Tina Madon（全球投资者关系主管）
Andrew Sullivan（董事长兼首席执行官）
Yanela Frias（执行副总裁兼首席财务官）
Thomas Gallagher（Evercore ISI）
Ryan Krueger（Keefe, Bruyette & Woods）
Suneet Kamath（Jefferies）
Wes Carmichael（Wells Fargo Securities）
Joel Hurwitz（Dowling & Partners）
Michael Ward（UBS）
Pablo Singzon（J.P. Morgan Securities）
Jack Matten（BMO）
Tracy Benguigui（Wolfe Research）
Chris（Raymond James）
女士们、先生们，感谢大家的等待。欢迎参加保德信金融的季度财报电话会议。目前，所有参会者均处于仅收听模式。稍后，我们将进行问答环节，并届时提供相关说明。如有任何人需要操作员协助，请在电话键盘上按星号零。提醒一下，本次会议正在录制。
现在，我很荣幸将电话交给Tina Madden。请讲。
谢谢。大家早上好，感谢大家参加我们的会议。在今天的电话会议上，保德信金融的代表有董事长兼首席执行官Andy Sullivan以及首席财务官Janella Frius。我们将首先由Andy和Janella发表准备好的讲话，然后回答大家的问题。
在开始之前，我想提醒大家，今天的讨论可能包含前瞻性陈述。我们的实际结果可能与这些陈述存在重大差异。此外，今天电话会议上的发言以及我们的季度收益新闻稿、收益演示文稿和季度财务补充资料（可在我们的网站investor.prudential.com上找到）中提到了非GAAP指标。有关这些指标与最具可比性的GAAP指标的调节，以及可能导致实际结果与这些前瞻性陈述中的结果存在重大差异的因素的讨论，请参见我们收益演示文稿和季度财务补充资料附录中标题为“前瞻性陈述”和“非GAAP指标”的幻灯片。
接下来，我将电话交给Andy。
大家早上好，感谢大家参加我们的电话会议。在讨论第一季度业绩之前，我想花点时间回顾一下。这是我作为首席执行官参加的第五次财报电话会议，也是我任职第二年的第一次，这是评估公司现状和未来发展方向的重要时刻。在过去的12个月里，我们在我最初确立的优先事项上取得了重大进展，并且看到整个业务的执行力显著增强的切实证据。我们在日本遇到的问题是出乎意料的，但我们正在积极应对，这并没有改变我们对未来发展道路的评估。整个组织的业绩增强了我对我们的发展方向以及我们正在建立的运营纪律的信心。
去年，我提出了三个优先事项：发展和实施我们的战略、改进我们的执行力，以及培养旨在提供更强业绩、更一致结果和持续长期价值创造的高绩效文化。从那以后，我们更加专注，提高了问责制标准，并对我们的领导和运营结构进行了根本性变革，以支持这一议程。保德信金融正处于一个决定性的时刻。我们拥有坚实的基础、独特的业务和重要的能力。我们在规模庞大、具有吸引力但竞争激烈的市场中竞争，这就要求我们具备问责制和强大的运营纪律。
自去年第一次电话会议以来，我一直明确表示。要实现股东期望的业绩水平，需要一家更简单的公司、更清晰的优先事项以及对执行力的不懈关注。维持现状不是一种选择。我们的业务以真正的优势为基础。我们拥有值得信赖的品牌、广泛的分销渠道以及在需求持续增长的市场中长期的客户关系。这一点在退休和资产管理领域尤为明显，强大的长期趋势正在创造重大机遇。拥有管理长期负债、提供可靠收入解决方案和产生强劲投资回报的规模和能力的机构将赢得市场。
保德信金融的一个决定性优势是我们的退休能力与资产管理平台之间的整合。这种连接使我们能够以支持我们的退休和保障负债的方式获取和管理资产，同时将PGIM定位为企业可持续、资本效率高的增长引擎。这些差异化的竞争优势很重要，但仅有定位是不够的。成功需要明确的选择。这意味着专注于我们具有真正和可持续优势的业务和能力，而在没有优势的领域退缩。你们已经看到我们根据这一信念采取了投资组合行动，特别是出售我们在台湾和印度的PGIM业务，以及我们在肯尼亚和印度尼西亚的保险业务。退出我们看不到规模机会或市场领导地位道路的市场的决定，强化了我们将资本重新部署到能够长期产生高现金流和有吸引力回报的领域的承诺。
这也意味着建立一个以问责制、坦诚以及始终为客户、股东和员工提供最高水平服务为基础的文化支持的运营模式。我们朝着这些目标的工作正在顺利进行。虽然还有更多工作要做，但方向是明确的，我们的势头正在增强。我们将在8月的第二季度电话会议上分享更多关于保德信金融长期愿景和战略的细节。接下来，让我谈谈本季度。调整后税前营业收入为16亿美元，即每股3.61美元，较去年同期增长10%，调整后运营股本回报率约为15%。这些结果反映了坚实的基础业绩、运营中的改进一致性和纪律性，以及我们为提高整个公司的关注度和执行力所采取行动的早期效益。
