John Kristoff（企业传播与投资者关系高级副总裁）
McAndrew Rudisill（董事长兼首席执行官）
John Saunders（首席财务官）
Brian Dobson（Clear Street）
Brendan McCarthy（Sidoti & Company, LLC）
Mark Palmer（The Benchmark Company, LLC）
您好，欢迎参加forum markets 2026年第一季度业绩电话会议。在今天的讨论中，所有来电者将被置于仅收听模式。在管理层准备好的发言之后，电话会议将开放提问。本次电话会议于2026年5月14日录制，今天晚些时候将在forum的投资者关系网站上提供重播。现在我将把电话交给企业传播与投资者关系高级副总裁John Kristoff。
谢谢Megan。您好，感谢大家参加forum 2026年第一季度财务业绩电话会议。今天与我一起参加电话会议的有董事长兼首席执行官McAndrew Rudisill以及首席财务官John Saunders。我们希望您有机会查看我们今天早上早些时候发布的第一季度财务业绩。我们还在投资者关系网站上发布了业绩演示文稿。提醒一下，我们今天上午电话会议中讨论的一些事项具有前瞻性。请记住，实际结果可能与这些前瞻性陈述中表达的内容存在重大差异。form不承担更新信息的义务，我们鼓励您参考我们最近向SEC提交的文件，了解可能导致实际结果与这些陈述存在重大差异的因素的讨论。在我们的电话会议中，我们还将参考某些非GAAP财务指标，我们认为这些指标为投资者提供了有用的信息。这些非GAAP指标与相应GAAP指标的调节表可在我们的新闻稿和投资者关系网站上的演示文稿中找到。接下来，我将把电话交给MacAndrew。
谢谢John，大家早上好。自从我们上次电话会议以来，我们的团队一直专注于执行我们的战略，即发起、构建和代币化机构级现金流生成资产，以实现资本市场现代化。我们在整个平台上取得了重大进展，通过进入人工智能基础设施融资领域并在与主要金融投资公司建立战略共同投资伙伴关系方面取得重大进展，扩大了我们的资产发起渠道。同时，我们认识到市场对公司当前的估值与我们正在取得的进展以及我们正在构建的平台的内在价值之间存在重大脱节。我们已采取深思熟虑的步骤直接解决这一差距，包括通过我们的股票回购计划开展活动，并启动正式的战略审查，旨在维护我们面前的长期机会。关于股票回购计划，自4月份宣布以来，我们回购了约580万股股票，总购买价格约为2490万美元，占我们已发行股票的约28%。该计划下的所有股票均已退休并注销。在这些回购之后，截至2026年4月30日，我们有约1450万股已发行股票。我们认为，在当前水平回购股票是一种高度增值的资本使用方式，直接表明我们对forum内在价值的信心。我们的董事会授权该计划，具有根据市场条件以程序化和机会主义方式采取行动的灵活性。同时，董事会已成立由独立董事组成的特别委员会，正式评估全方位的战略替代方案，目标是最大化股东价值。这包括与已与公司接触的各方进行接触，并主动评估所有可用的价值创造途径。这些行动强化而非改变了我们对业务的看法。我们仍然对我们的运营模式、代币化现实世界资产的长期机会以及我们作为独立公司产生收入和现金流的能力充满信心。这一过程反映了我们坚定的承诺，即确保业务的全部价值得到认可。在审查进行期间，我们仍然专注于执行我们的核心战略，并继续构建和扩展平台。转向平台，我们继续扩大我们的资产基础，并将资本部署到高收益的机构级资产中，这些资产今天产生收入并创建未来的代币化渠道。最近，我们宣布进入人工智能基础设施融资领域，特别是支持收购和部署英伟达GPU的短期过桥贷款。这些贷款为硬件购买和长期融资之间的时期提供资金，一旦GPU投入运营，就会提供给既定合作伙伴，并具有明确的还款路径。我们的目标是这些短期贷款的年化回报率在十几%左右。至关重要的是，这些是从第一天起就产生收益的创收资产，与代币化无关。虽然我们打算将每笔交易的一部分进行代币化，但这种结构允许我们立即使用资本，同时建立资产渠道。
