Sean Rourke（投资者关系副总裁）
George R. Aylward（总裁、首席执行官兼董事）
Michael A. Angerthal（执行副总裁兼首席财务官）
Crispin Love（Piper Sandler）
早上好。我叫Dede，今天将担任你们的会议操作员。我想欢迎大家参加Furnace Investment Partners季度电话会议。本次电话会议的幻灯片演示可在virtus网站的投资者关系部分查看，网址为www.virtus.com。本次电话会议正在录制，并将在Virtus网站上提供回放。目前，所有参会者均处于仅收听模式。在发言人发言后，将有问答环节，届时会提供相关说明。
现在，我将会议交给你们的主持人Shawn Rourke。
谢谢Dede，大家早上好。欢迎参加维德思投资关于我们2026年第一季度财务和运营业绩的讨论。今天与我一同出席的有我们的总裁兼首席执行官George Elward，以及我们的首席财务官Mike Engerthal。在他们准备好的发言之后，我们将开放电话会议接受提问。在开始之前，我想请大家参考幻灯片2上的披露信息。今天的评论可能包含前瞻性陈述，其中涉及我们的新闻稿和SEC文件中描述的风险和不确定性。
实际结果可能会有重大差异。我们还将引用某些非GAAP财务指标。最直接可比的GAAP指标的调节表可在今天的新闻稿和我们网站上的财务补充文件中找到。现在，我想将电话会议交给George George。
谢谢Sean，大家早上好。今天我将首先概述我们今天上午公布的业绩，然后Mike将提供更多细节。尽管第一季度从净流量角度来看具有挑战性，反映出我们对质量导向型股票策略的重大敞口，这些策略仍然不受青睐，但我们在本季度有几个亮点领域被掩盖了，同时我们也推进了关键的增长举措。本季度的主要亮点包括销售额增长8%，美国零售基金、独立账户和全球基金均实现增长。
多个策略实现正净流量，包括高 conviction增长股票、多 sector 固定收益、上市房地产和事件驱动型策略，交易所交易基金（ETFs）和全球基金也实现正净流量。通过对Keystone National Group的投资扩展到私募市场，并继续返还资本，包括1000万美元的股票回购。我们继续积极扩大产品 offerings，以满足不断变化的客户需求，并随着时间的推移扩大我们的增长机会。
3月1日对Keystone的投资增加了差异化的以资产为中心的私募信贷能力，我们的销售团队正积极专注于向零售和机构客户扩大其有吸引力的策略的分销。Keystone专注于由有形资产支持的优先担保分期固定利率融资。我们认为，对于寻求私募信贷配置或具有与许多传统直接贷款工具不同风险 profile 的更广泛收益导向型解决方案的投资者而言，他们的方法提供了有吸引力的稳定性和防御性特征。
Keystone扩展了我们的私募市场能力，其中还包括Crescent Cove的能力，以及我们的整体另类产品，包括管理期货和事件驱动型策略。我们继续推出有吸引力的主动管理型ETF，包括来自我们系统团队的新兴市场股息ETF、来自Duff and Phelps的房地产收入ETF以及来自Sylvan的增长股票ETF。我们预计在未来几个季度将继续积极开发和推出新产品。
查看我们的第一季度业绩，截至3月31日，管理资产规模为1490亿美元，低于1590亿美元，原因是净流出和市场表现。总销售额增长8%至58亿美元，股票策略销售额增长26%，这在很大程度上来自我们的一些非质量导向型策略。按产品划分，我们的美国零售基金、零售独立账户和全球基金销售额均有所增长。
零售独立账户销售额增长19%，本季度每个月的销售额均有所增长，并且在4月1日，我们重新开放了2024年软关闭的中盘核心策略。总净流出为84亿美元，各产品的流出几乎完全由股票驱动。我要指出的是，超过80%的净流出发生在本季度的前两个月，因为3月份的净流出显著改善。
从各资产类别的流量来看，股票净流出主要反映了质量导向型策略持续面临的风格逆风，包括大规模的机构全球股票赎回以及先前披露的将较低费用的零售独立账户模型-only委托重新平衡为被动策略。固定收益净流量本季度基本持平，因为多 sector 可转换债券和优先股的正净流量被投资级和杠杆融资的净流出所抵消。
多资产策略也基本持平，而另类策略净流出4亿美元，主要由管理期货驱动。就我们在4月份看到的情况而言，如前所述，整体趋势在第一季度期间有所改善，4月份的流量与3月份的美国零售基金更为相似，4月份的销售额和流量均较3月份有所改善，ETF销售额和净流量达到自9月份以来的最高水平。
