William Woodfield（高级副总裁兼财务主管）
Garen Sarafian（副总裁，投资者关系）
Scott Grabine（巴克莱银行）
早上好，感谢大家参加我们的Bausch炉边谈话。我叫Scott Gravine，是巴克莱银行的高收益医疗分析师。今天参加Bash会议的有Will Woodfield和Garen Serafian。非常感谢各位的参与，很高兴再次在奥斯汀见到大家。
是的，感谢你们的邀请。很高兴来到这里。
很高兴来到这里。
好的。公司已经连续12个季度实现收入和EBITDA增长，或许我们可以先谈谈公司总体上，尤其是最近表现如此出色的原因。
是的，很乐意谈论这个话题。我们对连续12个季度实现收入和利润增长的记录感到非常自豪。我们希望能继续保持这一势头。我们一直非常专注于收入增长，更出色的利润增长，以及更强劲的现金流。这就是我们看待公司的方式。这在很大程度上得益于我们的业绩，尤其是Salix和Xifaxan业务，以及Solta业务和国际业务的表现。
今天我们可以深入讨论这些业务，我想先从Salix开始。Salix也保持着增长势头，包括本季度在内，已经实现了9个季度的有机收入增长，这主要得益于Xifaxan。Xifaxan在过去一个季度增长了21%，表现非常出色。我们稍后会详细分析。Salix整体本季度增长了18%。
我记得，去年这个时候，Salex的增长率是6%。我当时觉得已经很不错了。现在是18%。
是的，确实非常出色。我们应该详细谈谈这个问题，因为很明显，这个增长率高于正常水平，有很多原因。Xifaxan增长了21%，我认为这归因于三个因素。首先，我们仍在运营的渠道（医疗补助、医疗保险、商业管理式医疗，不包括医疗补助）的销量增长，在处方量（TRX）基础上，销量和需求增长了约6%，这对我们来说是最重要的。
其次，当然是每个季度都会有的常规同比标价上涨。然后我提到我们不再参与医疗补助。正如大家所知，我们在去年10月退出了医疗补助和340B计划，原本预计相关销售额会降至零。但实际上，这部分销售额以较低的基数持续存在，而且就净实现价格而言，这些销售质量更高，因为我们不再为医疗补助支付回扣。
所以本季度医疗补助渠道仍有一部分销售额。综合这三个因素，就实现了21%的增长。我们预计医疗补助这部分销售额不会在未来继续存在。
明白了。我相信我们稍后会有更多关于Xifaxan的讨论。我认为Solta也在持续快速增长。对吧。我们能否分析一下推动其增长的因素，尤其是在亚洲市场？
当然可以。不过，我想先多谈谈Xifaxan，因为值得深入探讨为什么它在目前这个阶段能连续9个季度保持增长。当然，销量和需求是关键。为什么表现这么好？首先是我们的消费者洞察引擎，我们已经谈论了一段时间。这是由人工智能生成的，我们从2023年开始使用，正如我所说，自2024年以来，Salex实现了持续增长，这使我们能够精准定位适合该产品的处方医生。我们一段时间以来也一直专注于新品牌处方。
比如首次使用Xifaxan的新患者。这是我们的关键绩效指标（KPI），非常重要，事实上，我们的销售团队的薪酬与新品牌处方的接受度挂钩。本季度，排除医疗补助的价值后，这一比例为3%。我们认为这非常好，对我们来说非常重要。事实上，自从我们专注于新品牌处方以来，我们已经产生了超过70万份此类处方，再加上消费者洞察引擎以及我们对直接面向消费者的广告和医生定位的持续关注，我们认为这使得Xifaxan能够保持持续增长，我们希望今年剩余时间也能继续。
这
令人惊讶的是，这样一个成熟的产品能够保持这样的增长轨迹。是的，
是的，我们对此非常自豪。
太棒了。
所以，是的，
那么转向Solta，另一个增长非常惊人的业务。这个市场对一些人来说有点不同，包括我自己。如果能了解您对该业务运营方式以及亚洲市场稳定性和可持续性的看法，将非常有帮助。