现在，让我简要强调各业务的进展，从PGIM开始。PGIM实现了强劲的投资业绩，并继续推进其组织平台的简化和整合。这种势头转化为强劲的同比收益增长，该业务有望按我们先前承诺的规模和时间线实现运行率节省和利润率扩张。尽管利率环境和市场不确定性对某些资产类别造成了压力，并对资金流动构成了挑战，特别是固定收益和房地产（占PGIB管理资产的70%以上），但PGIM的收益状况仍在稳步改善。也就是说，我们对不断扩大的私人资产业务的势头感到满意，无论是资本部署还是融资，自2023年以来都在持续增长。我们的努力，特别是在直接贷款和资产支持融资方面，取得了强劲的成果，本季度在私人资产部署的130亿美元中，约有50亿美元来自这些业务。这些业务费用更高、利润率更高，对我们退休业务的竞争力至关重要。
我们的主动ETF零售产品也呈现出良好的势头。这是我们另一个重要的增长领域。本季度末，该平台的管理资产达到近300亿美元，较去年几乎翻了一番。此外，PGIB的总资金流动状况环比显著改善。尽管活跃股票资金外流持续存在（与行业趋势一致），但本季度来自机构和零售来源的第三方净流入总计近20亿美元。关联方净流出为19亿美元，主要由年金到期驱动。在我们的美国业务中，业绩反映了我们为加强竞争地位所采取的行动。我们在扩大分销和多样化产品供应方面非常有目的性和系统性。这使我们能够捕捉需求并改善我们退休和保险业务的基本基本面。
在退休业务方面，势头依然强劲。本季度零售年金销售额超过30亿美元，得益于Ryla和固定产品的持续强劲表现。我们的新产品FlexGuard 2.0实现了一年多来的最高季度销售额。此外，我们通过多个中端市场案例完成了14亿美元的PRT交易。这些结果突显了我们在零售和机构市场的特许经营的深度和广度。在零售方面，我们广泛的产品组合是关键的竞争优势，使我们能够在各种市场环境中满足客户偏好。在机构方面，我们的领导力从执行大型复杂交易到在核心中端市场的增长机会，我们的规模、资产能力和以客户为中心的专业知识使我们与众不同。
在团体保险方面，我们继续加强该业务的基础能力，并为改善业绩定位。我们对产品多样化的关注，包括补充健康保险，以及通过我们的高端中端市场转向更广泛的市场代表性，正在推动该业务的发展势头。然而，本季度的业绩反映了宏观经济不确定性的增加，这影响了残疾保险的承保，因为经验继续从去年异常有利的水平正常化。这部分被由于有利的死亡率经验而改善的人寿承保所抵消，导致总福利比率同比上升，但仍在我们的目标范围内。Janella将在她的讲话中提供更多关于这些动态的细节。
但重要的是要记住，我们的团体人寿、团体残疾和补充健康产品的多元化组合，在我们严格的定价方法支持下，使我们能够随着条件的变化有效应对。我们对团体业务的长期基本面以及我们在整个周期内的表现能力保持信心。在个人人寿保险方面，我们对投资组合多样化、严格定价和扩大分销的关注，导致了更具弹性的收益状况和更高的资本效率。随着保证型万能寿险的重新细分，我们 ongoing 个人人寿业务的实力和质量更加明显，本季度该细分市场产生了1.39亿美元的AOI。
现在转向国际业务。本季度的销售额和收益反映了日本保德信金融销售暂停的财务影响。正如我们在4月21日的电话会议上所讨论的，自愿将POJ销售暂停延长至11月5日，反映了我们目前对POJ恢复销售所需的运营、治理、组织和相关变革所需时间的判断。我们对该特许经营的基础基本面以及我们将POJ以更强、更具弹性的业务形式重返市场的能力充满信心。重要的是，当更广泛地看待我们的日本业务时，我们拥有一个可持续且日益多元化的平台。在产品方面，我们向更多日元产品多元化以及发展退休产品的努力正在取得成效。本季度，我们超过35%的销售额来自过去36个月推出的产品。在分销方面，我们继续扩大并特别加强通过银行和独立代理人的第三方分销。
我们的独立代理销售额同比增长7%，第三方销售额约占我们总销售额的三分之一，表明对专属渠道的依赖减少。这些因素共同强化了我们在日本特许经营的潜在实力和持久性。在日本以外，新兴市场第一季度表现非常强劲，巴西创下了收益季度纪录，广泛的分销（包括代理和第三方扩张）以及高生产力继续支持有利可图的新业务增长。我还想指出，通过我们与Mercado Libre的合作关系，我们现在已经超过120万份保单，展示了我们通过数字平台实现增长的能力。最后，让我用一些总结性的想法结束。你们开始在保德信金融看到的是我们管理业务和为未来成功定位的更高标准。
我们正在简化组织，更有纪律地分配资本，提高执行力标准，并越来越多地利用技术和人工智能提高生产力和效率。正如我在讲话开始时所说，我们在有吸引力但竞争激烈的市场中运营，我们清楚地了解未来的机遇和挑战。我们正在建立更强的资质，能够应对这些挑战，并在各个周期为所有利益相关者提供持久的价值。这项工作正在顺利进行。虽然改变这种规模公司的业绩轨迹是一项多年的努力，但我们的发展方向是明确的，我们的势头是真实的。我对我们的前进道路充满坚定的信心。
接下来，我将电话交给Janella。
