John Hall（执行副总裁兼财务主管）
Michel A. Khalaf（总裁兼首席执行官）
John McCallion（执行副总裁兼首席财务官）
Ramy Tadros（大都会人寿美国业务区域总裁）
Lyndon Oliver（大都会人寿亚洲区域总裁）
Suneet Kamath（Jefferies）
Ryan Krueger（KBW）
Wes Carmichael（Wells Fargo）
Thomas Gallagher（Evercore ISI）
Joel Hurwitz（Dowling）
Tracy Benguigui（Wolfe Research）
Pablo Singzon（摩根大通）
女士们、先生们，感谢大家的等待。欢迎参加大都会人寿2026年第一季度电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。稍后，我们将进行问答环节，届时会提供相关说明。提醒一下，本次会议正在录制。在开始之前，我请大家参考昨日 earnings 发布中关于前瞻性陈述的警示说明，以及大都会人寿SEC文件中讨论的风险因素。接下来，我将把会议交给全球投资者关系主管John Hall。
谢谢主持人，各位早上好。感谢大家参加大都会人寿2026年第一季度 earnings 电话会议。在开始之前，我请大家查看大都会人寿网站（metlife.com）投资者关系部分的 earnings 发布以及季度财务补充资料中关于非GAAP指标的信息，建议大家进行审阅。
今天上午的电话会议参与者包括总裁兼首席执行官Michelle Halaf，以及首席财务官兼大都会人寿投资管理部门负责人John McCallion。其他高级管理层成员也将参与讨论。昨晚，我们发布了一份 earnings 电话会议演示文稿，其中阐述了本季度的情况。该演示文稿可在我们的网站上获取。John McCallion将在其准备好的发言中介绍这份演示文稿。演示文稿的附录包含披露信息、GAAP调节表和其他应审阅的信息。在准备好的发言之后，我们将进行问答环节，该环节将在整点准时结束。提醒一下，请大家每人仅限一个问题及一个后续问题。现在请Michelle发言。
谢谢John，各位早上好。这是一个出色的季度，也是今年的强劲开端，我们展示了在“新前沿”战略指导下大都会人寿的全部盈利能力。所有运营业务部门的调整后收益均高于去年，实现了全面的收入增长。利润率保持韧性，我们审慎地配置资本，负责任地投资于增长并向股东返还超额资本。重要的是，本季度的业绩具有平衡性和可重复性。驱动我们战略的每个关键要素——多元化业务、审慎的资本配置以及投资组合和资产负债表实力——共同展现了大都会人寿卓越价值主张的前景和韧性。
“新前沿”战略的第一年是关于构建正确的增长引擎，并将大都会人寿确立为长期优质的复合增长企业。第二年是关于加速并推动我们市场领先业务组合的执行，我们在这些业务中为超过1亿客户提供服务。第一季度提供了初步证据，表明我们正以紧迫感和纪律性向前推进，并已做好充分准备实现我们制定的宏伟财务承诺。
转向第一季度业绩，我们报告的调整后收益为16亿美元，即每股2.42美元。调整后收益较去年同期增长18%。调整后每股收益同比增长23%，增速快于收益增长，反映了我们稳健的资本管理。剔除养老金风险转移后的调整后保费、费用及其他收入同比增长10%。
增长具有广泛性，几乎涵盖所有业务和地区。税前可变投资收入总计5.18亿美元，标志着连续第三个季度的可变投资收入超出预期。第一季度的结果接近我们上个月宣布的区间上限，这得益于更高的私募股权回报（约2.9%）以及强劲的风险投资表现。调整后股本回报率为17%，处于我们15%至17%目标区间的上限，远高于我们的资本成本。我们的直接费用率为11.9%，较去年有所改善，且优于我们的全年目标。考虑到Finebridge的整合——这是一家费用结构高于资产管理公司典型水平的企业，这一结果更令人印象深刻。
转向我们各业务部门的表现。首先是团体福利部门，该部门产生的调整后收益为4.39亿美元，同比增长19%。本季度的寿险死亡率表现优异，劳动人口死亡率继续呈现有利趋势，且今年流感季节较轻进一步助力了这一结果。本季度总销售额增长15%，剔除参与性合同后的调整后PFO增长4%。在全国性账户中，我们的续保率高达90%以上，客户平均使用年限超过20年，这表明团体福利对我们经常性收入模式的贡献以及其价值随时间持续复合增长的实力。
展望未来，我们的市场领导地位、规模和持久的客户关系使我们能够在美国人寿保险市场最具吸引力的细分领域推动增长。雇主们继续认识到医疗保障之外的福利价值，将其视为在经济紧张时期支持员工健康和财务安全之旅的经济有效方式。