好的，Solta绝对是我们公司长期增长的支柱之一。与Salix和Xifaxan不同，它没有明显的专利到期问题。我们预计在可预见的未来，它将继续强劲增长。我们认为它有能力在一段时间内实现两位数增长，显然亚洲市场贡献了很大一部分增长。但我们在北美、美国、欧洲、中东和非洲（EMEA）也有空白市场，我们继续看到这些地区的增长，并且希望进一步扩大在这些地区的份额。
显然，本季度的一个重要部分是我们对Shibo的收购，对吧？是的。所以值得花些时间谈谈这个。如你所知，在去年第四季度，我们收购了我们在中国的Thermage和其他治疗产品的分销商Chiba。我们于12月1日完成收购，此后一直在进行整合，效果良好。你可以从第一季度的数据中看到，中国市场增长超过120%，销量增长52%。整个亚太地区（APAC）的有机增长为22%。
这在很大程度上与对Shiba的收购有关。我们为什么收购Shiba？有几个原因。第一，通过收购分销商，我们获得了对价值链中分销环节的重要控制权。现在我们可以直接与客户互动，这可以成为知识共享、沟通、推广等方面的双向渠道。这是第一点。第二，因为我们现在实际上消除了中间商，我们可以将中间商的经济效益纳入我们的定价中。
所以我们现在以零售价向消费者销售产品，并保留了这部分利润，当然要扣除分销运营成本。
这很有道理。我们收到很多关于如何评估Solta的问题。它是一家设备公司，但美学业务在亚洲高度集中。我们应该如何看待该业务的估值？
是的，考虑到当我们某个时候失去Xifaxan时公司的状况，这一点非常重要，Solta将与我们稍后会谈到的国际业务一起成为支柱之一。我再次强调，Solta的业务非常持久，风险低。不需要大量投资。我们正在进行投资，但它不是资本支出密集型的。它没有很多投资需求。我们适当地在销售、广告、推广以及研发方面进行投资，以保持产品线的新鲜度。
当然，我们也在考虑任何可能对我们有意义的业务发展机会。所以当你考虑这些因素时，让我们从收入开始。收入方面，我们约80%来自亚洲。由于Shiba收购带来的一次性收益，本季度这一比例略高，但在亚洲市场的存在感很强。韩国表现良好，第一季度增长17%，中国市场增长巨大。我们预计除了Shiba的影响外，由于我所说的原因，这种增长将继续。正如我所说，我们预计在北美和欧洲、中东和非洲等其他地区有很大的空白市场。
因此，随着我们继续推广产品并投资于改进产品供应，增长应该会继续。如前所述，我们希望收入实现两位数增长。再次强调，没有专利到期问题，我们进行适当的推广、广告、销售和研发投资。但最终，你仍然拥有一个非常盈利的业务，你会发现利润。无论是客户安装的机器（资本部分）还是这些机器用于销售，或者这些客户反过来向最终患者销售我们的耗材产品作为治疗，他们都有很强的动力这样做，因此利润率都很高。
所以你有这些盈利的已安装机器基础，然后你有在客户每次手术中使用的盈利性耗材（tips）。这是一种“剃须刀-刀片”模式，其中剃须刀本身也盈利，刀片非常盈利。耗材约占75%，机器占25%。一旦安装了机器，这些机器将通过更多的耗材销售给更多的客户，产生经常性收入。
这就是收入和利润的经常性来源的基础。去年我们的营业利润率达到40%。希望随着我们以更高的盈利能力增长，同时进行适当的投资，这一比例能保持在这个区间。我还提到资本支出相当低。因此，综合这些因素，这项业务产生了大量现金流。因此，考虑到所有这些，我们认为这是一个很好的倍数。
人们应该考虑这项业务的估值。我们曾说过，以EBITDA为基础，中十几倍可能是合适的。甚至
这真的很有帮助。我记得公司曾在一段时间前为Solta提交过S1文件，当时的倍数相当高，如果说有什么不同的话，现金流一直稳定且增长。所以业绩确实令人印象深刻。