谢谢Andy，大家早上好。我们的第一季度业绩反映了进入今年的持续势头。我们报告的税后调整后营业收入约为13亿美元，即每股普通股3.61美元，较去年同期增长10%。这一业绩主要由我们美国和国际保险业务的更高利差收入以及更有利的人寿承保结果推动。这些增长部分被更高的运营费用所抵消，包括与日本保德信金融销售暂停相关的成本。正如我之前强调的，优化我们的费用基础是重点关注领域。剔除一次性项目的影响，我们的运营费用同比持平。我们正在采取有针对性的行动来降低整个企业的成本，以支持关键领域的投资，包括增强我们的服务和分销以及提升我们的客户和顾问体验。我们预计这些行动的效益将在2027年显现。
现在让我回顾一下我们各业务的关键业绩亮点。报告的税前调整后营业收入为1.9亿美元，较去年同期增长22%。这些结果反映了由市场升值驱动的更高资产管理费用以及来自代理收益的更高其他相关收入。这些增长部分被与增长举措相关的费用增加所抵消，包括我们直接贷款和私人资产支持融资平台的扩张。PGIM有望在2026年实现约1亿美元的年度总运行率节省和超过200个基点的利润率扩张，加速向25%至30%的利润率目标迈进。第一季度，PGIM的利润率为19.1%，同比增长260个基点，显示出朝着该目标取得的重大进展。回想一下，由于年度长期激励奖励的时间安排，第一季度的利润率通常是四个季度中最低的。
管理资产总额为1.4万亿美元，较去年同期增长3%，主要由市场升值以及公共和私人固定收益领域强劲的广泛投资业绩驱动。第三方和关联方来源的总资金流动基本持平，代表所有渠道的实质性环比改善。重要的是，第三方净流入总计18亿美元，强劲的固定收益流入超过了股票流出，正如Andy所指出的，股票流出仍然受到远离活跃股票的更广泛行业趋势的压力。PGIM关联渠道的净流出总计19亿美元，主要由传统可变年金的到期驱动。我们的美国业务产生了约10亿美元的税前调整后营业收入，较去年同期增长3%。退休和个人人寿业务的更高利差收入部分被与我之前提到的投资相关的所有业务的更高费用所抵消。
与现在在美国遗留产品部门报告的传统可变年金区块到期相关的较低费用收入也是一个抵消因素。正如4月份所披露的，我们在第一季度设立了一个新的美国遗留产品报告部门。该部门包括我们不再销售的某些传统可变年金和保证型万能寿险产品。重新细分提高了透明度，使我们的财务报告更好地与我们管理业务的方式保持一致，同时提高了对退休和个人人寿业务潜在增长和收益状况的可见性。我们还认为，机构和个人退休的结合将更清晰地反映该业务主要基于利差的收益增长趋势。
现在转向我们退休部门的详细情况。退休部门第一季度的税前调整后营业收入超过5.7亿美元，同比增长9%。这些结果主要反映了与新业务增长相关的更高利差收入以及约2500万美元的预付款收入（这是偶发性的）。这些增长部分被与业务增长相关的更高分销费用以及我之前提到的投资所抵消。不太有利的承保结果也是一个抵消因素。本季度总销售额为74亿美元，其中包括33亿美元的零售年金销售额，反映了2025年12月推出的最新Ryla产品FlexGuard 2.0后的强劲势头。养老金风险转移销售额总计14亿美元，涉及四笔中端市场交易。季度末的净账户价值为3560亿美元，同比增长8%，反映了市场升值和我们多元化退休产品组合的广泛增长。值得注意的是，零售年金的账户价值增长至580亿美元，较去年同期增长34%，这是由于过去一年的销售额超过130亿美元。
现在转向团体保险。团体保险报告的税前调整后营业收入为3800万美元，而去年同期为8900万美元。剔除去年约3000万美元的有利准备金调整的影响，下降主要反映了残疾承保的不太有利，这是由于宏观经济不确定性增加导致的更高发生率和严重程度。这种影响部分被人寿承保结果的改善所抵消，这是由于劳动年龄人口的有利死亡率经验。这一结果还反映了更高的费用，主要与支持业务增长的投资以及我们理赔和服务组织的运营效率相关。本季度总福利比率上升至83.7%，因为不太有利的残疾经验部分被更有利的人寿经验所抵消。
福利比率仍在我们83%至87%的目标范围内。提醒一下，由于我之前提到的有利准备金调整和非常有利的残疾经验，我们的总团体福利比率去年第一季度达到了创纪录的低点81.3%。本季度销售额为5.26亿美元，同比增长32%，这是由于我们在多元化产品组合中的高端细分市场的持续势头，因为我们继续执行我们的市场细分和产品多元化战略。这一结果还反映了强劲的补充健康保险销售，同比几乎翻了一番。个人人寿保险本季度产生了1.39亿美元的税前调整后营业收入，同比增长超过一倍。这一增长主要反映了由于索赔严重程度降低导致的更有利的死亡率经验带来的承保结果改善。更高的利差收入也促成了这一结果。
销售额为2.51亿美元，创下第一季度纪录，这是由于可变累积产品的强劲势头，鉴于我们强大的分销和服务能力，我们在该领域继续领先。我们新的美国遗留产品部门第一季度产生了2.07亿美元的税前调整后营业收入，较去年同期下降22%。这一下降主要反映了由于传统可变年金区块的持续到期导致的净费用收入下降，部分被市场升值所抵消。GUL区块相关的不太有利的承保结果也导致了下降。我们的国际业务第一季度产生了8.1亿美元的税前调整后营业收入，同比下降4%。这一结果是由更高的利差收入以及更有利的承保结果驱动的，主要是由于巴西的新业务增长，巴西创下了收益季度纪录。这些增长被与日本保德信金融销售暂停相关的费用所抵消。