转向退休和收入解决方案（RIS）部门，我们报告的调整后收益为4.51亿美元，同比增长11%，这得益于强劲的可变投资收入。在养老金风险转移和长寿再保险创纪录的第四季度之后，产品组合中的新增产品——英国有资金支持的再保险和零售年金再保险——贡献了15亿美元的新销售额，进一步强化了我们产品组合的多样性。我们全球退休业务的机会范围广泛，延伸至世界各地，包括美国、英国和日本等主要市场。这些市场的人口结构正在推动对收入的需求，而我们的产品组合非常适合满足这种需求。现在转向亚洲，该地区本季度表现出色。调整后收益为4.87亿美元，增长31%。本季度该地区的销售表现非常强劲，按固定汇率计算增长22%。
在日本——我们在亚洲的最大市场，我们看到外汇和日元计价产品均持续走强。我们还受益于本季度推出的新企业意外和健康产品。总体而言，日本市场按固定汇率计算销售额增长26%。对于韩国——我们在亚洲的第二大市场，稳健的经济和我们的产品创新共同推动了增长，按固定汇率计算销售额增长44%。在拉丁美洲，调整后收益总计2.29亿美元，尽管受到墨西哥去年税收变化的影响，但仍增长5%。本季度的业绩得到了强劲的销售增长和续保率的支持，按固定汇率计算销售额增长20%，调整后PFO增长11%。该地区本季度展现出强劲的潜在势头，主要由墨西哥的员工福利增长、智利的退休年金需求以及巴西Accelerator业务的持续扩张推动。转向欧洲、中东和非洲（EMEA）地区，调整后收益为1.1亿美元，增长33%，调整后PFO按固定汇率计算增长15%。我们对资本轻型意外和健康及寿险产品的战略关注正在取得成果。过去几年多个市场的强劲销售累积影响明显体现在调整后PFO和调整后收益增长上。在继续之前，我们做出了剥离乌克兰业务的艰难决定，这是在最具挑战性环境下展现韧性的杰出范例。
展望未来，这家市场领先的特许经营企业在新的区域母公司领导下，将处于更有利的位置，继续其增长轨迹。现在转向大都会人寿投资管理（MEM）部门，这个新部门在完成Pinebridge收购后的第一个完全整合季度实现了4700万美元的调整后收益，增长68%。本季度机构客户管理资产环比下降1.9%，主要原因是股票和公共固定收益市场的贬值以及适度的第三方净流出。NIM的业务渠道和远期承诺看起来强劲，特别是在私人资产领域。让我简要谈谈人工智能，它在推进我们的新前沿战略、强化我们的公司运营方式以及推动增长和效率方面继续发挥重要作用。
在过去五年中，我们投资了超过32亿美元来简化和现代化我们的技术生态系统。这项投资正在为我们的客户、员工和运营带来切实的规模化效益。随着我们继续负责任地采用人工智能，我们正在改进决策方式、增强客户服务并减少整个企业的摩擦。我们将人工智能嵌入核心运营的工作，结合一致的执行，正在降低复杂性和成本，同时提高生产力并支持增长，这可以从我们直接费用率的稳步改善中看出。
对于我们的客户，人工智能帮助我们更快地响应、提供更相关的指导并使我们的产品更易于理解，从而提高了采用率。最重要的是，治理和风险监督已融入我们部署人工智能的方式中，考虑到客户对我们的信任，这一点至关重要。转向现金和资本，我们在多个资本管理方面一直很活跃。首先，我们回购了约7.5亿美元的大都会人寿普通股，并支付了约3.7亿美元的普通股股息，本季度总计向股东返还约11亿美元。4月份我们又回购了近2亿美元的净普通股，现有授权下仍有11亿美元剩余额度。
其次，为了彰显我们的财务实力和灵活性，董事会宣布大都会人寿普通股股息每股增加4.4%。最后，本季度我们 opportunistically 发行了10亿美元的次级债务，以支持我们的资产负债表并提供增长资本。发行时，该债券超额认购超过五倍，并以较窄的相对利差发行，表明固定收益市场对资产负债表的价值和信心。重要的是，我们在执行这些资本行动的同时，也为季度大量的有机业务增长提供了资金，本季度末控股公司现金为39亿美元，处于我们30亿至40亿美元流动性目标缓冲区间的上限。在结束之前，我想花一点时间欢迎Dan Glazer和Michelle Seitz，他们于2月份加入了大都会人寿董事会。我相信Dan在保险行业的深厚经验和Michelle在投资管理方面的业绩记录将为大都会人寿的股东带来良好服务。最后，这是一个出色的季度，说明了大都会人寿的投资价值。在“新前沿”战略下，我们正在做出的决策和采取的行动继续转化为持久的盈利能力、资本灵活性和跨周期的有吸引力的风险调整后回报。
我们的新前沿战略深受我们周围环境的影响。从人口结构变化和更高的利率，到保险和资产管理的转型，再到人工智能的快速普及，我们正在以有分寸的商业纪律方式定位大都会人寿，以从这些力量中受益。我们对今年的良好开端感到满意。本季度的业绩增强了我们对所分享前景的信心，并强化了我们的信念，即“新前沿”是在正确时间采取的正确战略。接下来，我将把会议交给John，由他更详细地介绍业绩。