鉴于人工智能基础设施需求的快速扩张，我们可以最终将其引入链上，我们将此视为一个可重复、可扩展的机会集，我们可以在其中部署资本、赚取收益、进行代币化并循环用于新交易。我们在与知名的机构投资公司建立关系方面取得了重大进展，以将资本部署到我们的资产发起渠道中，特别是我们的人工智能基础设施融资和商用飞机发动机租赁垂直领域。我们有信心能够为我们的资产渠道创造有意义的资本部署机会，使form能够通过代表机构合作伙伴发起、构建和管理资产，通过发起和资产管理费用获得收入。一旦资本已积极部署到我们的渠道中，我们将公布更多细节。我们认为，我们在建立这些关系方面取得的进展验证了我们的 sourcing 和构建能力，并早期展示了form如何能够超越我们自己的资产负债表，在获取受限的两位数收益率资产类别中实现规模化。更广泛地说，它说明了我们正在构建的两条不同但互补的分销路径：通过代币化产品的零售渠道，以及通过共同投资协议和分销协议的机构渠道，我们可以在现有机构平台上白标我们的产品。我们仍然认为这是正确的战略，这些机会与我们的模式高度一致，并使我们能够在将更多资产引入平台时实现有意义的增长。展望未来，我们的重点是通过扩大资产渠道、增加资本部署和扩大分销来扩展平台。Liquidity.io仍然是该战略的核心部分，使更广泛的投资者能够获得机构级机会，并作为我们将现实世界资产引入链上的证明点。重要的是，Liquidity.io目前正在进行重大平台升级，这将显著扩展其功能。除了数字代币外，增强后的平台还将提供股票、债券、加密货币和私人信贷证券的交易，这是一个意义重大的更广泛产品集，我们预计这将推动其用户群的大幅增长。我们预计更新后的平台将在第二季度末或第三季度初推出。更大、更多样化的Liquidity.io用户群直接扩大了其交易所上我们代币的买家池，我们认为这是推动代币大规模分销的重要催化剂。结合我们正在构建的机构共同投资渠道，我们正在创建一个多渠道分销模型，旨在服务零售和机构投资者，并随着我们不断增长的资产基础而扩展。正如我们之前所指出的，我们将继续评估潜在的融资机会，重点关注长期价值创造、资产负债表灵活性和股东 alignment。总体而言，这些步骤使form能够构建一个持久的创收平台，我们可以跨资产类别和分销渠道进行扩展，随着我们的持续增长。自上次电话会议以来，我们采取的行动——积极的股票回购、正式的战略审查、发展机构共同投资伙伴关系以及继续扩展到高收益资产垂直领域——既反映了我们对该平台的信心，也反映了我们确保股东从我们正在创造的价值中受益的承诺。随着资本市场的不断发展，我们相信有能力独特识别、发起和扩展高质量硬资产的平台将成为领导者。我们相信form有充分的条件成为其中之一。接下来，我将把电话交给John Saunders。
谢谢MacAndrew。大家早上好，感谢大家参加我们的会议。在我介绍本季度情况之前，我想简要说明一下随着平台的成熟，我们的财务框架是如何演变的。正如MacAndrew所描述的，自上次电话会议以来，我们在多个方面都很活跃：将资本部署到产生收入的现实世界资产中，进入新的高收益垂直领域（包括人工智能基础设施融资），执行重大的股票回购计划，以及启动正式的战略审查流程。每一项都反映了深思熟虑的资本配置决策，旨在增长平台的基础价值。我们继续关注的指标是管理资产规模、资产基础产生的收益率、发起和构建活动以及代币发行 volume，以及随着时间的推移与管理和分销这些资产相关的费用收入。转向第一季度，forum产生的收入约为290万美元，而2025年第四季度为240万美元。本季度的收入主要由180万美元的质押收入和110万美元的飞机发动机收入驱动。本季度的业绩反映了资本部署的时间以及资产开始贡献收益的时间。正如我们上个季度所指出的，我们的收入结构继续从传统的数字资产活动转向，越来越多地转向现实世界资产组合、融资活动产生的收入，以及随着时间的推移，发起、构建和资产管理费用。第一季度的销售、一般和管理费用约为750万美元。