本季度暂停的财务影响总计1.3亿美元，与我们的预期一致。其中约5000万美元与客户 reimburs有关，5000万美元与Life Planner薪酬有关。其余部分归因于销售损失和更高的退保。提醒一下，与我们4月21日的评论一致，我们继续预计2026年税前调整后营业收入的总影响约为5.25亿至5.75亿美元。我们国际业务的销售额为4.24亿美元，按固定汇率计算较去年同期下降27%，主要由日本保德信金融的销售暂停驱动。
现在转向资本、ESR和现金流。我们的资本状况和强劲的监管资本比率强化了我们的AA财务实力，并为我们核心业务的增长提供了灵活性。季度末我们的现金和流动资产为37亿美元，远高于我们30亿美元的最低流动性目标，并且我们拥有大量的表外资源。我们的日本实体仍然资本充足，并按照与我们AA目标一致的水平进行管理。我们估计截至3月31日的ESR结果在170%至190%的范围内，远高于我们150%的运营目标。正如我在4月21日的电话会议上提到的，我们预计日本保德信金融的自愿销售暂停不会对2026年和2027年的资本、ESR或现金流产生任何重大影响。在结束之前，我想花点时间更新一下我们的税率指引修订。
我们将2026年全年的税率范围从23%至24%下调至21%至22%。推动这一调整的因素有几个，包括我们日本业务的预期收益降低以及我们在第一季度对日本投资组合进行的资产配置调整，以优化税后投资回报。最后，我想再次重申，我们是一家大型多元化公司，拥有多种收益和现金流来源，我们对我们更广泛的发展轨迹保持信心。我们期待在8月的第二季度电话会议上更详细地讨论我们的战略方向。
接下来，我们很高兴回答大家的问题。
谢谢。我们现在将进行问答环节。如果您想进入提问队列，请在电话键盘上按星号一。确认音将表明您的线路已进入提问队列。如果您想从队列中移除您的问题，可以按星号Q。对于使用扬声器设备的参会者，在按星号1之前可能需要拿起听筒，我们请您只问一个问题和一个后续问题，然后返回队列。再次强调，按星号1进入提问队列，请只问一个问题和一个后续问题，然后返回队列。我们的第一个问题来自Evercore ISI的Tom Gallagher。您的线路现在已接通。
早上好。关于日本有几个问题。首先，如果可以从Gibraltar开始。您能透露一下该部分业务的情况吗？我认为保德信金融存在这个问题，但其他几家日本保险公司也在处理这个问题。另外，Andy，我认为在您最近的更新电话会议中，您评论说您认为Gibraltar没有POJ出现的相同系统性问题。所以只是——但想进一步了解一下这一点，以及您对Gibraltar的销售和持续性前景的看法？
是的。早上好，Tom，感谢你给我机会在21日的基础上进一步阐述。记住，我们的Gibraltar部门实际上由两个部分组成：我们7000人的专属寿险顾问团队和我们的独立代理业务。除此之外，我们还有非常强大的银行渠道业务，你提到了银行渠道的情况。但那里正在发生的变化，我们正在顺利应对。所以在这方面没有什么需要报告的。但我们拥有这些多个组成部分，提供了极大的多元化，远远超出了日本保德信金融和我们的Life Planner业务。这有助于理解我们在整个平台上看到的弹性。
至于Gibraltar的销售，对于我们的寿险顾问，我们看到销售额同比下降。这与POJ的合规问题无关，没有什么需要特别关注的。这被抵消了。寿险顾问的销售额被更强的独立代理销售额所抵消。因此，我们一直在有条不紊地增加独立代理机构，并加深这些机构中的代理人数，我们看到这加强了我们整体的独立代理销售额。正如我在讲话中提到的，我们确实看到第三方整体在加强，这开始平衡我们的专属渠道。至于Gibraltar的退保，我们认为我们看到的唯一影响与日元走弱和汇率有关。在季度末，我们Gibraltar平台的退保处于正常水平。
感谢您的回答，Andy。我想我的后续问题是关于POJ的。我知道您给出的指引是有效业务收益第一年下降10%，第二年下降15%。您能否透露一下这些数字中包含的销售和失效预期？也许我们只关注销售数字，您是否假设销售水平会非常逐步地恢复，比如一年后销售水平将达到正常水平的一半，然后逐渐恢复。关于销售恢复以及如何随时间回升，有什么方向性的帮助吗？
是的。嗨，Tom。让我给你一些细节。在销售方面，假设是在暂停期间到11月5日没有销售。然后在2027年期间逐步增加。2027年LP平均生产力假设为50%。因此，到2027年，我们正在逐步增加，平均LP生产力达到50%。在退保方面，我们假设在整个暂停期间，退保率仍高于基线水平，并且存在与外汇相关的活动。
太好了。谢谢详细说明，Janelle。
不客气。
谢谢。下一个问题来自KBW的Brian Krueger。您的线路现在已接通。