谢谢Michelle，各位早上好。正如Michelle所提到的，本季度不仅反映了强劲的总体业绩，还通过强劲的增长、审慎的承保、费用控制和谨慎的资本管理体现了我们收益质量的持续实力。因此，我将介绍第一季度的业绩，包括我们投资组合的最新情况，我们将使用第一季度 earnings 电话会议演示文稿进行说明。从第3页开始。大都会人寿今年开局非常强劲，受益于我们多元化的市场领先业务的实力、审慎的资本管理和持续的效率思维。第一季度，调整后每股收益增长23%，调整后股本回报率达到17%，处于我们15%至17%目标区间的上限。我们的直接费用率为11.9%，超过了我们2026年12.1%的年度目标。
净收入总计11亿美元，即每股1.74美元，而本季度调整后收益为16亿美元，即每股2.42美元。净收入与调整后收益之间的主要差异是净投资损失，主要源于固定到期投资组合内的正常交易活动。本季度，由于更多的投资组合轮换，我们经历了更高的交易损失。此外，这一项目还包括出售部分私募股权有限合伙权益所产生的适度损失。随着我们看到私募股权二级市场出现改善迹象，我们在第一季度末 opportunistically 剥离了约7.5亿美元的私募股权资产，略有折价。与我们之前完成的二次销售一样，这笔交易结构将允许大都会人寿投资管理部门继续管理出售的资产。虽然这是管理我们投资配置的审慎方法，但它也支持了我们第三方资产管理业务的增长。
转到第4页，我们展示了各部门和公司其他业务的调整后收益，总计16亿美元，同比增长18%，按固定汇率计算增长15%，这得益于更高的可变投资收入、强劲的销量增长和有利的承保利润率，部分被较低的经常性利息 margin 所抵消。调整后每股收益为2.42美元，增长23%，按固定汇率计算增长20%，强劲的收益增长得到了审慎资本管理的支持。现在转向各业务部门。团体福利部门调整后收益为4.39亿美元，同比增长19%，主要由有利的寿险承保和销量增长驱动。
本季度团体寿险死亡率为80.1%，优于我们2026年83%至88%的目标区间，反映出劳动年龄人口死亡率持续有利的趋势。我们的非医疗健康利息调整后福利比率为75.8%，高于我们70%至75%的年度目标区间，符合牙科季节性较高的预期。在残疾保险方面，更高的平均严重程度以及带薪家庭假导致的更高事故率也影响了本季度。团体福利本季度销售额强劲增长15%，主要由核心和自愿产品的增长驱动。
调整后PFO增长2%，反映出约4%的潜在增长，部分被参与性合同带来的2个百分点的阻力所抵消，这些合同对收益的影响有限。RIS调整后收益为4.51亿美元，同比增长11%，主要由更高的可变投资收入和有利的承保利润率驱动。与25年第一季度相比，我们年金业务的死亡率有所降低。然而，由于本季度大额结构化结算合同准备金释放，承保利润率仍然较高。尽管RIS在第一季度取得了强劲业绩，我们仍然预计全年调整后收益将在我们 outlook 电话会议上提供的16亿至18亿美元之间。总投资利差为119个基点，处于我们100至120个基点指导区间的上限。剔除VII后的核心利差为95个基点，符合预期，环比下降4个基点，因为我们继续轮换第四季度的大量流入资金，主要来自PRT委托。RES继续受益于其发起平台的实力，而收入指标由于与去年同期（PRT流入18亿美元）的艰难比较而显得不那么突出，剔除PRT后的RIS调整后PFO增长58%，这得益于英国长寿再保险、退休后福利和结构化结算的强劲增长。亚洲调整后收益为4.87亿美元，增长31%。
主要驱动因素是更高的可变投资收入和强劲的销量增长。亚洲的关键收入增长指标在第一季度继续保持强劲势头。按摊余成本计算的总账户管理资产按固定汇率计算增长7%。一个关键驱动因素是亚洲销售额，按固定汇率计算增长22%，主要由日本和韩国推动，反映了我们在这两个市场推出新产品的吸引力，同时在整个过程中保持定价和承保纪律。拉丁美洲调整后收益为2.29亿美元，同比增长5%。
按固定汇率计算，调整后收益下降9%，反映了墨西哥增值税变化和较去年同期不利的税收影响，这超过了该地区强劲的销量增长和有利的承保所带来的积极影响。拉丁美洲实现了强劲的收入增长，调整后PFO增长25%，按固定汇率计算增长11%。按固定汇率计算销售额增长20%，由巴西、墨西哥和智利的强劲增长驱动，这清楚地表明了该特许经营业务的持续需求和持续执行。EMEA调整后收益为1.1亿美元，增长33%，按固定汇率计算增长28%，主要由强劲的销量增长驱动。调整后PFO增长19%，按固定汇率计算增长15%。按固定汇率计算销售额增长17%，该地区实现了广泛的增长。过去几年强劲的收入增长正在转化为更强、更一致的盈利能力。