谢谢。从那以后，我想补充的是，Thermal FLX在中国获得了监管批准，而在S1文件提交时还没有。当然，我们收购了Shiba。这是盈利能力和增长提升的另一个阶梯式变化。就像
在中国掌控自己的命运。
没错。
太好了。你提到有机销售持平，但可能不仅仅是有机销售持平这么简单，还有更多内容需要分析。
是的。是关于国际业务的。
对，国际业务。是的。
所以，正如我所说，国际业务和Solta一样，是后Xifaxan时代我们增长和价值的支柱之一。我们非常喜欢我们的国际业务。它盈利，极其多元化。在地理区域、客户、品牌、治疗领域方面都具有多样性。而且在我们认为已经具有很大价值的领域，我们处于世界上增长迅速的地区。在东欧、拉丁美洲，我们有品牌仿制药，这意味着这些产品没有专利独占权。
它们没有相关的专利限制，有仿制药版本。但这些市场的团队围绕这些产品建立了品牌，推广这些产品，拥有销售团队和营销团队，并能够相应地定价。因此，我们认为这是一项长期的好业务。我们预计它将实现中个位数增长。通常情况下。尽管这次有起有伏，但总体而言，我们确实看到这项业务有很多未来。
很好。
我很乐意详细介绍它的不同组成部分。是的。
如果有几个方面，我认为加拿大是本季度有一些变动的地区。所以你可以，任何你想强调的内容都会很有帮助。
加拿大是我们去年就提到过的，在2025年第一季度有一个收益，因为我们在那里销售了更多的Wellbutrin产品。这要归功于竞争对手在2025年第一季度出现缺货，我们现在无法与之相比。你知道，本季度在加拿大，我们没有去年加拿大那样的竞争对手缺货情况。我们的推广产品组合增长了18%，未来我们不会再受到前一年一次性增长带来的这种阻力。
因此，我们预计加拿大市场的增长将在未来恢复。好的。为了全面了解欧洲、中东和非洲（EMEA）地区的业务，我们非常喜欢EMEA业务。正如我所说，它在东欧，横跨多个地区和产品领域。有机增长3%。这是在我们三个最大的市场实现的，分别是波兰、塞尔维亚、黑山和俄罗斯。表现非常好。这是该业务连续第13个季度增长。
我们预计今年剩余时间和未来将看到进一步增长，大约有30种新产品即将上线。再次强调，这是国际业务的另一个重要部分。它不需要大量的研发或业务发展来增加增量产品，随着我们今年开始积累这些产品，它们将随着时间的推移增长。
太棒了。我们稍后会谈到业务发展。但是
我能先说完拉丁美洲吗？
当然可以。
拉丁美洲，有机增长持平。一方面，特别是在墨西哥，我们有一套非常强大的、我想说商业上可获得的产品组合，以……那个产品叫什么名字来着？
Better
Yekta，谢谢。本季度表现非常好。另一方面，在政府方面，我们赢得的一个招标在第一季度没有实现，这是时间上的失误。我们预计这个招标将在今年晚些时候实现，并将从中受益。我们还从去年开始推出心脏代谢产品，今年继续推出，这将是另一个增长来源。因此，我们预计今年剩余时间和未来拉丁美洲市场将实现增长。
好的。或许我们可以总结一下多元化业务线。我知道多元化业务由于神经科学领域的销量下降而出现了一些有机下滑。我认为神经科学是你提到的公司核心竞争力之一。所以我不知道，你是否想在这方面强调一些内容，并作为过渡，谈谈公司正在进行的一些业务发展举措？
当然可以。是的，神经科学是我们多元化产品组合的重要组成部分，约占该部门收入的60%。如果没有业务发展或管线产品，我们预计它会随着时间的推移而下降。为什么呢？因为我们的旗舰产品Wellbutrin已经专利过期很多年，面临着激烈的竞争。它表现得非常好，但每年都在下降，第一季度也有所下降，这也是你看到销量下降的部分原因。