对于零售独立账户，虽然由于很大一部分是模型-only，我们没有那么多透明度，但我们预计第二季度的流量会更好，并且很高兴最近重新开放了这个中盘核心策略。在机构方面，已知的胜利实际上很长时间以来首次略超过已知的赎回，尽管与往常一样，机构流量可能非常不稳定且难以预测。
现在转向我们的财务业绩，营业利润率为24%，反映了季节性较高的就业费用的影响。剔除这些项目，营业利润率为30.3%。经调整的每股收益为5.38美元，较第四季度有所下降，主要原因是每股1.26美元的季节性就业费用。剔除这些项目，经调整的每股收益下降6%。
关于投资业绩，正如我们之前讨论的，近期业绩反映了我们对优质股票的超重配置。然而，我们确实看到第一季度我们的股票策略的相对业绩有所改善。固定收益和另类策略表现持续强劲，三年期分别有78%和71%的策略跑赢基准。在更长的十年期内，54%的股票策略、73%的固定收益策略和71%的另类策略跑赢其基准。
在资产负债表和资本方面，我们在本季度末拥有1.37亿美元的现金及等价物、2.69亿美元的其他投资以及2亿美元的循环信贷额度未使用 capacity。现金余额环比下降，因为每年的第一季度是我们现金使用量最高的时期。除了第一季度的季节性费用外，现金使用还包括Keystone投资的2亿美元 closing 付款以及2300万美元，这是我们剩余收入参与义务的大部分。
在本季度，我们以1000万美元购买了约73,000股股票，并支付了季度股息。我们继续拥有财务灵活性，以平衡我们的资本优先事项：投资业务、向股东返还资本以及维持适当的杠杆率。有鉴于此，我将电话会议交给Mike，由他提供有关财务业绩的更多细节。Mike，谢谢George。很好。
今天早上能和大家在一起真好。从幻灯片7上的业绩开始。管理资产规模我们截至3月31日的总管理资产规模为1490亿美元，平均资产下降4%至1.582万亿美元。我们的AUM继续在产品和资产类别之间实现良好多元化。按产品划分，机构账户占AUM的33%。美国零售基金占27%，零售独立账户（包括财富管理）占25%。其余15%包括封闭式基金、全球基金和ETF。
在开放式基金中，ETF AUM增至54亿美元，环比增长2亿美元，得益于持续强劲的净流量，同比增长58%。我们在资产类别方面也实现了良好多元化，广泛覆盖国内和国际股票（包括中、小、大盘策略）以及固定收益产品（在期限、信用质量和地域方面多元化）。
本季度加入Keystone后，增加了23亿美元的AUM，另类资产现在占资产的比例超过12%，高于上一季度的9.7%和一年前的9%。转向幻灯片8的资产流量，总销售额增长8%至58亿美元，高于第四季度的53亿美元。增长主要由股票策略销售额推动，增长26%，增长广泛分布于国内、国际和全球股票。
按产品划分，机构销售额为12亿美元，而去年第四季度为14亿美元，股票和多资产销售额的增长被固定收益和另类产品的下降所抵消。零售独立账户销售额从第四季度的12亿美元增至14亿美元，主要原因是中介销售渠道的销售额增长30%。在各策略中，开放式基金销售额增长11%至31亿美元，其中包括6亿美元的ETF销售额。
开放式基金销售额在股票、固定收益和多资产策略中均有所增长，股票销售额的增长主要来自风格中立和增长策略。总净流出为84亿美元，相比上一季度的81亿美元，如前所述，流出在本季度最后一个月显著改善。按产品划分，机构净流出32亿美元，再次主要由于质量导向型全球股票策略的赎回。
零售独立账户净流出39亿美元，其中包括我们先前披露的14亿美元低费用模型-only账户的赎回。开放式基金净流出13亿美元，较上一季度的25亿美元有所改善，其中包括固定收益和全球股票的正净流量。对于包括Keystone的要约收购基金在内的封闭式基金，我们报告了小幅负净流量。
我想指出的是，虽然Keystone的基金本季度有正净流量，但业绩反映的只是一个月的销售额，而由于该基金的季度要约在3月进行，却有一个完整季度的赎回。ETF继续实现稳健增长，产生3亿美元的正净流量，并维持强劲的两位数有机增长率。
转向幻灯片9，经调整的投资管理费用为1.635亿美元，下降3%，原因是平均AUM下降，但被平均费率上升部分抵消。平均费率为41.9个基点，高于上一季度的40.6个基点，其中包括来自Keystone一个月的约0.6个基点的激励费用。