转向大都会人寿投资管理（MIM）部门，第一季度调整后收益为4700万美元，高于去年同期的2800万美元，符合我们2月份提供的 outlook。主要驱动因素是业务增长，包括对Pinebridge的收购以及有利的费用 margin。由于第一季度反映了季节性较高的费用，我们预计随着今年的推进，调整后收益将有所改善，这得益于Pinebridge业务整合的持续进展。本季度机构客户资金流出约20亿美元，反映了市场波动性加剧以及两个平台整合的影响。
然而，资金流出在第一季度后期和4月份至今已经稳定，我们看到未来的业务渠道稳健。公司及其他业务第一季度调整后亏损1.77亿美元，而去年同期亏损1.29亿美元。同比变化是由去年战略再保险交易的收益损失、较低的经常性利息 margin 以及较不利的费用 margin 驱动的。这部分被更高的可变投资收入所抵消。本季度调整后收益的有效税率为24%，处于我们2026年24%至26%指导区间的下限。
现在我们转到第5页。此图表反映了2025年四个季度和2026年第一季度的税前可变投资收入，为5.18亿美元。第一季度高于隐含季度运行率的原因是私募股权，其平均回报率为2.9%，而房地产及其他基金的平均回报率为0.8%。提醒一下，私募股权以及房地产和其他基金按四分之一的滞后时间报告，并按市值计价。在第6页，我们提供了2025年四个季度和26年第一季度各部门及公司其他业务的税后VII。大多数VII资产集中在亚洲、RIS和公司其他业务，与这些负债的长期性质一致。
截至2026年3月31日，VII资产总额为182亿美元。亚洲占这些资产的近一半，而RIS和公司其他业务分别占约30%和20%。一如既往，我们假设长期内VII处于正常水平来管理业务，并对我们的全年 outlook 保持信心。现在让我们讨论第7页的私人固定收益投资组合。几十年来，我们一直在投资私人资产，包括私人固定收益，拥有审慎承保、强大治理和与负债状况保持一致的良好记录。此图表显示，截至3月31日，我们的私人固定收益投资组合价值约850亿美元。这些投资大部分是传统的私人配售和基础设施。与我们的总账户一样，这个投资组合质量很高；约95%为投资级。它高度多元化，旨在跨市场周期表现。我们对当今市场最受关注的细分领域的敞口也有限。我们没有业务发展公司（BDC）的敞口，我们的中间市场贷款敞口占总账户的比例不到1%。
最后，私人资产提供强劲的相对价值，尤其是当与我们的长期非流动性负债匹配时。通过审慎管理，这些资产通过直接发起、更强的契约和抵押品保护提供额外回报。现在让我转到第8页。这里我们提供了软件和软件相关投资的摘要。我们在这里广泛撒网，以全面解决这一重点领域。我们有意进行少量配置，并拥有高度多元化的投资组合。在直接和间接投资中，投资组合主要是投资级，按发行方、结构和策略多元化，并在资本结构中处于较高位置。
我们25亿美元的直接敞口（占总账户的0.6%）主要集中在市场领先、资本充足且流动性状况稳健的科技公司。63亿美元的间接敞口（占总账户的1.4%）通过具有信用保护和保守定位的基金和结构进行多元化，以限制下行风险。在私募股权中，软件敞口总计13亿美元，分布在高度多元化的投资组合中，这些投资的回报和现金流自然会有所不同。我们35亿美元的风险投资敞口大部分偏向人工智能公司，这些公司受益于更高的估值，并在本季度对回报做出了积极贡献。例如，我们的风险投资组合本季度产生了6.8%的回报率。简而言之，我们的软件敞口是有意的、受到良好控制的，从风险或资本角度来看不是一个令人担忧的领域。
现在转到第9页的费用，2026年第一季度我们的直接费用率为11.9%，高于我们12.1%的全年目标。相比之下，2025年全年为11.7%，去年第一季度为12%。本季度的表现得益于强劲的PFO增长和持续的费用纪律，这使我们能够成功吸收我们之前披露的Pinebridge收购带来的约50个基点的影响，同时仍然超过目标。我们继续按全年管理费用，本季度强化了我们实现2026年目标的信心。
转到幻灯片10，大都会人寿继续保持强劲的资本和充足的流动性。截至3月31日，控股公司的现金和流动资产总计39亿美元，接近我们30亿至40亿美元目标现金缓冲区间的上限。第一季度，我们向股东返还了约11亿美元，包括约7.5亿美元的股票回购，4月份我们额外回购了约2亿美元的股票。我们的资本行动反映了对短期收益和长期自由现金流持久性的信心。对于我们的美国公司，2025年NAIC综合RBC比率为379%，远高于我们360%的目标比率。2026年第一季度初步法定经营收益约为6.1亿美元，净收入约为1.7亿美元，截至3月31日，美国NAIC基准的估计法定调整资本约为162亿美元，较2025年底下降5%，主要原因是第一季度美国实体支付的季节性较高股息，部分被经营收益抵消。