我们有Plens，这是该领域的第二大产品，表现良好。然而，我们预计它将在今年7月失去独占权，这当然已纳入我们的指导中，但这将在今年下半年及以后带来另一个下行压力。我们还有很多其他产品已经失去了独占权，面临下行压力，这再次推动了销量下降。我还必须指出，我们去年再次退出了医疗补助。
这意味着我们不再通过该渠道销售，这进一步导致了销量下降。这就是你在神经科学领域看到这些结果的原因。但回到你的问题，为什么我们认为这可能是业务发展的好机会。我们在Wellbutrin领域拥有优势。考虑到它已经失去独占权，它的表现远远好于预期。我们一直在很好地推广。我们认为Wellbutrin和Plens都是如此。所以我们有现成的销售团队，非常了解这个领域。
我们已经完成了保持这些产品在线的监管工作。因此，在业务发展方面，无论是从近期研发角度还是商业角度，我们都可以看到一些好的机会，适合我们的产品或业务，这将非常适合我们的神经科学 franchise。我认为同样的逻辑也适用于胃肠病学（GI），考虑到我们从Salix获得的知识，larsicosterol现在处于三期试验阶段。
你知道，这是我们当然可以考虑的业务发展类型的一个很好的例子，它是一个补充性的、近期的项目，我们可以指导它完成剩余的研发过程，然后在中期、近中期推出。这是我们当然可以做的业务发展交易的一个很好的模板。皮肤病学和Solta也可能是我们关注这些适应症的领域。同样，我们在研发和商业化方面拥有专业知识。
低成本的市场机会是什么？
我们没有过多谈论这个。我们只是认为它非常适合我们所了解的领域，我们认为市场可能会很好。
但我很感谢你关于2029年的问题，
谢谢。很公平。我相信人们会很兴奋地谈论下一系列话题。很多这些话题在某种程度上是相互关联的，但也许我们可以转向Bielco，我个人最喜欢的话题。你可以想象。我们收到了各种各样关于Bielco运营、估值、并购、货币化的问题。我知道你不是管理那家公司的管理团队，但作为该业务的所有者，我认为你会有很好的观点可以与我们和我分享。所以关于这些问题的高层次想法对我们来说真的很有帮助。
是的，当然。我们非常喜欢BNL业务，我们对现有的管理团队以及他们所做的出色工作感到非常兴奋。我们完全支持他们去年11月投资者日提出的预测。我们的公司目标之一是确保我们给他们一切机会实现这些预测，并尽我们所能帮助他们。我不想逐一详细说明他们的不同部门和业绩。是的，
不，只是高层次的观察，因为业务确实有很多方面。所以，例如，你们的业务，我认为产生了10亿美元的现金流。我们是否正处于blco看到一些真正的现金流和运营杠杆的边缘？
是的，我认为，正如你从第一季度看到的那样，我们肯定看到了他们的良好进展。当然，他们提出的目标，我们认为完全可以实现，尤其是在收入方面。他们已经展示了这一点，我们已经开始看到一些利润率扩张，我们期待看到更多。我认为到27年、28年，我们预计将达到他们去年投资者日提出的那些预测。
我们认为，到那时，我们可以开始考虑将我们在他们的投资货币化。我们一直说，为了调整我们的资本结构，使其达到更正常的水平，我们必须将资产货币化，最有可能被货币化的资产是我们在BNL 87%的股份，截至今天，这为我们的资产负债表增加了很多价值。但我们不一定能从中获得现金。他们把现金留给自己。
这完全没问题，因为他们正在投资自己的业务。但我们的目标是给自己留出时间，在他们去年投资者日的目标更充分实现后再将BNL股份货币化，希望届时市场会因为他们的表现而给予他们应有的认可。到那时，我们预计他们的股价将比今天大幅提高。
然后，你知道，去年我们与你们这些人一起发行的债务所支持的股票，以及我们仍然持有的未承诺的BNL股票，价值将会更高。因此，当我们在适当的时候实现这一目标时，这将对我们以及我们所有的债务和股东都是一个胜利。