我们继续投资于支持平台增长所需的基础设施、系统和合作伙伴关系，同时保持对运营费用的纪律性方法。本季度的净亏损总计约7750万美元，主要归因于数字资产处置的已实现亏损。调整后EBITDA亏损为7600万美元。由于数字资产的价格变化，我们预计这将是我们最后一个季度经历与数字资产相关的大额按市值计价调整。转向资产负债表，在本季度及后续期间，我们继续将资本分配用于平台增长，同时执行MacAndrew描述的股票回购计划，两者都反映了我们在我们认为价值最大的地方部署资本的纪律性方法，并解决我们的市场价值与我们对内在价值看法之间的差距。鉴于季度末以来发生的重大股票回购，我想介绍一下截至2026年4月30日的情况。我们认为这提供了平台资产基础的最新和相关情况。截至4月30日，forum报告的总资产约为1.705亿美元，不包括预付资产、应计费用和应付账款，现金及现金等价物总计约6250万美元。资产基础包括以下内容：我们持有1760万美元的飞机发动机资产（扣除折旧后），这些资产继续从主要商业航空公司产生合同租赁收入。我们持有约180万美元的汽车贷款和仓库设施，1480万美元的 manufactured home 贷款，以及约2800万美元的ETH抵押品，抵消了我们约2600万美元的抵押贷款。我们还持有战略合作伙伴Satchel Inc.、Karis和Zippy的股权头寸，价值分别为1370万美元、980万美元和2230万美元。总体而言，这些资产支持约1.445亿美元的资产净值，基于截至2026年4月30日约1450万股已发行股票，每股约9.93美元。我们认为每股资产净值是评估业务基础价值的有用参考点，特别是考虑到我们正在构建的资产基础的实力和质量。展望未来，我们的资本配置优先事项仍然集中在三个领域：将资本部署到高质量的产生现金的现实世界资产中，扩展整个平台的发起和分销能力，以及在我们扩展时保持资产负债表灵活性。关于指引，我们正在调整我们对2026年全年的预期，以反映自上次电话会议以来分配给股票回购的资本。我们现在预计，到2026年底，我们的代币化和代币化前信贷组合的管理资产规模将在1亿至1.75亿美元之间，而我们之前的预期是1.25亿至2亿美元。我们现在还预计2026年全年收入将在1800万至2200万美元之间，而我们之前的预期是1800万至2600万美元。更新后的范围反映了由于股票回购所用资本导致的近期部署速度放缓，同时仍从现有资产基础、融资活动以及早期发起和构建经济中获取收益收入。我们相信，业务正在各个最重要的驱动因素上建立势头：今天的收益生成，随着平台扩展而增长的发起和构建经济，以及随着时间的推移反复出现的资产管理和分销经济。我们本季度采取的行动——扩大资产基础、回购股票和开发新的机构共同投资机会——反映了我们对平台的信心以及我们对复合其基础价值的关注。我们期待在本季度进展过程中提供进一步的更新。接下来，我将把电话交回给操作员进行提问。
我们现在进入问答环节。如果您通过网络研讨会加入，请使用位于网络研讨会应用程序底部的举手图标。当您被点名时，请取消静音并提问。我们将等待片刻让队列形成。我们的第一个问题来自Clear Street的Brian Dobson。您的线路已接通，请提问。
非常感谢您回答我的问题。那么，既然你们的代币已经上线，你们如何看待产品的反馈？展望未来两年，您预计哪些细分市场将出现最显著的增长？
嘿，Brian，我是McAndrew。感谢您的问题。我认为，根据我们与许多机构投资者沟通获得的反馈，代币目前将主要从零售方面获得最多关注。从我们与机构的对话来看，他们更有兴趣通过传统结构直接投资于我们通过大规模结构化产品形式创建的资产，这些资产最终可能被代币化。但我认为，许多现实世界资产代币化的发展方向是能够将这些资产分割成更小的增量，允许零售投资者进入。这就是为什么我们提到了Liquidity.io以及他们目前正在进行的平台建设，为了扩大分销范围，将股票、债券、期权与代币一起放在一个地方，应该会为个人投资者创造一个更大的市场来购买这些代币。在代币化方面，我们看到最感兴趣的首先是飞机发动机，因为我们发现直接投资于这些资产会有相当不错的税收优惠。第二，人工智能基础设施融资，我们看到了很多机构直接投资的兴趣，我认为这将转化为零售层面的代币兴趣。我会说抵押贷款和汽车贷款的兴趣相当。非常持久的收益率，有趣的是汽车贷款仓库产品的期限较短，我们认为由于其极低的资本期限和高收益率，最终可以纳入稳定币和货币市场产品。这是对您问题的一个较长回答，但我认为您必须根据我们所做的工作将市场分为机构和零售两部分。