最后，在日本，我们预计在6月份完成监管文件提交后，截至2026年3月的财年初始经济偿付能力比率（ESR）将处于我们170%至190%目标区间的中间水平。总之，大都会人寿在进入“新前沿”战略第二年之际，通过全企业的审慎执行，交付了出色的第一季度业绩。广泛的收入增长、强劲的回报和费用纪律突显了收益的质量和持久性，而强劲的资本、流动性和自由现金流支持审慎和一致的资本管理。
我们建立在数十年私人资产经验和风险管理基础上的高质量、高度多元化的投资组合，使我们能够很好地度过市场周期，对受到最严格审查的领域敞口有限。综上所述，这些结果强化了我们对大都会人寿随着时间推移实现价值复合并为股东提供有吸引力、可靠回报的能力的信心。接下来，我将把会议交回主持人进行提问。
我们现在开始问答环节。请大家每人仅限一个问题及一个后续问题。如果您想提问，请按星号1举手。要撤回问题，请再次按星号1。我们请您在提问时拿起听筒，以确保最佳音质。如果您在本地静音，请记得取消设备静音。请 standby，我们正在整理问答名单。第一个问题来自Jefferies的Suneet Kamath。您的线路已接通。请提问。
很好。谢谢。早上好。我想从团体寿险开始提问。我想请教Rami，我们看到劳动年龄人口的死亡率趋势在过去几年一直在改善。我只是想知道你们是否做了更多工作来了解驱动因素，以及你们认为我们看到的这种趋势是否可持续。谢谢。我想我们听不到答案，至少我听不到。
抱歉，请稍等。现在设备出问题了。是的，设备坏了。好的。
Sunit，现在能听到我说话吗？
能听到。谢谢。
好的。抱歉，我们的麦克风出了点问题。感谢你的问题，让我先介绍一下本季度的情况，然后谈谈我们对结果可持续性的看法。我们对本季度的结果非常满意。我们有大约两个百分点的有利的上一季度发展。我们还看到约0.5个百分点的有利严重程度，这可能会在季度之间有所波动。正如你所指出的，当我们查看CDC数据时，我们也看到劳动年龄人口的总体死亡率有利。看，这种有利趋势有很多不同的潜在驱动因素，其中一些包括新冠疫情的提前效应，一些包括GLP-1药物的影响，以及我们正在研究的许多其他因素，我现在不会详细说明所有细节。但当你退后一步思考这对我们结果的意义时，要记住几点。第一，虽然我们在竞争激烈的环境中运营，但这也是一个我们特别可以在价格以外的因素上进行差异化的市场。
所以我们谈到了我们如何向客户提供价值主张的战略，特别是那些希望用更少资源做更多事情的客户。因此，人寿保险通常与其他保险（如残疾保险、牙科保险和自愿保险）捆绑在一起，这使我们能够从捆绑的角度考虑整体客户盈利能力并保护整体 margin。从特定寿险的角度来看，如果我们看到的有利趋势确实持续并变得可信，这些都是假设，我们预计其中一部分会反映在定价中，但这将随着时间的推移逐渐发生。所以如果你考虑我们的承保比率，这种情况会在几年内发生，而不是几个季度。希望这对你有帮助。
是的，这很有帮助。我想换个话题谈谈日本。似乎我们看到该国监管机构采取了更多行动。我认为你参与的一个条件问题是整个行业的问题。但我只是好奇你能否给我们更新一下那里的情况，以及你是否知道监管机构有任何其他可能影响大都会人寿在那里特许经营的审查。谢谢。
嘿，Suneet，我是Linden。所以你所描述的这个问题影响了整个行业的几家公司。我们显然非常重视这个问题。我们在全公司范围内进行了非常全面的审查。所有600名员工都已回到他们的岗位，我们已经停止了这种做法。我们已经采取了很多措施来与我们的客户、合作伙伴和监管机构合作解决这个问题。我们所进行的审查的所有细节以及我们实施的所有纠正措施都可以在我们的网站上找到。我们正在与FSA就很多不同的事情进行对话。新闻稿中提到我们收到了一份报告令，但我们与监管机构的所有讨论目前仍然是保密的。
好的。谢谢。
是的。我想补充一点，Suneet，我只是想强调这是一个行业问题。正如你在本季度看到的，我们的业务和业绩及销售没有受到任何影响。所以我认为正如Linden所说，我们整个行业都在与监管机构一起解决这个问题。我认为我们不认为这与任何特定公司有关，更多的是行业实践的变化。
好的。谢谢，John。
下一个问题来自KBW的Ryan Krueger。您的线路已接通。请提问。
嘿，谢谢。早上好。也许我会从日本问题的另一面开始。你们在那里的销售非常强劲。你能多谈谈推动这一增长的积极动态以及你对今年剩余时间的看法吗？
是的。嘿，大家好。我是Linden。让我来回答这个问题。所以，我们确实有一个非常强劲的季度。我们对本季度的表现非常满意。销售额同比增长22%。所以让我给你一些关于日本和亚洲其他地区的情况。首先从日本开始。
