艾奇资本这样的市场参与者使用这些工具。所以我认为这是——对于买方和经纪人来说，我的意思是，他们必须做出决定，因为这些索赔将在五、六、七年后支付，而载体和sedent（可能指载体结构），通常不是最好的方式，sedent是否会在那里支付索赔。我认为这可能是与财产巨灾险相比的一个缓解因素，在财产巨灾险中，损失是迫在眉睫的，我们知道资本负担很高。所以我认为这就是这里的区别。
我们的下一个问题来自瑞穗证券的Yaron Kinar。请开始。
谢谢。早上好。我只是想回到与伊朗相关的人为损失。您能为我们分拆保险和再保险的损失，然后也许还有相关的保费，已赚取保费吗？
嗯，我们不拆分任何——我们将所有损失都作为巨灾的一部分报告，但再次，这是定价的一部分，对吧？所以当我们承保这些险种或这些业务线时，再次，政治暴力险、恐怖主义险等，在这种情况下给我们带来巨灾损失，再次，就我们向您报告的方式而言，你知道，这是定价的一部分，但它并没有真正反映在我们向您报告的巨灾负荷中。
是的。我想给你一个概念，我认为当我们与团队交谈时，我们认为政治暴力险的下行损失约为30亿美元，我们认为为这些受影响的业务线收取的保费约为20亿美元。所以这给你——我的意思是，这不是精确的信息，但这是我们的大致感觉，也许是20亿美元。
20亿美元。这包括再保险和保险两方面。
不，所以目前市场的损失估计为30亿美元。我们估计——这是一个估计，受影响的业务线的保费约为20亿美元。
明白了。因为我想了解的是，当我看这里的基础赔付率时，它现在没有捕捉到一些损失，但我们仍然有与该业务组合相关的保费和小额损失。所以我——就未来而言，我想确保我们使用正确的基础赔付率基准。
是的，好问题。也许——我的意思是，如果可以的话，我们可以离线与您讨论。我的意思是，我认为我们可以——带您了解——是的。
那太好了。然后我的另一个问题是在保险业务中，我看到其他责任索赔发生险种在本季度增长相当不错。您能谈谈是什么推动了这一增长吗？
这实际上是交易责任险。我认为我们在北美和伦敦办公室都承保交易责任险。这实际上是由该业务线的更高定价以及过去几个季度并购活动的回升推动的。
我没有看到更多问题。您想继续发表任何进一步的评论吗？
是的，我要感谢大家参加我们的电话会议，我对目前的业务状况感到满意。当然，市场条件带来了挑战。但正如我们所说，我们认为我们和我们的团队有能力并准备好在这种市场环境中竞争，并为我们的股东创造可观的回报。所以谢谢。
各位女士、先生，感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。大家可以挂断电话了。