谢谢，早上好。第一个问题是关于国际业务目前的收益能力。我认为如果我看剔除差异后的收益，同比增长6%，尽管我认为日本保德信金融销售暂停和失效造成了约4%的拖累。您能否给我们更多关于本季度导致这一情况的因素的信息，以及我想知道其中一些因素是否是您不期望发生的，或者我们是否应该将此视为从现在开始的相当不错的运行率？
是的。嗨，Ryan。我认为有几件事你需要考虑。所以让我带你过一遍。首先是POJ不当行为的成本和影响的时间安排。正如你在准备好的讲话中听到的，第一季度，我们有5000万美元的客户 reimburs是非经常性的，5000万美元的LP薪酬，然后大约3000万美元的销售和退保影响，其中一半是销售损失，一半是退保增加。需要记住的几件事。第一季度只有两个月的影响，暂停从2月开始。第二，影响不是线性的。销售损失和退保的影响随着年份的推进而累积。同样，LP薪酬也会在全年增长，因为付款基于新业务生产，他们停止销售的时间越长，我们的付款就越高。这就是影响时间安排的原因。
所以这不是线性的，我们预计影响将在全年增长。第二，你看到的是日本业务的弹性，因为POJ 90%的收益来自有效业务。所以这肯定有贡献。当然，巴西的收益强劲。巴西一直在稳步增长。通常，它在国际收益中的贡献在高个位数，本季度由于日本收益较低而略高，而且巴西再次稳步增长。所以你看到了日本收益的弹性和巴西的实力。第三，我们确实有预付款影响了国际业务。总体而言，本季度我们有大约5000万美元的预付款。这些是偶发性的，通常影响几个业务，但主要是退休和国际业务。
谢谢。抱歉，实际上只是一个快速的后续问题。5000万美元的预付款是公司总额还是全部在日本？那是在什么——抱歉，请讲。
那是公司总额，影响几个业务，主要是退休和国际业务。
明白了。然后我知道你们更新了税率。考虑到本季度的有利支出，你们上个季度给出的公司指引有任何变化吗？
是的。没有。所以我们没有更新公司指引。我们有一些一次性项目以及一些费用时间安排。所以如果你看我们的正常化情况，大约有7000万美元的一次性项目，其中一半是时间安排问题，一半是真正的一次性项目。目前，我们不打算更新。上半年会较轻，但下半年会较重，使我们达到16.5亿美元。
谢谢。
不客气。
谢谢。今天的下一个问题来自Jefferies的Kumar。您的线路现在已接通。
太好了。谢谢。从印度开始，我感谢您在准备好的讲话中提到的业务退出，但在我看来，它们并不是特别重要。如果我错了，您可以纠正我，但它们似乎不是那么大。所以我的问题是，您是否愿意在改变业务组合方面采取更大的行动？在为8月的电话会议做准备时，我们应该将其视为战略审查的结论，还是只是根据上次给我们指引以来发生的一切更新指引？谢谢。
是的。Suni，感谢你的问题。我感谢这个更广泛的问题。我一直很坦诚地表示，该组织的表现还不够好。我们认为，这种表现不佳的一个关键原因是缺乏专注。你知道，资本和投资资金都过于分散。我们在太多市场拥有太多业务，在这些市场中，我们要么规模不足，要么缺乏竞争力。这不是公司资本的良好用途。所以你——我们的团队在过去一年左右做了工作，这是一个持续的过程。战略总是在进行中。这不是一个开始和停止的事情，但我们确实进行了更广泛的审查，并退后一步审视自己。
你知道，我们的团队非常致力于为保德信金融的下一代领导层留下一个表现更强、价值更高的公司，该公司更加专注，在我们竞争的领域明显获胜。这意味着我们在更专注的业务组合中成为顶级参与者。我们将比你看到的更集中地分配我们的资本和投资资金，我们将把这些资金集中在具有顺风的大市场，在这些市场中，我们显然拥有产品和分销能力以及品牌来获胜，并且我们知道我们可以提供差异化的价值主张来推动强劲的股东回报。
所以你提到，你已经看到，我会称之为我们正在退出的早期证据。显然，我们在准备好的讲话中提到了这些。你已经看到我们正在倾斜的领域，如退休和资产管理。但我想说，这只是我们业务组合转变的早期阶段。Janelle和我期待在8月的电话会议上为您提供更多关于这一转变以及我们作为组织的重点变化的细节。事实是，这是一家标志性的公司，拥有令人难以置信的能力，我们希望确保我们尽一切努力使公司走上强劲的增长轨迹。
好的。然后我想深入了解团体残疾业务。我知道这对您来说不是一个大业务，但如果我考虑损失率，我们称之为高70年代，我想到我们覆盖的其他一些参与者可能在60年代中期，差距相当大。我只是想知道，这——这是否有结构性原因导致您的损失率如此之高？归根结底，相对于公司整体15%左右的ROE目标，这项业务是否产生了足够的回报？谢谢。
是的，感谢你的问题。所以我想说，当你查看整个行业的团体业务时，真正仔细查看他们所处的规模细分以及他们在人寿、残疾和自愿产品补充健康之间的产品组合是非常重要的。所有这些都有不同的福利比率和管理费用比率特征。事实是，该领域的许多竞争对手的业务组合比我们的更偏向低端市场。我想你很清楚，我们——我们业务的最强资产是全国性账户和中端市场的高端部分。在整个行业中，该细分市场的福利比率较高，但管理费用比率较低。所以当你看——你必须非常小心比较不同公司的福利比率和管理费用比率。