日本的销售额同比增长26%，这确实是由我们所有渠道的分销实力驱动的。我们还受益于本季度非常成功的产品推出。我们看到寿险销售额增长。这是由日元可变产品以及美元单一保费产品驱动的。在意外和健康（A&H）产品方面，我们在本季度推出了一款新产品，A&H销售额同比实际上增长了77%。所以A&H产品组合表现强劲。当我们查看年金销售额时，与去年同期非常强劲的比较相比保持稳定，但我们继续看到美元单一保费产品的一些势头。本季度的一个重要动态是我们日元和美元产品的业务组合接近50-50，反映了非常多元化的产品组合。
现在转向亚洲其他地区，那里的销售额同比增长18%。韩国是这里的关键驱动因素。销售额增长44%。在这里，我们也看到了美元销售额的势头，我们能够将在日本的美元产品以及我们的投资专业知识应用到韩国。然后我们在韩国的产品也表现强劲，这主要是由强劲的宏观经济环境，特别是不断上涨的股票市场驱动的。我们今年开局强劲。展望未来，鉴于去年同期的强劲比较，我们预计同比增长率会有所放缓，但我们确实预计这种势头将持续到第二季度。
谢谢。关于非医疗健康，你能多谈谈影响本季度的关键驱动因素以及你对今年剩余时间的看法吗？
当然，Ryan。我是Ramy。所以如果你考虑本季度，我想指出三个驱动因素。首先是牙科，非常符合我们的预期。我们确实观察到本季度牙科利用率出现季节性上升，这确实会影响比率。我们预计下半年利用率会有所缓和，这与历史趋势一致。对于残疾保险，我们确实经历了更高的残疾索赔。这些来自新的州规定的带薪家庭假计划的影响。
这些新计划的索赔模式是前期索赔较高，然后趋于正常化。所以在这里，我们也预计这种影响将在下半年缓和。第三个因素，John在他准备好的发言中提到了，我们看到长期残疾（LTD）的严重程度略有上升。重要的是要注意，虽然与去年同期相比有所上升，但从环比来看，过去三个季度实际上是持平的。所以我们没有看到严重程度有任何趋势的证据，这非常符合我们看到的季度波动。所以如果你把所有这些因素放在一起，从总体角度来看，回到你的问题，我们预计这个比率会有所缓和，但如果你认为这会反映在我们的数字中，预计下半年会出现这种缓和。
明白了。
下一个问题来自Wells Fargo的Wes Carmichael。您的线路已接通。请提问。
嘿，早上好。谢谢。第一个问题是关于RIS利差的。我认为核心利差环比略有下降，但过去几个季度你们也带来了很多来自PRT和其他产品的新业务。所以能否帮助我们了解你对核心收益率或利差的看法，以及如果未来部署一些现金或重新配置一些资产，它应该如何趋势？
是的，感谢你的问题。早上好，Wes。我是John。正如你所提到的，本季度RES利差为119个基点，环比总计下降约5个基点，但老实说，处于我们100至120个基点指导区间的上限，VII贡献了约24个基点。所以这基本上是持平的，这显然反映了我们强劲的私募股权表现。所以如果剔除VII，核心利差为95个基点。这4个基点的环比下降与我们在2月份讨论的预期基本一致。正如我们所指导的，显然我们在第四季度有大量的新流入，主要来自PRT委托，这在第一季度随着我们继续轮换投资组合的这部分而造成了一些阻力。所以展望第二季度，我们确实预计资产轮换减少会带来一些改善，但我们也——我们也在一个收益率曲线持续平坦的环境中运营，短期利率高于我们对曲线陡峭化的预期。所以这实际上给我们带来了一些阻力。我认为总的来说，我们对第二季度的预期是核心利差将保持在第一季度的水平附近，可能略有上升，第二季度会有适度改善，总利差将继续跟踪我们的全年区间。
明白了。谢谢，John。第二个问题，我想SunLife上周发布了一份新闻稿，称他们正在与保单持有人就集体诉讼达成和解。在新闻稿中，我想他们指出他们可以向大都会人寿寻求大约2亿加元的追索权（毛额）。所以虽然金额不大，但只是想知道这是否是我们应该考虑的近期影响。
是的。嘿，我是Michelle。感谢你的问题。所以我想你指的是Sun Life在4月30日发布的新闻稿。Sun Life提出的索赔最好被描述为毫无根据和误导性的。大都会人寿没有被列为被告，也没有提及集体诉讼，Sun Life也没有采取法律行动来对大都会人寿执行所谓的赔偿要求。事实上，双方目前没有任何法律程序。我们强烈否认我们欠Sun Life任何与基础和解中提出的索赔相关的赔偿。我最后想说的是，Sun Life并且只有Sun Life对其在这件事上的自己的决定和行动负责。
谢谢你，Michel。
下一个问题来自Evercore的Tom Gallagher。您的线路已接通。请提问。
早上好。第一个问题，John。你是说第一季度的法定净收入是1.7亿美元吗？如果是这样，有什么特别的因素影响了这个结果，更广泛地说，你对今年开始的资本生成感觉如何？