是的，谢谢，这很有帮助。我想再追问一下代币化的问题，您如何看待在资产净值以下继续回购股票与将资本部署到能产生收益的项目之间的权衡？您是如何处理这个问题的？
我的意思是，我们每天都从数学角度看待这个问题，是回购股票更好，还是将资本部署到产生收入中更好。我认为我们必须在两者之间取得适当的平衡。我的意思是，我们刚刚因为股票回购给出了这个新的修订收入指引，股票回购越多，我们产生的收入就越少，所以我们必须采取平衡的方法。我会再次重申，回购仍然开放。
是的，非常好。如果可以的话，最后一个问题。您能否向我们介绍一下GPU过桥贷款的信用承销思路，以及是什么让您对收购承诺有信心？
当然。第一，我们合作的大多数交易对手资本非常充足，无论是从私募股权或风险投资的角度，还是他们是本身资本相当充足的上市公司。所以这是第一步，我们必须对我们合作的数据中心建设交易对手进行信用承销。
第二，他们中的大多数与超大规模企业签订了非常大的承购合同，以提供计算机服务，这些合同被纳入我们提供的GPU抵押品包中。第三，我们在前几笔交易中设置的收购方式将与USDAI合作，因此过桥贷款完成后，设施的长期融资将由USDAI的设施提供的长期贷款承担。我认为你开始看到其他参与者也进入了长期融资市场，从GPU融资的长期与短期融资收益率角度来看，会发生什么将会很有趣，因为我们所处的领域是从购买点到数据中心安装完成，这正是目前融资市场存在缺口的地方。
非常感谢。
下一个问题来自Sudoti的Brendan McCarthy。您的线路已接通，请提问。
很好，大家早上好，感谢您回答我的问题。McGanji，您提到了Liquidity.io平台目前正在进行的升级。您能否提供有关这些升级的更多信息，以及它将如何影响您未来的业务？
当然。他们与一个新的算法交易系统合作，该系统由美国一些最大的做市商支持，也得到了一些非常大的风险投资公司的支持，该系统拥有一个股票、期权和固定收益的在线市场，与美国所有交易所和许多国际交易所相连。通过这样做，它创建了一个高流动性的股票、期权和债券市场，人们可以在其中交易所有这些证券，同时允许代币化产品与股票一起共同上市。他们实际上从美国一家交易所引进了一整个程序员团队，他们一直在努力将该交易平台直接集成到Liquidity中，最终的用户界面我认为看起来会很像你今天看到的一些最大的在线经纪公司。我们同时正在与这些做市商合作，一旦平台上线，就会推动流量进入该网站。
这很有道理，感谢您的详细说明。您如何预期这对二级市场流动性的影响？您认为这是随着时间的推移逐渐增加，还是认为这次升级将推动代币的更大量二级市场交易？我只是好奇这将如何影响代币的流动性。
是的，这是个很好的问题。我认为我们必须以在线交易所的历史作为用户群增长方式的指南。我预计一开始会是渐进的。我的意思是，我认为我们必须将其分为用户增长、绝对用户增长和代币增长，所以用户增长是广告和营销的函数，这将由Liquidity负责，然后我确实认为用户会逐渐增长，然后随着它的复合，应该会开始快速增长，就像你在许多其他在线市场看到的那样。然后，随着用户增长开始加速，将代币放在股票旁边的显著位置，我们认为这将是一个缓慢的增长，然后在某个时候，人们应该会像购买股票或债券一样购买代币，出现突破。