至于你问题中提到的业务表现，这是一项有周期的业务。我们在2025年经历了非常低的残疾福利比率，总体福利比率非常低。本季度，我们看到残疾区块的承保压力，几乎完全与长期残疾（LTD）的发生率和严重程度有关。这被劳动年龄人口人寿区块的良好表现所抵消。你知道，这项业务产生的回报超过了我们的资本成本。我们对这项业务的资本配置感到满意，并且在我们展望未来时，这是一个重点增长领域。我们完全预计业绩将在83%至87%的指引范围内。
好的。谢谢。
我认为今天的下一个问题来自Wells Fargo的Wes Carmichael。您的线路现在已接通。
嘿，谢谢。早上好。只想谈一下退休部门。本季度收益不错。我只是——我想了解一下运行率。我认为，Janelle，您提到了2500万美元的预付款收入。还有一些不利的替代投资和积极的承保。所以我想如果我们把所有这些加起来，我得到的大概是6亿美元的运行率。所以我想知道我这样想是否正确，这是否是您正在做的那种计算？
是的。是的，Wes，我认为这是对的。所以我提到总预付款为5000万美元，主要在国际和退休部门。在我的准备讲话中，我确实提到退休部门有2500万美元。我的意思是，你在退休部门看到的，可能更容易看同比，因为你有过去一年的全部销售影响，这是强劲的增长，这是由于我们在零售年金和机构市场看到的销售。所以如果你调整预付款和其他一些干扰因素，你会看到业务的增长正在显现。我们也有一些更高的运营费用。正如我提到的，我们正在投资于服务和技术，并推动增强客户体验，但我们正在通过整个公司的效率在公司层面为这些投资提供资金。因此，在企业层面，费用同比持平。
明白了。这很有帮助。还有一个不同的话题。但是在进行重新细分时，您可以拿出保证型万能寿险（GUL）的损益表。所以我认为该业务在2025年产生了约2亿美元的亏损，2024年报告基础上约为5亿美元。所以考虑到这一点，该业务似乎正在产生亏损，您如何看待那里的准备金？您已经采取了一些费用，但您是否需要——需要做更多来增加该业务的准备金？
是的。所以我认为思考这个问题的方式是，GUL亏损主要由准备金应计驱动，对吧？所以当你考虑这个问题时，我们已经对该区块的一部分进行了再保险，但保留部分仍然包括对潜在经济的敞口，并且仍处于GAAP准备金积累的阶段。GAAP的规定是，准备金的应计速度高于最佳估计负债所需的速度，因为你正在建立准备金。这就是导致在该区块生命周期早期出现GAAP亏损的原因。随着预期福利的支付和准备金的释放，这些亏损将在长期内逆转。所以你看到这种动态是因为我们仍在建立准备金，从长期来看，这将逆转。
所以，Wes，我想补充一点，重新细分的一个真正积极之处是，你看到了未来个人人寿业务的实力和质量。这更加明显。我们一直在有条不紊地执行战略，以实现投资组合多元化、降低费用并以有吸引力的利润率开展新业务。这是我们个人人寿业务的创纪录销售季度，这些销售远远超过了资本成本。所以我们很高兴，现在我们已经将GUL细分出来，你现在能够看到个人人寿业务的质量和增长。
明白了。这很有帮助。谢谢。
谢谢。我们今天的下一个问题来自Dowling & Partners的Joel Herwitz。您的线路现在已接通。
嘿，早上好。关于费用，您在准备好的讲话中提到，您预计——预计您采取的一些行动将在27年显现。能否更多地说明明年预计出现的收益，以及我们将在财务报表的哪个部分看到这些收益？是的。
是的，Joel，我的意思是，在费用方面，从更高层面来看，你已经听到我多次谈到我们对持续改进和提高效率的关注，以便能够再投资于业务。这正是为这些投资提供资金的来源。我们确实预计这些将在2027年产生收益。我们不一定会量化这一点，但它将体现在我们的业绩中。这些投资用于诸如现代化和提高入职和理赔管理效率、团体业务以及我们所有美国业务的服务交付投资等方面。所以这些确实会带来效率。我想强调并提醒你的一件事是，上个季度，我们确实谈到我们承担了1.35亿美元的重组费用，这将在2027年产生1.5亿美元的运行率节省。这些与这些投资的收益是分开的。
明白了。然后，Andy，回到Gibraltar的销售。我听到你说POJ的任何问题都没有延续到寿险顾问。但是过去两个季度寿险顾问的销售有些低迷，有什么原因吗？
是的，Joel，在我的回答基础上补充一下，我们实际上改变了寿险顾问渠道的一些激励计划和奖励计划。这是我们正在进行的工作的一部分，以确保业务尽可能高效，这对销售水平产生了影响。但我们预计，从长远来看，这不会以任何方式阻碍我们增长寿险顾问渠道的能力。这是一个我们认为非常独特的渠道，因为它专门接触日本各地的教师和国防军，实际上在日本各地拥有7000名代理人。
明白了。谢谢。
不客气。
谢谢。下一个问题来自UBS的Mike Ward。您的线路现在已接通。
嗨，谢谢。我只想快速深入了解一下团体残疾业务，我知道这是一项小业务，但出于概念上的好奇，对于整个行业。我想您特别提到了宏观驱动的不确定性导致索赔发生率和严重程度。我只是好奇您具体指的是什么。