是的。嘿，Tom，早上好。是的，关于法定资本，我在开场发言中提到，我们本季度下降了约4%。最大的原因是，正如我提到的，我们美国实体的股息季节性。我们通常在第一季度支付更大的股息，然后非美国实体的股息在剩余季度占比更大。这通常是我们全年资本管理的历史做法。我认为重要的是，我们的资本轨迹或资本生成没有任何真正的变化。我的意思是，我们继续展示65%至75%的自由现金流比率，并对在整个“新前沿”战略期间做到这一点保持信心。最后，2025年我们的RBC比率为379%，远高于我们360%的目标，非常符合我们过去几年的运营水平。总的来说，我们——我们认为这继续反映了我们强大的资本弹性和纪律性，没有什么真正需要特别指出的。我的意思是，你在本季度看到了一些正常水平的信用损失，略高的交易损失，以及第一季度的一般季节性。你可以回顾一下，这与之前的季度非常一致。
明白了。我的后续问题是，只是想从更高层面问一个关于投资方面的战略问题。你对事情的看法是什么？我知道你们在PRT和类似方面进行了一些重新配置。但是，如果我，我想从你们的商业抵押贷款组合开始，我注意到你们一直在大幅缩减它。所以看起来你们在这方面的发起或至少保留的不多。所以我认为这意味着你们对商业抵押贷款（CML）方面未来更加谨慎。你们在重新配置到哪里，你们对哪些领域更乐观？是私人信贷还是只是一些关于你们更广泛地考虑在哪里配置新资金的情况？
是的。嘿，Tom，这是个好问题。我认为就像在任何环境中一样，我们的方法显然是考虑相对价值，对吧？我们——拥有一个在多个资产类别都有实力和能力的多元化平台是非常重要的，因为老实说，某些资产类别在不同时期可能看起来更具挑战性。我想说，关于你的房地产观点，我们继续看到那里的流动性和价格发现有所回升，我们预计这种趋势将持续全年，这有助于使定价等正常化。所以有一些我想说的改善机会，但令人惊讶的是，新发行和新发起的利差仍然相对狭窄。所以在这个资产类别中，我们正在进行选择，我们认为这是最好的方法。
关于你问的我们还在关注什么，我认为我们在私人资产中有多种不同的能力。资产支持融资可能是我们看到风险调整后回报非常强劲的机会之一。但我认为在每个资产类别中，我们都能找到机会，但可能在行业主题方面，这可能是一个相对规模上显示出更好价值的地方。
下一个问题来自Dowling的Joel Hurwitz。您的线路已接通。请提问。
嘿，早上好。第一个问题是关于NIM的，现在Pinebridge已经加入。你能谈谈资金流的前景吗，或者提供更多关于你在准备好的发言中提到的强劲业务渠道的信息？然后你也能谈谈利用这次收购带来的一些国际分销的能力吗？
嘿，Joel，我是John。早上好。我想说，我们对大都会人寿投资管理的未来感到非常兴奋。这是收购后的第一个季度。虽然还为时过早，但我们对整合、客户参与和业务渠道发展方面看到的进展感到非常鼓舞。从整合角度来看，我们确实专注于从一开始就快速而深思熟虑地行动。我们宣布了新的MIM领导团队，该团队结合了两家公司的人员。
我们正在整合关键投资平台以推动运营协同效应。然后我们从一开始就专注于成为一个一体化平台。这确实是将这两家公司合并在一起的整体战略理由。我们在客户和顾问方面积极进行外展和愿景沟通，谈论这些投资能力，反馈一直是积极的。我们看到交叉销售的早期迹象确实开始出现。所以我认为我只想说，总体而言，早期阶段继续强化了Pinebridge的战略契合度。
关于新业务渠道，我想说它非常多元化。我们看到——一些正在承诺的新承诺。我们有在现有委托下部署资本的机会。我们有一些后期客户活动。所以我认为总而言之，正如你所知，对于机构资产管理，有时本质上是不稳定和偶发的，但我认为我们对看到的参与度和势头感到非常兴奋，这是非常积极和富有建设性的，我们看到这些机会在资产类别和地区发展。正如你所指出的，Pinebridge合并带来的一个吸引人之处是他们确实为我们带来了国际非美国业务足迹，他们约50%的AUM在美国以外。所以我们花了很多时间与团队一起思考我们如何，正如我之前所说，考虑那些交叉销售机会，我们从一开始就发现了很多机会。所以退后一步，尽管这是早期整合，并且在资金流方面确实存在一些自然的早期整合情况，我们对产品的需求、我们看到的业务渠道深度以及我们继续产生新净资金流的能力感到非常满意。
明白了。这非常有帮助。然后，也许，Rami，你能谈谈你在团体业务各个市场看到的竞争格局吗？以及关于扣除参与性保单后的团体业务收入处于目标区间下限的驱动因素的任何情况。
谢谢，Joel。也许让我先回答关于收入的问题。所以正如我们之前所描述的，参与性保单确实会影响PFO，但不会真正影响我们的收益。所以我们总是喜欢将收入增长的真实衡量标准视为排除参与性保单的标准。本季度，使用该指标我们看到了略高于4%的增长。作为行业领导者，继续以这些水平增长，从绝对值来看，我们当然对我们的增长率感到非常满意。看，虽然我们在竞争激烈的环境中竞争，但我们的价值主张在市场上引起了共鸣，并继续为我们的客户和股东带来价值。所以从驱动因素来看，本季度确实全面发力。