出于建模目的，第二季度的平均费率在43至45个基点的范围内是合理的，反映了Keystone的完整季度影响。与往常一样，费率将随市场水平和资产组合而变化。幻灯片10显示了就业费用的五个季度趋势。经调整的总就业费用为1.062亿美元，环比增长11%，反映了1140万美元的季节性就业费用，与年度激励的时间安排相关，主要是增量工资税和福利。
在更具可比性的同比基础上，剔除季节性项目后，就业费用下降3%，就业费用也有所下降。环比而言，经调整的就业费用占收入的58.3%，环比增长主要由于季节性费用。剔除这些项目后，就业费用占收入的52%，高于第四季度，主要原因是收入下降。
出于建模目的，合理假设经调整的就业费用占收入的比例将在51%至53%的范围内，第二季度处于该范围的高端，主要原因是股票管理资产规模下降。与往常一样，业绩将随流量和市场表现而变化。转向幻灯片11，经调整的其他运营费用为3060万美元，略高于第四季度的3020万美元，部分原因是本季度加入了Keystone。
出于建模目的，未来季度3100万至3300万美元的范围是合理的，以反映Keystone的完整季度影响。此外，请记住，我们的年度董事会股权授予在第二季度进行，是对前景的增量补充。幻灯片12说明了收益趋势。经调整的营业收入为4380万美元，低于第四季度的6110万美元，很大程度上是由于季节性费用。
剔除这些项目后，营业收入下降10%，主要原因是平均管理资产规模下降。经调整的营业利润率为24%，而第四季度为32.4%。剔除季节性就业费用后，营业利润率为30.3%。关于非运营项目，利息和股息收入下降140万美元，原因是现金余额下降。
反映Keystone投资的时间安排和季节性现金义务，140万美元的非控制性权益略低于上一季度。展望未来，出于建模目的，我们认为非控制性权益的合理范围将为400万至500万美元，其中考虑了Keystone的完整季度影响。转向所得税。
正如我们最近宣布的，从本季度的业绩开始，我们更新了在非GAAP列报中反映所得税的方式，并重新列报了先前季度的相关行项目。随着时间的推移，通过收购，我们建立了 significant 的无形资产税资产，产生了 meaningful 的经济税收优惠。鉴于这一属性的规模以及我们实现该优惠的预期，我们认为在收益中反映它是适当的。
作为背景，2025年的税收优惠约占每股收益的2.64美元。第一季度，我们14%的有效税率环比下降约400个基点，原因是摊销税收优惠对季节性较低水平的税前收入的影响。从第二季度开始，预计14%至15%的有效税率是合理的，经调整的每股摊薄净收益为5.38美元，其中包括每股1.26美元的季节性费用，相比第四季度的7.16美元，同比下降16%，主要原因是平均AUM下降。
幻灯片13显示了我们的资本流动性和选定资产负债表项目的趋势。3月1日，我们以2亿美元完成了对Keystone 56%的投资。提醒一下，在两年内还有高达1.7亿美元的额外对价，其中很大一部分取决于收入目标的实现。递延付款的估计公允价值在资产负债表上记为或有对价。
3月31日的或有对价总额为1.26亿美元，环比增长反映了Keystone递延付款的增加，部分被支付我们剩余收入参与义务的大部分（2300万美元）所抵消。如前所述，我们与Keystone的交易包括在 closing 后的第三至第六年将我们的所有权增加到75%。这些购买的估计价值记为可赎回非控制性权益，在3月31日增至1.31亿美元。
Keystone剩余的25%反映在经理非控制性权益负债中，总额为1.52亿美元，其中大部分代表Keystone员工持有的Keystone股权，这些股权将循环给后代。3月31日的现金及等价物为1.37亿美元，低于12月31日，原因是Keystone的付款、季节性就业费用和资本返还。此外，我们有2.69亿美元的其他投资，包括支持未来增长机会的种子资本。
第一季度向股东返还的资本包括我们的季度股息和以1000万美元回购的73,463股普通股。本季度末的总债务为4.48亿美元，高于12月31日的3.99亿美元，原因是我们的循环信贷额度提取了5000万美元。净债务为3.11亿美元，或EBITDA的1.1倍。提醒一下，我们通常优先在短期内偿还信贷额度上提取的金额。有鉴于此，让我将电话会议交回George。George？
谢谢Mike。我们现在将接受你们的提问。Deebee，请你打开线路好吗？