是的，我的意思是，再从更大的角度来看，当你考虑最终的变现事件时，你认为是一次性完成吗？你认为这就像，有许多不同的业务在运营，手术产品、制药，每个业务都有自己的细微差别和增长机会。当我们考虑这些业务的潜在买家时，比如竞争对手、私募股权公司。
我的意思是，你们如何看待最终的货币化？是一个目标吗？还是有多种不同的选择？我的意思是，在这方面的任何高层次想法都会很有帮助？
当然。简短的回答是，我们对很多不同的选择持开放态度。我不认为有一种放之四海而皆准的方法。我认为我们会看看未来几年情况如何发展，根据当时的情况和机会，看看什么最有意义。好消息是，多亏了我们去年与在座的一些人一起进行的一系列再融资，我们能够给自己足够的运营灵活性，假设Xifaxan在28年专利到期，我们能够度过2028年，我们能够度过28年的到期债务。
我们相信，凭借我们手头超过10亿美元的现金，以及我们预计在26年、27年到28年产生的数十亿美元现金流，我们有望度过28年的到期债务，然后只有在29年，除了用现金偿还债务外，我们才需要采取额外措施。但所有这些都将给我们时间，让BNL发挥作用并实现其目标，让我们有时间弄清楚最佳的货币化方式，无论是这些选择中的任何一种，无论是几年前我们考虑过的拍卖式，还是随着时间的推移在市场上出售，或者是两者的某种组合。是的，
听起来你们想保持选择的灵活性，这很有道理。很好地过渡到Cyvaxin。在最近的 earnings call 中，我认为公司基本上维持了关于2028年1月专利到期（LOE）的一贯立场。也就是说，我知道有一些潜在的因素可能会改变这个时间表。同样，在不深入探讨可能发生的不同变化的细微差别的情况下，关于2026年可能合理发生的情况的高层次想法。
以及，你知道，可能让你对在某种程度上调整时间表产生犹豫的一些事情。
当然。这可能有很多种情况。所以我们将坚持基本的事实，不会过多猜测。但就目前而言，我们已经与四家仿制药竞争对手达成和解，和解协议涉及Xifaxan的首个仿制药于2028年1月1日上市。这是事实。其次，我们、FDA和Teva都认为，Teva拥有首仿权，这将授予它180天的独占期，在其上市交易后。
你知道，Norwich起诉FDA未能授予Teva完全批准时，对这一点提出了质疑，你知道，或者。是的，申请或。因为，因为没有授予Norwich完全批准，因为Teva应该已经丧失了其首仿权。该案被驳回，因此Norwich提出上诉，现在正在上诉法院审理，我们正在等待结果。我们每周二和周五都会查看。今天没有消息，但随时可能发生。但基本上情况是，FDA认为Teva保留了其首仿权。
Teva和我们都这么认为。事实上，几个月前，Teva确实获得了其利福昔明（Rifaximin）版本的完全批准，我们认为这进一步加强了这一情况。
我的意思是，基本情况是否假设没有变化，或者如果出于某种原因，决定被发回FDA，显然这样的时间框架可能会影响2028年的到期债务。所以，我知道有不同的可能性，但你的基本情况是。
好吧，在不讨论具体案件的情况下，我想说，原法院支持FDA和Teva。你知道，我们正在等待这里的结果。还有30个月的停留期，我们认为在这种情况下也应该适用，因为Norwich，你知道，做了第二次。第二次，而且是简略的，你知道，Norwegians的情况，这无论如何都会将任何事情推迟到今年晚些时候。是的，然后之后还需要采取其他步骤。
并且
然后。是的。我们预计的知识产权诉讼，在夏末，这是分开的。还没有确定案件日期。
对，明白了。所以，是的，你
说的是年度的。那是年度的。没错。分开的。
那是在
夏末。正是。
嗯，
还没有审判日期。我们认为会在夏天。会在夏天。