我认为现实情况是，目前在美国的代币市场，除了实际上是货币市场/短期国库券导向的代币外，可供人们购买的代币并不多，而且通常必须以数百万美元的大额增量购买。市场尚未发展出增长型股权代币或现金流导向代币。我认为我们现在正处于悬崖边，有很多不同的代币交易所试图增加他们的产品负载，我们与Liquidity合作的事情之一是在这些其他代币交易所交叉上市，以便在市场上创造更多流动性，就像股票市场通过在多个区域交易所交叉上市资产来建立流动性一样。我认为这是让最多人关注它的方式，所以必须与其他代币交易所达成很多参与协议，我们正在积极推进。我们实际上正在为这些现实世界资产代币创建市场。
明白了，非常感谢您的详细说明。我认为看到它随着时间的推移如何发展将会很有趣。然后转向机构方面，您提到您正在与大型机构合作共同投资渠道。您能否提供有关潜在推出时间的任何细节？
是的，我认为我们需要做的是与这些机构合作伙伴一起部署资产负债表资本，以展示可扩展性，一旦我们做到这一点，我们就能够谈论它。但为了给您更多信息，我们正在与美国投资银行的银行方面以及能够部署大量资本的美国资产管理公司交谈，无论是从他们的基金资产负债表、他们自己的资产负债表还是通过他们的零售分销网络，这样我们创建的这些数十亿美元TAM产品就可以迅速扩大规模。所以我认为我们已经创建了结构和包装，现在我们正在执行分销，我会说这将在近期到来。
明白了。从您的角度来看，哪个是更有吸引力的分销渠道，长期来看是零售还是机构？
从纯粹的收入角度来看，高净值零售与机构投资者的共同投资具有同等吸引力。零售代币化的费用结构甚至比机构结构更高，只是今天你不能在其中投入那么多规模。这有意义吗？
明白了。这很有道理。
是的。
这很有道理，这很有道理。我的最后一个问题是，在分销渠道发展期间，我想倒回去问一下，回购授权目前还剩下多少？
我相信最初的回购授权是2亿美元，所以我的意思是我们正在使用该原始授权，理论上我们可以使用资产负债表上的所有资本来回购股票。
是的，可以假设你们会继续回购股票吗？我的意思是，在资产净值折价50%的情况下，在这些分销渠道最终发展起来的近期内，继续回购股票是否合理？
是的，我的意思是我们将继续积极进行回购，这就是我所说的。我的意思是，我们必须平衡收入生成与回购，它们是相辅相成的，我们将不得不并行进行。
这很有道理。感谢您的时间，我的问题就这些，谢谢。
好的，谢谢。
下一个问题来自Benchmark Stone X的Mark Palmer。您的线路已接通，请提问。
是的，早上好，感谢您回答我的问题。一个更宏观的问题：公司最近一直在人工智能基础设施融资领域发力。同时，其他垂直领域如飞机、汽车、manufactured housing。如果我们展望2026年底到2027年，投资者应该如何看待公司在活动、收入、EBITDA贡献等方面的组合？您如何看待这些比例随着时间的变化？谢谢。
好问题，Mark。目前，你可以看到我们在模块化抵押贷款和飞机资产之间保持平衡。我认为在未来几周甚至几个月内，我们对人工智能基础设施的投资将迅速扩大。这个机会是巨大的，我们看到的需求渠道非常大，而且我认为绝对收益率机会很高。所以我们正在与数据中心、新云以及所有新的边缘计算公司合作，了解他们的数据中心将是什么样子，这个机会集很大。所以我认为这将成为资产负债表的很大一部分。然后我们之前提到过，飞机发动机机会相当大，因为我们现在与美国两家最大的商业航空公司建立了关系，我们与他们签订了主服务协议，他们有更多的意愿继续与我们租赁，所以我们也可以很快扩大这部分。所以我认为这两个领域将是我们现在重点扩大活动的地方。
谢谢。还有一个简短的问题关于战略审查：您能和我们分享一下时间安排吗，比如它可能何时进行以及何时可能结束。谢谢。
是的，好问题。特别委员会定期开会，由Clear Street投资银行提供咨询。已经出现了很多有趣的机会，正在积极评估中，我们正在做的工作和Clear Street正在做的工作不断产生新的机会。我认为为了谨慎起见，我们至少需要给到年底，我认为这个过程可能会在那时结束，但委员会的重点是评估所有机会并给所有事情一个公平的审视。
非常好，谢谢。
是的。
目前没有更多问题。现在我将把电话交给John Kristoff进行总结发言。
是的，感谢大家今天早上参加我们的会议。一如既往，如果您有后续问题，请随时直接与我联系。再次感谢。