是的。所以Mike，让我总体回答这个问题，然后我会谈到你关于宏观经济环境的具体问题。同样，这归结为你必须查看整个业务账簿和产品组合等的具体细节。我们看到本季度的残疾福利比率与去年相比有所下降，但与第四季度相比有了相当大的环比改善。所以我们看到了恢复。也就是说，有三个主要驱动因素。所有这些都与长期残疾（LTD）有关，而不是短期残疾（STD）或带薪休假，我们有时会收到这个问题。在LTD方面，我们看到新索赔发生率增加。关于宏观环境的评论是，当围绕失业的不确定性更大时，你已经看到各种大公司宣布裁员数万人。
请记住，我们——我们的业务组合倾向于高端市场，我们为许多大型——大型雇主提供保险和服务。这导致更高的发生率和更高的严重程度。你还必须查看行业组合的细分。我们有许多白领——抱歉，许多白领类型的案例，你有时会在这些案例中看到比蓝领更大的影响。所以索赔发生率和严重程度增加。但另一件事是，本季度我们的理赔解决率有所降低，但这会因季度而异。我们对我们的能力和管理方式完全有信心，并且知道从长期来看会达到需要的水平。所以你知道，我们退后一步看，我们从事团体业务已有100多年了。我们经历了一个又一个周期。我们对自己的能力非常有信心，这是我们的一个重要关注领域。
谢谢，Andy。然后关于日本，我想你们已经说过26年和27年预计不会有自由现金流影响。但我想从长远来看，POJ的销售暂停，我们是否应该预期一些自由现金流和ESR影响？
是的。嗨，Mike。所以我们确实谈到过，当你考虑POJ的收益时，对吧，90%来自有效业务，销售和退保的影响将导致26年收益能力下降10%，27年再下降5%，达到15%。这在POJ的收益中占比很小。显然，收益将会下降，然后我们将逐步增加。我在4月21日的电话会议上确实谈到过，日本的现金流由日本法定会计与GAAP驱动，这是GAAP收益有10亿美元影响但法定会计没有的很大一部分原因。所以这也减轻了对现金流的影响。从长远来看，随着我们再次开始销售，我们将获得收益。而且我们也不会再支付给寿险规划师的补贴。所以这是对新销售投入资本的抵消。因此，假设我们今天看到的情况，我们预计不会有长期重大影响。
谢谢，Janella。
下一个问题来自JPMorgan的Pablo。您的线路现在已接通。
嗨，早上好。第一个问题，您能谈谈12月推出的产品有什么新特点吗？也许以此为跳板讨论Riolist的更广泛竞争环境。您是否仍然能够在功能或分销方面进行创新，或者您是否必须放弃经济效益以保持竞争力？
是的。谢谢。让我先从竞争方面开始，然后我会谈谈FlexGuard的创新。正如我在这些电话会议上之前所说，Ryla市场竞争激烈。你不会从五个竞争对手变成25个而没有竞争影响。我们看到一些知名玩家进入该领域，我们看到了一定程度的激进定价。我们现在并且永远会采取非常一致和有纪律的方法，以确保我们产生有利可图的销售。这不是关于收入，而是关于——关于利润。但我想——我想说定价只是在这个市场获胜的一个因素。除了定价之外，我们还有明确的差异化方式。
谢谢，Andy。然后我的后续问题是关于日本央行（BOJ）的，我想知道您是否愿意提供LifePlanner账户的最新情况或最新趋势以及持续性。我想如果看26年第一季度的报告指标，有一些轻微的恶化，我想知道5月份的趋势如何发展。谢谢。
是的，Pablo。只是重申我们在4月21日电话会议上分享的内容，我们在第一季度看到的是Life Planner人数下降不到1%。自年初以来，LP辞职率与去年相比处于类似水平。自从宣布将暂停延长180天以来，我们所看到的一切都与我们向市场公布的预期和财务状况一致。我们认为我们看到如此成功的原因实际上有几个。首先，我们正在提供，这就是影响之所以如此的原因，实质性的财务支持，这超出了我们提供给寿险规划师的资金。
他们看到我们挺身而出，非常致力于这项业务，非常致力于他们，他们非常感谢这一点。我们还做了很多改进和提供的培训，我们显然为这些寿险规划师描绘了这项业务的发展方向。所有这些都是为了让我们——让寿险规划师看到可持续的职业道路。我们相信这就是为什么我们在暂停初期就看到了寿险规划师保留方面的良好结果。
谢谢。我们今天的下一个问题来自BMO Capital Markets的Jack。您的线路现在已接通。
嘿，早上好。关于养老金风险转移（PRT）的问题。我想知道您如何看待今年您和整个行业的交易量前景？也许具体来说，您认为我们会看到更多的巨型案例进入市场吗？
所以谢谢，Jack。如你所知，PRT是一项交易型业务。这不是一项流动业务。所以它会是偶发的，尤其是在巨型案例领域。鉴于经历的经济不确定性和地缘政治，我们看到市场活动减少。你知道，底线是波动性和不确定性使企业领导者决策速度变慢。我们在市场上绝对看到了这一点。我们预计26年将与25年相似，需求应该在下半年变得更强。