是的。有道理。所以。所以，同样，围绕这些事情的灵活性似乎非常有意义。这正是我认为公司在最近的 earnings call 中所说的。所以我认为你结合其中一些，你知道，你不能完全预测未来。你指出了一些在行使某些灵活性选择方面有所不同的方面。或许我们可以谈谈你在最近的 earnings call 中提到的几件事。
当然。
所以我的意思是，如果事情无论出于什么原因对我们不利，那么我认为我们刚刚提出的策略是一样的。但我们必须加速它，只是因为我们会比1128专利到期的情况更早失去现金流。因此，在那种情况下，你知道，我们将更难度过2028年的到期债务，我们将不得不比原本需要的更早将BNL和/或其他资产货币化。
对。所以在资产的早期货币化方面，我的意思是，我们只是稍微深入探讨一下。你是在谈论Bielco的股票还是Bielco整体，或者其他任何资产？任何这方面的观点都会很棒。我
的意思是，我们总是在评估一切，任何东西在合适的价格下都可以出售。当然。正如我们所说，Bielco的股票没有给BHD母公司带来现金流或任何其他好处，除了这些股票的价值。所以这些将是货币化的合理目标。你知道，我们也有我们谈到的这些其他有价值的资产，无论是Ulta还是国际业务，除非价格非常高，否则我们肯定不想出售它们。但考虑到它们将为公司创造的长期价值。
但我们必须确保，无论我们处于什么情况，我们都会找到最合适、最恰当的答案。但在那种情况下，BELCO的股票肯定是合理的考虑领域。
太好了。不，这很有道理。回到保持灵活性的其他可能性，公司提到了潜在的业务发展举措。还提到了到2028年到期债务的再融资。所以我们可以谈谈这两件事，关于行使这些选择可能是什么，以及你如何解决这些问题。
当然。所以我认为这两个问题之间也可能存在联系。当然。所以我们现在有很多流动性。我们手头有超过10亿美元的现金。我们正在产生大量现金流。正如你所看到的，也正如你看到的我们的指导，我们预计这种情况将持续到事实发生。当然。这给了我们火力，如果我们选择进行业务发展。我们稍微谈到了业务发展，它可能是什么样子，无论是像larger Costero这样的项目，还是更大或更大的目标，这些目标再次适合我们在这些领域的专长。
我认为在债务再融资方面，我们去年显然与在座的各位做了很多出色的工作。我们当然想做更多。我们今天手头的现金可以覆盖27年的到期债务。我们可以覆盖28年的。但如果我们能够对未来几年即将到期的一些债务进行再融资，这将给我们更多的火力，我们可以潜在地将其更多地用于业务发展，例如，或者不那么早地使用我们的BNL股票，让其价值在我们最终在晚些时候而不是早些时候将其货币化时增长，这再次将是一个胜利。
这就是我们的想法。
对。所以，你知道，我想这可能是一个很好的过渡到资本结构。我知道，你知道，我们一直在朝着这个方向努力，并稍微触及了一下，但我只是回顾了一下自从我们上次在这里以来的笔记，在过去的12个月里，你们在Bielco产生了10亿美元的现金流。你们将108亿美元的到期债务推迟到了2028年。一年的变化真大啊。是的。所以，你知道，或许，你知道，关于这些数字。对，所以你们有7亿美元的债务在2027年到期，30亿美元在2028年到期，以及大约15亿美元的流动性今天。
所以，你知道，再次，我知道我们稍微触及了一下，但让我们谈谈我们如何弥合这两个数字之间的差距。
当然。再次，我们对去年的情况非常满意，也对我们今天的状况感到满意。正如我所说，我们可以用我们资产负债表上现有的现金覆盖27年的到期债务。28年的，我们可以用现有现金加上产生的现金流来覆盖。然后当你看29年及以后的到期债务时，我们确实有目前未承诺任何用途的BNL股票。这约占BNL所有股票的28%，实际股票约为9800万股。因此，在基本情况下，如果我们不进行再融资，不进行业务发展，这些股票可以用于2029年的到期债务。