谢谢。要提问，请在电话上按星号11，等待你的名字被宣布。要撤回你的问题，请再次按星号11。请稍候，我们正在整理问答名单。我们的第一个问题来自Piper Sandler的Crispin Love。
谢谢。早上好。感谢你们接受我的提问。首先，在新闻稿和电话会议中，你们提到股票策略销售额增长26%。你们能进一步深入探讨一下吗？这是否部分是由于本季度逢低买入，特别是3月份流入的改善，以及具体领域，价值、增长，价值还是增长。只是好奇你们能否更详细地说明，以及这在4月份是否持续。
当然。所以再次强调，虽然我们强调了我们大部分的股票AUM和策略确实具有质量导向，这是多年来发展业务的经理们的特点，但我们还有其他不具有这些相同导向的策略，其中许多显然规模较小，以前并不是我们看到显著增长的领域。这些一直是我们继续关注并试图为它们寻找额外机会的策略。
因此，我们非常高兴的是，对于我们的一些策略，包括一些高 conviction策略、一些更风格中立的策略或其他增长策略，我们最近在SMAs中提供了这些策略，并增加了对它们所在的一些其他包装的关注，包括最近推出的一些ETF，你们可能已经注意到这些ETF与我们的质量导向型策略无关。这些一直是资产增长的主要驱动力。
我们希望并仍然完全相信，质量导向型策略也将重新受到青睐。但再次强调，我们一直专注于我们拥有的那些其他策略和能力，这些策略规模较小，但现在已经在增长，我们希望继续提供它们，特别是在零售独立账户中，最近它们将在ETF中更广泛地可用。Mike，你还有其他要补充的吗？是的，我认为你说到了重点。
关于要点。我认为我们开始看到一些经理对顶线的贡献，他们经历了增长。显然，这被一些具有质量导向的较大经理所掩盖，但我们看到了这种增长。正如George提到的，我们在中介赞助的零售独立账户平台上指出了这一点。我们看到在一些关键分销合作伙伴处的访问扩大，这对顶线有利。所以我们很高兴看到这一点。
很好，谢谢。第二个问题是关于净流出的，你们刚才可能已经触及了部分答案，但净流出仍然很高，尤其是在过去几个季度之后。所以好奇长期轨迹需要做些什么。从宏观层面和微观层面，需要做些什么来改善。在微观层面，看起来你们在一些非质量导向的策略上取得了一些进展。但我只是想弄清楚，你们如何更接近或取得更多进展，更接近中性。
我也很欣赏关于3月和4月改善的评论，但只是从更长期的广泛基础上思考流量。
当然，是的。我首先要再次重申，大部分流出，我们也强调了驱动流出的两个特定大型委托发生在第一季度初，3月份，然后我们也表示4月份的流出水平显著低于1月、2月或第四季度的水平。所以我们认为这是积极的。
再次强调，我认为有几个因素。你已经指出了每一个。所以对于质量导向型策略，随着周期最终转向，我们认为这是一个很好的机会。我们确实相信，目前有某些投资者，特别是更多的机构投资者，完全认识到增长股票、质量导向型股票不受青睐的程度，并希望将此视为机会，因为周期转向通常是包括我们在内的许多经理产生一些最佳业绩的时候。
所以我们将其视为机会，但除此之外，在过去一年中，我们花了相当多的时间创建包装并加强我们对第一个问题中提到的那些其他策略的销售努力，这实际上是为那些对质量导向不感兴趣的个人，特别是拥有更多我们的风格中立或其他增长策略或其他差异化策略。
再次强调，我们开始看到一些这种 traction。看到这些增长水平是很好的。这些经理有令人信服的最佳业绩，我们越来越多地让它们更容易获得。除此之外，我们最近完成了Keystone交易，正如我在我们的谈话要点中指出的，我们的批发商团队非常兴奋地提供这种非常差异化的策略。
我认为这是一个很好的机会，可以在不同的投资组合中使用它。所以我们肯定将其视为我们筹集额外资产的另一个持续机会领域。这有望补充最终对质量导向型策略更高需求的回归。我们也强调了我们关闭的策略，因为自2024年以来，过去几个季度我们流量的减少之一就是缺乏该关闭策略的销售。
所以我认为我们评论说，我们很高兴拥有该策略，因为我们的质量导向型策略和其中一些经理仍然是我们最畅销的策略之一。只是目前流出大于流入。所以我们希望增加流入，重新开放该策略将有所帮助。
太好了。谢谢。感谢你们回答我的问题。
谢谢。
谢谢。提醒一下，如果你有问题，请按星号11。问答环节到此结束。现在我想将会议交回Aylward先生。
好的，非常感谢，我想感谢今天所有参加会议的人。显然，如果你有任何其他问题，欢迎联系我们，祝大家有美好的一天。非常感谢。
今天的电话会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话了。