这通常是发生的情况，特别是在巨型案例领域。很难确切说会加强多少，但我们相信这将是模式。但重要的是，你现在已经连续两个季度看到，我们作为一家公司正在签订更多的中端市场交易。虽然我们显然在巨型案例领域处于领先地位，但我们在中端市场有非常良好且不断增长的存在。这将有助于平衡我们在巨型案例领域的成功。我们处于非常有利的地位。我们是这项业务中最优秀的公司之一，现在我们更广泛地参与各个细分市场，我们相信我们在未来将更加成功。
谢谢。然后关于PGIM，您能谈谈私人市场业务的前景以及您之前提到的一些投资吗？我想知道该业务与竞争对手相比有什么差异化优势？然后可能您看到的与最近私人信贷相关头条新闻的任何影响？
是的。当然。所以我们为我们的私人业务感到非常自豪。显然对我们来说，私人业务的最大部分是信贷。我们是行业内最大和最成功的信贷管理公司之一。我们拥有约1万亿美元的信贷管理资产，其中约7.5亿美元是公共的，2.5亿美元是私人的。这是——除了我们约1500亿美元的房地产之外。这是我们的重点业务。特别是在私人信贷领域，我们拥有快速增长的直接贷款和资产支持融资能力。你知道，我们的——我们的优势确实来自于我们拥有公共和私人方面，我们可以为客户提供一系列风险和抵押品类型以及整个流动性 spectrum。所以这是一个差异化因素。
在私人方面，我们拥有庞大的 origination 网络，我们可以直接接触全球各地的公司。这使我们能够获得很大比例的非赞助交易。至于业务的实力，我们对它的关注，这是一项非常强大的业务。我们专注于发展它。它与我们的保险平台有很好的协同效应。所以我们对它有强烈的增长愿望。我认为你问题的另一部分是关于私人信贷领域正在发生的一些事情以及压力。坦率地说，头条新闻中发生的大部分事情都与业务的零售方面有关。你知道我们在机构方面看到的是实力。虽然机构在决策上有所放缓，但他们仍然倾向于私人信贷，他们仍然倾向于拥有数十年承销记录的最高质量的管理公司，这就是我们所看到的。这就是为什么我们正在产生非常好的私人资本部署和融资水平。
谢谢。
谢谢。下一个问题来自Wolfe Research的Tracy。您的线路现在已接通。
谢谢。关于GOL保留准备金的快速后续问题。我感谢GAAP的评论，但如果可以的话，我想问，您如何从法定基础上看待这些准备金的充足性？
是的。所以Tracy，你知道，首先，在GAAP基础上，我谈到了准备金和趋势。我还想提到的另一个数据点是，在GAAP基础上充分准备金的一个数据点是，我们必须每季度进行损失确认测试。这是确保GAAP准备金充足所必需的。截至3月31日，我们资产负债表上持有的GOL准备金超过了损失确认要求。而且，首席精算师，精算主管每年都会签署法定准备金，他们也签署确认这些准备金是充足的。所以我们经历了所有流程。我们跟踪并记录假设更新，精算师也签署法定准备金。
好的。稍微转换一下话题，我想知道，VM '22（基于原则的准备金）是否会减少向您的百慕大附属公司分保风险的激励？VM22与同样基于原则的BMA规则相比如何？
是的。看，VM22的当前拟议版本绝对是朝着更经济的基于原则的标准迈出的有益一步。情况确实如此。因此，基于当前提案，百慕大的相对优势将会降低。但我们目前的观点是，百慕大对我们来说仍然是一个有吸引力的选择。所以随着VM22规则的最终确定，我们将继续评估这一点。
太好了。谢谢。是的。
谢谢。我们今天的最后一个问题来自Raymond James。您的线路现在已接通。
嗨，我是Chris，代表Woma提问。日本再保险市场现在有很多增长机会，保德信金融是其中最大的公司之一。您能讨论一下这个市场机会吗？
是的。嗨，Chris。所以我们不作为业务线参与再保险业务，但显然我们可以通过我们的赞助实体Prismic参与这个机会。所以让我给你更新一下Prismic的情况。我们继续为Prismic处理活跃的业务渠道，该渠道包括正在进行的资产负债表优化、为新业务增长融资以及处理第三方区块，特别是Prismic。在过去两个季度取得了非常好的进展。所以在第四季度，我们与Prismic达成了我们的第一笔流动再保险交易，对我们的退休业务进行再保险。在第一季度，我们执行了第二笔流动再保险交易，涵盖美元计价的日本负债。然后同样在第一季度，与你的问题更相关的是，与爱知（Aichi）达成协议，对日元计价的有效终身寿险和年金保单区块进行再保险，这是Prismix的第一笔第三方交易。
Chris，也许再补充一点。我们对Prismic的持续发展感到非常满意和高兴。提醒一下，随着Prismic在第三方再保险方面取得成功，PGIM能够管理进入该关系的大部分资产。所以这也是PGIM的一个良好增长引擎。
太好了。谢谢。然后POJ的暂停会对今年剩余时间或到2027年向股东返还资本的速度产生任何影响吗？
是的。不，Chris，正如我们在4月21日的电话会议上所说，我们预计POJ销售不当行为的影响不会对我们的现金流或资本状况产生重大影响。所以我们预计资本部署或股东分配不会有任何变化。
太好了。谢谢。谢谢。我们的问答环节结束了。女士们、先生们，今天的电话会议和网络直播到此结束。您现在可以挂断电话，祝您有美好的一天。感谢您今天的参与。