2030年，2030年初的到期债务。对吧。然后在10月的定期贷款到期之前，当然，你有60%的B Alco股票支持该定期贷款和2032年票据。所以，你知道，在基本情况下，我们预计将开始使用未承诺的BNL股票来帮助解决29年和30年初的到期债务。
对。我的意思是，公司有没有考虑过更全面的全球再融资。我的意思是，我知道你们有很多，你知道，以折扣价交易的小额债券，我的意思。是的。公司是否在考虑任何类型的全球再融资？
是的，我们认为当时机成熟时，全球再融资将是合适的。我认为，这将是在几个因素同时发生的时候。首先，当然是BNL股价处于我们认为适合货币化的水平。是的。到那时，当然，我们可以将支持2030年定期贷款和2032年票据的60%的股票货币化，这将偿还大量债务，届时我们的杠杆率将大幅下降。
我们认为这将是进行全球再融资的良好动力，希望能实现更正常的资本结构，这将是目标。所以这将是BNL股票处于良好状态，或者到2030年，以先发生者为准。
太好了。所以，在我们剩下的几分钟里，我的意思是，你知道，我们已经谈到了业务，谈到了你的主要资产，谈到了资本结构。你知道，或许我们可以，你知道，讨论一下世界上的近期事件，看看这些事情如何影响你今天的业务运营方式，以及你明天的业务规划。我知道，比如，关税在过去推动了很多对话，最近可能没那么多了，但任何关于世界上一些近期发展的观点。
而且，你知道，从A点到B点运输产品变得更贵了。这些事情如何影响你规划业务和未来盈利能力的方式？
当然。几周前，我们召开了第一季度 earnings call，并重申了我们的指导。我相信我们当时指出，你知道，我们考虑了最新的关税发展，在第一季度有一些新的关税发展。我们将这些因素纳入了考虑。其中一些将在今年晚些时候实施，无论如何，我不会称它们对我们的业务有重大影响。作为一家主要的制药公司或拥有良好利润率的医疗美学公司，我们很幸运，尽管在我们的商品销售成本和制造中确实增加了一些成本，但我们的利润率足以让我们能够吸收这些成本，没有太大问题。
因此，在我们管理业务的过程中，这绝不是一个主要的障碍。我想说，能源危机在很大程度上没有影响我们。关税在很大程度上也没有影响我们。我们看到中国市场的增长非常好。人们一直非常关注中国经济的情况。似乎我们击中了消费者的甜蜜点，他们没有受到那里房地产形势的太大影响，从我们的数据可以看出，他们的需求强劲。
我们希望未来能继续看到这种情况。所以。
而且你们已经将IRA的影响纳入了第四季度，以了解，你知道，最终会如何影响Xifaxan未来的价格。
没错。作为一个公共服务公告，我们已经稍微谈论过这个，我很高兴你提到了这一点。是的，我们将2027年IRA对Xifaxan的影响纳入了考虑。再次强调，公共安全公告是，我们预计在第四季度末会有一个冲击，因为我们要调整批发商渠道中将要出售给医疗保险的产品的管道。我们必须调整2027年1月1日将要发生的更高回扣的 gross-to-net 价值，这将影响我们2026年最后一天的业绩。
然后这将是一个不利因素。去年10月1日我们退出医疗补助时，情况正好相反。我们不得不在去年9月30日进行应计调整，以反映我们不再通过该渠道销售带有那些回扣的产品。本季度末我们获得了一次性收益。2026年底，我们将看到一次性损失。但我们已将所有这些因素纳入我们的指导中
而且对于2027年，当我们说2026年和2026年与2027年的EBITDA平均值将接近2025年时，我们也给出了隐含的EBITDA指导。所以你也有27年的指导。对吗？
对。对。那
当然也包括全年的IRA影响。对吧。
非常感谢。嗯，我想。我想差不多就这些了。非常感谢。祝会议剩下的部分顺利，我们一如既往地感谢你们的参与。再次感谢你们的邀请，Will。谢谢大家。
感谢所有支持我们的人。