我们的续保率有所提高，这是广泛的，特别是在我们的牙科业务中。我们在整个业务中实现了预期的费率行动，同时实现了所有这些续保率，销售势头非常强劲，核心和自愿产品全面增长，我们继续推动我们在投资者日谈到的战略，从重新注册的角度来看，我们谈到了混淆差距和保护差距这两个差距，以及我们弥合这些差距的能力将推动更好的注册结果，我们在投资组合中看到了两位数的自愿产品增长。所以总的来说，作为具有明显竞争差异化的行业领导者，我们对这里的收入势头非常满意。
明白了。谢谢。
下一个问题来自Wolfe Research的Tracy。您的线路已接通。请提问。
谢谢。早上好。我只是想回到MIM，你提到了一些第三方资金流出。这是来自Pinebridge的客户流失还是其他地方？
嘿，早上好。早上好，Tracy。是的，不，我认为这是混合的，对吧？所以有——是的，我们在季度初确实有一些预期的交易后活动，我称之为早期活动。然后我们也有你通常会有的客户配置变化，在年初并不罕见。所以这两者都有。
明白了。只是想了解一下你们的年金再保险资金流的最新情况。你们现在有多少个分保人？是的。
嘿，Tracy，到目前为止，我们在再保险方面有两个密切合作的合作伙伴。我想给你更多的背景信息是，我们正在与那些欣赏我们在财务实力、投资能力、流动性和资本灵活性方面所能提供的东西的合作伙伴合作。但我也想说，我们在选择合作伙伴方面也非常有选择性，因为我们关注所产生负债的质量，特别是我们关注这些负债的融资成本。所以我们认为这些是双赢的合作伙伴关系，这确实体现了寻求利用我们优势的相邻业务的战略。Michelle在他的开场发言中提到了零售再保险。我们看到很多顺风的另一个相邻业务是英国有资金支持的再保险。今年到目前为止，在这两个业务之间，我们有20亿美元的流入，这些业务基本上是从投资者日开始从零开始，到今天18个月后。
谢谢。
下一个问题来自摩根大通的Pablo Singzon。您的线路已接通。请提问。
嗨，谢谢。首先，你能评论一下你对EMEA的展望吗？收益高于你之前提供的季度运行率，那里的业务似乎没有受到中东局势的影响。所以我只是好奇你如何看待今年剩余时间的发展？谢谢。
只是确认一下，Pablo，你说的是EMEA，对吗？
是的，没错，John。表现更强，业务没有受到中东冲突的影响。
是的。嗨，Pablo，我又是Michelle。所以是的，我们对EMEA的表现非常、非常满意，我想说这已经建立了几年了，强劲的销售增长正在转化为PFO增长和收益增长。我认为这也反映了我们在EMEA，特别是在欧洲的高效结构。关于中东局势，只想让你了解EMEA收益的情况，大约三分之二来自欧洲，三分之一来自该地区的其他地方，其中约50%来自土耳其和埃及。所以显然，我们一直在密切关注该地区的情况。
我们的首要任务是我们在那里的员工的安全和福祉。到目前为止，我们没有看到任何影响，我认为EMEA本季度的表现就是证明。我们认为，如果情况从这里稳定下来，我们不会看到任何影响。如果我们看到影响，它们对整个EMEA来说不会是重大的，当然对大都会人寿的整体业绩也不会。
我想补充一下，Pablo，就前景而言，我们可能——显然这是一个非常强劲的季度。我不会认为这是我们之前提供的90至100的季度运行率，我们可能会朝着该范围的中高端趋势发展。
谢谢。这很清楚。然后我的第二个问题，也许再次请教Rami。你认为到目前为止你看到的趋势，对吧？你提到了严重程度、带薪家庭假，这些是否需要超出正常范围的重新定价？我想知道与过去几年行业业绩非常强劲时相比，你现在如何定位业务。
是的。就我们这里的总体定价方法而言，我们每年有能力对约50%的残疾保险业务进行重新定价。这是由客户特定经验以及我们的前景共同驱动的。我想说，从LTD的角度来看，我们本季度看到的严重程度，我谈到了过去三个季度持平，我们没有看到任何证据表明需要对整个业务进行重新定价。
除了我们谈到的严重程度外，业绩非常符合我们的预期，无论是事故率、结案率还是恢复率。所以我们对业务目前的状况感到非常满意，但我们将继续监控，并明确反映个别客户的经验。然后对于带薪家庭医疗假，我谈到了产品的性质，我认为它是扩展的短期残疾（STD）产品，我谈到了这些索赔的前期性质。显然，随着我们在未来几个季度获得更多可信的经验，我们将根据需要考虑重新定价行动。但这种前期性质对我们来说并不意外。这就是这些计划的有效运作方式。再次，我会回到我们每年可以对约50%的业务进行重新定价的事实。所以把这看作是实现我们目标 margin 和定价行动的业务常态（BAU）。
谢谢，Rami。
今天的提问时间已结束。我现在将会议交回John Hall进行闭幕发言。
感谢大家今天早上参加我们的会议。祝大家有美好的一天。
今天的会议到此结束。感谢您的参与。您现在可以挂断电话了。